摩根大通四季度财报 - 公司报告第四季度利润为130.3亿美元，或每股4.63美元，较上年同期下降7%，主要原因是与从高盛接管Apple Card业务相关的22亿美元费用 [2] - 若剔除该一次性费用，调整后每股收益为5.23美元，超过市场普遍预期的5.00美元 [2] - 公司第四季度营收为467.7亿美元，超过462.0亿美元的预期 [3] 各业务部门表现 - 股票交易收入飙升40%至29亿美元，比预期高出约3.5亿美元，主要得益于对冲基金服务业务的强劲表现 [3] - 投资银行费用下降5%至23亿美元，比预期低约2.1亿美元 [3] 市场反应与公司观点 - 尽管业绩超预期，公司股价在午盘交易中下跌近4% [1] - 首席执行官杰米·戴蒙认为美国经济具有韧性，但警告市场似乎低估了潜在的危害，包括复杂的地缘政治条件、粘性通胀风险以及高企的资产价格 [4] 主动型ETF的投资策略 - T. Rowe Price金融ETF（TFNS）采用主动管理策略，其摩根大通的持仓权重为4.9%，不到标普500金融指数11.2%权重的一半 [5] - 该基金通过降低对单一大型银行的集中度，将风险分散至其他金融公司 [5] - 基金至少80%的资产投资于金融公司，包括银行、保险公司、支付处理商和资本市场公司 [7] TFNS基金的持仓结构与表现 - 基金的前几大持仓包括伯克希尔·哈撒韦（8.98%）、Visa（7.2%）和万事达卡（5.4%） [6] - 基金通过在其他货币中心银行持有较大仓位来平衡其较小的摩根大通持仓，包括美国银行（4.9%）、花旗集团（4.2%）、高盛（4%）和第一资本金融（3.5%） [6] - 该基金于2025年6月11日推出，费率为0.44%，过去三个月回报率为7.91%，管理资产规模为1260万美元 [7]

基金概览与业绩 - T Rowe Price美国股票研究ETF（TSPA）是一只主动管理型ETF，旨在提供T Rowe Price研究团队针对美国股市的最佳投资理念组合 [4] - 该基金在2023年和2024年表现尤为突出，拥有五星级业绩记录 [2][4] - 2025年，该基金吸引了接近8亿美元的资金净流入，成为T Rowe Price旗下强劲的资金募集产品之一 [3] 投资策略与组合构成 - 该基金的投资策略是基于T Rowe Price广泛的股票分析师团队的研究，这些分析师覆盖所有与广泛市场相关的行业 [4] - 其具体操作方式是超配分析师看好的标普500成分股，同时低配分析师不看好的股票，但并非完全剔除 [5] - 投资组合包含约300只股票，并非完全复制标普500指数的500只成分股 [6] - 截至最近一次投资组合检查，其前八大持仓为英伟达、苹果、微软、亚马逊、Alphabet（两类股份）、Meta和特斯拉，与“科技七巨头”高度重合 [7][8] 市场定位与用途 - 主动管理型ETF在2025年吸引了约三分之一的新增资产，占整个ETF市场总规模的11%左右 [2] - TSPA可被视为核心替代或核心补充策略，适合那些已经持有标普500指数产品、但希望在不承担过多风险的情况下增加主动管理能力的投资者 [8][10] - 该基金为投资者提供了接近标普500指数的市场敞口，但叠加了选股专业能力，适合作为长期核心持仓 [11][18][20] 费用结构 - 该基金的费用率为0.34%，即34个基点 [13] - 此费用显著高于基于标普500指数的被动型产品，但低于典型的主动管理型共同基金，在主动管理型ETF中属于30-40个基点的合理范围 [13] 管理团队与资产规模 - 该基金的实际管理决策由T Rowe Price的个股分析师团队驱动，而非单一的基金经理，这降低了“基金经理风险” [9][19] - T Rowe Price以其选股传统闻名，该ETF是其选股能力在ETF市场的体现 [9] - 凭借其业绩记录，该基金管理的资产规模已增长至22亿美元 [9]

基金表现与市场环境 - 摩根大通主动型债券ETF自2023年10月推出以来已吸引54亿美元资金 其表现优异主要在市场波动时期实现 [2] - 该基金面临的核心挑战是公司债券利差已压缩至二十年来的最窄水平 这为主动管理创造了困难环境 [3] - 基金投资组合年换手率达89% 表明管理人为应对利差压缩进行了积极的仓位调整 [4] 投资组合与收益构成 - 基金将其4.4%的收益率完全来源于所持债券的票息支付 而非期权策略 [6] - 基金约30%的资产配置于机构抵押贷款支持证券和资产支持证券等证券化产品 以获取高于国债的收益 [7] - 基金约15%的资产配置于公司债券 [3] 利率与收益前景 - 摩根大通对2026年的展望预测 10年期国债收益率可能达到4.35% [5] - 基金存续期为六年 这意味着其对利率变动的价格敏感性将非常显著 [5] - 在当前环境下 债券回报可能主要来自票息收入而非价格升值 投资级债券今年票息回报率估计约为5% [4] 行业观点与风险因素 - Breckinridge资本顾问公司预计 随着市场正常化 公司债券利差未来将适度扩大 [3] - 证券化产品虽能提供收益优势 但存在不同于公司债券的提前还款风险 [7] - 公司债券利差压缩至二十年低点 是可能定义2026年市场格局的关键因素 [3]

About this content About Emily Jarvie Emily began her career as a political journalist for Australian Community Media in Hobart, Tasmania. After she relocated to Toronto, Canada, she reported on business, legal, and scientific developments in the emerging psychedelics sector before joining Proactive in 2022. She brings a strong journalism background with her work featured in newspapers, magazines, and digital publications across Australia, Europe, and North America, including The Examiner, The Advocate, ...

基金概览 - 本期讨论的基金是Avantis美国小盘价值ETF，代码AVUV [1] - 该基金是Avantis旗下产品线的一部分，采用相同的主动投资方法，专注于投资高质量、被低估的小型公司 [3] - 该基金是Avantis产品线中规模最大的，其资产管理规模刚刚超过200亿美元 [3] - 基金管理公司Avantis（隶属于American Century品牌）的整体资产管理规模近期已超过1000亿美元 [4] 投资策略与特点 - 该基金采用主动管理，但属于“轻度主动”策略，持仓高度分散，持股数量超过700只，前十大持仓占比低于10% [11] - 策略倾向于从估值角度具有吸引力、盈利能力较强的高质量公司，并倾向于长期持有这些股票，因此换手率较低 [12] - 该基金费用率相对较低，为25个基点（0.25%）[5] - 该基金在晨星评级中获得四星评级，其长期业绩记录稳定，即使在表现未达同组前四分之一时也接近该水平，长期表现高于平均水平 [13] - 存在一个同名的传统共同基金（AVUVX），采用相同的策略和费用率，但主要面向机构投资者 [14] 市场观点与前景 - 分析师认为小盘价值股在2026年可能表现更好，部分原因是预期美联储在第四季度多次降息，这对小型公司和被低估的公司有利 [4][5] - 市场存在从大盘成长股和超大盘股轮动出去的广泛需求，而投资小盘价值股是实现这种轮动的良好方式 [5] - 从历史数据看，小盘股目前相对于其历史水平存在显著折价，因为过去几年大盘成长股和超大盘股持续跑赢 [8] - 2026年可能出现的催化剂包括美联储降息、年初投资者倾向于调整持仓以实现多元化，以及可能发生的并购活动 [9][10] - 在股市波动性加大的环境中，小公司可能带来更高的回报潜力，但风险也更高 [10] 产品结构与选择建议 - AVUV是一个独立的产品，并非现有共同基金的ETF份额类别 [17] - 对于Avantis美国小盘价值策略的任何份额类别持有者，其整体投资方法是相同的，业绩记录具有参考价值 [15] - 如果投资者有新的资金需要配置，并且希望获得ETF产品的日内交易和税收效率优势，那么AVUV是一个很好的选择 [16] - 不建议投资者卖出类似的产品再去购买其他产品，因为这可能涉及税务影响 [16]

行业与市场环境 - 2025年是固定收益市场的标志性年份 由创纪录的需求和新产品发行所定义[1] - 美联储在2025年完成了第三次也是最后一次降息 预计2026年可能会有更多降息[2] - 美联储持续的宽松货币政策周期 意味着投资者需要调整投资组合以最有效地获取收益[1][2] 投资策略与工具比较 - 主动管理是获取收益的有效方式 基金经理有权根据美联储加息、降息或维持利率的动向调整持仓[2] - 与被动型ETF受指数束缚不同 主动型ETF具有灵活性优势[3] - 债券市场复杂 熟悉其独特细微之处的基金经理可以调整投资组合以适应当前环境 使主动型基金成为适应任何市场环境的灵活解决方案[3] - 无论投资者寻求核心配置、最大化收益还是两者兼得 主动管理型基金均可调整持仓以实现其投资目标[3] 公司产品分析：核心配置方案 - Vanguard提供两款核心配置主动ETF：Vanguard Core-Plus Bond ETF (VPLS) 和 Vanguard Core Tax-Exempt Bond ETF (VCRM)[4] - VPLS增加对美国国债、抵押贷款支持证券、公司证券以及不同收益率、期限和信用质量的新兴市场债务的敞口 可作为寻求额外收益机会的独立核心债券配置[4] - VCRM积极投资于美国州、地方政府或机构的市政债务 其利息免征联邦所得税和联邦替代性最低税[5] 公司产品分析：高收益解决方案 - 获取高收益敞口不意味着必须投资于风险最高的公司债 高收益市政债提供了另一种选择[6] - Vanguard High-Yield Active ETF (VGHY) 于今年早些时候推出 是Vanguard首只高收益主动型ETF[6][7] - VGHY通过主动型ETF的便利和灵活形式 为投资者提供市政债领域的最大化收益提取[7] - 由于市政债本身具有复杂性、细微差别和特殊风险 VGHY的主动策略在高收益市政债市场中至关重要[7] 公司产品优势总结 - 上述三只主动型基金(VPLS, VCRM, VGHY)均具有较低的费用比率[7] - 这些基金由擅长驾驭债券市场的Vanguard固定收益集团提供支持[7]

基金产品与策略 - Tortoise Capital Advisors推出主动管理型ETF“Tortoise Nuclear Renaissance ETF”(TNUK) 旨在捕捉全球电力市场中由执行力驱动的持久性转变 [1] - 该基金投资于整个核能价值链 包括公用事业公司、运营商、设备制造商和服务提供商 而非仅集中于铀矿商 以实现多元化风险敞口 [4] - 为管理波动性 投资组合限制对纯铀矿商等直接大宗商品的风险敞口 因运营商和反应堆供应商的波动性远低于上游环节 旨在实现更好的风险调整后回报 [5][6] - 基金采用主动管理策略 以便灵活应对政策信号、市场情绪和项目时间线的变化 这在高度监管和政治敏感的行业中至关重要 [7] - 基金主要聚焦美国市场 同时也涵盖欧洲和韩国等对全球核能建设至关重要的地区 [6] 行业驱动因素 - 政策层面 和解法案确立了核电生产税收抵免 为核电站的电力价格提供了底线 而2025年核能行政命令通过加强对国内核能发展和供应链的支持 进一步巩固了政府背书 [2] - 需求层面 国内电力需求20年来首次增长 所有电力来源都被调用以满足需求 人工智能数据中心需求激增以及经济全面电气化 推动公用事业公司寻求可靠的基荷电力 核能在这方面具有独特优势 [3] - 核能正从政策辩论转向项目执行 被视为未来十年关键的增长基础设施 而非传统的遗留电力来源 [9] 投资前景与定位 - 公司认为 通过包含矿商、公用事业公司以及运营维护公司在内的多元化风险敞口 有可能获得更好的风险调整后回报 [5] - 核能复兴叙事面临的最大威胁是政策支持的逆转或电力需求的实质性变化 若无此变化 该基金最适合具有长期视野的投资者 [8] - 基金的主动管理策略使其能够适应不断变化的条件 从而适合进行长期资产配置 [8]

文章核心观点 - 在当前充满不确定性的固收市场中，主动管理至关重要，MFS投资管理公司凭借其专业知识和结构化方法，在复杂的固收市场中积极寻找阿尔法机会 [1][2][3] - MFS公司介绍了其主动型固定收益ETF产品，特别是MFSB和MFSM，作为投资者应对当前市场环境的工具 [6] 固收市场环境与主动管理 - 固定收益市场规模庞大且复杂，与股票市场面临相同的障碍，包括利率政策、关税、地缘政治紧张局势和其他系统性风险 [1][2] - 在当前市场环境下，主动管理几乎至关重要，因为债券市场有其独特的特质，只有熟悉其各个子类别的人才能驾驭 [2][3] MFS的主动固收投资方法 - MFS的固定收益解决方案采用共同的方法，核心是审慎且有意识地预算和分配风险，并积极校准风险，使其与基本面观点和估值评估保持一致 [4] - 其固定收益方法的一个决定性属性是高度专业化的投资组合管理、研究和交易团队，在整个MFS投资组织内以结构化的方式紧密联系和共享信息 [5] 主动固收ETF产品介绍 - MFS Active Core Plus Bond ETF (MFSB) 可作为投资者的核心固收敞口，采用主要投资于投资级债券的策略，整合宏观、自下而上和技术视角，通过行业和质量配置、证券选择以及久期/收益率曲线决策来增加价值 [6][7] - MFS Active Intermediate Muni Bond ETF (MFSM) 识别中期市政债券的机会，利用市政信贷市场的低效性，通过主动的行业、质量和证券选择进行操作，市政债券因其联邦免税收入、高收益率和当前市场强劲的基本面而受到赞誉 [6][8] - 这两只ETF都具有成本效益，费用比率均为34个基点 [9]

市场环境与投资机会 - 当前市场环境下 美国中盘股领域可能成为突出的潜在投资机会 [1] - 美联储降息 关税逆风减弱 放松管制以及更宽松的财政政策等多重条件 对中小盘股有利 [2] 中盘股相对优势 - 相较于小盘股 中盘股目前可能提供更强的机会组合 [2] - 中盘股比小盘股具有更具吸引力的估值 更好的资本获取渠道以及更优的盈利能力 [3] - 中盘股面临的监管负担高于小盘股和大盘股 因此可能从放松管制中受益最多 [3] 投资策略建议 - 鉴于许多有利于中盘股的条件和因素多变且受新闻头条驱动 通过主动管理方式配置中盘股可能是最佳选择 [3] - 主动管理型基金比传统指数基金提供更大的灵活性 并能利用经验丰富的投资组合团队的专业知识 [3] 主动管理型中盘股ETF示例 - MFS主动管理中盘股ETF 旨在通过主动管理帮助顾问和投资者扩大对中盘股的敞口 [4] - 该基金的投资组合团队通过全面关注质量 包括特许经营持久性 来进行中盘股投资 [4] - 在选择潜在投资证券时 该基金采用了多种不同的指标 但特别强调基于现金流的方法论 [5] - 所有方法最终旨在构建一个能提供更高自由现金流增长股票的投组合 [5] - 该策略融合了主动管理的优势与灵活的策略 以在中盘股市场中寻找有吸引力的标的 [6] - 在中盘股可能开始跑赢同类资产的环境下 此类基金可能对投资组合产生显著影响 [6]

交易所交易基金行业动态 - 行业资产管理规模已突破1万亿美元 创下纪录 主动型ETF是增长的主要驱动力[1] - 第三季度活动证实了主动型ETF持续推动创新和资金流入的趋势[1] 主动型与被动型ETF表现对比 - 年初至今的新发ETF中 主动型产品占比高达80%[2] - 主动型ETF的资产管理规模同比增长38% 而被动型ETF仅增长6%[2] - 新发产品在固定收益和股票类别之间保持平衡[2] 主动型ETF的运营特点与价值主张 - 主动型ETF允许基金经理参与选股决策 同时具备ETF的便利性[2] - 主动管理在股票表现分化加大的市场环境中能提供巨大价值 有助于把握个股机会并提升投资者回报[10] 主动型ETF市场内部差异 - 成立2至3年的基金平均资产管理规模约为1.2亿美元[4] - 新成立基金的资产管理规模仅为约4000万美元 显示基金之间存在显著差异[4] 市场参与者与产品 - 贝莱德公司股价为1,065.38美元 当日下跌0.29%[7] - 部分领先的主动型ETF包括：JEPI（57.26美元，-0.45%）、DFAC（39.16美元，-0.67%）和JPST（50.68美元，持平）[9]