涉及的行业与公司 * 行业为半导体行业 特别是先进封装、测试和制造设备领域[1] * 涉及的公司包括MPI (6223TWO) WinWay (6515TW) GPTC (3131TWO) All Ring (6187TWO) Kinik (1560TW) PVI (7768TWO) 以及G2C联盟的C Sun (2467TW) GPM (5443TWO) 和GMM (6640TWO)[1] 核心观点与论据 技术趋势与产品创新 * MPI展示针对不同需求的探针卡解决方案 Kestrel型号适用于70μm以上间距 Osprey型号适用于低至40μm的间距 EVS型号具有类似MEMS特性且载流能力更高[2] * AI/HPC应用的引脚数量显著增长趋势 平均引脚数从之前的20-25k增至30k以上 并呈现向MEMS探针卡迁移的趋势[3] * WinWay推出新产品hyper socket 满足敏感接触电阻测试需求 提供软接触以避免损坏焊球 其单引脚平均价格比同轴插座高约20-30% 可用于最终测试(FT)和系统级测试(SLT)[4] * All Ring推出其最新的CPO主动对准设备 该系统设计用于将光纤阵列单元(FAU)键合到光子集成电路(PIC)上 实现覆盖耦合 底部填充和固化的全自动化流程 此外还提供用于CPO应用的自动光学检测(AOI)设备[10] * All Ring还推出用于面板级封装的底部填充解决方案 预计公司将把业务扩展到晶圆厂的前端面板级封装底部填充工艺 而之前主要专注于CoWoS制造流程中晶圆基板上封装(WoS)的后端底部填充工艺 预计其面板级底部填充解决方案的初始发货将于2026年开始[11] * GPTC子公司Challentech是Sigray新型X射线检测工具的授权分销商 该工具可对HBM进行缺陷检测/检查 并可能用于2nm节点工艺[9] 市场需求与产能扩张 * MPI看到客户对AI/HPC的强劲需求 目标是将MEMS产能从2025年底的100万引脚扩展到2026年第一季度的200万引脚 鉴于引脚数持续扩大以及AI/HPC需求增长 预计2026年下半年MEMS产能有可能超过200万引脚[3] * 公司指导SLT的插座需求将是FT的4-5倍 如果WinWay成功进入客户的SLT供应链 预计将带来额外的盈利增长[4][6] * 对于hyper socket 管理层预计将渗透到多个客户 并已在2025年下半年看到一些发货 预计2026年会有更多量产出货[6] * GPTC管理层预计 在设备部门强劲表现的支撑下 2025年第三和第四季度收入将继续环比增长 对于2026年的展望 管理层寻求其设备出货量至少与2025年持平 并不排除2026年进一步增长的可能性 近期的强劲势头主要来自OSAT客户的更强需求[8] * Kinik管理层预计2025年全年收入将同比增长20% 这得益于2nm节点金刚石磁盘发货量的连续增长 并且他们预计2nm金刚石磁盘的终身发货量将超过3nm[16] * GMM在芯片分选机市场保持主导地位 在台湾领先的晶圆厂和OSAT中占据超过90%的市场份额 其芯片分选机业务在持续先进的封装产能扩张支持下稳步增长 此外GMM的芯片粘合机已成功渗透到OSAT的Chip-on-Wafer (CoW)阶段 发货量超过两位数 管理层预计芯片粘合机部门在未来几年将经历快速增长 GM高于公司平均水平 对于2025年 管理层预计下半年收入将超过上半年 这得益于发货量的持续增长[23] 市场份额与竞争优势 * Kinik的金刚石磁盘市场份额已显著增长 从成熟节点的30-40%增长到3nm节点的70% 管理层预计在2nm节点将进一步升至80%[15] * 除了市场份额增长 由于更高的层密度 每个节点转换中每片晶圆的金刚石磁盘使用量也在增加 管理层预计每个节点升级层密度将增加15% 而背面供电的采用预计将推动层密度额外增加20%[15] * PVI目前在CMP垫片领域的市场份额相对较小 约为3% 但管理层相信CMP垫片将是公司未来的主要增长动力 PVI的竞争优势包括高度的产品定制化 显著的内制生产比例以及与客户的最小利益冲突 CMP垫片根据耐久性和减少浆料消耗的能力进行评估 PVI可以定制CMP垫片图案以帮助客户显著降低浆料用量 而主要的国际竞争对手通常同时供应CMP垫片和浆料 这可能会产生利益冲突 因为他们设计减少浆料消耗的垫片的动力较小 因为这会影响其浆料销售[18][19] * PVI为台积电的CoWoS SoIC和再生晶圆制造工艺以及PSI的再生晶圆生产供应CMP垫片[20] * C Sun的管理层表示 半导体和PCB相关收入现在分别占2025年上半年总收入的40%和51% AI相关收入现在达到65-70%[21] 产能扩张与增长驱动 * Kinik计划将其再生晶圆产能从2025年的每月30万片(300kwpm)扩展到2026年的每月40万片(400kwpm)[16] * PVI管理层已表示积极扩大产能 预计两座新晶圆厂将于2026年第一季度准备投产[20] * GPM已开始向再生晶圆制造商供应新的CMP设备 发货已在顺利进行 管理层对此领域的增长前景保持乐观 特别是领先的再生晶圆供应商已宣布将延续至2026年的扩张计划[22] 其他重要内容 * 高盛对MPI WinWay GPTC和All Ring均给予买入评级 并给出了目标价[25][27][29][31] * 对各公司观点的关键风险包括1) AI/HPC需求疲软 2) 对新目标市场(TAM)的渗透放缓 以及3) 竞争加剧[26][28][30][32] * 对Kinik PVI C Sun GPM和GMM未给予评级(Not Covered)[1][14][17][21][22][23]

公司概况 - Lam Research是全球第三大半导体资本设备公司 [2] - 公司在蚀刻沉积领域具有强大的领导地位 [2] - 业务涉及下一代晶体管、存储单元和先进布线架构等快速增长趋势 [2] - 在新材料、抗蚀剂处理和先进封装等新兴增长领域也有布局 [2] 行业趋势 - 半导体资本设备行业整体表现优异 [6] - 晶圆设备(WFE)支出前景是长期关注重点 [6] - Lam Research在行业中表现优于同行 [6] 会议信息 - 会议为摩根大通第53届年度技术、媒体和通信会议 [1] - 会议时间为2025年5月13日下午2:30 [1] - 公司出席人员包括CEO Timothy Archer和投资者关系副总裁Ram Ganesh [1][2] - 摩根大通半导体分析师Harlan Sur主持本次会议 [1]

财务数据和关键指标变化 - 有机销售和固定汇率调整后EBITDA同比均增长5%，调整后EBITDA为1.28亿美元，高于本季度指引目标 [17] - 公司调整后EBITDA利润率按固定汇率计算同比下降约30个基点，受金属价格上涨影响，若排除约1亿美元的组装解决方案中的金属销售影响，调整后EBITDA利润率为26%，同比提高50个基点 [18] - 第一季度外汇汇率对公司净销售额产生约3%的负面影响，对调整后EBITDA造成约500万美元的同比逆风，但预计第二季度将转为顺风 [19] - 第一季度调整后自由现金流为3000万美元，投资1200万美元用于营运资金，资本支出为1100万美元，低于指引水平，全年计划投资约6500万美元支持战略增长计划 [26][28] - 季度末净杠杆率为2.1倍，为公司历史最低水平，资本结构固定，有效利率为4%，2028年前无债务到期 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 电子业务 - 有机增长10%，调整后EBITDA增长9%，增长广泛分布在电路和半导体等高利润率、高价值类别，以及消费电子组装材料等相对低利润率类别 [17] - 组装业务中，亚洲和美洲消费电子需求增强，抵消西欧工业疲软，先进特种焊膏和服务器及数据中心应用的工程组装解决方案销量显著增长 [20] - 循环解决方案有机销售增长8%，增长来自数据中心应用、磁盘市场和电路板特种表面处理 [20] - 半导体解决方案有机净销售增长17%，来自亚洲晶圆级封装需求强劲，viaform铜损伤产品线增长超20%，预计今年晚些时候将商业化两款支持先进封装应用的新产品 [22][23] - 电力电子产品第一季度持续良好增长，ArgoMax烧结银技术客户群体扩大至亚洲和欧洲电动汽车制造商 [23] 工业和特种业务 - 有机净销售下降2%，核心工业业务下降1%，主要受欧洲市场影响，海上业务因订单时间问题同比下降，但预计今年将实现健康增长 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 快速增长的人工智能、先进封装和数据中心市场需求持续，亚洲消费电子市场有所改善，但西方汽车和通用工业供应链疲软，西方智能手机市场表现平平 [9][10] - 亚洲电动汽车市场增长，公司业务组合向B2B终端市场转移，这将减少季度季节性和周期性影响 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过执行突破性增长战略，将电子业务整合为统一业务，在新兴类别中占据领先地位，为原始设备制造商提供系统级解决方案，并建立突破性创新管道 [12] - 公司在不确定时期保持灵活，专注客户并管理成本以保持利润，持续投资开发支持市场发展的战略能力 [15] - 公司计划进一步本地化采购，与供应商和客户沟通以减轻关税影响，利用自身灵活性和地理广度优势应对竞争 [31][32] - 公司将增加纳米铜和电力电子等未来增长领域的制造能力，精简传统制造布局，在高杠杆地区开展研发和应用开发，并执行功能流程改进计划以提高效率 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为贸易行动虽增加业务复杂性，但凭借本地化运营、多元化制造布局和产品特性，可减轻关税对成本结构的直接影响 [30][31] - 由于未看到关税对需求的破坏信号，且4月交易表现强劲，公司维持全年调整后EBITDA在5.2 - 5.4亿美元的指引 [32][41] - 预计第二季度需求与第一季度相似，调整后EBITDA在1.2 - 1.25亿美元之间，假设关税对需求无连续影响 [33] 其他重要信息 - 公司2025年第一季度完成图形业务出售，拥有历史最强资产负债表，有大量资金用于推动长期股东价值 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于指导范围及宏观指标假设 - 公司表示第一季度业绩超预期，关税对成本影响较小且可大部分缓解，有外汇顺风，4月交易表现良好，未看到关税对需求的破坏信号，因此维持全年指引 [41][42] - 指导范围的高低端主要取决于电子业务的优势和工业业务的疲软程度 [43] 问题2: 数据中心业务的规模和增长情况 - 公司在电路业务中为大型服务器板提供电路板工艺化学品，该业务近年来实现两位数增长；在组装业务中，为服务器板组装提供高性能特种合金、焊膏和工程产品，两项业务合计超过1亿美元，加上内存磁盘业务，在该市场的敞口接近2亿美元 [46][47] 问题3: 若下半年终端市场需求放缓，公司可采取的措施 - 公司拥有高度可变的成本结构，可通过激励薪酬、控制差旅和其他 discretionary 费用等方式迅速削减成本，且不会损害长期增长轨迹 [51][52] 问题4: 公司执行主席出售股份的原因及未来参与情况 - 出售股份是出于流动性原因，不改变其对公司的长期愿景和参与度，公司业务处于健康状态 [57][58] 问题5: 半导体业务中高带宽内存的关键应用和机会 - 公司晶圆级封装业务增长良好，主要产品是铜，2023年终止分销协议后与客户更接近，获得更好的技术路线图 [62] - 高带宽内存业务的增长主要由韩国客户推动，与数据中心和高性能计算相关，公司产品在该市场具有优势 [63] 问题6: 电子业务能否在当前环境下实现2% - 4%的市场表现超越 - 公司认为电子业务在2024年整体供应链增长不佳的情况下仍有出色表现，本季度半导体业务增长远超市场，组装和电路业务也实现两位数有机增长 [65] - 公司通过渗透快速增长的新兴领域，如B2B销售，实现了业务增长，且预计这些领域的需求将持续增长，因此有信心实现市场表现超越 [66] 问题7: 关税对产品推出时间表的影响 - 公司为减轻关税影响，正在本地化部分供应链，但认为生产具有灵活性，不会影响新产品推出 [70] - 公司正在扩大ArgoMax产能，推进活性铜制造并计划在下半年建立新工厂 [72] 问题8: 工业业务的地理表现和市场驱动因素 - 工业表面处理业务中，欧洲市场疲软，美洲市场相对稳定但略有下降，亚洲市场增长强劲，公司在亚洲的工业业务受益于中国汽车行业的增长 [74] 问题9: 公司产品组合的发展和Cupreon的情况 - 公司在电路和组装业务中看到向高价值B2B销售的转变，这将改变业务的周期性 [80] - 公司在电路业务中赢得了服务器板、IC基板和电动汽车等领域的业务，在组装业务中向高科技应用倾斜 [81][82] - Cupreon（活性铜）的客户需求强劲，公司对其盈利潜力充满信心 [83][84] 问题10: 公司对并购和回购的考虑 - 公司资产负债表状况良好，杠杆率处于历史最低水平，有5亿美元现金可用于投资 [86] - 鉴于当前股价，并购的门槛较高，但市场波动可能带来有吸引力的机会，回购选项也较为诱人 [87] 问题11: 关税对客户对话和订单模式的影响 - 公司未看到关税导致的预购现象，业务增长主要来自B2B销售和资本支出，如数据中心、电动汽车和低地球轨道卫星市场 [92] 问题12: IMS业务的利润率表现和未来趋势 - 海上业务是高利润率业务，第一季度同比下降，但预计下半年将改善，推动利润率提升 [95] - 工业和特种业务利润率提高是由于成本价格控制和原材料通缩，长期来看，核心工业业务的销量增长将带来运营杠杆和利润率提升 [96][97] 问题13: 季度业绩和指导中的奖金预提情况 - 公司目前按全额运营支出运行，未因未看到的需求破坏而减少奖金预提，保留了这一调整空间 [101] 问题14: 各季度与2024年的季节性差异 - 过去几年，下半年EBITDA通常占全年的52 - 53%，但受供应链中断等因素影响，各年情况有所不同 [103] - 预计今年第二季度将呈现更正常的季节性模式，基于第一季度到第二季度的需求稳定 [105] 问题15: 4月需求的强弱分布和关税对需求的影响 - 4月需求与第一季度一致，半导体业务有适度加速 [109] - 公司假设整体需求环境与年初预期相同，认为可以减轻关税对成本结构的影响并维持指导范围 [111][114] 问题16: 公司减轻关税成本影响的措施 - 公司将原材料进口从中国转向其他来源，并将成本转嫁给客户；利用美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）的豁免条款；将部分生产从美国转移到亚洲以减轻对中国出口的影响 [118][119][121] 问题17: 公司在中国和美国之间的业务规模 - 美国对中国的销售额约为1000万美元，中国对美国的直接销售额可忽略不计，从其他国家进口到美国的成品业务规模较大，但可通过豁免和本地化减轻影响 [123] 问题18: 关税对客户研发合作和行为的影响 - 公司表示与客户在长期项目上的合作未受影响，研发活动和产品开发仍在按计划进行，预计今年将推出两款新产品 [128][129] 问题19: 消费电子市场在西方和亚洲的差异 - 美洲消费电子市场的增长主要来自个人电脑和非智能手机消费电子，西方智能手机市场疲软 [132][133] - 中国智能手机市场因政府补贴而增长，但主要是本地市场，并非用于出口 [132]