2026 年 04 月 16 日 经济实现开门红，GDP 平减指数趋于转正 宏观研究团队 ——兼评 Q1 经济数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 GDP：Q1 实现开门红，落在全年经济目标上沿 1、2026Q1 实际 GDP 同比增长 5.0%，符合我们在《PMI 重回扩张，预计 Q1 GDP 同比约 5.0%》的测算。分产业看，第二产业回暖较快，测算建筑业 GDP 同比尚未 回正；输入型通胀推动价格水平明显修复，Q1 名义 GDP 与实际 GDP 的增速差收窄 至-0.1%，Q2 有望迎来转正。 2、工业和服务业生产维持韧性。3 月工业增加值同比为 5.7%，较前值下滑了 0.6 个 百分点，高技术制造业为重要支撑；3 月服务业生产同比下行了 0.2 个百分点至 5.0%， 信息软件技术、租赁商务服务等表现较好；供需结构来看，3 月产销率好于 2025 年 同期水平，指向供需关系有望温和改善。 3、居民经营净收入增速反弹：2026Q1 人均经营净收入增速显著改善， ...

如何理解进口与出口的景气反转 20260415 摘要 2026 年 3 月出口增速骤降受高基数（贡献 10%降幅）、春节错位及中 东冲突扰动三重影响。 进口超预期增长主因：内地购金需求旺盛（自港进口增 3 倍+）、AI 产 业链扩张（集成电路进出口增 50%-85%）及能源价格上涨。 中东危机对中国外需机遇大于风险，供应链韧性优势有望驱动全球出口 份额新一轮扩张。 短期进出口景气度差距将收敛，随基数效应减弱，出口景气度大概率重 新超越进口。 关注三大外需链条：化工原材料替代、高端制造（汽车/船舶）份额拓展、 新能源及电力设备刚需释放。 AI 产业链需求与新兴市场再工业化构成外需基本盘，3 月新出口订单指 数超季节性回升印证外需韧性。 Q&A 2026 年 3 月中国进出口数据的整体表现如何，呈现出哪些显著变化？ 3 月份出口增速的回落主要受到三重因素的叠加影响。首先是 2025 年同期的 高基数效应，去年一季度因美国对等关税影响，存在明显的"抢出口"现象， 导致基数偏高。在本期出口同比增速下滑的近 18 个百分点中，约有 10 个百分 点是由基数效应造成的。其次是春节假期的错位影响，2026 年春节假期位置 ...

——晨会纪要 数据来源：聚源 -24% 0% 24% 48% 72% 96% 2025-04 2025-08 2025-12 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 医药生物 | 1.448 | | 银行 | 1.106 | | 家用电器 | 0.674 | | 食品饮料 | 0.582 | | 交通运输 | 0.579 | | 数据来源：聚源 | | 2026 年 04 月 16 日 开源晨会 0416 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 基础化工 | -1.742 | | 房地产 | -1.564 | | 综合 | -1.473 | | 石油石化 | -1.339 | | 通信 | -1.339 | 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：基础化工、传媒、商贸零售——投资策略点评 -20260415 【固定收益】进出口增速保持正增，进口增速超预期增长——2026 年 3 ...

本轮PPI再通胀的结构性特征 - 2026年3月PPI同比转正至0.5%，结束了此前长达41个月的连续负增长[2][11] - 本轮价格上涨具有非广谱性，上游行业对PPI回升的贡献率超过82.0%，而其中有色金属单一行业的贡献率就高达38.3%[2][12][13] - 中游制造业是唯一率先实现价格回正的大类行业，其需求由投资驱动，形成了“投资扩张→价格上涨→利润改善→投资再扩张”的局部正循环[3][21][22] 再通胀的驱动因素与局限性 - 中游制造业的独立行情由AI产业链资本开支、“十五五”开局战略投资及对2025年投资不足的回补共同驱动，但这些需求具有集中性和一次性特点[3][22][23] - 核心消费需求依然疲弱，2026年3月不含金价的核心CPI同比仅增长0.73%，表明广泛的总需求改善不足[4][26] - 外需呈现结构性疲软，全球降息与财政刺激难以改变总量偏弱格局，仅AI产业链等局部领域需求确定，加剧了价格回升的分化[5][27][28] 价格趋势逆转面临的挑战与风险 - 企业利润修复进程脆弱，2026年初购进价格(PPIRM)增速再度超过出厂价格(PPI)，企业面临“买得贵、卖得便宜”的成本压力，利润改善可能中断[8][30] - 在低增长环境下，2026年GDP增速目标设为4.5%-5%，需求扩张动能偏弱，企业提价能力受限，低通胀压力易反复[9][33] - 报告提示需警惕再通胀进程反复、地缘冲突加剧及油价短期超预期上行等风险[10][34]

2026 年 04 月 15 日 进出口增速保持正增，进口增速超预期增长 固定收益研究团队 ——2026 年 3 月进出口数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布 2026 年 3 月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口 同比+27.8%（前值为+13.8%，下同），环比+29.2%(-10.7%)；出口同比+2.5% （+39.6%），环比+7.1%（-15.9%）；贸易顺差同比-49.9%（+190.9%），环比-43.8% （-25.8%）。2026 年一季度进口同比+22.7%，出口同比+14.7%。 2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内"内 卷"与科技进步的共同结果。即使"反内卷"之后，中国的价格优势或仍将持续 很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出 口保持乐观。 市场：债市长短端均下行，出口数据不及预期推 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 进口很强，出口也不弱 ——2026 年 3 月外贸数据点评 报告要点 [Table_Summary] 3 月出口同比表现低于预期更多是"春节较晚导致的订单透支效应"的体现，一季度出口整体 表现强劲，其背后驱动力在于降息周期对制造业周期的提振&AI 产业链的强劲需求。于二季度 而言，降息周期对经济的提振效应仍在延续，全球、美国、欧元区、日本、德国、中国等经济 体的制造业 PMI 均处于扩张区间，这决定了二季度外需快速恶化的概率较小，出口整体仍能维 持韧性增长。决定后续出口弹性的关键变量在于美伊冲突下的外需走向。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 SAC：S0490520090001 SAC：S0490525070005 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 进口很强，出口也不弱 2] ——2026 年 3 月外贸数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 4 月 14 日，海关总署发布 3 月外 ...

一季度出口表现与结构 - 中国3月以美元计出口同比增长2.5%，较1-2月的21.8%大幅回落，但一季度整体出口同比增长14.7%，表现强劲[2][3][14] - 一季度出口环比下降1.5%，但环比降幅远低于近十年同期平均水平，且3月出口绝对值处于历史同期高位[3][14][17][18] - 外部需求景气度高，越南3月出口同比增长20.6%，韩国3月出口同比大幅增长48.3%[3][15] 出口产品与地区分析 - 从产品结构看，3月出口增长主要由电子产品（受AI产业链驱动）和汽车支撑，其他主要产品出口同比均出现回落[4][22][24] - 从地区结构看，3月出口同比正增长主要由欧盟和东盟支撑，对多数地区的出口增速均较1-2月大幅回落[19][20][21] - 集成电路等AI相关产品出口价格上行，而箱包、鞋靴等部分周期品出口价格在1-2月改善后于3月大幅回落，需求持续性不足[4][29] 短期展望与预测 - 高频数据显示4月出口可能筑底，最近两周（3.30-4.6）集装箱吞吐量同比增长6.4%，与3月水平基本持平[5][36][37] - 美国3月ISM制造业PMI虽回落但仍处高位，新订单和进口分项均在荣枯线上方，预示短期外需有韧性[5][38][42][43] - 在整体需求平稳背景下，国际油价适当上行可能推动中国煤炭、煤电产业链及新能源产品扩大出口份额[5][38][41] - 基于外需韧性和结构性机会，该机构维持全年中国出口同比增长6%的预测[5][41]

3月进出口数据总览 - 3月出口金额3210.33亿美元，同比增长2.5%，低于预期[2][6] - 3月进口金额2699.04亿美元，同比增长27.8%[2][12] - 3月贸易顺差为710.53亿美元[2] 一季度累计表现 - 一季度出口累计同比增长14.7%，为2021年以来最高水平[4][6] - 一季度进口累计同比增长22.7%，同样处于2021年以来高位[4][12] 出口结构分化 - 高技术产品出口强劲：集成电路出口额849.91亿美元（累计），同比增长77.34%[3]；汽车出口额407.74亿美元（累计），同比增长58.42%[3] - 劳动密集型产品出口承压：纺织纱线、箱包、鞋靴、玩具3月同比降幅扩大至-28.5%至-41.9%区间[10] 进口驱动因素 - AI产业链需求旺盛：铜矿砂进口额95.60亿美元（3月），同比增长66.7%；集成电路进口额497.77亿美元（3月），同比增长53.7%[3][14] - 稀土进口量价齐升：3月进口额2.79亿美元，同比增速高达206.4%[4][14] 出口增速放缓原因 - 外部环境趋紧：美以对伊军事冲突推升全球贸易不确定性[4][7] - 结构性压力：劳动密集型产品出口脆弱性集中暴露[4][10] - 技术性透支：春节较晚导致节前集中出货，3月脉冲效应消退[4][7] 国别与地区表现 - 对美出口3月同比下滑26.5%[10] - 从欧盟进口3月同比大幅增长58.8%[14] 未来展望 - 预计二季度出口增速将温和回落至个位数增长（如5-8%）[5][19] - 全球制造业PMI维持在荣枯线以上（如51.3），外需基本盘尚稳[7][18] - AI产业链带动的加工贸易订单将继续为出口提供支撑[5][19] 风险提示 - 海外经济体政策不确定性及外部需求下滑风险[21]

热点大事 - 伊朗军方表示若伊朗港口安全受威胁则波斯湾和阿曼海任何港口都将不安全 [2] - 美国总统特朗普考虑在封锁霍尔木兹海峡的同时恢复对伊朗的有限军事打击美军计划对所有进出伊朗港口的船只实施封锁 [2] - 摩根士丹利调研显示锂市场预计将在2026年下半年步入供应短缺区间由供给端硬约束与储能需求爆发共同驱动结构性逆转 [2] 市场表现 - A股三大指数集体收涨创业板指涨0.80%收报3476.44点创2021年12月以来阶段新高沪指涨0.06%收报3988.56点深证成指涨0.69%收报14407.86点 [4][10] - 沪深京三市成交额2.16万亿较上一交易日缩量1745亿 [5][10] - 行业板块涨跌互现玻璃玻纤、能源金属、元件、光伏设备、电力板块涨幅居前电力板块净流入26.19亿 [8] 盘面解读 - 新能源赛道成为亮点锂电池板块集体爆发宁德时代盘中创历史新高总市值近2万亿元 [2][11] - 中东局势紧张特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡国际油价飙升布伦特原油突破每桶103美元 [11] - 市场成交额明显萎缩资金观望情绪浓厚恐慌指数维持在16.97的相对低位 [11] 后市展望与重点关注方向 - 上证指数运行于3900点至4000点区间3980点附近形成短期支撑成交量萎缩显示市场等待外部不确定性落地 [13] - 特朗普封锁霍尔木兹海峡将中东地缘风险推向高潮美伊谈判未果后局势反复概率较大油价持续高位可能加剧美国通胀压力影响美联储降息节奏 [13] - 国内3月制造业PMI重返扩张区间央行将继续实施适度宽松的货币政策A股震荡上行趋势有望延续 [14] - 新能源方向：锂市场预计2026年下半年步入供应短缺区间受环境和地方政府因素影响宜春枧下窝锂矿重启推迟2026年下半年可能另有七座锂云母矿停产储能系统需求强劲预计全年需求将增加50万吨 [15] - 科技成长方向：AI产业链仍是中长期主线建议关注算力、存力和电力设备等AI基建方向 [15] - 周期资源方向：地缘冲突加速能源革命支撑资源品价格可关注有色、石油和煤炭等资源品以及电网、化工等供需格局支撑的细分领域 [16]

核心观点 - 报告核心观点：中国3月CPI低于预期，PPI同比由负转正，美国3月CPI同比创近两年新高，中东局势影响下看好中国出口产业链及AI产业链景气度，圣农发展一季度业绩高增展现穿越周期能力 [3][4][5][8][9][12][14] 宏观经济组：中国物价数据 - 中国3月CPI同比为1.0%，低于Wind预期的1.3%，前值为1.3%；核心CPI同比为1.1%，前值为1.8% [4] - 中国3月CPI环比下降0.7%，核心CPI环比下降0.7% [4] - 食品价格环比下降2.7%，其中鲜菜价格下跌10.1%，猪肉价格下跌7.3%，鲜果价格下跌3.3% [4] - 非食品价格环比下降0.2%，教育文化娱乐环比下跌1.6%（其中旅行社等服务下跌12.9%），其它用品和服务环比下跌1.4% [4] - 中国3月PPI同比为0.5%，为2022年9月以来首次由负转正，与预期持平，前值为-0.9% [5] - 中国3月PPI环比上涨1.0%，其中生产资料环比上涨1.3%，生活资料环比下降0.1% [5] - PPI生产资料分项中，上游采掘工业价格环比上涨3.9%，其中石油和天然气开采业环比上涨15.8%；中游原材料工业价格环比上涨2.4%，其中石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨5.8%；下游加工工业价格环比上涨0.5% [7] 宏观经济组：美国物价数据 - 美国2026年3月未季调CPI同比上升3.3%，为2024年5月以来新高，预期为3.3%，前值为2.4% [9] - 美国3月季调后CPI环比上升0.9%，为2022年6月以来新高，预期为0.9%，前值为0.3% [9] - 美国3月未季调核心CPI同比上升2.6%，预期为2.7%，前值为2.5% [9] - 从结构看，美国3月能源价格环比上涨11.9%，带动交通运输价格环比上涨5.1%；服装价格环比上涨1.8%，住宅价格环比上涨0.4% [9] - 数据公布后，美元指数下跌0.12%至98.7附近，黄金上涨0.14%至4775美元/盎司，10年期美债收益率上涨3个基点至4.3%左右 [10] 产业综合组：行业事件点评 - 受中东局势影响，韩国用于制造塑料产品的关键原料供应紧张，导致注射器、输液包装袋等医疗物资面临短缺，日本此前也多次传出类似供应短缺 [12] - 美伊谈判进展具有高度不确定性，东亚地区石油供应预计仍将受限，在此情况下看好中国供应链优势，预计国内出口产业链景气度将提升 [12] - 美股光通信龙头Lumentum首席执行官称，美国几家超大规模云厂商的资本开支规模极其庞大且无放缓迹象，公司产能正越来越跟不上需求，按目前趋势发展，再过两个季度，到2028年全年的产能就会售罄，预计此轮行业周期至少还能维持5年左右的景气 [12] - 从美国AI产业链信息看，美以伊战争并未影响美国企业对AI算力建设的投入信心，因此继续看好AI产业链的增长预期 [12] 消费组：公司研究（圣农发展） - 圣农发展2026年一季度归母净利润预计为2.5-2.9亿元人民币，同比增长69.43%-96.54%，扣非净利润同比增长50.39%-73.89%，创下剔除特殊市场环境后的历史同期最佳盈利水平 [14] - 公司在行业景气度平淡背景下实现业绩高增，核心得益于种鸡性能优化与精益化管理推动养殖成本下降，以及渠道结构优化带动C端零售收入实现超20%的增长 [14] - 公司依托全产业链布局与技术迭代持续筑牢成本优势，自研的圣泽903种鸡预计2026年四季度落地，有望带来显著的成本节约 [14] - 公司加速向食品企业转型，高附加值渠道收入占比已突破60%，C端业务保持强劲增长并设定50亿元年度目标，成为业绩核心增长引擎 [14] - 种鸡外销业务稳步放量，叠加太阳谷并购整合的协同效应释放，为公司打造了新的业绩增长点 [14]