金融总量增长 - 5月末社会融资规模同比增长8 7% 比上年同期高0 3个百分点 [1] - 广义货币(M2)同比增长7 9% 比上年同期高0 9个百分点 [1] - 人民币贷款余额同比增长7 1% [1] 政府债拉动社融增长 - 5月社会融资规模增量2 29万亿元 同比多增2247亿元 [2] - 一季度政府债券净融资规模超过3 8万亿元 比去年同期增加2 5万亿元 [2] - 5月新增专项债规模4432亿元 单月发行规模创今年新高 [2] - 债券融资占比上升 贷款占比下降 反映融资结构变化 [2] 贷款平稳增长因素 - 5月央行降低政策利率 贷款市场报价利率下行 企业提款意愿增加 [3] - 外贸企业应对关税冲击 信贷需求增加 5月中美达成降关税协议 企业抢出口推动信贷需求 [3] - 个人按揭贷款投放增多 反映房地产市场交易回暖 [3] - 债券对贷款替代作用明显 还原后贷款增速仍在8%左右 [3] 金融政策效果显现 - 5月7日央行发布一揽子金融支持措施 包括降准降息 优化结构性货币政策工具 [4] - 6月初央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 保持流动性充裕 [4] - 新增设央行工具操作情况表 提高政策透明度 稳定市场预期 [4]

文章核心观点 在地方政府大规模化债阶段，分析金融体系向实体经济提供资金规模时，宜使用涵盖更全面的社融规模指标，而非人民币贷款增量指标 [2]。 分组1：社融指标优势 - 银行支持实体经济方式不止贷款一种，非银金融机构也服务实体经济，人民币贷款仅是实体经济从金融体系获资一部分，社融指标涵盖更全面 [2] - 信贷数据易受地方政府化债扰动，现阶段使用社融指标更合理 [2] 分组2：2025年2月社融情况 - 单月增量上，2025年2月社会融资规模为2.23万亿元，比去年同期多0.74万亿元 [2] - 累计增量上，2025年前两个月社会融资规模为9.29万亿元，比去年同期多1.32万亿元 [2] - 存量增速上，2025年2月末社融存量同比增速为8.2%，较1月末提高0.2个百分点，较2024年10 - 11月7.8%的低点提高0.4个百分点 [2] 分组3：社融与经济运行印证 - 自去年9月以来制造业PMI趋势性提高，今年2月达50.2%高位，反映经济明显回升 [3] - 当前基本面环境和实体经济融资状况下，一味做多长债、短期内博取资本利得风险偏大 [3] 分组4：2025年2月信贷情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元，较去年同期少增0.44万亿元 [3] - 2月居民户贷款较上年同期少减0.20万亿元，企（事）业单位贷款较上年同期少增0.53万亿元，信贷少增是企（事）业单位贷款所致，受债务置换影响 [4] 分组5：地方政府化债影响 - 地方政府化债表观上带来信贷增长放缓，但不意味着金融对实体经济支持力度降低，有利于经济增长 [4] - 现阶段不建议使用剔除政府债券后的社会融资规模分析方法，否则会使处理后数值系统性偏小 [6]