核心观点 - 铁矿石期货价格在755~780元/吨区间震荡，中期走势因供需错配而不容乐观 [1] 供给端分析 - 主要矿山三季度财报释放扩产信号，供给增量从预期转向现实 [2] - 必和必拓西坡项目产能利用率提升至110%，日均发运量稳定在180万吨 [2] - 力拓Cape Lambert港口扩建完成，四季度发运目标上调5% [2] - 巴西淡水河谷Capanema项目1500万吨新增产能于10月正式达产 [2] - 西芒杜铁矿项目一期工程年产能突破3000万吨，2026年增量将达8000万吨 [2] - 11月以来澳大利亚、巴西铁矿石日均发运量达312万吨，同比增长4.2% [2] - 国内北方港口到港量连续四周超2400万吨，全国47个主要港口铁矿石库存升至1.58亿吨，创历史同期新高 [2] - 疏港量从日均320万吨降至295万吨，主动补库需求减弱，累库周期或延续至明年一季度 [2] 需求端分析 - 铁矿石需求承压，钢厂盈利快速下滑成为制约需求的核心因素 [3] - 高炉盈利面已回落至39%，钢厂生产边际减量对铁矿石供需平衡产生实质性影响 [3] - 前期铁矿石依托高铁水红利形成较高估值，在钢厂利润与产量双双下滑背景下，更大概率演绎负反馈行情 [3] - 房地产数据偏弱影响建筑钢材需求，全国钢材社会库存连续两周累积，钢厂成品材库存升至1450万吨，压制铁矿石采购意愿 [3] 价格走势展望 - 短期需关注760元/吨支撑的有效性，此位置对应前期低点与钢厂采购成本线 [4] - 11月底中央经济工作会议对地产、基建的定调，若释放强刺激信号，或推动期价冲击790~800元/吨阻力位 [4] - 12月上旬澳大利亚、巴西发运数据若延续高增态势，将强化长期空头逻辑 [4]