文章核心观点 - 在中国经济转向高质量发展、汽车产业竞争焦点转向产业链韧性与用户全周期价值的背景下，东风本田凭借其长期主义、前瞻洞察和体系化能力，成为行业高质量发展的代表，其思域车型是观察汽车产业“长期价值”如何炼成的绝佳样本 [1][3][18] 需求预见者：延续半世纪的前瞻洞察力 - 思域自1972年诞生之初便深植长期主义基因，其搭载的CVCC技术成功通过当时“史上最严苛”的《马斯基法案》，将领先的合规能力刻入产品DNA [5] - 面对2025年全面实施的更严苛电池安全标准与智能驾驶监管，公司将合规能力转化为市场先发优势，确保产品安全可靠并符合未来标准，在不确定环境中建立用户信任基石 [7] 20年迭代进化：持续且精准的需求适配 - 思域入华二十年，为行业提供了平稳跨越产品生命周期的范本，核心在于始终锚定“为用户提供最优解”并敏锐捕捉群体需求变化 [9] - 产品定义从第八代思域的“个性座驾”进化至第十一代新思域的“年轻家庭基石”，实现了从“个性先锋”到“家庭基石”的转变 [11] - 在智能化上体现“边界感”与“用户同理心”，其Honda CONNECT 4.0智导互联系统不盲目追求屏幕与功能扩张，而是通过更自然的AI语音交互实现“用得到的智能”，精准回应中国消费者从“配置崇拜”转向“体验至上”、从“面子消费”回归“价值理性”的趋势 [11] 坚守长期主义：持续定义“价值标杆” - 在价格战背景下，汽车消费决策维度从“购买成本”转向“全周期拥车成本”，思域常年位居细分市场榜首的高保值率展现出明显的“金融”优势，降低了长期持有的经济负担 [13] - 这份韧性根源在于公司超20年构建的系统化能力溢出，是一个协同增效的价值创造体系 [15] - 制造端根植于本田全球品质体系并结合中国“智造”，确保产品高度一致性、可靠性与耐久性 [15] - 供应链端形成经历多轮考验的“体系韧性”，保障生产高效、稳定与成本可控 [15] - 价值流通端形成从新车销售到售后服务、再到二手车流通的“生态韧性”，共同维护并提升产品价值 [15] 推动高品质用车普惠化 - 公司在2026年1月1日至2月15日期间推出“新年亿元红包领不停”限时礼遇，购买思域燃油版等车型可享至高5000元购置税补贴、至高4000元置换补贴，并可叠加享受国家或地方至高1.5万元以旧换新补贴及0首付0利息金融方案 [17] - 这一系列购车政策彰显公司积极推动高品质、高可靠性汽车产品加速“价值下沉”的务实姿态 [17] 对行业发展的启示与未来展望 - 公司通过思域验证的路径为陷入发展困境的品牌提供了高质量发展的新启示 [18] - 未来公司将在巩固既有优势基础上，实现“燃油与新能源双线并行”的健康发展 [18] - 公司以合规前瞻力应对产业变局，以稳定进化论响应需求变化，以体系竞争力构筑价值防线，证明了在电动化、智能化浪潮中，合资品牌的深厚底蕴与系统化能力所能迸发的“韧性增长”模式，依然是市场中不可或缺的稳健力量 [18]

行业现状与核心困境 - 2025年影视行业仍处于深度调整期，单一收入途径已无法补足平台成本，IP开发的长线多渠道收入成为重中之重 [1] - 行业困境在于大量剧集陷入“高投入、高音量、低留存、低转化”的困境，平台招商看似热闹但浮华不实，真正能将热度转化为长期商业价值的作品极少 [1] - 市场对内容质量信心不足，投资决策日趋谨慎，下半年多部S级大剧如《不眠日》《风与潮》《剥茧》《老舅》等招商冷淡，播出后反响平平 [1] 失败案例与问题分析 - 部分头部项目开局火热但最终未达预期，导致广告商快速撤离，例如《藏海传》前期号称有60个品牌合作，但播出中后期招商几乎断档 [1] - 不少高招商剧集如《藏海传》《老舅》等未能将热度延续至播后，衍生品销量低迷，用户二创乏力，品牌合作多停留在表面植入，未能建立情感连接 [2] - 问题核心在于过度营销创造虚假繁荣，制造了“观看”却未促成“认同”，带来了“流量”却未沉淀“留量”，未能与观众建立真实情感连接，导致IP开发流于形式 [6] 成功案例与商业模式 - 优质内容展现了持久的商业生命力，例如《长安的荔枝》依托马伯庸IP与高净值受众，将诗句意象转化为地方文旅IP，推动特产销售与旅游热潮，并通过影版联动实现IP闭环 [4] - 《唐朝诡事录》第三部凭借前作积累的观众基础，IP价值依然显著，成为爱奇艺搭建的主题乐园的主要三部剧之一 [4] - 《长安二十四计》作为原创剧本，未参加平台招商会，凭男主成毅个人号召力开播即吸引40余家品牌主动入驻，28集累计广告达237个，总时长超2500秒，成为优酷年度广告时长冠军 [4] 演员个人IP的价值与转化 - 演员成毅在2025年表现亮眼，下半年于腾讯、爱奇艺、优酷三个平台集中播出的作品，均夺得各平台云包场历史第一，累计座位数超165万座，金额近5000万元 [5] - 其主演的《赴山海》衍生品及联名销售额近3000万元，茶百道联名饮品上线即售罄，敷尔佳周边成为社交热点，形成“剧集+品牌+用户情感”的良性转化 [5] - 演员个人IP稳固的关键在于完成从“流量演员”到“情感载体”的转变，通过有灵魂的角色赢得观众信任，使观众因角色记住演员，并愿意为其作品及衍生消费付费 [6] 成功内容的关键特征 - 《长安二十四计》以精良制作和深沉立意吸引高净值人群，首播收视达5.2亿人次，广告满载，大量联名产品上架及售罄，证明优质内容本身即能撬动高端市场 [5] - 旧作《莲花楼》播出两年后周边仍居热销榜，并通过主题演唱会强化粉丝归属感，爱奇艺为其搭建主题乐园，推动IP从线上向线下延伸 [5] - 成功IP在于将故事延伸为一种生活方式，让消费成为深度体验的延续，只有真正占据用户心神的作品，才能实现从屏幕到生活、从热度到忠诚的完整转化 [4][7]

公司里程碑与监管认证 - 香港德辅投资有限公司正式被列入香港证监会持牌法团名录，中央编号为BJI821，标志着公司完成了向国际标准资产管理机构的重要跨越 [1] 牌照性质与监管框架 - 香港证监会的监管体系被视为“高门槛、强约束、重持续性”，SFC牌照并非一次性审批，而是一个需要长期接受动态监管的持续过程 [2] - 获得牌照意味着公司的经营模式、组织架构及业务逻辑已与国际主流资产管理机构的合规框架接轨，这是一种长期约束而非宣传证书 [2] 具体业务牌照类型 - 公司获得的受规管活动牌照类型包括：第1类证券交易、第4类就证券提供意见、第9类提供资产管理 [4][5][6] 牌照结构揭示的战略定位 - 所获牌照组合对应以研究能力、资产配置与组合管理为核心的专业路线，而非零售交易或高频操作 [6] - 牌照结构明确了公司的市场定位，即专注服务专业投资者，通过系统性研究与风险管理参与长期资本配置 [6] 目标客户群体与业务模式 - 根据监管规定，公司持牌业务主要面向专业投资者群体开展，服务对象将集中在机构投资者、高净值个人、家族办公室及专业资产管理机构 [7][12] - 这一监管前提决定了公司不走“大众化扩张”路径，而是以有限客户、深度服务、长期合作为核心逻辑 [7] 公司发展历程与转型 - 德辅投资成立于2016年，注册于香港，为私人股份有限公司 [7] - 此次纳入香港证监会持牌法团体系，是公司从“公司形态”向“专业金融机构形态”转变的重要节点，确立了其机构身份 [7] 行业趋势与竞争力重塑 - 在当前环境下，监管合规、风险控制与治理结构正逐渐成为资产管理行业新的核心竞争力，超越了过去对收益表现与规模增长的侧重 [9] - 能够在香港等成熟监管市场中长期运营的机构，其“制度信用”本身已成为重要资产 [9] - 公司进入高度监管序列是这一行业趋势下的阶段性体现 [10] 公司未来发展战略 - 公司并未将牌照获批视为扩张信号，而是强调在合规框架下持续完善研究体系、风险管理机制与服务能力 [11] - 这一选择在追求速度与规模的金融环境中显得相对克制，但更符合国际主流资产管理机构注重长期发展的逻辑 [13]

文章核心观点 - 花西子全国首家百货店在杭州城西银泰城开业 标志着其线下战略从追求曝光和形象展示 转向深耕高端客群、注重长期运营和复购价值的新阶段 是品牌成熟度提升和综合能力构建的关键里程碑 [3][4][11] - 此次入驻高端百货体系 是花西子为下一阶段发展和增长寻找更稳定支点的战略举措 旨在验证其高端定位与长期运营能力 并为后续全国高端百货拓展提供可复制样本 [11][22][23] - 花西子与银泰百货的合作是“强强联合” 品牌方具备清晰的品牌价值体系 渠道方拥有成熟的美妆运营系统和数字化能力 双方协同旨在更精准触达和服务高端消费群体 [13][14][21] 花西子线下渠道拓展历程与战略演进 - **探索多类型线下业态**：在进入百货前 公司已通过购物中心、免税渠道及海外地标商业体进行探索 如2022年12月在杭州湖滨开设全球首家旗舰店（年客流量超5000万人次） 2023年底入驻中免三亚国际免税城 2024-2025年进入法国巴黎莎玛丽丹百货、日本东京Ginza Six购物中心、上海港汇恒隆广场等 [6][7] - **战略重心转移**：品牌发展分为两个阶段 2017-2021年为高速增长期 依靠内容电商与爆品策略 2022年起进入第二阶段 重心转向构建“东方美妆研发体系”和深化线下全渠道融合 [22] - **产品结构多元化**：2025年 公司在稳定彩妆基本盘基础上 延伸至护肤线并推出“气色双生”完整护肤线 同时尝试拓展香氛品类 搭建“彩、香、护”多品类协同框架 [22] 首家百货店选址银泰的战略意义与考量 - **渠道性质转变**：进入高端百货意味着从“展示与曝光”转向“沉淀与验证” 接受一套更慢、更理性、更长期的判断标准 [4][6] - **核心考量是人群**：百货业态汇聚了画像更清晰的高端消费群体 公司期望通过该渠道更精准、有力地传递品牌内核与东方文化底蕴 [11] - **选址的具体价值**：杭州城西银泰城是以本地稳定高端客群为主导的区域型商业中心 工作日客流4–5万人次 周末达7–10万人次 周边三公里常驻人口超百万 其消费特点是稳定性强、复购价值高 [9] 花西子与银泰百货的合作细节与协同 - **银泰百货的渠道能力**：银泰百货在全国有64家门店 会员数量达4000万人 其美妆运营能力处于第一梯队 截至2025年1月已诞生42个“品牌第一柜” [9][13] - **数字化与新零售生态**：银泰较早布局线上化 拥有“喵街”平台 实现了商品线上化、会员打通、小时达与24小时不打烊 其“365”付费会员体系验证了长期运营黏性 [14] - **门店具体运营准备**： - **选址**：门店位于商场一楼核心动线 面积约60平方米 紧邻欧舒丹 周边有海蓝之谜、雅诗兰黛等一线品牌 是稳定的客流入口 [15] - **设计与产品**：门店设计融合轩窗、琉璃、水墨山影等东方元素 并融入西湖“三潭印月”意象进行在地化表达 同步推出“花养气色·蜜养系列”新品 原料“龙胆花蜜”源自青藏高原海拔约3300米地区 [15][17] - **线上线下同步**：在正式开柜前一个月 品牌130余个SKU已率先上线“喵街”平台 为门店蓄水并实现百货渠道的线上线下同步运营 [19] 对品牌未来发展的影响与行业意义 - **为品牌下一阶段发展寻找稳定支点**：百货所聚集的客群对品质、服务和长期关系更敏感 更适合承载公司“彩、香、护”多品类协同与深度体验 [22][23] - **提供可复制的拓展样本**：杭州城西银泰城店将成为后续全国高端百货布局的样本 公司表示将进一步深化与银泰百货的合作 推进在全国更多高端百货的布局 [23] - **代表国货美妆的长期主义态度**：该动作代表头部国货美妆品牌开始更严肃地对待“长期用户、长期渠道、长期价值” 回应了消费环境对高质量供给与稳定品牌的需求 [23][24]

公司经营与战略 - 公司在行业调整期坚守稳健经营[1] - 公司在"去库存"和"调结构"方面已取得积极进展[1] - 公司正持续努力以扎实的业绩和可持续发展回报股东[1] - 公司坚信稳固的基本面是长期价值的基石[1] 市场表现与沟通 - 公司股价波动受复杂因素综合影响[1] - 公司通过互动平台回应投资者关切[1] - 公司表示更多进展请以公司公告为准[1]

公司对市值与投资者回报的立场 - 公司始终高度重视市值和投资者回报 [2] - 公司股价受宏观经济、市场情绪、投资偏好等多因素影响 [2] - 公司期待投资者更多关注公司的基本面和长期价值 [2] 公司提升价值的核心举措 - 公司致力于通过提升技术实力来增强盈利能力和市场竞争力 [2] - 公司致力于通过优化产品结构来增强盈利能力和市场竞争力 [2] - 公司致力于通过扩大市场份额来增强盈利能力和市场竞争力 [2] - 公司旨在为股东创造更大价值并提升在资本市场的表现 [2]

线上销售表现 - 双11期间美团闪购平台茅台交易额年同比增长612% [1] - 抖音商城茅台成交额突破1亿元 [1] 终端价格稳定性 - 飞天茅台全国终端零售价普遍维持在1900-2400元/瓶区间 [1] - 11月18日全国53度500ml飞天茅台终端零售均价为1838元/瓶，较前一日仅微降2元 [3] - 华东江苏市场原箱价1800元/瓶、散瓶1770元/瓶，浙江市场原箱价1800元/瓶 [3] - 华中湖北市场原箱价1830元/瓶、散瓶1810元/瓶，价格较前一周持平 [3] - 天津市场原箱价1790元/瓶、散瓶1755元/瓶，内蒙古市场原箱散瓶均1750元/瓶 [3] 价格稳定驱动因素 - 公司通过优化配额管理、调整回款周期等方式构建与经销商的长期共生生态 [4] - 平台对“引流类”低价的管控使茅台价格渐渐回归理性预期 [4] - 价格的动态平衡机制体现了不同区域的消费生态差异 [4] 资本市场认可与品牌价值 - 11月18日贵州茅台在新浪财经客户端A股市场人气排名位居第一 [5] - 公司被上海证券报称为A股市值管理规划的典范 [5] - 2025年世界蒸馏酒品牌榜发布，茅台位居第一，标志着从“中国名酒”走向“世界品牌” [5] - 广州首家茅台文化体验馆开业，强化品牌文化溢价与消费者信任 [5] 公司长期发展战略 - 公司发展轨迹清晰表明“做时间的朋友”是贯穿品质坚守、战略定力、渠道共生与品牌建设的底层逻辑 [5] - 公司拒绝短期诱惑，拥抱长期价值，使产品兼具消费属性、收藏属性与文化属性，成为“硬通货” [5]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入为1082.8亿元人民币，同比增长9%，营收增速首次降至个位数区间 [3] - 本季度归属股东净利润为293.3亿元人民币，同比增长17% [3] - 非美国通用会计准则下净利润为313.8亿元人民币，同比增长14% [3] - 非美国通用会计准则下营业利润率为25%，低于去年同期的27% [3][16] - 经营活动产生的净现金为457亿元人民币，去年同期为275亿元人民币 [17] 收入构成与成本费用 - 在线营销服务及其他业务收入为533亿元人民币，同比增长8% [14] - 交易服务收入为549亿元人民币，同比增长10% [14] - 总营收成本为468亿元人民币，同比增长18%，主要由于履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加 [15] - 非美国通用会计准则下总运营费用为344亿元人民币，占收入比例为32% [15] - 研发费用按非美国通用会计准则计算为37亿元人民币，同比增长41% [15] 战略重点与未来展望 - 公司明确表示将牺牲短期利润，持续投入"百亿降费计划"和"千亿扶持计划"等平台生态建设，以强化长期价值 [3][6][9] - 管理层警告本季度利润不能作为未来业绩指引，未来几个季度业绩可能出现反复波动 [3][9][23] - 公司未来将推出更多类似"千亿支持计划"的战略举措，同时支持供给侧和需求侧 [6] - 公司专注于通过核心能力提升和服务好商家、消费者来谋求高质量发展，而非关注短期行业动向 [20][21] 业务板块进展 - 农业领域投入收效显著，2025年上半年平台农产品销量同比增长47%，00后新农人商家数量同比增长超30% [10] - "新制供给"专项推动产业带转型，平台产业带95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成 [11] - 全球化业务已服务多个市场，但面临复杂国际环境带来的贸易政策、数据安全及产品合规等监管挑战和不确定性 [7][24][26] 行业竞争与投入 - 电商行业竞争持续加剧，各主要参与者围绕新业态、新模式加大投入，改变了行业竞争格局 [19][23][33] - 公司将继续投入真金白银反哺平台生态，"百亿减免"、"千亿扶持"等惠商举措将长期持续 [9][21][23] - 在短期表现和长期健康高质量发展之间，公司坚定选择后者，主动加大投入可能使公司相较于部分同行处于阶段性劣势 [32][33]

市场指数表现 - 上证指数报3914点，近5日上涨2.22%，近1月微涨0.04% [1] - 深证综指报2453点，近5日下跌1.36%，近1月下跌1.03% [1] - 大盘指数近6个月上涨21.92%，中盘指数近6个月上涨28.38% [1] 行业表现 - 油服工程行业昨日上涨3.55%，近1个月上涨11.5%，近6个月大幅上涨48.07% [2] - 风电设备II行业昨日上涨2.76%，近6个月上涨6.94% [2] - 国有大型银行昨日上涨1.73%，近1个月上涨10.25%，近6个月上涨10.52% [3] - 家电零部件II昨日上涨1.54%，近6个月大幅上涨62.26% [3] - 贵金属行业昨日下跌3.35%，近6个月上涨15.31% [3] - 焦炭II行业近6个月上涨31.02% [3] - 休闲食品行业昨日下跌2.58%，近6个月下跌4.39% [3] - 饲料II行业昨日下跌2.32%，近1个月下跌4.83%，近6个月上涨6.24% [3] - 工程咨询服务行业近6个月上涨35.25% [3] 核心观点：中国制造业出海新范式 - 报告认为，中国制造业出海的核心优势已从成本与产能优势，转向更具附加值的技术出海模式 [4][14] - 技术出海模式能让企业凭借核心技术优势拓展国际市场，有效避免单纯依赖价格竞争的被动局面 [4][14] - 中国构建人类命运共同体、拓宽朋友圈的战略举措，如中老高铁、雅下水电站等项目，为中国企业出海创造了良好环境 [14] 出海市场选择框架 - 产业适配需差异化筛选：中低端制造业指标权重向人力成本与物流效率倾斜，高端制造业重点考量技术储备与产业链黏性，生产性服务业强调技术转化能力与市场需求匹配度 [14] - 长期价值需锚定战略与协同：例如越南依托中国西南地区与东盟的"陆上枢纽"定位维持吸引力，印尼的"2045黄金印尼"计划明确增长潜力，其镍加工产业与中国新能源产业协同 [14] - 风险评估以文化、政治、经济为核心构建六维体系，通过政治风险判断长期政策倾向，基本面、债务、货币政策风险预判中期回报 [14] 出海实践模式与催化剂 - "利他与共赢"是并购、合资、自主建厂的共同底层逻辑 [14][17] - 在合资选择上，应优先对接能契合当地政府政策、经济与就业期待的伙伴，如上汽名爵印度公司通过合理的股权设计平衡本地利益与自身主导权 [17] - 自主建厂的核心在于搭建能支撑长期运营的本地团队，优先选择熟悉当地规则、理解中国技术路径的职业经理人 [17] - 上市公司海外布局若能以"利他与共赢"实现海外运营稳定，将提升市场对出海业务的认可度，成为股价催化剂 [4][17] - 出海模式升级成果兑现，从产能出海向品牌出海、标准出海突破，将验证其全球化竞争力，成为股价中长期催化剂 [14]

公司核心事件 - 百亿量化私募思勰投资前合伙人吴家麒出售公司股权并彻底退出 [4] - 吴家麒于2024年7月出于个人原因退出公司 其持股转让给公司法人陈磐颖 [4] - 公司总经理一职由原交易执行负责人李苏苏接任 [4] 公司背景与运营 - 思勰投资由陈磐颖、吴家麒、李苏苏三人于2016年共同创立 [4] - 公司三位创始合伙人分工明确 陈磐颖负责投研策略 吴家麒主抓市场渠道与公司管理 李苏苏负责交易执行 [4] - 凭借系统化策略与良好的机构客户关系 公司在数年内成长为百亿量化私募 [4] 个人职业转变 - 吴家麒在退出思勰投资后 收购了位于洛杉矶附近的一所当地排名靠前的寄宿制私立高中 [4][5] - 此次收购已成功完成 学校在当地同类学校中排名第一 [5] - 未来其将与原管理团队共同参与学校运营 目标是打造具有加州风格的出色寄宿高中 提供人性化课程教育 [5] 行业现象折射 - 私募行业面临周期波动与机构竞争加剧的现状 [7] - 该职业转变折射出部分金融从业者在高压高强度环境中对长期价值的再思考 [7] - 从量化投资到教育育人 这一跨界行动引发了关于成功定义的新命题 [8]