新能源及有色金属日报 | 2025-09-16 下游需求仍偏弱 但宏观因素使铅价相对抗跌 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-09-15，LME铅现货升水为-41.16美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化175元/吨至16950 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化175元 /吨至16950元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化175元/吨至16950元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易 日变化200元/吨至17000元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0 元/吨至9950元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10050元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10325元/吨。 期货方面：2025-09-15，沪铅主力合约开于17050元/吨，收于17160元/吨，较前一交易日变化120元/吨，全天交易 日成交58666手，较前一交易日变化-4763手，全天交易日持仓47056手，手较前一交易日变化-5132手，日内价格震 荡，最高点达到17205元/吨，最低点达到 ...

有色金属周报-铅 供给阶段性收紧，铅价突破万七关口 2025年9月15日 研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 原料-铅精矿：持续偏紧。远期到港矿依旧偏紧，考虑贵 | | | | | 金属价格走强，多家炼厂对铅矿含银及其他贵稀金属含量 | | | | | 提出要求，当前低银铅矿加工费整体维持在400-600元/金 | | | | | 属吨，但多金属富含的铅矿加工费已降至零附近。此外， | | | | | 部分炼厂逐渐开启冬储备库，矿端偏紧格局难有改善。 | 原生铅及再生铅炼厂开工均有所回 | | |  | 原料-废电瓶：随着京津冀地区回收业务逐渐恢复，废电 | 落，尤其是再生铅企业开工，供给 | | | | 瓶报废量得到回补，但再生铅炼厂开工不断下滑，废电瓶 | 阶段性收紧，铅价低位反弹至 | | | | 持续下滑，成本端支撑逻辑有所扭转。 | 17,000元/吨以上，下游畏涨采买有 | 高位整理， | | ...

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]

现货市场价格 - 8月26日长江综合1铅价报16840-16940元/吨 均价16890元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅报16800-16900元/吨 均价16850元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 上海华通现货市场1铅锭报价16900元/吨 广东南储现货市场报价16850元/吨 [2] 期货市场表现 - 沪铅期货主力合约收盘报16930元/吨 日内涨幅0.50% [2] - 合约最高触及16970元/吨 最低下探16860元/吨 [2] - 日内成交量达45181手 [2] 供应端动态 - 华东地区大型再生铅冶炼企业计划9月初停产检修 预计影响9月产量0.85万吨 [3] - 9月原生铅炼厂检修增多 再生铅炼厂因利润不佳及原料偏紧减停产增多 [4] - 北方车辆管控持续 下游刚需消耗附近仓库货源 社会库存延续小幅下滑 [4] 全球供需格局 - 2025年6月全球铅市场供应短缺500吨 较5月短缺1800吨收窄 [3] - 2025年前6个月全球供应过剩2.1万吨 较去年同期过剩6.6万吨大幅减少 [3] 价格走势分析 - 铅价小幅增仓上行 供应压力边际减弱 [4] - 当前消费改善不显著 LME高库存压力持续 [4] - 短期铅价难有持续上涨助力 预计维持震荡运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铅整体供应继续走平，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价为16825元/吨，环比涨50元/吨；LME3个月铅报价1971美元/吨，环比跌10美元/吨 [3] - 09 - 10月合约价差:沪铅为 - 10元/吨，环比涨5元/吨；沪铅持仓量92719手，环比降816手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 951手，环比增1142手；沪铅仓单61353吨，环比降872吨 [3] - 上期所库存64844吨，环比增2510吨；LME铅库存260475吨，环比降625吨 [3] - 上海有色网1铅现货价16675元/吨，环比持平；长江有色市场1铅现货价16890元/吨，环比涨50元/吨 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差 - 150元/吨，环比降50元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 44美元/吨，环比降0.76美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16104元/吨，环比降50元/吨；国产再生铅:≥98.5%为16660元/吨，环比持平 [3] - 生产企业数量:再生铅:合计68家，环比持平；产能利用率:再生铅:合计37.27%，环比增3.12% [3] - 产量:再生铅:当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值73.25%，环比降2.4%；原生铅产量当周值3.53万吨，环比增0.15万吨 [3] - 铅精矿60%加工费:主要港口 - 70美元/千吨，环比降10美元/千吨；ILZSG:铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [3] - ILZSG:全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10108.93元/吨，环比持平 [3] - 出口数量:蓄电池41450万个，环比降425万个；平均价:铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为19900元/吨，环比持平 [3] 行业消息 - 美乌欧白宫会晤，乌克兰提出买1000亿美元美国武器换安全保障，之后或安排普京和泽连斯基会晤及三边会晤 [3] - 美国房屋建筑商信心指数跌至两年半低点 [3] - 特朗普将签署行政令废除邮寄选票 [3] - 哈马斯同意新加沙停火提议，60天停火期间释放部分以色列被扣押人员等 [3] - 因英国通胀数据高于预期，交易员削减英国央行降息押注，认为今年不会进一步降息 [3] 观点总结 - 原生铅开工率上行产量上升，部分炼厂生产决策调整产量小幅波动；再生铅供应区域性差异凸显，废电瓶原料供应紧，冶炼厂信心不足，安徽污水排查影响当地生产，供应不确定性增加 [3] - 铅需求集中在铅蓄电池领域，逼近传统消费旺季，下游企业实际仍观望，目前逢低接货氛围好转，部分电池厂计划提产，整体需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，旺季深入需求或改善 [3] - 库存近期小幅下行，仓单减少，反映需求改善，铅蓄电池行业旺季有望强化需求，对铅价形成支撑 [3]

宏观市场环境 - 美国7月未季调CPI年率录得2.7%与上月持平 核心CPI年率升至3.1%创五个月新高 [1] - 交易员加大美联储9月降息押注 对有色金属板块形成利好 [1] 供应端状况 - 原生铅炼厂开工率维持强势上行态势 [1] - 再生铅开工率微降并维持相对低位 企业利润暂无好转迹象 [1] - 安徽地区环保影响趋弱 铅供应呈现相对宽松格局 [1] 需求端表现 - 蓄电池企业开工率弱于往年同期水平 [1] - 7月铅蓄电池成品厂库由26天下降至21.8天 [1] - 经销商铅蓄电池库存天数由39.9天上升至44.6天 成品库存处于历史高位 [1] - 终端消费压力较大 下游蓄电池消费表现欠佳 [1] 价格走势与市场预期 - 沪铅期货主力合约报收16775元/吨 单日小幅下跌0.30% [1] - 铅价短期承压 主要受供应宽松和消费疲软双重影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价反弹遇阻后回落，市场对美联储降息预期存反复，风险偏好持续性不强 [4][8][9] - 基本面延续供应小幅增长但需求不及预期的格局，库存高位对铅价走势构成压力，不过成本端供需缺口变动不大，对铅价下方构成支撑 [4][9] - 短期新增矛盾不多，铅价窄幅震荡，上方整数压力暂有效 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|8月8日|8月15日|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铅|16845|16850|5|元/吨| |LME铅|2003.5|1981|-22.5|美元/吨| |沪伦比值|8.41|8.51|0.10|| |上期所库存|62334|64844|2510|吨| |LME库存|268375|261100|-7275|吨| |社会库存|3.59|3.94|0.35|万吨| |现货升水|-150|-155|-5|元/吨| [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价承压回落，最终收至16850元/吨，周度涨幅0.03%，周五晚间窄幅震荡 [6] - 伦铅先扬后抑，最终收至1981美元/吨，周度跌幅1.12% [6] - 现货市场，沪铅运行重心下移，持货商报价随行就市，下游企业以长单接货为主，散单市场成交清淡 [7] - 库存方面，LME周度库存减少7275吨，上期所库存增加2510吨，SMM五地社会库存攀升至7.17万吨 [7] 行业要闻 - 截止至8月15日，国产铅精矿加工费均值为500元/金属度，环比持平；进口矿加工费均值为 - 80美元/干吨，环比减少15美元/干吨 [10] - 河南地区部分铅冶炼企业近日接到通知，生态环境部预计于8月26日 - 9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制 [10] 相关图表 报告提供了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况等14张图表，展示了铅相关的价格、库存、升贴水、产量、利润、加工费等数据的历史变化 [12][13][14][15][16][17][18][20][22][24][25]

报告行业投资评级 - 铅行业投资评级为震荡偏多 [3] 报告的核心观点 - 原再生铅企亏损走扩，但减复产情况不多，供应边际变化较少；需求侧旺季表现不明显，经销商库存高企，去库情况欠佳 [3] - 近期边际变量来自安徽地区排查污水，当地个别再生炼厂小幅减产，原/再生炼厂整体生产正常，供应增量无显著变化 [3] - 精矿和废电瓶的成本刚性支撑铅价底部，铅价偏强震荡为主，月差/比值驱动不强 [3] 各部分总结 企业动态 - Pan American Silver Corp 2025 年第二季度锌精矿产量为 1.26 万吨，同比增加 25%，铅精矿产量为 0.6 万吨，同比增加 22% [6] - GatosSilver 2025 年第二季度锌矿金属产量为 0.73 万吨，环比增加 29%，2025 年锌矿生产指引上调至 52 - 56 百万磅 [6] - Nyrstar 获澳政府 1.35 亿澳元支持，用于维持澳洲冶炼厂运营及推进重建与关键金属开发计划 [6] 铅精矿加工费 - 本周铅精矿全国平均加工费 435 元/金属吨，环比下跌 55 元，市场价格在 300 - 600 元/金属吨 [8] 铅精矿进口情况 - 2025 年 6 月铅矿砂及其精矿进口量约 11.80 万吨，环比增加 13.54%，同比增长 26.90% [9] - 铅精矿进口国主要来自俄罗斯、澳大利亚、秘鲁，进口省份主要来自天津省和山东省 [11] - 截至 8 月 1 日，港口库存量 1.77 万吨，环比小累，进口铅矿招标价倒挂，炼厂接受度差 [13] 期货价格 - 上周沪铅主力合约开于 16850 元/吨，收于 16955 元/吨，周涨幅 0.8%，沪铅整体维持 C 结构，月差矛盾较小 [15] - 上周伦铅开于 2010 美元/吨，收于 2040 美元/吨，周涨幅 1.42%，外盘维持 Contango 结构，LME 铅 0 - 3 升贴水走强 [18] - LME 的 FuturesBandingReport 显示铅价多头小幅加仓，近期多头减仓，中远期空头小幅加仓 [19] - CashReport、WarrantBandingReport 显示市场集中度偏高 [20] 铅市利润与库存 - 原生铅行业利润亏损 800 元/吨，亏损环比走扩，预计生产维持增量，下游需求边际回暖但对高价货源接受度有限 [25] - 再生铅行业利润亏损 1000 元/吨，亏损环比走扩，安徽、河北部分炼厂结束检修后供应将小幅提升 [27] - 本周废电瓶整体价格以小幅偏弱运行为主，市场供需双方僵持 [30] - 截至 8 月 6 日，LME 铅锭库存总计 26.94 万吨，环比持平 [34] - 截至 8 月 1 日，SHFE 铅库存总计 6.33 万吨，环比持平 [35] - 截至本周四，五地铅锭社会库存总量 7.11 万吨，环比去库 1800 吨 [38] 铅锌比价 - 截至本周四内盘铅锌比为 0.75，外盘铅锌比 0.71，铅锌比价小幅上扬 [40] 铝月度平衡表 - 展示了 2025 年 1 - 12 月原生铅产量、再生铅产量、进口、出口、总供应、总消费、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价企稳弱反弹，宏观上美联储9月降息预期强化且国内7月进出口数据较好经济增速平稳，市场风险偏好略有抬升；基本面原料端改善不明显，铅精矿内外加工费承压，废旧电瓶价格坚挺但下游采买谨慎；冶炼端原生铅炼厂生产稳定8月预计供应量环比小增，再生铅受安徽污水排查扰动但未超预期减产且炼厂亏损大或计划外减产；需求端旺季平淡，8月关税影响出口订单减少且多地高温企业提产空间有限 [3][6][7] - 降息预期压制美元使铅价获支撑，安徽污水排查扰动供应端提振情绪，但影响可控、电解铅生产稳定、消费平平、高库存压力大，铅价反弹缺乏持续性，短期预计震荡盘整，上方万七附近有阻力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅7月18日价格16735元/吨，7月25日涨至16845元/吨，涨幅110元/吨；LME铅7月18日价格1974美元/吨，7月25日涨至2003.5美元/吨，涨幅29.5美元/吨；沪伦比值从7月18日的8.48降至7月25日的8.41；上期所库存从7月18日的63283吨降至7月25日的62334吨，减少949吨；LME库存从7月18日的275325吨降至7月25日的268375吨，减少6950吨；社会库存从7月18日的7.29万吨降至7月25日的7.11万吨，减少0.18万吨；现货升水维持-150元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价弱反弹收至16845元/吨，周度涨幅0.66%，周五晚间窄幅震荡；伦铅止跌反弹收至2003.5美元/吨，周度涨幅1.49% [5] - 现货市场，8月8日上海市场驰宏、红鹭铅16820 - 16840元/吨，对沪铅2509合约贴水30 - 20元/吨；江浙市场济金、江铜铅16810 - 16830元/吨，对沪铅2509合约贴水40 - 30元/吨；电解铅主流地区报价对SMM1铅均价贴水20元/吨到升水50元/吨出厂，或对沪铅2509合约贴水150 - 50元/吨；再生铅冶炼企业挺价出货，再生精铅报价对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨出厂 [5] - 库存方面，8月8日LME周度库存268375吨，周度减少6950吨；上期所库存62334吨，较上周减少949吨；8月7日SMM五地社会库存为7.11万吨，较周一减少800吨，较上周四减少0.18万吨；临近当月合约交割，库存存止跌回升可能 [6] 行业要闻 - 截止8月8日，国产铅精矿加工费均值为500元/金属度，环比持平；进口矿加工费均值为 - 60美元/干吨，环比持平 [8] - 安徽排查污水对当地再生铅冶炼企业有影响，个别炼厂主动停产保温观望，其余炼厂维持生产等候通知 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月铅市供需双增，基本面边际好转，原料端支撑稳健，铅价或震荡偏强整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，建议区间操作 [83][84][85] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾：震荡回落 - 7月消费一般，铅价高位回落，价格重心下移，月中库存累积致价格回落，月末再度回落 [9] - 截至7月31日，SMM1铅锭、再生精铅、沪铅主力合约、LME三个月铅收盘价较6月底和去年同期均有下跌 [10] 原料&利润：成本支撑较强 原生铅：铅精矿偏紧依旧，TC小幅下探 - 截至7月31日，国产和进口铅精矿平均价较6月底和去年同期下跌 [25] - 国内矿山7月有增量预期，但进口矿TC下滑，国产矿供应偏紧；6月国产铅精矿产量环比和同比增加 [27] - 进口矿港口库存基本为0，6月铅精矿进口量环比和同比增加，进口货源来自多国 [28] - 炼厂原料库存维持高位，铅精矿加工费低位下探，受益于副产品收益，铅炼厂利润好转 [39] 再生铅：报废旺季暂未兑现，废电瓶价格坚挺 - 7月废电瓶报废旺季未兑现，成交气氛僵持，价格波动有限 [43] - 截至7月31日，废电瓶平均价、规模和中小规模再生铅企业综合成本较6月底和去年同期有不同程度下跌 [43] - 截至7月31日，再生铅炼厂利润、规模和中小规模再生铅综合盈亏较6月底下滑，较去年同期有不同表现 [44] 供给端：小幅累增 原生铅：开工略有走弱 - 2025年5月全球精炼铅产量环比减少、同比增加，消耗量环比减少、同比增加，前5个月供应过剩 [54] - 7月国内原生铅开工先下滑后回升，预计7月产量环比减少、同比增加 [55] 再生铅：开工缓慢回升 - 4月中下旬再生铅开工下滑，7月开工缓慢回升，现货成交清淡，成品库存止降转增 [60] - 预计7月再生铅产量环比增加、同比增加，1 - 7月累计产量同比减少 [60] 需求端：淡季当时 消费淡季，下游采买有限 - 7月电动自行车、汽车蓄电池市场处于淡旺季过渡期，企业开工平稳，下游采买多以原生铅为主 [68] 出口窗口持续关闭 - 2025年6月铅蓄电池出口量环比和同比减少，1 - 6月累计出口同比减少 [71] 库存与供需平衡 - 7月原生铅库存去化，再生铅库存月末止降回升，社会库存累增 [75] - 截至7月31日，SMM铅锭五地库存、上期所铅库存、LME铅库存较6月底和去年同期均增加 [75] 行情展望及投资策略 - 7月铅价震荡回落，8月预计震荡偏强 [83] - 宏观上国内“反内卷”情绪有反复，美国9月降息预期增强，关税生效时间延迟 [83] - 基本面原料支撑强，供给端8月原生铅复产、再生铅缓慢复产，需求端进入旺季但出口或受关税扰动 [84]