Jim Farley, the CEO of Ford, said on Wednesday that the Trump administration's tariff policy will saddle the automaker with a $2 billion bill while benefiting its Japanese rivals. "Our tariff bill is $2 billion, and that's a net number," Farley said in an earnings call. The company had projected a tariff hit of $1.5 billion in its last quarter.Farley told analysts he expects automakers to adopt a regional rather than globalized approach toward their businesses. In addition to tariffs, Farley said the chang ...

Steel Dynamics Inc. NASDAQ: STLD is holding on to slim gains after it reported its second quarter 2025 earnings after the market closed on July 21. The pullback comes after a gain of nearly 3% after the earnings report. Steel Dynamics TodaySTLDSteel Dynamics$131.54 -2.99 (-2.22%) 52-Week Range$103.17▼$155.56Dividend Yield1.52%P/E Ratio17.38Price Target$149.33Add to WatchlistThe post-earnings gain was consistent with other basic materials stocks that had a strong opening to the week. This was particularly t ...

市场表现 - 道指上涨70点 标普500上涨10点 纳斯达克上涨25点 罗素2000上涨13点 [1] - 钢铁制造商Cleveland-Cliffs季度每股亏损0.5美元 优于预期的0.68美元 营收49.3亿美元超预期0.62% 股价上涨4.5% [2] - Domino's Pizza每股收益3.81美元 低于预期3% 但营收11.5亿美元同比增长4.3% 股价盘前上涨3% 年内累计上涨11% [2] 经济指标 - 6月美国领先经济指标(LEI)预期进一步下滑至-0.2% 5月为-0.1% [3] - 过去六个月多数LEI数据为负值 关税政策变动使企业主保持谨慎 [4] - 5月报告曾触发经济衰退信号 [4] 财报季展望 - 本周标普500成分股中超过20%公司将公布Q2财报 [5] - Alphabet预期广告收入改善 预计每股收益增长13.2% 营收增长11.1% [6] - Tesla预期Q2每股收益同比下降23.1% 营收下降11.9% [6] 经济数据发布 - 本周将公布成屋销售 新屋销售 服务业PMI 制造业PMI和耐用品订单数据 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利润增至1520万美元，合每股0.78美元，上年同期为660万美元，合每股0.34美元，剔除重组费用后调整后每股收益为0.81美元 [6] - 平均销售价格同比上涨11.7%，较第二季度环比上涨8.2% [6] - 本季度发货量同比增长10.5%，环比增长3.5% [8] - 本季度毛利润同比增加1540万美元至3080万美元，毛利率扩大650个基点至17.1% [9] - 销售、一般和行政费用增至1060万美元，占净销售额的5.9%，上年同期为790万美元，占净销售额的5.4% [10] - 有效税率从去年的24.7%降至23.3%，预计全年有效税率接近23.4% [12] - 本季度经营活动产生现金2820万美元，主要受净利润增加和净营运资本减少推动 [12] - 本季度库存增加2310万美元，第三季度末库存相当于2.7个月的发货量，高于第二季度末的2.2个月 [13] - 本季度资本支出为160万美元，财年前九个月总计650万美元，将全年资本支出目标从1700万美元下调至1100万美元 [13] - 本季度回购20万美元普通股，约6000股 [14] - 季度末现金余额为5370万美元，无债务 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 5月建筑账单指数升至47.2，虽有企稳迹象但仍低于50的增长阈值 [15] - 6月道奇修正案指数环比上涨6.8%至225.1，较去年6月约高20%，商业板块表现突出 [16] - 3月美国水泥发货量同比小幅增长1.4%，但年初至今较2024年同期仍下降7.5% [17] - 5月建筑总支出经季节性调整后较4月下降23%，较上年同期下降3.5%，非住宅支出环比下降0.2%，同比下降1.1% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持运营纪律，密切管理营运资本，维护良好客户关系，以应对短期挑战并为股东创造长期价值 [19] - 计划通过有机增长和收购追求有吸引力的增长机会 [30] - 公司认识到竞争激烈且短期可见度有限，但认为自身能够利用需求改善趋势 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观指标显示建筑行业活动一般，但公司业务活动在第三财季持续回升，对全年剩余时间表现有信心 [3][20] - 美国贸易和关税政策以及经济周期带来不确定性，但公司认为自身有能力应对 [3][19] - 市场条件具有挑战性且竞争激烈，但公司有望受益于需求改善趋势 [19] 其他重要信息 - 自1月以来，主要原材料钢线材公开价格每吨约上涨190美元，供应仍有限，公司通过大量海外采购补充供应 [7] - 因收购相关整合活动影响制造设施投资计划，预计未来几年会有所反弹，未取消任何项目，正在评估多个机会 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 新项目报价水平是否随业务活动增长 - 公司运营积压订单较少，原材料限制导致积压订单增加，在项目导向市场中，数据中心等填补了商业建筑放缓的缺口，对市场情况乐观 [36] 问题: 最新232条款关税问题解决时间 - 公司认为政府意图对产品全额征收关税，部分进口商申报钢价值的方式不合规，不会被允许持续，公司已向商务部反馈 [38] 问题: 工程线材产品收购整合情况及货运成本协同效应 - 公司认为收购的设施和人员表现良好，运营方式与去年不同，难以比较 [40] 问题: EWP收购是否为CEO任期内最佳 - 公司认为2011财年的IV收购对公司更具变革性，当时收购了五家工厂，获得全国性业务布局 [47][49] 问题: 满足需求的挑战是产能还是维持利润 - 公司面临的挑战主要是原材料不足导致调度困难和人员配置问题，本季度因原材料中断导致成本增加和发货量损失 [52][53] 问题: Q4能否维持当前利润率水平 - 公司预计将转嫁成本，在当前市场中利润率不会恶化 [54] 问题: 住宅市场改善条件及是否依赖其增长 - 公司认为基础设施投资可能推动市场需求，但不能说不需要住宅市场增长 [55][56] 问题: 年末现金余额展望及能否接近1.55亿美元 - 公司表示需到年底确定，对6月的5370万美元现金余额满意 [57] 问题: 国内线材供应短缺规模及机会成本量化 - 公司无法给出准确答案，预计进口量占钢材需求的25 - 30%，大致相当于国内短缺量 [58] 问题: 2025 - 2026年是否比2021 - 2022年更有利 - 公司认为两个时期情况差异大，难以给出明确答案 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债务可持续性分析常忽略货币体系结构、非主权替代方案和投资者心理等背景因素，投资者而非模型判断债务可持续性，且市场对主权债务可持续性的担忧缺乏充分依据 [9][12] - 不同国家货币控制情况影响债务风险，政府债务处于复杂投资环境，新兴市场本地货币债券增加或降低投资者对债务可持续性风险的担忧 [15][28] - 各地区利率、外汇等市场受多种因素影响，投资者需根据不同情况调整投资策略 [41][42][43] 各目录总结 全球宏观策略 - 穆迪下调美国长期发行人评级及相关法案引发债务可持续性辩论，但市场反应不明显，此前希腊、日本也曾面临类似担忧 [11] - 债务可持续性担忧忽略重要背景，研究未解决投资者如何判断可持续性及不同债务价格差异问题 [12][13] - 市场同时定价多种风险，政府债券收益率与债务可持续性指标难以关联，如G10中部分国家债务与收益率关系不符常规 [14] - 不同国家货币控制情况使债务风险不同，政府债务处于复杂投资环境，投资者判断债务可持续性 [15] - 美国并非唯一高债务与GDP比率国家，投资者对非联邦政府债务积累关注度低，硬货币债务比本地货币债务面临更多可持续性风险 [19][20][26] - 新兴市场自疫情后本地货币债券增多，或降低投资者对债务可持续性风险的担忧 [28] - 研究应在替代投资背景下考虑政府或主权债务可持续性，当前对主权债务可持续性的担忧缺乏依据 [31][33] - 投资者判断债务可持续性，学术研究在分析债务与债券收益率关系时存在不足 [37][39] 各地区策略 美国利率策略 - 市场隐含的联邦基金利率谷底水平影响10年期国债收益率，关税上升风险使期限溢价上升，建议持有3s30s国债收益率曲线陡化策略 [41] - 非农就业报告和低失业率暗示美国潜在增长率和均衡利率下降，美联储可能更多降息，建议做多并持有曲线陡化策略 [58] - CPI固定市场显示6月CPI数据较低，10年期盈亏平衡通胀率有扩大空间，建议维持2s10s CPI互换陡化策略 [61] 欧元区利率策略 - 前端利率继续重新定价上升，全球后端利率疲软带来陡化压力，继续持有欧元10s30s陡化策略，增加10s30s奥地利 - 德国扁平化策略 [42] - 进入ERH6 98.375/98.625看涨价差交易，认为7月9日关税截止日期的风险回报有利于短期多头交易 [53] 英国利率策略 - 英国利率面临新压力，关注焦点转向财政风险，基于预算预期和夏季长期国债供应减少，对长期久期持积极态度 [47] G10外汇策略 - 提出英镑新框架“英镑皱眉”，当前英国利率处于英镑强势的“甜蜜点”，但利率大幅波动可能使英镑面临逆风 [6] - 认为美元走弱与美国外国直接投资流入增加可以并存，直接投资在美国金融账户中占比小，美元走弱可提高美国成本竞争力 [43] 日本利率策略 - 日本将举行上议院选举，超长期日本国债供需结构脆弱，财政担忧影响超长期端，预计秋季经济措施可避免额外市场发行，但选举期间财政担忧仍在，日元利率曲线可能继续陡化 [49][51] 全球新兴市场策略 - 在关税截止日期临近前观点不变，预计收益率下降和美元走弱将推动新兴市场资金流入 [52] 投资建议 利率策略 - 奥地利 - 德国10s30s箱形扁平化策略，当前水平有吸引力，净供应支持该策略 [76] - ERH6 98.375/98.625看涨价差交易，预计欧洲央行未来六次会议有多次降息 [76] - RX/UB ASW陡化策略，认为该策略有进一步发展空间 [76] - 做多希腊与德国债券，希腊财政目标超预期，信用评级机构上调主权展望 [76] - 做多西班牙国债特定组合，预期价格回归 [76] - 做多10年期日本国债，日本央行利率预期稳定，该领域有吸引力 [76] - 做多西班牙与比利时债券，“外围国家”财政表现改善 [76] - 收取1y1y ESTR，认为前期曲线紧缩定价过度 [77] - 欧元10s30s陡化策略，短期端有反弹空间，长期端供需失衡仍有压力 [77] - 买入美国国债5年期票据，认为投资者对通胀和劳动力市场下行风险过于自满 [77] - 买入FVU5合约，理由同买入美国国债5年期票据 [77] - 买入SFRZ5合约，认为投资者对劳动力市场下行风险过于自满，该合约在劳动力数据疲软时表现更好 [77] - 做多10年期SOFR互换利差，基于监管放松预期和利差相对水平 [77] - 做多3s30s美国国债陡化策略，预期投资者下调增长预期，风险资产价格下降 [77] - 1y1y与5y5y SOFR陡化策略，理由同做多3s30s美国国债陡化策略 [77] - JGB 5s10s ASW箱形扁平化策略，5年期日本国债ASW有进一步表现空间 [78] - 收取9月货币政策委员会利率，认为估值应重新定价以反映更高的连续降息概率 [78] - 做多特定债券组合，预期供应减少且估值有吸引力 [78] - 收取10y10y SONIA，认为当前风险溢价与财政和供应前景不符 [78] - 做多0NZ5 96.60/96.80/97.00/97.20看涨蝶式期权，中期终端利率预期下降和低隐含波动率支持该策略 [78] 外汇策略 - 做空美元/日元，预计美元利率下降带动该货币对下跌 [78] - 做多欧元/美元，预计美元资金流出持续，美联储定价路径下降 [78] - 做空加元/瑞郎，商品敏感型货币可能表现不佳，加元有进一步走弱空间 [78] 通胀挂钩债券策略 - 2s10s CPI互换陡化策略，10年期盈亏平衡通胀率有扩大空间，6月CPI数据可能使前端利率下降 [78] 短期策略 - 支付1y1y SOFR/TONA基差，预计该领域稳定，有有利的利差 [79] 利率衍生品策略 - 做多1m10y与6m10y跨式期权，当前隐含波动率下降且估值有吸引力 [79] - 做多0QU5 96.75/97/97.25看涨蝶式期权，认为谷底利率定价过度便宜 [79] - 做多2y10y10y FVA，认为隐含波动率有进一步上升空间 [79]

涉及的行业和地区 涉及亚洲新兴市场（EM Asia）多个国家和地区的经济与贸易领域，包括中国、日本、印度、韩国、印度尼西亚等，以及美国、欧盟等全球宏观市场 核心观点和论据 1. **90 天关税暂停到期后的情景分析** - **现状延续情景**：多数贸易伙伴维持 10%的关税基准，即使宣布一些协议，有效关税税率仍可能维持在 10%左右，各方继续与美国就细节进行谈判。市场反应可能是略微偏向风险偏好，但幅度有限，美元/亚洲货币可能继续走低，亚洲利率可能先短暂上升后随美国数据走弱和美联储降息预期增加而下降 [2][3][5] - **达成贸易协议情景**：宣布与部分贸易伙伴达成协议，降低有效关税并消除不确定性。市场可能呈现风险偏好，股市表现出色，亚洲外汇尤其是出口导向型货币可能表现优异，亚洲利率可能减少近期定价的降息次数 [6][9] - **提高关税情景**：多数贸易伙伴面临更高关税，有效关税税率显著高于当前 10%的基准。市场可能出现避险情绪，美元可能因贸易前景恶化而走强，亚洲利率可能定价额外的降息，但这也可能增加对美国和全球增长的担忧，限制利率上升幅度 [7][9] 2. **各国经济数据及展望** - **日本**：5 月工业生产环比增长 0.5%，低于预期，4 - 5 月平均与第一季度平均持平。企业可能在为美国关税的负面影响做准备，抑制生产和库存 [11] - **中国**：6 月制造业和非制造业 PMI 好于预期，出口反弹，国内需求如房地产销售政策影响可能减弱。预计 25H2 有 10bps 利率下调和 50bps 存款准备金率下调，通过 PSL 或新政策金融工具提供 5000 亿元额外准财政刺激 [11] - **印度**：互惠关税导致对美国出口提前，1 - 5 月对美出口增长 25%，但整体贸易平衡未改善，因对其他地区出口下降 7%，从美国和中国进口大幅增长 19%。预计 FY26 经常账户赤字占 GDP 的 0.5%，国际收支盈余 210 亿美元 [12] - **韩国**：下调 2Q25E GDP 至 0.3%QoQ，预计 6 月工业生产强劲，上调 3Q25E - 4Q25E GDP 至 0.8%QoQ 和 0.5%QoQ，维持 2025E GDP 和 2026E GDP 分别为 0.6%和 1.5%。韩国央行可能在 10 月 23 日货币政策会议前保持观望 [12] 3. **市场预测数据** - **CPI 预测**：提供了中国、印度、印度尼西亚等国家 2025 - 2026 年各月的 CPI 同比、核心 CPI 同比以及央行政策利率预测 [21] - **货币汇率预测**：给出了欧元、日元、澳元等多种货币相对于美元的市场数据和不同期限的预测 [22] - **利率预测**：包含美国、欧盟、日本等国家和地区的关键利率和债券收益率预测 [24] - **宏观经济预测**：涵盖亚太地区多个国家和地区 2024 - 2026 年的实际 GDP 增长、通货膨胀、财政平衡等宏观经济指标预测 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **分析师认证与利益冲突披露**：分析师认证其观点独立，与薪酬无关；披露了分析师持仓、公司过往 12 个月的证券发行、持仓、投资银行服务收入等情况，以及未来 3 个月的业务预期，强调了公司存在潜在利益冲突 [27][28][29][30] 2. **研究报告发布与传播**：Citi Research 通过专有电子平台向机构和零售客户广泛传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发，某些研究仅提供给机构投资者 [51] 3. **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动等；产品中的投资价格和价值可能波动，投资者可能获得低于本金的回报，某些投资可能有税收影响，建议投资者在行动前考虑自身情况 [55][79] 4. **产品责任与合规**：明确了不同地区提供产品的责任主体和监管机构，以及产品在各地区的合规要求和限制 [56][57][60][61][62]

市场动态 - 纳斯达克指数盘前上涨84点 道琼斯指数下跌12点 标普500指数上涨7点 罗素2000指数微涨1点 [1] - 5月新屋销售数据预计将显著降温 预期值从4月的74.3万套(12个月高点)降至69.5万套(经季节调整年化值) 抵押贷款利率维持在6.76-7.06%高位区间 [5] - 美联储主席鲍威尔连续第二日在国会作证 重申关税政策不确定性延缓降息决策 [6] 经济数据 - 5月个人消费支出(PCE)数据将于周五公布 该指标是美联储制定货币政策的核心依据 明日将提前发布第一季度GDP二次修正值 [2] 公司财报 - 通用磨坊(General Mills)第四财季业绩表现分化 每股收益0.74美元超预期3美分(但仍同比下滑25%) 营收45.6亿美元低于预期1.04% 股价当日下跌3% 年内累计跌幅达16% [3][4] - 美光科技(Micron)即将公布第三财季业绩 预期每股收益同比暴涨156% 营收预计增长30% 该股盘前下跌1% 但年内涨幅超50% [7] 行业趋势 - 半导体行业持续保持高增长预期 美光财报前市场预期显著升温 [7] - 房地产市场需求显现分化 新屋销售预期走弱但成屋销售超预期 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球实际GDP增长受美国关税影响，2025年将放缓至2.4%，核心通胀保持相对稳定，年底约2.8% [4] - 美国2025年实际GDP增长Q4/Q4基础上放缓至1.1%，未来12个月衰退概率35%，核心PCE通胀年底升至3.6%，失业率升至4.5%，美联储12月起三次25bp降息 [4] - 欧元区2025年实际GDP增长0.9%，核心通胀年底降至2.1%，欧洲央行持续25bp降息至7月政策利率达1.75% [4] - 中国2025年实际GDP增长4.6%，通胀极低，CPI和PPI通胀年底分别为0%和 -2.1% [4][5] - 需关注美国政策和地缘政治发展，其不确定性给美国和全球经济带来重大风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概览 - 本周无重大变化 [1] 增长 - 全球2025年GDP增长2.4%，2026年预计2.3% [4][15] - 美国2025年Q4/Q4实际GDP增长1.1%，CY增长1.6%，2026年CY增长1.6% [4][15] - 中国2025年GDP增长4.6%，2026年预计3.8% [4][15] - 欧元区2025年GDP增长0.9%，2026年预计1.1% [4][15] 预测 经济预测 - 全球2025年GDP增长2.4%（CY），2026年2.3%（CY）；美国2025年Q4/Q4增长1.1%，CY增长1.6%，2026年CY增长1.6%；中国2025年增长4.6%，2026年3.8%；欧元区2025年增长0.9%，2026年1.1% [15] - 美国10年期利率2025年预计4.50%，2026年4.55%；德国10年期利率2025年预计2.80%，2026年3.25%；日本10年期利率2025年预计1.80%，2026年1.90% [15] - 汇率方面，EUR/$ 2025年预计1.12，2026年1.20；GBP/$ 2025年预计1.32，2026年1.39；$/JPY 2025年预计142，2026年135；$/CNY 2025年预计7.20，2026年7.00 [15] - 政策利率上，美国2025年预计4.13%，2026年3.63%；欧元区2025年1.75%，2026年1.75%；中国2025年1.30%，2026年1.10%；日本2025年0.50%，2026年1.00% [15] 市场预测 - 大宗商品中，布伦特原油2025年预计61美元/桶，2026年56美元/桶；NYMEX天然气2025年预计3.90美元/百万英热单位，2026年4.50美元/百万英热单位；TTF天然气2025年预计39欧元/兆瓦时，2026年29欧元/兆瓦时；铜2025年预计9100美元/吨，2026年10050美元/吨；黄金2025年预计3370美元/金衡盎司，2026年3920美元/金衡盎司 [15] - 信用利差方面，美国IG 2025年Q2预计105bp，Q4预计95bp；HY 2025年Q2预计335bp，Q4预计303bp；欧元区IG 2025年Q2预计116bp，Q4预计108bp；HY 2025年Q2预计355bp，Q4预计330bp [15] - 股市方面，标普500 2025年价格预计6100，12个月回报10.4%，P/E 22.7x；MXAPJ 2025年12个月回报8.2%，P/E 14.4x；Topix 2025年12个月回报4.7%，P/E 14.7x；STOXX 600 2025年12个月回报3.8%，P/E 15x [15]

行业概况 - 美国钢铁价格在2024年因终端市场需求放缓而大幅下跌，热轧卷板(HRC)价格从年初的1200美元/短吨下跌40%至700美元/短吨 [2] - 2025年受钢厂提价和25%钢铁进口关税影响，HRC价格反弹至900美元/短吨以上，年内涨幅超25% [3] - 行业需求改善叠加供应收紧，美国钢企利润率有望持续提升 [3] Nucor公司分析 - 北美最大钢铁生产商，计划2027年前投资65亿美元推进8个产能扩张项目，包括西弗吉尼亚州Apple Grove板材厂等核心项目 [5] - 通过收购Southwest Data Products和Rytec Corporation拓展数据中心解决方案和高端商用门业务 [6] - 2025年一季度末持有40亿美元流动性，2024年通过分红和回购向股东返还27亿美元，季度股息提升至055美元/股 [7] - 当前股息收益率2%，52年连续增派股息记录，承诺将至少40%年净利润返还股东 [8] - 重型设备等终端市场需求疲软，相关领域占2024年总发货量28% [8][9] Steel Dynamics公司分析 - 德克萨斯州Sinton新建电弧炉钢厂年产能300万吨，可生产先进高强度钢材，预计显著贡献营收 [11] - 两条镀锌线和两条涂装线提升高附加值板材产能，2025年铝材轧制厂将投产 [12] - 2024年经营性现金流18亿美元，2025年一季度末持有26亿美元流动性 [13] - 季度股息提升9%至050美元/股，股息收益率16%，五年股息复合增长率184% [14] - 汽车领域需求放缓，北美汽车产量下滑可能影响发货量 [15] 财务与估值比较 - NUE股价过去一年下跌356%，STLD下跌67%，同期行业跌幅368% [16] - NUE远期市盈率1205倍，较行业平均1042倍溢价156% [19] - STLD远期市盈率1122倍，低于NUE但高于行业 [22] - NUE 2025年营收预计增长24%，EPS预计下降115% [21] - STLD 2025年营收和EPS预计分别增长34%和35% [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零售、房地产、基础设施、制造业、工业生产、出口贸易等 - **公司**：JD.COM、阿里巴巴、腾讯 纪要提到的核心观点和论据 零售销售 - **观点**：4月零售销售同比增速从3月的5.9%放缓至5.1%，低于市场共识和预测，但仍快于24年Q4和25年Q1平均水平 [1] - **论据**：耐用消费品（汽车和通信设备）、餐饮和服装销售放缓，4月黄金价格上涨推动珠宝销售激增；政府今年提前实施促消费刺激措施，推动零售销售从24年Q3的2.7%回升至24年Q4的3.8%和25年Q1的4.6%；上市电商公司销售数据也呈现类似趋势，如JD.COM一季度营收同比增长15.8%，阿里巴巴一季度营收同比增长6.6%，腾讯一季度营收同比增长13% [1][2] 房地产投资 - **观点**：房地产行业疲软态势加剧，投资、销售和新开工面积收缩加深，房价下跌速度加快，预计2025年房地产投资将再次收缩10% [14][15] - **论据**：4月房地产投资同比下降11.3%，3月为下降10%；4月房价环比下降0.4%，3月为下降0.2%，跟踪的70个城市中超90%（64个）城市二手房价格环比下跌；截至4月底，住房库存虽可能已过24年Q4峰值，但仍处于高位，约为全国房地产销售的20个月，而健康水平约为12个月 [14][15] 非房地产投资 - **观点**：基础设施投资和制造业投资增速放缓，但国有企业加大设备升级和能源相关投资力度，可能为制造业投资增长提供一定支撑 [16][17] - **论据**：基础设施投资同比增速从3月的12.6%放缓至4月的9.6%；制造业投资同比增速从3月的9.2%降至4月的8.2%；4月信贷数据强劲，主要受政策前置下政府债券发行加快推动，国有企业在设备升级和能源相关投资方面加大力度 [16][17] 工业生产 - **观点**：4月工业生产增长6.1%，超预期，主要受出口强劲支撑，预计二季度出口增长将保持在6 - 8%，下半年放缓至0%，2025年全年出口增长4% [27][28] - **论据**：4月工业生产增长主要由工业机器人和太阳能电池行业带动，房地产相关行业（如水泥、钢铁）走弱；90天关税停火可能促使出口商提前发货，预计二季度出口增长保持稳定，下半年因上半年强劲出口的回调而放缓 [27][28] 宏观政策 - **观点**：90天关税暂停和大幅关税回滚减轻了中国经济压力，降低了近期出台新的大规模财政刺激的紧迫性，预计新的财政刺激可能在9月全国人大常委会会议前后推出，货币政策方面，预计三季度政策利率再降10个基点，下半年存款准备金率再降50个基点 [30][31] - **论据**：政府策略是提前安排3月全国人大批准的全年预算财政支出，预计2025年广义预算赤字从2024年的6.6%提高到8%；考虑到二季度出口和增长可能仍表现良好以及贸易谈判的不确定性，新的财政刺激可能在9月推出 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月中旬对北京、上海和苏州的实地考察显示，中高端购物中心的销售收入和消费者支出有所放缓，劳动力市场疲软和前景不确定导致消费者信心不足，过去两个月超2000家中国公司的在线招聘信息总数同比减少近30% [3] - 建议关注未来几个月的关键事件，包括7月下旬政治局会议、8月12日90天关税暂停结束、9月全国人大常委会会议以及10月31日 - 11月1日的AEPC峰会，以评估潜在的刺激方案和中美贸易关系走向 [32] - 贸易方面，5月12日在瑞士举行的首轮高层贸易谈判达成90天关税休战，但双方未透露新细节，特朗普表示可能与习近平通话，中方对此未作表态 [33]