公司业务与战略定位 * Magnite (MGNI) 已从传统的供应方平台(SSP)演变为一个提供模块化、定制化解决方案的平台 其业务核心已转向支持流媒体(CTV)和数字视频加(DV+)领域[3][4] * 公司通过收购(Telaria、SpotX、SpringServe)构建了独特的能力组合 包括SSP平台和广告投放(ad serving)技术 这使其赢得了Netflix等顶级流媒体客户 因为这些客户寻求的是超越传统“傻瓜管道(dumb pipe)”的差异化服务[4][5] * 其核心战略是成为一个能够容纳所有程序化买卖的单一平台 这一理念已在买方(代理商)端得到验证 代理商因其能提供包括独家内容和CTV、DV+在内的全面库存而将支出集中于此[7][8] 核心业务板块与增长驱动 * **联网电视(CTV)业务**：增长由账户赢取驱动 Magnite是所有顶级流媒体服务商首选的程序化合作伙伴 客户包括直接面向消费者的品牌(Disney、Netflix)和OEM厂商(Roku、LG、Vizio、Samsung)[11] 其增长受益于多个长期趋势：程序化普及的早期阶段、流媒体广告的早期阶段、以及中小型广告商(SMBs)的涌入(这将带来更多可竞价需求和高利润率)[11][12] 国际扩张是另一大驱动力 其国际业务占比为25% 且增速快于美国市场[14] * **数字视频加(DV+)业务**：增长由新客户赢取(如音频客户Spotify、社交客户Pinterest)和供应路径优化(SPO)驱动[41] 代理商建立的私有市场(白色标签Exchange)实质上是SPO 它们将数亿美元支出集中到Magnite平台 形成了出版商必须加入的良性循环 从而推动其市场份额提升[41][42] 关键合作伙伴关系 * **Netflix**：合作关系进展顺利 Magnite因其平台具备程序化广告投放能力而赢得合作 并未直接出售广告服务器 Netflix很可能在年底成为其最大或最大的客户之一[23][24] * **Amazon**：这是一种多层面的合作伙伴关系 Amazon既是其增长最快、最大的需求方平台(DSP)客户之一 也是其供应方客户 Magnite是唯一被允许为Amazon Fire TV库存引入外部需求以帮助 monetize 的合作伙伴 该合作关系增长非常迅速[28][29][30] * **代理商控股公司**：Magnite为GroupM、WPP等代理商白色标签其Exchange技术 帮助它们建立精心策划的私有市场 以重新夺回在程序化领域的价值主张和媒体规划业务[37][38] 市场机遇与竞争格局 * **Google反垄断案**：被视为一个巨大的世代机遇 在DV+领域 Google的市场份额为60% 而Magnite为6% 是最大的第二大玩家[45] 每1%的市场份额转移意味着约5000万美元的利润贡献 且几乎能100%转化为利润率 因为无需增加额外成本[47] 行为性补救措施可能在上诉期间实施 这将创造一个公平的拍卖环境 使其能赢得更多交易[46][49] * **潜在民事诉讼**：公司注意到同行提起了诉讼 并认为这些诉讼有其价值[52] 行业挑战与公司应对 * **流媒体平台自建技术栈的威胁**：公司认为其提供的价值(处理大规模拍卖、品牌安全、数据保护、收益优化等)难以被复制 大多数出版商无法证明投入1亿美元自建广告服务器的合理性 因此其地位稳固[18][19][20] * **GenAI对搜索流量和出版商的冲击**：GenAI搜索引擎(如Google Gemini、ChatGPT)大幅降低了向开放网络发送的搜索推荐流量(蜘蛛网站次数与发送流量之比从2:1恶化至最高900:1) 这对依赖搜索发现的较长尾出版商影响更大[54][55] Magnite因其业务多元化(桌面网络曝光仅占17% 业务还包括音频、移动应用等)且处理大量库存 故受到的影响相对绝缘 若库存减半而预算不变 其获胜率反而会上升[56] 人工智能(AI)战略与并购(M&A) * **GenAI产品开发**：重点开发面向客户的AI工具 主要用于搜索和发现 例如快速识别受众、组装受众细分 这些是其策展产品的核心[58] * **GenAI驱动效率**：在采用大型科技公司(Amazon、Oracle、Microsoft、Salesforce)的成熟AI产品而非初创公司方案 因更注重数据安全和客户数据的神圣性 这使其测试和采用过程更容易[60][61] * **并购策略**：未来并购将侧重于加速产品路线图(如购买拥有所需技术的公司以节省开发时间)和AI领域的人才收购(acqui-hire) 策略将更稳健 利用现金流而非增加债务或股权进行[62][63] 财务表现与盈利能力 * 其业务具有高运营杠杆特性 在核心基础设施和人员上的投资完成后 额外的广告支出收入几乎不需要更多投资即可处理 能直接下沉至利润[65] * 第四季度调整后EBITDA利润率通常超过40% 随着公司控制云成本、将更多业务转为本地部署 以及更多支出流向平台 利润率前景非常有吸引力[66]

IMAX (IMAX) 2025 Conference September 03, 2025 08:50 AM ET Company ParticipantsJessica Reif Ehrlich - Managing DirectorRichard Gelfond - CEO & DirectorAdrien de Saint Hilaire - DirectorJessica Reif EhrlichWelcome to our 32nd annual Media and Telecom Conference. I'm thrilled to start the day with Rich Gelfond, CEO of IMAX Corporation, and Rich has a lot to talk about today. You've clearly managed your business extremely well in what can only be described as a very challenging box office environment post-pand ...

核心观点 - 两家面向消费者的公司各具投资价值 其中迪士尼被认为当前更具上涨潜力 [1][2][13] 财务表现 - 好市多2019至2024财年净销售额复合年增长率达10.8% 在疫情及宏观经济挑战下保持稳定增长 [4] - 好市多2025财年第三季度净销售额达620亿美元 位列全球第三大零售商 [5] - 迪士尼直接面向消费者的流媒体业务拥有1.83亿订阅用户 较三个月前增长1% 推动收入同比增长6% [9] 商业模式 - 好市多采用有限SKU策略 平均每家仓库仅约4000个库存单位 形成显著成本优势 [5] - 好市多会员制全球续订率达90.2% 驱动客户忠诚度并贡献高利润率收入 [6] - 迪士尼体验部门运营利润率达27.7% 涵盖主题公园、游轮和消费品业务 [11] 战略布局 - 迪士尼积极转向流媒体未来 新推出旗舰ESPN流媒体服务 提供交互式体育内容 [10] - 迪士尼正加大公园景点投资并扩展游轮舰队 目标服务全球7亿具有高迪士尼 affinity 的潜在客户 [11][12] - 公司通过体验业务吸引更多客户 进而反哺媒体业务订阅用户增长 [12] 估值比较 - 好市多市盈率达53.9倍 处于二十五年来估值高位 [7] - 迪士尼市盈率为18.5倍 虽具周期性但被认为未来五年比好市多更具上涨空间 [13]

**行业与公司** 涉及北美互联网行业 涵盖社交媒体 数字广告 电子商务 在线旅游 在线房地产 在线约会 流媒体 搜索引擎及生成式AI等多个细分领域 主要公司包括META AMZN DASH UBER EBAY W GDDY GOOGL RDDT PINS SHOP CVNA ZI等[1][4][5][6] **核心观点与论据** * **数字广告与社交媒体** META旗下Instagram美国用户日均使用时长同比增长12%至53分钟 主要受益于AI排名和推荐算法改进[1] 其美国MAU增长2.4% WhatsApp增长8% Threads美国MAU环比增长4%至5800万 同比增长53%[4] TikTok美国用户日均使用时长78分钟 同比下降10%[4] Reddit美国网络访问量同比增长7% 显示流量趋势自6月以来趋于稳定[4] Pinterest美国MAU增长8% 时间花费同比增长5%[4] * **流媒体趋势** 尼尔森数据显示 7月流媒体占美国电视观看时间的47.3% 环比增长130个基点 线性电视份额降至40.6%[5] YouTube占流媒体时间的28.3% Netflix占18.6% 两者均创下电视观看时间份额新高[5] * **搜索引擎与浏览器** Google全球搜索引擎市场份额环比持平为89.5% 同比下降150个基点 美国搜索份额下降50个基点至86.1%[5] Chrome全球浏览器份额下降40个基点至67.9% 但美国份额增长60个基点至50.9%[5] Google全球网站月独立访客数同比持平 但应用MAU增长6% DAU增长14%[5] * **生成式AI应用** ChatGPT全球月独立访客数环比增长5% 同比增长79%至4.3-4.4亿 应用MAU环比增长6%至5.77亿[5] Google的Gemini应用MAU达2.79亿 环比增长7%[5] ChatGPT的DAU/MAU比率最高为42% 其次是Perplexity的21%和DeepSeek的20%[5] * **电子商务** 美国电商网络流量趋势多数为负 亚马逊美国网络流量同比下降2%[5] eBay美国流量同比增长2% 为九个月来首次正增长[5] Temu美国流量同比增长4% 此前两个月下降超45%[5] 应用趋势更为积极 亚马逊全球应用MAU增长9%至6.84亿 eBay增长8% Etsy增长9% Wayfair持平[5] Wayfair美国下载量增长76% 可能受其7月黑五促销推动[5] 第二季度业绩显示 亚马逊北美销售同比增长11% eBay美国GMV增长7% Etsy consolidated GMS下降5% Wayfair美国净收入增长5%[5] * **在线市场** DoorDash美国应用MAU增长加速至21%[1] Uber美国应用MAU增长5%[1] Instacart美国MAU下降2% 较6月的-9%有所改善[6] Waymo美国应用MAU下降26%至82.1万 占Uber Lyft和Waymo总MAU的1.2%[6] * **在线旅游** 应用和网络流量增长喜忧参半 Booking.com全球MAU增长6% Airbnb的MAU增长12% 其移动应用预订占总夜间预订量的59%[6] Expedia的MAU增长12% Vrbo的MAU增长13%[6] 网络流量方面 Booking.com全球流量同比持平 Airbnb.com全球流量下降3% Expedia.com美国流量增长5%[6] * **SMB服务商** 趋势喜忧参半 GoDaddy美国流量增长加速至7%[6] Wix美国流量下降改善至-5%[6] LegalZoom美国流量下降12% 较6月的-24%有所改善[6] Fiverr美国流量增长3% 为2023年6月以来首次正增长 Upwork流量下降8%[6] Wix和GoDaddy的全球应用下载量均加速增长20多个点 分别至25%和23%[6] * **在线房地产** Zillow继续领先同行 其美国网络流量下降3% 但表现优于多数同行[7] Redfin美国流量下降9% Realtor.com下降7% Homes.com增长19%[7] 应用趋势方面 Zillow应用MAU增长13%至3710万 Redfin增长11%至630万 Realtor.com增长7%至780万[7] * **在线汽车** 网络流量趋势全面改善 Carvana美国网络流量增长加速至17%[7] CarGurus下降3% ACV Auctions增长50%[7] * **在线约会** Hinge全球MAU连续第五个月实现双位数增长 7月增长16% 下载量增长加速至19%[7] Tinder趋势稳定/略有改善 全球下载量同比大致持平 MAU下降10%[7] Bumble趋势仍面临挑战 全球下载量下降25% MAU下降8%[7] **其他重要内容** * **美国顶级应用下载排名** 7月ChatGPT保持第一 下载量环比下降6%[4] Meta有4款应用进入前25 占前25下载量的19%[4] Threads下降1位至第4 WhatsApp上升1位至第5 Instagram上升2位至第6 Facebook保持第14[4] Google搜索上升6位至第9 Google地图上升11位至第20 Gemini下降31位至第51[4] Temu上升54位 下载量环比增长109% 重返前25[4] Grok（第22位 上升72位）和Amazon Prime Video（第24位 上升18位）自2025年3月以来首次重返前25[4] * **方法论** 数据来自Similarweb（网站访问量）和Sensor Tower（应用数据）[7][8] 月报在当月稍晚发布 以确保数据在Similarweb和Sensor Tower每月第一周的持续重述后更加一致和准确[8] * **数据来源与免责声明** 数据来自Citi Research与Similarweb及Sensor Tower的合作[1] 报告包含分析师认证 重要披露和研究分析师 affiliations[3] Citi Research是花旗全球市场公司的一个部门 与所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突[3]

公司战略与定位 - AMC Networks明确表示不会效仿竞争对手出售或分拆有线电视资产 强调其业务模式与Versant、华纳兄弟探索等"以有线业务为核心"的竞争对手存在本质差异 [1][2] - 公司预计到2025年流媒体业务将占据收入主体 目前拥有包括AMC、We TV等在内的有线电视组合 并强调其工作室、流媒体业务及IP资产形成的协同效应 [2][5][6] - 控股方Dolan家族对有线电视业务的情感因素影响战略决策 公司作为包含纽约麦迪逊广场花园等优质资产的帝国组成部分 财务考量并非唯一决策依据 [7] 财务表现 - 第二季度营收6亿美元 较上年同期6 259亿美元下降4% 但超出分析师预期 [5] - 全年现金流预计达2 5亿美元 但广告收入同比骤降18%至1 23亿美元 主要因线性收视率下滑及数字广告CPM价格下跌 [4][10] - 附属机构收入下降12%至1 51亿美元 归因于基础用户流失和续约合同费率下调 [9] 业务板块动态 - 流媒体收入同比增长12%至1 69亿美元 订阅用户数微增2%达1 040万 主要受益于提价策略 [9] - 行业整体面临用户剪线潮冲击 付费电视渗透率已回落至1980年代水平 虽然仍能产生充足现金流 但收入规模远低于1990-2000年代峰值 [3] - 同业中A+E Global Media正寻求买家 派拉蒙虽完成84亿美元Skydance并购但可能剥离有线资产 与AMC Networks形成战略对比 [8]

公司战略转型 - 公司与NFL和WWE达成合作协议 标志着向流媒体巨头的重大战略转变 [1] - ESPN流媒体应用推出后 公司流媒体收入有望超越Netflix [1] 市场表现 - 公司股价在2025年8月6日收盘时下跌2.55% [1]

核心财务表现 - 第二季度GAAP收入为1.059亿美元 低于分析师预期的1.1301亿美元非GAAP收入 同比下降11.5% [1] - 非GAAP每股收益为0.11美元 低于分析师预期的0.13美元 较去年同期0.12美元下降8.3% [1][2] - 非GAAP运营收入880万美元 同比增长6% 非GAAP调整后EBITDA为1520万美元 同比增长4.1% [2][5] - GAAP运营亏损改善至1110万美元 较去年同期2190万美元大幅收窄 [5] 业务运营进展 - TiVo广告平台月活跃用户增至370万 较上季度250万显著增长 新增第九家OEM电视合作伙伴 [6] - DTS AutoStage车载平台覆盖全球超1200万辆汽车 同比增长70% 本季度新增超100万辆 [7] - 全球IPTV订阅家庭突破300万户 超额完成2025目标 同比增长超30% [8] - 新增80余款娱乐应用 与Wurl/Kargo/FreeWheel等广告伙伴达成合作 欧洲主页广告库存扩展 [6] 技术合作与签约 - 与大众/本田等汽车厂商续签及新签合约 HD Radio集成协议拓展 [7] - 与Liberty Latin America/Cable One等运营商续约 与韩国电信/Proximus达成元数据新协议 [8] - 与TPV(飞利浦)/TCL/索尼续签DTS音频技术合约 首次获得DTS Clear Dialogue电视客户合约 [8] 现金流与成本控制 - 现金余额从2024年底1.306亿美元降至9510万美元 [9] - 以4000万美元长期债务替换5000万美元短期债务 [9] - 研发费用减少1530万美元 销售及行政费用削减1200万美元 [9] 战略方向与展望 - 维持2025财年收入指引4.4-4.6亿美元 非GAAP调整后EBITDA利润率指引15-17% [10] - 重点扩大用户基础 瞄准新车搭载DTS AutoStage 提升广告活动规模 [10] - 技术布局聚焦流媒体支持 独立平台广告变现 硬件合作伙伴生态扩展 车辆互联技术升级 [4]

公司财务表现 - 公司Q2净收入达236.5亿美元 同比增长2.1% [6] - 娱乐业务增长1% 体验业务增长8% 体育业务下降5% [6] - EBIT增长4% 部门运营收入增长8% 调整后收益增长16% [7] - 经营活动现金流增长41% 自由现金流增长51% [7] - 调整后收益超出市场预期近1200个基点 [7] 业务板块分析 - 流媒体和授权业务表现突出 国内主题公园带动体验业务增长 [6] - 公司整合Hulu和Disney+ 打造更具吸引力的流媒体解决方案 [9] - ESPN正收购NFL媒体资产 整合至流媒体组合 [9] 资本市场动态 - 股价当前115.32美元 52周波动区间80.10-124.69美元 [1][5] - 分析师12个月目标价平均129.83美元 最高147美元 最低95美元 [10] - 机构投资者持股66% Q3买入比例为卖出两倍 [12] 管理层与资本运作 - Bob Iger回归后 公司债务和总负债减少 权益增长7% [10] - 股票回购使流通股减少1.2% 同时提升股东价值 [11] - 股息支付率低于预期收益20% 预计2026年提高股息 [11] 技术面与市场情绪 - 股价形成黄金交叉 技术指标显示看涨信号 [3] - 24位分析师给予"适度买入"评级 偏向看涨 [10][12] - 公司上调全年利润目标 可能超过市场共识 [8]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入增长2%，主要得益于宽带、无线、商业服务、主题公园、流媒体和影视工作室等六大核心业务的推动，这些业务占总收入近60%且本季度实现高个位数增长 [19] - 调整后每股收益(EPS)增长3%至1.25美元，自由现金流达45亿美元，同时向股东返还29亿美元，包括17亿美元的股票回购 [20] - 宽带业务ARPU增长3.5%，主要由于高端千兆以上速度套餐的新用户占比提升20% [20][21] - 主题公园收入增长19%，主要得益于Epic Universe的成功开业，但EBITDA增长仅4%，受新公园开业成本影响 [26] - Peacock流媒体收入实现两位数增长，EBITDA亏损同比改善2.5亿美元，本季度亏损1亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 宽带业务 - 宽带用户净流失22.6万，主要受季节性因素和激烈竞争环境影响 [20] - 推出新的市场策略包括简化定价结构、五年价格保证、免费无线线路等，早期数据显示50%新用户选择五年价格保证，千兆以上套餐新用户占比提升20% [10][20] - 无线业务新增37.8万线路，创季度新高，总无线线路达850万，占住宅宽带用户渗透率14% [10][22] 主题公园业务 - Epic Universe主题公园5月22日成功开业，推动奥兰多度假区整体人均消费和入园人数提升 [12][26] - 正在开发多个新项目：拉斯维加斯Universal Horror Unleashed(8月开业)、芝加哥全年恐怖体验、德克萨斯州Universal Kids Resort(2026年开业)、伦敦新公园(2031年开业) [13] 媒体业务 - NBC和Peacock组合创下历史最佳广告预售成绩，Peacock预售量同比增长20%以上，占总预售量三分之一 [14] - Peacock付费用户数稳定在4100万，内容方面《Love Island USA》表现突出，吸引大量新订阅用户 [15][29] - Peacock将于7月对新订阅用户提价3美元，8月对现有用户生效 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：宽带竞争激烈，固定无线接入和光纤竞争对手持续扩张 [38] - 奥兰多市场：Epic Universe开业后表现符合预期，未对原有公园造成明显分流 [12][80] - 国际市场：国际主题公园表现强劲，但好莱坞业务仍面临压力 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宽带战略：通过简化定价、提升用户体验、捆绑无线服务等措施增强竞争力，目标建立更忠诚的客户基础 [6][7][8] - 主题公园战略：通过Epic Universe等新项目扩大覆盖范围，进入新市场，提升公园组合吸引力 [13] - 媒体战略：将NBCUniversal的线性电视和流媒体资产作为整体运营，强化体育和娱乐内容组合 [4][14] - 行业竞争：宽带领域面临固定无线和光纤的激烈竞争，公司通过产品差异化和网络优势应对 [38][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计新税收政策将为公司带来年均约10亿美元的现金税优惠，主要受益于基础设施投资 [33][62] - 预计宽带ARPU增长将在短期内放缓，因新定价策略逐步实施，但长期仍将保持健康增长 [21][57] - 对Peacock前景乐观，NBA版权加入和价格上涨将推动增长，但初期将承担较高成本 [67][72] - 主题公园业务预计将持续扩张，Epic Universe将逐步提升运营杠杆 [26][80] 其他重要信息 - 与T-Mobile达成新的MVNO协议，扩大商业客户移动产品供应 [11][92] - 公司收购Nitell，为商业服务业务贡献了几个百分点的收入增长 [23] - 计划将线性有线网络分拆为Versant，完成后增长业务占比将从60%提升至65% [19] 问答环节所有的提问和回答 宽带业务相关问题 - 关于新市场策略的早期效果：50%新用户选择五年价格保证，千兆以上套餐新用户占比提升20% [39][40] - 关于非自愿断网：观察到轻微上升但不显著 [46] - 关于网络升级：按计划推进，部分市场已提前完成，正转向DOCSIS 4.0 [47] - 关于日常定价影响：将逐步迁移现有用户，预计ARPU增长短期内将放缓 [53][57] 主题公园业务相关问题 - Epic Universe表现：推动奥兰多整体业绩，人均消费提升，未明显分流原有公园 [80] - 未来资本支出：Epic Universe后资本支出将下降几年，然后随伦敦新公园筹备再次上升 [109][110] 媒体和Peacock相关问题 - Peacock前景：NBA加入和价格上涨将推动增长，但初期成本较高 [67][72] - 广告收入：第二季度下降7%，部分因体育内容安排和政治广告同比减少 [28] 并购和资本配置相关问题 - 并购策略：门槛很高，优先考虑有机增长和小规模补强收购 [96] - Versant分拆：按计划推进，预计年底至明年初完成 [97] - 税收政策影响：预计年均10亿美元现金税优惠，将用于基础设施投资等 [33][62]

公司业绩表现 - 第二季度收入同比增长159%至111亿美元，略高于110亿美元的预期 [3] - 每股收益(EPS)为719美元，超出703美元的预期，同比增长47% [3] - 自由现金流同比飙升87% [3] - 第三季度收入及EPS增长指引分别为17%和27% [6] - 全年收入预期上调至448亿至452亿美元区间 [6] 用户增长与定价能力 - 尽管在美国等多个市场提价，用户仍持续增长 [5] - 品牌影响力和庞大内容库持续吸引新用户并保留现有用户 [5] - 管理层将全年收入预期上调部分归因于用户增长超预期 [6] 竞争优势 - 庞大的用户生态系统提供数据支持内容制作与授权决策 [7] - 网络效应推动内容通过口碑和社交媒体传播，进一步促进用户增长 [7] - 2019年以来行业竞争加剧，但公司通过调整(如推出低价广告支持套餐)持续发展 [8] - 经济下行期用户增长仍保持韧性，历史表现显示抗风险能力 [9] 行业趋势 - 流媒体已成为娱乐行业未来趋势，其按需多屏观看体验显著优于有线电视 [10] - 有线电视市场份额持续萎缩，但美国仍有数百万用户保持使用习惯 [11] - 有线电视市场长期萎缩将为流媒体创造巨大机会 [11] 估值与投资建议 - 当前远期市盈率约45倍，显著高于通信服务板块平均199倍 [11] - 市场领导地位、优异业绩记录及长期前景支撑估值溢价 [12] - 短期波动不影响长期持有价值，建议5-10年投资周期 [12]