三季报披露完毕，"国家队"的持仓线路图也浮出水面。数据显示，截至三季度末，"国家队"资金（包括证金公司、中央汇金、证金资管，下 同）重仓持有超222只A股股票，合计市值逼近4万亿，金融股依然是"国家队"的最爱，前十大重仓股中，除了中国神华之外，其余9只均来自 金融板块，持仓市值最大的个股是中国银行，截至三季度末的市值过万亿。 | 证券简称 | | 持股总额(亿元) | | 持股总数(亿股) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国银行 | | | 10284.53 | 1985.43 | | 农业银行 | | 9577.25 | | 1435.87 | | 工商银行 | | 9302.73 | | 1274.35 | | 中金公司 | 714.25 | | | 19.36 | | 中国平安 | 699.50 | | | 12.69 | | 新华保险 | 677.55 | | | 11.08 | | 中信建投 | 639.94 | | | 23.86 | | 中国人寿 | 327.19 | | | 8.25 | | 申万宏源 | 301.46 | | | 56.56 | | ...

文章核心观点 - “国家队”资金在三季度末重仓超222只A股股票，合计持仓市值逼近4万亿元，金融股为核心配置，同时积极布局AI、半导体等科技成长板块 [1][2][3] - “国家队”通过直接持股和投资ETF两种方式布局市场，其持仓风格偏重长期稳健，并发挥类“平准基金”作用以稳定市场 [4][5] - 三季度权益市场反弹，“国家队”持仓的宽基ETF及科技主题ETF贡献显著浮盈 [7] “国家队”直接持股情况 - 截至三季度末，“国家队”资金（包括证金公司、中央汇金、证金资管）出现在222家A股公司前十大股东中，合计持仓市值达3.911万亿元 [1][4] - 持仓市值超100亿元的上市公司有29家，前三大重仓股为中国银行（1.03万亿元）、农业银行（9677.3亿元）、工商银行（9302.7亿元） [2] - 前十大重仓股合计市值3.28万亿元，占持仓总市值的83.9%，其中9只为金融股，仅中国神华为非金融股 [2] - 除金融股外，组合亦尝试布局AI产业链、半导体、新能源等板块，如超声电子等个股 [3] “国家队”ETF持仓情况 - 截至三季度末，“国家队”持有A股ETF规模占A股ETF总规模比例超40% [6] - 中央汇金投资出现在21只ETF的十大持有人名单中，其中15只ETF的持有份额占比超20%，合计持仓市值7777.97亿元 [6] - 中央汇金资产位列15只ETF前十大持有人，其中12只ETF持有份额占比超20%，合计持仓市值6959.28亿元 [6] - 中央汇金投资等机构持有数十只ETF的规模在三季度末达到1.55万亿元，较二季度末增加超2000亿元 [7] 三季度持仓表现 - 金融股对市值增长贡献显著，例如农业银行三季度上涨23.52%，为“国家队”带来单只个股浮盈超1800亿元 [4] - 宽基ETF浮盈贡献大，如华泰柏瑞沪深300ETF浮盈超550亿元，易方达沪深300ETF浮盈超400亿元，华夏沪深300ETF浮盈超300亿元 [7] - 科技主题ETF表现突出，华夏中证5G通信主题ETF单季涨幅超80%，华宝中证电子50ETF等多只ETF涨幅超50% [7] 市场角色与投资策略 - 中央汇金投资明确其类“平准基金”定位，旨在维护资本市场稳定，并表态将加大A股配置力度，发挥耐心资本作用 [5] - 持仓风格偏保守安全，钟爱银行、保险、券商等蓝筹股，重视长期业绩，同时操作灵活，补充配置成长股 [4] - 投资布局方向与国家推动新质生产力发展战略高度契合，资源引导至关键科技领域 [3][8]

根据研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期现套利模型**[43] * **模型构建思路**：当股指期货的市场价格偏离其理论价格时，通过在期货和现货市场上进行低买高卖并持有至基差收敛来获取无风险收益[43] * **模型具体构建过程**：模型主要分为正向套利和反向套利两种策略[43] * **正向套利**：当现货被低估而期货被高估时，卖出期货合约并买入现货[43] 其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(F_{\mathrm{t}}-S_{\mathrm{t}})-(S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{f}})(1+r_{\mathrm{f}})^{\frac{T-t}{360}}-S_{\mathrm{t}}C s-F_{\mathrm{t}}C f)}{S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{f}}}}$$ 其中，\(S_t\) 和 \(F_t\) 分别为现货与期货在 t 时刻的价格，\(M_f\) 和 \(M_l\) 分别为期货与融券的保证金比率，\(C_s\) 和 \(C_f\) 分别为现货与期货的交易费用比率，\(r_f\) 为无风险利率[43] * **反向套利**：当现货被高估而期货被低估时，买入期货合约并卖出现货[43] 其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(S_{t}-F_{t})-(S_{t}M l+F_{t}M_{f})(1+r_{f})^{\frac{T-t}{360}}-S_{t}C s-F_{t}C f-S_{t}r^{\frac{T-t}{l360}})}{S_{t}M l+F_{t}M_{f}}}$$ 其中，\(r_l\) 为融券年利率[43] * **模型评价**：套利交易存在保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货跟踪误差风险及流动性风险等[44] 2. **因子名称：分红调整基差率**[45] * **因子构建思路**：指数成分股分红会使价格指数回落，并在股指期货价格上造成“额外贴水”，通过对未来分红点位的预测来修正基差率，以更真实地反映市场基差水平[45] * **因子具体构建过程**：该因子的核心是对指数分红点位的预测，具体预测方法如下[45]： * **预测方法**：对于已实施或已公布分红预案的成分股，按实际或预案计算；对于未公布分红预案的成分股，使用公式：预测分红 = EPS × 预测派息率[45] * **EPS取值**：在预测时间t，若t小于10月（上年度分红未结束），使用上年度数据预测（取年报披露的EPS，若未披露则取上年末的EPS_TTM）；若t大于10月（预测明年分红），则取t时间的EPS_TTM[46] * **预测派息率取值**：对于过去三年稳定派息的公司，取过去三年派息率均值；对于稳定派息不足三年但持续盈利的公司，取上一年度派息率；对于过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年且无分红预告的公司，认为其不分红（派息率为0）[48] * **分红点位计算**：最终计算每个合约期内分红对指数点位的具体影响，公式为： 分红点位 = ∑（每股分红 × 指数收盘价 × 成分股权重 / 成分股收盘价） = ∑（EPS × 预测派息率 × 指数收盘价 × 成分股权重 / 成分股收盘价）[49] * **因子计算**：在得到预测的分红点位后，用于调整主力合约基差率，得到“分红调整基差率”[19] 模型的回测效果 *（注：研报中未提供股指期现套利模型的具体回测指标数值）* 因子的回测效果 1. **分红调整基差率因子**[19] * 截至报告期末，IF主力合约基差率为-0.200%，分红调整后基差率为0.059%[19] * 截至报告期末，IC主力合约基差率为-1.209%，分红调整后基差率为-1.087%[19] * 截至报告期末，IH主力合约基差率为0.121%，分红调整后基差率为0.186%[19] * 截至报告期末，IM主力合约基差率为-1.845%，分红调整后基差率为-1.704%[19] * 未来一年分红对指数点位的预测影响为：IF指数78.97点，IC指数85.28点，IH指数70.12点，IM指数64.84点[13][35]

宏观策略：A股三季报业绩综述 - 2025年第三季度全A营收同比增速为3.9%，归母净利同比增速为11.5%，分别较第二季度回升3.4和10.2个百分点，业绩改善得益于"反内卷"政策、出口韧性及低基数效应 [2] - 创业板和科创板业绩相对占优，其单季ROE改善受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动 [2] - 中盘股（以中证500为代表）在第三季度营收同比增速转正，归母净利同比增速也显著改善 [2] - 行业层面，有色金属行业因供需格局改善和美联储降息影响，归母净利同比增速进一步抬升；电力设备行业受益于储能需求超预期，国防军工行业受"十四五"规划订单加速释放和军贸需求扩张影响，归母净利同比增速均显著改善 [3] - 消费板块整体业绩仍承压，处于磨底过程；TMT板块各行业归母净利同比增速均边际改善，其中算力板块在高基数下进一步改善；非银金融行业受益于资本市场持续活跃，归母净利同比增速进一步抬升 [3] 公司研究：欧派家居三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [5] - 前三季度公司毛利率同比提升1.65个百分点至37.19%；期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率同比下降0.56个百分点，但研发费用率同比提升0.26个百分点 [6] - 分产品看，前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别为38.35亿元、67.86亿元、7.87亿元、7.83亿元，同比分别下降4.80%、5.58%、1.57%、5.07% [8] - 分渠道看，直营店、经销店、大宗业务收入分别为5.50亿元、99.34亿元、20.66亿元，同比分别变动+4.11%、-4.42%、-11.99%；海外工程订单业绩实现超40%的同比增长 [8] - 公司调整2025-2027年EPS预测分别为4.14元、4.45元、4.73元，对应2025年PE为12.98倍，维持"增持"评级 [9] 公司研究：奥瑞金三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [11] - 前三季度毛利率与净利率分别为13.52%和6.02%，同比分别下降3.78和0.93个百分点；期间费用率为7.89%，同比下降0.44个百分点，其中管理费用率同比下降0.54个百分点至4.15% [13] - 前三季度存货周转天数为38.32天，同比减少9.70天，存货周转率为7.05次，同比提升1.43次 [13] - 公司完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装市场地位；投资建设泰国与哈萨克斯坦二片罐生产线，设计产能分别为7亿罐和9亿罐，投资总额分别为4.42亿元和6.47亿元 [13] - 维持公司2025-2027年EPS预测分别为0.47元、0.51元、0.56元，对应2025年PE为12.81倍，维持"增持"评级 [14] 公司研究：森马服饰三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收98.44亿元，同比增长4.74%，归母净利润5.37亿元，同比下降28.90% [17] - 前三季度毛利率/净利率分别为45.12%/5.38%，同比变动分别为提升0.35/下降2.63个百分点；期间费用率为34.76%，同比提升4.02个百分点，其中销售费用率同比提升3.31个百分点 [18] - 前三季度存货为41.42亿元，同比下降0.64%，存货周转天数为190.50天，同比增加10.67天；第三季度单季营收36.95亿元，同比增长7.31%，归母净利润2.12亿元，同比增长4.55% [18] - 上半年线下门店总数8,236家，同比增加96家；上半年童装业务收入同比增长5.97%，显著优于休闲服饰；海外业务已进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场及多个电商平台 [18] - 调整2025年EPS预测为0.36元，维持2026-2027年EPS预测为0.42元、0.45元，对应2025年PE为15.00倍，维持"增持"评级 [19] 行业研究：轻工制造&纺织服饰11月投资策略 - 2025年1-9月社会消费品零售总额中，家具类为1,516.80亿元，同比增长21.30%，服装、鞋帽、针纺织品类为10,612.70亿元，同比增长3.10% [22] - 10月9日至10月31日，SW轻工制造行业指数上涨1.29%，跑赢沪深300指数1.29个百分点；SW纺织服饰行业指数上涨2.72%，跑赢沪深300指数2.72个百分点 [22] - 家居用品行业前三季度营收和归母净利润同比分别增长3.84%和2.78%，第三季度同比分别增长3.20%和5.07%，业绩呈现企稳迹象，其中瓷砖地板和成品家居子行业利润端改善显著 [22] - 8月、9月家具及其零件出口金额（美元计价）同比分别变动-3.20%和+0.40%，服装及衣着附件出口金额同比分别下降10.00%和8.00%；中美经贸磋商后关税下降，有望改善轻工制造与纺织服饰行业出口订单 [23] - 维持行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰"增持"评级 [23]

核心观点 - 2025年第三季度全A股营收和净利润同比增速双双改善，单季营收同比增速为3.9%，单季归母净利同比增速为11.5%，分别较2025年第二季度回升3.4和10.2个百分点 [3] - 业绩改善主要受益于“反内卷”政策带来的量价改善、出口韧性以及低基数效应 [3] - 创业板和科创板业绩相对占优，新动能行业如储能、AI算力等延续高景气，而消费板块整体承压 [3] 全A业绩概览 - 2025年第三季度全A单季营收同比增速为3.9%，全A（非金融两油）单季营收同比增速为3.6%，分别较2025年第二季度回升3.4和2.7个百分点 [9] - 2025年第三季度全A单季归母净利同比增速为11.5%，全A（非金融两油）单季归母净利同比增速为5.2%，分别较2025年第二季度回升10.2和5.6个百分点 [9] - 各板块单季营收同比增速均现改善，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证营收同比增速分别为3.1%、13.9%、13.0%、5.7% [10] - 各板块单季归母净利同比增速均现改善，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证归母净利同比增速分别为10.1%、40.5%、69.1%、-1.4%，其中创业板和科创板较2025年第二季度分别回升33.1和47.8个百分点 [10] 板块杜邦分析 - 2025年第三季度主板/创业板/科创板单季ROE分别为2.5%、2.3%、1.0%，主板和创业板较2025年第二季度均回升0.3个百分点，科创板回落0.1个百分点，主要受季节性因素影响 [13] - 剔除季节性因素后，各板块单季ROE均改善，主板主要受益于销售净利率回升，创业板和科创板则受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动 [13][15] - 2025年第三季度主板/创业板/科创板销售净利率分别为10.1%、8.2%、4.9%，主板和创业板分别较上期回升1.0和0.8个百分点，科创板回落0.4个百分点；平滑后各板块销售净利率均改善 [13] - 各板块总资产周转率均现回升，主板/创业板/科创板总资产周转率分别较上期回升0.04、0.14、0.12次至0.11、0.41、0.31次；平滑后仅主板总资产周转率微幅下行 [14] 市值风格表现 - 各市值板块业绩均边际改善，2025年第三季度沪深300、中证500、中证1000单季营收同比增速分别为4.8%、2.3%、4.7%，中证500实现营收同比增速转正 [22] - 2025年第三季度沪深300、中证500、中证1000单季归母净利同比增速分别为10.8%、18.2%、1.5%，中证500改善幅度较大，边际回升13.8个百分点，中证1000实现转正 [29] - 以中证500为代表的中盘股在2025年第三季度不仅实现营收同比增速转正，归母净利同比增速也显著改善 [29] 行业业绩分析 - 上游资源大类归母净利同比增速均边际改善，有色金属行业延续高景气，归母净利同比增速从2025年第二季度的17.1%抬升至51.0%；煤炭和石油石化行业归母净利同比降幅分别收窄12.0和19.8个百分点 [31][36] - 中游材料大类中，钢铁行业归母净利同比增速从82.2%显著改善至203.0%；基础化工行业归母净利同比增速从-2.6%转正至21.0%；建筑材料行业归母净利同比增速从23.7%回落至9.5% [31][36] - 中游制造大类中，电力设备行业归母净利同比增速从24.5%改善至49.7%；国防军工行业归母净利同比增速从9.4%显著抬升至73.2%；机械设备行业归母净利同比增速从14.4%回落至5.5% [32][36] - 消费板块整体承压，食品饮料行业归母净利同比降幅从-2.1%走阔至-14.6%；农林牧渔行业归母净利同比增速从17.0%转负至-58.0%；汽车行业归母净利同比增速从-6.7%转正至9.0% [34][36] - TMT板块各行业归母净利同比增速均边际改善，算力板块归母净利同比增速在高基数下进一步改善；计算机行业归母净利同比增速从19.8%改善至27.1%；电子行业归母净利同比增速从27.3%抬升至45.1% [34][36] - 大金融板块中，非银金融行业归母净利同比增速从16.0%抬升至64.9%；房地产行业归母净利同比增速从-125.8%进一步降至-150.1%；银行行业归母净利同比增速从3.0%微降至2.8% [34][36]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 建材行业三季报披露完成，整体行业盈利仍处于周期底部，各细分领域龙头表现基本符合预期 [4] - 在政策催化及市场风格切换背景下，判断股价有望走出底部区间 [4] - 玻纤行业龙头中国巨石盈利同比大幅改善略超预期，兔宝宝在投资收益加成下盈利大幅改善 [4] - 东方雨虹、北新建材、旗滨集团、坚朗五金等细分行业龙头均基本面触底 [4] 细分领域分析 - **水泥**：本周需求环比有所改善，主要得益于基建项目及天气好转，但同比需求仍下滑 [5][10]；2025年9月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.6% [10]；中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5]；关注海螺水泥、华新水泥 [5] - **玻璃**：需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5]；传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高，行业供需矛盾仍存 [5][17]；反内卷政策预计不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5]；关注旗滨集团 [5] - **玻纤**：传统无碱粗砂于10月30日玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10% [6]；电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6]；一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6]；关注中国巨石、中材科技 [6] - **消费建材**：行业盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6]；借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6]；今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6]；关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（10.27–11.02）申万建筑材料行业指数上涨1.29%，同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43% [7][8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第10位 [8] 重点公司业绩摘要 - **海螺水泥**：2025年Q1-Q3实现营收613亿元（同比-10.1%），归母净利63.0亿元（同比+21.3%）；单Q3实现营收200亿元（同比-11.4%，环比-10.1%），归母净利19.4亿元（同比+3.4%，环比-24.3%） [19] - **旗滨集团**：2025年前三季度收入117.8亿元（同比+1.6%），归母净利润9.2亿元（同比+30.9%）；单Q3收入43.9亿元（同比+18.9%），归母净利润0.2亿元，同比转正 [19] - **长海股份**：2025年1-9月实现营收23.6亿元（同比+24.0%），归母净利2.6亿元（同比+27.2%）；单Q3收入9.0亿元（同比+33.1%），归母净利0.8亿元（同比+4.2%） [20] - **兔宝宝**：2025年前三季度实现营收63.19亿元（同比-2.25%），归母净利润6.29亿元（同比+30.44%）；单Q3营收26.84亿元（同比+5.03%），归母净利润3.61亿元（同比+51.67%） [20][22] - **东方雨虹**：2025年前三季度实现收入206.01亿元（同比-5.06%），归母净利润8.10亿元（同比-36.61%）；单Q3实现收入70.32亿元（同比+8.51%），归母净利润2.45亿元（同比-26.58%） [22] - **伟星新材**：2025年前三季度实现营收33.67亿元（同比-10.76%），归母净利润5.40亿元（同比-13.52%）；单Q3营收12.89亿元（同比-9.83%），归母净利润2.69亿元（同比-5.48%） [22] - **坚朗五金**：2025年Q3实现营收15.42亿元（同比-9.31%，环比-0.45%），归母净利4699.25万元（同比+67.98%，环比+361.52%）；前三季度累计实现营收42.97亿元（同比-12.50%），归母净利1656.03万元（同比-49.61%） [23]

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 先破后立等"春躁" 科技短期进入调整阶段，但调整是为下一波"春躁"行情进行蓄势。 策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 11 月 3 日 | 图表 | 1. 近期全球大类资产表现 5 | | --- ...

跨境ETF表现 - 10月27日至31日，日经225ETF领涨，周涨幅达10.23%，中韩半导体ETF和日经ETF（159866）周涨幅均超过8% [1][1] - 10月份，日经225ETF以21.72%的涨幅成为月度涨幅最大ETF，日经ETF（159866）、中韩半导体ETF、纳指科技ETF等多只跨境ETF月涨幅超过10% [2][2] - 多家基金公司频繁发布旗下跨境ETF的溢价风险提示公告 [2] A股主题ETF表现 - 10月27日至31日，投资A股的电池主题ETF和光伏主题ETF涨幅居前，电池ETF嘉实、电池50ETF、光伏龙头ETF（159609）等产品周涨幅均超7% [1][2] - 10月份，投资A股的煤炭ETF、能源ETF广发等产品涨幅较大，月涨幅均超过7% [2] - 10月27日至31日，科创芯片设计ETF以及多只科创芯片ETF领跌，周跌幅均超5%，通信设备ETF、半导体ETF南方等产品周跌幅均超4% [1][2] - 10月份，创新药主题ETF为跌幅较大产品，多只游戏ETF月跌幅超过10% [2] 资金流向 - 10月27日至31日，多只宽基ETF资金净流入额居前，沪深300ETF（510300）一周净流入58.93亿元，科创50ETF、A500ETF基金（512050）、上证50ETF等产品周净流入额均超过20亿元 [1][3] - 科创债ETF持续吸引资金流入，科创债ETF天弘和科创债ETF泰康周净流入额居前，通信ETF（515880）和证券ETF（512880）期间也有较多资金流入 [3] - 10月27日至31日，净流出额较多的是黄金相关ETF，多只产品周净流出额均超10亿元，银行、稀土、化工、电池等行业ETF也有资金流出 [3] 市场成交 - 10月27日至31日，跟踪中证A500指数、科创50指数、沪深300指数等宽基指数ETF，以及跟踪香港证券指数、恒生科技指数、纳斯达克100指数等跨境ETF成交额较大 [1][3] - 香港证券ETF、可转债ETF、科创债ETF国泰等6只ETF在此期间日均成交额超百亿元，多只科创债ETF日均成交额居前 [4] 机构后市观点 - 广发基金投顾团队认为，在景气优势、产业趋势与政策支持驱动下，科技成长方向具备较强关注价值，可重点关注AI产业链、新能源、创新药等领域，同时可关注估值处于相对低位的有色金属、军工等行业 [4] - 金鹰基金预期市场或通过宽幅震荡消化资金面压力，风格趋向均衡，产业升级和科技创新仍是未来五年国内经济主要方向，建议以均衡风格应对市场轮动，科技布局聚焦核心主线，价值风格关注远期业绩改善 [5] - 富国基金表示，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡向上趋势，建议关注具备景气支撑与政策支持的AI软硬件、半导体、机器人、创新药和军工等领域，以及受益于“反内卷”政策、海外降息的化工、有色、工程机械、新能源等方向 [5]

大家周日晚上好啊，上一次周日晚上发展望，还是10月初的《 下周开盘前的几条建议 》，时间过得太快了，转眼之间，25年就剩2个月不到了。 上周，全球最重要的两件事落下帷幕，一是中美会谈，二是美联储降息，事实上，未来短期内，在宏观层面，可能会出现一段时间的空窗期—— 海外来 看 ，年内剩余的，最需要关注的，是10月、11月的美国非农就业和通胀数据（假如劳工统计局能及时发出数据），以此来判断12月是否还会再降息一 次； 而国内层面 ，年底之前，最核心的，应该就是26年的发债额度，以及年底最重磅的经济工作会议，是否会有新增信息了。 虽然短期内，宏观层面不会有太多热点出现，但微观视角，本周还是有很多值得聊的东西的，我选了如下几个话题，和大家简单唠唠。 一、A股三季报披露完毕， 周五 市场出现了一种"罕见"的跌法。 ...... 一、A股三季报披露完毕，周五市场出现了"罕见"的跌法。 我们先来聊下周五的市场，周五是A股三季报披露的最后一天，与此同时，市场出现了比较罕见的一幕，在70%以上的个股上涨，5000多只股票的中位数 上涨0.85%的情况下， A股成交额排名前二十的个股，全线大跌 ，一个涨的都木有，下图。 其中，可 ...

市场指数表现 - 沪指在4000点关口反复争夺，出现三得三失的走势，最终收于3954点 [1] 整体A股业绩概览 - A股5437家上市公司披露2025年三季报，前三季度营收同比增长1.20%，归母净利润同比增长5.34% [1] - 第三季度净利润增速为11.30%，较第二季度回升10.19个百分点 [1] 权重股市场表现 - 总市值前100的权重股中，仅27只上涨，73只下跌，拖累指数 [2] - 权重股主要分布在银行、保险、石油、电力、煤炭、证券、酿酒、半导体、建筑、家电、汽车整车等行业 [2] 业绩增长迟缓的行业 - 银行板块42家公司前三季营收增长0.9%，净利增长1.54% [3] - 酿酒板块中茅台净利增长6.25%，五粮液净利下降13.7%，泸州老窖净利下降7.2% [3] - 石油板块中石油净利下降4.7%，中石化净利下降32.2%，中海油净利下降12.6% [3] - 煤炭板块神华净利下降15.2%，陕煤净利下降20% [3] - 建筑板块中铁建净利下降5.6%，交建净利下降16.1%，电建净利下降15.1% [3] - 汽车整车板块长城汽车盈利下降17%，比亚迪盈利下降7.55% [3] 业绩增长但市场表现平淡的行业 - 53家券商前三季营收增长24.3%，净利增长61.7% [3] - 券商个股如中信证券净利增长38%，国泰海通增长131%，广发证券增长62% [3] - 5家保险公司前三季营收增长13.6%，净利增长33.5% [3] 业绩高增长但前期涨幅过大的行业 - AI产业链光模块公司中际旭创盈利增长90%，新易盛增长284%，天孚通信增长50%，但今年以来涨幅均超100% [4] - AI产业链的工业富联、胜宏科技、寒武纪、海光信息、三花智控等公司情况类似 [4] 业绩亏损严重的行业 - 近100家地产股前三季度分别亏损99亿元、283亿元和331亿元，呈现逐季增亏态势 [4] - 房地产行业下行影响到银行、建筑、家电、家居、钢铁等相关行业 [4] 具有增长潜力的行业 - AI产业链科技龙头企业盈利增长多在100%上下，估值约50倍 [5] - 证券、保险等行业业绩增长不错，后市存在机会 [6] - 新能源光伏和风电行业亏损大幅减少，通威股份前三季度亏损额分别为25.9亿元、23.6亿元、3.2亿元，隆基绿能前三季度亏损额分别为14.36亿元、11.3亿元、9.4亿元，亏损额逐季减少 [6] 整体市场情绪 - 尽管指数下跌，但市场上涨股数量多于下跌股，显示人气仍在 [7]