财务数据和关键指标变化 - 2025财年调整后EBITDA为3876万美元 较上年增长760万美元 增幅244% [3][10] - 2025财年第四季度调整后EBITDA为789万美元 较上年同期下降119万美元 降幅131% [9] - 2025财年第四季度净收入为491万美元 较上年同期增长13万美元 增幅26% [8] - 2025财年净收入为1729万美元 较上年同期增长961万美元 增幅125% [9] - 2025财年调整后净收入为3094万美元 较上年同期增长830万美元 增幅366% [10] - 2025财年第四季度调整后净收入为549万美元 较上年同期下降153万美元 降幅218% [8] - 公司持有现金约2300万美元 仅使用2亿美元信贷额度中的2000万美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 收购活动贡献600万美元调整后EBITDA 主要来自Cascade Transportation Foundation Logistics TCB Transportation TransCon Shipping等收购项目 [3] - 战略合作伙伴转换包括Select Logistics和USA Logistics [3] - 墨西哥WePort收购完成 增强了墨西哥市场服务能力 [6][14] - 折旧和摊销费用季度下降至360万美元 主要由于2015年Wills收购相关摊销到期 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场成为重要战略焦点 WePort收购提供了墨西哥国际空运和海运能力 [6][37] - 东南亚市场持续受益于供应链从中国转移的趋势 [13] - 北美市场布局进一步完善 通过加拿大平台和美国多平台运营 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取有机增长与收购并举策略 2025财年完成三项绿地收购和三项战略合作伙伴转换 [5] - 技术差异化成为重点 通过Navigate收购获得先进协作平台技术 [59][60] - 目标杠杆率维持在25倍左右 保留财务灵活性应对收购机会 [36] - 通过站式转换 协同补强收购和股票回购审慎调整资本结构 [5][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期贸易政策波动带来不确定性 特别是美国关税谈判影响 [4][12] - 预计全球贸易最终将复苏 但近期可能出现温和旺季 [32] - 客户供应链管理难度增加 倾向于近岸采购和多元化策略 [15][32] - 海关经纪业务活跃 协助客户应对不断变化的贸易环境 [15] 其他重要信息 - 或有对价调整反映盈利支付结构运作 用于防止收购过度支付 [45][49] - 季度所得税收益属于年终调整 非常规项目 [50][52] - 销售组织整合加速 重点提高客户钱包份额和跨销售机会 [58][59] 问答环节所有提问和回答 问题: 贸易政策变化对业务的影响 特别是墨西哥收购后的情况 [12] - 贸易环境持续波动 初期出现提前发货和库存堆积现象 [12] - 供应链持续从中国向东南亚和墨西哥转移 [13] - WePort收购完善了北美布局 提供墨西哥国际运输能力 [14] 问题: 如何管理业务应对进口波动和产能增加 [15] - 客户尽力争取时间 采取提前到港或经加拿大墨西哥转运策略 [15] - 海关经纪业务极度活跃 协助应对不确定时期 [15] 问题: 季度调整后EBITDA低于预期的原因 [16] - 主要因前期提前发货消耗库存 本季度提前发货减少 [17] - 属于正常波动 难以精确量化短期影响 [17] 问题: 折旧摊销费用下降的原因 [21] - 由于2015年Wills收购的10年摊销期到期 [22] - 360万美元为新的基准水平 [22] 问题: 收购管道和执行能力 [27] - 收购约束主要来自整合能力而非资金或目标不足 [28] - 拥有美国货运 美国多式联运 加拿大和墨西哥四大收购平台 [28] - 低杠杆和自由现金流提供充足收购能力 [29] 问题: 年底旺季活动展望 [31] - 预计出现温和旺季 而非传统旺季高峰 [32] - 东南亚采购和墨西哥增长趋势持续 [32] 问题: 杠杆率目标水平 [36] - 目标杠杆率约为25倍 可能临时略超但不会达到PE同行的4-5倍水平 [36] 问题: 墨西哥收购的战略考量 [37] - 属于机会性收购 WePort主要经营墨西哥国际业务而非跨境业务 [37] - 增强了公司在墨西哥的国际空运和海运能力 [37] 问题: 折旧摊销对未来影响 [38] - Wills收购摊销在第三季度末到期 对净收入有利但不影响EBITDA [39][43] 问题: 或有对价调整性质 [44] - 属于盈利支付结构的正常调整 反映对收购对价的重新评估 [45][49] 问题: 季度所得税收益原因 [50] - 属于年终真实调整 因前期预估过高 [50][52] - 未来应使用正常化税率 [52] 问题: 未来业务展望和新收购整合情况 [56] - 重点整合销售组织 利用技术差异化优势 [58][60] - 跨销售机会增加 注重提高客户钱包份额 [59] - Navigate收购的技术平台获得客户积极反馈 [60]

财务表现 - 1H25收入同比增长7.80%至1091亿元人民币 净利润同比增长1.94%至175.4亿元人民币 每股收益1.05元 [1] - 2Q25收入同比下降3.39% 环比下降11.77%至511.4亿元人民币 净利润同比下降42.25% 环比下降50.05%至58.4亿元人民币 主要因实现运价低于预期 [1] 运营数据 - 2Q25集装箱货运量同比增长5.7% 环比增长4.9%至680万TEU 其中跨太平洋航线货运量同比下降5.6% 环比下降9.3% 亚欧航线同比增长11.2% 环比增长9.5% [2] - 2Q25单箱收入同比下降10.9% 环比下降17.3% 跨太平洋航线单箱收入同比下降13.8% 环比下降13.0% 亚欧航线同比下降22.8% 环比下降27.7% [2] - 2Q25单箱成本同比增长7.3% 主要因集装箱采购增加和船舶租赁成本上升 [2] 行业供需展望 - 2027-2028年新运力交付压力较大 当前手持订单占现有运力30.74% 2026-2028年预计分别交付5.2%、8.2%和10.1%的运力 [3] - 2025年9-12月美国航线进口量可能同比下降约20% 需持续关注跨太平洋货量变化和关税政策发展 [4] - 红海航线复航仍是行业主要风险因素 [2][4] 公司战略与价值 - 手持订单包括51艘船舶 总运力超过91万TEU 将持续拓展新兴市场和区域市场航线 [6] - 1H25股息支付率为50% 预计2025年A股和H股股息率分别为5.7%和7.1% [6] - 净现金充裕为公司提供底部支撑 [5][6] 估值表现 - A股交易于8.7倍2025年预测市盈率和11.6倍2026年预测市盈率 H股交易于7.1倍2025年预测市盈率和9.3倍2026年预测市盈率 [7] - A股目标价对应9.3倍2025年预测市盈率和12.3倍2026年预测市盈率 存在6.7%上行空间 H股目标价对应7.6倍2025年预测市盈率和10.2倍2026年预测市盈率 存在7.0%上行空间 [7]

U.S. tariff revenue surged to a record-breaking $30 billion in August, marking the sixth consecutive monthly increase and signaling a dramatic financial impact from newly implemented trade policies.New Tariffs Spike Revenue By $23 BillionThe unprecedented spike is primarily attributed to new tariffs that began in April 2025, which alone accounted for approximately $23 billion of the total monthly intake.According to an analysis by The Kobeissi Letter, the revenue figure represents a monumental jump from the ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长0.8%至5070万美元，但全年净销售额下降3.8%至1.816亿美元[17] - 第四季度经常性月服务收入增长10%至2240万美元，全年增长14%至8630万美元[17] - 第四季度设备销售额下降5.5%至2830万美元，全年下降15.7%至9530万美元[17] - 第四季度毛利润下降3.8%至2680万美元，毛利率53%，全年毛利润下降0.7%至1.01亿美元，毛利率56%[17] - 经常性服务收入毛利率保持91%的高水平[12][17] - 设备收入毛利率下降至23-24%，主要受关税成本和固定制造费用吸收不足影响[17] - 第四季度净利润下降14%至1160万美元，全年净利润下降13%至4340万美元[23] - 调整后EBITDA第四季度下降7.6%至1420万美元，全年下降11.6%至5210万美元[23] - 现金及现金等价物增长1.5%至9910万美元，无债务[24] - 经营活动现金流增长18%至5350万美元[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 经常性收入业务表现强劲，季度运行率达到9400万美元，环比增加500万美元[12] - StarLink商用消防无线电继续成为经常性收入的重要贡献者[12][17] - 设备业务第四季度环比增长27%，显示需求复苏[12] - 门锁业务受大型项目时间安排影响，全年设备销售下降[17] - 新推出的MVP云访问控制平台预计将成为新的经常性收入来源[31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 学校安全市场保持稳定增长，公司提供从Trilogy锁具到Continental访问控制系统的完整解决方案[30] - 商业建筑市场对StarLink消防无线电平台需求强劲，被视为行业标准[27] - 分销商库存调整策略影响设备销售，但第四季度出现改善迹象[17][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于经常性收入模式，毛利率高达91%，提供稳定现金流[8][27] - 通过产品创新扩展经常性收入机会，特别是云基础的MVP平台[31][32] - 采取主动定价策略，实施8.5%的关税抵消涨价和5%的年度标准涨价[15] - 供应链优势明显，在多米尼加的生产仅面临10%关税，而竞争对手面临15%或更高关税[39] - 保持无债务状态，拥有财务灵活性进行战略投资和股东回报[9][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性和关税压力带来挑战，但公司保持长期战略焦点[7] - 对2026财年持谨慎乐观态度，预计设备销售可能实现两位数增长[45] - 关税政策持续演变，但公司已采取操作和战略措施保护利润率[9] - 学校安全市场存在持续机会，许多学校仍需升级安全系统[82] - 分销商恐慌情绪缓解，订单活动改善[49] 其他重要信息 - 公司获得Deloitte对财务报告内部控制的无保留意见[11] - 库存管理取得进展，减少860万美元库存[13] - 本财年支付1360万美元股息，回购3680万美元股票(120万股，均价30.4美元)[14] - 研发投入增加，第四季度增长6.8%至320万美元，全年增长16.9%至1260万美元[19] - 销售和管理费用增加，主要由于法律费用增加和薪资调整[19][20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 渠道库存状况和关税相关提前购买的影响[35] - 4月份的提前购买已过去4-5个月，预计分销商会继续采购[36] - 销售数据良好，关税混乱已清理，公司相比竞争对手具有优势[36] - 第四季度销售不仅是关税驱动的提前购买，也有真实需求[37] - 公司在多米尼加生产仅面临10%关税，而竞争对手面临更高关税[39] 问题: 经常性收入增长幅度和未来展望[40] - 500万美元的增长部分源于之前强劲的无线电销售，存在6-9个月的滞后[41] - 预计未来会有不错增长，但可能不是500万美元的幅度[42] - 公司正在推出更多经常性收入无线电产品[42] - 经常性收入年增长率预计可持续10%或更高[63] 问题: 设备收入增长前景[40][44] - 实施8.5%关税抵消和5%标准涨价后，预计可能实现两位数增长[45] - 今年前三个季度对比基数较低，任务不难但需要执行[45] 问题: 提前购买规模估算和销售数据[48] - 6月份销售数据良好，全面上升[49] - 本季度订购活动良好，分销商对关税恐慌情绪缓解[49] - WESCO情况改善，ADI表现良好[50] 问题: 价格增加对毛利率的影响[52] - 第四季度从涨价中获益有限，公司尊重涨价前订单[53] - 关税成本在第四季度初开始全面影响[53] - 关税对销售成本影响约100万美元[54] - 预计第一季度定价调整将带来提升[54] 问题: MVP和Primo发布进展[58] - MVP云操作系统允许安全公司和物业经理实时获取访问信息[59] - 推出企业和小型企业两种模式[59] - 无需现场设备，所有操作在云端完成[60] - 将在国际安全会议上展示，全国销售团队正在演示和培训[61] 问题: 流失率和涨价影响[66] - 商业无线电流失率微不足道[67] - 实施的涨价没有遭到反对，大家都理解[67] - 未对经常性收入月费涨价，专注于获取更多无线电[68][69] - 策略有效，10年构建1亿美元91%利润率的经常性收入业务[70] 问题: 资本回报政策[71] - 股息已提高3-4次，当前0.14美元，有增长空间[71] - 回购机会性进行，关注流通股情况，可能还有空间[72] 问题: 无线电和门锁销售强度[75] - 6月份销售数据全面良好，特别是消防无线电[76] - 无线电销售到经常性收入体现有6-9个月滞后[77] - 门锁业务因Waldorf酒店项目造成艰难对比[78] - 第一季度对比仍较难，之后会改善[79] 问题: 学校市场表现[80] - 学校业务稳定良好[81] - 仍有学校需要升级安全系统，如Villanova事件显示[82] - 存在大量资金和机会，未来几年仍将如此[83]

关税政策对日本汽车行业的影响 - 特朗普表示将降低对日本的关税 但现行关税政策仍持续冲击日本汽车行业 [1] - 丰田预计2026财年营业利润因汽车关税减少1.4万亿日元(95亿美元) 较最初预测高出1.2万亿日元 [1] - 本田公布同比营业利润下降50% 过去三个月因关税损失1220亿日元 全年可能损失高达4500亿日元 [3] 企业具体财务影响 - 丰田北美市场营业利润因关税下降 日本市场则受汇率波动和费用增加影响 [2] - 本田高管称关税影响低于预期 因此将全年营业利润预测上调40% [3] - 丰田在季报中明确将营业利润预测下调归因于美国关税等因素 [2] 美日贸易协议带来的变化 - 美日贸易协议将日本汽车进口关税从25%降至15% 使日本车企获得比福特和通用(面临25%零部件关税)更低的税率 [4] - 福特CEO警告该协议赋予日本车企显著优势 可能导致丰田某些车型比福特便宜高达1万美元 [5] 行业竞争格局变化 - 日本车企在美关税成本优势可能重塑价格竞争格局 [4][5] - 美国本土车企面临更高零部件关税(25%) 与日本进口整车形成税率差 [4]

关税政策影响 - 特朗普政府的关税政策使公司面临20亿美元净成本负担 [1] - 公司上季度曾预估关税影响为15亿美元 [1] - 对日本关税从25%降至15%使亚洲竞争对手获得显著成本优势 [3][10] - 肯塔基州生产的福特Escape比日本产丰田Rav4贵5000美元 密歇根州产福特Bronco比丰田4Runner贵10000美元 [8] 行业战略转变 - 汽车行业将转向区域化商业模式而非全球化 主要受电动车崛起和碳法规驱动 [2] - 欧洲、北美和亚洲将形成独立关税区 构成根本性变革 [2] - 公司计划退出大宗商品细分市场竞争 [9] 财务表现 - 公司股价在盘后交易中下跌1.6% [11] - 年初至今股价累计上涨9.8% [11] 政府协商进展 - 公司正与特朗普政府合作降低关税支出以提升竞争力 [9] - 此前曾警告加拿大墨西哥25%关税使日韩企业获得意外收益 [10] - 短期关税可承受 长期将造成数十亿美元额外利润压力 [10]

公司业绩 - 2025年第二季度营收45.7亿美元低于预期的48.2亿美元但环比上季度的43.7亿美元增长4.6%同比小幅下降1% [2] - 每股收益2.01美元较分析师预期的2.56美元低21%同比下滑26% [2] - 财报后股价先涨3%随后回落但仍保持微弱涨幅 [1][2] 业务动态 - 钢铁制造业务同比下滑50%环比下降20%但订单积压量同比增长15%且持续至2026年 [6] - 德克萨斯州新钢厂已投产密西西比州27亿美元铝厂正在扩产 [3] - 铝业务预计2025年底产能利用率达40%-50%2026年加速至75%重点开发罐料等弱周期产品 [6] 行业环境 - 特朗普政府钢铁关税政策提升美国本土钢企竞争力公司核心产品扁轧钢受益于基建需求 [4] - 25%汽车关税维持情况下公司汽车行业敞口将获得支撑 [7] - 关税政策同时导致当季运营成本上升成为业绩未达预期原因之一 [5] 市场表现 - 2025年股价处于盘整阶段4月因关税担忧触及低点后有所回升 [8] - 当前股价131.54美元低于52周高点155.56美元市盈率17.38倍股息率1.52% [2] - 分析师平均目标价149.33美元较现价有14.16%上行空间 [5][10] 技术指标 - 股价年内大部分时间位于50日均线上方MACD指标显示潜在看涨反转信号 [9] - 年内累计涨幅17%接近三年平均总回报率33% [10]

市场表现 - 道指上涨70点 标普500上涨10点 纳斯达克上涨25点 罗素2000上涨13点 [1] - 钢铁制造商Cleveland-Cliffs季度每股亏损0.5美元 优于预期的0.68美元 营收49.3亿美元超预期0.62% 股价上涨4.5% [2] - Domino's Pizza每股收益3.81美元 低于预期3% 但营收11.5亿美元同比增长4.3% 股价盘前上涨3% 年内累计上涨11% [2] 经济指标 - 6月美国领先经济指标(LEI)预期进一步下滑至-0.2% 5月为-0.1% [3] - 过去六个月多数LEI数据为负值 关税政策变动使企业主保持谨慎 [4] - 5月报告曾触发经济衰退信号 [4] 财报季展望 - 本周标普500成分股中超过20%公司将公布Q2财报 [5] - Alphabet预期广告收入改善 预计每股收益增长13.2% 营收增长11.1% [6] - Tesla预期Q2每股收益同比下降23.1% 营收下降11.9% [6] 经济数据发布 - 本周将公布成屋销售 新屋销售 服务业PMI 制造业PMI和耐用品订单数据 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利润增至1520万美元，合每股0.78美元，上年同期为660万美元，合每股0.34美元，剔除重组费用后调整后每股收益为0.81美元 [6] - 平均销售价格同比上涨11.7%，较第二季度环比上涨8.2% [6] - 本季度发货量同比增长10.5%，环比增长3.5% [8] - 本季度毛利润同比增加1540万美元至3080万美元，毛利率扩大650个基点至17.1% [9] - 销售、一般和行政费用增至1060万美元，占净销售额的5.9%，上年同期为790万美元，占净销售额的5.4% [10] - 有效税率从去年的24.7%降至23.3%，预计全年有效税率接近23.4% [12] - 本季度经营活动产生现金2820万美元，主要受净利润增加和净营运资本减少推动 [12] - 本季度库存增加2310万美元，第三季度末库存相当于2.7个月的发货量，高于第二季度末的2.2个月 [13] - 本季度资本支出为160万美元，财年前九个月总计650万美元，将全年资本支出目标从1700万美元下调至1100万美元 [13] - 本季度回购20万美元普通股，约6000股 [14] - 季度末现金余额为5370万美元，无债务 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 5月建筑账单指数升至47.2，虽有企稳迹象但仍低于50的增长阈值 [15] - 6月道奇修正案指数环比上涨6.8%至225.1，较去年6月约高20%，商业板块表现突出 [16] - 3月美国水泥发货量同比小幅增长1.4%，但年初至今较2024年同期仍下降7.5% [17] - 5月建筑总支出经季节性调整后较4月下降23%，较上年同期下降3.5%，非住宅支出环比下降0.2%，同比下降1.1% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持运营纪律，密切管理营运资本，维护良好客户关系，以应对短期挑战并为股东创造长期价值 [19] - 计划通过有机增长和收购追求有吸引力的增长机会 [30] - 公司认识到竞争激烈且短期可见度有限，但认为自身能够利用需求改善趋势 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观指标显示建筑行业活动一般，但公司业务活动在第三财季持续回升，对全年剩余时间表现有信心 [3][20] - 美国贸易和关税政策以及经济周期带来不确定性，但公司认为自身有能力应对 [3][19] - 市场条件具有挑战性且竞争激烈，但公司有望受益于需求改善趋势 [19] 其他重要信息 - 自1月以来，主要原材料钢线材公开价格每吨约上涨190美元，供应仍有限，公司通过大量海外采购补充供应 [7] - 因收购相关整合活动影响制造设施投资计划，预计未来几年会有所反弹，未取消任何项目，正在评估多个机会 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 新项目报价水平是否随业务活动增长 - 公司运营积压订单较少，原材料限制导致积压订单增加，在项目导向市场中，数据中心等填补了商业建筑放缓的缺口，对市场情况乐观 [36] 问题: 最新232条款关税问题解决时间 - 公司认为政府意图对产品全额征收关税，部分进口商申报钢价值的方式不合规，不会被允许持续，公司已向商务部反馈 [38] 问题: 工程线材产品收购整合情况及货运成本协同效应 - 公司认为收购的设施和人员表现良好，运营方式与去年不同，难以比较 [40] 问题: EWP收购是否为CEO任期内最佳 - 公司认为2011财年的IV收购对公司更具变革性，当时收购了五家工厂，获得全国性业务布局 [47][49] 问题: 满足需求的挑战是产能还是维持利润 - 公司面临的挑战主要是原材料不足导致调度困难和人员配置问题，本季度因原材料中断导致成本增加和发货量损失 [52][53] 问题: Q4能否维持当前利润率水平 - 公司预计将转嫁成本，在当前市场中利润率不会恶化 [54] 问题: 住宅市场改善条件及是否依赖其增长 - 公司认为基础设施投资可能推动市场需求，但不能说不需要住宅市场增长 [55][56] 问题: 年末现金余额展望及能否接近1.55亿美元 - 公司表示需到年底确定，对6月的5370万美元现金余额满意 [57] 问题: 国内线材供应短缺规模及机会成本量化 - 公司无法给出准确答案，预计进口量占钢材需求的25 - 30%，大致相当于国内短缺量 [58] 问题: 2025 - 2026年是否比2021 - 2022年更有利 - 公司认为两个时期情况差异大，难以给出明确答案 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债务可持续性分析常忽略货币体系结构、非主权替代方案和投资者心理等背景因素，投资者而非模型判断债务可持续性，且市场对主权债务可持续性的担忧缺乏充分依据 [9][12] - 不同国家货币控制情况影响债务风险，政府债务处于复杂投资环境，新兴市场本地货币债券增加或降低投资者对债务可持续性风险的担忧 [15][28] - 各地区利率、外汇等市场受多种因素影响，投资者需根据不同情况调整投资策略 [41][42][43] 各目录总结 全球宏观策略 - 穆迪下调美国长期发行人评级及相关法案引发债务可持续性辩论，但市场反应不明显，此前希腊、日本也曾面临类似担忧 [11] - 债务可持续性担忧忽略重要背景，研究未解决投资者如何判断可持续性及不同债务价格差异问题 [12][13] - 市场同时定价多种风险，政府债券收益率与债务可持续性指标难以关联，如G10中部分国家债务与收益率关系不符常规 [14] - 不同国家货币控制情况使债务风险不同，政府债务处于复杂投资环境，投资者判断债务可持续性 [15] - 美国并非唯一高债务与GDP比率国家，投资者对非联邦政府债务积累关注度低，硬货币债务比本地货币债务面临更多可持续性风险 [19][20][26] - 新兴市场自疫情后本地货币债券增多，或降低投资者对债务可持续性风险的担忧 [28] - 研究应在替代投资背景下考虑政府或主权债务可持续性，当前对主权债务可持续性的担忧缺乏依据 [31][33] - 投资者判断债务可持续性，学术研究在分析债务与债券收益率关系时存在不足 [37][39] 各地区策略 美国利率策略 - 市场隐含的联邦基金利率谷底水平影响10年期国债收益率，关税上升风险使期限溢价上升，建议持有3s30s国债收益率曲线陡化策略 [41] - 非农就业报告和低失业率暗示美国潜在增长率和均衡利率下降，美联储可能更多降息，建议做多并持有曲线陡化策略 [58] - CPI固定市场显示6月CPI数据较低，10年期盈亏平衡通胀率有扩大空间，建议维持2s10s CPI互换陡化策略 [61] 欧元区利率策略 - 前端利率继续重新定价上升，全球后端利率疲软带来陡化压力，继续持有欧元10s30s陡化策略，增加10s30s奥地利 - 德国扁平化策略 [42] - 进入ERH6 98.375/98.625看涨价差交易，认为7月9日关税截止日期的风险回报有利于短期多头交易 [53] 英国利率策略 - 英国利率面临新压力，关注焦点转向财政风险，基于预算预期和夏季长期国债供应减少，对长期久期持积极态度 [47] G10外汇策略 - 提出英镑新框架“英镑皱眉”，当前英国利率处于英镑强势的“甜蜜点”，但利率大幅波动可能使英镑面临逆风 [6] - 认为美元走弱与美国外国直接投资流入增加可以并存，直接投资在美国金融账户中占比小，美元走弱可提高美国成本竞争力 [43] 日本利率策略 - 日本将举行上议院选举，超长期日本国债供需结构脆弱，财政担忧影响超长期端，预计秋季经济措施可避免额外市场发行，但选举期间财政担忧仍在，日元利率曲线可能继续陡化 [49][51] 全球新兴市场策略 - 在关税截止日期临近前观点不变，预计收益率下降和美元走弱将推动新兴市场资金流入 [52] 投资建议 利率策略 - 奥地利 - 德国10s30s箱形扁平化策略，当前水平有吸引力，净供应支持该策略 [76] - ERH6 98.375/98.625看涨价差交易，预计欧洲央行未来六次会议有多次降息 [76] - RX/UB ASW陡化策略，认为该策略有进一步发展空间 [76] - 做多希腊与德国债券，希腊财政目标超预期，信用评级机构上调主权展望 [76] - 做多西班牙国债特定组合，预期价格回归 [76] - 做多10年期日本国债，日本央行利率预期稳定，该领域有吸引力 [76] - 做多西班牙与比利时债券，“外围国家”财政表现改善 [76] - 收取1y1y ESTR，认为前期曲线紧缩定价过度 [77] - 欧元10s30s陡化策略，短期端有反弹空间，长期端供需失衡仍有压力 [77] - 买入美国国债5年期票据，认为投资者对通胀和劳动力市场下行风险过于自满 [77] - 买入FVU5合约，理由同买入美国国债5年期票据 [77] - 买入SFRZ5合约，认为投资者对劳动力市场下行风险过于自满，该合约在劳动力数据疲软时表现更好 [77] - 做多10年期SOFR互换利差，基于监管放松预期和利差相对水平 [77] - 做多3s30s美国国债陡化策略，预期投资者下调增长预期，风险资产价格下降 [77] - 1y1y与5y5y SOFR陡化策略，理由同做多3s30s美国国债陡化策略 [77] - JGB 5s10s ASW箱形扁平化策略，5年期日本国债ASW有进一步表现空间 [78] - 收取9月货币政策委员会利率，认为估值应重新定价以反映更高的连续降息概率 [78] - 做多特定债券组合，预期供应减少且估值有吸引力 [78] - 收取10y10y SONIA，认为当前风险溢价与财政和供应前景不符 [78] - 做多0NZ5 96.60/96.80/97.00/97.20看涨蝶式期权，中期终端利率预期下降和低隐含波动率支持该策略 [78] 外汇策略 - 做空美元/日元，预计美元利率下降带动该货币对下跌 [78] - 做多欧元/美元，预计美元资金流出持续，美联储定价路径下降 [78] - 做空加元/瑞郎，商品敏感型货币可能表现不佳，加元有进一步走弱空间 [78] 通胀挂钩债券策略 - 2s10s CPI互换陡化策略，10年期盈亏平衡通胀率有扩大空间，6月CPI数据可能使前端利率下降 [78] 短期策略 - 支付1y1y SOFR/TONA基差，预计该领域稳定，有有利的利差 [79] 利率衍生品策略 - 做多1m10y与6m10y跨式期权，当前隐含波动率下降且估值有吸引力 [79] - 做多0QU5 96.75/97/97.25看涨蝶式期权，认为谷底利率定价过度便宜 [79] - 做多2y10y10y FVA，认为隐含波动率有进一步上升空间 [79]