行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级并维持 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，经过持续大规模投入，基础大模型成熟度持续提升，通过Token消耗量的快速增长，商业化已经开启，建议关注基础大模型厂商及具备应用落地的服务类公司 [3][20] 市场回顾与指数表现 - 本周（2026.2.24-2026.2.27）计算机（申万）指数小幅上涨0.62%，延续了春节前最后一周的上涨趋势 [1][10] - 同期，上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨1.05% [1][10] - 计算机行业细分板块表现分化：计算机设备指数上涨0.56%，IT服务Ⅱ指数上涨2.71%，软件开发指数下跌1.12% [1][13] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为190、120和48只，涨幅前三名为*ST云创(29.55%)、海联讯(26.41%)、ST迪威迅(23.75%) [13] 行业重大事件 - **Meta算力战略调整**：Meta先后放弃两代自研训练芯片，转而与谷歌签署数十亿美元TPU租赁协议，并与英伟达达成数百万颗GPU交易、与AMD签署6吉瓦GPU协议以分散风险增加算力筹码 [16] - **DeepSeek技术突破**：DeepSeek与清华、北大合作发表DualPath推理系统，在离线场景实现1.87倍吞吐量提升，在线服务场景实现1.96倍吞吐量提升，已在1152个GPU集群上验证 [16] - **谷歌发布新图像模型**：谷歌发布新一代图像生成模型Nano Banana 2 (Gemini 3.1 Flash Image)，API价格仅为上代Pro模型一半，其SynthID数字水印和C2PA内容凭证验证功能已被调用超2000万次 [16][17] - **Anthropic新增远程控制功能**：Anthropic为Claude Code新增Remote Control功能，用户可通过浏览器或手机远程连接本地运行的项目 [19] - **阿里开源新模型**：阿里开源千问3.5三款模型，其中Qwen3.5-35B-A3B已超越前代更大规模的Qwen3-235B-A22B，Qwen3.5-27B的Flash版本API每百万Token仅0.2元 [19] - **MiniMax推出Agent平台新模式**：MiniMax在Agent平台推出MaxClaw模式，对OpenClaw实现一键配置，20秒即可启动，其Expert社区已积累10000+公开专家智能体 [19] 重点公司公告（2025年度业绩快报） - **海光信息**：2025年实现营业总收入143.76亿元，同比增长56.91%；实现归母净利润25.42亿元，同比增长31.66% [2][19] - **智明达**：2025年实现营业总收入7.09亿元，同比增长61.87%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长466.74% [2][19] - **卓易信息**：2025年实现营业总收入3.38亿元，同比增长4.42%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长150.05% [2][19] - **金山办公**：2025年实现营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.43亿元，同比增长12.03% [2][19] 投资逻辑与行业动态 - 全球最大的模型聚合平台OpenRouter数据显示，来自中国的MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Kimi K2.5与智谱GLM-5进入总Token消耗量全球前十名，其中MiniMax M2.5位列第一，这是中国AI模型首次在第三方聚合平台上实现对美国模型的集群式反超 [3][20] - 生成式大模型在编程、视频等领域的应用日益成熟，推动Token消耗量快速增长 [3][20] - 大模型公司月之暗面(Kimi)旗下K2.5大模型发布不到一个月，其近20天累计收入已超过2025年全年总收入 [3][20]

中国大模型全球市场份额与Token消耗 - OpenRouter平台数据显示，2026年2月，其前十名模型的总Token消耗约为8.7万亿，其中中国模型独占5.3万亿，市场份额占比高达61% [3][4] - 在模型消耗排名中，前三名均来自中国：MiniMax M2.5以2.45万亿Token位居榜首，Kimi K2.5和智谱GLM-5紧随其后 [4] - 中国大模型在美国开发者运行的代理工作流中占比异常之高，这是其能快速获取大量市场份额的关键原因之一 [9] AI开发工具变革引发市场迁移 - 开源工具OpenClaw的出现，使得AI能够执行控制电脑、完成复杂工作流等任务，导致AI使用模式从低消耗的对话转变为指数级消耗Token的代理任务 [6] - 为应对高昂成本，开发者社群曾流行将订阅制API账户接入OpenClaw以获取“免费”额度，但随后遭到Anthropic和Google等公司的协议封禁 [6][7] - 在性能接近的情况下，巨大的价格差异驱动了全球开发者向中国大模型迁移，例如MiniMax M2.5输入端每百万Token成本为0.3美元，而Claude Opus 4.6为5美元，相差约17倍 [8] Token出海的本质与成本结构 - Token消耗的本质是算力与电力的消耗，其成本核心由GPU折旧摊销和电力消耗构成 [11] - 当美国开发者发出API请求时，数据处理过程发生在中国数据中心，电力在中国电网内消耗，但电力的价值通过Token这一无形载体完成了跨境交付，形成了一种新型的、隐形的“电力出海” [12][13][14] - 中国相对低廉的电价构成了基础成本优势，其综合电价比美国低约40% [15] 中国大模型的竞争优势 - 中国AI公司通过算法优化显著降低推理成本，例如DeepSeek V3的MoE架构使其推理成本比GPT-4o低约36倍 [17] - 激烈的行业竞争（“内卷”）导致价格战，众多公司如阿里、字节、百度、腾讯、月之暗面、智谱、MiniMax等将Token价格压至合理利润区间以下 [17] - 这种利用供应链优势和行业内卷压低价格的模式，与中国制造出海的逻辑高度相似 [17] Token出海的产业历史脉络与战略意义 - Token出海在底层逻辑上与早年的比特币挖矿（“电力出海”）同构，都是将中国廉价的电力资源转化为全球流通的数字价值，但Token产出的是具有实际效用的认知服务，商业价值和产业嵌入度更深 [20][21][24][25] - Token和AI模型已成为中美战略博弈的新维度，其影响力渗透至经济的毛细血管，谁能成为全球开发者的默认基础设施，谁就将获得对全球数字经济的结构性影响力 [30][31] - 中国大模型通过提供高性价比的服务，正使全球开发者的工作流对其产生依赖，从而构建起类似传统基础设施的长期影响力和潜在的“迁移壁垒” [32]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][24][26] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升 [1][8] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，彰显内资对港股市场的长期影响力 [2][13] - 公司轻资产运营模式优势突出，EBITDA利润率与ROE创历史新高，盈利质量高 [1][8][24] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股市场有望回暖并提振港交所业绩 [2][21] - 公司持续推进互联互通深化、市场活力提升、创新业务探索和科技赋能等战略，长期竞争力与枢纽地位稳固 [3][24][25][26] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][4][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][4][8] - 2025年现货市场日均成交额达到2,315亿港元，同比大幅增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率达到31.7%，超越2015年高点 [1][4][8] - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费是主要收入来源，2025年合计占比达73.2% [2][8] 市场驱动与背景分析 - 南向资金是港股ADT增长主力，2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额比重达26.2% [2][13] - 截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - 中国内地企业是港股上市公司核心组成部分，2024年以来有大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - 恒生科技指数自2025年四季度以来持续调整，原因包括资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、全球资本风格切换等 [19][21] - 当前乐观因素正在积聚：美联储降息周期将改善全球流动性，AI商业化落地加速将贡献业绩增量，南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与竞争优势 - 深化互联互通：持续优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别 [3][25] - 提升市场活力：通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者，例如2018年修订规则成功吸引新经济及生物科技公司上市 [3][26] - 探索创新业务：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - 加强科技赋能：升级交易结算平台，为未来业务拓展奠定基础，例如2024年推出领航星衍生产品平台 [3][26] - 轻资产模式特征明显：资本开支少，主要支出为人力成本，2025年职员薪酬支出40.00亿港元，占营业支出65.9% [24] - 盈利质量高，净利润主要用于股东回报，派息率稳定在90%左右 [24] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测：2026年归母净利润预测上调至199.84亿港元（上调5.37%），2027年上调至214.28亿港元（上调1.64%） [3][4][26] - 预测2026年营业收入为318.86亿港元，同比增长9.3%；2027年为343.02亿港元，同比增长7.6% [4] - 预测2026年摊薄每股收益为15.76港元，2027年为16.90港元 [4] - 预测ROE将持续提升，2026-2028年分别为33.24%、33.29%、33.93% [4] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率约为26.4倍 [3][4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 供需格局优化，动力煤价稳中有升 [1] - 短期节后上下游复工复产推进，叠加库存低位，动力煤价有望延续偏强运行 [4][11] - 中长期在供给约束与需求韧性支撑下，动力煤价格将向合理区间修复，维持窄幅震荡 [4][11] - 炼焦煤市场春节前供需双弱格局主导价格弱稳运行，中长期随着节后下游复工复产推进、铁水产量提升及海外供给收缩预期，价格有望逐步企稳回升 [4][30] - 煤炭板块跑赢指数，建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][47] 市场表现 - A股市场日均成交额为2.11万亿元，呈现科技成长板块领涨、消费板块回调的结构性行情 [5][47] - 领涨板块集中于信息技术领域：互动媒体与服务Ⅲ、电脑与外围设备、信息技术服务、工业集团Ⅲ、半导体产品，主要受益于AI大模型突破性进展及全球半导体存储芯片价格上行预期 [5][47] - 领跌板块为消费服务类：航空客运Ⅲ、日常消费品经销与零售、多品类零售Ⅲ，主因部分消费股节前涨幅过高引发获利回吐 [5][47] - 上证指数周收涨0.41%，报4082.07点，沪深300周收涨0.36%，报4660.41点，煤炭周收涨1.78%，报3001.91点，煤炭跑赢指数 [5] - 29家煤炭上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家公司分别为：新大洲A（16.45%）、兖矿能源（11.43%）、平煤股份（4.66%） [5] 动力煤市场 - 本周动力煤市场供需边际收紧，价格震荡上行 [10] - **供给端**：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降，样本矿山日均产量呈收缩态势 [10] - **供给端**：进口端受印尼RKAB审批收紧、斋月影响，矿商暂停现货出口，2026年生产配额大幅缩减，澳煤、俄煤等高卡煤种供应有限，进口煤性价比丧失，国内外价差由正转负，进口补充力度显著减弱 [10] - **需求端**：虽受春节前工业企业停工影响，电厂日耗季节性下行，但北方寒潮天气支撑供暖需求维持刚性，非电领域中化工行业开工率保持高位，铁水产量稳步增长，形成刚需支撑 [10] - **库存**：港口库存延续环比去化且同比显著低于去年同期 [10] - **价格**：港口端秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比上涨23元/吨至718元/吨 [11] - **价格**：产地端山西大同动力煤（Q5500）坑口价577元/吨，周环比上涨12元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价650元/吨，周环比上涨70元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价519元/吨，周环比上涨12元/吨 [11] - **价格**：国际端纽卡斯尔Q5500动力煤价格周环比上涨4.05美元/吨 [11] - **库存数据**：北港日均动力煤库存量2431.76万吨，周环比下降16.64万吨，同比下降360.67万吨 [17] - **库存数据**：广州港港口日均动力煤库存量193.02万吨，周环比下降16.64万吨 [19] - **需求数据**：电厂当前日耗煤140.1万吨，较上周环比下降62.9万吨，较去年同期下降49.7万吨 [19] - **需求数据**：电厂库存可用天数23.3天，较上周环比上涨7.1天，较去年同期上涨4.8天 [19] - **需求数据**：电厂日均动力煤库存量3265万吨，较上周环比上涨49万吨，较去年同期下降83万吨 [19] 炼焦煤市场 - 本周炼焦煤市场维持供需紧平衡格局，价格弱稳运行 [29] - **供给端**：春节临近主产区民营煤矿集中停产放假，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降，山西吕梁等核心产地供应收缩，蒙古甘其毛都口岸日均通关量周环比减少，进口补充不及预期 [29] - **需求端**：焦炭价格弱稳运行，独立焦化厂产能利用率小幅提升，下游钢厂铁水产量周环比增加，焦企与钢厂节前补库基本结束，库存呈向终端转移态势 [29] - **价格**：港口端京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [30] - **价格**：产地端山西古交2号焦煤坑口含税价、贵州六盘水主焦煤车板价、河北唐山焦精煤车板价环比上周持平 [30] - **价格**：产地端安徽淮北1/3焦精煤车板含税价环比上周下降15元/吨 [30] - **价格**：国际端澳洲峰景矿硬焦煤FOB价周环比小幅下降3美元/吨 [30] - **价格**：CCI-焦煤指数中，灵石高硫肥煤报收1300元/吨，周环比下降40元/吨；柳林低硫主焦煤报收1550元/吨，周环比下降48元/吨；柳林高硫主焦煤报收1236元/吨，周环比下降24元/吨 [32] - **库存数据**：上游六大港口日均炼焦煤库存量255.46万吨，周环比下降17.25万吨，较去年同期下降169.28万吨 [35] - **库存数据**：下游230家独立焦企炼焦煤库存1118.27万吨，周环比上涨23.17万吨，同比上涨380.16万吨 [35] - **库存数据**：247家钢厂炼焦煤库存838.05万吨，周环比上涨14.08万吨，同比上涨59.14万吨 [35] - **生产数据**：本周日均铁水产量230.56万吨，周度环比上涨1.92万吨，247家钢厂高炉开工率80.15%，周度环比上涨0.6% [35] 行业资讯 - 2025年新疆新增自治区级绿色煤矿11家，全疆共建成绿色矿山189家 [43] - 淮河能源控股集团2026年首月煤炭销量933万吨，同比增加191万吨，精煤月产量70万吨，通过“精煤战略”溢价增收约1亿元 [43] - 1月份内蒙古动力煤月度平均坑口价格为364.27元/吨，环比下降0.55%，同比上涨5.89% [43] - 1月河南省煤炭均价为772.25元/吨，环比上涨0.1%，同比下跌1.7% [44] - 2026年宁夏将高效推进煤炭上产扩规，煤炭产能突破1.4亿吨 [44] - 1月江西省煤炭价格为914.61元/吨，环比下跌2% [44] - 甘肃能化拥有11对煤炭生产矿井，核定年产能2314万吨 [44] - 2026年1月，中煤能源商品煤产量为1029万吨，同比下降10.4%；商品煤销量为2005万吨，同比下降7.3% [44] - 2026年1月，潞安环能原煤产量为500万吨，同比增加17.10%；商品煤销量为438万吨，同比增加16.80% [47] 公司公告 - 云维股份拟通过发行股份及支付现金方式，收购云南能投红河发电有限公司100%股权，构成重大资产重组 [45] - 恒源煤电拟使用自有资金，以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于2亿元且不高于2.5亿元 [45] - 山西黑猫为全资子公司新增提供担保，总额9220万元 [45] - 兖矿能源限制性股票激励计划累计解除限售股票达10,334.3056万股 [45]

模型发布与核心定位 - 全球首个面向南海的海—气双向耦合智能大模型“飞鱼—1.0”于2月7日在广州正式发布 [1] - 该模型由中国科学院南海海洋研究所与中国石油大学（华东）联合研发 [1] 核心技术突破 - 实现三项核心技术创新：核心数据自主可控、海—气双向智能耦合、“即插即用”式低成本学习与灵活可扩展 [1] - 训练所用核心数据采用中国科学院南海海洋研究所自主研制的高分辨率南海再分析数据集，打破国内海洋大模型高度依赖欧美再分析数据的局面 [1] - 将物理机理与AI深度融合，通过“快慢”双通道学习智能化模拟海气之间动量、热量等的双向交互影响，显著提升预报精度 [1] - 首创面向海气要素预报的多专家系统，能根据不同预报任务智能调用最合适的计算模块，大幅降低学习能耗 [2] - 与其他AI模型一般需要20年以上的历史数据相比，该模型仅需3年历史数据即可完成训练 [2] 模型性能与效率 - 在温盐等核心要素预报上显著优于国际主流再分析产品 [2] - 具备精准刻画大尺度环流到海洋内波、锋面等小尺度过程的能力 [1][2] - 在国产化单机环境下完成未来3天的预报仅需3秒 [2] 应用领域与前景 - 应用领域广泛，可预报台风，为海洋和大气等学科提供高精度、多尺度的模拟与预测工具 [2] - 可用于生成动态海洋知识图谱 [2] - 有望在海洋环境保护、资源开发和气候变化应对等领域发挥更大作用，推动构建智慧、可持续的海洋管理新范式 [2]

宏观及策略研究核心观点 - 市场处于震荡整固阶段，结构性行情是重点，市场进一步大涨概率不大[3] - 宏观层面，出口端在结构优化、产品竞争优势及经贸环境改善支撑下将继续成为经济支撑项[2] - 宏观流动性层面，美联储维持利率不变，海外流动性短期维持当前水平，国内央行释放万亿元资金，2月货币政策预计延续“适度宽松”基调[2] - A股流动性层面，ETF一度连续流出，融资规模增速受抑制，股票供给加速，流动性单边流入预期弱化[3] - 2月行业配置可关注低位消费、周期品种的轮动行情，以及基于年后题材博弈的主题性机会[3] - 主题性机会包括：TMT板块、机器人领域（受云厂商AI资本开支扩张、算力国产替代及应用催化）[3]；电力设备行业（受海外光伏扩产及国家电网4万亿投资催化）[3] 医药生物行业核心观点 - 行业维持“中性”评级，建议关注年报业绩催化与创新药械产业链投资机遇[5][7] - 行业数据：12月医疗保健CPI同比增长1.8%至101.8，医药制造PPI同比下降3.9%至96.1[6]；1-12月医药制造业累计营业收入24,870.0亿元，同比下降1.2%，累计利润总额3,490.0亿元，同比增长2.7%[6]；1-12月基本医疗保险累计基金结余5,312.82亿元，结余率17.98%[6] - 行情回顾：1月SW医药生物板块上涨3.14%，子板块全线上涨（医疗服务涨8.82%，医疗器械涨5.28%，生物制品涨3.29%，医药商业涨2.93%，中药Ⅱ涨0.78%，化学制药涨0.14%）[6]；1月30日行业市盈率（TTM）为50.97倍，相对沪深300估值溢价258%[6] - 1月板块受脑机接口、小核酸、AI应用等热点拉动上涨，后续调整[7] - 2026年JPM医疗健康大会展示中国药企研发实力，近期大额BD合作涌现，建议把握创新药、CXO及生命科学上游产业链机遇，同时关注小核酸等细分赛道及业绩底部反转标的[7] - 报告维持恒瑞医药“买入”评级，维持药明康德“增持”评级[7] 计算机行业核心观点 - 行业维持“中性”评级，云计算提价印证高景气，AI应用迎来多点催化[8][9][10] - 行业数据：2025年12月计算机PPI环比下降0.2%，同比下降0.7%[8]；2025年我国软件业业务收入154,831.00亿元，同比增长13.2%，利润总额18,848.00亿元，同比增长7.3%，业务出口627.30亿美元，同比增长7.7%[8] - 行情回顾：1月申万计算机行业上涨6.94%，三级子行业大部分上涨（横向通用软件涨16.97%，IT服务Ⅲ涨10.20%，垂直应用软件涨4.33%，安防设备涨2.65%，其他计算机设备跌0.77%）[9] - AI算力方面，工信部将加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，国产算力产业发展进程有望提速[9] - 海外云厂商谷歌、亚马逊宣布云服务涨价，印证全球AI算力需求高景气度[9] - AI大模型方面，DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型新一轮技术迭代[9] - AI应用方面，海外AI助手Clawdbot可留存近两周对话内容并主动执行任务，谷歌开放世界模型Genie 3（Project Genie）可提升游戏开发效率，应用端持续迎来多重催化，行业商业化拐点有望提前[9] - 建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业[9] - 报告维持虹软科技“增持”评级[10]

项目背景与需求 - 中国东方资产管理股份有限公司对智能问答、知识检索、业务流程自动化等智能化应用的需求持续增长 [1][2] - 公司现有硬件资源无法支持大模型运行，且缺乏统一的智能应用平台 [1][2] - 本次招标旨在建设基础算力平台和智能应用平台，并构建试点应用，为后续智能化建设奠定基础 [1][2] 招标结果 - 2026年2月2日发布了中标候选人公示 [2] - 第一中标候选人为讯飞智元信息科技有限公司，投标报价为3510000元 [2] - 第二中标候选人为软通动力信息技术(集团)股份有限公司，投标报价为2980000元 [2] - 第三中标候选人为南京云问网络技术有限公司，投标报价为3920000元 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为**微盟** (Weimob)，一家提供营销和广告服务的公司 [1] * 行业涉及**数字营销**、**广告技术**，产品应用覆盖**几乎所有行业**，特别提及**私立医院**和**高精密仪器制造** [7] 核心观点和论据 * **产品定位与价值**：GU产品是**优化广告效果的工具**，而非广告的竞争对手，通过提升广告点击率、转化率来**提高广告投放的ROI**，降低注册成本，提高付费转化率 [2][6] * **产品功能**：基于AI大模型，确保客户品牌在用户提问特定问题时，出现在AI回复的**前三或第一**的位置，高级版额外提供**舆情监控**功能以帮助管理负面情绪 [3][5] * **收费模式**： * 按**场景和问题数量**收费，基础版覆盖20个问题，高级版覆盖20个问题并提供舆情监控 [2][5] * **具体价格**：基础版季度约1万元/年度约2万元；高级版季度约3万元/年度约6万元 [2][3] * **效果付费**：以季末或月末为节点，在六大模型平台提问，若品牌出现在前三名则收费，确保商家为实际效果付费 [2][8] * **市场潜力与规模**： * 目标客户为所有广告投放企业，市场潜力巨大 [2][7] * 公司积累了**20万广告主**，若每客户购买2万元标准版，市场规模达**40亿元**；若购买6万元产品，市场规模达**120亿元** [4][9] * **财务与盈利前景**： * 产品**毛利率维持在60%以上**，因无需过多额外营销费用 [4][9][10] * 以某知名私立医院为例，其年营销广告费用达**数亿元**，若通过GU产品将AI披露比率从不足30%提升，使ROI提高**0.2%-0.3%**，即可收回**百万元年费**投资，并节省**数百万元费用**，模式可持续 [2][8] * **核心竞争优势**： * 对大模型和行业的深刻理解，了解不同平台权重差异 [10] * 丰富的行业经验，通过大量客户了解需求并进行测试 [10] * 广泛的媒体平台对接能力，能调整策略提高广告效果 [10] * 提供从SEO到全流程管理的服务能力，跟踪节点以确保ROI提升 [10] * **发展策略**：短期内将重点服务**现有六七万广告客户群体**，并逐步拓展更多外部客户 [4][10][11] 其他重要内容 * **支持平台**：国内支持Deepseek、豆包、元宝、百度、Kimi和千问；海外支持ChatGPT、Gemini和Cloud等 [3] * **客户订单差异**：因场景复杂度不同，订单金额差异大，例如私立医院客户订单从**10万/年到100万/年**不等 [2][7] * **产品购买示例**：若客户有100个问题需要覆盖，则需购买5份标准版或高级版 [2][5]

行业投资评级 - 维持计算机行业“中性”评级 [41] - 维持虹软科技（688088）“增持”评级 [1][41] 核心观点 - 八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，政策推动AI与制造业深度融合，有望催化AI应用在B端市场加速渗透 [1][7][40] - 英伟达发布下一代AI芯片平台“Rubin”，性能与能效显著提升，有望增强云服务厂商的AI算力供给能力 [1][8][9][10][40] - 智谱与MiniMax相继在港交所上市，为大模型行业的估值定价及融资体系建立提供关键锚点 [1][40] - 国内互联网企业加速布局C端AI应用，凭借用户基数与技术储备，有望将智能体嵌入现有业务，推动AI商业闭环构建 [40] - 建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [40] 行业要闻 - 八部门联合部署“人工智能+制造”专项行动，目标到2027年推动3—5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色行业大模型，打造100个高质量工业数据集，推广500个典型应用场景，培育2—3家全球影响力企业，选树1000家标杆企业 [7] - 算力领先企业超聚变数字技术股份有限公司已正式启动上市辅导，该公司是全球领先的算力基础设施与算力服务提供商 [1][7] - 英伟达在CES 2026上提前发布下一代AI芯片平台“Rubin”，该平台整合6颗芯片，在AI模型训练任务上速度是Blackwell架构的3.5倍，推理任务速度达前代5倍，峰值运算能力达50 Petaflops，每瓦推理算力提升8倍 [1][8][9][10] 行业数据 - 2025年11月计算机工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降0.5% [1][11] - 2025年1-11月，我国电子计算机整机产量累计值为31690.50万台，同比下降1.1% [12] - 2025年11月，我国笔记本电脑出口量为954.00万台，同比下降14.7% [12] - 2025年1-11月，我国软件业业务收入139777.00亿元，同比增长13.3% [1][16] - 2025年1-11月，我国软件业利润总额16954.00亿元，同比增长6.6% [1][16] - 2025年1-11月，我国软件业业务出口568.90亿美元，同比增长8.1% [1][16] - 软件业细分领域收入：软件产品收入29509.00亿元，同比增长11.4%（其中基础软件收入1801.00亿元增12.9%，工业软件收入2951.00亿元增10.2%）；信息技术服务收入96104.00亿元，同比增长14.6%（其中云计算、大数据服务收入14658.00亿元增12.8%，集成电路设计收入4028.00亿元增16.5%，电子商务平台技术服务收入12944.00亿元增12.5%）；信息安全收入2001.00亿元，同比增长6.9%；嵌入式系统软件收入12162.00亿元，同比增长9.3% [21] 公司公告 - 浩瀚深度拟以现金8330.00万元收购云边云科技（上海）有限公司34%股权，并通过子公司收购相关财产份额及担任执行事务合伙人，合计控制目标公司54%表决权并取得控制权，目标公司专注于云网融合与AI赋能体系 [1][28] - 能科科技发布向特定对象发行A股股票募集说明书，预计募集资金总额不超过人民币100000.00万元，用于“灵擎”工业AI赋能平台、“灵助”工业软件AI工具集、“灵智”具身智能AI训推平台等项目及补充流动资金 [1][29][30] 行情回顾 - 2025年12月1日至12月31日，申万计算机行业指数下跌0.25%，同期沪深300指数上涨2.28% [1][31] - 申万计算机三级子行业涨跌互现：其他计算机设备上涨1.60%，垂直应用软件上涨0.97%，安防设备下跌0.15%，IT服务Ⅲ下跌1.18%，横向通用软件下跌2.82% [1][31] - 2025年12月31日，申万计算机行业市盈率（TTM）为208.15倍，相对沪深300的估值溢价率为1447.27% [32] - 本月涨幅前五位个股：星环科技、御银股份、中科星图、赢时胜、航天信息；跌幅前五位个股：ST立方、*ST东通、浪潮软件、博汇科技、品高股份 [36]

行业与公司 * 光模块行业[1] * 涉及公司包括海外科技巨头（谷歌、英伟达、Meta、AWS、博通）及上游供应商（美国Coherent、日本Gamepoint）[1][3][5][10][11][14] 核心观点与论据 行业增长驱动力与趋势 * 行业主要驱动力是传统数据中心升级（贡献约20%至30%的800G光模块增量）和AI大模型训练与推理（贡献约70%的800G光模块增量）[4] * 随着算力提升，机柜之间（SKU层）及高密度机柜内部的互联需求增加，导致高速光模块需求量呈指数级增长[1][4] * 2026年行业需求呈现爆发式增长，800G光模块在2025年至2026年的增量至少翻倍，1.6T光模块将在2026年迎来出货高峰[2] * 2027年增速预计远超市场预期，800G和1.6T产品将持续高增长，从2025年至2028年行业将保持持续高增长态势[2] 技术路径发展 * **硅光技术**：2025年在单模光模块中占比约20%至30%，预计2026年翻倍至40%至50%，主要因800G硅光产品成熟及100G EML芯片紧缺，其功耗比常规EML基产品低30%至40%[1][8] * **LPO/LRO/TRO**：LPO功耗极低（单个模块约5瓦以下），适用于特定小应用推理场景[9]；LRO和TRO为定制化模块，可配套使用以降低整体链路功耗，未来将批量应用于特定连接场景[1][9] * **CPO/NPU**：英伟达和博通积极推动CPO方案，但共封装结构导致维修复杂且成本高昂，限制大规模应用[1][10]；NPU通过集成光模块缩短电信号传输距离，头部厂商已开始研发[1][10] * **OCS技术**：谷歌率先应用，Meta、AWS跟进，预计在数据中心内广泛应用是明确趋势，其普及速度可能快于CPO[3][11] 供应链关键问题 * **光芯片紧缺**：100G EML芯片持续紧缺，美国和日本厂商主导高端芯片供应，预计紧缺情况持续至2027-2028年，1.6T光模块光芯片尤为紧缺[3][12][13] * **旋光片紧缺**：美国Coherent和日本Gamepoint占据全球80%至90%以上产能，近期供给紧张，但产能提升速度较光芯片快[14][15] * **其他物料**：1.6T项目使用的新型PCB材料（如SLP PCB）存在供不应求现象，需要提前一两个月备货[17]；光连接器件（AFEU、MPO等）目前供应相对稳定，可通过分散采购保障[16] 其他重要信息 * 海外大厂（谷歌、英伟达）采用Skyop设计，将增加光连接需求，谷歌预计2026年第三或第四季度展示机柜内（Skill Up层）光互联方案[1][5] * 光模块厂商扩产进度较慢，国内光芯片公司目前无法完全满足需求[3][13] * 美资公司可能会提前了解到2028年的增速情况并提前释放需求以推动供应商扩产[2]