报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 社服行业板块整体营收稳步增长，业绩端恢复较慢，子板块之间分化较大 一方面建议关注顺周期下人服会展等板块的表现；另一方面建议关注韧性较强的旅游景区等快乐消费 [1] 根据相关目录分别进行总结 板块总结 - 2024年申万社服板块营收1915.42亿元，同比+36.57%，归母净利润74.80亿元，同比-18.21%，整体盈利能力下滑 专业服务板块同比稳定增长，教育板块盈利水平提升，出行链相对承压 [2][10] - 2025Q1申万社服板块营收448.36亿元，同比+38.75%，归母净利润18.07亿元，同比+33.06% 营收和业绩基本同步增长，但业绩端较19年仍有较大差距 专业服务及教育板块表现占优 [2][20] 旅游 - 国内游出行市场韧性较强，24年国内旅游总人次56.15亿人次，同比+14.80%，收入5.75万亿元，同比+17.12% 25年五一假期旅游市场繁荣，传统热门景区热度不减 [34] - 跨境游景气度高企，24年我国接待入境游客1.32亿人次，同比+60.8%，收入942亿美元，同比+77.8% 离境退税政策升级，助力释放入境消费潜力 24年我国公民出境游1.46亿人次，接近2019年水平 [40][45] - 上市公司方面，24年自然山岳类景区总体韧性较强，人工景区总体表现较弱，综合旅游服务商恢复提速 25Q1自然景区中黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现出色，人工景区增长乏力，综合服务商中岭南控股与众信旅游营收稳定增长 [46][48] 酒店 - 酒店行业RevPAR同比承压，2024年国内酒店整体RevPAR为118元，同比下降9.7% 但头部酒店公司拓张与中高端转型战略不变，三大酒店集团仍在扩张管理规模并推进中高端化 [55][57] - 首旅酒店2024年经营韧性良好，盈利同比增长 门店质量提升，2025开店目标扩大 [64][65] - 锦江酒店2024年业绩略有承压，海外经营情况仍待改善 门店数量稳健增长，中高端战略逐步推进 [69][71] 餐饮 - 2024年餐饮市场收入增幅放缓，需求释放放缓，步入常态化增长阶段 2025Q1社零餐饮收入同比增长4.33%，增势良好 多类餐企关注下沉市场并积极调价 [72][73] - 同庆楼2024年新开店投入与门店爬坡期影响短期业绩 餐饮、宾馆、食品三轮驱动，期待2025年业绩增长 [79][81] 免税 - 离岛免税方面，海南客流稳定增长，25Q1离岛免税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升 [83][85] - 口岸免税受益于跨境客流修复，销售加速回暖 [90] - 市内免税新政落地，市场扩容可期 中国中免在市内渠道具有先发优势 [93][94] - 中国中免24年业绩整体承压，25Q1业绩降幅收窄 口岸免税销售大幅增长，积极布局市内免税有望贡献增量 [97][98] - 王府井24年业绩承压，免税业态逐步完善，已初步搭建完整免税业务体系 [101] 人服 - 人服行业失业率数据平稳运行，但整体压力仍存，劳动力需求不足 灵活用工与外包等模式市场规模逆势增长 [102][103] - 科锐国际2024年和25Q1都实现了收入与利润的良好增长 [108] 会展 - 24年出口稳定增长，企业出境参展热情高涨 25年政府支持企业境外参展办展，后续建议关注中美关税协议对外贸市场的影响 境内展会市场规模稳中有升，24年展会面积同比增长10.1% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2024年中信消费者服务收入及归母净利润分别同比+2%、-24%，中信商贸零售板块收入同比-8%，归母净利润同比+6%；2025Q1中信消费者服务、商贸零售板块收入分别同比-0.1%、-13%，归母净利润分别同比-8%、-14%，整体承压但部分个股在新消费及旅游消费领域表现亮眼，港股潮玩板块高景气、OTA龙头规模扩张 [1][2] - 展望Q2及2025全年，看好悦己消费品及出行需求保持高景气，关税战背景下出海服务商有望受益，建议关注高景气新零售赛道、顺周期板块、出海服务商及消费出海相关标的 [17] 根据相关目录分别进行总结 OTA - 2024年我国旅游业线上预订率攀升，OTA交易量快速增长，出境游和入境游持续快速增长，线上化率提升和海外业务增量推动头部OTA收入快速增长，携程归母净利润同比增长72%，同程归母净利润同比增长27% [3][6] 景区 - 2024年景区板块收入及归母净利润分别同比+3%、+30%，2025Q1收入及归母净利润分别同比+2%、-18%，个股表现分化，部分核心个股因交通改善和新项目并表收入利润快速增长 [7] 酒店 - 2024年头部酒店集团revpar承压，利润端表现差异较大，2025Q1龙头revpar仍同比下滑，首旅酒店在降本增效和投资收益贡献下归母净利润同比+18%，锦江、君亭同比下滑 [8][9] 人力资源 - 2024年外包业务保持高景气，科锐国际、北京人力、外服控股外包业务收入分别同比增长22%、14%、22%，受其他业务和政府补贴因素扰动，归母净利润分别同比+2%、+44%、+85%，2025Q1政府补助带动科锐国际、北京人力归母净利润高增 [10][12] 电商及服务 - 若羽臣2024年总营业收入同比增长29.26%，归母净利润同比增长94.58%，2025年一季度总营业收入同比增长54.16%，归母净利润同比增长113.88%，自有品牌业务占比进一步提升至29% [13] 餐饮 - 2024年餐饮消费弱复苏，行业面临价格战，高性价比、强品牌力及出海餐饮品牌业绩有韧性，茶饮新消费表现亮眼；2025Q1行业价格战放缓，餐饮消费边际好转 [14] 黄金珠宝 - 2024年金价拉升，整体黄金珠宝消费疲软，出现闭店潮，强产品力、品牌力的珠宝企业表现较优；2025Q1国际金价创新高，珠宝企业业绩持续分化 [15]