报告核心观点 报告围绕上周环球大类资产表现展开分析，涵盖欧元区、日本、台湾等市场，涉及股票、ETF、债市、外汇及商品领域，并给出本周主要地区经济数据公布日程，为投资决策提供参考 [3]。 上周环球大类资产表现 欧元区焦点 - 欧央行6月降息25基点，预计下半年维持存款便利利率2%不变，因对通胀现状及前景满意且无新利空因素 [15]。 - 欧盟暂停对美贸易反制措施至8月1日，或在期限结束后加征反制关税，与“重新武装欧洲”计划支持通胀 [15]。 - 欧股盈利已反映10 - 15%关税影响，25%关税或使每股盈利再降2.5 - 5个百分点，50%关税最坏情况或使2025 - 26年盈利预期降17% [18]。 - 欧洲电信行业股息增长具上行空间，未来两年平均股息增长4.3%，德国电信和奥地利电信潜力大 [22]。 - 推荐领航富时欧洲ETF，追求富时成熟欧洲所有市值指数绩效表现 [23]。 日本市场焦点 - 6月机床订单达1330亿日元，本土订单环比增21%，海外订单同比持平，预计7月订单环比增1% [33]。 - 东京6月CPI低于预期，预计未来通胀放缓至约2.5%，低进口价格将抵消部分劳动力成本转移影响 [36]。 - 投资建议聚焦治理革新受益标的、全球周期共振板块及利率敏感型资产 [38]。 - 推荐JR东日本和富士通，前者中期经营计划正面，后者预计下半年估值溢价 [42]。 - 推荐iShares JPX - 日经400指数ETF，追踪JPX - 日经400指数表现，强调企业经营管理质量和财务稳定性 [43]。 台湾市场焦点 - 6月出口额达533.2亿美元，同比大增33.7%，但“抢出口”难持续，下半年经济增速或降 [52]。 - 台股基本面承压，AI需求强但企业盈利增速或放缓，传统科技盈利展望偏低 [55]。 - 推荐金像电子和家登精密，前者ASIC需求推动PCB盈利预期，后者受益于先进制程扩张 [57]。 - 推荐iShares安硕核心MSCI台湾ETF，追踪MSCI台湾指数表现，科技行业占比约70% [60]。 上周环球股市表现 - 环球主要股票市场情绪高涨，多数指数有不同程度变动，如MSCI ACWI全球指数1周涨0.6%，1个月涨4.3% [4]。 上周环球债市表现 - 各国应对美国关税威胁，中资美元债表现出众，投资级和高收益债收益率下降，回报较好 [5]。 上周环球外汇及商品表现 - 美国经济数据稳定，美元走高，黄金回落，铜铝价格高位企稳 [6]。 本周主要地区经济数据公布日程 - 涵盖美国、英国、澳大利亚、日本、欧元区、韩国、印度、巴西等地区多项经济数据 [62][63]。

美国关税政策 - 美国政府将从8月1日起对20多个国家征收新关税 税率从25%到40%不等 涉及日本 韩国 马来西亚 印度尼西亚 柬埔寨 泰国 老挝 缅甸 菲律宾等国家 [1] - 与4月宣布的"对等关税"相比 此次日本和马来西亚面临的关税从24%上调至25% 韩国 印尼和泰国面临的关税持平 [5] - 泰国工业联合会预计泰国出口将因美国关税政策遭受8000亿至9000亿泰铢（约合1764亿至1984亿元人民币）的损失 泰国农业合作部部长表示关税举措将对泰国农产品出口造成打击 [5] 亚太股市表现 - 在美关税阴霾下 亚太区股市多数仍呈现上涨 越南胡志明指数周涨5.23%或72.55点 泰国SET指数周涨0.11% 印尼雅加达综合指数周涨1.85%或182.25点 新加坡海峡指数周涨1.85% 菲律宾马尼拉指数周涨1.01% [1] - 日经225指数周跌0.61%或241.2点 韩国KOSPI指数周涨3.98% 澳大利亚S&P/ASX200指数周跌0.27% [2] - 高盛集团将MSCI亚太（日本除外）指数的12个月目标价上调了3%至700点 预计以美元计算该指数在此期间回报率有望达到9% [3] - 高盛维持对中国 日本和韩国股市的"增持"立场 但将马来西亚股市的评级下调至"减持" [4] 东南亚经济状况 - 越南2025年第二季度GDP增长7.96% 上半年增长率为7.52% 创14年来新高 企业抓住暂停征收"对等关税"的窗口期大力完成出口订单 [6] - 世界银行预计泰国今年和明年的经济增速将分别放缓至1.8%和1.7% 政治不确定性可能推迟财政预算 抑制公共基础设施投资 [6] - 印尼计划扩大对非传统国家的出口份额 包括中东 东欧 非洲和拉丁美洲 以平衡或替代美国市场 [6] - 越南业界认为企业需与有自由贸易协定的国家加强联系 瞄准中东 东北亚 非洲等新兴市场 以实现出口高增长和可持续增长 [7] 资本市场动态 - 印尼证券交易所总裁对2025年完成66家企业IPO目标充满信心 过去两年数据显示每年约有45至47家公司选择在下半年提交财报推进IPO流程 [8] - 印尼目前有956家上市公司 目标是在2025年底前将这一数字提高到1000家 [9] - 东南亚市场在全球资本配置中的吸引力逐步提升 企业融资需求与资本市场活跃度同步上升 部分市场相比成熟市场仍有一定性价比 [9]

公司概况 - 兆易创新是A股芯片设计龙头，总市值超过818亿元人民币，于2016年8月登陆上交所 [1] - 公司是全球领先的多元芯片设计公司，产品包括Flash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片及传感器芯片，构成"感存算控连"生态协同解决方案 [1] - 公司产品应用于消费电子、汽车、工业、PC及服务器、物联网及网络通讯等终端市场 [1] 市场地位 - 以2024年销售计算，兆易创新是多个领域的市场领导者，为唯一一家在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM及MCU方面全球排名前十的集成电路设计公司 [2] - 具体排名：NOR Flash全球第二、中国内地第一；SLC NAND Flash全球第六、中国内地第一；利基型DRAM全球第七、中国内地第二；MCU全球第八、中国内地第一；指纹传感器芯片中国内地第二 [2] - 公司股东包括香港中央结算有限公司、葛卫东、诺安基金、易方达指数基金等知名机构 [2] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为81.30亿元、57.61亿元、73.56亿元；年度利润分别为20.53亿元、1.61亿元、11.01亿元 [3] - 2023年业绩大幅下滑主要受行业周期影响，2024年有所回升 [3] - 2022-2024年专用型存储芯片收入占比分别为59.3%、70.8%、70.6%，业绩对存储芯片依赖度高 [3] - 2022-2024年专用型存储芯片平均售价分别为2.14元、1.54元、1.46元，销量分别为22.60亿颗、26.55亿颗、35.53亿颗 [4] 存货情况 - 2022-2024年末存货分别为21.54亿元、19.91亿元、23.46亿元 [6] - 2022-2024年分别录得存货减值1.77亿元、2.37亿元、1.72亿元 [6] - 2024年行业需求回暖，公司在消费、网通、计算等领域实现收入和销量大幅增长 [6] 行业展望 - 2024年行业供需关系改善，AI需求推动市场反弹，预计近两年保持上行周期 [6] - 专用型存储市场逐步脱离商品存储周期，国内制造商市场份额稳步上升 [6] - 国际头部公司减少利基型产品生产，有利于兆易创新等国内厂商 [6] - 2025年一季度公司收入和利润双双实现同比增长 [7] 港股IPO计划 - 公司现金及现金等价物达92.40亿元，仍选择赴港上市 [8] - IPO目的是深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升国际品牌形象 [8] - 募资用途：提升研发能力、战略性投资及收购、全球战略扩张、营运资金 [8] - 赴港公告后股价出现下跌 [8]

公司业务发展 - 公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过40亿元 [2][3] - 采购服务器主要用于为客户提供算力租赁服务，与募集说明书所列示的项目无关 [3] - 本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的50%以上，也达到公司最近一期经审计总资产的50%以上 [3] - 公司及子公司拟新增总计不超过80亿元或等值外币的授信额度，新增后2025年度合计授信额度不超过205亿元 [2][5] 财务状况 - 截至2025年一季度末，公司货币资金达24.66亿元，短期借款和长期借款分别为19.74亿元和17.80亿元 [2][4] - 本次交易资金来源于公司自有资金 [5] - 2025年一季度，公司实现营业收入20.77亿元，同比增长18.11%；净利润1.69亿元，同比增长4.29% [8] 业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为31.48亿元、46.58亿元和74.10亿元，同比分别增长6.37%、47.95%和59.08% [7] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.31亿元、2.87亿元和6.92亿元，同比分别增长3.67%、119.46%和140.80% [7] - 公司持续聚焦"云—边—端"一体的智慧存储与智能物联体系，营收规模及盈利能力较上期实现了大幅增长 [7] 研发投入 - 2022年至2024年，公司研发费用分别为1.03亿元、1.56亿元和2.41亿元，同比分别增长0.55%、52.28%和53.84% [9] - 2025年一季度，公司研发费用达4448.55万元，同比增长3.19% [10] - 截至2024年12月31日，公司国内已授权专利达395件，其中发明专利43件、实用新型专利233件、外观专利118件，集成电路布图设计1件，软件著作权205件 [10] 战略规划 - 公司持续聚焦"云—边—端"一体的智慧存储与智能物联体系，深耕数据存储设备、AIoT终端及云平台、服务器再制造、AI智算中心及算力租赁业务等业务条线 [6] - 公司致力于成为全球领先的智能物联终端制造商、综合性云服务提供商、智能存储设备制造商、服务器再制造行业的先行者和领导者 [6] - 公司将持续加大算力服务领域布局，致力于构建全域智能算力生态，同时深耕云服务业务，力争成为全球领先的综合性云服务平台 [10]

报告公司投资评级 - 给予兆易创新“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 在1Q25全球存储产品价格下跌背景下，公司营收、净利润均录得2位数增长，基于对存储、MCU行业景气从2Q25起持续回升的判断，公司业绩未来增速有望加快 [5] - 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长，伴随行业景气复苏，公司业绩弹性较大，目前股价对应2027年PE30倍 [5] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年5月16日A股价122.29元，上证指数3367.46，股价12个月高/低为147.56/64.13，总发行股数664.06百万，A股数663.72百万，A市值811.66亿元，主要股东为朱一明（6.89%），每股净值25.29元，股价/账面净值4.83 [3] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为11.2%、 - 4.8%、46.6%，2024年7月29日评等为买入，当时股价89.14元 [3] - 产品组合中存储晶片销售占比86.8%，微控制器销售占比13.2%，机构投资者占流通A股比例中基金为22.9%，一般法人为17.5% [3] 业绩表现与预测 - 1Q25公司实现营收19.1亿元，YOY增长17.3%，QOQ增长11.9%；实现净利润2.3亿元，YOY增长14.5%，扣非后净利润2.2亿元，YOY增长21.8% [8] - 预计2025 - 27年公司实现净利润15.8亿元、21.1亿元和27.1亿元，同比分别增长43%、34%和28%，EPS分别为2.37元、3.17元和4.06元，目前股价对应2024 - 2026年PE分别为52倍、39倍和30倍 [7][8] 行业趋势与公司受益情况 - 全球存储市场在4Q24及1Q25经历价格下跌后，2Q起产品价格有望受AI需求拉动、存储厂商产能控制而上涨，3月以来多家国际大厂陆续宣布Dram、Nand涨价公告，公司作为全球Nor Flash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性 [8] - 中国MCU产业在经历数个季度调整后，景气度自4Q24开始逐步回升，公司作为国内最大的32位MCU供应商，相关业务有望在2025年开始录得较快成长 [8] 财务报表数据 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5761|7356|9420|11897|14432| |经营成本|3778|4561|5631|6960|8604| |营业税金及附加|25|31|36|45|55| |销售费用|270|371|433|452|548| |管理费用|370|491|565|714|866| |财务费用|-258|-443|-188|-119|-289| |资产减值损失|0|0|30|80|80| |投资收益|83|18|0|0|0| |营业利润|120|1117|1703|2315|2967| |营业外收入|7|9|10|10|10| |营业外支出|2|2|2|2|2| |利润总额|125|1124|1711|2323|2975| |所得税|-36|23|128|209|268| |少数股东损益|0|-2|1|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|161|1103|1582|2113|2707| [11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|7266|9128|9190|9302|9775| |应收账款|114|212|237|266|298| |存货|1991|2346|2816|3886|6062| |流动资产合计|11603|12435|13803|16149|19863| |长期股权投资|26|137|144|151|159| |固定资产|1090|1057|1426|1926|2600| |在建工程|4|5|7|9|12| |非流动资产合计|4853|6794|8425|10447|12954| |资产总计|16456|19229|22227|26596|32817| |流动负债合计|986|2331|4311|7976|14756| |非流动负债合计|270|220|373|634|1079| |负债合计|1256|2550|4146|6401|9914| |少数股东权益|0|180|181|182|183| |股东权益合计|15200|16499|18081|20195|22903| |负债及股东权益合计|16456|19229|22227|26596|32817| [11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1997|1997|1472|2097|2672| |投资活动产生的现金流量净额|-2778|-2778|-1834|-2220|-2103| |筹资活动产生的现金流量净额|1391|1391|424|235|-96| |现金及现金等价物净增加额|610|610|62|112|473| [12]

台积电法说会核心观点 - 公司维持2025年首季资本支出和全年财测不变 重申AI营收将再倍增 且未观察到客户行为变化 [2] - 预期2025年全年营收以美元计将成长至接近中段二十位数的百分比 主要受AI需求强劲和其他终端市场温和复苏驱动 [2] - 尽管中国对部分AI芯片实施禁令 但非中国市场的AI需求非常强劲 三个月前晶圆供应不足的情况已稍趋平衡 [2] 半导体行业现状分析 - 当前市场恐慌情绪主要反映关税政策不确定性 但尚未引发大规模展望下修潮 厂商难以精确预估政策对终端需求的影响 [2] - 半导体厂商为应对变数已将部分订单提前至第二季交货 预计第二季业绩表现亮眼 但川普政策多变导致终端需求仍不明朗 [2] - 半导体设备商作为供应链最后环节 对景气变化反应最慢 但当前关税战已使全行业高度紧张 [2] 关税政策潜在影响 - 美国商务部依据《贸易扩张法》232条款启动半导体及相关设备进口调查 预计5月7日前完成意见征询 [2] - 半导体关税定义尚不明确 可能进一步收紧对中国出口管制 国际设备商表示现行管制影响尚可接受但未来充满变数 [2] - 台积电因技术领先具备成本转嫁能力 首波关税成本将由设备商承担 但后续需重新协商平衡点 [3] 设备商面临的挑战 - 半导体设备交期长达半年至一年 关税政策未定导致厂商难以进行长期生产规划 供应链混乱可能产生巨额延迟成本 [3] - 尽管短期面临阵痛 但半导体作为战略物资将获各国持续投资 设备商长期需求依然强劲 [3] - 行业认为只要政策明确 供应链将自然找到出路 当前重点在于维持客户关系共度难关 [3]

财务表现 - 公司第一季度营收8392.5亿元台币，同比增长42%，超出预估的8343亿元台币 [2][3][4] - 净利润3616亿元台币，同比增长60.3%，超出预估3467.6亿元台币 [4] - 营业利润4070.8亿元台币，同比增长63%，超出预估3985.9亿元台币 [4] - 毛利率58.8%，高于预估58.1% [4] - 营业利润率48.5%，高于预估47.7% [4] - 预计第二季度销售额284亿至292亿美元，市场预估271.6亿美元 [5] - 预计第二季度毛利率57%至59%，营业利润率47%至49% [5] 收入结构 - HPC(高性能计算)占比59%，环比增长7% [9][10] - 智能手机占比28%，环比下降22% [9][10] - 物联网占比5%，环比下降9% [9][10] - 汽车占比5%，环比增长14% [9][10] - 3nm工艺占总晶圆收入22%，5nm占36%，7nm占15% [14] - 7nm及更先进工艺贡献总晶圆收入73% [14] 资本支出与投资 - 第一季度资本支出330.83亿新台币，同比增加82.5%，环比下降8.6% [17] - 计划在美国投资总额扩大至1650亿美元 [17] - 维持2025年资本支出380亿-420亿美元不变 [3] 行业环境与展望 - 增长部分由于美国关税政策前的客户囤货行为 [2][3] - 市场担忧2025年关税政策对半导体行业的影响 [21] - 大型科技公司购买英伟达芯片的速度可能放缓 [21] - 公司预计2025年销售额增速在20%区间中端左右 [21] - 业绩公布后美股夜盘涨超4% [18]