港股市场表现 - 港股冲高回落，恒指一度涨近4个月高位，尾盘翻绿微跌 [1] - 科网板块开盘走强，港股互联网ETF（513770）场内价格一度大涨2.7%，收涨0.72%，全天成交额9.31亿元 [1] - 快手-W、哔哩哔哩-W涨幅居前 [1] 创新药板块动态 - 丽珠医药两位数领涨，其心血管领域1类创新药H001胶囊II期临床试验患者完成入组 [3] - 绿叶制药涨超9%，复星医药涨超7%，康方生物再刷新高 [3] - 恒生港股通创新药精选指数上半年累计上涨58.95%，领涨一众创新药指数 [5][6] - 港股通创新药ETF（520880）收涨1.87%，日线4连阳 [4] 行业政策与趋势 - 2025年商业健康保险创新药品目录调整正式启动 [3] - 国产创新药License-out量价齐升，势头火热 [3] - 国联民生证券表示，2025年预计是国内创新药授权出海的重要年份，部分细分赛道集采影响已出清，将陆续进入兑现期 [3] 港股互联网板块 - 港股互联网ETF（513770）重仓"ATM三巨头"（阿里系、腾讯系、小米系），合计权重达61.06% [7] - 中证港股通互联网指数本轮行情启动以来至6月末累计涨幅超28%，区间最大涨幅达56.21% [7][8] 宏观经济与市场环境 - 美国6月CPI同比上涨2.9%，连续5个月低于预期，特朗普催促美联储降息，港股有望成为宽松周期受益者 [3] - 美国财政部长表示中美关税谈判"态势良好"，原定休战截止日期具有灵活性 [4] - 天风证券指出港股估值仍处历史低位，中国科技资产风险回报比突出，外资配置意愿回升 [4]

郑州房地产市场表现 - 6月郑州全市商品房销售82 39万平方米 销售均价10977元/平方米 实现量价齐升 [1] - 上半年1-6月郑州商品房销售均价10659元/平方米 同比增长1 42% 新房价格止跌回稳 [2] - 优质楼盘持续入市带动6月市场动能 累计销售面积和均价同比上涨 止跌回稳态势巩固 [2] 热销楼盘案例分析 - 招商嵩雲序首次开盘推出212套房源 去化率92% 销售额5 1亿元 开盘前定存420组 现场超500人参与 [4] - 中海峯境叁號院首次开盘推出132套房源 去化87套 销售额5亿元 案场累计到访超5000组 锁筹117组 [5][7] - 金茂璞逸云湖127套房源首次开盘全部售罄 获购房者高度认可 [7] "好房子"建设趋势 - 行业需从规模化供给转向居民需求导向 "好房子"建设是重要抓手 [1] - 中海峯境叁號院应用Living OS体系 在安全 舒适 绿色 智慧四大维度提升品质 [7] - 电建高新华曦府通过30m²大阳台 源头静音体系等创新设计践行"好房子"标准 [9][11] - 住建部强调"好房子"不等于"贵房子" 为行业提供指导性意见 [11] 下半年市场展望 - 电建高新华曦府样板间开放3天吸引自然到访超1500组 将推出符合新政策背景的定价策略 [9][11] - 金水观萃由双国企开发 配套9大商场及优质教育资源 定位四代住宅改善型需求 [12] - "好房子"概念将推动行业向品质竞争转型 对市场信心修复和需求释放具有积极意义 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口量、金额、单价同比分别增长39%、86%、34% ，北化股份硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025年经营目标营收和利润总额预计同比分别增长34%、412%，一季度营收和归母净利润同比分别增长50%、365% [5][6] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，且硝化棉总产能下降，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益，硝化棉企业盈利能力大幅提升 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 公司内生与外延发展并重，在手资金充足，控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入26.10、32.12、38.72亿元，实现归母净利润1.37、3.00、4.28亿元，当前股价对应PE分别为53、24、17倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.20元，总股本和流通股本均为5.49亿股，总市值和流通市值均为72亿元，52周内最高/最低价为13.20 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 264.00，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨，同比增长39%；出口金额2.50亿元，同比增长86%；平均单价3.28万/吨，同比增长34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2024年公司营收19.47亿元，同比下降9.83%，归母净利润 - 0.28亿元，同比下降150.99%，硝化棉业务营收7.03亿元，同比下降5.84%，毛利率31.24%，国外市场营收2.62亿元，毛利率40.16%，2025年经营目标营收26亿元，预计同比增长34%，利润总额1.4亿元，预计同比增长412%，一季度营收4.44亿元，同比增长50%，归母净利润0.30亿元，同比增长365% [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，公司有望充分受益，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，2025年公司预计向关联人销售产品8.93亿元，同比增长33%，全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%，国内产能也大幅下降，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，产能从5.5万吨/年下降至3万吨/年 [7] - 硝化棉企业盈利能力大幅提升，2024年中国硝化棉出口4.12亿，单价2.65万/吨，出口单价同比增长12%，2025年1 - 4月出口呈现量价齐升态势 [8] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔，公司推动烟花发射药向环保方向发展，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求将增长，特种工业泵行业总体形势向好 [9] - 内生与外延发展并重，截至2025年3月31日，公司在手现金12.96亿元，交易性金融资产2.47亿元，将积极论证闲置募集资金投向规划，控股股东旗下公司2024年合计营收达78.47亿元，净利润8.9亿元 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA（百万元）|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)| - 0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率（P/E）|-256.03|53.05|24.12|16.95| |市净率（P/B）|2.56|2.44|2.22|1.97| |EV/EBITDA|108.22|25.70|13.64|9.31|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1947|2610|3212|3872|营业收入增长率|-9.8%|34.0%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1964|2337|2803|营业利润增长率|-250.4%|393.4%|139.0%|43.8%| |税金及附加|23|30|37|45|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|582.6%|119.9%|42.3%| |销售费用|89|104|128|155|毛利率|19.3%|24.7%|27.2%|27.6%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|5.2%|9.4%|11.0%| |研发费用|116|150|158|166|ROE|-1.0%|4.6%|9.2%|11.6%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|3.2%|7.6%|9.9%| |资产减值损失|-29|-13|-16|-19|资产负债率|34.3%|37.9%|39.6%|40.8%| |营业利润|-44|130|310|446|流动比率|2.19|2.08|2.05|2.08| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.75|4.03|4.01| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.04|5.19| |利润总额|-34|141|321|457|总资产周转率|0.43|0.54|0.60|0.64| |所得税|2|14|32|46|每股收益（元）|-0.05|0.25|0.55|0.78| |净利润|-35|126|289|411|每股净资产|5.15|5.40|5.94|6.71| |归母净利润|-28|137|300|428| | | | | | |资产总计|4567|5036|5646|6451| | | | | | |负债总计|1569|1911|2235|2633| | | | | | |所有者权益合计|2999|3125|3411|3818| | | | | |[13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，供给下降，企业盈利能力大幅提升，我国硝化棉出口量价齐升，民品出口有望进一步转好，含能硝化棉出口也有市场机遇，产业链核心标的是北化股份 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为 1508.79，52 周最高为 1712.48，52 周最低为 1113.62 [1] 行业点评 事件 - 2025 年 1 - 4 月我国硝化棉出口数量 760 万吨，同比增长 39%；出口金额 2.50 亿元，同比增长 86%；平均单价 3.28 万/吨，同比增长 34% [4] 点评 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，含能硝化棉因全球不稳定因素和军事冲突需求不断增长，莱茵金属收购 Hagedorn - NC 公司将部分生产转为军事用途，北化股份 2025 年预计向关联人销售产品金额同比增长 33% [5] - 硝化棉供给下降，全球总产能从 2023 年的 26.1 万吨降至 2024 年的 19.8 万吨，产能减少 24%，国内湖北雪飞化工爆炸、北化股份关停西安生产线致产能下降 [6] - 硝化棉需求旺盛、供给缩减使企业盈利能力大幅提升，2024 年中国硝化棉出口单价同比增长 12%，北化股份国外市场毛利率增长 19 个百分点，2025 年 1 - 4 月我国硝化棉出口量价齐升 [7] - 莱茵金属收购转产军品后全球民用硝化棉供不应求或加剧，我国民品硝化棉出口有望转好，含能硝化棉出口有市场机遇 [8] - 硝化棉产业链核心标的是北化股份，其产销规模全球领先，2023 年国内市场占有率 50%以上、国际 15%左右，2025 年将重点抓好装备保障等工作 [8]

深圳光明区房地产市场 - 4月新建商品住宅网签销售449套 同比增加78% [1] - 房地产市场呈现量价齐升态势 持续巩固3月以来的回暖趋势 [1] - 商品房库存明显减少 去化周期持续6个月保持全市最短 [1]

五一假期消费数据 - 全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均花费574元，同比增长1.5%，呈现量价齐升态势 [1][4] - 消费数据为今年以来最高水平，与2019年同期相比，出游人次增长61%，总花费增长29%，人均花费下降5%，为2020年以来最好水平 [4][7] 零售餐饮行业表现 - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中家电、汽车、通讯器材销售额分别增长15.5%、13.7%、10.5%，电商平台智能家居产品销售额增长超20%，餐饮企业销售额增长8.7% [1][5] - 消费政策如以旧换新、餐饮消费券等对零售餐饮行业拉动效果显著 [5] 交通运输行业表现 - 全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%，其中铁路客运量增长10.8%，公路人员流动量增长7.6%，水路客运量增长24.9%，民航客运量增长11.8% [2] 出入境旅游表现 - 入境游订单同比增长超过170%，全国口岸日均出入境人员达215万人次，同比增长27% [3] 消费复苏趋势 - 消费数据逐步回暖，但复苏趋势是否确立需待端午数据确认，因近年节假日数据呈现春节、中秋国庆表现强劲，清明、五一、端午边际下行的规律 [6][7] - 消费从短期企稳向全面复苏迈进，短期受益于消费券等政策，中长期受益于稳收入政策 [8] 投资机会 - 攻之顺周期赛道：白酒、餐饮产业链等公司将受益于经济复苏和政策落地 [1] - 守之新消费机会：潮玩、古法黄金等赛道符合个性化、悦己化消费趋势及文化出海氛围 [1]

航班和旅客量同步提升下，票价水平也一改往日的"旺丁不旺财"，以至于不少旅客没能在节前最后一刻等到此前小长假多次出行的票价跳水。 这个"五一"假期，拥挤的不只有景区内的人潮，还有天上的客机。 民航局的最新数据显示，今年"五一"假期期间（5月1日—5日），全国民航累计运输旅客1115万人次，日均运输旅客223万人次，比2019年增长55.4%，比 2024年增长11.8%；保障航班9.1万班，恢复至2019年同期的112.8%，创同期历史新高。 航班和旅客量同步提升，票价水平也一改往日的"旺丁不旺财"，以至于不少旅客没能在节前最后一刻等到此前小长假多次出行的"票价跳水"。根据航班管家 的统计， "五一假期"民航国内机票经济舱均价约779元，同比2019年增长0.4%，同比2024年也增长5.3%。 在"五一"节前，民航局就特别强调"将加强价格监测和监督检查，维护市场秩序"，要求各航空公司严格执行国家价格法律法规和行业价格政策，加强价格自 律，强化销售渠道管理，稳定价格水平。 国内：这些支线机场旅客量大增 60-80岁旅客购买"人生第一张机票"总量同比也增加了四成。而从用户的常住地来看，购买"人生第一张机票"总量最 ...

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