涉及的行业或公司 * 行业为中国银行业[1] * 报告提及具有强大零售业务或广泛分支网络的银行可能更具优势 例如招商银行 中国农业银行 中国邮政储蓄银行[3] 核心观点和论据 **社会融资规模和信贷增长持续疲软** * 2025年9月新增社会融资规模为3.5万亿元人民币 同比减少0.2万亿元 延续了8月的趋势[1] * 2025年9月新增人民币贷款为1.3万亿元人民币 同比减少0.3万亿元[2] * 社会融资规模存量同比增长8.7% 贷款存量同比增长6.6% 而2024年9月两者的同比增速分别为8.0%和8.1%[1] **政府债券发行对社融的贡献度下降** * 2025年9月政府债券净发行额为1.2万亿元人民币 同比减少0.35万亿元[1] * 政府债券发行对新增社融的贡献度从8月的53%进一步下降至9月的34%[1] **零售和企业贷款需求均显疲弱** * 2025年9月净新增零售贷款为0.4万亿元人民币 同比减少0.1万亿元 主要受短期零售贷款拖累 其同比增速为-0.8% 表明消费需求依然疲软[2] * 2025年9月净新增企业贷款为1.2万亿元人民币 同比减少0.3万亿元 可能源于反内卷政策导致的信贷需求减少[2] * 由于三季度银行信贷增长放缓 尽管净息差降幅收窄 净利息收入预计不会快速反弹[2] **存款增长放缓但资金活化程度改善** * 2025年9月新增存款为2.2万亿元人民币 低于2024年9月的3.7万亿元[3] * 存款结构变化 零售存款增加3万亿元 而非银行金融机构存款减少1万亿元[3] * M1和M2的增速分别为7.2%和8.4% M1-M2剪刀差进一步收窄1.6个百分点 表明资金活化程度改善[3] * 随着存款利率下降和高利率定期存款逐步到期重定价 存款增长可能受到影响[3] 其他重要内容 **银行净息差稳定的潜在分化** * 具备强大零售业务或广泛分支网络的银行可能在净息差稳定方面更具可持续性 因为这些银行能够在受益于存款成本下降的同时维持存款增长[3] **数据细节补充** * 2025年前9个月贷款新增总额为14.75万亿元人民币 同比减少7.9%[12] * 2025年前9个月零售贷款新增总额为1.1万亿元人民币 同比大幅减少43.6%[12] * 2025年前9个月企业中长期贷款新增总额为8.29万亿元人民币 同比减少14.1%[12]

金融总量增长 - 5月末社会融资规模同比增长8 7% 比上年同期高0 3个百分点 [1] - 广义货币(M2)同比增长7 9% 比上年同期高0 9个百分点 [1] - 人民币贷款余额同比增长7 1% [1] 政府债拉动社融增长 - 5月社会融资规模增量2 29万亿元 同比多增2247亿元 [2] - 一季度政府债券净融资规模超过3 8万亿元 比去年同期增加2 5万亿元 [2] - 5月新增专项债规模4432亿元 单月发行规模创今年新高 [2] - 债券融资占比上升 贷款占比下降 反映融资结构变化 [2] 贷款平稳增长因素 - 5月央行降低政策利率 贷款市场报价利率下行 企业提款意愿增加 [3] - 外贸企业应对关税冲击 信贷需求增加 5月中美达成降关税协议 企业抢出口推动信贷需求 [3] - 个人按揭贷款投放增多 反映房地产市场交易回暖 [3] - 债券对贷款替代作用明显 还原后贷款增速仍在8%左右 [3] 金融政策效果显现 - 5月7日央行发布一揽子金融支持措施 包括降准降息 优化结构性货币政策工具 [4] - 6月初央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 保持流动性充裕 [4] - 新增设央行工具操作情况表 提高政策透明度 稳定市场预期 [4]

文章核心观点 在地方政府大规模化债阶段，分析金融体系向实体经济提供资金规模时，宜使用涵盖更全面的社融规模指标，而非人民币贷款增量指标 [2]。 分组1：社融指标优势 - 银行支持实体经济方式不止贷款一种，非银金融机构也服务实体经济，人民币贷款仅是实体经济从金融体系获资一部分，社融指标涵盖更全面 [2] - 信贷数据易受地方政府化债扰动，现阶段使用社融指标更合理 [2] 分组2：2025年2月社融情况 - 单月增量上，2025年2月社会融资规模为2.23万亿元，比去年同期多0.74万亿元 [2] - 累计增量上，2025年前两个月社会融资规模为9.29万亿元，比去年同期多1.32万亿元 [2] - 存量增速上，2025年2月末社融存量同比增速为8.2%，较1月末提高0.2个百分点，较2024年10 - 11月7.8%的低点提高0.4个百分点 [2] 分组3：社融与经济运行印证 - 自去年9月以来制造业PMI趋势性提高，今年2月达50.2%高位，反映经济明显回升 [3] - 当前基本面环境和实体经济融资状况下，一味做多长债、短期内博取资本利得风险偏大 [3] 分组4：2025年2月信贷情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元，较去年同期少增0.44万亿元 [3] - 2月居民户贷款较上年同期少减0.20万亿元，企（事）业单位贷款较上年同期少增0.53万亿元，信贷少增是企（事）业单位贷款所致，受债务置换影响 [4] 分组5：地方政府化债影响 - 地方政府化债表观上带来信贷增长放缓，但不意味着金融对实体经济支持力度降低，有利于经济增长 [4] - 现阶段不建议使用剔除政府债券后的社会融资规模分析方法，否则会使处理后数值系统性偏小 [6]