文章核心观点 - 旷视科技联合创始人印奇基于AI 1.0时代商业化无法闭环的教训，认为AI 2.0时代必须找到明确的商业模式，其当前担任董事长的阶跃星辰选择“AI+智能终端”的软硬结合路径，旨在实现商业闭环，并已获得超过50亿元人民币的融资 [1][3][4][6][7] AI 1.0时代的教训与反思 - 旷视科技在AI 1.0时代是资本宠儿，曾获得7500万美元C轮融资并拥有高人才密度，但商业化上被认为不够主动饥渴 [1][2] - AI 1.0“四小龙”的共同宿命是缺乏自己的“印钞机”，无论如何商业都不能闭环，这对创始人伤害巨大 [2][3] - 印奇反思“拿着锤子找钉子”的模式，认为商业模式一旦试错很难回头，必须在3年内验证为合理的生意，商业闭环的结果比上市更重要 [3][4] 对当前AI商业化的观察与判断 - 不看好国内“六小虎”中大多数以及硅谷多数AI新贵的商业化，认为它们仍处于早期“拿着锤子找钉子”的阶段 [4] - 认为Google的Gemini能扳回一局是依靠搜索业务的“印钞机”，但其自身商业化也尚无清晰想法 [4] - 目前唯一看到成型且可能跑通的AI商业模式是xAI，因其与特斯拉结合，具备先天多模态和软硬结合基因，能服务企业客户 [5] 阶跃星辰的战略与商业模式 - 阶跃星辰获得超过50亿元人民币的新一轮融资，刷新了过去12个月国内大模型单笔融资规模记录 [6] - 公司战略是“AI与智能终端的结合”，旨在实现商业闭环，其“产品”是真正的硬件，而非单纯的AI代理 [7] - 公司放弃了“to 大B”的模式，认为在中国面向消费者的硬件产品才是实现商业闭环的路径，其to B收入已是“小虎”中最高的 [8][9][10] - 具体路径是用多模态基座模型能力服务手机厂商（实质是to C），并尝试推出未来形态的AI硬件 [10] 阶跃星辰的技术与团队 - 发布了Step3-VL-10B模型，仅100亿参数但在多项基准测试中碾压参数规模10-20倍的同行，部分能力可比肩GPT-4o等顶流闭源模型 [8] - 这种多模态能力出众的小参数模型是AI硬件的最佳搭档，可部署在端侧 [8] - 公司团队“骨骼清奇”，算法团队来自旷视，数据团队来自微软搜索，拥有顶尖研究人才，人才密度高且平衡 [12] - 公司有AGI信仰，目前是“多模态卷王”，计划在2026年使基座模型能力重返第一梯队 [13] 千里科技与协同愿景 - 印奇同时担任千里科技和阶跃星辰的董事长，两家公司合作密切 [6] - 千里科技围绕AI与车的关系，其目标是让千里智驾成为国内最好的智驾系统，跑在100万辆车上 [7][13] - 阶跃星辰与千里科技的协同，类似于xAI与特斯拉的关系，旨在通过软硬结合实现AI商业闭环 [5][7] 创始人的心态与理念 - 印奇自称已是“老登”，拥有“老灵魂”，信奉静水深流和长期主义，不再相信没有明确客户价值或商业价值的东西 [4][15] - 相较于“热血”，更强调商业闭环和交付离商业成果更近的成果 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（1/19 - 1/23）市场震荡上行，全A收涨1.81%，微盘股、中证500领涨，沪深300、上证50领跌；周期、先进制造领涨，医药医疗、金融地产领跌；31个申万行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、钢铁领涨，非银金融、通信、银行领跌；1月下旬处于年报业绩预披露密集期，可关注有业绩基本面支撑的方向（电力设备、AI算力、涨价链），同时关注小盘风格、“马斯克链” [2][5][11][18] 根据相关目录分别进行总结 市场思考：地缘扰动、“抛售美债”与金银 - 本周市场震荡上行，全A收涨1.81%，不同指数和风格表现有差异，31个申万行业涨多跌少 [2][11] - 特朗普在地缘问题上频繁行动影响全球市场定价，丹麦等养老基金有抛售美债计划，特朗普威胁报复，其态度或削弱美元资产信任，推动资金涌入金银等信用对冲资产，周五现货白银价格突破100美元/盎司，黄金逼近5000美元/盎司；原油因地缘风险溢价价格走高 [13] - A股方面，上周监管“降温”后，本周微盘股、周期风格领涨，商业航天反弹，市场挖掘前期低位方向，太空光伏概念活跃 [14] 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降 市场估值 - 股债收益差下降至0.4%，小于 +1标准差，估值分化系数环比上升13.6%，该指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [22] 市场情绪 - 市场情绪指数环比下降24.8%至55.4，行业轮动强度MA5下降至34，低于40预警值，市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在黄金珠宝、光伏精选、玻璃纤维 [23] 市场结构 - 市场量能环比下降，成交额占前高比例环比下降19.2%至80.8%，本周换手率上升行业为6（19%）；石油石化、建筑材料、基础化工多头个股占比居前，综合、电子、家用电器内部或存在α机会 [29] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降626.61亿元，日平均成交笔数较上周下降202.43万笔，成交额排名前三的标的为中际旭创、新易盛、宁德时代，近5日涨幅分别为 -5.2%、 -3.6%、 -1.5%；杠杆资金净流出99.8亿元，主要流入有色金属、非银金融、银行；ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 -1070.2亿份，中证2000、科创板100、国证2000更受青睐；本周新成立偏股型基金份额日均78.6亿份，同比上升203.9%，较上周上升190.0% [35] 行业热点 - 特斯拉可能在2027年年底前向公众销售人形机器人“Optimus”，已在工厂使用部分执行简单任务，预测到2026年底能完成更复杂工作，产业发展趋势加速 [48] - 1月22日马斯克在达沃斯表示在太空设立太阳能AI数据中心理所当然，SpaceX与特斯拉目标未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力，增加了太空光伏关注度 [49] - ChatGPT广告业务即将上线，OpenAI计划2月初上线聊天机器人广告服务，要求广告主在试运行阶段承诺支出低于100万美元广告费，是AI商业化进程新一步 [50] 行业配置 - 1月下旬处于年报业绩预披露密集期，关注有业绩基本面支撑的方向（电力设备、AI算力、涨价链），同时在市场追求弹性情况下，关注小盘风格、“马斯克链” [5][18][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（1/19 - 1/23）市场震荡上行全A收涨1.81%，微盘股、中证500领涨，沪深300、上证50领跌；周期、先进制造领涨，医药医疗、金融地产领跌；31个申万行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、钢铁领涨，非银金融、通信、银行领跌 [2][11] - 特朗普在地缘问题上频繁行动影响全球市场定价，抛售美债或削弱美元资产信任，推动资金涌入金银等信用对冲资产，原油价格也因地缘风险走高 [13] - A股市场在追求主题弹性同时挖掘前期低位方向，太空光伏相关概念活跃 [14] - 1月下旬处于年报业绩预披露密集期，可关注有业绩基本面支撑的电力设备、AI算力、涨价链方向，也可关注小盘风格、“马斯克链” [5][15][18] 根据相关目录分别进行总结 市场思考：地缘扰动、“抛售美债”与金银 - 本周市场震荡上行，不同指数、风格和申万行业表现有差异 [2][11] - 特朗普在地缘问题上行动频繁，丹麦等养老基金有抛售美债计划，其强硬态度或推动资金涌入金银，原油价格因地缘风险走高 [13] - A股微盘股、周期风格领涨，商业航天反弹，太空光伏概念活跃 [14] 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降 市场估值 - 股债收益差下降至0.4%，小于 +1标准差；估值分化系数环比上升13.6%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [22] 市场情绪 - 市场情绪指数环比下降24.8%至55.4，行业轮动强度MA5下降至34，低于40预警值；市场小盘风格占优，主题热度集中在黄金珠宝、光伏精选、玻璃纤维 [23] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降19.2%至80.8%，本周换手率上升行业为6（19%）；石油石化、建筑材料、基础化工多头个股占比居前，综合、电子、家用电器内部或存在α机会 [29] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降626.61亿元，成交笔数下降202.43万笔；陆股通成交额排名前三标的近5日涨幅为负；杠杆资金净流出99.8亿元，主要流入有色金属、非银金融、银行；ETF资金起托底作用；主要指数ETF变动 -1070.2亿份，中证2000、科创板100、国证2000更受青睐；本周新成立偏股型基金份额日均78.6亿份，同比上升203.9%，较上周上升190.0% [35] 行业热点：特斯拉可能在2027年年底前向公众销售人形机器人，马斯克欲部署太空光伏 - 特斯拉可能在2027年底前向公众销售人形机器人“Optimus”，产业发展趋势加速 [48] - 马斯克欲部署太空光伏，SpaceX与特斯拉目标未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力 [49] - ChatGPT广告业务即将上线，是AI商业化进程新一步 [50] 行业配置：业绩基本面 + 弹性追求 - 1月下旬处于年报业绩预披露密集期，关注有业绩基本面支撑的电力设备、AI算力、涨价链方向，以及小盘风格、“马斯克链” [5][15][18]

公司核心增长数据与循环 - 2023年至2025年，公司算力从0.2吉瓦增长至1.9吉瓦，年收入从20亿美元增长至突破200亿美元，三年内算力和收入均翻了近10倍 [1] - 增长源于一个正向循环：算力支撑更强模型，模型吸引更多用户，用户带来更多收入，收入再投入算力 [1] - 当前循环的瓶颈在于，算力投入需求是指数级的，仅靠订阅收入增速跟不上算力需求增速，公司需要开拓新的收入来源 [1] 新商业模式：广告测试 - 公司宣布将在美国对ChatGPT免费用户测试广告，作为新的收入来源 [2] - 广告设计遵循特定原则：只放在回答底部、明确标注、不影响模型输出、不售卖对话数据、用户可关闭个性化 [3] - 公司对AI商业化的理解是让商业化本身成为产品价值的一部分，而非简单地卖软件或贴广告 [3] 广告的产品化设计理念 - 广告设计目标是像功能而非横幅，旨在融入用户使用场景，帮助用户完成任务，例如在规划旅行时推荐相关房源 [4][6] - 公司坚守底线，确保用户永远得到模型判断的最优答案，广告不会干预模型判断、改变推荐顺序或诱导用户选择 [7][8] - 通过将广告产品化，公司旨在服务更多免费用户以普及AI，并构建更稳定的收入来源 [10][11] AI的价值衡量与定价逻辑 - AI的价值在于帮助用户完成任务并产生结果，而非交互时长，其定价逻辑应跟随所创造的价值 [12][21][44] - 价值体现在多元场景：从个人（如辅助特殊饮食点菜）到专业领域（如医疗辅助诊断、企业合同审核），AI通过提升效率和决策质量创造价值 [12][14][19][20] - 麦肯锡研究显示，使用AI效果最好的前25%公司，生产力提高了27%到33% [26] 算力需求与投资挑战 - 算力与收入几乎呈一比一关系，用户越多、使用越频繁，对算力需求越大，收入增长也越快 [22] - 当前增长瓶颈是算力不足而非过剩，重度用户（使用量是普通公司的6倍）的需求远未达上限，公司需要持续投资芯片、数据中心和签订大单 [23][24] - 公司认为当前投资并非泡沫，而是紧跟实际需求，因为AI能带来立即可见的效率提升，这与1999年互联网泡沫时期有本质不同 [25][26] 多元化收入模式探索 - 除订阅和广告外，公司正探索“授权分成”模式，例如与药企合作，按最终药品销售额分成，实现风险共担和利益绑定 [30][31] - 公司将商业模式比作“魔方”，现拥有多产品（ChatGPT, Sora, API）、多定价方式（订阅、按量、积分、授权）、多合作方与芯片供应商，可针对不同场景组合盈利 [34][35][36] - 企业市场潜力巨大，公司在1.5年内获得了100万家企业客户，但当前仅14%的企业使用AI智能助手，90%的企业表示正在或计划在未来一年内使用其服务 [37] 长期商业策略核心 - 公司的长期策略是让收入跟随AI所创造的价值一同增长，将定价与价值实现深度绑定 [39][42] - 根据AI提供的价值层次采取不同收费模式：辅助个人决策可插入广告，辅助企业流程按使用量收费，驱动重大商业成果（如新药研发）则参与收入分成 [43] - 其本质是将商业模式与产品能力绑定，核心关注点在于智能实际创造的价值，而非简单的销售扩张 [45]

核心观点 - 生成式AI行业正经历从理想主义向大规模商业化（尤其是广告和电商）的急剧转型，其核心驱动力是高昂的运营成本和盈利压力 [5][12] - 行业巨头正采取不同的商业化路径，但普遍引发了用户对AI客观性和隐私的信任危机 [16][21] 行业商业化趋势 - OpenAI计划于2月初上线ChatGPT广告服务，初期按展示次数收费，未来可能采用按点击收费模式，试运行阶段要求广告主承诺支出低于100万美元 [2] - 行业产品正从革新知识获取转向学习如何卖货和卖广告 [3] - 仅上一个假日季，AI技术直接或间接撬动的全球零售额估计高达2720亿美元 [4] - 驱动转型的根本原因是无法粉饰的残酷账本：训练大模型一次可能烧掉数千万甚至上亿美元，而每日维持运行的算力电费更是天价 [12][13] 公司商业化路径分化 - **OpenAI**：凭借ChatGPT庞大客流，像“顶级商场招商部”，主要吸引头部品牌入驻并收取广告费或分成，模式相对轻巧传统 [18] - **谷歌**：扮演“交通规则制定者”，联合沃尔玛、Shopify等零售巨头制定“通用商业协议”，旨在成为AI世界的统一“购物基础设施” [17][18] - **阿里巴巴**：千问接入淘宝生态，利用现有商品、支付、物流资源提供一站式服务，走“重”的生态整合路线 [19] - **字节跳动**：豆包手机试图让AI获得系统最高权限，实现跨App自动操作（如比价、下单），但遭遇其他超级应用的技术封堵，路径充满攻防战 [19] - **百度**：文心一言探索品牌深度绑定，通过“品牌智能体”回答产品问题并调用电商、地图等服务，甚至为商家生成营销视频，试图成为品牌的“AI代运营商” [20] 运营成本压力 - ChatGPT单日响应请求的电费成本可能接近70万美元，年电费成本超过2.5亿美元 [14] - 阿里巴巴宣布未来五年将投入3800亿元用于云计算和人工智能 [15] - 字节跳动规划了1600亿元的AI相关投入 [15] - 资本市场耐心耗尽，行业焦点从比拼“故事”转向比拼真实“盈利能力” [16] 引发的挑战与信任危机 - 用户产生“违和感”，认为AI从“智能伙伴”变成了“推销员” [10][21] - 存在“决策黑箱”担忧：AI同时肩负回答问题和推荐商品任务时，其回答的客观性存疑，算法可能将付费更多的品牌前置 [22] - 存在“隐私黑箱”担忧：尽管公司承诺不分享对话内容，但AI助手掌握的用户居住地、购物习惯、支付能力等数据本身已构成精准画像，引发隐私忧虑 [22] - 行业变革已不可逆，核心问题转变为在商业化狂奔中，最初对更聪明、更无私的AI未来的憧憬是否已被遗忘，人机关系正被重新定义 [23]

市场表现与驱动事件 - 北京时间1月22日晚，纳斯达克中国金龙指数收涨1.59%，主要中概互联网公司股价普涨，其中百度涨5.90%，阿里巴巴涨5.06%，哔哩哔哩涨超4%，京东涨超3% [1] - 百度发布文心大模型5.0正式版本，并宣布其语言与多模态理解能力稳居国际第一梯队 [1] - 阿里巴巴的Qwen3-TTS全家桶开源上线，同时有报道称阿里巴巴集团已决定支持旗下芯片公司“平头哥”未来独立上市 [1] 行业趋势与战略布局 - 自AI浪潮以来，中国互联网平台企业持续加码投入自研芯片、云计算、AI大模型以及AI应用 [1] - 阿里云等AI业务已开始贡献业绩，百度昆仑芯即将独立上市，行业AI应用正从“能说”过渡到“能办事” [1] - 互联网企业被视为AI商业化的核心受益者，其天然坐拥海量、高活性、结构化的用户与业务数据，是训练和迭代AI模型的“燃料” [1] - 互联网企业的核心业务（广告、搜索、电商、社交、传媒）与AI优化效率的目标高度协同，未来有望反哺核心业务增收 [1] 投资工具与市场观点 - 对于个人投资者，可通过在A股上市的恒生互联网ETF（513330.SH）低门槛、分散布局中国互联网行业 [2] - 该ETF跟踪恒生互联网科技业指数，聚焦阿里巴巴、腾讯、百度、网易、京东、小米、快手、美团、哔哩哔哩等互联网平台企业和传媒公司 [2] - 该指数成分股被视为港股相对A股特有的“稀缺资产”，当前指数估值处于20倍左右，被认为相对纳斯达克和A股TMT板块具备较高性价比 [2]

核心观点 - Anthropic在营收高速增长的同时面临因推理成本高企导致的盈利挑战 毛利率预期下调至40% 较此前乐观预期低10个百分点 [1] - 尽管面临亏损 领先的AI公司如Anthropic和OpenAI仍获得股权投资者的高度认可 正在进行巨额融资 显示出市场对其长期前景的强烈信心 [2] - AI行业竞争焦点正从单纯追求规模增长转向运营效率与成本控制 企业市场成为关键增长驱动力 [2][5] 财务表现与预期 - **Anthropic营收与增长**：预计2025年营收将达到45亿美元 较2024年的3.81亿美元增长近12倍 [1] 当前月度营收为7.5亿美元 [2] - **OpenAI营收规模**：预计2025年营收超过130亿美元 当前月度营收为17亿美元 [2] - **毛利率对比**：Anthropic将2025年毛利率预期下调至40% [1] OpenAI预计2025年毛利率约为46% [2] 若计入免费用户成本 Anthropic毛利率将进一步降至约38% [3] - **亏损状况**：Anthropic预计2025年EBITDA亏损约52亿美元 [2] OpenAI预计2025年税前亏损达212亿美元 [2] - **历史改善**：Anthropic 2024年毛利率为负94% 2025年预期已有显著改善 [3] 成本结构分析 - **推理成本压力**：Anthropic在谷歌和亚马逊服务器上运行AI模型的推理成本比预期高出23% 是导致毛利率不及预期的主要原因 [1][3] - **训练成本高昂**：Anthropic预计2025年模型训练成本约41亿美元 较夏季预测增长约5% [3] OpenAI去年在模型训练计算上的支出预计为94亿美元 [3] - **长期毛利率目标**：Anthropic此前预计到2027年毛利率将超过70% OpenAI预计到2029年达到至少70%的毛利率 [3] - **成本控制举措**：为降低计算成本 Anthropic同意以210亿美元购买谷歌的张量处理单元 [4] OpenAI正在开发用于推理的服务器芯片 其最终设计已交付芯片制造商 [4] 市场与客户 - **企业市场驱动**：Anthropic约86%的2025年预计营收来自通过API向企业销售AI模型 其余来自Claude聊天机器人订阅收入 [5] - **大客户贡献**：Anthropic至少有九家客户年消费超过1亿美元 其中微软的支出预计将达到5亿美元 [1] 微软为GitHub CoPilot向Anthropic支付的费用预计达5亿美元 [5] - **企业业务规模对比**：OpenAI约40%的营收来自企业客户 对应营收约为52亿美元 而Anthropic的企业客户营收为39亿美元 [5] - **产品成功案例**：Anthropic的营收增长主要得益于其Claude Code编码工具和Cowork办公助手在企业市场的成功 [1] - **用户基础**：OpenAI的ChatGPT每周活跃用户约9亿 其中约95%为免费用户 [6] 融资与估值 - **Anthropic融资动态**：正洽谈以3500亿美元投前估值融资超过100亿美元 由新加坡GIC和Coatue Management领投 [2] - **OpenAI融资动态**：寻求以约7500亿美元估值融资至多1000亿美元 [2] - **历史融资与估值**：投资者在去年9月的130亿美元融资轮中对Anthropic的投前估值为1700亿美元 [6] - **战略投资者**：英伟达和微软此前已承诺分别向Anthropic投资至多100亿美元和50亿美元 [6] 行业竞争与挑战 - **竞争格局**：OpenAI在营收绝对规模上仍领先 但Anthropic正在缩小差距 [2] - **运营效率关键性**：在AI商业化竞赛中 运营效率与成本控制已成为决定胜负的关键因素 [2] - **现金流挑战**：部分贷款机构对向涉及这些公司的数据中心项目提供贷款持谨慎态度 因为它们预计要到本世纪末才能产生自由现金流 [6] - **商业化尝试**：OpenAI刚宣布将推出广告业务以补贴免费用户成本 [6]

行业趋势与市场表现 - 2024年1月22日，计算机ETF（512720）盘中涨幅超过1.2% [1] - 行业关注焦点在于AI商业化及应用场景的拓展 [1] AI模型厂商动态与商业化进程 - AI需求的可预见性正在提升，软件侧同样孕育投资机会 [1] - 模型厂商基于聊天机器人的商业化和生态化可能进入加速阶段 [1] - 从亚马逊、OpenAI及千问本周的密集更新来看，模型大厂开始较此前更为积极地围绕聊天机器人进行商业化及生态建设 [1] - 谷歌依托搜索领域绝对的领先地位及全球第一梯队的大模型，有望维持龙头地位 [1] - OpenAI进一步开始尝试AI搜索下的营销广告业务，这可能改变整体搜索广告市场的格局 [1] 互联网行业展望与驱动因素 - 预计到2026年，互联网行业可能进入以AI变现兑现和反内卷政策下竞争格局优化为核心驱动的业绩成长期 [1] - 业务线整合协同与AI赋能可能成为业绩及估值的关键驱动因素 [1] 技术发展与基础设施需求 - 在开源模型能力持续提升的背景下，AI云需求有望得到持续验证 [1] 相关金融产品与指数构成 - 计算机ETF（512720）跟踪的是中证计算机指数（930651） [1] - 该指数从沪深市场中选取主营业务涉及计算机硬件、软件及服务的上市公司证券作为指数样本，以反映计算机相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数聚焦于信息技术领域，行业配置主要集中于软件开发、IT服务以及计算机硬件制造等细分领域 [1]

高盛报告核心观点 - 谷歌与博通合作的最新TPU v7芯片量产，其单位算力的推理成本暴降70%，这标志着ASIC专用芯片在AI推理成本上对通用GPU形成颠覆性优势，可能引发行业逻辑的根本性改变 [1][2][11] AI计算范式转变：从训练到推理 - AI行业正从“造车”（训练大模型）阶段进入“跑车接客”（模型推理）阶段，核心关注点从算力速度转向每单位计算成本 [3][4] - 高盛报告聚焦“推理成本”，TPU v7的70%成本降幅源于“系统工程能力的绝对碾压”，而非单纯的硬件性能提升 [5] - 类比说明：英伟达GPU像追求极致速度但高能耗的超跑，而谷歌TPU v7像高效运送大量乘客（处理海量Token）的高铁，在规模化任务中人均能耗（单位成本）优势显著 [6] TPU v7成本降低的技术路径 - 成本红利来自三个维度：芯片间数据传输等待时间几乎为零；封装更紧凑，计算模块与内存距离近，信号损耗少；ASIC架构专一，剔除了GPU中为通用计算保留的冗余功能，硅片利用率极高 [7][8] - TPU v7的绝对成本已与英伟达GB200 NVL72解决方案基本持平，改变了客户的选择逻辑，从“买不起英伟达的无奈妥协”转向基于性价比的主动选择 [9][10] - 对于Meta、微软等科技巨头，推理成本占运营成本大头，使用TPU有望大幅降低该成本，直接提升净利润 [10] Anthropic的210亿美元大单及其战略意义 - Anthropic签署价值210亿美元的定制芯片（ASIC）采购大单，覆盖从2025年底至2026年及以后的周期，金额相当于2024年全球一半AI初创公司的融资总额 [12][13] - 此举背后有谷歌、亚马逊等大金主支持，特别是谷歌作为二股东，资金通过博通转化为定制TPU算力 [14] - Anthropic的战略目标有三：第一，从“租房”（购买高价通用GPU）转向“买地”（自建定制ASIC算力），长远可节省大半成本 [15]；第二，掌握“算力主权”，获得供应链的确定性和自主权，避免受制于英伟达的产能和分配 [16][17][18]；第三，实现软硬一体极致优化，为自家Claude模型量身定制芯片，提升效率和性能 [19][20] - 这笔交易标志着大模型行业阵营分化加速，有资源和技术优势的巨头正通过定制化算力拉大与普通玩家的差距 [21] 博通的新角色与商业模式优势 - 在AI芯片新战场，博通完成了从“芯片设计公司”到“AI军火商总装厂”的身份跃迁，成为各大科技厂的“白手套”和“代工厂” [22][23] - 博通深度参与了谷歌TPU v7、亚马逊Trainium的核心技术，并承接了Anthropic的210亿美元定制订单 [23] - 其商业模式采用“NRE（定制研发费）+ 量产分成”模式，无论芯片最终成败都能先收取高额研发费，量产后再按颗抽成，收入确定性强，风险低于英伟达 [24][25] - 博通的核心技术壁垒在于先进的光互连技术和CoWoS封装能力，能够高效连接和堆叠数百个芯片而不发热、不堵车，这种“连接”技术比单纯设计GPU难度更高 [25] - 博通提供从电路设计、封装、测试到供应链管理的全套解决方案，大幅降低了科技公司自研芯片的门槛，推动了整个ASIC定制芯片市场的繁荣 [26][27] - 博通客户群分散（包括苹果、谷歌、亚马逊甚至英伟达），收入来源多元，抗风险能力强，在高盛看来，其在AI行业理性化过程中业绩确定性高于英伟达 [27] 对中国AI芯片行业的启示与机会 - 外部制裁倒逼中国AI行业加速发展ASIC专用芯片，走上与谷歌、亚马逊类似的道路 [28] - 华为昇腾及字节、腾讯、百度等公司均在推进自研芯片，逻辑与Anthropic一致，即通过定制化解决通用芯片获取难、成本高的问题 [29] - 国内AI芯片设计公司（如寒武纪、海光等）迎来黄金窗口期，只要性能达到英伟达的八成且价格减半，就可能获得大厂青睐 [29] - 中国行业现状是缺乏像博通那样掌握核心“连接”与“封装”技术的公司，在先进封装（如CoWoS、Chiplet）和光互连技术上与国际领先者存在代差 [30][31] - 投资机会明确存在于掌握“连接技术”和“封装技术”的上游企业，它们是产业链中稳定的“卖铲人”，例如光模块领域的光迅科技，先进封装领域的通富微电、长电科技 [31] - 若ASIC能将推理成本大幅降低（例如降至十分之一），将极大推动中国拥有海量数据和应用场景的行业（如短剧、游戏、电商、教育）爆发，关注点应从亏损的大模型公司转向能实现AI低成本落地的“场景玩家” [32][33] - 需警惕国内厂商一拥而上进行低价内卷导致利润微薄和技术低质化的风险，真正的机会属于拥有核心壁垒（独家模型算法、芯片架构或封装技术）的公司 [33]

港股市场及互联网板块表现 - 1月22日港股早盘高开，互联网龙头走势分化，阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W涨逾1%，美团-W、腾讯控股、快手-W微跌 [1] - 港股互联网ETF（513770）高开后红盘震荡，场内价格现涨0.18%，盘中持续宽幅溢价，显示买盘资金延续积极介入姿态 [1] 资金流向与ETF数据 - 港股互联网ETF（513770）近日持续获资金净流入，近20日累计吸金达13.61亿元 [1] - 港股互联网ETF（513770）最新基金份额达259.04亿份，续创历史新高 [1] - 截至1月20日，港股互联网ETF（513770）最新基金规模143.9亿元，再创历史新高 [3] - 2025年以来该ETF日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳 [3] - 1月21日，南向资金净流入超139亿港元，为年内第2次净流入超百亿 [2] - 南向资金中，阿里巴巴-W获大幅净买入10.78亿港元，为连续第8日增仓；腾讯控股此前亦获连续10日净买入 [2] AI商业化进程与公司动态 - AI商业化进程密集催化，互联网大厂AI应用布局进入“收获期” [1] - 阿里巴巴旗下“千问”接入淘宝生态，打造一站式AI办事应用 [1] - 百度旗下AI应用“文心助手”月活用户数突破2亿里程碑，与豆包、千问形成国内三大亿级AI应用入口 [1] - 快手旗下视频生成大模型“可灵”月活跃用户数量1月突破1200万 [1] 机构观点与投资主题 - 平安证券认为，港股中期震荡上行趋势依然稳固，若积极因素逐步兑现，市场有望迎来补涨行情 [2] - 平安证券指出，国内外AI应用有望加速，重点关注互联网、游戏等AI产业链 [2] - 市场观点认为2026年是AI商业化元年，关注港股AI核心工具 [2] 港股互联网ETF产品结构 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数 [2] - 阿里巴巴-W为指数第一大权重股，最新权重占比为14.71% [2] - 前十大权重股汇聚阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、快手-W、哔哩哔哩-W等科技巨头及各领域AI应用公司，前十大权重股合计占比近77%，龙头优势显著 [2] - 前十大权重股具体包括：阿里巴巴-W（14.71%）、腾讯控股（14.64%）、小米集团-W（12.29%）、美团-W（11.37%）、商汤-W（4.24%）、快手-W（4.21%）、京东健康（4.10%）、哔哩哔哩-W（3.82%）、贝壳-W（3.72%）、金蝶国际（3.65%）[3] 其他相关投资工具 - 全市场首只香港大盘30ETF（520560）自带“科技+红利”哑铃策略，重仓股既有阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，又囊括了建设银行、中国平安等稳健高股息，是港股长期配置的理想底仓工具 [3]