基金表现 - WisdomTree Japan Hedged Equity Fund (DXJ) 年初至今上涨近21% [1] - 截至10月21日当周，该基金上涨2.42% [3] - 该基金为货币对冲型ETF，在美元疲软的背景下表现出韧性 [1][2] 政治因素影响 - 投资者预期新任首相Sanae Takaichi将继续推行亲市场的改革政策 [2][3] - 市场认为其经济议程以财政支持为核心，并将政府支出与结构性改革相结合 [3][7] - 政治稳定性和新的财政雄心为市场上涨提供新动力 [7] 投资组合与政策导向 - 新任首相计划优先考虑国防、技术、能源和网络安全等领域的国家安全支出 [5] - DXJ基金投资组合中工业股占比25.63%，为最大行业敞口；科技股占比近11% [5] - 市场参与者可能将此视为日本经济模式的潜在转折点 [7]

全球市场动态 - 全球市场正经历由重大政策转变、贸易紧张局势升级和大宗商品市场显著波动所构成的复杂局面 [2] 加拿大能源行业 - 加拿大能源监管局将于12月1日引入新的豁免令，旨在简化“低风险”石油和天然气项目的审批流程 [3] - 新规将取代根据《国家能源委员会法》发布的旧指令，但行业专家仍寻求更广泛的政策重置以吸引重大投资 [3] 日本股市 - 日本股市创下历史新高，日经225指数飙升2.9%至48,970.40点，因市场预期高市早苗将出任首相并维持财政扩张政策 [4] - 投资者押注政府将增加在制造业韧性、核能和高科技领域的公共支出，但日元兑美元走弱至约151日元 [4] 美国抵押贷款巨头 - 特朗普政府正“伺机评估”房利美和房地美的公开发行，目标是在2025年底前结束自2008年次贷危机以来的政府托管 [5] - 此举可能引发这两家住房贷款巨头普通股和优先股的剧烈波动性上涨，政府可能寻求出售5%的股份 [5] BHP集团 - BHP集团第一季度铜产量增长4%，主要得益于其智利埃斯康迪达项目的加速增产 [6] - 公司铁矿石产量保持稳定，两种商品的全年产量指引均维持不变，并计划在智利项目上投资至少110亿美元 [6] 美国银行业 - 包括摩根大通、美国银行和高盛在内的美国主要金融机构在为阿根廷安排200亿美元贷款时遇到困难，主要挑战在于如何在不承担过度风险的情况下构建融资方案 [8] 英国商业政策 - 英国财政大臣瑞秋·里维斯将宣布削减企业繁文缛节，旨在艰难的预算案之前提振经济增长 [9] - 拟议的“行动计划”旨在通过简化监管流程和可能减少监管机构数量来为企业节省数十亿英镑 [9] 美国贸易政策 - 美国考虑对尼加拉瓜实施新关税或限制其根据CAFTA-DR自由贸易协定享有的优惠，原因是担忧其人权状况、劳工权利侵犯和法治崩溃 [10] - 尼加拉瓜去年对美国录得19亿美元贸易逆差，拟议的关税可能对进口商品最高征收100%或针对特定产品 [10] 欧洲投资银行 - 欧洲投资银行通过副总裁尼古拉·比尔积极寻求在澳大利亚的关键矿产投资，并旨在促进与澳大利亚公司在欧洲的合作伙伴关系 [11] - 此举是欧洲多元化其关键原材料供应链、减少对单一国家供应商依赖的更广泛战略的一部分 [11] 亚马逊云服务 - 亚马逊云服务遭遇重大服务中断，配置、Redshift和连接服务清除了消息积压 [12] - 尽管部分服务仍在恢复中，但AWS报告所有服务已于东部时间下午3点01分恢复正常运行，此次中断影响了依赖AWS基础设施的广泛互联网服务 [12]

纪要涉及的行业与公司 * 行业涉及中国股市（特别是MSCI中国指数）、美国消费市场、美国住房市场、日本国债市场、全球外汇市场（美元）[2][7] * 公司未具体提及，但分析覆盖了构成MSCI中国指数的关键板块，如互联网、科技和医药行业[24] 核心观点与论据 **中国股市反弹的可持续性** * 当前中国股市的反弹具有可持续性，盈利增长的持续性前景乐观[2][24] * 关键板块（如互联网、科技、医药）显示出积极的盈利修正趋势，对MSCI中国指数每股收益至关重要的板块在未来几个月可能实现稳定或高于预期的增长[24] * 在中国主要市场中，中国盈利修正广度现已最高，仅次于美国[2][25] **美元走势** * 预计美元指数（DXY）将从当前水平再贬值约7%[8] * 美元资产的汇率对冲比率仍低于最佳水平，即使这些对冲比率小幅增加，也可能导致数千亿欧元的欧元/美元购买[8] **美国消费市场** * 美国消费者支出正在放缓且日益分化，2025年名义消费4季度同比增速预测为3.8%，低于2024年的5.7%[17] * 高收入群体和35-54岁年龄段的消费具有韧性，其支撑因素包括收入增长、积极的财富效应以及受关税引发的通胀影响相对较小[17] * 年轻消费群体面临支出受限，原因包括劳动力市场疲软、历史性的住房负担能力不足以及更高的学生贷款还款[17] **美国住房市场** * 即使美联储再降息5次，也可能无法重振美国住房市场[2][21] * 主要利率需要下降100个基点或更多，才能看到成屋销售的持续增长，因为抵押贷款利率与国债收益率曲线的中段、容量限制等因素相关，而当前曲线的陡峭程度意味着远期抵押贷款利率最终可能更高[21] * 美国住房存在负担能力问题，即使抵押贷款利率显著下降有帮助，但不足以完全解决问题[21] **日本债券市场** * 潜在的财政扩张不太可能对日本国债构成压力，日本的财政指标已改善，财政期限溢价已回落[12] * 日本国债近期曲线趋平的最大风险是美国数据持续疲弱可能导致增长放缓[12] 其他重要内容 * 美国消费分化明显，35-44岁和45-54岁年龄组（约占人口的25%）的实际收入相对于2023年有显著增长[17][20] * 约50%的欧洲美国持仓未进行汇率对冲[13] * 摩根士丹利指出其可能与被研究公司存在业务关系，这可能会影响研究的客观性[5]

行业与公司 * 行业为中国宏观经济与金融市场[1] * 公司为德意志银行(Deutsche Bank) 其研究团队是报告的作者[4] 核心观点与论据 * 中国金融市场出现风险偏好情绪升温 与经济增长基本面出现分化 股市自7月以来录得两位数涨幅 创10年新高 而债券市场出现抛售 同时期经济活动却有所放缓[1] * 此轮风险偏好转向由三大因素驱动[2] * 政策引发的经济放缓旨在遏制供应过剩 "反内卷"政策成为首要任务 承诺遏制低价竞争并促进产能削减 这可能导致工业生产和固定资产投资下降 但若成功将改善价格预期和企业盈利[5][6] * 财政扩张创造了充裕的流动性 政府杠杆速度快于家庭和企业总和 其债务每季度增加超过GDP的2% 政府支出可能已将约7万亿元人民币从政府账户转移至家庭和企业[10] M1和M2增长近期加速 非银行金融机构存款自年初以来增加5万亿元 仅7月就增加2万亿元 历史表明此类激增通常由股市强劲流入驱动[9] * 外部环境变得更加有利 与美国的关税战风险自5月以来已降温 高层官员多次会晤 并将关税延期90天[12] 尽管对美出口下降 但2025年前7个月中国整体出口仍录得6%的同比增长 得益于对欧盟、东盟和非洲的正增长[13] 国际和国内对中国的看法也有所改善 在高收入国家 对中国的看法已改善到与美国（恶化）观点相当的水平[14][16] * 此轮风险偏好情绪比2024年9月的政策驱动行情基础更广泛 结合了国内政策冲击、充裕流动性、外部环境和国内情绪(技术突破和民族自豪感增强) 因此积极势头在短期内持续的可能性更高[17][18] * 若增长持续放缓数月且无稳定迹象 或"反内卷"措施未能削减产能和重振经济 通缩预期可能再次主导市场情绪 另一个风险是股市过快上涨导致估值过高 引发金融稳定担忧和监管行动[19] 其他重要内容 * 政府若看到增长进一步放缓 可能会增加需求支持措施以确保其5%的增长目标 政策选项包括修订预算以容纳更多财政支出和中国人民银行降息(预测10月再降息10个基点)[7] * 7月PPI通胀停止恶化 高频数据显示主要工业品价格自7月中旬开始反弹 并在最近几周继续上涨 PPI通胀反弹对企业盈利和核心CPI通胀都是好消息[6] * 民族自豪感自2025年初以来日益增强 原因包括技术突破、应对外部挑战的能力增强以及中国文化和品牌的日益流行 类似积极情绪在2020年下半年至2021年上半年也曾推动股市表现优于大盘[18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计财政扩张不会显著提升期限溢价，预计不断增加的赤字主要通过短期国债融资 [9] - 目前不宜对中国风险资产持战略性积极态度，国内通缩和关税不确定性仍对前景构成压力 [14] - 预计2026年美联储将降息175个基点，即使不出现衰退，当前利率已具限制性且劳动力市场强劲 [17] - 认为美国资产不会失去避险吸引力，目前美元资产几乎没有替代选择 [22] - 法律挑战美国关税不会导致贸易紧张局势持续缓和，美国政府有多种途径维持或重新建立当前关税水平 [27] 根据相关目录分别进行总结 财政扩张与期限溢价 - 预计明年约3000亿美元的财政扩张对期限溢价影响甚微，财政扩张已基本被市场消化，预计即将出台的美国财政法案中新增政策变化带来的影响仅约900亿美元 [9] - 财政部可能选择通过短期债券发行来弥补增量赤字，预计息票拍卖规模不会有长期变化 [9] 中国风险资产 - 尽管中国股票策略师对中国股市的战术性看法更为积极，但宏观层面的全面复苏仍面临挑战 [14] - 由于国内经济消化关税冲击和房地产通缩周期的影响，生产者价格指数（PPI）通缩将持续到2026年 [14] - 2025年下半年的增量财政刺激可能会因部分关税缓和而缩减，贸易紧张局势可能在第三季度关税暂停到期时再度出现，影响投资者情绪 [14] 美联储降息预期 - 预计2026年底美联储将降息至2.625%，即使不出现衰退，美国今明两年约1%的经济增长仍代表着显著放缓 [17] - 到2026年底失业率升至4.8%将促使美联储采取行动，且当前利率已具限制性，两种美国经济前景情景均包含美联储宽松政策 [17] 美国资产的避险属性 - 认为对美元资产需求消失的担忧过度，目前美元资产几乎没有替代选择，美国可投资股市市值几乎是第二大市场的五倍，超过一半的高等级固定收益证券以美元计价 [22] - 市场规模的转变需要时间，“别无选择”（TINA）仍是当前主题 [22] 美国关税与贸易局势 - 尽管总统紧急权力支撑的大部分关税最终是否会得到维持尚不确定，但美国政府有多种途径维持或迅速重新建立当前关税水平 [27] - 维持关税基本情景预测，即大多数地区为10%，中国为30 - 40%，钢铁、铝、汽车、半导体和制药等行业为25% [27]

财政扩张对金融数据的支撑 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.2万亿元，主要由政府债贡献，其中政府债净融资9729亿元，同比多增超1万亿元 [2] - 社融同比增速从3月的8.4%升至8.7%，M2同比增速从7.0%升至8.0%，环比年化增速均超9%，显示实际动能较强 [2] - 财政存款同比增速达21.5%，为2022年一季度以来最高，反映财政发债节奏快于拨付进度 [3] 信贷数据与地方债置换影响 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，但考虑地方债置换约5000亿元后，信贷增速与3月持平（约8.0%） [3] - 剔除置换债后，国债和地方债融资进度显著快于往年，若未来拨付加速或进一步支撑经济 [3] 企业融资需求与利率走势 - 4月新发企业贷款利率为4.2%，较3月下降10bp，年初累计降23bp，反映内生融资需求仍弱 [4] - 制造业中长期贷款增速降至8.5%，为2020年以来新低，且首次低于全企业中长期贷款增速 [4] 政策与居民资产负债表动态 - 金融时报指出降低非利息成本为关键，宽松政策效果或随外部环境改善更快显现 [5] - 一季度居民净资产修复，若二季度延续，可能提振经济，但收入预期和地产供需仍压制房价 [5]