行业与公司 * 行业：石油与能源 * 公司：俄罗斯石油出口相关企业、OPEC+成员国（如沙特阿拉伯、阿联酋）、中国和印度石油进口企业、美国能源公司（如Chevron）、巴西Petrobras[1][2][7][28] 核心观点与论据 油价与市场动态 * 布伦特原油价格周环比上涨7%，主要受俄罗斯与乌克兰冲突升级及美国对俄原油进口国（中印）潜在100%关税威胁影响[1] * 全球市场替代俄罗斯原油的难度高，原因包括： * 俄罗斯出口体量大（中印合计进口3.3mb/d，占俄出口45%） * OPEC备用产能下降快于预期 * 原油品质差异[1] * 中国明确表态将优先保障能源需求，暗示可能继续进口俄原油[1] OPEC+生产计划 * OPEC+预计9月增产0.55mb/d，完成2.2mb/d自愿减产恢复及阿联酋0.3mb/d增产计划 * 实际产量预计增加1.7mb/d（3-9月），沙特（60%）和阿联酋（20%）为主要贡献者[2] * 9月后配额可能维持不变，因非OPEC国家新项目（如挪威Balder X、圭亚那Liza Phase 4等）将带来0.9mb/d增量[3][28] 库存与供需 * 全球可见库存加速增长，OECD库存增加（美国库存上升5mb至2,791mb，超预期22mb）[6][16][18] * 中国原油储备增速达0.5mb/d（占全球库存增量的40%），存储利用率仍低于历史高位[6][12] * 若中国储备增速持续高于预期（0.5mb/d vs 基线0.2mb/d），2025年布伦特油价或达61美元/桶（+5美元）[6] 生产与出口 * 俄罗斯液体产量周环比下降0.3mb/d至10.2mb/d，主因卢布走强和补偿性减产[7][32] * 美洲产量回升： * 加拿大产量增加0.1mb/d至6.0mb/d * 巴西Petrobras Q2产量同比增8% * 美国或批准Chevron重返委内瑞拉市场[7][25][30] 其他重要内容 价格影响因素 * 负面因素：OECD库存增加、美国原油产量持稳11.3mb/d、布伦特现货贴水[15][16] * 正面因素：俄罗斯出口下滑、美国钻井数减少7台、欧洲需求环比增0.1mb/d[15] 衍生品与市场情绪 * 柴油多头持仓达99%分位数，原油总多头持仓为63%分位数[15] * 布伦特1M/36M价差与公允值的缺口收窄6个百分点[16][48] 新项目动态 * 2023年新投产项目包括： * 美国Shenandoah（100kb/d） * 圭亚那Liza Phase 4（225kb/d） * 巴西Bacalhau（198kb/d）[28] 数据摘要（单位：mb=百万桶, mb/d=百万桶/日） | 指标 | 当前值 | 变化 | 来源 | |---------------------|-------------|-------------------|-----------| | OECD库存 | 2,791mb | +5mb（周环比） | [16][18] | | 俄罗斯产量 | 10.2mb/d | -0.3mb/d（周环比） | [7][32] | | 中国需求 | 16.9mb/d | 持平 | [42] | | 全球库存增速 | 1.3mb/d | （过去90天） | [22] | 注：所有分析基于公开数据，不含投资建议[4][75]

行业与公司 - **石油行业**：涉及原油价格、供需动态、地缘政治风险及OPEC+产量决策[1][2][6][7] - **主要国家/地区**：俄罗斯、中国、印度、美国、欧盟、加拿大、墨西哥等[1][3][6][7] - **公司**：俄罗斯石油出口商、中国能源企业（如战略储备相关）、巴西Petrobras、美国Chevron等[7][28] --- 核心观点与论据 **1 原油价格与地缘政治风险** - **价格波动**：布伦特原油周环比上涨7%，主因美国对俄罗斯原油进口国（中印）潜在100%关税威胁[1] - **供应风险**：中印占俄罗斯原油出口45%（3.3mb/d），替代俄油难度大（OPEC备用产能下降、原油品质差异）[1] - **中国立场**：明确优先保障能源需求，暗示或继续进口俄油[1] **2 OPEC+产量决策** - **9月增产预期**：预计OPEC8+将增产0.55mb/d，完成2.2mb/d自愿减产恢复及阿联酋0.3mb/d增产计划[2] - **实际产量增长**：3-9月实际产量或增1.7mb/d，沙特（60%）和阿联酋（20%）主导[2] - **后续配额**：9月后或维持配额不变，因非OPEC新项目（如圭亚那、挪威等）将贡献0.9mb/d产量[3][28] **3 库存与供需动态** - **全球库存**：OECD商业库存周增5mb至2,791mb（超预期22mb），中国原油储备加速（近3个月增0.5mb/d，占全球可见增量的40%）[6][16][18] - **中国储备潜力**：当前利用率低于历史高位，存储容量扩张空间大；若储备增速超预期（0.5mb/d vs 基线0.2mb/d），2025年布伦特或达61美元/桶（+5美元）[6] - **供需失衡**：跟踪净供应周降0.3mb/d（俄罗斯产量下滑），但美洲产量回升（加拿大+0.1mb/d，巴西Petrobras Q2同比+8%）[7][16] **4 价格与市场指标** - **年末展望**：若无供应中断，OECD库存或持续累积，布伦特年底或回落至60美元中位[7] - **价差与波动**：布伦特1M/36M价差缺口收窄至3pp（18%分位），原油基差周降1.1pp[48][51] - **炼油利润**：西北欧炼油利润率现早期放缓迹象，欧美柴油利润率从高点回落[57][58] --- 其他重要细节 - **俄罗斯产量下滑**：周降0.3mb/d至10.2mb/d，主因卢布走强及补偿性减产（10月结束）[7][32] - **美国产量韧性**：本土48州产量维持11.3mb/d，加拿大钻机数增加支撑产量[16][25] - **新项目进展**： - 美国Shenandoah海上项目启动（目标2025Q3达100kb/d）[28] - 圭亚那Liza Phase 4（Yellowtail）8月投产（峰值250kb/d）[28] - **持仓数据**：原油多空比63%分位，柴油多空比达99%分位[15][68] --- 数据引用 - **俄罗斯出口**：中印合计进口3.3mb/d（占俄出口45%）[1] - **OPEC+增产**：9月配额增0.55mb/d，实际产量增1.7mb/d[2] - **中国储备**：近3个月增0.5mb/d，全球占比40%[6] - **库存水平**：OECD商业库存2,791mb（超预期22mb）[18] （注：部分内容涉及重复数据点，已合并引用[序号]）

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC+宣布8月所需产量再增加41.1万桶/日，且8月的增产可能是最后一次，但8月后OPEC+配额有进一步增加的风险 [1] - 若OPEC+周日决定增产，市场反应可能不大，增产还能抵消委内瑞拉出口下降的影响 [2] - 过去3个月全球可见商业库存增加140万桶/日，预计水上储存最终会缓解陆上储存压力 [3] - 汽油和柴油利润率从6月中旬的高位回落但仍处高位，美国墨西哥湾沿岸利润率可能受支撑 [4] - 可跟踪基本面因素对油价影响喜忧参半，全球商业库存增加1700万桶，可跟踪净供应不变 [5] - 季节性夏季需求强劲和全球经济活动韧性使石油即期价差处于期货贴水状态，6月初步估计整体生产过剩情况有所减少，但哈萨克斯坦生产过剩问题仍突出 [7] 根据相关目录分别进行总结 其他关键趋势 - OECD商业库存27.55亿桶，较上周减少700万桶，较4周前减少3200万桶；全球商业库存65.61亿桶，较上周增加1700万桶，较4周前增加5900万桶 [14] - 美国、加拿大、俄罗斯等国的供应数据有不同变化，中国、OECD欧洲等地区的需求数据也有相应变动，可跟踪供需失衡总量较4周前减少0.3万桶/日 [14] - 布伦特1个月/36个月价差与公允价值差距、平均原油基差等指标有不同程度变化，布伦特隐含波动率差距、石油多空比也有相应变动 [14] 库存 - 全球石油商业库存在过去90天增加140万桶/日 [25] - OECD商业库存较上周减少700万桶至27.55亿桶，较去年同期减少9100万桶 [18][22] 供应 - 美国本土48州（不含墨西哥湾）原油产量预测为1110万桶/日，高于6月预期0.2万桶/日；美国石油钻井平台数量上周减少6座至432座 [26] - 加拿大液体总产量预测较6月预期低20万桶/日，降至570万桶/日 [32] - 俄罗斯液体总产量预测为1030万桶/日，较6月预期低40万桶/日；伊朗原油产量预测为360万桶/日，高于6月预期10万桶/日 [34] - OPEC8+原油和凝析油海运净出口同比增加20万桶/日（42天移动平均值） [37] 需求 - 全球可跟踪石油需求预测较去年同期高10万桶/日 [42] - 中国石油需求预测为1690万桶/日，高于6月预期20万桶/日 [45] - OECD欧洲石油需求预测为1330万桶/日，高于5月预期30万桶/日 [48] - 预计8月全球航空燃油需求同比增加20万桶/日 [47] 价格 - 布伦特1个月/36个月价差与库存隐含公允价值差距扩大至14个百分点，处于2005年以来样本的第6百分位 [51] - 平均原油基差下降0.2个百分点，平均原油即期价差上升0.5个百分点 [54] - 西北欧简单和复杂炼油净利润率依然强劲 [59] 波动率和地缘政治风险 - 美国上月未向中国出口乙烷 [62] 跟踪受制裁供应 - 委内瑞拉海运液体总出口较去年同期减少40万桶/日 [69] 持仓情况 - 石油多空比上周下降0.4，处于2024年5月1日以来样本的第72百分位 [74] 高盛高频石油指标方法论说明 - 介绍了俄罗斯、美国、伊朗等国的产量预测方法，以及中国、OECD欧洲等地区的需求预测方法等 [76][77][78]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 过去10天布伦特油价上涨3美元至67美元/桶，原因包括需求担忧消退、北美供应下行风险以及俄乌和以伊之间的地缘政治紧张局势，尽管实物供应紧张和欧佩克+供应信号不一 [1] - 可跟踪基本面情况不一，可跟踪净供应环比下降0.2百万桶/日，可跟踪库存上升，库存增加支持谨慎的油价预测，预计2025年剩余时间布伦特原油均价为60美元，2026年为56美元，但欧佩克+供应的小幅偏差表明，低于预期的闲置产能对价格预测构成上行风险 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 油价上涨因素 - 需求担忧方面，美国5月就业报告和ISM调查显示经济略有放缓，但市场对需求的担忧进一步缓解，因就业报告证实经济未陷入衰退，且特朗普总统确认在与习近平主席进行“非常良好”通话后将访问中国，但初步数据显示上周美国未向中国出口乙烷和丙烷 [2] - 供应风险方面，WTI较布伦特油价涨幅更大，表明市场关注美国供应的下行风险，加拿大野火以及美国石油钻井平台数量大幅下降，不过EIA数据显示美国3月原油产量达到创纪录的1349万桶/日 [3] - 地缘政治方面，俄乌和以伊之间的地缘政治紧张局势对油价有推动作用 [1] 供应与需求情况 - 供应端，美国下48州原油产量预测仍有韧性，伊朗原油产量预测微升至360万桶/日，OPEC8+的原油加凝析油出口同比持平；而加拿大液体产量预测因野火降至580万桶/日，俄罗斯液体产量预测因海运出口下降降至1050万桶/日 [15][33] - 需求端，中国需求预测升至1690万桶/日且同比增加40万桶/日，经合组织欧洲石油需求预测维持在1330万桶/日，预计全球喷气燃料需求8月同比增加20万桶/日 [15][50] 库存与价格信号 - 库存方面，全球可见商业石油库存年初至今增加100万桶/日，近期增幅超过季节性正常水平，中国、美国和水上原油库存显著上升，经合组织商业库存和全球商业库存均有增加 [4][14] - 价格方面，实物价格相对期货和即期价差在过去一个月有所增强，布伦特1/36个月价差与库存隐含公允价值的差距缩小至5个百分点，简单炼油利润率随原油价格上涨略有下降 [4][52][60] 其他关键趋势 - 可跟踪净供应环比减少0.2百万桶/日，其中加拿大和俄罗斯液体产量预测下降，美国下48州原油产量预测持平 [14] - 经合组织商业库存预测较上周增加400万桶至279100万桶，较去年同期低5500万桶，全球商业库存过去90天增加140万桶/日 [14][21][24] - 油的多空比升至1.9，处于2024年5月1日以来样本的第58百分位 [14][76] - 基于新闻的地缘政治风险指数过去一个月飙升，看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [64] - 委内瑞拉海运液体出口总量与去年同期大致持平，尽管对美国出口下降 [70]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC8+将在7月宣布最后一次41.1万桶/日的增产，之后保持产量平稳，因新的非页岩油项目流入市场、Q3经济增长放缓、石油库存增加，但供应路径有上行风险 [1] - 上周地缘政治新闻对油价有抵消作用，巴西新FPSO投产、挪威产量超预期等因素对油价不利，可跟踪基本面大多对价格不利，可跟踪净供应增加0.1百万桶/日，库存增加，价格继续正常化 [1][2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 供应 - OPEC8+原油和凝析油出口较5月1日水平高0.4百万桶/日，俄罗斯液体产量预估增加0.2百万桶/日至10.6百万桶/日，美国Lower 48原油产量预估达11.2百万桶/日，伊朗原油产量预估稳定在3.5百万桶/日，加拿大液体产量预估令人失望为5.8百万桶/日 [13] 需求 - 全球可跟踪石油需求预估低于去年同期0.2百万桶/日，中国油需求预估下降0.1百万桶/日至16.7百万桶/日，OECD欧洲油需求预估增加0.1百万桶/日至13.3百万桶/日，预计7月全球喷气燃料需求同比增加0.2百万桶/日 [25][31][32][36] 库存 - OECD商业库存预估增加700万桶至2782百万桶，高于5月底预测7百万桶，全球商业库存增加18百万桶，全球石油商业库存近90天增加1.1百万桶/日 [14][40][47] 价格 - 布伦特1/36M时间价差与库存隐含公允价值差距缩小至8个百分点，平均原油基差上升0.1个百分点，平均原油即期时间价差持平，西北欧简单炼油利润率仍处高位 [51][60][58] 波动性和地缘政治风险 - 看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [63] 受制裁供应跟踪 - 委内瑞拉海运液体出口与去年同期大致持平 [69] 头寸 - 多空原油比率上周上升0.1，处于2024年5月1日以来样本的第57百分位 [72] 方法论说明 - 报告对俄罗斯、美国、伊朗等国家的产量预估，中国、OECD欧洲的需求预估，以及库存、时间价差、炼油利润率、隐含波动率等指标的计算方法进行了说明 [73][74][75]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC8+将在7月宣布最后一次日产量增加41.1万桶，之后保持产量平稳，因新的非页岩油项目流入市场、Q3经济增长放缓和石油库存增加，但供应路径风险偏向上行 [1] - 上周地缘政治消息对油价有抵消作用，巴西新FPSO投产、挪威产量超预期等因素对油价不利，可跟踪基本面大多对价格不利，可跟踪净供应日增0.1百万桶，OECD商业库存和全球可见库存上周分别增加700万桶和1800万桶 [1][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 价格影响因素 - 负面因素：巴西新FPSO投产、挪威产量超预期、OPEC8+出口增加、俄罗斯和美国产量增加、中国需求下降等 [1][3][14] - 正面因素：加拿大产量未达预期、美国钻机数量下降、OECD欧洲需求增加等 [14] 供应情况 - OPEC8+原油和凝析油出口较5月1日水平高0.4百万桶/日 [14] - 俄罗斯液体产量预估增加0.2百万桶/日至10.6百万桶/日 [14] - 美国Lower 48原油产量预估达11.2百万桶/日 [14] - 伊朗原油产量预估保持在3.5百万桶/日 [14] - 加拿大液体产量预估为5.8百万桶/日，未达预期 [14] 需求情况 - 中国油需求预估下降0.1百万桶/日至16.7百万桶/日 [14] - OECD欧洲油需求周环比增加0.1百万桶/日至13.3百万桶/日 [14] - 预计全球喷气燃料需求7月同比增加0.2百万桶/日 [38] 库存情况 - OECD商业库存预估增加700万桶至27.82亿桶，高于5月底预测 [42] - 全球商业库存过去90天增加110万桶/日 [49] 价格情况 - 布伦特1/36M时间价差与库存隐含公允价值差距缩小至8个百分点 [53] - 平均原油基差上升0.1个百分点，平均原油即期时间价差持平 [62] 其他情况 - 看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [65] - 中国从美国丙烷进口较去年平均水平低0.2百万桶/日 [14] - 多空原油比例处于第57百分位 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低；长期供应趋紧，油价较高 [1][2][3] - 支持布伦特/西德克萨斯中质原油（WTI）油价预测，2025年剩余时间为60/56美元，2026年为56/52美元，长期对油价有积极影响 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2025 - 2026年：非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低 - 非欧佩克（除俄罗斯和页岩油）顶级项目的年生产增长预计在2025 - 2026年加速至100万桶/日，巴西和圭亚那占非欧佩克（除页岩油）顶级项目石油生产增长的50% [11] - 前15个增长的非页岩顶级项目预计在2025 - 2026年为全球平均年供应增长贡献120万桶/日，巴西和美国深水项目推动近一半的增长 [14] - 顶级项目的石油成本曲线较2024年下降，累计峰值产量增加6%，平均盈亏平衡价格降至59美元/桶 [18] - 沙特阿拉伯和卡塔尔即将开展的大型天然气项目可能会提高欧佩克相关液体产量，增加2026年油价下行风险 [23] - 美国页岩凝析油产量在本十年剩余时间可能以15万桶/日的年平均速度增长，到本十年末，凝析油可能推动超过一半的石油液体生产增长 [28] 长期：供应趋紧，油价较高 - 2025 - 2026年的低油价可能导致美国页岩油产量提前且较低达到峰值，预计到2026年底美国下48州产量较当前水平下降超20万桶/日 [30] - 石油顶级项目的储备寿命从2012年的55年降至20年，顶级项目（不包括页岩油）的总石油资本支出自2022年达到峰值后以10%的年平均速度下降，长期价格可能需要上涨以激励更多勘探和生产 [32] - 由于缺乏新项目、美国页岩油成熟和下降率正常化，2029 - 2030年非欧佩克供应可能大致持平，加上需求正增长，可能为欧佩克在本十年末重新获得市场份额提供机会 [37]