文章核心观点 - 尽管2026年一季度全球市场因地缘冲突经历“倒春寒”，但支撑中国资产价值重估的长期逻辑未被破坏，反而因“安全溢价”提升而更加稳固，市场调整被视为布局“黄金坑”的良机 [1] - 二季度资产价格对地缘冲突逐渐脱敏，市场风险偏好回升，A股“慢牛”遭遇的“倒春寒”恰是中期布局机会，美股回调后也迎来配置价值，黄金在短期调整后有望重回震荡上行通道 [1][7] 风暴眼中的复盘：一季度为何“事与愿违”？ - 2026年2月28日爆发的“美以伊冲突”给全球风险资产造成冲击，原油价格飙升，金价经历“过山车”行情，全球股市、债市多数下跌或回吐涨幅 [4] - 冲突爆发后，中国银行私人银行迅速将原油从“保守”调高至“标配”，调整后至季度末，ICE布油、NYMEX WTI原油和INE原油分别上涨47.71%、52.68%和51.93% [4] - 进入4月，原油价格震荡上行，4月20日至4月26日期间，布伦特原油主力收于105.88美元/桶，涨幅为17.15% [4] 权益资产的危与机：“倒春寒”后的“黄金坑” - 二季度资产价格对冲突脱敏，市场风险偏好回升，中国资产的配置价值得到确认，沪指重新回到4100点 [7] - 地缘冲突反复进一步强化中国资产的价值重估逻辑，提升其“安全性溢价”，中国资产估值中枢上移的趋势将延续并强化 [7] - 美股方面，策略季报重申回调后逢低配置的价值，认为从高位回落20%的恐慌时段是绝佳配置机会，4月1日至29日，道琼斯工业指数上涨5.44%，纳斯达克上涨7.52% [8] - 长期来看，短期地缘扰动带来波动，长期AI产业发展仍是美股主导因素，建议关注AI产业链中兼具“需求刚性”与“物理壁垒”的HALO资产，若二季度风险释放，AI产业整体投资价值或将提升 [8] 硬通货的“进”与“退”：黄金去杠杆后的上涨逻辑 - 通胀预期升温促使市场对美联储政策预期从宽松转向紧缩，美元指数与美债收益率走强对黄金形成短期利空，4月初以来金价震动回落 [10] - 国际金价（伦敦金现货）已较5596.68美元/盎司的历史高点回落近两成 [11] - 一季度黄金的快涨急跌表明其走势进入投机驱动的高波动阶段，基本面对价格影响弱化，未来黄金将在长期利好与短期利空下反复博弈 [11] - 投机因素边际减弱，基本面因素将重新夺回定价权，金价有望走出震荡向上的修复行情，在美元信用基础松动、全球央行持续购金等长期结构性支撑因素未变背景下，黄金仍是对冲系统性风险的核心资产 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行了分析，涉及金融衍生品、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等多个领域，阐述了各品种的收盘表现、逻辑分析、技术分析和量仓结构情况，指出各品种受不同因素影响，走势有涨有跌，部分品种预计维持震荡、震荡偏强或宽幅震荡格局 [5][6][7] 各品种总结 金融衍生品 - 沪深 300 资金净流入 159.94 亿元，价格收盘上涨 1.33%，日内偏强，出口韧性强但实体需求偏弱，AI 产业景气，政策发力扩内需，技术上价格运行于均线上方，RSI 为 81.37，成交量增 17.65%，持仓量增 3.17% [3][6] - 中证 1000 资金净流入 86.43 亿元，价格收盘上涨 1.75%，日内偏强，估值偏高，小盘股流动性弱，中长期受益政策支持，技术上价格运行于均线上方，RSI 为 74.11，成交量增 3.99%，持仓量减 0.43% [3][6] - 沪金价格收盘下跌 1.01%，日内窄幅震荡 [5] - 沪银价格收盘上涨 0.16%，探底回升，受美联储鹰派预期等拖累，金银比低，降息后有望修复，技术上震荡，RSI 为 48.78，成交量减 15.29%，持仓量减 1.35% [7] 有色金属 - 沪铜价格收盘下跌 0.59%，探底回升，社会库存去化，铜精矿 TC 下降，AI 等拉动消费，供需紧平衡，技术上偏强，RSI 为 72.35，成交量增 1.59%，持仓量减 0.41% [7] - 沪铝价格收盘上涨 0.03%，窄幅震荡，海外供应扰动，国内产能平稳，下游开工回暖但高价抑制需求，中期海外供需错配加剧，短期高库存压制，技术上震荡，RSI 为 51.50，成交量减 31.12%，持仓量减 0.68% [7][8] - 沪锌价格收盘上涨 0.39%，窄幅震荡，锌矿加工费跌，炼厂利润收窄但供应量边际提升，需求旺季订单有限，预计震荡，技术上震荡，RSI 为 53.69，成交量减 45.62%，持仓量减 5.58% [9] - 沪铅价格收盘上涨 0.31%，冲高回落，废电池价格稳，再生铅利润收窄，产量持稳，电动车新国标初期观望，传统旺季电池企业开工率高，成本支撑稳固但终端需求弱，技术上震荡，RSI 为 47.65，成交量减 7.58%，持仓量增 1.72% [9] - 沪镍价格收盘上涨 0.81%，冲高回落，印尼修订镍矿价格，成本支撑超预期，国内产量增加，显性库存高位，预计震荡偏强，技术上偏强，RSI 为 84.33，成交量减 19.03%，持仓量减 0.19% [9] - 沪锡价格收盘上涨 0.95%，窄幅震荡，佤邦复产慢，印尼出口受限，刚果局势严峻，供应风险高，AI 带动半导体需求，光伏增速或放缓，供应风险与需求弹性并存，底部支撑稳固，技术上偏强，RSI 为 67.53，成交量减 24.60%，持仓量增 0.15% [9][10] 黑色建材 - 螺纹钢价格收盘上涨 0.60%，偏强走势，供需边际好转但旺季成色不足，铁水产量止增，钢厂利润尚可但缺乏强驱动，政策强调供强需弱矛盾未改，中期区间偏弱，关注节能降碳政策及出口扰动，技术上偏强，RSI 为 84.93，成交量减 11.39%，持仓量减 0.02% [11] - 热卷未提及收盘表现，逻辑分析与螺纹钢类似 [11] - 铁矿石价格收盘上涨 0.87%，窄幅震荡，铁水产量增加，钢厂按需补库，港口及外矿库存高位，发运量增加，美伊冲突缓解流动性限制，基本面边际改善，到港恢复后累库压力或回归，供需结构中性偏弱，技术上偏强，RSI 为 70.28，成交量减 41.68%，持仓量增 0.46% [15] - 焦煤价格收盘上涨 0.73%，探底回升，国内供应宽松，蒙煤发运高位，五一前下游补库开启，线上竞拍流拍率低，近月合约交割压力大，短期价格反复，技术上偏强，RSI 为 77.61，成交量减 15.43%，持仓量减 0.50% [15] - 焦炭价格收盘上涨 1.02%，探底回升，焦企开工持稳，铁水刚需支撑，焦企与钢厂库存去化，总库存基本平衡，成本端支撑强劲，二轮提涨落地后有第三轮预期，技术上偏强，RSI 为 74.72，成交量减 25.58%，持仓量减 1.33% [15] - 玻璃价格收盘上涨 0.87%，窄幅震荡，受出口及供给侧改革预期提振，但供增需降，旺季中后段，出口受限扰动，上行驱动弱化，基本面矛盾不大，预计区间运行，关注出口政策调整，技术上偏强，RSI 为 88.40，成交量减 18.66%，持仓量增 1.03% [15] 能源化工 - 原油价格收盘下跌 0.36%，窄幅震荡，美伊谈判僵局及海峡封锁致供应干扰，OPEC+维持减产，全球库存去化，需求端炼厂加工平稳，成品油消费有韧性，核心驱动聚焦地缘局势及海峡通行变化，技术上偏强，RSI 为 60.52，成交量减 1.26%，持仓量增 0.34% [20] - 燃油价格收盘上涨 0.19%，探底回升，高低硫市场走势分化，高硫油受供应收紧预期支撑，低硫油受需求疲弱压制，中东封锁延续、区域货源分流支撑高硫油市场，船燃需求低迷拖累低硫油，波动幅度放大，技术上偏强，RSI 为 60.64，成交量减 10.25%，持仓量增 2.77% [20] - LPG 价格收盘下跌 0.72%，探底回升，受海峡封锁影响，中东出口受阻，印度供应不足，化工及民用需求平稳，核心驱动为地缘局势，预计跟随原油高位震荡，技术上偏强，RSI 为 63.82，成交量减 7.43%，持仓量增 0.56% [20] - 沥青价格收盘上涨 0.42%，探底回升，国内排产创历史低位，地炼停产，成本强支撑与基本面弱现实拉锯，高价抑制需求，南方降雨阻碍施工，终端接货积极性低，预计高位震荡偏强，但需求疲弱限制上行弹性，技术上偏强，RSI 为 68.66，成交量减 24.89%，持仓量增 4.88% [20][21] - 橡胶价格收盘上涨 1.41%，偏强走势，东南亚进入割胶旺季，供应增加，汽车产销高位，轮胎开工高，新能源渗透率提升带动需求，中期看好景气向上，关注天气及销量，技术上偏强，RSI 为 63.72，成交量增 10.73%，持仓量增 2.76% [21] - 合成橡胶价格收盘上涨 3.26%，窄幅震荡，近月供应仍偏紧，地缘局势摇摆、成本回落与终端需求带来压力，未来局势谈判不确定性带来风险溢价，技术上震荡，RSI 为 47.55，成交量增 5.42%，持仓量增 6.78% [21] - PTA 价格收盘下跌 0.79%，窄幅震荡，受制裁名单影响，PX 和 TA 价格受提振，乙二醇港口库存下降，去库通道延续，聚酯产销分化，短期偏强震荡，关注库存去化速度，技术上偏强，RSI 为 62.63，成交量增 0.26%，持仓量增 0.09% [21] - 短纤价格收盘下跌 0.52%，冲高回落，供应端装置负荷回落，检修增多，库存压力一般，需求端下游刚需采购为主，高价抵触明显，终端订单改善有限 [21] - PVC 价格收盘上涨 0.21%，冲高回落，技术上偏强，RSI 为 61.67，成交量减 10.99%，持仓量增 4.84% [22][23] - 乙二醇价格收盘下跌 1.14%，窄幅震荡，价格回落至冲突前水平，成本有所提升，乙烯法供应减量有限，电石法供应宽松，出口提供一定支撑，需求平淡无亮点，下方支撑、上方无驱动，技术上偏强，RSI 为 56.79，成交量减 7.85%，持仓量减 0.25% [23] - 甲醇价格收盘上涨 0.93%，窄幅震荡，港口库存下降，去库通道延续，中东装置未恢复，国内开工持稳，需求负反馈传导，到港量下滑，供需双缩，短期偏强震荡，关注中东装置恢复情况，技术上震荡，RSI 为 49.90，成交量减 12.34%，持仓量增 1.03% [23] - 塑料价格收盘下跌 0.56%，探底回升，供应端宽松但厂家出货良好，挺价心态存，下游烯烃采购稳健，传统下游效益欠佳压制空间，节前集中补货致现货供需偏紧，短期维持高位震荡，技术上震荡，RSI 为 45.90，成交量减 2.49%，持仓量减 3.68% [23] - 聚丙烯价格未提及收盘表现，供需双弱格局延续，装置检修见顶，全密度装置转产支撑标品供应，进口减量持续，下游需求恢复缓慢，刚需支撑有限，下方支撑较强，上方驱动不足，短期高位震荡，技术上震荡，RSI 为 46.74，成交量增 8.15%，持仓量减 3.10% [27] - 苯乙烯价格收盘上涨 0.16%，探底回升，成本端支撑显著增强，部分装置检修减少供应，下游需求一般，节前补库有限，终端接受度不足，跟随成本上行，但需求负反馈可能限制持续上涨，技术上震荡，RSI 为 51.10，成交量减 6.61%，持仓量增 0.04% [27] - 尿素价格收盘下跌 0.47%，冲高回落，成本端受原油带动支撑，部分装置检修减少供应，下游开工率偏低，终端需求一般，节前补库有限，整体跟随原油波动，基本面自身驱动不强，技术上偏弱，RSI 为 41.43，成交量增 27.28%，持仓量减 0.73% [27] 农产品 - 豆油价格收盘上涨 0.15%，探底回升，压榨维持高位，产出增加，三大油脂库存上升，供应压力显现，消费清淡，终端提货积极性不高，技术上偏强，RSI 为 57.93，成交量增 8.97%，持仓量增 0.39% [29] - 棕榈油价格收盘上涨 0.22%，探底回升，马棕产量大增、出口放缓，库存同比大增，国内进口增加，消费清淡，马棕价格有支撑但短期存调整压力，关注产量及出口数据，技术上偏强，RSI 为 59.10，成交量减 9.87%，持仓量减 1.62% [29] - 菜油价格收盘上涨 1.21%，窄幅震荡，供应增加，库存上升，压力突出，消费清淡，进口菜籽到港增加，供应增加压制价格，技术上偏强，RSI 为 88.31，成交量增 14.47%，持仓量增 4.91% [29] - 豆粕价格收盘上涨 0.54%，窄幅震荡，巴西收割接近尾声，美豆播种快，国内到港量攀升，油厂开机率高，库存进入累库周期，生猪养殖亏损，饲料刚需采购，替代品挤占空间，供强需弱，关注天气，技术上偏强，RSI 为 66.67，成交量增 20.20%，持仓量增 0.82% [29][30] - 菜粕价格收盘上涨 0.76%，探底回升，供应端短期库存低位，4 - 5 月菜籽到港将增，压榨回升预期强，需求端养殖刚需平淡，水产料逐步回暖，豆粕联动影响盘面，技术上偏强，RSI 为 71.69，成交量增 12.27%，持仓量减 1.13% [30] - 玉米价格收盘上涨 0.12%，探底回升，东北余粮有限，贸易商挺价，港口库存增加，下游饲料库存天数一般，高价接受度有限，单边驱动有限，偏强运行但上涨持续性受限，技术上偏强，RSI 为 77.50，成交量减 16.91%，持仓量减 1.98% [30] - 生猪价格收盘上涨 0.43%，窄幅震荡，二次育肥出栏致供应宽松，大猪充足，冻品库存高，五一备货空间有限，节后需求回落，政策利好提振盘面，但现货触底难持续，短强长弱，技术上偏强，RSI 为 84.43，成交量减 42.85%，持仓量减 1.59% [30] - 白糖价格收盘下跌 0.09%，探底回升，国内库存充足，进口增加，现货宽松，消费淡季，下游谨慎，外盘巴西产量预期下调，原糖低位徘徊，进口政策提供阶段性支撑，强预期弱现实，短期观望，技术上偏强，RSI 为 66.01，成交量减 16.45%，持仓量减 0.49% [30][31] - 棉花价格收盘下跌 0.18%，窄幅震荡，新疆种植面积下滑，美棉受干旱支撑，下游刚需采购，对高价接受度弱，旺季尾声消费走弱，仓单压力存在，短期偏强但警惕冲高回落，技术上偏强，RSI 为 79.62，成交量减 22.14%，持仓量减 3.15% [31] - 苹果价格收盘上涨 0.50%，窄幅震荡，现货走货慢，库存偏高，消费疲软，新季增产预期压制，供给高企，需求不足，维持弱势，技术上偏弱，RSI 为 7.53，成交量减 35.10%，持仓量减 5.80% [31] - 鸡蛋价格收盘上涨 1.22%，偏强走势，供应平稳增加，在产存栏高位，中期压力大，五一备货尾声，终端抵触高价，采购意愿低迷，预计阶段性企稳，警惕冲高回落，技术上偏强，RSI 为 83.52，成交量增 2.29%，持仓量减 1.67% [31] - 红枣价格收盘上涨 0.07%，冲高回落，样本库存同比大增，仓单压力大，需求疲软，走货慢，消费淡季，新季天气有扰动但反弹高度有限，技术上偏强，RSI 为 70.82，成交量减 0.61%，持仓量减 2.40% [31][32] - 花生价格收盘下跌 0.25%，冲高回落，油厂采购节奏平稳，商品米供应充足压制涨幅，新季种植成本上升提供远期支撑，供需僵持格局未改，市场成交清淡，盘面小幅震荡，现货价格偏弱运行，技术上偏强，RSI 为 68.26，成交量减 23.54%，持仓量减 2.92% [34] 其他品种 - 欧线集运价格收盘上涨 2.62%，窄幅震荡，地缘扰动与供需现实交织，美伊对峙支撑航运风险溢价，欧元区需求疲软、现货运价走弱形成压制，近月合约受船公司挺价预期支撑，远月合约受制于运力增加与需求偏弱，维持区间震荡运行，技术上偏强，RSI 为 72.63，成交量减 1

报告投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持该评级 [3] 报告核心观点 - 地缘政治风险（伊朗危机导致卡塔尔能源停产、霍尔木兹海峡船运停滞）加剧全球天然气供应风险，预计国际天然气价格将阶段性上涨，水电、核电作为避险资产有望受到市场资金青睐 [7] - “算电协同”首次在两会提出，叠加Token出海及国内对数据中心碳排放约束收紧，稳定清洁的电力将成为AI产业发展的核心要素 [7] - 推荐传统水电龙头长江电力、水电装机增长弹性较大的国电电力、核电寡头中国核电与中国广核、海风标的福能股份与中闽能源，建议关注地方性水电企业川投能源与桂冠电力 [7] - 燃气板块推荐煤制气布局且业绩成长确定性强的九丰能源，以及具有LNG海外转售业务的新奥股份 [7] 重点事件解读 - **双碳考核办法落地**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发全国首个《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，首次以党内法规形式将碳排放双控纳入制度体系，构建刚性约束机制 [7][11] - **考核目标**：提出“十五五”时期确保实现2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、非化石能源消费占比达到25%等目标，实现煤炭与石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量 [11] - **考核指标体系**：设置5项控制指标（碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比）和9项支撑指标 [12] - **考核方式创新**：目标分解采用“上下结合”方式，体现差异化，不搞“一刀切”；考核结果根据指标达标情况评定为“优秀”、“合格”或“不合格”，并作为领导干部考核评价重要参考 [12][13] - **用电量结构变化**：2026年3月全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5%，增速较1-2月下降2.6个百分点 [7][14] - **细分用电量**：第二产业用电量5708亿千瓦时，同比增长2.0%，增速环比下降4.3个百分点；城乡居民用电量1172亿千瓦时，同比增长5.2%，增速环比提升2.5个百分点 [7][14] 本周行情复盘 - **板块表现分化**：本周环保（申万）指数下跌0.04%，公用事业（申万）指数上涨2.34%，相对市场整体涨幅靠前 [1][7][26] - **子板块表现**：公用事业子板块中，电力板块上涨2.40%，燃气板块上涨1.80% [7][26] - **年内累计表现**：2026年以来，环保板块累计上涨9.77%，电力板块累计上涨10.21%，涨幅均领先于沪深300指数 [7][26] - **环保子板块涨跌**：水务及水治理上涨0.84%，大气治理上涨1.20%，固废治理下跌2.17%，综合环境治理上涨3.43%，环保设备上涨0.52% [31] - **电力子板块涨跌**：火力发电上涨3.47%，水力发电上涨1.64%，风力发电上涨3.41%，光伏发电上涨1.11%，核电平均上涨5.03% [31][32] 行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**：截至2026年4月24日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格775元/吨，周环比上涨0.65%，同比上涨15.7%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格670元/吨，周环比上涨1.52%，同比上涨17.5%；主要港口煤炭库存有增有减 [7][43] - **水库水情**：三峡水库水位同比上升4.9%，入库流量同比上升53.8%，出库流量同比上升66.3%；锦屏一级水库蓄水量同比上升4.7%；二滩水库蓄水量同比下降18.6% [7][45] - **硅料价格**：截至2026年4月22日，多晶硅（致密料）价格35.5元/千克，周环比持平 [7][54] - **天然气价格**：截至2026年4月24日，LNG到岸价17.12美元/百万英热（合6085元/吨），周环比上涨5.88%，同比上涨53.2%；国内LNG出厂价5459元/吨，周环比上涨4.26%，同比上涨20.8% [7][56] - **电力市场价格**：本周广东省发电侧加权平均电价最高达635.86元/兆瓦时，周环比上升17.6%；2026年5月广东省中长期交易综合价483.43元/兆瓦时，同比及环比均上升29.8% [7][60] - **碳市场交易**：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量441.71万吨，周环比上升196.3%；成交均价73.14元/吨 [7][61] 行业其他重点事件 - **电力市场建设**：青海印发零碳园区建设方案；陕西发布2026年重点用能单位名单；南方区域发布跨省跨区应急调度实施细则；华中区域推进电力互济技术支持系统建设；长三角电力市场2025年互济交易电量达1827亿千瓦时 [65][66][67] - **双碳与能源政策**：国家能源局公告2026年3月全国新增建档立卡新能源发电项目6228个，以工商业分布式光伏为主；发改委解读《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》；国务院将节能环保服务列为生产性服务业重点发展领域 [69][70] - **核电进展**：生态环境部审议通过海南昌江核电厂3、4号机组环境影响报告书，强调在确保安全前提下推动核电高质量建设 [69]

财务业绩概览 - 2025年全年实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%，创历史新高 [3] - 2025年归母净利润2.44亿元，同比下降8.95%；净利率5.47%，同比下降1.59个百分点 [3][4] - 2025年毛利率19.84%，同比下降1.52个百分点 [3] - 2026年第一季度实现营业收入10.42亿元，同比增长17.26% [4] 分业务经营表现 - **电源适配器业务**：2025年营收17.80亿元，同比增长6.41% [5] - **数据中心电源业务**：2025年营收20.15亿元，同比增长38.15%，是营收增长主要驱动力 [5] - 其中高功率数据中心电源营收12.99亿元，同比增长66.52%，占该业务收入64.47% [5] - **其他电源业务**：2025年营收6.35亿元，同比下降2.11% [5] 费用支出情况 - 2025年费用总额5.80亿元，同比增长30.88%；费用率12.99%，同比增加1.33个百分点 [6] - 2025年研发费用2.99亿元，同比增长40.68%；研发费用率6.70%，同比增加1.10个百分点 [7] - 2026年第一季度费用总额1.69亿元，同比增长39.37%；费用率16.27%，同比增加2.58个百分点 [7] - 2026年第一季度研发费用8,202.37万元，同比增长35.65%；研发费用率7.88%，同比增加1.07个百分点 [8] 数据中心电源业务详情 - 产品覆盖800W以下、800-2，000W、2，000W以上全功率段 [9] - 已推出800-3，600W风冷CRPS电源、1，600-3，500W浸没式液冷电源、3，300-5，500W定制GPU电源等核心产品 [10] - 海外拓展：已与Google达成GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等重要客户建立合作关系 [12] 未来发展规划与目标 - **2026年股权激励营收目标**：以2021-2023年均值为基数，营收增长率触发值72%，目标值90% [13][14] - **2026年股权激励净利润目标**：归母净利润（剔除股份支付等影响）增长率触发值200%，目标值250% [14] - **数据中心电源业务**：以AI产业发展为核心契机，聚焦高功率、高功率密度、高效率、液冷、高压直流等技术方向 [16] - **市场策略**：坚持“国内稳固、海外突破”，加速海外市场拓展 [16] - **电源适配器业务**：横向扩充产品品类，纵向深耕存量客户以提升份额 [15] - **其他电源业务**：稳固现有客户，拓展新客户与新应用领域，实现多元化布局 [17] 风险与应对措施 - 原材料（半导体、电阻电容等）价格波动影响成本与毛利率 [11] - 应对措施：优化供应链管理、合理备货、加强成本控制、推进工艺创新与产品结构升级 [11]

投资评级与目标价 - 报告对澜起科技(06809.HK)给予“买进”(Buy)评级 [4] - 报告给出的目标价为350.00元（新台币/港元）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：受益于AI产业需求拉动，澜起科技作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动，业绩增长空间将进一步打开 [4] - 1Q26业绩快速增长：2026年第一季度营收14.6亿元，同比增长19.5%；净利润8.5亿元，同比增长61.3%；扣非后净利润6亿元，同比增长20%；每股收益(EPS)0.73元 [7] - 业绩增长驱动因素：DDR5渗透率提高及子代迭代，DDR5 RCD芯片出货量显著增加；互连类芯片新产品(MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC芯片)收入显著攀升，带动营收增长近2成 [7] - 盈利能力提升：1Q26互连类芯片毛利率达到71.5%，较上年同期增加7.0个百分点，较上季度增加3.8个百分点，主要得益于新产品收入占比提高 [7] 行业前景与公司机遇 - AI驱动算力需求：国内互联网大厂（阿里、腾讯、字节）进入算力军备竞赛，预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长，为DRAM行业带来新发展契机 [4] - CXL互联芯片市场高速增长：谷歌转向基于光互联的外部DRAM内存池架构，将重塑IDC硬件供应链格局，作为内存池化基础的CXL芯片需求将高速成长 [7] - CXL市场预测：预计2030年CXL互联芯片市场规模将达17亿美元，2025-2030年复合年增长率(CAGR)超过170% [7] - 公司市场地位：澜起科技是CXL芯片的全球龙头，在内存扩展控制器领域优势明显，已完成技术突破和内存厂商合规认证，将直接受益于产业需求增长 [7] 财务预测 - 净利润预测：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为30.61亿元、38.23亿元、45.72亿元，同比增长率分别为36.91%、24.89%、19.60% [6] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年EPS分别为2.50元、3.13元、4.00元，同比增长率分别为36.91%、24.89%、27.80% [6] - 市盈率(P/E)估值：当前H股股价对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为92倍、74倍、58倍 [4][6] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为708.6亿元、887.8亿元、1087.1亿元 [11] 公司基本资讯 - 股价与市值：截至2026年4月27日，H股股价为259.20元，H股市值为3,167.94亿元 [2] - 股本结构：总发行股数12.222亿股，H股股数0.7577亿股 [2] - 估值比率：股价/账面净值为15.20倍 [2] - 近期股价表现：一个月股价上涨42.42% [2]

市场扩张和并购 - 2026年4月26日与中财经订立谅解备忘录，共同设立私募股权投资基金[4] - 私募股权投资基金目标规模约5亿元[6] 其他新策略 - 考虑科技农业业务机遇，含现代化农场运营及农产品生产[7] 新产品和新技术研发 - 私募基金投资范围包括算力、海水淡化膜、AI等产业及PRE - IPO股权[5]

核心观点 - 报告认为，资产价格对地缘冲突并非真正“脱敏”，而是市场在强不确定性下转向交易短期确定性，导致4月出现原油价格坚挺、债券与股票（尤其是部分科技股）同步上涨的异象[3][9] - 报告推演，5月市场环境将转变为总量更弱、科技盈利预期上修暂缓、地缘问题持续，全球风险偏好将回落，风险评价上行，国内权益市场的应对方向是聚焦安全主线，尤其是能源安全相关的制造业[3][9][14] 对市场现象的解读 - **市场异象的成因**：4月观察到资产价格表现呈现“总量偏弱、部分科技领域盈利预期上修、地缘问题反复”的混合特征，总量偏弱尚不足以制约科技领域盈利，因此出现原油（地缘问题反复）价格跌不下去，债券（反映总量弱）、股票（部分科技领域盈利预期上修）一同上涨的局面[3][9] - **与关税问题的本质区别**：当前油价上涨问题与2025年关税问题不同，关税可通过转口贸易、汇率调整来应对，不造成实质影响，可以持续“脱敏”；而原油短缺暂时没有替代方案，迟早会造成实质影响，直觉上不应持续脱敏[5][10] - **油价上涨的潜在影响**：根据IMF在3月的测算，若能源价格全年持续上涨10%，将推动全球通胀上升40个基点，并使全球经济增速放缓0.1至0.2个百分点，而当时国际油价相比年初已上涨超过50%[10] 4月市场特征的总结 - **特征一：国内经济温和放缓**：4月公布的社融、M1均有所回落，受限于高油价和海外动荡格局，政策宽松预期也未明显提升，这一温和放缓趋势未来大概率延续，为债券市场上涨提供了有利条件[5][13] - **特征二：部分科技领域盈利预期上修**：AI产业仍在快速发展，上游基础设施建设如光通信领域维持高景气，导致与本轮科技股相关度更高的美日韩权益市场表现突出，而欧洲、东南亚表现一般；国内也呈现创业板表现突出、顺周期方向表现一般的格局[5][13] - **特征三：全球经济放缓尚不足以威胁科技进步**：高油价对总量的拖累刚刚开始显现（例如美国高频经济指数4月中旬才开始走弱），但美债信用利差仍在回落，意味着企业尚未感受到明显压力，因此站在4月时点，科技进步方向暂时不必理会地缘扰动[5][13] 对未来局势的推演与市场定价 - **三种可能局面**：报告提出未来局势存在三种可能局面，市场将在其定价中反复切换[3][11] - **乐观局面**：国际油价回落至年初60-70美金，美联储重回2-3次降息，战争仅为短期冲击，对应全球风险偏好上升、风险评价下降[11] - **悲观局面**：国际油价上升并创新高（如超过120美金），美联储形成加息预期，谈判破裂局面失控，对应全球风险偏好大幅下行、风险评价大幅上行[24] - **中性局面**：国际油价逐渐回落但高于年初（如80-100美金），美联储无法降息但也不加息，陷入消耗战，对应全球风险偏好下行、风险评价上行[24] - **5月市场定价转换**：4月市场是从悲观局面定价转向乐观局面，而5月市场预计会从乐观局面的定价转向中性局面[11] 投资策略与方向 - **5月聚焦安全主线**：5月若市场转向中性局面定价，将对应全球风险偏好下行、风险评价上行，对国内风险偏好带来负面扰动，一旦市场意识到油价可能长期维持高位，中期确定性更强的方向是安全主线[3][14] - **具体关注领域**：报告明确指出应聚焦安全主线下的制造业，尤其是能源安全相关的制造业，例如光伏设备、风电、新能源车等[3][14]