| 第一部分 | 前言概要 2 | | --- | --- | | | 2 | | | 2 | | | 2 | | 第二部分 | 基本面情况 4 | | | 4 | | | 7 | | | 14 | | 第三部分 | 后市展望及策略推荐 20 | | | 免责声明 22 | 有色板块研发报告 铅 11 月报 2025 年 10 月 30 日 再生铅复产进程加快 沪铅价格或高位回落 第一部分 前言概要 银河期货 第 2 页 共 22 页 铅 11 月报 有色板块研发报告 2025 年 10 月 30 日 图 5：国内铅锭库存 单位：万吨 图 6： LME 库存 单位：万吨 图 1： SHFE 铅价 单位：元/吨 图 2： LME 铅价 单位：美元/吨 图 3：沪铅月差 单位：元/吨 图 4：沪铅成交与持仓 单位：万手 第 3 页 共 22 页 铅 11 月报 有色板块研发报告 2025 年 10 月 30 日 第二部分 基本面情况 图 7：全球铅精矿产量 单位：千吨 图 8：全球铅精矿产量 单位：千吨 第 4 页 共 22 页 有色板块研发报告 铅 11 月报 图 9：铅精矿进口盈亏 单位：元/吨 图 10：铅 ...

报告行业投资评级 - 铅价建议逢高布局空单 [2] 报告的核心观点 - 供应端原生铅10 - 11月检修多产量仅小幅上升，再生铅虽部分复产但废料运输受影响产量回升幅度有限，短期内铅锭现货偏紧；需求端铅酸蓄电池企业开工率回升，汽车和电动车市场以旧换新及部分龙头企业拓展业务增加铅需求，但铅酸蓄电池出口受关税影响承压抑制需求增长；库存持续下降，随着进口铅到港和再生铅产量提升，下周库存或有变化，若去化速度放缓将对价格上涨形成阻力；若明日联储降息不及预期，市场行情或形成负反馈 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17355元/吨，环比持平；LME3个月铅报价2025美元/吨，环比涨1.5美元/吨 [2] - 12 - 01月合约价差沪铅为 - 25元/吨，环比降15元/吨；沪铅持仓量122463手，环比降566手 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 974手，环比降2084手；沪铅仓单22997吨，环比降100吨 [2] - 上期所库存36333吨，环比降5368吨；LME铅库存229675吨，环比降2700吨 [2] - 上海有色网1铅现货价17200元/吨，环比降25元/吨；长江有色市场1铅现货价17290元/吨，环比降50元/吨 [2] 现货市场 - 铅主力合约基差 - 155元/吨，环比降25元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 35.54美元/吨，环比降1.74美元/吨 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16671元/吨，环比涨275元/吨；国产再生铅≥98.5%为17100元/吨，环比降40元/吨 [2] - 生产企业数量再生铅合计68家，环比持平；产能利用率再生铅合计35.56%，环比降2.32% [2] - 产量再生铅当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [2] 上游情况 - 原生铅开工率平均值82.65%，环比涨1.01%；原生铅产量当周值3.96万吨，环比涨0.05万吨 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口 - 90美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡 - 2.5千吨，环比增3.1千吨 [2] - ILZSG全球铅矿产量383.3千吨，环比增3.4千吨；铅矿进口量15.06万吨，环比增1.58万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量1507.92吨，环比降312.63吨；铅精矿国内加工费到厂均价380元/吨，环比持平 [2] - 精炼铅出口量1486.13吨，环比降1266.09吨；废电瓶市场均价9967.86元/吨，环比降23.21元/吨 [2] 下游情况 - 出口数量蓄电池45696万个，环比降3984万个；申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2032.49点，环比涨9.89点 [2] - 汽车产量322.7万辆，环比增47.46万辆；新能源汽车产量158万辆，环比增24.7万辆 [2] 行业消息 - 内蒙古某铅锌矿山项目恢复生产，预计11月铅锌金属总产量达1000 - 1500金属吨，受冬季影响12月中下旬或再次停产 [2] - ADP发布美国全国就业报告每周预估数据，截至10月11日四周内平均新增就业人数14250人 [2]

现货散单成交偏淡 但铅价受益于有色板块走强 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-10-27，LME铅现货升水为-36.64美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化-50元/吨至17250 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 25元/吨至40.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-50元 /吨至17400元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-50元/吨至17350元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易 日变化-50元/吨至17400元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25 元/吨至10025元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10150元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10425元/吨。 期货方面：2025-10-27，沪铅主力合约开于17640元/吨，收于17520元/吨，较前一交易日变化-75元/吨，全天交易日 成交81722手，较前一交易日变化2208手，全天交易日持仓84395手，手较前一交易日变化549手，日内价格震荡， 最高点达到17640元/吨，最低点达到17395元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17 ...

有色金属周报-铅 研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 原料-铅精矿：持续偏紧。国内多家矿山已完成四季度产 | | | | | 量预售并暂停报价，国内矿贸易市场上，河南、内蒙古等 | | | | | 地区炼厂冬储尚未结束，部分炼厂减产缓解了矿端供应压 | | | | | 力，加工费偏弱；进口矿市场几乎没有报价，少量极端报 | | | | | 价并无实际参考意义。 | | | |  | 原料-废电瓶：持货商货源有限，多捂货惜售，废电瓶价 | 随着铅价冲高，炼厂尤其是再生铅 | | | | 格较为坚挺，易涨难跌。 | 企业利润得到显著修复，开工持续 | | |  | 供给端：原生铅方面，个别炼厂有检修安排，此外，前期 | 回升，加之进口粗铅补充，供应偏 | | | | 复产的炼厂产量不及预期，出现阶段性供应偏紧；再生铅 | 紧问题或得到改善，与此同时，高 | 高位整理 | | | 方面开工持续回升，供应偏紧格 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期沪铅价格受资金面影响或仍有上行动力，但中长期基本面依旧承压，可逢高分批布局空单；套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 产业供需方面，供应端国内铅精矿供需紧平衡，国产铅精矿加工费350元/金属吨，进口周度加工费-125美元/干吨；再生铅炼厂废电瓶采购价未明显跟涨，回收商惜售，开工率和原料需求维持增势，后期含铅废料价格或上涨 [4] - 冶炼端，本周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.57%，较上周下滑0.93%；再生铅四省周度开工率42.21%，较上周增加7.10%，预计下周再生铅开工率仍有上升预期 [4] - 消费端，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率75.35%，环比上升0.38%；储能电池市场消费最优，电动自行车、汽车蓄电池市场整车配套订单好于更换订单；但铅价飙升使企业成本抬升，部分企业暂缓采购，不排除短期生产调整 [4] - 库存数据方面，截至10月23日，SMM铅锭五地社会库存3.19万吨，较10月20日和16日减少0.58万吨；10月23日LME库存13.54万吨，较10月17日减少1.19万吨 [4] - 近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，叠加资金面影响，本周铅价近月合约拉升；中长期铅价上涨或加快再生铅复产，供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库 [4] - 交易策略为单边逢高可分批布局空单，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容 [9] 1.4 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等内容 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [21] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容 [24] 2.3 原料供应 - 再生 - 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容 [29][30] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [37][39] 3.2 国内精炼铅进出口 - 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等内容 [42] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容 [43] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等内容 [48] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的成本、盈亏、生产利润等内容 [50][54] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等内容 [60] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等内容 [64] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容 [71] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等内容 [74] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等内容 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容 [80][81][82]

| 铅锌日评20251027：警惕冲高回落；沪锌关注海外结构性风险 | 指标 | 近期趋势 | 2025/10/27 | 单位 | 今值 | 变动 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 元/吨 | 17,300.00 | 1.02% | SMM1#铅锭平均价格 | 沪铅期现价格 | 元/吨 | 17,595.00 | -0.11% | 期货主力合约收盘价 | | 元/吨 | -295.00 | 195.00 | 沪铅基差 | 元/吨 | 15.00 | 25.00 | 升贴水-上海 | | | 美元/吨 | -36.64 | 0.19 | 升贴水-LME 0-3 | 美元/吨 | -80.90 | 3.60 | 升贴水-LME 3-15 | 价差 | | 元/吨 | 40.00 | -10.00 | 沪铅近月-沪铅连一 | 元/吨 | 45.00 | -30.00 | 沪铅连一-沪铅连二 | 铅 | | 元/吨 | 10.00 | -30.00 | 沪铅连二-沪铅连三 | 手 | 79,514.00 | 7.44% | ...

CONTENTS 目录 张世骄（有色金属组） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0023261 铅锭现货偏紧， 月差横移突破 铅周报 从业资格号：F03120988 2025/10/25 01 周度评估 04 需求分析 02 原生供给 05 供需库存 03 再生供给 06 价格展望 01 周度评估 周度评估 ◆ 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.17%至17592元/吨，单边交易总持仓12.25万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10.5至 2017.5美元/吨，总持仓15.46万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价 10000元/吨。 ◆ 国内结构：据钢联数据，国内社会库存去库至2.61万吨。上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差-190元/吨，连续合约-连一 合约价差40元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨。外盘cash-3S合约基差-36.83美元/吨， 3-15价差-84.5美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.2 ...

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 终端消费在“金九银十”影响下略有回升但缺乏主要增长亮点，供应方面矿端加工费低且部分地区废旧电瓶供应紧张，铅价整体呈区间震荡格局，预计本周震荡区间在16,900元/吨至17,220元/吨，期权策略为卖出宽跨 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-10-23，LME铅现货升水为 -39.73美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日涨125元/吨至17125元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日无变化为 -10.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日涨175元/吨至17250元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日涨150元/吨至17225元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日涨175元/吨至17275元/吨，铅精废价差较前一交易日无变化为 -50元/吨，废电动车电池、废白壳、废黑壳较前一交易日均无变化，分别为10000元/吨、10150元/吨、10425元/吨 [1] 期货方面 - 2025-10-23，沪铅主力合约开于17160元/吨，收于17615元/吨，较前一交易日涨455元/吨，全天交易日成交74008手，较前一交易日增加44997手，全天交易日持仓23288手，较前一交易日减少3259手，日内价格震荡，最高点17760元/吨，最低点17160元/吨；夜盘开于17565元/吨，收于17510元/吨，较昨日午后收盘上涨0.52% [2] 库存方面 - 2025-10-23，SMM铅锭库存总量为3.2万吨，较上周同期减少0.58万吨；截止10月23日，LME铅库存为239750吨，较上一交易日减少4375吨 [2] 市场情况 - 河南、湖南地区多家冶炼厂库存下滑后暂停报价，河南地区持货商报价对沪铅2511合约贴水80 - 60元/吨预售（11月货源）；湖南地区个别冶炼厂对SMM1铅升水100元/吨少量报价成交，持货商报价对SMM1铅升水70 - 100元/吨出厂；铅价大幅上涨后，下游蓄电池企业按需采购，但流通货源有限，市场成交偏淡 [2]

铅价走势 - 沪铅主力合约价格大幅走强，盘中涨幅一度超过3%，收盘涨幅为2.68% [1] - 铅价偏强运行，市场维持1.65-1.73万元/吨区间震荡看法 [1] 供应端分析 - 铅市供应仍然受限，社会库存处于低位 [1] - 河北地区环保管控导致国五及以下标准车辆不允许进厂，影响再生铅企业和铅蓄电池企业的废料、铅锭运输，运输周期拉长并可能引发地区货源偏紧 [1] - 再生铅企业因前期废电瓶等原料价格高企而生产动力不足，近期陆续开始复产但供应回升不及预期，当前供应仍然有限 [1] - 原生铅行业呈现减产与复产并存的局面 [1] 需求端与市场情绪 - 期货市场多头氛围提振铅价 [1] - 随着天气转冷，下游铅消费需求预期转弱，市场担忧情绪增加 [1] - 海外铅元素补入预期对市场构成压力，市场多空分歧略增 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市宽幅震荡，成本端对铅价有支撑，但基本面边际转弱预期下，铅价冲高回落压力增大 [2] - 供应端，电解铅及再生铅炼厂复产推进，供应逐步恢复且下旬压力集中，9月以来粗铅进口流入加剧供应压力 [2][67][68] - 需求端，表现不及预期，终端需求分化，新国标对电动自行车电池需求有支撑，但海外高关税及反倾销政策拖累电池出口，铅锭出口量维持低位 [2][67][68] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 9月沪铅主力期价波动加大，上旬窄幅震荡，月中突破万七压力位后保持震荡，月底因炼厂复产、粗铅到港及下游备货结束等因素大幅回落，最终收至16940元/吨，月度涨幅0.36% [7] - 伦铅震荡重心小幅上移，因美联储降息及LME库存高位去库，最终收至1986美元/吨，月度跌幅0.55% [7] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 7月全球铅精矿累计产量257.5万吨，累计同比增加1.75%，海外产量同比减少1.7%，中国产量同比+3.21%，预计海外全年增量达10万吨左右，国内增量7万吨附近 [9][10] - 铅精矿加工费维持低迷，10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值 - 115美元/干吨，环比降25美元/干吨，预计四季度内外加工费仍有回落空间 [15] - 银精矿进口需求有增无减，8月银精矿进口量18.52吨实物量，环比增加20.01%，同比增加17.24%，1 - 8月累计进口量1118.67万吨，累计同比增加5.74% [16] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢，2025年1 - 7月全球精炼铅产量为770.2万吨，累计同比增加2.2%，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [18] - 检修炼厂复产，10月电解铅产量恢复，9月电解铅产量为32.78万吨，环比增加0.95%，同比增加12.4%，预计10月电解铅月度供应环比增加2.2%至33.5万吨 [23] - 废旧电瓶价格调整空间有限，炼厂利润改善利好供应恢复，9月废旧电瓶价格跌势放缓，月下旬企稳震荡，预计10月再生铅产量环比增加8.15%至25.61万吨，同比保持在近年低位水平 [28][29] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况，2025年1 - 7月全球精炼铅消费量为767.6万吨，累计同比增加2.46%，预计2025年全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，2025年全球精炼铅过剩82000吨 [39] - 铅蓄电池开工平稳，消费旺季不旺，9月铅蓄电池企业开工率同比略好，但旺季表现仍不及预期，终端订单表现分化，节后开工将逐步回升至节前水平 [42][43] - 沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压，预计9月铅锭出口量维持在偏低位，9月电池出口进一步承压 [44][45] - 终端板块需求增速缓慢，且板块表现分化，汽车及电动自行车电池需求仍占据半壁江山，政策端积极助力汽车销售市场增长，电动自行车新国标实施有望带来新增铅元素消费增加约16.32万吨，储能板块需求有增长预期 [57][58][60] 全球显性库存高位回落 - 9月LME库存持续高位回落，截止至9月30日，库存为23.67万吨，月度减少1.15万吨，海外保持供需过剩格局，但资金做空热情已有所减弱 [63] - 9月社会库存高位回落，截止至月底，库存为4.21万吨，月度减少2.5万吨，9月底部分粗铅到港，且部分原生铅炼厂检修复产，叠加长假企业电池企业放假增多，库存预计转增 [66] 总结与后市展望 - 原生铅端，铅矿偏紧格局四季度难以缓解，成本端对铅价有支撑，预计10月电解铅供应量环比增至33.5万吨 [67] - 再生铅端，炼厂复产积极性提升，但废旧电瓶偏紧格局难改，炼厂利润受成本波动，预计10月再生铅产量环比增至25.61万吨，同比仍维持偏低水平 [67] - 需求端表现不及预期，终端需求分化，新国标对电动自行车电池需求有支撑，但海外高关税及反倾销政策拖累电池出口，铅锭出口量维持低位，进一步削弱需求端对市场的拉动作用 [67][68] - 整体来看，供应逐步恢复且压力集中在下旬，传统旺季消费未达预期，铅锭及电池出口承压，需求支撑力度有限，铅价冲高回落压力增大 [67][68]