报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿显性库存持续下行，原生端原料相对紧张，原生铅锭供应边际收紧；再生端原料延续紧缺，但再生铅冶开工率边际抬升；下游开工维持相对高位，国内库存缓步抬升，综合来看铅锭供应维持宽松，预计铅价偏弱震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.07%至16736元/吨，单边交易总持仓11.38万手；伦铅3S较前日同期跌10.5至1966.5美元/吨，总持仓14.63万手；SMM1铅锭均价16550元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差 -50元/吨，废电动车电池均价10200元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存累库至6.98万吨，上期所铅锭期货库存5.99万吨，内盘原生基差 -50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；海外结构：LME铅锭库存27.65万吨，LME铅锭注销仓单7.24万吨，外盘cash - 3S合约基差 -40.86美元/吨，3 - 15价差 -63.5美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.181，铅锭进口盈亏为 -528.2元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存40.4万吨，折25.8天，铅精矿进口TC -60美元/干吨，铅精矿国产TC500元/金属吨，原生开工率63.90%，原生锭厂库0.6万吨；再生端，铅废库存8.4万吨，再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库1.3万吨；需求端，铅蓄电池开工率71.86% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动 -1.2%，环比变动 -7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量数据：2025年6月中国铅精矿产量15.31万金属吨，同比变动14.9%，环比变动2.5%，1 - 6月共产78.7万金属吨，累计同比变动13.1%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应数据：2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年5月全球铅矿产量38.28万吨，同比变动 -0.1%，环比变动1.5%，1 - 5月共产186.38万吨，累计同比变动5.5% [19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存40.4万吨，折25.8天；铅精矿进口TC -60美元/干吨，铅精矿国产TC500元/金属吨 [21][23] - 开工率及产量：原生开工率63.9%，原生锭厂库0.6万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比变动4.79%，环比变动 -2.1%，1 - 7月共产220.64万吨，累计同比变动8.51% [26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存8.4万吨，再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库1.3万吨 [31][33] - 产量及供应：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比变动3.11%，环比变动10.92%，1 - 7月共产225.16万吨，累计同比变动0.37%；2025年6月铅锭净出口 -0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动 -22.1%，1 - 6月累计净出口 -4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [33][35] 需求分析 - 开工率及需求：需求端铅蓄电池开工率71.86%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口：2025年6月电池净出口数量1825.85万个，电池净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动 -16.9%，环比变动 -5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，累计同比变动 -3.1% [41] - 下游库存：2025年6月企业成品库存天数小幅微降至26天，经销商库存天数微增至39.88天 [44] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块，通信技术发展带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 国内平衡：2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.00万吨 [61] - 海外平衡：2025年5月海外精炼铅供需差为短缺 -2.14万吨，1 - 5月累计供需差为短缺 -3.57万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至6.98万吨，上期所铅锭期货库存5.99万吨，内盘原生基差 -50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存27.65万吨，LME铅锭注销仓单7.24万吨，外盘cash - 3S合约基差 -40.86美元/吨，3 - 15价差 -63.5美元/吨 [72] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.181，铅锭进口盈亏为 -528.2元/吨 [75] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金净多上行，商业企业净空减少，持仓角度指引偏空 [78]

2025 年 07 月 30 日 铅：海外库存增加，价格承压 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铅主力收盘价 | 16900 | -0.09% | 伦铅 3M 电子盘收 | 2017.5 | -0.15% | | （元/吨） | | | 盘（美元/吨） | | | | 沪铅主力成交量 | 47978 | -24548 | 伦铅成交量（手） | 5267 | -88 | | （手） | | | | | | | 沪铅主力持仓量 | 64534 | -6012 | 伦铅持仓量（手） | 142951 | 1869 | | （手） | | | | | | | 上海 1# 铅升贴水 | -25 | 25 | LME CASH-3M 升 | -27.31 | -3.89 | | （元/吨） | | | 贴水（美元/吨） | | | | PB00-PB01（元/吨） | -20 | 15 | 进 ...

报告标题 - 《有色金属周报（铅）：宏观情绪较好，铅价或偏强整理》 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周炼厂开工增减并存，供给维持增量趋势，消费端进入传统旺季，需求有望好转，原料端对下方支撑较强，且宏观情绪高昂，短期铅价或区间偏强，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨 [3] 报告各部分总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌1.33%至16,700元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.49%至16,820元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.27%至2,011.5美元/吨 [13] 原料情况 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 55美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [31] 原生铅情况 - 原生铅开工率环比下降至65.82%，再生铅价格倒挂，下游采买更倾向于原生铅，加之交割移仓，原生铅厂库下滑 [32][36] - 本周可交割原生铅冶炼企业周度产量合计47,015吨，部分企业因常规检修、检修恢复未稳定等原因产量有变动 [38] 再生铅情况 - 截至7月18日，废电瓶平均价10,250元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价下跌，废电瓶回收商畏跌抛售，但偏紧格局无实质性改善 [45] - 截至7月21日，规模再生铅企业综合盈亏 - 455元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 680元/吨 [51] - 截至7月17日，再生铅原料库存14.635万吨，成品库存2.086万吨，铅价走弱，下游采买情绪好转，加之长单交付，再生铅成品库存下降 [55] - 再生铅企业开工率环比提升2.4个百分点至37.9%，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产回升 [58] 铅蓄电池情况 - 铅蓄电池开工率环比提升0.2个百分点至70.96%，传统旺季临近部分企业订单好转，但北方高温使产线开工率下滑，美国关税谈判及中东反倾销调研影响部分企业出口 [64] 进出口情况 - 截至7月11日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右，截至7月18日，进口盈利 - 485.5元/吨，进口盈利窗口关闭 [74] 库存情况 - 截至7月17日，铅锭五地社会库存总量6.9万吨，库存增加，期现价差大，持货商移仓交割，社库累积 [83] - 截至7月18日，SHFE精炼铅库存6.23万吨，环比增加，LME库存26.84万吨，库存增加 [86] - 报告给出2024年1月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [87]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略建议暂缓 [4] 报告的核心观点 - 国内矿端供应相对偏紧，旺季需求体现不明显，有色板块整体偏弱拖累铅价，操作上以高抛低吸或观望为主 [4] 根据相关目录分别总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-07-17，LME铅现货升水为 -31.02 美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降 50 元/吨至 16700 元/吨，上海、广东、河南、天津铅现货升贴水均有不同变化，铅精废价差无变化，废电动车电池价格无变化，废白壳和废黑壳价格均降 25 元/吨 [1] 期货方面 - 2025-07-17，沪铅主力合约开于 16900 元/吨，收于 16845 元/吨，较前一交易日降 50 元/吨，全天成交 31395 手，较前一交易日降 1219 手，持仓 51951 手，较前一交易日降 1456 手，夜盘收于 16825 元/吨，较昨日午后收盘降 0.27% [2] - 河南地区冶炼厂库存偏低，个别企业暂停散单出货，部分持货商报价对沪期铅 2508 合约贴水 130 - 100 元/吨出厂；湖南地区冶炼厂库存下滑并挺价出货，报价对 SMM1铅均价平水出厂，部分企业已售罄暂停报价，贸易商报价对沪铅 2508 合约贴水 180 元/吨出厂；江西地区持货商报价对 SMM1铅升水 50 - 100 元/吨出厂 [2] - 铅价连续走弱，下游逢低备库积极性偏低，普遍观望慎采，市场成交清淡 [2] 库存方面 - 2025-07-17，SMM铅锭库存总量为 6.9 万吨，较上周同期增 0.56 万吨，LME铅库存为 270950 吨，较上一交易日增 1725 吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应下周有望小幅增加 伴随大美丽法案出台经济刺激需求明显 铅价短期有望继续上行 但上行空间较为有限 年线压制依旧存在 建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16845元/吨 环比-50元/吨 LME3个月铅报价2001美元/吨 环比-4美元/吨 [2] - 08 - 09月合约价差:沪铅为-30元/吨 环比5元/吨 沪铅持仓量96618手 环比304手 [2] - 沪铅前20名净持仓1860手 环比517手 沪铅仓单58086吨 环比-682吨 [2] - 上期所库存55149吨 环比1846吨 LME铅库存271075吨 环比10125吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16700元/吨 环比-50元/吨 长江有色市场1铅现货价16930元/吨 环比-110元/吨 [2] - 铅主力合约基差-145元/吨 环比0元/吨 LME铅升贴水(0 - 3)为-31.9美元/吨 环比0.88美元/吨 [2] - 铅精矿50% - 60%价格,济源为16220元/吨 环比-100元/吨 国产再生铅:≥98.5%为16710元/吨 环比-60元/吨 [2] - 产能利用率:再生铅:合计为34.15% 环比-0.8% 产量:再生铅:当月值为22.42万吨 环比-6.75万吨 [2] 上游情况 - 原生铅:开工率平均值为77.87% 环比-1.18% 原生铅:产量当周值为3.61万吨 环比-0.02万吨 [2] - 铅精矿60%:加工费:主要港口为-50美元/千吨 环比0美元/千吨 ILZSG:铅供需平衡为16.4千吨 环比48.8千吨 [2] - ILZSG:全球铅矿产量为399.7千吨 环比-3.7千吨 铅矿进口量为11.97万吨 环比2.48万吨 [2] - 精炼铅进口量为815.37吨 环比-1021.76吨 铅精矿国内加工费到厂均价为560元/吨 环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铅出口量为2109.62吨 环比223.33吨 废电瓶市场均价为10114.29元/吨 环比0元/吨 [2] 下游情况 - 出口数量:蓄电池为41450万个 环比-425万个 平均价:铅锑合金(蓄电池用,含锑2%)为20325元/吨 环比-50元/吨 [2] - 申万行业指数:三级行业:蓄电池及其他电池为15.41点 汽车产量为264.2万辆 环比3.8万辆 [2] - 新能源汽车产量为164.7万辆 环比7.3万辆 [2] 行业消息 - 特朗普拟解雇鲍威尔的消息致美国股债汇三杀 黄金暴涨 特朗普否认后市场随即回稳 [2] - 特朗普支持率降至与其任内最低水平持平 [2] - 特朗普希望油价能再降一点 每桶64美元的油价很棒 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称美联储动作"非常非常缓慢" 通胀数据一直表现良好 [2] - 美国6月PPI年率录得2.3% 不及预期的2.5% 为2024年9月以来新低 前值从2.6%上修至2.7% [2] - 美联储褐皮书显示经济前景偏中性至略偏悲观 制造业活动小幅下降 企业招聘保持谨慎 [2]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略建议暂缓 [4] 报告的核心观点 - 国内矿端供应相对偏紧，旺季需求体现不明显，有色板块整体偏弱拖累铅价走势，操作以高抛低吸或观望为主 [4] - 铅市场消费表现偏淡，沪铅 2507 合约交割前后铅锭社会库存累增，下游畏跌慎采，炼厂低价与下游避险观望并存，仅部分贸易商逢低接货，市场成交偏淡 [2] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-07-16，LME 铅现货升水为 -31.90 美元/吨，SMM1铅锭现货价降至 16750 元/吨，较前一交易日降 100 元/吨 [1] - SMM 上海铅现货升贴水降至 -30.00 元/吨，较前一交易日降 25 元/吨；SMM 广东铅现货降至 16775 元/吨，较前一交易日降 125 元/吨；SMM 河南铅现货降至 16775 元/吨，较前一交易日降 75 元/吨；SMM 天津铅现货升至 16825 元/吨，较前一交易日变化 -75 元/吨 [1] - 铅精废价差为 0 元/吨，较前一交易日无变化；废电动车电池降至 10250 元/吨，较前一交易日降 25 元/吨；废白壳为 10175 元/吨，较前一交易日无变化；废黑壳降至 10525 元/吨，较前一交易日降 50 元/吨 [1] 期货方面 - 2025-07-16，沪铅主力合约开于 16930 元/吨，收于 16895 元/吨，较前一交易日降 35 元/吨，全天成交 32614 手，较前一交易日降 988 手，持仓 53407 手，较前一交易日增 740 手，日内价格震荡，最高点 16945 元/吨，最低点 16855 元/吨 [2] - 夜盘沪铅主力合约开于 16900 元/吨，收于 16885 元/吨，较昨日午后收盘降 0.06% [2] 库存方面 - 2025-07-16，SMM 铅锭库存总量为 6.3 万吨，较上周同期增 0.23 万吨 [3] - 截止 7 月 17 日，LME 铅库存为 269225 吨，较上一交易日降 1850 吨 [3]

铅价走势分析 - 今年铅价呈现冲高回落态势 拐点主要因淡旺季交替 [2] - 春节前后铅蓄电池替换旺季支撑铅价 叠加美国关税政策反复和环保限产提振 主力合约走势偏强 [2] - 4月后美国关税政策超预期打压市场信心 铅锭下游需求步入淡季 拖累铅价运行重心下移 [2] - 伦铅年初受弱美元因素提振走势偏强 但3月下旬美国关税政策超预期叠加债务隐患加剧 工业品价格与美元指数同时下跌 [2] 美元对有色板块影响 - 美国政府政策措施增加经济不确定性 或有意加速美元去中心化 推动国际货币体系多元化 [3] - 历史数据显示美元下行周期中 有色金属价格往往上涨 中长期宏观对有色板块影响偏多 [3] 原生铅供应情况 - 海外矿山因降雨减产 生产推迟和商业化进展不佳 矿石供应增量未达预期 [4] - RedDog矿山年内大幅减产影响将在后续进口量中集中体现 国内进口量同比增幅有限 [4] - 国内铅精矿加工费维持低位 带动铅精矿产量同比增幅明显 [6] - 原生铅产量在副产品利润高企刺激下实现8%以上同比增量 [6] - 副产品利润在美元下行周期或维持增长 将带动原生铅冶炼端开工水平维持高位 [6] 再生铅供应情况 - 再生铅产能过剩 废电瓶供应短缺问题存在 淡季后供应量大幅减少 [7] - 下游需求旺季到来 废电瓶供应或跟随铅蓄电池替换需求季节性恢复而增加 [7] - 原生铅产量同比小幅下滑 盈利能力恶化 [9] - 废电池供应改善将带动再生铅产量恢复 但废料供应瓶颈仍限制增产节奏 [9] - 冬季北方供暖后环保限产扰动增大 或造成部分再生铅炼厂被动减停产 [9] 需求端分析 - "以旧换新"政策提振国内汽车 电动自行车销量表现亮眼 [11] - 铅蓄电池需求恢复季节性 年初至今企业开工率小幅下滑 [11] - 国内原料供应限制 铅蓄电池出口优势难以恢复 出口需求可能同比下降 [11] 后市展望 - 中长期需求端逐步回暖 原生铅有增产空间 再生铅供应面临限制 [14] - 预计中长期铅锭供需平衡逐步收紧 将托底铅价上行 [14] - 宏观方面形成利好 后续铅价运行重心或上移 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪偏好，美元延续弱势提振内外铅价，基本面供需双增，炼厂复产，电解铅及再生铅产量均有环比回升预期，年中关账影响解除，消费旺季来临，电池企业采买好转，库存维持中性水平，宏微观偏好，资金加持，铅价走高，短期预计维持偏强运行，待消费进一步改善，有望再为铅价上涨助力 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 6月27日至7月4日，SHFE铅从17125元/吨涨至17295元/吨，涨幅170元/吨；LME铅从2041.5美元/吨涨至2057美元/吨，涨幅15.5美元/吨；沪伦比值从8.39升至8.41，涨幅0.02；上期所库存从51929吨增至53303吨，增加1374吨；LME库存从273425吨降至263275吨，减少10150吨；社会库存从5.6万吨增至5.69万吨，增加0.09万吨；现货升水从 -170元/吨降至 -195元/吨，降低25元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2508合约维持强劲走势，涨势小幅放缓，收至17295元/吨，周度涨幅0.99%，周五晚间高开低走；伦铅突破2050美元/吨一线上行，收至2057美元/吨，周度涨幅0.76% [5] - 截止7月4日，上海市场驰宏、红鹭铅17180 - 17260元/吨，对沪铅2508合约贴水80 - 0元/吨；江浙市场济金、江铜铅17230 - 17240元/吨，对沪铅2508合约贴水30 - 20元/吨；沪铅强势，持货商出货，报价维持贴水，电解铅炼厂厂提货源报价多对SMM1铅均价平水附近出厂，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨，少数贴水超过100元/吨，下游企业刚需采购，以长单居多，江浙沪地区散单成交有限 [5] - 截止7月4日，LME周度库存263275吨，周度减少10150吨；上期所库存较上周增1374吨至53303吨；截止7月3日，SMM五地社会库存为5.69万吨，较上周四增加约900吨，较周一增加约600吨；铅期货价格强势上涨，期现价差扩大，持货商交仓意愿增加，移仓带动库存小增，后期随着当月交割临近，库存仍有增加预期，但供应端受限，需求改善，预计增幅有限 [6] 行业要闻 - 截止7月4日，国产及进口铅精矿周度加工费均值分别报550元/金属吨和 -50美元/干吨，均持平 [8] - 西部地区某再生铅炼厂，公开产能20万吨，5月因设备故障投产中断，7月下旬可完成检修，若设备调试顺利，预计8月可正常生产铅 [8] - 6月电解铅产量32.86万吨，环比减少0.79%，预计7月产量环比增加4.3%、同比增加12.5%至34.26万吨；6月再生精铅产量22.64万吨，环比增加1.3%，预计7月产量环比增加12.23%、同比减少0.24%至25.41万吨 [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [9][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望小幅增加，但价格受需求减弱影响继续承压下跌，受国补消费边际递减影响，国内库存小幅增加，海外库存重新累库，铅价承压明显，海外整体经济情况开始走弱，建议逢高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17245元/吨，环比涨70元/吨；LME3个月铅报价2063.5美元/吨，环比涨24.5美元/吨 [2] - 08 - 09月合约价差沪铅为 - 15元/吨，环比涨15元/吨；沪铅持仓量87707手，环比增3906手 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 60手，环比降179手；沪铅仓单46439吨，环比增50吨 [2] - 上期所库存51929吨，环比增638吨；LME铅库存268150吨，环比降1925吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17000元/吨，环比涨75元/吨；长江有色市场1铅现货价17260元/吨，环比涨120元/吨 [2] - 铅主力合约基差 - 245元/吨，环比涨5元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 26.77美元/吨，环比涨5.68美元/吨 [2] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格济源为16296元/吨，环比降7元/吨；WBMS铅供需平衡为 - 1.87万吨，环比降0.71万吨 [2] - 国产再生铅≥98.5%价格为16920元/吨，环比涨60元/吨；再生铅生产企业数量68家，环比持平 [2] - 再生铅产能利用率34.95%，环比降16.33%；再生铅当月产量22.42万吨，环比降6.75万吨 [2] - 原生铅开工率平均值76.79%，环比涨2.96%；原生铅当周产量3.58万吨，环比增0.01万吨 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 40美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价640元/吨，环比持平 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10151.79元/吨，环比持平 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425万个；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价20525元/吨，环比涨25元/吨 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1755.04点，环比降21.88点；汽车产量264.2万辆，环比增3.8万辆 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3万辆 [2] 行业消息 - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅；6月挑战者企业裁员人数录得4.7999万人，为2024年12月以来新低；利率期货几乎完全定价美联储9月降息 [2] - 特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南市场将对美国全面开放，越南将向美国支付20%的关税，适用于任何进入美国领土的商品，且对转运货物征收40%的关税；越南国家媒体称美国将大幅削减多种越南产品的关税 [2] - 美国芝加哥6月商业活动指数从5月的40.5微降至40.4，低于43.0的预期，为1月以来最低水平，意味着经济活动已连续19个月萎缩；达拉斯联储商业活动指数连续第五个月收缩 [2] - 里士满联储主席巴尔金称目前没有改变政策的紧迫性 [2] - 英国财长里夫斯在议会中落泪，市场忧虑其或辞职，英镑、英债大跌，英国首相方面紧急发声称其支持里夫斯 [2] 观点总结 - 供应端原生铅炼厂受铅价格上行影响，开工率和产量上涨；铅价小幅回暖使再生铅亏损压力减小，废电瓶价格持平；二季度进入传统淡季，电池替换需求减少，再生铅后续提产难度加大，整体供应增量有限，炼厂受亏损及原料制约，继续下调开工率；今日1铅价格涨75元/吨，部分炼企废电瓶价格上调10 - 50元/吨 [2] - 需求端市场成交整体偏淡，对铅价支撑有限，充电桩以及汽车需求均出现斜率放缓迹象 [2] - 库存方面，海外库存重新下滑，国内库存小幅下滑，仓单上行，主要因海内外价差明显，出现套利空间 [2] - 铅精矿加工费开始走低，对后续再生铅和原生铅产量有负面影响 [2]

报告行业投资评级 - 铅：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年沪铅和伦铅价格运行中枢较24年同期明显下移，上半年铅需求不及预期，价格从供应驱动转为需求驱动 [15] - 原生端海外铅精矿产量有扰动且边际趋紧，国内原生铅产能利用率受进口和利润限制；再生端原料矛盾或在下半年给予铅价更显著驱动；需求端全年终端需求或维持正增速，但面临需求前置释放、锂代铅等问题，出口需求承压 [2][3][122] - 经过预期修正，今年铅供需矛盾相对减小但仍处紧平衡，下半年沪铅价格中枢或上移，参考运行区间为【16100，18500】元/吨，推荐单边试多、关注阶段性月差正套和内外比价区间操作机会 [4][123] 根据相关目录分别进行总结 1、行情回顾 - 2025年一季度沪铅呈倒V型走势，二季度因美国加征关税大幅下行后探底回升，上半年铅需求不及预期制约供应端矛盾体现，价格从供应驱动转为需求驱动 [15] 2、宏观面 - 海外联储降息路径是核心变量，受贸易保护升级和地缘政治冲突影响，若三季度降息落地，美元走弱或短暂提振伦铅但反弹高度受限；国内政策面对铅消费的提振主要通过促消费政策传导，宏观面影响通过内外比价体现 [18][19] 3、原生端 3.1、铅精矿：海外仍有扰动，矿端边际趋紧 - 海外一季度铅精矿产量不及预期，品位下降、天气扰动和矿山工程难题等影响产量，趋势上与锌精矿分化，有边际趋紧迹象；国内1 - 5月铅精矿产量同比增加，进口量位于高位，预计全年进口矿增速在9%左右，下半年进口TC或下跌，原生炼厂利润维持在盈亏平衡震荡 [23][34][46] 3.2、原生铅：产能利用率仍受进口和利润限制 - 海外1 - 4月原生铅产量维持复产趋势，增量来自低基数；国内1 - 6月原生铅产量同比增长，后续海外投产新增产能有限，国内需关注新产能投产情况，维持全年国内原生铅2%左右的产量增速 [50][54][55] 4、再生端 - 国内废电瓶紧缺，产能过剩幅度加剧，新增产能挤压传统产能；回收商惜售囤货，废电瓶供需呈周期性，若下半年需求好转，囤货行为将驱动铅价；1 - 6月再生精铅产量同比减少，下半年炼厂开工波动或放大，需关注再生产能压缩可能 [62][63][68] 5、需求端 5.1、铅蓄电池：下半年消费或有阶段性改善 - 上半年蓄企开工不及预期，4月起进入淡季，出口表现有所改善；库存方面，大厂成品库存先去后累，部分中型厂商和经销商库存表现较差，消费多数时间偏弱 [75] 5.2、终端内需：需求前置释放、依赖政策推动 - 电动两轮车产量同比改善，受政策推动，新国标和以旧换新或刺激需求，锂代铅目前未形成明显冲击但中长期或压制铅价；汽车板块需求先强后弱，出口下半年或承压，锂代铅挤占起动型铅蓄电池需求，全年汽车耗铅拉动增速预期下调至2%左右；通信基站设备产量下降，储能领域铅炭电池需求强劲 [82][87][92] 5.3、海外需求：出口增速有承压可能 - 海外铅需求总体恢复，增量来自东南亚，印度铅消费下降；国内铅蓄电池出口规模不及预期，全年出口需求增速下调至 - 1% [94][100][104] 6、库存端 - LME库存贴近高位，海外消化能力弱；国内社库处于历史偏低水平，下半年或维持宽幅震荡，需警惕潜在交割风险；进口窗口下半年有阶段性开启可能，关注内外比价区间操作机会 [108][112][121] 7、投资建议 - 供应端原生矿和再生原料有问题，需求端全年正增速但有压力，下半年沪铅价格中枢或上移，参考运行区间为【16100，18500】元/吨；单边推荐试多，套利关注阶段性月差正套，内外以区间操作思路对待 [4][122][123]