投资评级 - 报告维持对凯莱英的“强烈推荐”评级 [1][7] - 报告给出股价139.66元，总市值495亿元，总股本362百万股，流通A股317百万股，流通B/H股28百万股，每股净资产49.20元，资产负债率17.7% [1] - 大股东ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED持股31.81%，实际控制人为Hao Hong [1] 核心观点 - 新兴业务仍是主要增长驱动力，公司维持2026全年营业收入增长19%-22%的指引 [6] - 公司根据在手待交付订单判断第四季度交付规模较第三季度将大幅增加 [6] - 公司新签订单持续增长，随订单执行有望在未来转化为更好业绩 [7] - 考虑汇兑影响及签单情况，2026-2028年盈利预测调整至归母净利润13.14、18.63、25.97亿元（原预测为14.04、18.31、24.58亿元）[7][11] - 持续看好公司后续发展 [11] 三季报业绩表现 - 前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52% [5] - 前三季度归母净利润8.52亿元，同比增长6.49% [5] - 前三季度扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04% [5] - Q3单季度实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04% [5] - Q3单季度归母净利润3.32亿元，同比增长81.49% [5] - Q3单季度扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70% [5] 分业务经营情况 - 前三季度小分子CDMO收入34.65亿元，同比增长3.59%（恒定汇率下增长7.44%）[6] - 前三季度新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%（恒定汇率下增长52.69%），主要由化学大分子、生物大分子和制剂业务增长带动 [6] 毛利率与利润表现 - 前三季度毛利率41.88%，恒定汇率下同比提升1.12pct [7] - 小分子业务毛利率47.97%（同比+0.97pct），恒定汇率下毛利率49.83%（同比+2.84pct）[7] - 新兴业务毛利率30.95%（同比+0.41pct），恒定汇率下毛利率32.08%（同比+1.53pct）[7] - Q3单季度毛利率约41.09%（同比+0.98pct）[7] - Q3单季度经调整归母净利润约3.20亿元，较上年同期约2.14亿元增长约49.6% [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2024A为5,805百万元（YOY -25.8%），2025A为6,670百万元（YOY 14.9%），2026E为8,090百万元（YOY 21.3%），2027E为10,192百万元（YOY 26.0%），2028E为12,915百万元（YOY 26.7%）[9] - 净利润预测：2024A为949百万元（YOY -58.2%），2025A为1,133百万元（YOY 19.3%），2026E为1,314百万元（YOY 16.0%），2027E为1,863百万元（YOY 41.8%），2028E为2,597百万元（YOY 39.4%）[9] - 毛利率预测：2024A为42.4%，2025A为42.0%，2026E为42.2%，2027E为42.9%，2028E为44.5% [9] - 净利率预测：2024A为16.3%，2025A为17.0%，2026E为16.2%，2027E为18.3%，2028E为20.1% [9] - ROE预测：2024A为5.6%，2025A为6.4%，2026E为6.9%，2027E为9.0%，2028E为11.1% [9] - EPS摊薄预测：2024A为2.62元，2025A为3.13元，2026E为3.63元，2027E为5.15元，2028E为7.17元 [9] - P/E估值：2024A为53.3倍，2025A为44.6倍，2026E为38.5倍，2027E为27.1倍，2028E为19.5倍 [9] - P/B估值：2024A为3.0倍，2025A为2.9倍，2026E为2.7倍，2027E为2.4倍，2028E为2.2倍 [9] - 归属于母公司净利润预测：2025A为1,133百万元，2026E为1,314百万元，2027E为1,863百万元，2028E为2,597百万元 [17] - EBITDA预测：2025A为1,737百万元，2026E为2,617百万元，2027E为3,501百万元，2028E为4,536百万元 [17] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增速2025A为14.9%，2026E为21.3%，2027E为26.0%，2028E为26.7%；营业利润增速2025A为20.3%，2026E为24.5%，2027E为32.0%，2028E为39.4%；归母净利润增速2025A为19.3%，2026E为16.0%，2027E为41.8%，2028E为39.4% [13] - 获利能力：ROIC 2025A为10.1%，2026E为12.4%，2027E为14.6%，2028E为18.1% [13] - 偿债能力：资产负债率2025A为13.0%，2026E为13.4%，2027E为14.3%，2028E为14.9%；净负债比率2025A为-34.4%，2026E为-33.1%，2027E为-33.0%，2028E为-35.0%；流动比率2025A为5.8，2026E为5.3，2027E为4.8，2028E为4.7 [13] - 营运能力：总资产周转率2025A为0.3，2026E为0.4，2027E为0.4，2028E为0.5；应收账款周转率2025A-2028E均为3.3 [13] - 每股指标：每股经营现金流2025A为3.73元，2026E为6.25元，2027E为7.00元，2028E为9.03元；每股净资产2025A为48.72元，2026E为52.36元，2027E为57.50元，2028E为64.68元 [13] - EV/EBITDA：2025A为15.6倍，2026E为16.9倍，2027E为12.5倍，2028E为9.5倍 [13] 资产负债表摘要 - 资产总计：2025A为20,277百万元，2026E为21,896百万元，2027E为24,279百万元，2028E为27,501百万元 [12] - 负债合计：2025A为2,631百万元，2026E为2,940百万元，2027E为3,464百万元，2028E为4,089百万元 [12] - 归属母公司股东权益：2025A为17,635百万元，2026E为18,950百万元，2027E为20,814百万元，2028E为23,410百万元 [12] - 现金：2025A为6,321百万元，2026E为6,507百万元，2027E为7,057百万元，2028E为8,338百万元 [12] - 短期借款2025A-2028E均为0；长期借款2025A为256百万元，2026E为225百万元，2027E为183百万元，2028E为132百万元 [12] 现金流量表摘要 - 经营活动现金流：2025A为1,349百万元，2026E为2,262百万元，2027E为2,535百万元，2028E为3,268百万元 [14] - 投资活动现金流：2025A为-633百万元，2026E为-2,057百万元，2027E为-1,957百万元，2028E为-1,956百万元 [16] - 筹资活动现金流：2025A为-345百万元，2026E为-19百万元，2027E为-28百万元，2028E为-31百万元 [16] - 现金净增加额：2025A为336百万元，2026E为186百万元，2027E为550百万元，2028E为1,281百万元 [16] - 资本支出：2025A为1,298百万元，2026E-2028E均为2,010百万元 [16] - 折旧摊销：2025A为516百万元，2026E为1,134百万元，2027E为1,392百万元，2028E为1,591百万元 [14]