ClearBridge is a leading global asset manager committed to active management. Research-based stock selection guides our investment approach, with our strategies reflecting the highest-conviction ideas of our portfolio managers. We convey these ideas to investors on a frequent basis through investment commentaries and thought leadership and look forward to sharing the latest insights from our white papers, blog posts as well as videos and podcasts. ...

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公司背景 - 公司由Janus Capital Group与Henderson Global Investors于2017年合并成立 旨在帮助客户实现长期财务目标 [1] - 公司通过主动管理策略为客户创造价值 其"主动"理念涵盖投资方法 观点传达及客户合作等多个维度 [1] 投资理念 - 投资经理可根据专业领域灵活选择策略 但整体强调团队协作 [1] - 公司以"Knowledge Shared"为核心理念 通过跨业务对话赋能客户投资决策 [1]

业绩总结 - 截至2025年6月30日，Federated Hermes的管理资产总额为8457亿美元[12] - 2025年第二季度总收入为4.248亿美元[14] - 2025年第二季度每股收益为1.16美元[19] - 2025年第二季度宣布的股息为0.34美元[19] - 2025年第二季度的非GAAP财务指标“收入减去分销费用”为3.25亿美元，较2013年第二季度的1.68亿美元增长了93%[24] 资产与流动性 - 流动资产从2025年3月31日的6371亿美元下降至6344亿美元，减少了27亿美元[19] - 股票资产较2025年3月31日的809亿美元增加了81亿美元，增幅为10%[21] - 固定收益资产较2025年3月31日的995亿美元下降了8亿美元，降幅为1%[21] - Federated Hermes的流动性资产为6344亿美元，固定收益资产为987亿美元，总计7331亿美元[31] 销售与市场表现 - 固定收益的总销售额在2025年第二季度为6716百万美元，2022年至2025年累计总销售额为55165百万美元[101] - 固定收益的净销售额在2025年第二季度为-1812百万美元，2022年至2025年累计净销售额为-14600百万美元[101] - 股票的总销售额在2025年第二季度为9586百万美元，2022年至2025年累计总销售额为42186百万美元[101] - 股票的净销售额在2025年第二季度为1526百万美元，2022年至2025年累计净销售额为-10459百万美元[101] 用户数据与市场份额 - 2025年第二季度，Federated Hermes的多渠道分销中，美国金融中介占67%，美国机构占26%[26] - 货币市场基金的管理资产为6344亿美元，较2024年增长8%[95] - 分别账户的管理资产为2672亿美元，较2024年增长4%[95] 股东回报与分红 - 自1998年IPO以来，股东现金使用总额为66亿美元，其中45%用于分红，35%用于股票回购，20%用于收购[78] - 自1998年以来，普通股息的年复合增长率为11%[79] 未来展望 - 2025年第二季度，固定收益的总销售额为4495百万美元，较2024年增长4%[107] - 2023年第二季度总收入为433.2百万美元，较2022年第二季度的366.0百万美元增长18.3%[109] 费用与支出 - 2023年第二季度的分销费用总额为97.1百万美元，较2022年第二季度的88.9百万美元增长2.3%[109] - 2023年第二季度的市场货币分销费用为81.5百万美元，占总分销费用的83.8%[109] - 2023年第二季度的股权分销费用为11.2百万美元，占总分销费用的11.5%[109] - 2023年第二季度的固定收益分销费用为5.3百万美元，占总分销费用的5.5%[109] 现金与债务 - 2025年6月30日的现金和投资总额为607百万美元，较2024年12月31日的641百万美元下降5.3%[111] - 2025年6月30日的长期债务为348百万美元，与2024年12月31日持平[111]

全球经济与贸易重构 - 加速的去全球化趋势和关税驱动的全球贸易重构成为未来六个月市场前景的核心因素 [1] - 美国政府的关税政策及贸易伙伴的报复措施将对美国造成供应冲击，对中国和欧洲造成需求冲击，美中两大经济体经济增长将低于年初预期 [3] - 贸易谈判结果和法律挑战将决定冲击的严重程度，但全球经济增长放缓的影响将不可避免 [3] 股票市场机会 - 股票市场机会正在扩大，美国大选后的贸易政策加速了这一进程，导致美国和海外可投资股票范围扩大 [4] - 更多行业和地区有望产生有意义的回报，市场领导力的拓宽可能有利于价值股和部分新兴市场 [4] - 价值股相对成长股更具吸引力，非美国股票可能在经济低迷中表现优于美国股票 [7] 固定收益市场变化 - 美国关税政策和德国大规模财政扩张打破了历史先例，改变了全球固定收益格局，发达市场主权债券前景较弱，而信贷和部分新兴市场前景较强 [5] - 全球衰退可能性增加，美国可能引领经济下滑，但可能出现增长疲软、高失业率和高通胀并存的非典型衰退 [5][7] - 部分发达市场（尤其是美国）通胀高于目标水平，企业债券在经济低迷时信用质量较高，防御性较强 [6] 多资产配置策略 - 通胀保护和股票多元化将成为多资产组合的重点，通胀挂钩债券和实物资产可有效对冲预期通胀 [6] - 更具吸引力的估值表明，在国际和价值股中确定多资产配置更为有利 [6] 主动管理优势 - 高利率、市场波动和政策不确定性等挑战性环境为主动管理者提供了跑赢市场的条件 [2] - 资产配置决策在快速地缘政治变化时期更依赖资产类别估值 [7] 公司背景 - T Rowe Price是一家全球投资管理公司，截至2025年4月30日管理资产规模达1.56万亿美元 [8] - 公司在退休领域和主动管理方面具有领导地位，提供股票、固定收益、另类投资和多资产投资能力 [8]

公司背景 - 公司由Janus Capital Group与Henderson Global Investors于2017年合并成立[1] - 核心使命是帮助客户实现长期财务目标[1] - 采用主动管理策略为客户创造价值[1] 投资理念 - 主动管理不仅体现在投资方法上 还包括将想法转化为行动的方式[1] - 投资经理可根据专业领域灵活选择投资方法 但整体保持团队协作[1] - 通过Knowledge Shared理念促进业务对话 赋能客户做出更佳投资决策[1] 运营特点 - 注重观点沟通和建立合作伙伴关系以实现客户最佳收益[1] - 官网为www.janushenderson.com[1]

文章核心观点 - 长期持有无法产生显著的阿尔法收益或维持高夏普比率，追求阿尔法需要积极管理并最小化机会成本，追求高正回报不一定意味着产生高阿尔法 [1] 分析师背景 - 专注于基本面股票研究、全球宏观策略和自上而下的投资组合构建 [1] - 毕业于加州大学洛杉矶分校商业经济学专业和密歇根大学罗斯商学院会计学硕士专业 [1] - 是一家多策略对冲基金的高级分析师 [1]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，Federated Hermes的管理资产总额为8398亿美元[14] - 2025年第一季度总收入为4.235亿美元[14] - 第一季度每股收益为1.25美元[20] - 第一季度股息为0.31美元[20] - 2025年第一季度的收入减去分销费用为3.24亿美元，较2013年第一季度的1.68亿美元增长了93%[25] - 2025年第一季度，管理资产的年同比增长率为8%[92] 用户数据 - 第一季度权益资产较2024年12月31日增加15亿美元，增幅为2%[20] - 第一季度固定收益资产较2024年12月31日增加14亿美元，增幅为1%[22] - 第一季度流动资产较2024年12月31日增加68亿美元，增幅为1%[22] - 2025年第一季度，固定收益的总销售额为5,944百万美元，净销售额为-344百万美元[48] - 2025年第一季度，股票的总销售额为7,475百万美元，净销售额为1,377百万美元[48] 新产品和新技术研发 - 替代/私人市场和多资产策略的管理资产总额为223亿美元[37] - 2025年第一季度，固定收益的年复合增长率为7%[92] - 2025年第一季度，股票的年复合增长率为4%[93] 市场扩张和并购 - 自1998年首次公开募股以来，现金使用总额为65亿美元，其中46%用于分红，34%用于股票回购，20%用于收购[76] 负面信息 - 2025年第一季度，固定收益的净销售额为280百万美元，股票的净销售额为343百万美元[102] - 2023年第一季度的股息支出为2500万美元，较2022年的9800万美元下降了74.5%[107] - 2023年第一季度的股东回购支出为1.2亿美元，较2022年的2.18亿美元下降了44.5%[107] 其他新策略和有价值的信息 - 2023年第一季度的总分配费用为9330万美元，较2022年第一季度的4440万美元增长了109.5%[105] - 2023年第一季度的市场货币收入为1.795亿美元，占总收入的46.9%[105] - 2023年第一季度的长期债务保持在3.48亿美元，与2022年末持平[107] - 2023年第一季度的留存收益为13.20亿美元，较2022年末的10.16亿美元增长了30.5%[107] - 2023年第一季度的现金和投资总额为5.42亿美元，较2022年末的5.22亿美元增长了3.8%[107] - 2023年第一季度的每股稀释加权平均股份为7710万股，较2022年第一季度的8560万股下降了10.1%[107]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总管理资产为167.5亿美元，较上季度下降，原因是市场表现和净流出 [9] - 总销售额为62亿美元，与上一季度的64亿美元相比总体稳定 [9] - 总净流出3亿美元，较上一季度的4.8亿美元有所改善 [10] - 调整后运营利润率为32.7%，调整后每股收益为5.73美元，较第四季度有所下降，主要因季节性就业费用；同比调整后每股收益增长6% [13] - 调整后投资管理费用为1.785亿美元，下降7%，平均费率为41.7个基点，与第四季度的42个基点相比有所下降 [21] - 调整后总就业费用为1.094亿美元，环比增长5%，剔除季节性项目后下降5%；就业费用占调整后收入的55.4%，剔除季节性项目后为50.3% [23] - 调整后其他运营费用为3130万美元，与上一季度基本持平，占第一季度收入的15.8%，高于第四季度的14.6% [24] - 调整后运营收入为5460万美元，较上一季度的7450万美元有所下降，同比下降3%；调整后运营利润率为27.6%，剔除季节性就业费用后为32.7% [26] - 净收入调整后为每股摊薄5.73美元，较第四季度的7.5美元下降，同比增长6%；GAAP每股净收入为4.5美元，较第四季度的4.66美元下降 [28] - 3月31日现金及等价物为1.354亿美元，种子资本投资为1.43亿美元，其他投资为1.328亿美元，营运资金为1.372亿美元，较上一季度增长2% [29] - 第一季度回购111,200股普通股，花费2000万美元，净结算35,178股，花费610万美元；支付2310万美元收入分成款项，将或有对价负债减少36%至4040万美元 [29] - 3月31日，总债务与EBITDA之比为0.7倍，与12月31日持平，季度末净债务为1亿美元，即EBITDA的0.3倍；EBITDA环比下降，但较上年同期略有上升 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 销售额为1.5亿美元，与上一季度的1.6亿美元相比基本持平，固定收益销售额增加，尤其是新兴市场债务，但被另类投资和股票策略销售额下降所抵消 [19] - 净流出1.2亿美元，较上一季度的3.8亿美元有所改善，新兴市场债务和中小盘股票策略有正净流量 [20] 零售独立账户业务 - 销售额为1.7亿美元，与上一季度的1.8亿美元基本持平，中小型股销售额下降，主要被大盘股、小盘股和固定收益销售额增加所抵消 [19] - 净流出7000万美元，主要与去年年底某些中小型股股票模型产品的软关闭有关 [21] 开放式基金业务 - 销售额为3亿美元，与上一季度持平，另类投资、固定收益和多资产策略销售额增加，被股票销售额下降所抵消 [19] - 净流出1.1亿美元，与上一季度基本持平，固定收益策略有正净流量 [21] ETF业务 - 销售额为4000万美元，表现强劲，资产达到3.4亿美元，持续强劲正净流量为3000万美元，过去一年有机增长率为73% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月投资者继续评估市场波动和不确定性，投资决策保持谨慎；零售趋势与第一季度后期基本一致；机构已知赎回略超过已知收益，但机构资金流向难以预测，已知收益广泛，涉及六位经理、八种策略，包括美国和非美国客户 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极拓展关键领域产品，包括ETF、全球基金和零售独立账户，预计未来几个季度推出多个策略和产品，包括首个区间基金 [8] - 完成零售独立账户固定收益产品的结构调整，扩大85亿美元财富管理业务的资产募集工作，并增加资源支持 [9] - 市场波动和不确定性环境为主动管理型基金提供展示价值的机会，公司股票产品中部分经理采用高信念或高质量投资策略，固定收益方面提供多种信用质量和期限的策略 [6] - 公司投资表现出色，第一季度超70%的股票策略跑赢基准，过去十年74%的股票资产达到基准，被Barron's评为十年期第二大顶级基金家族和2024年应税债券类别第三大顶级基金家族 [7] [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场表现波动较大，导致管理资产下降，但公司仍取得了稳健的财务和运营成果 [5] - 市场的不确定性和波动性为主动管理型基金提供了展示价值的机会，公司对经理们的投资表现感到满意 [6] - 预计平均费率在41 - 42个基点之间是合理的，绩效费用每年额外增加300 - 500万美元 [22] - 若市场保持当前水平，就业费用占收入的百分比预计将处于49% - 51%预期范围的高端 [23] - 公司将继续积极管理其他运营费用，目标是将其控制在3000 - 3200万美元的季度范围内 [25] - 公司资本管理采取平衡方法，低杠杆和大量现金流为业务投资和向股东返还资本提供了灵活性 [14] 其他重要信息 - 公司从第三季度开始，通过减少多个地点的办公空间，预计每季度节省约100万美元 [26] - 公司无形资产提供现金税收优惠，递延税资产净现值约为1.12亿美元，即每股16美元 [31] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请说明4月费率情况及本季度费率变化原因 - 费率受市场、销售与赎回费率差异等多种因素影响，开放式基金费率变化是由于资产组合变化，从股票较高费率转向固定收益略低费率；费率本身不直接反映盈利能力，公司仍目标在50% - 55%的增量利润率范围内；目前认为之前讨论的费率范围适用于建模，如有更新会及时沟通 [34] [35] 问题2: 本季度股票回购增加，考虑到近期股价表现和市场背景，公司未来回购意愿如何 - 公司每季度评估资本的替代用途，股票交易情况是决定回购水平的因素之一；目前公司杠杆水平较低，现金流充足，在投资业务的同时，认为向股东返还资本很重要，未来仍会考虑股票交易情况来决定回购水平 [37] [38] 问题3: 请说明软关闭的SMA策略规模、占2024年资金流量的百分比，以及更广泛SMA平台上是否有其他产品面临容量限制 - 公司对成功的SMA策略进行软关闭，目的是鼓励投资者考虑其他类似策略，公司有类似的中小型股和中盘股策略，且有显著的可用容量；公司继续专注于利用SMA的成功和增长，通过推出更多产品来扩大业务；公司认为零售渠道其他领域没有特定的容量限制，中盘股销售同比显著增长，预计中盘股将为未来增长做出贡献 [43] [44] [45] 问题4: 关于通过将递延税资产转换为更低有效税率来更好地货币化，从而影响调整后收益的最新想法 - 这更多是一个报告因素，公司已经从递延税资产中获得了经济利益；从NPV角度来看，约为每股16美元；一些行业参与者会调整税率并估计降低税率，公司会继续评估，并确保向投资者提供透明度，以体现这些税收优惠的价值；从每股收益角度来看，约为每年2.5美元 [46] [47]

财务数据和关键指标变化 - 一季度调整后运营每股收益增长13%至9.5美元，反映了财富管理的积极资金流入和活动水平、银行投资组合的主动调整以及转型举措带来的费用节省 [36] - 资产（管理、行政和顾问）增至1.5万亿美元，得益于过去一年强劲的净客户资金流入和股市上涨，抵消了资产管理业务的资金流出 [39] - 综合利润率达27%，收入增长5%，反映股市上涨放缓和联邦基金利率降低的影响，同时一般及行政费用下降5% [40] - 公司向股东返还7.65亿美元，占运营收益的81%，并宣布股息增加8%，批准45亿美元的新股票回购授权 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 财富管理 - 每位顾问收入增长12%至110万美元，客户资产增长7%至1万亿美元，资金流入达103亿美元 [42] - 包裹资产增长10%至5730亿美元，包裹资金流入87亿美元，过去一年达353亿美元 [42] - 税前调整后运营收益增长4%至7.92亿美元，核心业务和现金业务均有贡献，核心业务贡献两位数增长，现金业务因联邦基金利率降低出现个位数下降 [46] - 调整后运营净收入增长9%至28亿美元，尽管费用和交易日减少，但客户资产增加和顾问生产力提高带来的交易活动增加抵消了利差收入下降 [47] - 调整后运营费用增长11%，分销费用增长14%，一般及行政费用仅增长1%至4.24亿美元，利润率稳定在29% [48] 资产管理 - 运营收益增长17%至2.41亿美元，受股市上涨和费用管理积极影响，但资金净流出产生累积影响 [50] - 管理和顾问资产降至6570亿美元，资金净流出达183亿美元，主要是机构客户转向被动投资和退出Limestone业务 [50][51] - 收入为8.46亿美元，下降1%，反映市场上涨放缓、资金净流出和费用日减少，费用率保持稳定 [51] - 调整后运营费用下降7%，一般及行政费用较去年改善12%，主要得益于转型举措和绩效费用补偿降低，利润率达43% [52] 退休和保护解决方案 - 税前调整后运营收益增长8%至2.15亿美元，受益于更高的利息收入和股市上涨 [53] - 退休和保护产品销售额达12亿美元，受结构化可变年金和可变万能寿险产品需求推动 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场持续波动，股市上涨放缓，联邦基金利率自9月以来降低，影响公司业务和财务表现 [35][40] - 零售业务销售额同比增长，但赎回增加，固定收益类别资金流入不足，股票表现优于行业 [110][111] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务多元化，注重客户价值主张和风险管理，以应对市场不确定性和波动 [8] - 财富管理业务加强与顾问和客户合作，提供投资和市场洞察，投资于咨询价值主张和实践支持，推出Signature Wealth平台 [11][13][15] - 资产管理业务专注于推出适合市场环境的策略，发展主动ETF、SMA和模型交付等关键产品能力，通过转型举措提高运营效率和利润率 [26][27] - 银行扩大业务，推出CD，计划今年晚些时候增加HELOC和支票账户，优化投资组合以减少利率风险 [21] - 行业竞争激烈，顾问招聘环境中，过渡援助套餐更具竞争力，公司凭借技术能力、平台优势和综合实力吸引顾问 [70][97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境面临市场波动、关税和经济不确定性，美联储对经济、通胀和利率的决策仍不明朗，但公司凭借多元化业务、强大客户价值主张和风险管理能力，能够应对未来挑战 [7][8] - 公司财务实力雄厚，资产增长、资金流入和费用控制良好，各业务线表现出色，有能力在市场周期中产生大量自由现金流，保持良好流动性和超额资本，灵活应对市场机会 [29][30] - 尽管市场波动，但公司各业务线基础稳固，有信心应对潜在波动，继续为股东创造价值 [38][49] 其他重要信息 - 公司获得多项荣誉，包括2025年2月银行保险和证券协会的技术创新奖、《财富》杂志美国最具创新力公司称号 [16][33] - 公司在客户满意度和顾问认可方面表现出色，客户满意度评分为4.9分（满分5分），多位顾问在行业排名中获得认可 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请谈谈AWM净利息收入和银行现金水平及收益的展望 - 公司认为通过将浮动利率转为固定利率、调整投资组合和增加负债，净利息收入应有所改善，虽无法控制美联储决策，但采取的措施有助于管理净利息收入 [62][63] 问题2: 请详细介绍Signature Wealth平台及其影响 - Signature Wealth是一个全面的UMA平台，具有灵活性，能整合各种咨询模型和能力，让客户和顾问全面了解投资情况，预计将成为行业领先平台，也有利于资产管理业务 [65][67] 问题3: 请谈谈AWM资金流入情况、市场竞争、取消顾问账户和留存披露的原因及新顾问招聘情况 - 客户活动和参与度良好，资金流入强劲，新客户增加，资金投入交易和投资组合 一季度新顾问招聘情况良好，二季度招聘管道持续良好 公司凭借技术能力和平台优势吸引顾问 取消披露是因为竞争对手大多不再披露，且解释留存数据复杂 [71][72][76] 问题4: 请谈谈4月现金积累、并购和招聘趋势 - 现金情况相对平稳 招聘管道良好，市场波动时，顾问倾向选择实力强、技术好、文化稳定的公司 [78][79] 问题5: 公司资本状况良好，是否有潜在收购计划 - 这是一个一般性声明，市场波动时公司有灵活性应对机会，董事会批准的大规模股票回购计划也增加了市场灵活性 [84][85] 问题6: 请谈谈现金收入的演变及CD产品对搜索业务的影响 - CD产品是增量业务，不会对搜索业务造成重大蚕食 银行收益将保持稳定，受美联储和市场影响，但公司已做好应对准备 [89] 问题7: 请谈谈顾问招聘环境和过渡援助套餐趋势 - 一季度招聘情况良好，二季度管道良好，公司有能力快速入职和提升顾问效率 过渡援助套餐更具竞争力，公司能提供合适套餐吸引顾问 [95][97] 问题8: 现在是否是加大股票回购的好时机 - 公司最初目标是保持约80%的回购比例，目前有灵活性根据市场环境和股价调整回购计划 [100] 问题9: AWM顾问留存情况是否有变化 - 顾问留存情况良好，无变化，人数实际上有所增加 取消披露是遵循行业做法 [105][106] 问题10: 资产管理业务一季度资金流出后，2025年剩余时间的可见性如何 - 除Limestone业务剩余部分流出外，预计不会有其他大额资金流出 零售业务销售额同比增长，赎回增加是行业普遍现象，公司股票表现优于行业 [108][110][111] 问题11: 能否分享1月财富管理业务招聘金融顾问人数和顾问留存数据 - 一季度招聘约80名顾问，质量良好，二季度管道良好 公司注重顾问生产力提高带来的增长，核心业务利润率强于行业 [116][117][118] 问题12: 2025年二季度顾问招聘和留存情况如何 - 二季度情况是一季度的延续 [121] 问题13: 退休和保护解决方案收益情况如何 - 收益稳定且可预测，投资策略和其他因素发挥作用，业务具有良好的风险调整回报 [125] 问题14: 零售投资者重新参与需要看到什么，是否需要增加非有机产品 - 公司正在推出更多主动ETF、推进SMA模型交付、即将推出区间基金和对冲基金等产品 零售业务总销售额同比增长，赎回增加是行业普遍现象 [127][128][129] 问题15: 一般及行政费用全年展望如何 - 全年综合一般及行政费用大致持平 [134][135] 问题16: 4月客户行为有何变化 - 4月市场波动增加，但客户行为无明显变化，公司引导客户关注长期投资 [138][139]