A cryptocurrency downturn triggers immediate concerns about safety and long-term growth, making asset selection very important during that period. When prices fall suddenly, investors often quickly shift their money into safer coins like bitcoin and ethereum. Many also move from risky assets to stablecoins or even outside of crypto, hoping to avoid bigger losses, per Reuters. Explore More: 13 Cheap Cryptocurrencies With the Highest Potential Upside for You Read Next: 10 Unreliable SUVs To Stay Away From Bu ...

**公司** * Pagaya是一家专注于消费信贷领域的金融科技公司 通过其技术平台连接贷款机构与消费者 提供贷款发起和资金分配服务[1][2][3] * 公司采用B2B2C商业模式 作为服务提供商嵌入贷款机构的生态系统 帮助其合作伙伴批准更多贷款并提高运营效率[5][6][15] * 公司成立于2016年2月 并于2022年6月上市[1][11] **核心观点与论据** * **使命与愿景**：公司旨在解决美国消费信贷市场的效率问题 其使命是成为贷款机构的信贷服务网络 通过技术帮助各类贷款机构服务更广泛的客户群体 包括被传统系统排除在外的借款人（如FICO 680分的个人贷款申请人）[3][4][6][9] * **市场机会**：美国经济70%由消费驱动 信贷获取是核心驱动力 但许多消费者仍难以高效获得信贷 Pagaya通过技术赋能贷款机构来解决这一问题[3][4] * **技术平台**：公司的核心技术栈包括三个部分 1）与贷款机构贷款发起系统的无缝集成 确保用户体验一致 2）基于AI和机器学习的深度承销能力 用于更精准的风险定价 3）用于营销和验证的基础设施 通过量化方法优化运营 这些技术共同构成了其独特的竞争优势[19][20][21][22][23] * **差异化优势**：公司认为其构建的“扩展平台”是一个新品类 目前没有直接竞争对手 其技术复杂且难以复制 这为其提供了强大的定价权和服务粘性[8][46][47] * **风险管控**：公司将风险管理和保守运营置于首位 目标是像Capital One一样有能力穿越周期 其策略包括宁愿放弃部分增长机会也不冒险 确保在任何周期下都能保持盈利或至少盈亏平衡[24][25][26][27] * **资金模式**：公司拥有多元化的资金渠道 1）公开市场的资产支持证券（ABS） 其是美国最大的个人贷款ABS发行商之一 年发行量达50-70亿美元 拥有超过135家机构投资者 2）私募信贷（私人信贷） 与Castlelake和Blue Owl等大型另类资产管理公司合作 目标是保持公募与私募资金比例在70:30到50:50之间 并通过远期流协议（占产量的30%以上）和预融资模式降低资金风险[30][31][32][33][34][28] * **资产负债表**：公司的资产负债表风险留存效率极高 目前仅需保留总产量的1%至2% 并通过高收益债券等工具为资产负债表融资 使其业务模式变得轻资本且高效[38][39][40] **其他重要内容** * **客户与合作伙伴**：公司的客户范围广泛 包括金融科技贷款机构（如SoFi、LendingClub、Prosper、Avant）、区域性银行（如Ally）以及大型银行（如美国银行U.S. Bank）[13][14][15] * **合作周期**：与大型贷款机构（“鲸鱼”）的合作周期较长 销售阶段可能需要6个月到1年 onboarding（系统对接和法律框架建立）也需要6个月到1年 随后是规模爬坡期 从每月数百万或数千万美元开始 最终可能达到年化20亿美元的规模[16][17] * **财务表现与运营杠杆**：公司已实现GAAP盈利和正向现金流 其关键指标FRLPC（费用收入减生产成本）利润率显示出其定价能力和技术带来的服务价值 公司强调其运营杠杆极高 目前仅用300-400名核心员工（多为高学历的量化、物理、统计和金融人才）驱动着100-120亿美元的生产量 并预计未来即使生产量增长至250亿美元 员工数量也无需同比增加[42][44][48][49][50][51] * **增长驱动**：增长主要来自增加新的贷款机构合作伙伴和开发新技术 而非通过增加营销支出或放宽信贷标准 这使其增长模式更像SaaS企业而非传统贷款机构[45] * **长期目标**：公司愿景是让其“扩展平台”成为美国所有贷款机构的标准配置 并目标获得70%以上的市场份额 相信公司有能力在未来创造数亿乃至数十亿美元的GAAP净利润[51]

人物背景 - John "Jack" Bowman是一位注册投资顾问、经济学教育者、研究分析师和评论员 主要覆盖宏观经济学、收益导向投资、衍生品、另类投资和投资组合管理领域 [1] - 目前担任Seeking Alpha平台上Sungarden Investors Club的特约分析师 与负责人Rob Isbitts共同指导投资者优化投资组合决策 [2] 专业领域 - 擅长将教学经验与投资顾问专长相结合 通过每周直播会议分享市场观点、交易策略和投资方法论 [2] - 专注于风险管理与总回报投资 认为投资者已具备降低组合风险的工具但缺乏相关指导 [2] 投资理念 - 秉持"历史不会重演但具有指导意义"的哲学理念 引用Timothy Snyder《论暴政》观点作为分析基础 [3]

人物背景 - John "Jack" Bowman是注册投资顾问 经济学教育者 研究分析师和评论员 专注于宏观经济学 收益导向投资 衍生品 另类投资和组合管理 [1] - 担任Seeking Alpha平台Sungarden Investors Club的特约分析师 与Rob Isbitts共同指导投资者优化组合决策 重点领域包括风险管理和总回报投资 [2] 专业活动 - 运用其教育背景和投资顾问经验 每周主持直播会议 讨论市场观点 组合交易动态及投资方法论 [2] - 主张投资者已具备降低组合风险的工具 但缺乏相关使用指导 [2] 投资理念 - 引用Timothy Snyder观点强调历史经验对投资的指导价值 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1总贷款促成和发起量同比增长15.8%，季度提成率达5.7%，同比上升2.2个百分点 [7] - 非GAAP净利润同比增长59.9%至19.3亿元人民币，摊薄后非GAAP每股美国存托股票收益（EPADS）同比增长78.5%至13.5元人民币 [7] - 2025年Q1总营收为46.9亿元人民币，高于2024年Q4的44.8亿元人民币和去年同期的41.5亿元人民币 [22] - 信用驱动服务收入2025年Q1为31.1亿元人民币，高于2024年Q4的28.9亿元人民币，与去年同期的30.2亿元人民币相近 [22] - 平台服务收入2025年Q1为15.8亿元人民币，高于去年同期的11.4亿元人民币，略低于2024年Q4的15.9亿元人民币 [23] - 销售和营销费用环比增长13%，同比增长42% [24] - 90天逾期率2025年Q1为2.02%，低于2024年Q4的2.09%；首日逾期率为5%，高于2024年Q4的4.8%；30天回收率为88.1%，与2024年Q4基本持平 [26] - 风险承担贷款新拨备2025年Q1约为22.3亿元人民币，高于2024年Q4的20.7亿元人民币；前期拨备转回约为11.4亿元人民币，高于2024年Q4的10.2亿元人民币 [27] - 拨备覆盖率2025年Q1为666%，为历史高位，高于2024年Q4的617% [27] - 非GAAP净利润2025年Q1为19.3亿元人民币，略低于2024年Q4的19.7亿元人民币 [28] - 摊薄后非GAAP每股美国存托股票收益2025年Q1为13.53元人民币，高于去年同期的7.58元人民币，略低于2024年Q4的13.66元人民币 [28] - 有效税率2025年Q1为18%，高于通常的约15% [28] - 杠杆率2025年Q1为2.7倍，接近历史低位 [29] - 2025年Q1经营活动产生的现金约为28.1亿元人民币，低于2024年Q4的30.5亿元人民币 [29] - 现金及现金等价物和短期投资2025年Q1为140.3亿元人民币，高于2024年Q4的103.6亿元人民币 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 嵌入式金融业务2025年Q1新增7个渠道，新授信用户同比增长36%，贷款量同比激增约106%，整体资产回报率（ROA）环比提高20% [13][14] - 技术解决方案业务2025年Q1与3家中大型城市商业银行建立合作，该业务板块贷款量同比增长约144% [14] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年初开始大规模推出“AI + 信贷”战略，计划年底前招聘100名算法工程师，加速向AI原生组织转型 [8] - 成立Deepbank部门，推动“AI + 银行代理”产品研发，支持金融机构智能升级 [9] - 风险管理方面，试点由大语言模型驱动的端到端风险管理框架，提升AUC至0.64，升级数据挖掘能力，开发用户画像代理 [10] - 用户获取上，适度增加支出，探索更多渠道，营销AI代理提高用户画像准确性，新授信用户转化为新借款人的转化率同比提高33% [12][13] - 国际上，聚焦监管环境相对稳定市场的次优级细分市场，利用领先金融科技能力构建竞争优势 [19] - 新贷款促进规则4月发布，行业将更有序健康发展，公司作为领先企业将受益于竞争环境改善 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度中国经济有温和复苏迹象，全球经济正经历深刻技术变革和结构变化，宏观经济和政策环境有企稳迹象，为消费信贷行业发展提供有利环境 [6][17][18] - 对公司未来谨慎乐观，短期聚焦提升运营效率、优化资本配置和提高股东回报，长期继续执行“一核两赢”战略 [18] - 预计核心贷款促成业务保持高质量增长，技术解决方案业务助力金融机构智能转型 [19] 其他重要信息 - 2025年Q1发行66亿元人民币资产支持证券（ABS），同比增长约25%，资金成本环比下降30个基点，预计未来季度资金成本较Q1略有下降 [12] - 2025年Q1新增154万新授信用户，同比增长6%，新借款人同比增长约41%至113万 [12] - 2025年发行6.9亿美元可转换优先票据，所得款项100%用于股票回购，采用现金平价结算结构减少对现有股东潜在摊薄 [19] - 结合1月1日生效的4.5亿美元股票回购计划，预计今年总回购不少于6.8亿美元，预计总股数较年初减少约11% [20] - 预计2025年第二季度非GAAP净利润在17.5 - 18.5亿元人民币之间，同比增长24 - 31% [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年10月新贷款促进规则生效后有何影响，公司目前信贷质量趋势如何，与2022年下半年和2023年相比怎样，是否会影响全年预期贷款增长？ - 新规则是积极信号，监管认可贷款促进平台价值，将促进行业更有序健康发展，公司作为领先企业将受益于竞争环境改善 [36][37] - 目前资产质量基本稳定，C2M2比率波动在窄幅区间，2025年Q1为0.6%，优于2022年下半年和2023年，预计未来保持稳定，无需大幅调整风险政策 [38][39] - 全年贷款量增长主要取决于消费者信贷需求，Q1信贷需求有温和复苏迹象，整体趋势企稳，但全球贸易环境增加宏观不确定性，公司将保持谨慎运营，业务模式多元化可灵活调整资产配置，全年贷款量增长预期基本不变 [40][41] 问题2: 资产质量指标方面，首日逾期率连续两个季度上升至5%，C2M2比率达0.6%，原因是什么，未来趋势如何；近两个月信贷需求趋势怎样？ - C2M2比率波动符合预期且在目标范围内，资产质量健康；首日逾期率上升主要因贷款组合变化，嵌入式金融渠道贷款量占比Q1较上季度增加31%，该业务首日逾期率较高，且整体贷款量环比基本持平，早期贷款占比小，首日逾期率通常较低 [44][45] - 4月因关税影响略微收紧信贷标准，此后风险指标保持稳定，预计全年C2M2比率在0.6%左右保持稳定，前提是宏观环境无重大变化 [45][46] - 4月日均贷款量与3月基本持平，受中美贸易紧张局势影响借款人活动有波动，公司通过多元化渠道合作扩大客户覆盖范围以缓解信贷需求潜在下降；5月信贷需求环比略有下降，部分因五一假期，属正常季节性因素，预计Q2贷款量基本按年初计划推进 [47][48] 问题3: 近期中美贸易升级，关税紧张局势对公司未来有何潜在影响，是否会收紧贷款标准；管理层针对潜在ADR退市风险采取什么策略，是否考虑在香港双重主要上市，是否会采取措施提高香港股票流动性？ - 关税对公司业务直接影响有限，大部分贷款为消费贷款，Q1涉及出口行业的贷款仅占约4%，其中可能受美国关税显著影响的仅约1%，公司已调整交易和资产配置策略以减轻影响 [50][51] - 中美关税谈判有积极进展，对信贷需求和资产质量有利，但全球贸易格局变化增加中国宏观环境不确定性，可能影响消费情绪，4月公司谨慎收紧风险策略，目前整体风险水平基本稳定，将继续监测并动态调整策略，多元化业务模式使公司更灵活应对挑战 [51][52] - ADR退市风险每隔几年因美国政治需求出现，5月初中美达成暂定关税协议，退市风险较4月初明显降低，公司已评估潜在风险并制定应对计划 [53] - 2022年11月公司完成在香港二次上市，为股东提供更多交易选择，即使ADS被迫退市，投资者仍可在香港无缝交易股票；目前约99%交易在美股市场，香港市场交易清淡，若退市，交易将自然转移至香港，香港市场流动性将显著提高，届时香港上市将自动转为主要上市，公司只需提交额外文件，二次上市已为股东提供足够保护，公司将持续监测并采取适当措施 [54][55][56] 问题4: 2025年第一季度新授信用户数量环比下降9%，获客成本（CAC）上升22%的原因是什么；4月以来贸易战可能导致贷款需求放缓，是否影响新借款人质量，公司是否调整获客策略，预计第二季度获客成本如何？ - Q1单位获客成本上升主要因业务组合变化，约30%销售费用来自API渠道，该渠道为新借款人和重复借款人支付渠道费用，但计算单位成本时仅计入新用户，API渠道贷款量占比提高推高单位获客成本，但该渠道能为公司带来增量贷款，且每笔贷款获客成本低于信息流营销 [59][60] - 本季度增加信息流营销支出以获取更高质量用户，虽该渠道获客成本较高，但用户在中长期能带来更强更健康价值，公司还尝试新策略，优化获客流程，提高目标定位准确性，新授信用户转化为新借款人的转化率从去年同期约55%提高至74%，端到端获客效率健康 [60][61] - Q2以来用户信贷需求受贸易紧张局势影响，进而影响获客效率，公司将密切关注宏观环境和竞争格局变化，调整获客节奏，评估获客成本与新用户终身价值（LTV），优化渠道以提高效率 [62] 问题5: 鉴于促进国内消费的政策刺激，未来贷款需求、银行合作伙伴资金流动性趋势如何，公司贷款策略怎样，能否长期保持低资金成本，未来是否会采取更积极贷款策略？ - 年初以来中国出台一系列促进消费政策，对宏观数据产生积极影响，Q1零售销售额同比增长4.6%，超市场预期，公司平台信贷需求略好于典型季节性趋势 [65] - 5月政府宣布降息和降准，预计今年资金环境相对宽松，资金成本有进一步下降空间，公司计划扩大ABS发行并优化资金结构，预计2025年资金成本较Q1略有下降 [66] - 公司贷款策略取决于风险前景和客户需求，目前风险指标基本稳定，但宏观环境仍有不确定性，将继续保持谨慎策略，追求高质量可持续增长 [66][67] - 公司关注投资组合提成率，假设年底前宏观环境无重大变化，预计2025年净提成率较2024年有所改善 [68]

文章核心观点 Yiazou IQ是AI驱动的股票研究平台，创始人经验丰富，投资风格注重发现高潜力股票，通过多种方法识别机会并构建投资组合以实现长期复利回报 [1] 创始人信息 - 创始人Yiannis Zourmpanos曾在德勤和毕马威从事内外部审计和咨询工作 [1] - 拥有英国商学院学士和硕士学位，是特许公认会计师、ACCA全球资深会员 [1] 投资风格 - 专注发现高潜力股票，关注不对称机会，潜在上行空间2 - 3倍大于下行风险 [1] - 利用市场低效和逆向洞察，在保护资本不受损的同时实现长期复利最大化 [1] - 投资期限4 - 5年，通过耐心、纪律和合理资本配置获得超额回报 [1] 投资方法 识别高确信度机会 - 领导力与管理分析：企业有扩大业务规模的成功记录、明智的资本配置和内部人员持股，且营收持续增长、指引可信 [1] - 市场颠覆与竞争定位：企业有强大技术壁垒和先发优势、网络效应推动指数级增长、在高增长行业有市场渗透 [1] - 财务健康与风险管理：企业营收可持续增长、现金流高效，资产负债表良好、有长期生存能力，避免过度稀释股权和财务弱点 [1] - 估值与不对称风险/回报：通过与同行的营收倍数对比和DCF建模评估，分析机构支持和市场情绪，确保有下行保护和巨大上行空间 [1] 投资组合构建与风险控制 - 核心仓位（50 - 70%）：高信心、稳定的投资 [1] - 成长型投资（20 - 40%）：高风险、高回报的机会 [1] - 投机性投资（5 - 10%）：有巨大潜力的颠覆性投资 [1]