公司股价表现 - 8月11日盘中涨停10.01% 报28.68元/股 成交14.0亿元 换手率23.46% 总市值63.05亿元 [1] 公司基本信息 - 位于宁波市高新区扬帆路999弄1号1406室 [1] - 主要从事特色原料药(包括中间体)和成品药的研发、生产与销售 [1] - 国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一 [1] - 产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域 [1] 公司发展战略 - 坚持"内涵式增长+外延式拓展"策略 [1] - 持续研发创新和商务拓展 [1] - 深入"医药中间体、原料药、制剂"一体化战略 [1] - 持续布局CDMO业务 打造CDMO一站式综合服务平台 [1] 股东及财务数据 - 截至3月31日股东户数2.76万 人均流通股7720股 [2] - 2025年1-3月营业收入2.76亿元 同比增长5.22% [2] - 2025年1-3月归属净利润2122.17万元 同比增长51.12% [2]

氯虫苯甲酰胺中间体业务情况 - 子公司南通雅本化学有限公司具备 2000 吨/年的氯虫苯甲酰胺中间体产能，以 CDMO 模式开展业务，生产稳定且持续供货，产线基础信息公开，其他涉及商业秘密暂无法透露 [1] “山东友道”事件影响 - 公司氯虫苯甲酰胺中间体业务采用 CDMO 模式，定向供应单一客户，未参与市场化竞争，无 K 胺产能，目前该事件未产生负面影响，暂无法预测后续影响 [1] 长期协议未续签影响 - 相关业务正常延续并持续供货，收到客户展期意向，因市场供需及客户策略变化，处于商议条款细节阶段，能否签订新协议需双方努力 [2] 关税政策影响 - 今年一季度美国两次分别增加 10%关税，公司 CDMO 业务与客户合作紧密，沟通透明，客户及时沟通采购和生产安排，且客户多为跨国企业，可转移采购需求，有助于应对关税变动 [3] 农药业务发展规划 - 推行“大客户战略”及 CDMO 业务模式，构建“若干核心跨国企业客户 + 多个重点创新产品”业务矩阵，多个农药项目处于不同阶段，管线产品投产有望改善业绩 [4] 医药业务发展情况 - 持续加码医药产品研发及生产设施投入，推进医药板块整合与产业链强化，深化国内外生产基地协同联动，依托马耳他基地优势开拓海外市场 [5][6] 环保业务发展情况 - 控股子公司艾尔旺厨余垃圾处理业务增速放缓，计划依托厌氧发酵技术切入生物质废弃物资源化处理市场实现转型升级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好2025年原料药及中间体业务企稳回升，CDMO业务在项目数量持续增长下稳健增长 [1] - 考虑到2024年原料药中间体价格波动和全球医疗健康行业投融资对公司CDMO业务的影响超出预期，下调公司2025 - 2026年收入和利润预测，但因CDMO项目持续增长，原料药和中间体业务有望在行业价格趋稳后稳健增长，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入51.61亿元（YOY - 6.57%），归母净利润6.06亿元（YOY - 41.34%），扣非净利润5.94亿元（YOY - 42.06%），利润端下滑主要是市场竞争加剧、产品价格下降、销售业务减少以及计提资产减值等所致 [1] - 2025Q1实现收入14.90亿元（YOY + 0.98%），归母净利润2.50亿元（YOY + 5.68%），扣非净利润2.51亿元（YOY + 7.17%），业绩增长受益于CDMO业务订单稳步增长、客户及产品管线丰富、研发及交付能力提升和行业趋势向好 [1] 业务拆分 - CDMO：2024年实现收入38.70亿元（YOY - 5.12%），原料药CDMO项目管线丰富，形成漏斗型项目结构，2024年底已承接项目中，已上市项目35个，III期临床项目84个，Ⅰ期和II期临床试验项目1026个，已递交NDA的新药项目数增加；多肽偶联药物技术平台扩张，成立TIDES事业部，多肽平台承接数十个项目，涵盖降糖、癌症类治疗领域，看好CDMO及TIDES业务订单交付对业绩的贡献 [2] - 原料药和中间体：2024年实现收入11.60亿元（YOY - 8.04%），2024年毛利率20.11%，同比下降12.81pct，预计是行业价格波动导致，随着行业价格触底、供给出清，看好未来增长态势 [2] 盈利能力 - 2025Q1毛利率37.42%（同比 + 3.38pct），净利率16.77%（同比 + 0.77pct）；管理费用率 + 0.17pct，研发费用率 + 0.14pct，销售费用率 + 0.40pct，财务费用率提升0.98pct；看好CDMO业务产能利用率提升以及原料药中间体业务价格和需求企稳回升驱动2025年盈利能力进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.97、1.08和1.17元（前期预测2025 - 2026年分别为1.33和1.51元），2025年5月15日收盘价对应2025年15倍PE [4] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5160.58|5710.95|6207.68|6635.90| |(+/-) (%)|-6.57%|10.66%|8.70%|6.90%| |归母净利润（百万元）|606.10|935.01|1034.23|1125.57| |(+/-) (%)|-41.34%|54.27%|10.61%|8.83%| |每股收益(元)|0.63|0.97|1.08|1.17| |P/E|22.55|14.62|13.22|12.14|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [13]

业绩情况 - 2024年实现营业收入46,371.68万元，较上年同期增长3.60%，归属于上市公司股东的净利润6,044.87万元，较上年同期减少21.54% [4][5][6] - 全资子公司力诺制药2024年净利润2,791.52万元，2023年净利润为2,984.39万元，营业收入较同期增加1,048.21万元，同比增长7.00% [8] 业绩变动原因 - 受经济环境影响，销售数量增加但价格下降，毛利较同期21,149.17万元降幅2.94% [4][5][6] - 销售人员增加及制剂产品销售增长，市场推广费增加1,375.45万元，增幅21.69% [4][5][6] - 委托开发新产品研发增加，研发费用减少803.77万元，降幅18.33% [4][5][6] - 存货跌价增加使资产减值损失增加430.42万元，增幅127.45% [4][5][6] - 收到的收益相关及资产相关政府补助摊销等，其他收益增加1,155.25万元，增幅289.38% [4][5][6] 研发情况 - 2024年研发费用投入3763万元，占营业收入的8.12%，投入方向主要是化学原料药和化学制剂 [3] - 2024年研发人员比2023年增长24.56%，因待研发项目多需增加人员推进工作 [6] 业务布局与战略 现有业务发展 - 化学原料药加大二甲双胍、格列齐特等主要品种销售，注重研发新竞争格局好、市场空间大的品种；化学药品制剂关注集采和续标机会，保持与CRO合作研发有集采机会的产品 [2] - 化学原料药采用直销为主、贸易商销售为辅模式，化学药品制剂采用配送商、传统经销、直销相结合模式，中间体按客户要求销售 [6] 收购宏济堂影响 - 整合优质中成药资产，打造医药大健康平台，主营业务延伸至中成药及健康产品等领域 [3] - 丰富产品布局，宏济堂有150个药品批件、7个独家品种、2个独家剂型，提升抗风险和市场竞争力 [3] - 发挥协同优势，宏济堂销售渠道强可提高公司销售能力，双方在多方面协同互补降低成本 [3] 未来战略规划 - 实施“一体两翼三支柱”战略，聚焦慢病领域，拓展细分市场，推进原料制剂和辅料制剂一体化 [7][15] - 以降糖类等领域为研发重点，拓展其他病症领域，开发高附加值化学原料药产品 [7][15] - 拓展CDMO业务，加强制剂生产，推动高端原料药和制剂一体化发展 [7][15] 行业地位与优势 - 产品覆盖多重点疾病领域，原料药均通过国家GMP认证，核心产品通过多国官方药政认证，有规模经济优势 [4][5] - 核心产品有先进技术路线和成熟生产工艺，形成完善技术创新体系和稳定研发团队，构筑竞争壁垒 [4][5] - 是格列齐特等原料药重要供应商，与下游客户深度合作，在国家带量采购政策下巩固细分领域领先优势 [4][5] - 核心竞争优势包括管理团队、技术研发、生产制造、“原料药 + 制剂”一体化等八种 [10] 其他情况 - 目前没有美国客户，中美贸易战对业绩无直接影响 [10] - 行业整体竞争激烈，业绩有波动和短期压力，如九洲药业24年收入、利润均下降 [11] - 建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，制定分红方案综合考虑资金成本和现金流 [11][12] - 高度重视ESG，具体工作和成效可查阅《2024年度环境、社会及管治(ESG)报告》 [12] - 预计2024 - 2026年全球原料药市场规模从2,367亿美元增长到2,459亿美元，2021 - 2026年复合年均增长率为6.78% [13] - 拥有31个原料药备案登记号及43个化学药品制剂批准文号，32个药品列入国家医保目录，18个列入国家基本药物目录 [13][14] - 积极推进数智制造，新建项目采用信息化、智能化运维管理模式 [14] - 秉持“安全、环保、质量为生命线”原则开展员工培训，采用多种培训方式结合 [14] - 正在新建注射剂智能制造项目，预期按计划投入使用 [15]

业务收入情况 - 2025 年度 CDMO 业务收入 1.36 亿元，较上年同期下降约 4%，基本保持稳定态势 [2] - 2024 年 CDMO 收入 3.66 亿元，主要为原研药企专利期内的药物提供服务 [5] - 2024 年制剂业务收入 2.55 亿，较 2023 年增长 142%，目前制剂业务收入的产品较为集中，大部分产品等待放量 [8] - 2024 年，公司非沙坦类销售收入 5.59 亿元，较 2023 年增长 45.5%，呈快速增长趋势 [7] 研发投入与成果 - 2024 年度制剂研发投入 1.05 亿元，其中资本化支出金额 2390 万元，2024 年制剂研发投入较 2023 年减少约 3200 万元，主要因研发效率提升缩减支出 [2][3] - 公司近三年制剂研发投入约 4 亿元，截至 2025 年 4 月末，已获批 63 个制剂批文，产品管线不断丰富 [8] 市场占有率与客户集中度 - 2024 年，公司沙坦类原料药销售量 1744 吨，依据 2023 年 IMS 数据统计，全球沙坦需求量在 7233 吨左右，公司市场占有率约 24% [7] - 2024 年度前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为 40.18%，2023 年度为 44.97%，前五大客户集中度变化幅度未超过 10 个百分点 [6] 业务发展预期与规划 - 已实现商业化的 CDMO 产品业务市场需求稳定；待产业化的 CDMO 项目受客户机构及项目上市、市场推广等因素影响，未来发展存在不确定性 [2] - 随着后续制剂批文的增加和集采产品的进一步增加，制剂业务增长较快，2024 年制剂业务较 2023 年减亏约 4000 万 [2][3] - 随着各项产品专利的逐渐到期，非沙坦原料药的市场需求进一步释放，有望迎来持续增长 [7] - 公司未计划引入第三方平台流量资源 [4] - 公司持续在 CDMO 领域进行研发投入 [5] - 公司通过近两年的经营调整，已取得阶段性成效，2025 年一季度盈利能力得到极大恢复，以降本增效为驱动力，持续推进组织能力提升，夯实特色原料药领域重要地位 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%，归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%，扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长58.96%，归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79% [1] - 2024Q4实现收入3.73亿元（+14.96%），归母净利润5414万元（-23.98%），扣非归母净利润5314万元（-33.37%） [2] - 2024年毛利率67.68%（+6.71pp），净利率24.61%（+8.60pp） [2] 费用结构 - 2024年销售费用6197万元（+7.53%），费用率3.81%（-1.77pp） [2] - 2024年管理费用2.91亿元（+30.62%），费用率17.89%（-3.65pp） [2] - 2024年研发费用2.27亿元（+82.12%），费用率14.00%（+1.92pp） [2] - 2024年财务费用1844万元（+59.12%），费用率1.14%（+0.02pp） [3] 业务板块表现 - 自主产品2024年收入11.29亿元（+79.49%），达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能 [4] - C(D)MO业务2024年收入4.94亿元（+22.34%），大订单逐步交付，2025年有望持续 [5] - 公司与欧洲某大型药企签约1亿美元CDMO长期供货合同已开始交付 [5] 产能与战略合作 - 第四代规模化吨级601多肽车间建成投产，可实现单品年产5吨以上 [4] - 新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设，将再释放多肽产能5吨/年 [4] - 寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底动工，预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤，PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的产能 [4] - 签订国内多个重磅GLP-1创新药原料药及制剂战略合作，并与MNC达成多肽动物创新药CDMO战略合作 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.76亿元、32.18亿元、45.76亿元，增速分别为40.06%、41.42%、42.19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.59亿元、7.55亿元、10.27亿元，增速分别为38.20%、35.09%、36.02% [5]

公司业绩 - 2024年实现营业收入46,371.68万元，较上年同期增长3.60% [4][5][6] - 2024年实现归属于上市公司股东的净利润6,044.87万元，较上年同期减少21.54% [4][5][6] - 2024年毛利较同期21,149.17万元，降幅2.94% [4][5][6] - 2024年销售费用增加1,375.45万元，增幅21.69% [4][5][6] - 2024年研发费用减少803.77万元，降幅18.33% [4][5][6] - 2024年资产减值损失增加430.42万元，增幅127.45% [4][5][6] - 2024年其他收益增加1,155.25万元，增幅289.38% [4][5][6] - 全资子公司力诺制药2024年净利润2,791.52万元，2023年净利润为2,984.39万元，营业收入较同期增加1,048.21万元，同比增长7.00% [8] 研发情况 - 2024年研发费用投入3763万元，占营业收入的8.12%，研发投入方向主要是化学原料药和化学制剂 [3] - 2024年研发人员比2023年增长24.56%，因待研发项目多需增加人员推进工作 [6] - 2024年推出数个市场规模较大的产品 [14] 行业地位与优势 - 产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域，原料药均通过国家GMP认证，核心产品通过多国官方药政认证，有较强市场竞争力 [4][5] - 形成显著规模经济优势，核心产品有先进技术路线和成熟生产工艺，有完善技术创新体系、核心技术积累和稳定核心研发团队 [4][5] - 作为格列齐特等原料药重要供应商，与下游制剂客户深度合作，在原料药细分领域有领先优势，在格列齐特行业内领先 [4][5] - 核心竞争优势包括管理团队、技术研发、生产制造、“原料药 + 制剂”一体化、关联制剂厂商中标国家集采、核心产品规模、国际认证、客户优势 [10] 销售模式 - 化学原料药采用直销为主、贸易商销售为辅的销售模式 [6] - 化学药品制剂产品采用配送商、传统经销、直销相结合的销售模式 [6] - 中间体产品根据客户要求直接销售给客户或其指定的贸易商 [6] 战略布局 - 以“用数智医药守护生命健康”为使命，“成为技术领先的中国数智医药创新品牌”为愿景，实施“一体两翼三支柱”发展战略 [7][15] - 聚焦慢病领域，拓展其他细分市场，推进原料制剂和辅料制剂一体化进程，强化技术研发、智能制造和文化营销核心能力 [7][15] - 以降糖类等领域为研发重点，拓展消化类等病症领域，开发高难度、高壁垒、高附加值化学原料药产品 [7][15] - 稳步拓展CDMO业务，加强制剂药品生产，推动高端原料药、制剂一体化发展 [7][15] 收购影响 - 收购宏济堂99.42%股权，整合力诺集团内优质中成药资产，打造医药大健康平台 [3] - 丰富产品布局，宏济堂有150个药品批件，7个药品独家品种、2个独家剂型，提升抗风险能力及市场竞争力 [3] - 发挥协同优势，宏济堂销售渠道强，双方在各方面协同互补，降低经营成本 [3] 未来盈利驱动因素 - 做大做强格列齐特等现有产品 [9] - 与研发机构合作，快速导入新品种 [9] - 拓展CDMO业务，与海外客户开展中间体定制合作 [10] - 收购宏济堂，延伸主营业务至中成药等领域，打造医药大健康平台 [10] 其他情况 - 目前没有美国客户，中美贸易战对公司业绩无直接影响 [10] - 原料药市场竞争激烈，短期业绩有压力，如九洲药业24年收入、利润均下降 [11] - 建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，制定分红方案综合考虑资金成本和现金流量 [11][12] - 高度重视ESG，具体工作和成效可查阅《2024年度环境、社会及管治(ESG)报告》 [12] - 预计2024年全球原料药市场规模达2,367亿美元，2026年达2,459亿美元，2021 - 2026年复合年均增长率为6.78% [13] - 拥有31个原料药备案登记号及43个化学药品制剂批准文号，32个药品列入国家医保目录，18个药品列入国家基本药物目录 [13][14] - 推进数智制造，新建项目采用信息化、智能化运维管理模式 [14] - 秉持“安全、环保、质量为生命线”原则开展员工培训 [14] - 正在新建注射剂智能制造项目，预期按计划投入使用 [15]

发行信息 - 公司拟公开发行不超过1,151.4375万股人民币普通股[34] - 发行股数未考虑超额配售选择权不超过880.00万股，全额行使不超过1,012.00万股[8] - 每股面值为人民币1.00元，发行价格不低于9.37元/股[8] - 定价方式由发行人和主承销商协商确定[8] - 保荐人、主承销商为国元证券股份有限公司[8] 业绩数据 - 2022年1 - 12月，公司实现营业收入25,870.03万元，同比增长23.88%[30] - 2022年1 - 12月，归属于母公司股东的净利润5,644.22万元，同比增长69.39%[30] - 2022年1 - 12月，公司经营活动现金流量净额为5,713.40万元，同比增长70.27%[30] - 截至2022年12月末，公司资产总额为38,071.69万元，较上年末增长10.67%[30] - 截至2022年12月末，归属于母公司所有者权益为30,902.58万元，较上年末增长18.13%[30] 产品销售 - 公司主要产品有抗过敏、抗血栓等类别，销售收入占比均不超50%[16] - 2022年1 - 6月抗过敏类产品金额3199.39万元，2021年度为7025.05万元[17] - 2022年1 - 6月抗血栓类产品金额3950.56万元，2021年度为4496.86万元[17] - 普仑司特产品销售量每下降5%，主营业务收入下降1.59%、毛利率下降1.08%[18] - 报告期内公司向前五大客户销售收入占当期营业收入比例波动[19] 研发情况 - 报告期内公司研发费用分别为646.86万元、1071.40万元、1202.82万元和669.95万元[24] - 公司拥有6项发明专利、19项实用新型专利[43] - 2021年9月公司投资设立控股子公司杭州小蓓，布局化学原料药CDMO业务[44] 子公司情况 - 安徽修一制药2022年1 - 6月营业收入7688.02万元，净利润593.68万元[144][145] - 杭州小蓓2022年1 - 6月CDMO业务收入448.92万元，在手订单合同金额1055.70万元[152] - 峆星药业2021年度产能利用率为35.83%，2022年1 - 6月净利润 - 428.23万元[159] 其他要点 - 公司面临市场竞争加剧、环保、安全等风险[14][87][89] - 峆星药业设备搬迁费用预计377.9万元，计入当期费用178.17万元[27] - 董来山直接持有发行人股份1574.1786万股，占总股本的52.41%，为控股股东暨实际控制人[39] - 公司选择的上市标准为预计市值不低于2亿元等[72] - 年产198吨普仑司特无水物等项目（二期）投资总额36,304.88万元，募集资金投入13,464.00万元[75]