八月总量观点 - **宏观观点**：政策保持定力，工业稳增长为主基调，政治局会议延续当前政策基调，中美贸易摩擦已达峰，风险偏好抬升利好权益市场 [7] - **策略观点**：上证指数有望突破2024年高点3674点，人民币升值支撑A股中线多头格局，短线或有波动但支撑稳固，建议"1+1+X"均衡配置，调整银行、券商及科技成长板块结构 [8] - **金工观点**：市场主线为打破通缩螺旋，政治局会议若释放需求侧增量政策可能推动预期上修，需在1.8万亿成交规模下保持谨慎 [9] 八月金股组合 组合构成 - **A股推荐**：中国太保（非银）、中国海防（军工）、上海沿浦（大制造）、蔚蓝锂芯（电新）、万兴科技（计算机）、果麦文化（传媒）、佰维存储（消费电子）、华锡有色（有色）、太阳纸业（轻工）、泰格医药（医药） [11] 个股逻辑精选 - **中国太保**：权益市场慢牛提升投资收益，长航转型推动NBV增长，2025Q1代理人规模同比增长1.1%，银保渠道期交新单保费增86.1% [13] - **中国海防**：海军装备核心供应商，受益深海科技发展，声呐产品需求超下游增速，9月阅兵或催化关注度 [17] - **上海沿浦**：座椅骨架龙头切入高铁整椅市场，平台化转型提升ASP，潜在乘用车整椅订单或超预期 [21] - **蔚蓝锂芯**：小圆柱电芯龙头，北美地产回暖驱动工具电芯需求，布局BBU、机器人及固态电池，2025H1预盈同比增79%-115% [26] - **万兴科技**：AI创意软件商业化加速，万兴天幕大模型2.0助力增长，社群营销降低费用率 [28] - **果麦文化**：动画电影《三国的星空》国庆档上映，票房弹性显著（5亿对应4000万利润），AI校对王产品通过备案 [32][33] - **佰维存储**：存储周期向上，国产替代加速，AI眼镜需求爆发，晶圆级封测项目2025年投产 [38] - **华锡有色**：锡锑双金属量价齐升，半导体及AI需求支撑锡价，锑价调整后或迎战略重估 [43][44] - **太阳纸业**：反内卷政策推动纸价筑底回升，广西溶解浆产能搬迁降本，文化纸盈利超预期 [51] - **泰格医药**：创新药BD交易活跃（如恒瑞授权默沙东首付5亿美金），2024年新增合同101.2亿元，国际化MRCT项目达62个 [55][56]

公司战略与目标 - 公司宣布2025年冲刺10亿元年收入目标，为"AI六小虎"中公开的最高目标 [2] - 商业化聚焦智能终端Agent方向，重点布局汽车、手机、IoT设备等场景 [2] - 坚持"超级模型+超级应用"战略，模型能力决定应用上限，应用提供场景和数据 [6] 商业化进展 - 2025年上半年已签订数亿元合同，毛利健康，下半年旺季有望实现10亿元确认收入 [3] - 终端市场覆盖超一半国内头部手机厂商，与吉利合作推出AI智能座舱并实现端到端语音大模型首次量产上车 [3] - 垂直行业拓展金融财经、内容创作、零售等领域，与行业头部公司合作打造C端场景化应用 [3] 技术研发与产品 - 发布新一代全尺寸原生多模态推理模型Step 3，性能提升且适配国产芯片优化成本 [2][7] - Step 3在国产芯片推理效率达DeepSeek-R1的300%，对所有芯片友好 [7] - 多模态布局涵盖3D、图像、视频、语音、音乐等，被称为"多模态卷王" [6] 融资与资本动态 - 上海国有资本投资有限公司生态体系将参与最新一轮融资 [4] - 上一轮融资为2023年12月B轮，投资方包括上海国有资本 [4] - 若融资进展快，公司或成"AI六小虎"中第三家公开新融资企业 [4] 行业竞争与趋势 - AI领域资本转向应用层投资，基础大模型热度降低 [4] - 多模态大模型被视为关键突破，可解决数据局限并赋能多元应用 [7] - 公司联合华为昇腾、沐曦等近10家芯片厂商发起"模芯生态创新联盟" [7] 财务与盈利 - 公司坦言暂未盈利，但模型通用性增强将扩大未来盈利空间 [2][4] - 行业现状显示尚无纯AI企业实现盈利 [3] 技术合作与生态 - 与千里科技、吉利汽车联合开发智能座舱Agent OS预览版，展示自然交互能力 [6] - 未排斥英伟达体系，Step 3在NVIDIA Hopper架构芯片上推理吞吐量提升超70% [8][9]

人工智能商业化进程 - 2025年被视为人形机器人商业元年，智元机器人展示全系列商业化落地应用，涵盖工业、物流、商超服务、文娱表演及教育科研等领域 [1] - 智元机器人已有两款机器人实现工业场景应用，用户接受度显著提升，商业化进展较去年大幅进步 [1] - 上海市经信委指出人工智能应用已进入普及阶段，今年大会突出展示AI实际应用成果 [1] 企业动态与产品发布 - 特斯拉、智元、宇树科技等企业在大会首发新品，商汤科技推出具身智能平台，集成感知、视觉导航及多模态交互能力 [1][3] - 阶跃星辰展示与车、手机、IoT、具身智能头部合作伙伴的Agent应用，商业化增速显著 [3] - 星环科技发布新一代AI基础设施，解决多模型数据存储与处理痛点 [4] - Soul App通过社交数据训练大模型，其"虚拟达人"系统可解析情感信号并提供实时陪伴 [4] 算力与基础设施发展 - 无问芯穹提出算力需适配小而广的AI企业需求，致力于提升算力利用效率以支撑多样化场景 [4] - 上海模速空间与模力社区形成东西协同格局，模力社区启用全国首个异构人形机器人训练场，首期容纳超100台机器人 [7][8] 产业规模与生态建设 - 2025年一季度上海规上人工智能产业规模达1180亿元，同比增长29% [5] - 仲量联行数据显示上海主要产业园区"AI+"企业新增租赁面积占比突破30%，覆盖金融、零售、交通、医疗、工业等领域 [5] - 上海汇聚全国1/3人工智能人才（近30万名），孵化大量AI企业并形成全球竞争力 [8]

行业趋势 - 国产大模型行业正从技术探索转向商业化落地，关注如何将AI能力转化为实际商业价值 [2] - 多家公司提出"大模型应用商店"构想，旨在通过统一平台提供多样化AI服务 [2] - 行业面临"商业化焦虑"，应用商店被视为解决该问题的潜在方案 [2] 技术应用表现 - 不同大模型在实际应用场景表现差异显著，例如Kimi和文心一言能较好理解网络语言生成小红书风格文案，而部分模型存在"水土不服"问题 [3] - 国产模型在文生图任务中展现优势，能更好融合本土文化元素如"赛博朋克风麻辣烫" [4] - 百度文心智能体平台展示AI进阶能力，可自主完成"分析市场趋势并做成PPT"等复杂任务，标志AI从聊天工具向生产力工具进化 [6] 开发者生态与商业化 - 开发者选择大模型API时优先考虑成本与速度，2024年5月字节跳动、阿里云等公司API价格降幅超95% [8] - 头部平台如阿里云"百炼"和百度"文心智能体平台"通过整合资源、降低开发门槛吸引开发者 [10] - 行业面临同质化竞争与商业模式不清晰问题，如C端收费方式、平台分成比例等尚未解决 [10] 平台竞争格局 - 大模型公司争夺"超级入口"地位，应用商店被视为AI时代的核心分发渠道 [11] - 行业分化出两种发展路径：阿里、百度等巨头的"大一统"平台模式与新锐公司的"小而美"精品路线 [13] - 两种模式可能长期并存甚至融合，共同推动AI从实验室走向市场 [13]

行业趋势 - AI产业正经历深度分化，平台型巨头通过饱和式投入将AI纳入主营生态，而初创公司在技术与商业之间徘徊[1] - 大模型行业从技术热潮转向商业化落地阶段，面临高昂成本、C端不确定性和ToB复杂交付等挑战[1] - AI价值必须通过商业化实现闭环，单纯的技术创新无法持续[1][7] 大厂战略 - 百度将文心大模型嵌入搜索、地图、网盘等核心产品，通过千帆平台打入垂直行业，自动驾驶平台萝卜快跑积累千万订单[2] - 阿里将通义千问融入钉钉、天猫精灵等应用，借助百炼平台向B端输出能力[2] - 腾讯在社交和办公生态植入混元大模型，通过腾讯云提供行业解决方案[2] - 字节以豆包大模型为核心布局C端和B端，火山引擎2024年营收突破120亿元[3] - 快手通过可灵AI提升内容生态与商业化效率，累计收入1.8亿元，企业API调用量超4000万次[4] 初创公司路径 - 智谱、阶跃星辰、商汤等专注ToB市场，面临回款周期长和项目转化门槛高的问题[5] - Minimax和月之暗面选择ToC市场，通过创新产品吸引用户但面临留存和变现挑战[5][6] - DeepSeek通过开源积累开发者社区，月活达1.7亿但用户活跃度从7.5%降至3%[6] 商业化挑战 - C端市场用户基数大但留存变现难，需要产品体验、留存机制和成本结构协同[9][11] - ToB市场交付周期长，大厂竞争加剧初创公司压力[10][11] - GPU成本居高不下，初创公司面临资金链断裂风险[10][11] - 技术必须与具体行业需求结合才能产生可观收入[10] 未来方向 - AI产品核心将从模型通用性转向任务完成力，聚焦垂直刚需场景[13] - 生态协同成为关键，需要构建"平台-模型-产品"联动闭环[13] - 开源与出海成为重要路径，多家公司布局海外市场[13] - 行业竞争焦点转向将模型能力嵌入真实业务并形成可持续现金流[13][14]

近日，在互联网医疗行业沉寂许久的字节跳动，悄然上线了旗下的独立App"小荷AI医生"。小荷AI医生 主要的功能是健康咨询，覆盖疾病自查、用药参考、健康建议等众多场景。 今年以来，AI医疗领域的热度一直不减。在字节之前，其它大厂几乎悉数入局，京东健康、蚂蚁集 团、腾讯健康等大厂皆已发布了类似的AI医疗产品。如果暂时抛开各家的产品定位、使用场景、用户 画像等细节差异的比较，那么这个领域其实一直存在的核心问题是，AI医疗产品如何挣钱？面向用 户、面向医生，还是面向医院、面向药企、面向保险？ 这个待决、各家企业都在摸索中的核心问题，在蚂蚁集团医疗业务负责人那里的回答是，"过去的经验 告诉我，只要用户规模和认可度很高的话，未来会有很多可能性"。这个问题，在京东健康负责人那里 的回答是，"我相信AI会成为医疗服务供给本身，商业化会是一件自然而然就发生的事"。这个问题，在 某AI医疗创业公司创始人那里的回答是，"AI智能医生是一个流量入口，用户量达到一定规模后，商业 化的合作方会有很多，如药、硬件、保险等"。 在此AI医疗的奇点时刻，大家都在突飞猛进，但关于AI医疗如何商业化却是一个非共识的问题。从当 下大家的已有探索里， ...

标普500和纳斯达克指数表现 - 标普500和纳斯达克综合指数在6月30日创新高 标普500上涨5% 纳斯达克上涨6% [1] - 科技股中"七巨头"表现分化 英伟达上涨15% Meta上涨10% 苹果上涨2% 特斯拉下跌7% [1] 苹果公司面临的挑战 - 苹果营业收入中iPhone占比达50% 其商业模式依赖低成本国家生产 [2] - 特朗普要求苹果在美国生产iPhone 估算美国生产iPhone售价将达3500美元 是当前3倍以上 [2] - 苹果CEO库克曾宣布向美国投资5000亿美元 但未提及iPhone生产计划 [2] - 苹果选择印度替代中国生产iPhone 但特朗普不认可该策略 [1][2] 特斯拉面临的挑战 - 特斯拉CEO马斯克批评特朗普政策 包括延长减税法案和EV补贴取消 [3] - 特斯拉上海工厂是其最大EV生产基地 承担全球出口功能 当地采购比例超90% [3] - 特朗普政策倾向不利于EV发展 签署决议撤销加州环保政策 [3] 两家公司的共同点 - 苹果和特斯拉商业模式与特朗普"生产回归美国"政策存在冲突 [1] - 两家公司在AI商业化方面进展缓慢 导致股价表现落后 [1] - 两家公司CEO均公开批评过特朗普政策 在"七巨头"中属于特例 [3]

市场现状 - 美股散户与机构立场分化，6月12日当周散户看多比例达33.2%，看空比例为33.6%；截至6月18日，小市值股票成交量占比升至36.6%；截至6月10日，非商业期权期货净持仓-12.4万张，处近一年4%分位[2][7] 散户乐观原因 - 财政方面，减赤未达目标，截至6月23日，DOGE距2万亿美元减支目标还有91%路程；关税难抵万亿利息支出；“对等关税”推迟缓和衰退担忧，“OBBB法案”带来减税预期；特朗普放松监管利好多行业[15][16] - 美元流动性宽松，散户资产配置选择有限，情绪修复后资金涌入美股形成空头回补，且受赌博和FOMO情绪影响，关注科技巨头价值逻辑[17] - 美股缺乏优质替代品，欧股、日股缺乏成长性，美股短期下挫20%后重具吸引力[18] 机构悲观原因 - 基本面恶化，经济硬数据走弱，企业盈利预期下调，美元贬值使外资计价亏损，外资去杠杆[2] 多空胜率分析 - 散户持仓集中、杠杆高、缺乏基本面支撑，对后市判断胜率不高，近三年散户多头占比上升时，未来一月美股常走弱[27] - 机构资金是美股走势重要风向标，近三年多数时候机构多头力量上升预示美股将走强；美银调查显示57%受访者认为未来5年非美股票表现好，仅24%看好美股[27] 联储降息影响 - 降息有流动性利好，但也确认基本面走弱，经济基本面担忧时，降息预期被视为坏消息；基本面和高利率出清后，美股反弹更确定[3][28] 风险提示 - 美国经济超预期强劲、特朗普减税政策反复、AI商业化加速[4][44]

英伟达及算力产业链表现 - 英伟达股价在6月24日达147.9美元/股，接近历史高点，自4月7日以来反弹幅度超70% [2] - A股英伟达概念股（如胜宏科技、新易盛、生益电子）自4月9日底部反弹幅度超100%，部分个股创历史新高 [3] - 英伟达2025年一季度营收达441亿美元，超市场预期的435亿美元，GB300芯片预计2025年三季度交付 [4][5] 科技巨头资本开支与AI需求 - 谷歌、微软、Meta、亚马逊Q1资本开支合计766亿美元，同比大增64%，主要用于服务器和数据中心投资 [5] - Meta上调全年资本开支指引至640-720亿美元，谷歌维持750亿美元指引，反映AI基建投入持续扩大 [5] - 博通预计2027年将有3家以上ASIC客户搭建百万卡训练集群，行业需求旺盛 [4] - 谷歌Gemini 2.5 Pro模型带动推理需求，2025年4月月度Token消耗量达480T，同比增长50倍 [7] 算力主题基金表现 - 28只重仓算力概念股的基金自4月9日以来累计收益超30%，易方达先锋成长混合A反弹收益达44% [7][9] - 易方达瑞享混合I成立近10年年化收益超13%，新华优选分红混合成立20年年化收益超11%，均重仓算力概念股 [11][13] - 头部基金重仓股集中在中际旭创、天孚通信、新易盛等英伟达产业链标的 [10][12][14] 行业趋势与产品动态 - 英伟达推出NV Link Fusion技术，拥抱ASIC生态，GPU与ASIC需求同步增长 [5] - 全球AI基建合作计划推动国家级AI基础设施构建，英伟达芯片需求有望进一步扩大 [7] - 东莞证券指出，科技巨头资本开支高增速为算力基建提供支撑 [6]

FY2025业绩表现 - 收入同比增长10 6%至9 45亿元 经调整归母净亏损由上年1 05亿元收窄至2 910万元 基本符合市场预期 [1] - 云端HCM解决方案收入同比稳健增长14 2% 占收比达76 4%（同比+2 4ppt） [1] - 年度经常性收入（ARR）同比增长20 1%至9 08亿元 单客户收入（ARPU）同比增长8% 订阅收入留存率（NDR）达106% 客户数量留存率达81% [1] 产品与AI布局 - 核心产品Core HCM解决方案ARR同比增长29% 占总ARR比例提升至59% [1] - AI相关产品ARR已超过600万元 覆盖超过300家企业客户 已推出10大AI Agent产品和200余个AI特性 覆盖50余个业务场景 [1] - 预计FY2026 AI相关产品ARR有望实现成倍增长 主要受益于AI面试官、AI领导力教练等拳头产品的加速渗透 [1] 盈利能力与现金流 - 经调整毛利率达66 2% 同比+2 2ppt 主要得益于产品订阅业务的规模效应 [2] - 经调整净亏损率达3 1% 同比收窄9 2ppt 主要因毛利率改善及费用控制有效 [2] - 经营性现金流净流入7 693万元 实现转正 [2] 收购与战略发展 - 公司收购酷学院100%股权 以强化eLearning市场布局 [1] - 公司战略聚焦大客户市场 持续推进HR全场景一体化产品矩阵与并购、AI两大引擎 [1] 未来展望与预测 - 预计FY2026有望实现经调整净利润扭亏为盈 主要因业务规模效应持续释放 [2] - 维持FY2026收入预测基本不变 将经调整归母净利润由-1 811万元上调至2 251万元 [2] - 引入FY2027收入预测12 69亿元和经调整归母净利润预测1 00亿元 [2]