报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价6.10HKD，现价5.47HKD，有15.0%的上行空间 [2] 报告的核心观点 - 2Q25特步国际流水符合预期，维持各品牌全年业绩指引，主品牌零售流水同比低单位数正增长，索康尼与迈乐延续高增长态势 [3][4] - 预期2025 - 2027年收入分别为144.14/154.32/165.17亿元，同比增长6.2%/7.1%/7.0%；归母净利润分别为13.8/15.1/16.6亿元，同比增长11.3%/9.7%/9.7% [5] 各部分总结 特步主品牌情况 - 2Q25主品牌零售流水同比低单位数正增长，1H25流水增长中单位数，线下持平微增，线上快于线下，儿童快于成人，鞋优于服装，功能性为主，跑步和户外引领增长 [3] - 4 - 5月流水比6月增长好，因5月有五一黄金周和618提前；功能性产品占比超六成，八至九成为跑步品类，休闲产品占比不到三成 [3] - 2024年主品牌跑步鞋年销量超三千万双，竞速系列贡献低，大众系列贡献主要收入，360X第二代和青云系列销量均超百万双 [3] - 折扣率环比1Q相似，为70 - 75折，预计全年维持当前水平，618未采取更多折扣策略；下半年针对跑步产品正常备货 [3] - DTC计划预计2H25启动，4Q25推进，首阶段回收100 - 200家门店，2026年回收剩余300 - 400家，目标回收约500家，占比8%，资本开支约4亿元 [3] - 主品牌库销比为4 - 4.5X左右 [3] 索康尼与迈乐情况 - 索康尼1H25流水同比增速超30%，1Q超40%，2Q超20%，维持全年增长30% - 40%目标，未来3年目标收入翻倍 [4] - 聚焦高端定位，推进品牌升级，调整电商板块，同步线上线下产品体系；围绕精英跑者群体开展品牌建设等工作 [4] - 下半年加快新型门店在高线城市落地，推动“千万级大店”开设，全年预计净增30家门店 [4] - 计划丰富服装、OG等品类，加大越野跑领域投入；迈乐2Q25收入同比增长超50%，1H25整体增速达五成，由电商渠道拉动 [4] - 迈乐未来加强产品研发，聚焦登山、户外等细分赛道，全年利润有望较去年明显提升 [4] 投资建议与盈利预测 - 预期2025 - 2027年收入分别为144.14/154.32/165.17亿元，同比增长6.2%/7.1%/7.0% [5] - 预期2025 - 2027年归母净利润分别为13.8/15.1/16.6亿元，同比增长11.3%/9.7%/9.7%，对应PE为10.0X/9.1X/8.3X [5] - 维持“优于大市”评级，给予2025年11.5X PE估值（此前14X），对应目标价6.1HKD（此前6.7HKD） [5] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 2024E EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 李宁 | 2331.HK | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 13.5 | 16.2 | 14.8 | | 安踏集团 | 2020.HK | 5.4 | 4.7 | 5.3 | 17.3 | 19.9 | 17.7 | | 耐克 | NKE.N | 2.2 | 1.6 | 2.4 | 32.9 | 45.3 | 30.2 | | 阿迪达斯 | ADIDAS | 4.2 | 7.8 | 11.0 | 49.0 | 26.4 | 18.7 | | LULULEMON | LULU.O | 14.6 | 14.6 | 15.6 | 15.7 | 15.7 | 14.7 | | 平均值 | | | | | | 24.7 | 19.2 | [7]

公司运营情况 - 2Q25主品牌全渠道流水同比低单位数增长，25H1主品牌取得中单位数增长 [1] - 索康尼2Q25流水同比增长超20%，1Q25增速为40%，25H1同比增长超30% [1] - 主品牌跑步品类上半年有望实现同比双位数增长，成为驱动整体增长的核心引擎 [1] - 主品牌折扣力度稳定在7-75折，库销比维持在4-4.5个月的健康水平 [1] - Q3进入马拉松和跑步活动旺季，预计对跑步产品进一步形成正向带动 [1] 主品牌表现 - 电商板块增速领先，儿童业务表现优于成人线 [1] - 功能性产品构成核心销售主力，跑步品类延续强劲增长动能 [1] - 公司加速布局主品牌DTC战略，拓宽索康尼产品矩阵 [1] 索康尼表现 - 2Q25线下流水保持高增，下半年新型门店在低线城市的布局节奏将进一步加快 [2] - 品牌定位精准，聚焦精英跑者和专业产品领域，强化高端品牌心智 [2] - 通过扩充服装等生活休闲类产品供应以拓展业务规模，全年有望实现30%-40%收入增长 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27E归母净利润13.7/15.3/17.1亿元预期 [2] - 参考Wind可比公司25E PE均值13.1x，调整公司25E PE至12.2x [2] - 维持目标价6.58港元（港元兑人民币汇率0.91） [2]

事件概述 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折 [1] - 25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长 [1] - 25H1主品牌零售流水中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月 [1] - 25H1索康尼零售实现超过30%增长 [1] 分渠道分析 - 25Q2零售流水低单位数增长，增速环比25Q1中单位数增长有所放缓 [1] - 25Q2折扣保持健康水平，零售折扣为7-7.5折，环比持平，同比略有下降 [1] - 25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比24H1四个月略有增加 [1] 品牌表现 - 索康尼和迈乐分别受益于专业跑步和户外赛道性能优势 [1] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓 [1] - 索康尼电商业务调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [1] 发展战略 - 推进主品牌DTC战略投入短期内对业绩有负面影响，但利于长期品牌忠诚度和保留率提升 [2] - 索康尼将持续拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，开拓一二线城市高端门店 [2] - 收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升 [2] - 预计全年索康尼开店30家左右 [2] - 出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌 [2] 财务预测 - 维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元 [2] - 维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [2] - 对应25/26/27年EPS 0.50/0.54/0.60元 [2] - 2025年7月15日收盘价5.32港元对应25/26/27年PE为10/9/8倍 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折，25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长；25H1主品牌零售流水实现中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月，索康尼零售实现超过30%的增长 [2] - 推进主品牌DTC战略的投入短期内对业绩有一定负面影响，但利于长期发展；未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，预计全年开店30家左右；出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌；维持盈利预测和“买入”评级 [4] 报告各部分总结 分析判断 - 25Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，增速环比较25Q1中单位数增长有所放缓 [3] - 25Q2公司零售折扣为7 - 7.5折，环比持平同比略有下降；25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比略有增加 [3] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓，主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12742.88|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY（%）|-1.45%|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |归母净利润(百万元)|1033.05|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY（%）|11.75%|26.75%|10.92%|9.97%|10.15%| |毛利率（%）|47.47%|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |每股收益（元）|0.39|0.49|0.50|0.54|0.60| |ROE|0.12|0.15|0.14|0.13|0.13| |市盈率|10.52|10.78|9.81|8.93|8.10| [6] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为13577.22、14286.17、15558.37、17250.97百万元，YoY分别为5.78%、5.22%、8.91%、10.88% [9] - 2024 - 2027年净利润分别为1305.50、1387.55、1525.85、1680.75百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1228.08、4059.97、 - 496.16、4002.77百万元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为651.40、329.03、329.03、329.03百万元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 2196.52、 - 132.63、 - 132.63、 - 132.63百万元 [9] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.55%、5.22%、8.91%、10.88%；净利润增长率分别为26.75%、5.22%、9.97%、10.15% [9] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为43.20%、43.70%、44.20%、44.50%；净利润率分别为9.62%、9.62%、9.71%、9.65% [9] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为2.13、2.24、2.82、2.72；速动比率分别为1.68、1.93、2.51、2.42；资产负债率分别为45.50%、44.56%、37.99%、38.91% [9] - 经营效率：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.82、0.84、0.84、0.85 [9] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.49、0.50、0.54、0.60元；每股净资产分别为3.24、3.63、4.18、4.78元 [9] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为10.78、9.81、8.93、8.10；PB分别为1.62、1.34、1.16、1.02 [9]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元 [2] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [1] - 高景气市场开拓与渠道优化扩张使业绩显著提速，多个细分赛道驱动收入增长，盈利水平预计持续改善，看好主要品牌 DTC 拓店及店效提升潜力，户外赛道蓬勃发展，中国规模大增速快，本土化运营为制胜关键 [2] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名 Amer Sports 以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市并定向增发募资偿债，收购后精简品牌矩阵，聚焦核心品牌，确立高端化战略 [6][7][8] - 核心品牌在各自领域领先，2023 年 Arc'teryx 成最大品牌，被收购后开发空白市场，中国运动鞋服市占率显著提升 [11][12] - 财团收购前 PE 均值为 16.3 倍，收购溢价高于行业水平，二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前，股权集中，管理层换血重构，新团队经验丰富，公司有望实现“强运营”与“强品牌”结合 [18][19][24] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动，收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年公司扭亏为盈，2025 年盈利水平有望进一步提升 [31][32][41] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道景气度高，Arc'teryx 收入体量有望翻倍，Salomon DTC 仍在孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增，Arc'teryx 直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间 [43][45][52] - Arc'teryx 创新研发能力强，经典硬壳产品稳健增长，女装+鞋履矩阵扩充，收入贡献快速提升，高端通勤系列管理层换血有望加速发展，Salomon 定位稀缺，鞋服势能强劲带动利润率提升，团队精细化管理换帅加速鞋履扩张，Wilson 新增鞋服线，潜在关税影响或通过提价应对 [54][57][68] - DTC 占比快速提升明显提振毛利率，仍有上行空间，财务费用率将显著降低，销管费率短期内居高，“高端硬核专业”定位优势显著，核心品牌直营发展潜力大，Arc'teryx 利润率最高已成第一大品牌 [69][72][83] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”，收购后全球大幅提速，本地化经营赋能大中华高增，各核心品牌均有优势市场，将重点发展大中华、北美 [84][87][88] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起显著提速超运动整体，多数地区 2024 - 29 年显著提速，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成为户外鞋服第一消费国 [89][93][94] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应，安踏接手品牌市占率迅速抬升，本土化经营是运动品牌在中国的成功关键，美国高端细分赛道运动品牌竞争激烈，中国高端细分赛道市占率抬升趋势明显 [97][99][101] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超过男士，女子体育赛事关注度空前，女运动员商业价值增强，主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元 [104][105] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类在 Arc'teryx 带动下持续 20%以上增速，户外性能随 Salomon 中国拓店+鞋履在欧美市占提升逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [108] 财务预测表 - 给出公司 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据 [113]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [3] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名 Amer Sports 以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市并定向增发募资偿债 [9][10] - 精简品牌矩阵，聚焦核心品牌 Arc'teryx、Salomon、Wilson，确立高端化战略，核心品牌在各自领域领先，Arc'teryx 2023 年成最大品牌 [12][15] - 财团收购前 PE 均值 16.3 倍，收购溢价高于行业水平；二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前；股权集中，管理团队换血，有望实现“强运营”与“强品牌”结合 [20][24][25] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动；收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年实现盈利，调整 EBITDA margin 创新高，减债进展顺利，盈利水平有望进一步提升 [30][31][39] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道高景气，Arc'teryx 收入体量有望至少翻倍，Salomon DTC 仍在孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增，核心品牌直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间 [42][43][50] - Arc'teryx 创新研发能力强，经典硬壳稳健，女装+鞋履+商务多线发展；Salomon 鞋服势能强劲，换帅加速鞋履扩张；Wilson 新增鞋服线占比提升，中美积极开店 [52][59][64] - DTC 占比 2020 - 2024 年提升 22pct，提振毛利率 8pct，仍有上行空间，财务费用率将显著降低，销管费率短期内居高，Arc'teryx 为 DTC 主要引擎，利润率最高，已成第一大品牌 [67][74][76] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”；收购后全球大幅提速，本地化经营赋能大中华高增，各核心品牌有优势市场，将重点发展大中华、北美 [77][78] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起显著提速超运动整体，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成为户外鞋服第一消费国 [81][84][85] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应，安踏接手品牌市占率迅速抬升，本土化经营是关键，美国高端细分赛道竞争激烈，中国高端细分赛道市占率抬升明显 [88][90][92] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超男士，女子体育赛事关注度空前，女运动员商业价值增强，主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元 [94][95] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类在 Arc'teryx 带动下持续 20%以上增速，户外性能随 Salomon 中国拓店+鞋履在欧美市占提升逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [97][98] 财务预测表 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等预测数据 [101]

报告公司投资评级 - 报告对亚玛芬体育的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [3] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市 [9][10] - 精简品牌矩阵，聚焦 Arc'teryx、Salomon、Wilson 等核心品牌，确立高端化战略，核心品牌在各自领域领先，Arc'teryx 2023 年成最大品牌 [12][15] - 被收购后开发空白市场，Arc'teryx、Salomon 中国运动鞋服市占率显著提升 [16] - 财团收购前 PE 均值 16.3 倍，收购溢价高于行业水平；二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前 [20][21][24] - 股权集中，有望实现“强运营”与“强品牌”结合；管理层换血重构，新团队经验丰富；确立“品牌主导，集团赋能”战略，重点发展大中华和亚太地区 [25][26][27] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动；收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年实现盈利，25Q1 净利润大增 [30][31][35] - 收购前毛利率稳健提升，EBIT margin 波动大；收购后毛利率大幅提升，调整 EBITDA margin 创新高；利息支出拖累盈利，减债进展顺利，盈利水平有望提升 [37][38][39] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道景气，Arc'teryx 收入体量有望翻倍，Salomon DTC 孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增 [42][43] - Arc'teryx 直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间，2025 年计划净开店约 25 家 [45][50] - Arc'teryx 创新研发强，经典硬壳稳健，女装+鞋履矩阵扩充，高端通勤系列有望加速发展 [52][54][55] - Salomon 定位稀缺，鞋服势能强劲，带动利润率提升；团队精细化管理，换帅加速鞋履扩张 [59][60] - Wilson 增速承压后恢复双位数增长，新增鞋服线占比提升，预计能消化关税影响 [64] - DTC 占比快速提升提振毛利率，仍有上行空间；财务费用率将降低，销管费率短期内居高 [67][68] - “高端硬核专业”定位优势显著，核心品牌直营发展潜力大；毛利率和 DTC 占比提升业内最快，DTC 店效有进步空间 [69][72][73] - 整体 DTC 占比 4 年提升 22pct，Arc'teryx 为主要引擎；Arc'teryx 利润率最高，已成第一大品牌 [74][76] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”；收购后全球提速，本地化经营赋能大中华高增，核心品牌重点发展大中华、北美 [77][78] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起提速超运动整体，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成第一消费国 [81][84][85] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应；安踏接手品牌市占率抬升，本土化经营是关键；美国高端细分赛道竞争激烈，中国提升趋势明显 [88][90][92] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超男士，女子体育赛事关注度高，女运动员商业价值增强 [94] - 主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元，女士运动鞋服增速有望持续高于男性 [95] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类持续 20%以上增速，户外性能逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct [97] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6][98] 财务预测表 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及主要财务比率 [101]

海外高端运动品牌进入中国市场 - 英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大越野跑品牌norda近期扎堆进入中国户外市场 [1] - 这些品牌背后有共同合作伙伴滔搏运动零售运营商 [1] - Norrøna拥有百年历史，以技术创新和工艺著称，被称为户外圈"无冕之王" [4] - soar以专业性能、独特剪裁和"英伦运动美学"闻名，在中国跑步爱好者中已有声量 [7] 滔搏的战略转型 - 滔搏正从耐克阿迪主力经销商转型为"品牌管理商"，通过密集布局新品牌减少对耐克阿迪的依赖 [3] - 2024年5月成为Norrøna和soar中国独家运营方，负责品牌全链路运营 [4][7] - 2023年与HOKA合作探索垂类品牌经营路线，2024年又拿下norda独家经营权 [16] - 同时加码线上业务以覆盖多类运动消费人群 [18] 滔搏与耐克阿迪的关系演变 - 2004年成为耐克国内最大零售伙伴，2012年成为阿迪达斯全球最大零售伙伴 [7] - 2017年耐克阿迪营收占比达滔搏总营收的90% [9] - 2022年滔搏收入270.7亿元同比下滑15.07%，连续两年业绩下滑 [9] - 耐克2017年启动DTC战略削减零售伙伴，阿迪2021年计划2025年DTC收入占比达50% [11] 运动零售行业现状 - 中国运动市场前五大品牌市占率从2021年59%降至2022年57%，耐克阿迪市占率四年降11% [15] - 美国Foot Locker被Dick's以24亿美元收购，市值五年缩水近八成 [20][23] - Z世代人口近3亿撬动5万亿消费空间，62.76%将购物与社交深度绑定 [15] - 运动品牌体验店、概念店更吸引年轻消费者，传统经销商空间紧缩 [15] 公司经营数据 - 滔搏2020年拥有8395家门店覆盖300+城市，2024年8月门店数降至5813家 [9][10] - 2024年半年报显示收入130.55亿元同比下滑7.9% [10] - 耐克2018年大中华区营收突破50亿美元，滔搏同年营收382亿港元同比增长23% [9] - 阿迪达斯2024年全球营收236.83亿欧元同比增长11% [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长185.7% [3][23] - 毛利率达63.9%，海外市场毛利率更高达71.3%，显著高于名创优品44.9%的毛利率 [49][52] - 2024年海外收入50.66亿元，占比38.9%，同比增长375.2%，其中东南亚地区贡献24.03亿元，增速超600% [31][32] IP运营策略 - LABUBU成为2024年最大黑马IP，收入30.41亿元，同比增长726%，占总收入23.3%，超越MOLLY等传统头部IP [18][19] - IP分级管理机制：将IP分为S/A/B/C四级，动态调配资源，头部IP获得更多推广支持 [21] - IP运营模式转变：从早期无背景设定（如MOLLY）转向强化角色性格与故事性（如LABUBU） [28] 海外扩张 - 泰国成为关键市场：LABUBU因LISA社交曝光走红，带动曼谷主题店单日销售破千万，全年泰国门店达6家 [27][34] - DTC战略深化：2024年海外新增50家直营店，收缩加盟渠道，直营占比提升 [42] - 供应链本地化：越南生产基地占比达10%，应对美国关税风险 [49] 产品多元化 - 非盲盒品类崛起：毛绒产品收入占比达21.7%，同比增长超10倍；首款积木产品瞄准男性用户 [56][57] - 产品开发架构改革：2022年按品类拆分产品组，LABUBU搪胶毛绒等新品由此诞生 [55] - 跨界合作加强：与《哪吒之魔童闹海》等IP联名，2024年设计授权费用增至3.93亿元 [54][55] 商业模式升级 - 四大业务板块重构：IP孵化、潮玩零售、主题乐园、数字娱乐并行，对标迪士尼模式 [29] - 会员体系贡献92.7%收入，复购率49.1%，微信小程序占线上收入41.3% [52][53] - 主题乐园落地北京朝阳公园，LABUBU为核心IP，探索非门票收入占比超30%的目标 [57]

财务表现 - 2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长185.9% [2] - 2024年毛利率达63.9%，海外市场毛利率更高达71.3% [51][55] - 2024年海外收入50.66亿元，同比增长375.2%，占总收入38.9% [33][34] IP运营 - 2024年THE MONSTERS系列收入30.41亿元，同比增长726%，占总收入23.3% [21][22] - LABUBU因明星效应在泰国爆红，带动海外销售，原价594元产品被炒至4500元 [30][31] - 公司IP策略从"无故事"转向"强人设"，为LABUBU等IP打造鲜明性格和故事线 [32] 海外扩张 - 东南亚市场2024年收入24.03亿元，同比增长超600%，占海外收入近半 [33][39] - 北美市场2024年增长超500%，计划2025年门店数不少于50家 [51][52] - 公司启动全球组织架构调整，设立四大区域总部推进全球化战略 [52] 产品多元化 - 2024年毛绒产品收入增长超10倍，占比达21.7%，手办收入占比降至50%左右 [58] - 推出积木产品线吸引男性用户，开发手机配件、香氛等周边品类 [58] - 与《哪吒之魔童闹海》等知名IP合作，2024年设计授权费用增至3.93亿元 [56] 商业模式 - 中国内地注册会员达4608.3万，贡献92.7%销售额，复购率49.1% [54] - DTC模式下直营店401家，机器人商店2300间，2024年贡献6.98亿元收入 [55] - 主题乐园、游戏等新业务已落地，但非门票收入占比仍需提升 [61]