SDICSI 2026 年 4 月 29 日 美股宏观策略 宏观不确定性中的超预期 ──── 美资大行 Q1 投行、资管表现强劲 报告内容 美资六大行投行业务集体创纪录，高盛领衔周期弹性。2026 年第一季度六大美资 银行投行业务全线超预期，在宏观不确定性高企的背景下，资本市场活动呈现跨机 构、跨业务线的高度共振。企业融资方面，并购复苏主导景气修复，六大行投行收 入普遍录得双位数增长，高盛以 48%的同比增幅居首，摩根大通、摩根士丹利紧 随其后，分别增长 38%及 36%。私募股权活跃度回升、企业战略重组提速及 AI 产 业链融资需求，构成本轮复苏的三重支撑。股票交易业务则是最普遍的超预期板块， 高盛与摩根士丹利双双创下历史纪录，各行持续向主经纪商融资业务转型，进一步 拉长业绩韧性。 AUM 全面破纪录、净流入持续加速，美资六大行资管业务共振繁荣。六大行资产 管理与财富管理业务均呈现规模扩张、资金持续净流入、费用收入稳步增长的共同 主旋律。各行 AUM 或客户资产规模均录得同比双位数增长，资管业务的穿越周期 属性得到充分体现。三重宏观动能共同撑起本轮资管景气：一、股市与固定收益市 场整体维持韧性，底层资产估值 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 坚定看好全球AI产业链，尤其重视AI时代下光纤连接器向高密度演进带来的投资机会，核心关注点在于“光网络四杰”及“Senko三兄弟” [3][5] 行业趋势与技术创新 - AI时代网络需求推动光模块速率提高，MPO连接器作为关键接口需向更高光纤密度、更低损耗和更高效传输演进 [3] - CPO（共封装光学）技术多场景覆盖，与NPO、LPO路线协同竞技，OIF组织牵头超过40家厂商完成互操作验证，打破量产瓶颈 [4] - 相比可插拔光模块的光链路，CPO光纤链路包含更多光纤连接器，以MPO为代表的多芯连接器有望成为未来发展趋势，并能向后兼容现有数据中心布线 [4] - 随着头部客户验证推进与产能释放，CPO有望加速渗透AI数据中心，进一步拉动MPO需求 [4] 重点公司产品与技术优势 - **Senko（盛科）** 作为全球光纤插芯龙头，其创新连接解决方案旨在最大化端口效率，满足低插入损耗和高性能需求 [3] - **MPO EZ-Way**：采用更低矮外形设计，相较于传统MPO，可在光模块接口安装的连接器数量**增加一倍** [3] - **SN-MT**：在超高光纤密度场景下，其布线密度是MPO的**2.7倍**，一个QSFP-DD或OSFP光模块内最多可容纳**4个** SN-MT连接器 [3] - **MPC金属PIC连接器**：在MPO基础上发展，可将光直接耦合到芯片中，适用于单模、偏振保持及多模光纤 [3] 投资建议与标的 - 推荐关注“Senko三兄弟”相关投资机会 [3][5] - **推荐标的**：杰普特 [5] - **受益标的**：仕佳光子、致尚科技 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 政策驱动供给侧出清：2026年4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，提出强化工业节能降碳，全面提升建材等重点行业能效水平，并加强建筑节能降碳改造与管理，建议关注受益于降碳供给侧出清的水泥、玻璃行业 [4] - 行业指数表现：截至报告发布周，申万建筑材料行业指数过去一周（04.20–04.26）下跌0.67%，在申万31个一级子行业中排名第17位，同期上证指数上涨0.70%，深证成指上涨0.37%，创业板指下跌0.29%，沪深300上涨0.86% [6] - 行业指数点位：报告发布时，建筑材料行业收盘点位为6242.43，52周最高为6706.6，52周最低为4202.45 [1] 水泥行业分析 - 需求复苏缓慢：水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般，基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力 [4][8] - 中期供给优化带来利润弹性：中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升，带来利润弹性 [4][8] - 关注公司：海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [4] 玻璃行业分析 - 供需格局：近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡，短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱 [5][13] - 潜在变化：需关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况 [5][13] - 关注公司：旗滨集团 [4][5] 玻纤行业分析 - 粗纱价格趋势：粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍以上涨趋势为主 [5] - 电子纱景气度高：电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [5] - 关注公司：中国巨石、中材科技 [5] 消费建材行业分析 - 行业盈利触底：行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [5] - 提价趋势：2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [5] - 关注公司：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [5] 重点公司公告摘要 - **志特新材**：2025年实现营收29.68亿元，同比增长17.49%；归母净利润1.64亿元，同比增加121.98%，2026年第一季度实现营收6.77亿元，同比增加21.77%，归母净利润0.39亿元，同比增加56.44% [17] - **中材科技**：2025年实现营收301.95亿元，同比增长25.90%；归母净利润18.18亿元，同比增加103.82%，2026年第一季度实现营收68.54亿元，同比增加24.50%，归母净利润5.07亿元，同比增加40.15% [17] - **中国巨石**：2026年第一季度实现营收52.82亿元，同比增长17.93%；归母净利润12.67亿元，同比增长73.48% [18] - **科顺股份**：2025年全年收入60.44亿元，同比下降11.49%；归母净利润亏损5.35亿元，2026年第一季度收入14.56亿元，同比增长4.34%；归母净利润0.64亿元，同比增加56.9% [19][20]

一季度工业企业整体表现 - 一季度规上工业企业营业收入同比增长5.0%，显著好于2025年全年的1.1% [1][6][7] - 3月当月营收增速略有放缓至4.5%，低于1-2月的5.3%，主要源于基数上行，但两年复合增速从1-2月的4.0%提升至1-3月的4.2%，显示剔除基数扰动后营收仍在改善 [1][6][8][9] - 一季度规上工业企业利润总额同比增长15.5%，远高于2025年的0.6%，3月单月利润同比增长15.8%，较1-2月的15.2%进一步加快 [1][10][11][12] - 一季度营收利润率为5.11%，同比提高0.46个百分点，为2023年以来同期最高水平，同比增幅较1-2月的0.43个百分点继续提升 [1][10][12] 利润增长与成本结构分析 - 尽管油价大幅上涨，但整体制造业利润率未受冲击，一季度每百元营收中的成本为84.93元，同比减少0.40元，而1-2月为同比减少0.24元，2025年为同比增加0.16元 [2][15] - 成本结构分化：采矿业受益于终端价格上涨，1-3月每百元营收中的成本同比下降1.4元；制造业单位成本摊薄效应大于油价带来的成本增加，1-3月每百元营收中的成本同比下降0.5元；公用事业则因成本上升而利润率受损，1-3月每百元营收中的成本同比增加0.1元 [2][15][16] - 一季度每百元营收中的费用为8.50元，同比减少0.01元，而1-2月为同比增加0.02元 [15] 行业利润表现分化 - 利润增长强劲的行业集中于能源、有色金属、化工和科技领域 [3][20] - 科技领域受AI产业链等带动，计算机通信电子行业利润同比增长124.5%，细分领域如光纤制造（336.8%）、光电子器件（43.0%）、显示器件（36.3%）、智能无人飞行器（53.8%）、其他智能消费设备（67.3%）、环境监测专用仪器仪表（100.0%）、锂电池（25.0%）表现亮眼 [3][20][21] - 有色金属行业利润增长116.7%，化工行业增长54.5%，化纤行业增长40% [20] - 3月化工产业链利润和利润率显著改善，石油加工及炼焦行业利润由去年同期的亏损转为盈利229.4亿元，油气开采、化工、化纤行业利润增速均较1-2月上行超过两位数 [2][19] - 利润表现较差的行业集中在消费品制造（如饮料茶酒利润同比下降17.4%，纺服下降17.6%，家具下降44.9%）、建筑建材相关行业（如非金属矿制品利润下降42.6%）以及公用事业（如供水利润下降19.6%） [4][21][22] 增量利润分配与库存变化 - 3月增量利润分配向采掘、原材料和装备制造集中，其利润占比分别高于去年同期1.7、6.0和3.3个百分点 [4][22] - 公用事业和消费品制造业3月增量利润占比下降，分别低于去年同期3.1和5.9个百分点 [4][22] - 截至3月末，规上工业企业产成品名义库存同比增长5.2%，实际库存（剔除PPI）同比增长4.7%，分别较2月末下降1.4和2.8个百分点，呈现被动去库特征 [4][25][26][27] - 一季度工业产销率为93.8%，高于去年同期的93.0%，显示供需关系有积极变化 [25][28] 企业负债与宏观背景 - 截至3月末，规上工业企业资产负债率为57.8%，环比上行0.2个百分点，同比持平，资产和负债同比增速分别为5.3%和5.5%，均较前值略有放缓 [5][28] - 一季度工业产能利用率为73.6%，为2020年二季度以来最低水平，可能制约企业资本开支扩张 [5][29] - 一季度企业盈利高增长（15.5%）是万得全A指数截至4月27日较去年底上涨6.6%的原因之一，并验证了高油价下中国制造的韧性，但盈利增长广谱性不足，后续需观察消费等行业能否出现盈利修复 [5][32]

文章核心观点 - 2026年一季度，外资公募基金业绩表现分化，部分产品通过聚焦资源品与高景气制造等主线机会，实现了相对稳健的回报 [2] - 基金经理在应对地缘冲击时操作路径分化，一方面提升资源能源等中周期行业配置，另一方面在风险事件后转向高股息等方向以降低组合波动 [2] - 展望未来，部分观点认为中国制造业优势、出口及人民币升值等有望成为股市中期动力，同时看好能源转型和AI产业链的结构性机会，但对整体市场趋于谨慎 [5] 2026年一季度外资公募业绩表现 - 外资公募旗下产品一季度表现分化，部分产品收益承压，少数产品把握住资源品与高景气制造主线实现稳健回报 [2] - 路博迈资源精选A一季度收涨12.42%，施罗德中国动力A收涨7.93%，联博中证500指数增强A收涨3.44%，在同类产品中处于相对靠前水平 [3] 绩优基金持仓结构与配置方向 - 表现较好的产品配置方向聚焦，主要围绕资源品、高景气制造及部分成长细分领域布局 [3] - 路博迈资源精选重仓股包括中国铝业、赣锋锂业、中远海能、招商轮船、天齐锂业等，集中于有色金属与能源运输相关标的 [3] - 施罗德中国动力重仓股包括源杰科技、腾景科技、宇通客车、德业股份、潍柴动力等，覆盖光模块、汽车及新能源设备等景气制造业细分赛道 [3] - 联博中证500指数增强作为指数增强产品，通过量化模型进行个股筛选与权重优化，重仓股包括赤峰黄金、佰维存储、亨通光电、长川科技、杰瑞股份等 [3] 基金经理操作路径与策略应对 - 在地缘扰动下，基金经理操作呈现明显分化，围绕资源能源与中周期行业的配置权重有所提升 [2] - 路博迈资源精选基金经理延续了从“早周期向中周期”倾斜的配置思路，战略性加入“布局短缺”思路，进一步降低有色金属等偏早周期板块配置比例，提升化工、油运等板块持仓占比 [4] - 施罗德中国动力基金经理的操作分为两段：地缘冲突爆发前，延续货币宽松和经济复苏思路，配置较多有色金属、化工和可选消费等周期股；冲突爆发后，大幅减持有色金属和化工仓位，加配高股息股票和能源转型相关股票，科技股仓位保持稳定但进行微调 [4] 市场展望与结构性机会 - 有观点认为，在不稳定的地缘政治下，中国庞大的生产力、制造业优势及稳定环境有重估空间，预计将体现为出口继续偏强、人民币升值以及制造业产能利用率和利润率的见底回升，最终传导至消费端缓慢改善，这些有望成为国内股市中期向上的动力 [5] - 部分基金经理对股票市场整体略趋谨慎，但依然看好能源转型和AI产业链等结构性受益方向 [5] - 当前市场整体估值大约处于历史的50%—55%分位，并不算特别高位 [5] - 此轮地缘危机将极大推动全球能源多元化转型的决心，中国在新能源全产业链的优势有望充分受益 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26Q1主动权益型公募基金增配医药、制造和周期等行业，减配电子、有色金属等行业；科技硬件聚焦，通信持仓和超配倍数创新高，电子高位回落；增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓；银行和地产链部分品种、医药生物获小幅增配；减仓行业集中在有色金属、消费和非银等 [4][5][6][7] - 主动权益型基金赚钱效应回暖，净赎回压力减小，主动管理能力重要性提升下资金有望进入正循环；26Q1主动权益整体降仓，单季度净增加份额为2023年来首次转正；各上市板配置系数相对稳定，港股持仓下降 [8][9][10] - 一季度固收 + 不同产品调仓行为分化，宽基ETF净流出、行业ETF活跃；4月以来杠杆资金活跃，ETF逢高减仓 [10] 各部分内容总结 行业配置 - 26Q1主动权益型公募基金增配医药、制造（电力设备/机械设备）和周期（基础化工/石油石化/煤炭/交通运输）等，减配电子/有色金属/传媒/家电/汽车/商贸零售等行业 [4] - 科技硬件聚焦，通信持仓和超配倍数创新高，电子高位回落；增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓；银行和地产链部分品种、医药生物获小幅增配；减仓行业集中在有色金属、消费和非银等 [4][5][6][7] 资金拥抱行为追踪 - 通信超配系数继续创新高，电子持仓维持在20%以上；26Q1电子持仓占比连续两个季度小幅回落至21.7%；TMT产业链持仓占比高位，配置系数距离2015年高点仍有较大差距 [45][49][50] 总量视角 - 主动基金跑赢个股但相对指数偏弱，26Q1主动权益整体降仓，股票仓位回落1.3个百分点至83.1%；26Q1主动权益基金时隔三年份额首次净增加，新基金发行1118亿份，存量赎回465亿份，单季度净增加653亿份 [10] - 2026年初以来公募基金收益率中位数为6%，跑赢个股；2026年3月23日市场大盘低点反弹以来，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为6.2%，弱于创业板指、科创50等，强于沪深300和上证指数 [65][67] 其他资金 - 固收 + 基金26Q1权益持股市值继续提升突破3700亿元，权益仓位环比25Q4提升0.6个百分点至10.6%；增配电力设备和通信，减仓电子和有色金属 [84][87] - 一季度宽基ETF净流出，行业ETF流入有色、电子、电力设备、基础化工等；2026年4月市场反弹以来ETF资金继续净流出 [88][89][92] - 杠杆资金一季度净流入冲高回落，4月以来强于过去历史季节性，融资盘年初以来累计净买入超1600亿元；与主动权益共同高配方向是电子、电力设备、通信等，4月以来科技融资余额占比再度加速提升并突破31% [95][99] 附录：细分行业持仓与估值匹配度分析 - TMT行业加仓通信设备、光学光电子等，减仓通信服务、软件开发等；高配置 & 高估值行业有通信设备、其他电子等；低配置 & 高估值行业有IT服务 [104] - 先进制造行业加仓自动化设备、其他电源设备等，减仓军工电子、风电设备等；高配置 & 高估值行业有通用设备、专用设备 [107] - 医药行业配置比例小幅反弹，当前配置水平仍处于历史低位；结构上创新药持仓占比反弹，A股创新药边际贡献更多；加仓其他生物制品、医疗研发外包等，减仓体外诊断、原料药等；低配置 & 低估值行业有医院、医药流通等 [112][115][118] - 消费行业加仓厨卫电器、体育等，减仓小家电、旅游零售等；低配置 & 低估值行业有化妆品、白酒等；低配置 & 高估值行业有专业连锁、包装印刷；高配置 & 低估值行业有酒店餐饮 [121] - 周期行业加仓非金属材料、航运港口等，减仓装修装饰、能源金属等；高配置 & 高估值行业有非金属材料、航运港口等；高配置 & 低估值行业有炼化及贸易 [127] - 金融地产行业加仓多元金融、房地产服务等；低配置 & 低估值行业有股份制银行、证券 [130]