报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球锌矿受矿山事故、极端天气扰动供应收紧，国内外锌精矿加工费均跌至较低水平；冶炼端靠副产品托底维持高开工，海内外检修及事故扰动带来锌锭供给收缩预期。国内终端需求旺季不及预期、整体偏弱，海外需求相对稳健。锌市呈现外去内累库存分化，沪伦比价走低，进口亏损、出口窗口临近开启。地缘影响弱化的背景下，中短期锌价运行中枢有望上移 [11] 各目录内容总结 月度评估 - 价格回顾：4月沪锌加权指数收涨0.49%至23665元/吨，总持仓增加1.23万手至17.94万手；伦锌3M合约收涨4.01%至3362.5美元/吨，持仓增加2.89至23.91万手。SMM0锌锭均价24070元/吨，上海基差 -35元/吨，天津基差 -115元/吨，广东基差 -55元/吨，沪粤价差20元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存10.11万吨，4月30日全国主要市场锌锭社会库存21.99万吨，较4月27日减少0.40万吨。内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存9.48万吨，注销仓单1.04万吨。外盘cash - 3S合约基差 -16.31美元/吨，3 - 15价差68.95美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.049，锌锭进口盈亏为 -3416.24元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC850元/金属吨，进口TC指数 -39美元/干吨。锌精矿港口库存23.7万实物吨，工厂库存55.1万实物吨。镀锌结构件周度开工率61.21%，原料库存1.5万吨，成品库存34.4万吨。压铸锌合金周度开工率50.48%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率59.07%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨 [11] 宏观分析 未提及核心分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿产量：2026年3月锌矿产量28.29万金属吨，同比变动 -0.7%，环比变动26.1%，1 - 3月共产锌矿80.15万金属吨，累计同比变动1.6% [25] - 锌矿净进口：2026年3月锌矿净进口54.56万干吨，同比变动52.1%，环比变动31.9%，1 - 3月累计净进口锌矿155.07万干吨，累计同比变动27.4% [25] - 锌矿总供应：2026年3月国内锌矿总供应52.84万金属吨，同比变动18.4%，环比变动28.7%，1 - 3月国内锌矿累计供应149.93万金属吨，累计同比变动12.2% [27] - 锌精矿库存：锌精矿港口库存23.7万实物吨，工厂库存55.1万实物吨 [11][27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC850元/金属吨，进口TC指数 -39美元/干吨 [11][29] - 锌锭产量：2026年4月锌锭产量58.39万吨，同比变动5.1%，环比变动1.1%，1 - 4月共产锌锭222.69万吨，累计同比变动5.8% [33] - 锌锭净进口：2026年3月锌锭净进口1.20万吨，同比变动 -59.4%，环比变动537.7%，1 - 3月累计净进口锌锭3.88万吨，累计同比变动 -62.8% [33] - 锌锭总供应：2026年3月国内锌锭总供应58.98万吨，同比变动2.3%，环比变动16.4%，1 - 3月国内锌锭累计供应168.18万吨，累计同比变动1.7% [35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率61.21%，原料库存1.5万吨，成品库存34.4万吨。压铸锌合金周度开工率50.48%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率59.07%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨 [11][39] - 锌锭表观需求：2025年3月国内锌锭表观需求62.23万吨，同比变动12.6%，环比变动76.0%，1 - 3月国内锌锭累计表观需求156.01万吨，累计同比基本持平 [41] 供需库存 - 中国锌锭工厂库存：展示了锌锭上游成品工厂库和下游原料库存相关图表 [45] - 锌锭总库存：展示了锌锭在途库存、保税区库存、国内社会库存、国内总库存相关图表 [47][49] - 中国锌锭月度平衡：2025年3月国内锌锭供需差为短缺 -3.25万吨，1 - 3月国内锌锭累计供需差为过剩12.18万吨 [52] - 海外锌锭月度平衡：展示了海外锌锭平衡及累计平衡相关图表 [54] 价格展望 - 中国锌基差价差：上期所锌锭期货库存10.11万吨，4月30日全国主要市场锌锭社会库存21.99万吨，较4月27日减少0.40万吨。内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨 [60] - 海外锌基差价差：LME锌锭库存9.48万吨，注销仓单1.04万吨。外盘cash - 3S合约基差 -16.31美元/吨，3 - 15价差68.95美元/吨 [63] - 锌内外价差：剔汇后盘面沪伦比价1.049，锌锭进口盈亏为 -3416.24元/吨 [66] - 盘面资金持仓：伦锌投资基金净多下行，商业企业净空基本持平 [69]

文章核心观点 - 嘉能可旗下Kazzinc在哈萨克斯坦的冶金厂爆炸事故对锌市场短期情绪有助推作用，但难以影响供需平衡，预计5月锌价将呈宽幅震荡，沪锌主力运行区间为23500-25500元/吨 [5][26] 一、Kazzinc事故进展与生产变动 1.1 事故仍处调查期，后续减产存两种变数 - 5月5日，嘉能可旗下哈萨克斯坦最大锌生产商Kazzinc的冶金厂发生爆炸，造成2人死亡、5人受伤，事故发生在清理烟气抽排设备过程中，现场起火并出现部分结构坍塌 [7] - 事故发生后，Kazzinc表示生产运营保持正常，后续减产可能性有两种：一是烟气抽排设备停摆过久干扰产线，预计停产不超过半个月；二是官方调查结果显示违反安全规定需停产整改，预计停产至少两个月左右，但该情形兑现可能性偏低 [8][9] - Kazzinc年度金属产出量约为锌25-30万吨、铅10-15万吨、电解铜8.75万吨 [7] 1.2 对标Antamina安全事故，短期情绪溢价难以作为突破助力 - 将此次事件与2025年Antamina安全事故对比，彼时事件带来的情绪溢价曾将价格推至盘整近7个月的高位，但未能形成有效突破 [12] - 本次事故前，锌价因贸易商开票问题及中东冲突紧张预期已进入短期“小坑”，借此次事件的情绪溢价或能摸高至震荡区间上沿并确认底部，但难以形成趋势性突破 [13] 二、基本面上行驱动仍在低TC及出口窗口打开契机 2.1 内外TC低位运行，强化成本支撑 - 4月SMM全国锌加工费均价下调至1250元/吨，冶炼厂原料库存处于近五年低位，接近缺矿的2024年水平 [14] - 进口加工费（TC）亦相对吃紧，已触及-39.25美元，预计5月内外TC仍有进一步下探空间 [14] - 国内2-3月锌精矿产量同比均有不同程度下滑，进口矿方面，随着内外价差走扩，矿进口量的负面影响或将逐步兑现 [14] 2.2 库存差及冶炼扰动影响下，出口窗口有望打开 - 海外多家冶炼企业已于去年兑现减量，例如Teck旗下加拿大Trail厂和澳大利亚Hobart厂（4月产量下调25%），在当前油气价格走高的背景下，不排除再度出现批量减产可能 [20] - 4月以来LME库存处于下行通道，0-3及3-15升贴水有回暖迹象，考虑到内外库存差及中东战后基建重建需求，内外价差较年初已有修复，5月中下旬出口窗口有望持续打开 [20] - 据上海有色统计，截至5月6日，东南亚交仓盈亏为-848.3元/吨，出口现货盈亏为-320.17元/吨，出口窗口已接近打开状态 [21] - 国内方面，硫酸价格因成本抬升而跟涨明显，中国自5月1日起全面暂停普通工业硫酸出口，此举可能加剧海外供应缺口，若硫酸价格居高不下，国内冶炼厂生产意愿或强化，社会库存去化仍需等待需求恢复 [20] 三、总结 - 从供需平衡看，国内锌锭社会库存水平已接近2022年同期位置，预计5月供需维持紧平衡，并有小幅累增空间 [5][26] - 考虑到内外TC在5月仍有下调空间，锌基本面尚存支撑，但受硫酸高价影响，国内社会库存去化暂难兑现，内盘锌价仍需依靠外盘带动上涨，直至出口窗口打开使国内进入去库通道 [5][26] - 预计5月锌价整体以宽幅震荡为主，底部阶段性确立，需关注中下旬出口窗口打开带来的上行动力，沪锌主力运行区间预计在23500-25500元/吨 [5][26] - 根据测算，2026年5月中国锌锭月度产量预计为58.0万吨，进口量1.0万吨，出口量1.0万吨，实际消费量57.0万吨，月度供需平衡为1.0万吨 [27]