核心财务表现 - 2025H1总营收0.82亿元 同比增长37% [1] - 归母净亏损0.11亿元 较2024H1亏损0.17亿元收窄 [1] - 经调整净亏损0.09亿元 较2024H1亏损0.14亿元改善 [1] - 分部毛利率55.50% 同比增长1个百分点 [1] - 归母净亏损率13.05% 同比收窄15个百分点 [1] 业务分部表现 - 电子商务业务收入0.44亿元 同比增长31% [2] - 角色授权业务收入0.38亿元 同比增长46% [2] - 商品授权收入0.18亿元 同比增长1% [2] - 实景娱乐授权收入0.10亿元 同比增长560% [2] - 设计咨询服务费收入0.11亿元 同比增长48% [2] - 被授权商数量577家 较年初净增47家 [2] 区域发展态势 - 中国内地收入0.76亿元 同比增长34% [2] - 香港收入0.01亿元 同比增长35% [2] - 东南亚及台湾收入0.04亿元 同比增长145% [2] - 其他区域收入0.01亿元 同比增长297% [2] 战略布局进展 - 拟以0.14亿元现金及0.24亿元股票收购HIDDEN WOOO约27.74%股份 [1] - 提供0.10亿元可转换贷款 完成后将持有标的公司51%股份 [1] - 新开展流行玩具电商业务及入驻新电商平台 [1] - 在Lazada、TikTok及亚马逊等平台经营海外电商店铺 [2] - 上半年开展自营实景娱乐计划并获得0.04亿元门票收入 [2] 运营效率优化 - 推广成本占收入比例14.73% 同比增长2个百分点 [1] - 雇员福利开支占收入比例47.66% 同比下降5个百分点 [1] - 规模效应持续释放 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著改善 营收同比增长37%至0.82亿元 亏损同比收窄 并通过并购拓展潮玩业务 形成新增长点[1][2][3] - 华鑫证券预测公司2025-2027年EPS为0.01/0.04/0.13元 对应PE为119/30/10倍 首次覆盖给予买入评级[1] 财务表现 - 2025H1总营收0.82亿元 同比增长37% 归母净亏损0.11亿元（2024H1亏损0.17亿元） 经调整净亏损0.09亿元（2024H1亏损0.14亿元）[2] - 毛利率同比提升1个百分点至55.50% 归母净亏损率同比收窄15个百分点至13.05% 经调整净亏损率同比收窄12个百分点至10.47%[3] - 推广成本占收入比例同比增2个百分点至14.73% 主要因新开展电商业务及新入驻平台推广投入 雇员福利开支占收入比例同比降5个百分点至47.66% 体现规模效应[3] 业务发展 - 电子商务及其他业务收入同比增长31%至0.44亿元 因加大电商平台推广及向中国、东南亚其他平台扩张[4] - 角色授权业务收入同比增长46%至0.38亿元 其中商品授权/实景娱乐授权/设计咨询服务费收入分别同比增长1%/560%/48%至0.18/0.10/0.11亿元[4] - 被授权商数量较年初净增47家至577家 主要因上半年开展数项自营实景娱乐计划并获得约0.04亿元门票收入[4] 战略布局 - 公司以0.14亿元现金及0.24亿元股票收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%股份 并提供0.10亿元可转换贷款 完成后将共持有51%股份 通过财务并表直接增厚业绩[3] - 未来将进一步扩大自营实景娱乐计划规模 门票收入叠加内置店铺IP产品销售 预计形成新增长极[4] - 2022年起于泰国、印尼、美国等开展海外电商业务 在Lazada、Tik Tok及亚马逊等平台经营店铺 东南亚、台湾区域收入高增 美国为重点关注地区[5] 区域表现 - 2025H1中国内地/香港/东南亚及台湾/其他区域收入分别为0.76/0.01/0.04/0.01亿元 中国内地保持最大收入贡献[5] - 海外电商业务处于成长阶段 未来潜力可观[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为119/30/10倍 [8] 核心观点 - 2025H1业绩显著改善 总营收0.82亿元同比增长37% 归母净亏损收窄至0.11亿元（2024H1亏损0.17亿元） 经调整净亏损0.09亿元（2024H1亏损0.14亿元） [1] - 通过收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%股份（现金0.14亿元+股票0.24亿元）并提供0.10亿元可转换贷款 完成后将持有51%股份 完善IP矩阵并直接增厚业绩 [2] - 自营实景娱乐计划形成新增长极 2025H1实景娱乐授权收入同比大增560%至0.10亿元 获得门票收入约0.04亿元 [3] - 海外拓展成效显著 东南亚及台湾区域收入同比增长145%至0.04亿元 美国为重点关注地区 [4][7] 财务表现 - 2025H1分部毛利率提升1个百分点至55.50% 推广成本占比上升2个百分点至14.73% 雇员福利开支占比下降5个百分点至47.66% [2] - 归母净亏损率同比收窄15个百分点至13.05% 经调整净亏损率收窄12个百分点至10.47% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为3.08/5.45/7.98亿元 同比增长140%/77%/46% [10] - 预测2025-2027年净利润分别为0.10/0.42/1.28亿元 2026-2027年同比增长301%/207% [10] 业务分析 - 电子商务业务收入同比增长31%至0.44亿元 因加大电商平台推广及向中国、东南亚扩张 [3] - 角色授权业务收入同比增长46%至0.38亿元 其中商品授权/设计咨询服务费分别增长1%/48%至0.18/0.11亿元 [3] - 被授权商数量净增47家至577家 [3] - 中国内地收入同比增长34%至0.76亿元 保持最大收入贡献区域 [4] 发展战略 - 内生外延双轮驱动 通过自营项目扩张和并购完善IP生态 [2][3][8] - 重点发展海外电商业务 已在泰国、印尼、美国等地区入驻Lazada、Tik Tok及亚马逊平台 [7] - 持续扩大自营实景娱乐规模 通过门票收入及内置IP产品销售形成新增长极 [3]

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份 金额1.16亿至1.5亿元人民币 [1] - 回购股份将用于未来实施股权激励或员工持股计划 [1] 产业投资布局 - 公司出资5000万元参与设立宁波黑蚁四号股权投资合伙企业 占基金目标规模5亿元的10% [1] - 通过专业投资机构获取市场洞察和项目资源 实现产业与资本深度融合 [1] 业务发展战略 - AI应用层面持续优化产品智能模块 重点提升语音交互与感知功能体验 [1] - 计划构建多元化IP矩阵 涵盖国风类 国漫类及国际知名IP [1] - 基于IP特色开发差异化产品 加速国内市场渗透 [1] 机构评级动向 - 天风证券调整盈利预测 维持"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入138.76亿元 同比增长204.4% 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [1] - 调整后净利润47.10亿元 同比增长362.8% 经调整净利率达33.9% [1] - 预计2025年全年营收不低于300亿元 2025-2027年归母净利润预测分别为111.28/153.32/202.95亿元 同比增长256.0%/37.8%/32.4% [2] 区域市场表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% 占总营收60% 其中内地线下零售店收入36.48亿元 同比增长112% [1] - 美洲市场营收22.6亿元 同比增长1142.3% 零售店数量达41间 净增19家线下门店 线上收入占比58.6% [1] - 亚太市场营收28.5亿元 同比增长257.8% 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [1] 产品与IP矩阵 - THE MONSTERS IP收入48.14亿元 同比增长668.0% 占公司收入比重34.7% [2] - 五大IP营收超10亿元 十三个IP营收破亿 星星人IP收入3.89亿元 为成长最快新锐IP [2] - 毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 占公司收入44.2% 收入规模超越手办品类 [2] 全球化战略 - 上半年新增注册会员1304万人 累计会员数达5912万人 [1] - 海外现有140家门店 预计年底达200家 将进入中东/中欧/中南美等新市场 [2] - 亚太和北美市场有望达到去年中国内地收入规模 全球化与IP矩阵形成乘数效应 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入138.76亿元，YoY+204.4%，归母净利润45.74亿元，YoY+396.5%，调整后净利润47.10亿元，YoY+362.8%，经调整净利率33.9% [1][5] - 预计2025年全年营收不低于300亿元，亚太和北美市场有望达到去年中国内地的规模 [2] - 全球化布局加速，美洲市场1H25营收22.6亿元，YoY+1142.3%，欧洲及其他地区营收4.8亿元，YoY+729.2% [1] 区域表现 - 中国1H25营收82.8亿元，YoY+135.2%，占总营收60%，线下零售店收入36.48亿元，YoY+112%，新增注册会员1304万人，累计会员5912万人 [1] - 美洲零售店数量达41间，净增19家，线上收入占比58.6%，其中官网占线上66.8% [1] - 亚太1H25营收28.5亿元，YoY+257.8% [1] IP表现 - THE MONSTERS收入48.14亿元，YoY+668.0%，占公司收入34.7% [2] - 星星人收入3.89亿元，成为成长最快的新锐IP之一 [2] - 毛绒品类收入61.4亿元，YoY+1276.2%，占比44.2%，超过手办品类 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为111.28/153.32/202.95亿元，YoY+256.0%/37.8%/32.4% [3] - 25-27年营业收入预计33,085/45,099/58,942百万元，增长率153.8%/36.3%/30.7% [3] - 25-27年毛利率71.5%/72.0%/72.5%，营业利润率44.7%/45.2%/45.7% [8] 估值数据 - 25-27年P/E为35.4/25.7/19.4，P/B为18.1/10.6/6.9 [3][8] - 25-27年EPS为8.29/11.42/15.11元 [3]

市场整体表现 - 香港恒生指数上涨0.17%至25165.94点 恒生科技指数下跌0.01%至5541.27点 恒生中国企业指数上涨0.08%至9013.27点 大市成交额2852.86亿港元 南向资金净卖出146.82亿港元[2] - 恒生指数成份股中45只上涨 33只下跌[4] - 工业指数上涨0.67% 必需性消费行业指数上涨0.60% 金融业指数上涨0.55% 医疗保健业指数下跌2.58% 公用事业指数下跌0.26%[5] 泡泡玛特业绩表现 - 上半年营业收入138.76亿元人民币 同比增长204.4% 净利润46.82亿元人民币 同比增长385.6% 经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% 净利率33.7% 同比提升12.5个百分点[11][13] - 股价收于316.00港元/股 单日上涨12.54% 创历史新高 成交额115.12亿港元 市值4244亿港元[9] - 收益从45.58亿元人民币增长至138.76亿元人民币 毛利从29.19亿元人民币增长至97.61亿元人民币 经营溢利从11.26亿元人民币增长至60.44亿元人民币[13] 舜宇光学科技业绩表现 - 上半年营业收入196.52亿元人民币 同比增长3.56% 净利润16.46亿元人民币 同比增长52.56%[16] - 股价收于82.25港元/股 单日上涨9.74% 领涨蓝筹股[4][14] - 税前利润18.65亿元人民币 同比增长49.38%[16] 行业与概念板块表现 - 纸业指数上涨9.17% 婴童指数上涨8.63% 电子烟指数上涨6.37% 富士康指数下跌6.93% 未盈利生物科技指数下跌5.02% 工业大麻指数下跌4.87%[7] - 半导体板块情绪回暖 中芯国际股价上涨3.40%[4] - 苹果概念股表现强势 蓝思科技上涨5.43% 瑞声科技上涨3.01% 高伟电子上涨2.44%[19][20] 其他个股表现 - 药明生物上半年股东应占利润同比增长56% 股价上涨2.82%[4] - 腾讯控股成交额94.07亿港元 回购93.2万股耗资5.5亿港元[5] - 小米集团成交额82.62亿港元[5]

泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年营业收入138.76亿元人民币 同比增长204.4% 主要受益于全球化扩张与IP矩阵爆发 [12][13] - 净利润46.82亿元人民币 同比增长385.6% 经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% [12][13] - 净利率达33.7% 同比提升12.5个百分点 毛利率提升至70.3% [12][13] - 股价单日大涨12.54% 收报316.00港元/股 创历史新高 [10] - 信达证券预测2025-2027年营业收入将达309.96/484.45/631.17亿元人民币 归母净利润100.20/149.31/181.80亿元人民币 [14] 舜宇光学科技业绩表现 - 2025年上半年营业收入196.52亿元人民币 同比增长3.56% 净利润16.46亿元人民币 同比增长52.56% [19] - 股价单日大涨9.74% 收报82.25港元/股 领涨恒生成份股 [4][17] - 光大证券预测2025-2027年营业收入将达446.43/526.31/620.67亿元人民币 归母净利润38.28/48.39/60.02亿元人民币 [21] - 车载镜头出货量增速有望超25% 手机摄像模组出货量同比转正 [21] 港股市场整体表现 - 恒生指数涨0.17% 报25165.94点 恒生科技指数跌0.01% 大市成交额2852.86亿港元 [2][3] - 南向资金净卖出146.82亿港元 工业指数涨0.67% 必需消费行业指数涨0.60% [6] - 医疗保健业指数下跌2.58% 公用事业指数下跌0.26% [6] - 成交额突出个股：泡泡玛特115.12亿港元 腾讯控股94.07亿港元 小米集团82.62亿港元 [6] 行业板块与概念表现 - 纸业指数领涨9.17% 婴童指数涨8.63% 电子烟指数涨6.37% [8] - 富士康指数跌6.93% 未盈利生物科技指数跌5.02% 工业大麻指数跌4.87% [8] - 苹果产业链概念股普涨：蓝思科技涨5.43% 瑞声科技涨3.01% 高伟电子涨2.44% [22][23] 其他重点公司表现 - 中芯国际上涨3.40% 受A股半导体板块反弹带动 [4] - 药明生物上涨2.82% 上半年净利润同比增长56% [4][5] - 香港交易所上涨1.71% 年初至今累计上涨51.79% [5]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收达138.8亿元，同比增长204.4% [2] - 经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [2] - 毛利率攀升至70.9%，海外市场毛利率高达75.5% [2][7] - 销售及管理费用率从去年同期39.7%下降至29.8%，同比下降9.9个百分点 [7] IP系列营收贡献 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元，占总营收34.7%，为所有IP中最高 [3][4] - 该系列营收同比增幅达668.0% [3] - 其他IP系列同步增长：MOLLY营收13.6亿元（+73.5%）、SKULLPANDA营收12.2亿元（+112.4%）、CRYBABY营收12.2亿元（+248.7%）、DIMOO营收11.1亿元（+192.5%） [4] - 自主产品收入占比99.1%，艺术家IP收入占比88.1% [5] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元，同比增长135.2% [6] - 亚太地区（除中国）营收28.5亿元，同比增长257.8% [6] - 美洲市场营收22.6亿元，同比暴增1142.3% [3][6] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [3][6] - 全球门店总数达571家，较年初净增40家，海外新开门店主要位于港澳台及英国、印尼等地标位置 [6] 产品品类动态 - 毛绒品类实现营收61.4亿元，同比增长1276.2%，占总收入44.2% [11] - 公司为10个IP推出近20款毛绒产品 [11] - 行业竞争加剧：名创优品推IP联名毛绒玩具，52TOYS聚焦儿童益智毛绒潮玩，小型工作室推限量版产品 [12] 潜在挑战与风险 - LABUBU二手价格从6月2582.8元跌至8月约1000元，百度搜索指数大幅回落 [3][8] - 公司营收高度依赖单一IP，若热度衰退且新IP未及时补位将拖累整体业绩 [8][11] - 品控体系面临挑战，快速扩张可能压缩品控成本导致品牌口碑受损 [11] - 毛绒品类市场竞争迅速升温，多家企业从公司高薪聘请人才组建团队 [12] 市场反应与前景 - 股价在250–280港元区间徘徊，截至8月19日收盘报280.8港元，市值3771亿港元 [12] - 二级市场存在分歧：部分投资者担忧股价涨幅过大，部分看好海外市场及新业务拓展潜力 [12] - 公司尝试将LABUBU热度导流向新IP（如星星人），但尚未形成显著营收贡献 [11]

泡泡玛特(9992.HK)投资分析 - 持续看好labubu作为现象级IP的潜力 [1] - 多元IP矩阵驱动公司全渠道收入快速增长 [1] - 2025-2027年经调整净利润预测分别上调至100 3亿元 144 9亿元 182 9亿元 [1] - 维持买入评级 [1]