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交易台市场观点 - 昨日HOKKEL 30较发行价T+83收窄3 - 4bps，其他IG新发行债券OCBCSP 4.55 35s、BOCAVI 31、JERA 4.544 30扩大1 - 2bps，MITSCO 4.398 30不变；MEITUAs受25年上半年EBITDA大幅下降影响扩大3 - 5bps；中国TMT其他债券BABAs、XIAOMIs、TENCNTs、WBs不变至扩大2bps，CNMDHLs扩大1 - 4bps；BTSDF涨0.4pt；LIFUNG 5 ¼ PERP因上半年EBITDA同比增长5%至7500万美元涨1.4pt；NWDEVL 28 - 31s和NWDEVL PERPs涨0.1 - 0.3pt；ZHOSHKs扩大1bp；中国房地产债券VNKRLE 27 - 29s跌0.4 - 0.5pt；韩国公司债券LGENSOs、HYUELEs扩大1 - 2bps；日本保险混合债券和扬基AT1s在美债收益率上升情况下实际信用利差扩大但价格基本不变；东南亚GLPSP PERPs和GLPSP 28因阿布扎比投资局子公司将投资至多15亿美元涨2.7 - 7.4pt；GARUDA 6 ½ 12/28/31涨1.5pt；泰国石油对四只债券发起现金要约收购，TOPTB 43s、48、50收窄2 - 6bps；LGFVs市场高收益一级供应增加但难以消化，QZSOAT 4.82 01/13/28跌0.3pt [2] - 今日早盘，新发行的CNH GUAMET 2.15 28跌0.3pt，HOKKEL 30收窄1bp，其他IG新发行债券OCBCSP 4.55 35s、BOCAVI 31、JERA 4.544 30不变；日本长期保险债券涨0.3pt；HYSAN 7.2 Perp涨0.75pt；CNMDHL 26 - 30早盘扩大1bp；MEITUA 28 - 30s在业绩公布后扩大7 - 11bps [3] 宏观新闻回顾 - 周四标准普尔指数涨0.32%，道琼斯指数涨0.16%，纳斯达克指数涨0.53%；美国25年二季度GDP环比增长3.3%高于预期，最新初请失业金人数22.9万低于预期；2年期美债收益率上升，10/30年期美债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.62%、3.69%、4.22%、4.88% [6] 分析员市场观点 CNMDHL - CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30较CHMEDA 2 ½ 06/17/30利差61bps，以T+116交易时到期收益率4.9%，在5年期亚洲美元债券近期反弹中落后20 - 30bps；虽ZHOSHKs在中国投资级债券中有更好风险回报，但鉴于中国现代牧业与蒙牛乳业关系及CHMEDA 2 ½ 06/17/30交易流动性，认为CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30是相对CHMEDA 2 ½ 06/17/30的收益提升选择，且CHMEDA 2 ½ 06/17/30上半年稍弱业绩已反映在价格中 [7] MEITUA - 美团竞争加剧和利润率挤压在25年三季度将持续，虽运营表现大幅减弱但信用状况仍稳健，净现金1200亿元；预计短期内MEITUAs有压力，但波动将带来更好入场机会，维持买入MEITUA 3.05 10/28/30和MEITUA 0 04/27/28（可转债） [9] - 25年二季度美团核心本地商业收入同比增长7.7%，因中国大陆外卖市场竞争加剧，特别是即时配送领域补贴创新高；阿里巴巴投入50亿元补贴淘宝闪购和饿了么，京东投入10亿元支持商家，美团为维护市场地位增加快递员激励和营销投入，导致盈利能力大幅下降，核心本地商业利润率从24年二季度25.1%降至25年二季度5.7% [15] - 25年二季度新业务收入同比增长22.8%，受杂货零售和海外业务增长推动；6月美团对美团优选进行战略转型，退出亏损地区，探索次日达、自提模式和新社区零售业态；Keeta二季度增长强劲，7月业务扩展到沙特20个城市，8月进入卡塔尔 [16] - 25年二季度美团毛利率降至33.1%，主要因快递员激励和海外运营成本增加，部分被杂货零售业务运营效率提升抵消；调整后EBITDA同比下降81.5%至28亿元，调整后EBITDA利润率降至3.0%；销售和营销费用同比增长51.8%，研发费用因人工智能投资同比增长17.2% [17] - 7月起美团扩大快递员职业伤害保险覆盖范围，计划年底前为100万快递员提供全国性养老金福利，还提供16亿元夏季补贴基金和扩大重疾保险覆盖范围，预计将增加成本和挤压利润率 [18] 市场表现 表现最佳 - GLPSP 4.6 PERP涨7.4，GLPSP 4 1/2 PERP涨7.2，GLPSP 9 3/4 05/20/28涨2.7，GARUDA 6 1/2 12/28/31涨1.5，LIFUNG 5 1/4 PERP涨1.4 [4] 表现最差 - FAEACO 12.814 PERP跌1.1，LASUDE 5 07/28/26跌0.9，DALWAN 11 02/13/26跌0.5，TSINGH 6 12/10/20跌0.4，QZSOAT 4.82 01/13/28跌0.3 [4] 新发行情况 已定价 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [21] 待发行 - 今日无离岸亚洲新发行债券待发行 [22] 其他新闻 - 昨日境内一级市场发行91只信用债，金额650亿元；本月至今发行2140只信用债，总金额1.805万亿元，同比下降8% [23] - ACEN决定向子公司和太阳能项目注资7600万美元，斥资345亿菲律宾比索（约6.026亿美元）开发奎松风电场；GLP获阿布扎比投资局至多15亿美元投资加速增长；Li & Fung上半年EBITDA同比增长4%至7500万美元；Mongolian Mining上半年调整后EBITDA同比下降65.2%至9410万美元；Orix将发行200亿日元（约1.35亿美元）无担保五年期债券；Shui On Land上半年税前利润同比下降95.4%至1300万元人民币（约180万美元）；SJM Holdings上半年调整后EBITDA同比下降5%至17亿港元（约2.12亿美元），将以5.29亿港元（约6800万美元）收购部分 Lisboa酒店；SK Telecom因4月数据泄露被罚款1348亿韩元（约9700万美元）；惠誉将中国万科和万科香港评级从CCC+下调至CCC - ；禹洲集团离岸债务重组8月29日生效 [28]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收增长7%至2.05亿美元，较上一季度增长9%；调整后EBITDA较去年同期翻倍至1100万美元，较上一季度增长34% [6][15] - GAAP净利润为80万美元，合每股0.02美元；调整后净利润为270万美元，合每股0.07美元 [16] - 调整后EBITDA利润率提高240个基点至5.3% [17] - 本季度运营使用约560万美元现金，投资活动使用约600万美元现金；季度末净债务约为3100万美元 [17] - 积压订单增加约1.11亿美元，报告积压订单近7.5亿美元，较2025年略有上升 [18] - 重申2025年全年营收指引为8 - 8.5亿美元，调整后EBITDA为4200 - 4600万美元，调整后每股收益为0.11 - 0.17美元，资本支出为2500 - 3500万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 海洋业务 - 营收较2024年第二季度增长3%，较上一季度增长6%，达到1350万美元 [18] - 调整后EBITDA增至127万美元，利润率为9.4%，增长主要归因于2025年项目高效收尾和2024年项目延迟未在2025年重现 [18] 混凝土业务 - 营收较2024年第二季度和上一季度均增长14%，达到700万美元 [19] - 调整后EBITDA亏损17万美元，而2024年为盈利40万美元，主要是因为2024年有利的项目收尾收益在2025年未重现 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 机会管道从上个季度的160亿美元增长至180亿美元，由多种公共和私人资金来源推动 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注业务发展战略，优先考虑为优质客户提供高利润率的关键任务项目 [7] - 海洋业务受益于美国海军在太平洋的战略、港口扩建和维护、海岸修复和能源基础设施等机会；混凝土业务在数据中心投资和AI竞赛中机会众多，但面临新进入者的竞争 [7][10] - 公司扩张至佛罗里达州并取得积极成果，近期在凤凰城开设办公室以利用亚利桑那州的数据中心投资和商业增长机会 [11] - 公司迁至休斯顿中部的新总部，促进团队协作和统一文化建设 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为政治环境有利，特朗普总统和联邦政府专注于美国制造业和造船业回流，以及在太平洋地区的军事基础设施投资；新通过的法案将对海洋和混凝土业务产生积极影响，包括为海岸基础设施拨款、降低运营成本、加快许可和减少税收等 [12][13] - 管理层对公司长期增长机会充满热情，认为公共和私人资金的多重来源将推动增长；近期的积极因素将在未来几年有利于业务预订环境，成为长期增长的重要催化剂 [11][14] 其他重要信息 - 公司新聘请的首席财务官Alison Vasquez具有丰富的财务、并购和建筑行业经验，将帮助公司进入下一阶段的增长战略 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 机会管道扩张的关键驱动因素及下半年转化为订单的情况 - 管道增长部分原因是第二季度预订量较第一季度有所下降，部分私营部门客户因经济不确定性或关税情况而推迟项目授予决策；随着信心恢复和利率下降，预计下半年情况会改善 [23][24] 问题2: 混凝土业务数据中心机会的管道情况、增长前景及利润率目标信心 - 数据中心业务仍活跃，虽有新进入者带来竞争，但公司对自身机会、与总承包商的合作关系以及继续开展数据中心工作的能力充满信心；高个位数利润率目标是长期目标 [26][27] 问题3: 下半年自由现金流转化情况 - 2025年有资金使用情况，但比去年有所改善；7月收款情况良好，有回归正常的迹象，预计下半年情况会更好 [30][31] 问题4: 上次提及的四个大型项目的决策时间线 - 四个项目决策均推迟至第二季度之后，其中一个已提交，预计未来一个月左右有结果，另外两个将在第三季度晚些时候有结果 [35][36] 问题5: 7月通过的新税收改革指导对客户决策的帮助 - 税收改革法案将增加客户决策的确定性，使许可更容易，提供税收优惠，使投资更具财务吸引力，有助于客户加快资本投资决策 [37][39] 问题6: 混凝土业务在竞争环境中如何定位以获胜 - 公司与数据中心业务的总承包商有深厚长期的合作关系，完成或正在进行超过30个项目，在安全、质量和进度方面表现出色，因此对数据中心业务机会和合作关系有信心 [40][41] 问题7: 海洋业务本季度强劲业绩的主要驱动因素、下半年项目情况及实现指导目标所需的业务量 - 多个大型项目同时进行，团队交付能力强，投标纪律和定价合理是主要驱动因素；预计这些积极因素将在未来6 - 18个月持续 [48][49] 问题8: 夏威夷和巴哈马项目下半年结束对业务的影响 - 夏威夷和巴哈马项目将在下半年逐渐收尾，但公司有其他项目可以平滑过渡，下半年合同工作前景良好，利润率表现符合预期 [50][51] 问题9: 混凝土业务夏季的业务回升情况 - 上半年混凝土业务受德州和佛罗里达州恶劣天气影响，收入受到冲击；预计下半年天气改善，业务将恢复部分损失的收入 [54] 问题10: 联邦军事海军机会的授予时间 - 海军机会决策时间推迟，预计今年不会有项目授予，最早明年年中会有结果 [55][56] 问题11: 即使海军项目延迟，是否有信心在年底前建立积压订单 - 公司认为公私业务领域仍有大量机会，虽因第二季度机会放缓不如年初雄心勃勃，但对今年建立积压订单仍持乐观态度 [57] 问题12: 数据中心合作伙伴关系是否有机会扩展到其他领域 - 公司正在利用与总承包商的强大关系，拓展到医疗、高等教育和商业工业项目等其他领域 [60] 问题13: 订单获胜是来自市场增长还是抢占竞争对手份额，以及竞争优势的可持续性 - 订单获胜可能是两者的结合，公司通过前期努力制定更好的投标和提案来赢得项目 [63]

ASML (NASDAQ: ASML ) ( OTCPK:ASMLF ) , one of my portfolio's largest individual holdings, reported Q2 2025 earnings a few days ago. As we have gotten accustomed to over the past few quarters, the stock's reaction once again, wasn't positive. Analyst's Disclosure:I/we have a beneficial long position in the shares of ASML, NVDA, AMZN, MSFT either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other ...

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