证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 06 月 16 日 生产有支撑，内需再探底 —2026 年 5 月份经济数据点评 频率：每月 事件：5 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较 4 月回升 0.4 个百分 点，环比增长 0.40%；社会消费品零售总额同比下降 0.6%，较 4 月的 0.2%进 一步转弱，环比下降 0.38%；1-5 月固定资产投资同比下降 4.1%，降幅较 1— 4 月扩大 2.5 个百分点。从主要指标看，5 月经济数据整体偏弱，但弱项主要集 中在消费和投资端，生产端仍由出口链、高技术制造和装备制造支撑。 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 5 月经济的核心特征是"需求弱"。4 月经济表现是工业、消费、投资同 步降温；5 月则更接近"生产端阶段性修复、需求端继续下探"。规上工 业增加值从 4 月的 4.1%回升至 5 月的 4.5%，但社零同比由正转负，固定 资产投资累计降幅明显扩大，说明外需和生产端仍在托底，但居民消费、 地产链和企业投资意愿未能形成接力。换言之，5 月数据的弱，是内需疲 弱程度超出生产端改善。 ❑ 工业生产支撑非常集中，传统内需链条仍然偏弱。5 月规上工业增加 ...

文章核心观点 - 主动权益投资成为市场主战场，长期业绩是衡量基金公司投研实力的关键标准 [1] - 华夏基金在过去五年中大型基金公司的绝对收益和超额收益排名第一，并拥有大量业绩翻倍的基金产品，展现了强大的投研实力 [1][2] - 华夏基金的核心成功在于其投研体系从依赖明星基金经理的模式，升级为依靠平台化、体系化团队作战的多资产平台 [3] - 公司正通过投研平台5.0的升级，聚焦国际化、一体化和生态化，旨在抓住AI产业链带来的时代机遇，从国内资管巨头走向国际一流资管机构 [3][4][6][8][9][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现与投研实力 - 截至2026年6月15日，万得偏股基金指数年内涨幅9.4%，跑赢沪深300的5.65% [1] - 过去五年，华夏基金在中大型基金公司中的绝对收益和超额收益排名均为第一 [1] - 过去一年，华夏基金有18只基金业绩翻倍，多位基金经理管理的产品实现了超过100%的收益率，例如施知序管理的产品收益率为315.64% [1][2] - 这些优秀业绩由公司自主培养的中生代投资专家取得，他们投资风格稳定，未出现风格漂移 [2] 投研体系升级：从4.0到5.0 - 华夏基金在2021年发布了4.0版本投研体系，并在5年后进一步升级至5.0版本 [3] - 升级的核心是将公司从“依靠明星基金经理单打独斗”的旧模式，转变为“依靠平台体系团队化作战”的多资产平台 [3] - 投研平台5.0的三大特点是国际化、一体化和生态化 [3][4][9][12] 国际化：全球视野与AI机遇 - 投研平台5.0最大的不同是加入了国际化视角 [6] - 华夏基金的目标是成为国际一流的资管机构，而当前在全球资管版图中排名约80名左右 [6] - 公司认为，中国AI产业链的崛起是更换赛道、比肩国际一流投资机构的关键机会 [6][7][8] - 在硬件层面，海外大型互联网厂商近两年的资本开支接近万亿美元，其中超过约80%投向算力和基础设施，中国硬件公司赚取了利润和现金流 [7] - 在软件层面，AI时代的商业模式更类似制造业，注重性价比和用户需求分层，这给了中国大模型厂商追赶的空间 [7][8] 一体化：上下结合的平台架构 - 支撑国际化愿景的投研平台架构是“上下结合、立体多层” [10] - 自上而下，公司建立了大类资产配置能力，每个产品对应特定细分资产，旨在用多元化产品线服务各类客户 [10] - 自下而上，公司强调基于产业的基本面研究，鼓励投研人员深耕细分领域，挖掘阿尔法 [10] - 平台的价值在于“上下结合”，通过产业链交叉验证（如中美AI数据互证）和多层次视角联动，实现单一基金经理无法做到的研究深度 [10][11] 生态化：产品设计与责任践行 - 公司将“不做风格漂移、不赌赛道”的理念细化到产品设计、基准定义和考核引导等多个层面 [13] - 首先，基于对中长期产业趋势的深度理解进行产品布局，典型代表是“龙头系列”产品，该系列多只产品在过去一年业绩翻倍 [14] - 公司早在2023年就通过对中美产业的研究，前瞻性布局了半导体、先进制造、数字经济、科技龙头等细分赛道 [14] - 其次，科学定义产品业绩基准，既限定基金经理的投资专注领域，又给予选股自由度，避免风格漂移 [15] - 第三，在考核层面，在基准约束条件下考核基金经理的中长期收益，鼓励其打磨可持续的阿尔法能力，并将同类产品放在一起考核以避免风格漂移 [16] - 最终目标是抓住未来三到五年可持续的产业趋势，将合适的产品匹配给合适的投资者 [17] 投资范式转变：从个股选择到组合管理 - 投资范式正在从“选股票”转向“管组合” [19][20] - 华夏基金不断拓展资产边界，从二级市场产品到公募REITs、FICC类别及“雪球”衍生品等，以构建更厚的多资产组合 [20] - 香港市场作为高度多元化的试验田，是公司实践全球化多资产策略的重要落点 [20] - 多资产组合构建是市场上尚未被充分满足的需求，也是华夏投研5.0平台重点承接的方向 [20] 公司历程与长期主义 - 华夏基金在资产管理行业的多次进化中都处于市场前列，包括早期转向多资产平台、提出“资管乐高”模式、以及将投研平台科学化与模块化 [22] - 投研5.0的目标是“走出去”，将在中国市场打磨二十多年的投研能力置于全球舞台检验 [23] - 公司不仅长期业绩优异，短期业绩也突出，例如在2023年获得了公募基金、量化对冲产品、海外产品三个品类的年度第一 [23] - 公司坚持长期主义，对内持续培养人才体系和投研框架，对外打造对持有人有价值的资产，愿意花十年、二十年的时间去做困难但能持续创造价值的事情 [23][24]

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 建筑材料行业跟踪周报 短期看红利，中期仍看科技 2026 年 06 月 16 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 行业走势 -2% 4% 10% 16% 22% 28% 34% 40% 46% 52% 58% 2025/6/16 2025/10/15 2026/2/13 2026/6/14 建筑材料 沪深300 相关研究 《继续看好科技供应链》 2026-05-10 《 2025 年年报及 2026 年一季报综 述：景气仍在筑底，个别细分赛道表 现亮眼》 2026-05-10 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周（2026.6.6–2026.6.12，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 0.81%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-0.82%、-1.44%，超 额收益分别为 1.64%、2.25%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 建筑材料行业跟踪周报 短期看红利，中期仍看科技 2026 年 06 月 16 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 黄诗涛 ◼ 本周（2026.6.6–2026.6.12，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 0.81%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-0.82%、-1.44%，超 额收益分别为 1.64%、2.25%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格 为 323.5 元/吨，较上周-1.3 元/吨，较 2025 年同期-36.7 元/吨。较上周价 格持平的地区：长三角地区、华东地区、西北地区；较上周价格上涨的 地区：东北地区（+3.3 元/吨）；较上周价格下跌的地区：长江流域地区 （-2.9 元/吨）、泛京津冀地区（-3.3 元/吨）、两广地区（-5.0 元/吨）、 华北地区（-4.0 元/吨）、中南地区（-1.7 元/吨）、西南地区（-4.0 元/ 吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 66.7%，较上周-0.8pct，较 2025 年同期+0.1pct。全 ...

宏观数据速览 - 2026年5月社会融资规模当月值20293亿元，低于上期值23837亿元和去年同期值22900亿元 [1] - 2026年5月M0同比11.9%，低于上期值14.1%，略高于去年同期值12.1% [1] - 2026年5月M1同比5.5%，低于上期值5.9%，高于去年同期值2.3% [1] - 2026年5月M2同比8.6%，低于上期值9.0%，高于去年同期值7.9% [1] - 2026年5月金融机构新增人民币贷款当月值5200亿元，低于上期值9000亿元和去年同期值6200亿元 [1] - 2026年5月CPI当月同比1.2%，低于上期值1.3%，高于去年同期值 - 0.1% [1] - 2026年5月PPI当月同比3.9%，高于上期值 - 0.9%和去年同期值 - 3.3% [1] - 2026年5月出口金额当月同比19.40%，低于上期值39.60%，高于去年同期值4.65% [1] - 2026年5月进口金额当月同比27.40%，高于上期值14.00%和去年同期值 - 3.32% [1] - 2026年5月制造业PMI为50.0%，高于上期值49.0%，略低于去年同期值49.5% [1] - 2026年5月非制造业PMI商务活动为50.1%，高于上期值49.5%，略低于去年同期值50.3% [1] - 2026年4月固定资产投资完成额累计同比 - 1.6%，低于上期值0.0%和去年同期值4.0% [1] - 2026年4月社会消费品零售总额累计同比1.9%，高于上期值0.0%，低于去年同期值4.7% [1] - 2026年3月GDP不变价当季同比5.0%，高于上期值4.5%，低于去年同期值5.4% [1] 商品投资参考 综合 - 中方关注伊美达成的第一阶段谅解备忘录，希望霍尔木兹海峡尽早恢复安全自由通行 [2] - 6月15日国内商品44个品种基差为正，26个品种基差为负，郑棉、聚丙烯、LPG基差最大，丁二烯橡胶、生猪、花生基差最小 [2] - 美伊停战谅解备忘录已电子签署，正式签字仪式6月19日举行，部分条款15日起执行，部分19日签署后执行，伊朗将被允许有限低水平铀浓缩活动 [3] - 2026年以来全球六氟化钨价格大幅上涨，4月国内出口均价同比涨203.83%，较年初涨超110%，截至6月9日较去年同期涨幅达232.7% [4] 金属 - 伦敦金属交易所批准美国底特律成为铜的“良好交割点”，三个月后正式投入使用 [5] - 上海黄金交易所自6月17日收盘清算起调整Au（T + D）等合约保证金比例和涨跌幅度限制 [5] - 伦敦金银市场协会考虑提前早间黄金拍卖时间以适应亚洲交易者需求 [5] - 新加坡今年将推出场外黄金清算系统并提供金库托管服务，多家国际大行参与 [5] - 巴西迎来稀土资源开发热潮，今年上半年收到401份稀土勘探授权申请 [6] - 6月12日伦敦金属交易所锡、铜、锌、铅、铝、镍库存减少，铝合金、钴库存持稳 [6] - 截至6月15日，全球最大白银ETF持仓量增加，最大黄金ETF持仓量减少0.14% [6][7] 煤焦钢矿 - 中国煤化工完成绿色革命，煤炭产业链向高端延伸，筑牢国家能源与产业安全屏障 [8] - 印尼生产商预测2026年煤炭产量低于2025年的8.17亿吨 [8] 能源化工 - 国际石油公司加拿大Blackrod项目一期5月31日首油，较计划提前并在预算内完成，预计2027年底达日产量峰值 [9] - 石油市场对美伊临时协议反应积极，但贸易全面恢复正常可能需数月 [9] - 截至6月12日当周，美国战略石油储备库存降至近40年来最低水平 [9][10] 农产品 - 4月中旬全国生猪（外三元）均价跌入十余年来最低点，研究员认为4月猪价低点不会再现，下半年价格震荡式窄幅回升 [11] 股票市场要闻 - A股强势走高，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数、万得全A均上涨，AI产业链爆发，煤炭、银行、油气股跌幅居前 [12] - 港股震荡收高，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数上涨，AI应用股领涨，煤炭股领跌，南向资金净买入21亿港元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指期货权重宽基赔率逐步显现，激进者可考虑逢低做多缓步建仓；国债期货资金超预期收敛状态延续，超长债可能先于短债企稳 [9][10] - 钢矿预计震荡整理，煤焦短期观望，铁合金建议高位空单持有观望或做价差头寸，纯碱观望，玻璃逢低试多远月 [11][12][14][15][16] - 沪铜短期宽幅震荡，沪锌反弹后震荡下跌，沪铅空单循环操作，碳酸锂宽幅震荡，工业硅和多晶硅关注回调卖出看跌期权机会 [18][19][21][23][24] - 棉花短线震荡整理，长线低吸回补；白糖震荡低位运行；鸡蛋近月震荡，远月估值修复；苹果主力合约或偏弱运行；玉米宽幅震荡；红枣震荡偏弱；生猪短期承压后有望企稳上涨 [26][29][32][34][35][36][38] - 原油价格或受供大于求长期压制，燃料油跟随油价震荡且强于油价，塑料震荡偏弱，橡胶关注回调买入及卖看跌机会，合成橡胶观望，甲醇震荡偏弱，烧碱大幅震荡，沥青震荡偏空，PVC不过分看空 [40][41][44][45][46][47][49][50][51] - 聚酯链跟随油价波动，可进行品种间套利；LPG期货弱势震荡；胶版印刷纸和纸浆维持震荡盘整；原木偏弱震荡；尿素震荡运行 [53][54][55][57][58] 各目录总结 基于基本面研判 - 趋势空头无明确品种，震荡偏空有液化石油气、原油、红枣、硅铁、苹果、纸浆、甲醇、塑料等，震荡有中证500股指期货、合成橡胶、上证50股指期货、沪深300股指期货等，震荡偏多有三十债、生猪、鸡蛋、玻璃等，趋势多头无明确品种 [4] 基于量化指标研判 - 偏空品种有聚丙烯、玉米、焦炭、螺纹钢等，震荡品种有沪锌、豆一、鸡蛋、橡胶等，偏多品种有铁矿石、豆粕、豆二、菜粕等 [6] 宏观资讯 - 美伊达成停战谅解备忘录，部分条款已执行，正式签字仪式将于6月19日举行；五部门启动重点行业节能降碳改造攻坚三年行动；我国实现硅 - 28 同位素自主量产；MLCC 或迎“史上最长缺货潮”；美国5月制造业和工业产出数据不佳；日本央行预计加息；韩国5月外国证券投资资金净流出；美国加速释放原油储备 [9] 宏观金融 股指期货 - A股强势走高，市场成交额超3万亿元，AI产业链爆发，美伊局势缓和后关注全球央行议息会议，牛市结束证据不充分，权重宽基赔率显现，激进者可逢低做多缓步建仓 [9][10] 国债期货 - 税期资金面收敛，资金利率微升，超长债好于短债，资金偏紧状态有赔率但或维持，长债可能率先企稳 [10] 黑色 螺矿 - 钢材下游需求中地产成交好转但新开工降幅扩大，基建投资增速回落，建材需求疲弱，卷板需求部分下滑，出口和钢厂在手订单尚可，当前接单下滑；供应端铁水产量高位，高炉盈利率回落；原燃料方面，铁矿石发运高位，到港预计平稳有增，港口库存降幅收窄或增库，煤焦短期供给收缩，价格震荡偏强；整体钢矿预计震荡整理 [11][12] 煤焦 - 煤炭保供预期使市场情绪转弱，但基本面偏紧价格或有反复，短期观望；山西部分矿山停产，蒙煤通关量高位，煤矿端库存减少，焦企利润盈利，开工稳定，铁水产量支撑需求；后续关注停产矿山复产力度，预计短期双焦价格震荡运行 [14][15] 铁合金 - 硅铁日产增加，供需过剩，建议高位空单持有；锰硅受锰矿拖累难反弹，建议观望或做价差头寸 [15] 纯碱玻璃 - 纯碱观望，玻璃逢低试多远月；纯碱供应产量上行，需求部分受光伏玻璃影响转弱；玻璃供应低位，燃料成本抬升，关注冷修产线和中下游接货及燃料升级情况 [16][17] 有色和新材料 沪铜 - 美伊协议达成市场情绪改善，美联储加息预期降温，但市场谨慎，铜价短期宽幅震荡；宏观上美国通胀压力仍在，供给端湿法铜减产风险或降，需求端下游补库意愿强，国内社库去库，美国关税调查影响价格 [18] 沪锌 - 国内库存增加，建议反弹后震荡下跌思路操作，当前价格空单入场 [19] 沪铅 - 社会库存增加，建议空单循环操作，当下价格空单入场 [21] 碳酸锂 - 维持宽幅震荡看法，关注市场情绪回归理性价格企稳后的机会；供给端锂矿紧缺将缓解但盐湖改造等影响产量，需求端铁锂、动力、储能端需求有增长 [23] 工业硅多晶硅 - 工业硅供需缺驱动，下边际成本重心上移，延续窄幅震荡，关注回调后卖出看跌期权机会；多晶硅基本面弱现实矛盾未改，短期冲高承压，长期磨底，关注回调卖出虚值看跌期权机会 [24] 农产品 棉花 - 政策、宏观和外围共同作用，短线震荡整理，长线注意低吸回补；美棉因优良率下降反弹，郑棉跟随但受下游淡季限制；全球棉花供需或因厄尔尼诺转向紧平衡，国内下游纺织开工回落，库存有变化，政策利于棉价长期趋涨，近期震荡调整 [26][27][28] 白糖 - 内糖价格震荡低位运行，受现实压力、预期供给压力和估值偏低吸引买需综合影响；全球食糖供需市场分歧大，国内糖市现货震荡偏弱，库存压力大，关注进口供给 [29][30][31] 鸡蛋 - 现货或季节性回落，近月合约震荡，远月合约走估值修复逻辑，之后近远月合约或转回正套逻辑；6月供应略有恢复，消费转弱 [32][33] 苹果 - 新季苹果套袋量预计同比偏多，主力合约或偏弱运行；陈季苹果市场供需格局偏弱，新季生长暂无实质性利空，关注产区气候和走货 [34] 玉米 - 政策粮投放和新麦上市使玉米承压，但贸易商和种植成本提供支撑，整体宽幅震荡，可布局新作1 - 5反套；短期东北粮源减少，新季成本抬升，定向稻谷拍卖、新麦上市和进口玉米或使价格难上行 [35] 红枣 - 维持震荡偏弱观点；新疆产区开花早，天气正常，旧季供强需弱，端午备货提振有限，关注新季生长和产区天气，6 - 7月极端天气影响大 [36][37] 生猪 - 毛猪市场多空交织，短期价格承压，抛售结束后有望企稳上涨；同比出栏量、库存和需求因素使现货有压力，环比价格短期大跌概率低，中期有上涨驱动 [38] 能源化工 原油 - 地缘溢价消退，OPEC + 增产，美油产量攀升，美国经济衰退风险或使石油需求萎缩，油价或受供大于求长期压制 [40] 燃料油 - 本周油价震荡寻底，燃料油供应低，需求旺季，供需紧平衡，裂解利润有支撑，跟随油价震荡且强于油价 [41] 塑料 - 短期情绪偏弱，震荡偏弱思路对待，长期关注谈判进展、原油供应和上游提负荷节奏 [44] 橡胶 - 6月中下旬原料增加承压，RU - NR价差走弱策略减仓止盈后持有，中期下行空间有限，关注回调买入及卖看跌机会；短期止跌回稳，但供应增加，需求走弱，反弹空间有限 [45] 合成橡胶 - 受现货支撑短线止跌，能源价格波动风险仍在，持续反弹动力不足，当前价格观望 [46] 甲醇 - 美伊和解或使甲醇供应恢复，自身供需偏紧，多空因素交织，短期震荡偏弱，关注港口库存和伊朗供应，局势反复可能反弹 [47][48] 烧碱 - 现货价格上涨，期货近月合约上行乏力，大幅震荡思路对待 [49] 沥青 - 本周油价震荡寻底，原料贴水预计下降，炼厂低产量，供需双弱，利润修复，基本面无强驱动，单边跟随油价震荡偏空 [50] PVC - 部分地区累库，下游需求差，价格较低，上游有降负可能，不过分看空，可考虑偏多配置；核心矛盾是原油运输和煤炭价格对不同制法的影响，中长期基本面有改善 [51] 聚酯产业链 - 聚酯链整体跟随油价波动，可进行空TA多PX、空TA多PF、多TA空PR套利；美伊协议使油价走弱，成本支撑坍塌，各品种基本面有不同表现 [53] 液化石油气 - 期货价格重心面临下移压力，地缘预期降温使供给风险溢价回吐，宏观面紧缩压制估值，内外盘维持弱势震荡 [54] 其他 胶版印刷纸 - 国内双胶纸产量环比减少，产能利用率下降，市场货源供应宽松，预期盘面宽幅震荡盘整 [54][55] 纸浆 - 弱现实主导下多空博弈加剧，低估值使多头有补仓支撑，空头减仓盘面反弹；关注港口库存，预期盘面震荡盘整，近月合约逢高做空或尝试累沽类/卖看涨策略 [55] 原木 - 新西兰发运量收缩、外盘价格上涨形成成本支撑，国内淡季需求疲软压制价格，预期盘面偏弱震荡 [57] 尿素 - 出口政策和海外形势反复，期货有望震荡运行；现货价格下跌，需求端疲软，期货呈V型走势 [57]