报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球原生镍供应过剩，镍价中枢下移，预计沪镍在10.5-13万元/吨运行，建议镍中长线逢高卖出套保 [6] - 不锈钢需求增速回落，产能过剩，成本下移，预计下半年震荡区间12200-13500元/吨，中长线建议逢高卖出套保 [22] 根据相关目录分别进行总结 镍 利润决定原料流向，交仓控制价格节奏 2025年上半年行情回顾 - 1月初印尼镍矿配额批复影响镍价先涨后跌，2月初菲律宾法案、3月初印尼政策、4月初关税政策、5月初关税战缓和、6月初菲律宾条款删除及美元走势等因素使镍价波动 [6] 2025年下半年展望 - 全球原生镍供应过剩，镍价中枢下移，但矿供应有扰动，原料流向高利润工艺，LME交割承接过剩产量，厂家控制交仓节奏稳定价格，预计沪镍在10.5-13万元/吨运行 [6] 镍逻辑 - 成本：全球镍矿供应增量有限，上半年矿价坚挺，三季度或松动，四季度趋紧，不同工艺制镍成本有差异 [7] - 供应：低成本工艺挤占高成本工艺市场份额，25年中间品增加约12万吨，全年产量约80万吨，国内精炼镍产量增长，预计全年约45万吨，海外与去年基本持平，全球约111万吨 [9] - 消费：精炼镍下游消费以合金、不锈钢及电镀为主，上半年相关行业消耗电解镍量同比增长，预计下半年消费仍增长 [10] - 库存：24年12月27日至25年6月27日，全球精炼镍显性库存增加，部分转为隐性库存 [11] - 估值：2025年下半年预计镍价在10.5-13万区间，易受政策和资金影响，预计在11-13万元/吨运行 [12] 镍观点 - 宏观关注国际政治、国外经济刺激、国内经济刺激政策；基本面三季度原料供应或宽松，四季度趋紧，预计沪镍在11-13万元/吨运行 [14] 镍策略 - 镍中长线维持逢高卖出套保思路 [15] 不锈钢品种：消费表现一般 或延续底部震荡 304不锈钢逻辑 - 成本：上半年印尼镍矿溢价高，下半年矿端担忧淡化，不同工艺成本有差异 [16] - 政策：印尼镍矿出口税上调、贸易壁垒等影响不锈钢市场，出口订单或下滑 [17] - 供应：截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量同比增长，预计全年约4150万吨，印尼新增产能加剧供应压力 [18] - 消费：需求端疲软，受房地产、基建、出口、家电及淡季效应影响，整体消费表现一般 [19] - 库存：社会库存连续攀升，截至6月中旬创年内新高，去库慢，钢厂出货难 [20] 304不锈钢观点 - 不锈钢需求增速回落，产能过剩，成本下移，预计下半年震荡区间12200-13500元/吨，中长线逢高卖出套保 [22] 304不锈钢策略 - 12200-13500元/吨区间操作，中长线逢高卖出套保 [22] 原生镍过剩格局持续 全球原生镍供需平衡表：过剩局面持续 - 2025年上半年全球原生镍供应约184万吨，同比增长约10%，消费增速较高，小幅累库，预计全年供应377万吨，消费365万吨，过剩15万吨 [30] 中国原生镍供需仍过剩，短时间内仍呈过剩格局 - 2025年上半年中国原生镍总供应约114万吨，同比增长5.6%，累库12万吨，预计全年供应250万吨，消费228万吨，过剩25万吨 [33] 原生镍供应 传统镍和新兴镍供应的碰撞 - 全球新增镍供应量主要来自新兴镍供应方，2022年起部分高成本镍矿减产或停产，全球原生镍供应变量在新兴镍供应方 [37] 镍中间品供应或将逐步增长 - 中国企业掌握相关工艺，印尼新增镍湿法和高冰镍产能较多，但实际投产需跟踪，2025年1-5月中国镍中间品进口量有变化 [45] 中国精炼镍产量维持高位 - 2025年1-5月中国精炼镍累计产量同比增加43.91%，进口和出口量均大幅增加，国内产量预计全年约45万吨 [59] 精炼镍消费 硫酸镍对纯镍消费基本维持零位 - 近几年镍豆自溶硫酸镍利润亏损，精炼镍在新能源板块消费量下滑 [67] 电镀、不锈钢行业维持增长 - 精炼镍下游消费以合金、不锈钢及电镀为主，上半年相关行业消耗电解镍量同比增长，预计下半年消费仍增长 [10] 不锈钢板块 不锈钢产能统计 - 2025年国内规划新增产能约556万吨，印尼新增100万吨，因利润等因素投产进度或较慢 [80] 不锈钢产量统计 - 2025年上半年全国不锈钢粗钢产量同比增长，处于同期高位，预计全年约4150万吨，下半年开工或持稳，需关注政策和利润修复 [85] 不锈钢进出口数据统计 - 2025年1-5月国内不锈钢进口量减少，出口量增加，净出口量增加，进口下降因印尼冷轧卷板减少，出口5月环比下降受关税政策和品种影响 [98] 不锈钢终端行业消费情况分析 - 300系不锈钢终端消费分散，与宏观经济相关，房地产拖累，家电提振 [104] 不锈钢利润水平情况数据统计 - 截至2025年7月初，不同工艺冶炼304冷轧成本和利润率有差异，行业整体利润水平低 [127] 不锈钢供需过剩格局恐难发生改变 - 近年来不锈钢供需偏过剩，后续产能投产或受利润影响，总需求受贸易不确定性影响，需关注政策 [133] 镍不锈钢产业链库存 精炼镍库存持续累升 - 24年12月27日至25年6月27日，全球精炼镍显性库存增加，部分转为隐性库存 [11] 镍铁库存相对稳定 - 中国镍矿港口库存处于中游，镍铁现货库存先去化后累库，当前处于较高位置 [139] 不锈钢社库、期货仓单数据汇总 - 截至2025年7月3日，300系不锈钢社会库存小幅累库，三季度或维持高位，四季度或降库，期货仓单先升后降，库存压力仍存 [141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内沪镍持续底部震荡，菲律宾禁矿传言证伪，高价矿与弱需求压迫中间环节利润，难以提振镍价，镍铁价格下探，上下游采购力度弱，短期矛盾仍存；不锈钢需求淡季情绪低迷，价格窄幅震荡；新能源链路镍盐需求恢复缓慢，维持以销定产局势，后续关注现货成交及宏观消息面提振 [3] - 利多因素为部分不锈钢厂宣布停产减产、成本端镍矿价格支撑仍存；利空因素为不锈钢进入传统需求淡季去库缓慢、镍铁产业链矛盾加深过剩局面不改、新能源链路前驱体需求疲软、菲律宾禁矿证伪 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌库存有减值风险时，可60%比例卖出沪镍主力合约期货锁定利润，50%比例卖出场外/场内看涨期权；担心原料价格上涨时，依据采购计划买入远月沪镍合约提前采购锁定成本 [2] - 采购方面，公司未来有生产采购需求时，依据采购计划卖出场内/场外看跌期权，30%比例买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 镍与不锈钢盘面日度情况 - 镍盘面：沪镍主连119920元/吨环比持平，沪镍连一119920元/吨环比 - 0.07%，沪镍连二120120元/吨环比 - 0.07%，沪镍连三120260元/吨环比 - 0.07%，LME镍3M15105美元/吨环比 - 0.05%；成交量86947手环比持平，持仓量82485手环比持平，仓单数21765吨环比增3.44%，主力合约基差 - 1010元/吨环比增24.7% [5] - 不锈钢盘面：不锈钢主连12550元/吨环比持平，不锈钢连一12525元/吨环比 - 0.20%，不锈钢连二12550元/吨环比 - 0.28%，不锈钢连三12535元/吨环比 - 0.28%；成交量130382手环比持平，持仓量180346手环比持平，仓单数118383吨环比 - 0.51%，主力合约基差585元/吨环比增2.63% [6] 镍产业库存情况 - 国内社会库存39383吨，较上期涨8吨；LME镍库存197538吨，较上期跌96吨；不锈钢社会库存998.8吨，较上期涨15.5吨；镍生铁库存31462吨，较上期涨1907.5吨 [7] 各图表情况 - 包含镍内外盘走势、不锈钢主力合约走势、镍豆及电解镍平均价走势、上期所镍仓单库存季节性、菲律宾红土镍矿价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国一体化MHP生产电积镍月度利润率季节性、电池级硫酸镍较一级镍豆溢价、中国镍生铁出厂价、中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性等图表 [8][9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前镍和不锈钢价格接近支撑线，基本面仍然承压，后续需关注现货成交情况以及宏观消息面提振[1][3] 各部分总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可根据库存水平做空沪镍期货（60%）、卖出看涨期权（50%）锁定利润，对冲现货下跌风险 [2] - 采购管理方面，担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权锁定生产成本 [2] 核心矛盾 - 日内沪镍持续底部震荡，菲律宾镍矿短期有支撑，印尼内贸基准价小幅下移，高价矿与弱需求压迫中间环节利润，难以提振镍价 [3] - 镍铁价格有下降趋势，高冰镍经济性低且无明显减产，上下游采购力度弱，短期矛盾仍存 [3] - 不锈钢需求淡季情绪低迷，去库缓慢，青山限价后价格有企稳趋势 [3] - 新能源链路镍盐需求恢复缓慢，维持以销定产 [3] 利多与利空解读 - 利多因素包括部分不锈钢厂宣布停产减产、成本端镍矿价格支撑仍存、青山恢复限价 [4] - 利空因素包括不锈钢库存去库缓慢、不锈钢进入传统需求淡季 [4] 盘面数据 - 镍盘面：沪镍主连120000元/吨，环比0%；沪镍连一120000元/吨，环比 -1.47%；沪镍连二120200元/吨，环比 -1.48%；沪镍连三120320元/吨，环比 -1.48%；LME镍3M 15145美元/吨，环比 -1.48% [5] - 不锈钢盘面：不锈钢主连12585元/吨，环比0%；不锈钢连一12550元/吨，环比 -0.08%；不锈钢连二12585元/吨，环比 -0.12%；不锈钢连三12570元/吨，环比 -0.08% [6] 产业库存 - 国内社会镍库存39375吨，较上期减少2178吨；LME镍库存197634吨，较上期增加126吨 [7] - 不锈钢社会库存983.3吨，较上期增加15.8吨；镍生铁库存31462吨，较上期增加1907.5吨 [7]

镍价与特许权使用费 - 印尼镍冶炼厂协会敦促政府推迟特许权使用费上调，直到LME镍价达到每吨1.7万美元 [2] - 新规将镍矿特许权使用费从10%上调至14%-19%，计划本月生效 [2] - LME镍价自4月初以来下跌逾2%，至约15,500美元/吨 [2] - 镍价上一次达到1.7万美元是在2024年10月中旬，因印尼采矿配额审批延迟导致矿石短缺 [2] 镍库存与价格压力 - LME镍库存增加带来价格压力 [3] 镍矿出口 - 2025年1月至2月菲律宾镍矿出口同比增长21% [4] - 菲律宾南部雨季基本结束，预计Surigao矿的中等品位镍矿出货量将增加 [5] 镍矿与镍铁进口 - 中国3月镍矿砂及其精矿进口量为1,535,232.97吨，环比增长34.54%，同比下降2.06% [6] - 菲律宾是中国第一大镍矿供应国，3月进口量1,205,652.098吨，环比增63.95%，同比降0.51% [6] - 中国3月镍铁进口量1,013,259.492吨，环比增11.55%，同比增60.58% [6] - 印尼是中国第一大镍铁供应国，3月进口量989,055.225吨，环比增10.58%，同比增60.70% [6] 镍消费 - 2月份全球镍消费量同比增长11% [7] - 中国3月制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升 [8] 电池与电动汽车 - LG能源解决方案退出印尼84.5亿美元电动汽车电池项目，转向与现代合资企业HLI Green Power [8] - 现代经营印尼首家电池工厂 [8] 镍生产 - 印尼苏拉威西岛GEM运营的镍矿停产并面临审查，因山体滑坡引发安全担忧 [9] - 该矿年产能15万吨镍，可生产5万吨高镍前驱体材料 [9] - 2024年印尼镍产量飙升导致其他地区大型矿山关闭，如嘉能可新喀里多尼亚Koniambo矿 [9] - 新喀里多尼亚2024年镍产量下降48%，2025年1-2月产量同比降50% [9]