贸易谈判策略 - 特朗普启动全球关税大战，最终目标是通过谈判展示美国实力与外交魅力 [1] - 贸易谈判是复杂的实力较量，中国在中美贸易摩擦中展现出强硬又灵活的策略，印度学者认为可借鉴 [3] - 中国通过稀土供应链控制（全球80%以上）作为谈判筹码，成功影响美国立场 [3] - 印度学者建议利用仿制药等优势领域作为谈判筹码，争取更有利条件 [3] 反制措施与精准打击 - 中国反制措施精准可行，针对美国高科技产业对稀土的依赖 [4] - 中国通过《出口管制法》和《反外国制裁法》施压美国企业，迫使美国政府权衡政策 [4][5] - 中国在中美贸易战中精准回应，如向欧洲公司授予稀土出口许可证以分裂西方联盟 [7] - 谈判中的让步具有战略价值，短期让步可换取长期利益 [9] 多元化战略与市场依赖 - 中国通过"一带一路"倡议加强与欧盟、东盟、非洲合作，减少对美国市场依赖 [10] - 中国进口需求下降、出口上升，美国关税影响减弱 [10] - 印度学者建议印度摆脱对美国单一市场依赖，深化与欧盟、东盟及海湾国家合作 [12] 自主产业建设 - 中国推动半导体自主化和关键行业扶持（如稀土加工、新能源），应对外部封锁 [12] - 印度在仿制药原料药和高端芯片生产上依赖进口，需加快自主创新 [13] 长期策略与耐心 - 中国凭借长期稳定政策耐心周旋，特朗普政府政策不确定性较高 [15] - 印度学者认为中国策略核心在于充分准备和更多谈判选择 [15]

医药板块表现 - 医药板块集体大涨，CRO、创新药、减肥药、仿制药等多个领域表现强势 [2] - CRO概念指数涨幅达5.7%，创新药、减肥药、仿制药概念指数分别上涨2.91%、2.46%、2.17% [3][6] - 医疗服务、医疗物资出口、抗生素等概念股纷纷上涨 [6] 个股表现 - 药石科技涨16.31%，微芯生物涨13.29%，九洲药业涨停 [6] - 泰格医药、益诺思、昭衍新药、睿智医药分别上涨10.32%、8.26%、7.19%、7.85% [6] - 昭衍新药年内累计涨幅高达106.25% [7] - 药明康德H股大涨10.56%，A股涨6.3% [8] 药明康德业绩 - 药明康德2025年上半年营业收入为208亿元，同比增长20.64%，归属净利润同比大涨101.92% [8] - 持续经营收入为204.1亿元，其中美国客户收入为140.3亿元，同比增长38.4%，欧洲客户收入为23.3亿元，同比增长9.2% [8] - 公司上调2025年持续经营业务收入增速至13%～17%，全年整体收入预期上调至425亿元～435亿元 [8] 市场整体表现 - 沪深两市半日成交额达1.13万亿元，较昨天上午增加67亿元 [2] - 创业板指涨0.92%，上证指数跌0.08%，深证成指跌0.04% [1] - 恒生指数跌0.95%，恒生科技指数跌1.76%，恒生国企指数跌1.18% [3][4] 其他板块表现 - 军工板块延续强势，中光防雷涨超13%，北方长龙、中船应急、国瑞科技、长城军工跟涨 [10] - 农业板块持续回落，日用化工、化肥农药、化纤行业、石油化工整体走低 [2] - 智能物流、猪产业、饲料、鸡产业等概念股表现不振 [3]

报告核心观点 报告对机械、银行、公用事业、食品饮料、房地产、药品、汽车等行业及相关公司进行研究分析，认为机械、食品饮料、房地产行业维持“买入”评级，银行、公用事业、汽车行业首次覆盖给予“增持”评级，建议关注各行业具有增长潜力和投资价值的公司及板块 [5][9][17][23][28][32][42] 机械行业 光伏加工设备 - 2025 年 6 月我国新增光伏装机约 14.4GW，同比下降 38.4%，1 - 6 月累计新增光伏装机约 212.2GW，同比增长 107.1%，6 月装机下降因政策致“抢装”透支需求，但全年新增装机仍有望较快增长 [2] - 随着“反内卷”推进，各环节产品价格和企业盈利有望企稳回升，叠加新技术应用，上游设备需求有望逐渐企稳复苏 [2] 通用自动化设备 - 2025 年 1 - 6 月我国工业企业营业收入同比增长 2.5%，利润总额同比下降 1.8%，制造业营业收入同比增长 3.5%，利润总额同比增长 4.5%，6 月工业利润总额降幅收窄，政策效果逐渐显现 [3][4] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注光伏加工设备板块（晶盛机电、奥特维等）和通用设备板块（豪迈科技） [5] 银行业 贷款情况 - 2025 年二季度末，金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，企业贷款是信贷增长主要引擎，住户贷款余额 84.01 万亿元，同比增长 3% [7] - 工业和基础设施领域中长期贷款保持相对较快增长，科技创新等重点领域信贷支持仍较强，普惠小微贷款余额 35.57 万亿元，同比增长 12.3%，房地产贷款增速提高至 4.9% [7][8] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议从“高股息 + 区域增长”两方面配置银行股，关注国有大型银行股、中信银行等，以及江苏银行、成都银行等优质区域银行 [9] 公用事业（长江电力） 公司概况 - 长江电力是全球水电运营龙头，运营管理长江流域六座梯级水电站，截至 2024 年末，水电总装机容量为 7179.5 万千瓦，占全国水电装机的 16.45% [10] 业绩情况 - 2024 年公司营业收入 844.9 亿元，同比增长 8.12%，归母净利润 325.0 亿元，同比增长 19.28%，电量、电价增长，财务费用率下降 [12] - 2025Q1 公司营业收入 170.2 亿元，同比增长 8.68%，归母净利润 51.8 亿元，同比增长 30.56%，一季度来水偏丰促进电量增长，财务费用率大幅下降 [13][14] 分红情况 - 2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金股利 9.43 元，共分派现金股利 230.7 亿元，占归母净利润的 71% [15] 投资建议 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 862.51/873.93/881.34 亿元，归母净利润分别为 342.60/357.45/367.45 亿元 [16][17] 食品饮料行业 行业表现 - 7 月 21 日 - 7 月 25 日，申万食品饮料行业上涨 0.74%，跑输沪深 300 指数 0.95pct，食饮子板块涨跌不一 [19] 白酒行业 - 2025 年上半年白酒出口加速，实现量价齐升，出口额达到 5.3 亿美元，同比增长 30.9%，出口量为 831 万升，同比增长 7.4%，均价 63.7 美元/升，同比增长 21.9% [20] - 白酒企业加速渠道转型，加大布局即时零售渠道，未来白酒渠道有望以即时零售、场景融合与直播电商为增长引擎，构建全新增长格局 [21] 投资建议 - 维持食品饮料行业“买入”评级，建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景的企业，如青岛啤酒、承德露露等 [23] 房地产行业 政策情况 - 7 月 21 日，成都优化公积金贷款政策、取消限售，供应端提升质量，盘活存量，需求端降低二套房公积金贷款首付比例，分批取消限售政策 [24][25] 成交情况 - 30 大中城市近一周（截至 7 月 25 日）新房成交面积为 147 万平方米，同环比均明显改善，但 1 - 7 月累计同比下降 5.6%，降幅继续扩大 [26][27] - 13 城近一周（截至 7 月 25 日）二手房成交面积为 152 万平方米，同比 - 7.1%，跌幅较上周同期小幅收窄，但近四周滚动成交面积同比 - 10%，跌幅继续扩大，7.1 - 7.25 二手房成交同比 - 10%，为今年以来首次负增长 [27] 投资建议 - 维持行业“买入”评级，建议关注具备拿地能力且土储布局合理的头部房企，如保利发展等，以及受益于二手房交易持续活跃的头部中介机构，如我爱我家等 [28] 药品行业 市场走势 - 上周医药生物上涨 1.9%，位列全市场一级行业涨幅第 19 位，跑输万得全 A 0.31 个百分点，13 个三级行业中 11 个行业呈现上涨，年度涨跌幅方面，2025.1.1 - 2025.7.27 医药生物上涨 18.8%，位列全市场一级行业涨幅第 3 位，跑赢万得全 A 6.9 个百分点 [29] 市场展望 - 集采规则优化，集采价格竞争有望迎来改善，短期建议关注竞争格局相对良好的细分领域修复机会，创新药板块选股思路建议关注研发管线价值兑现因子边际变化，提升商业化价值兑现因子权重，原料药板块估值处于相对低位，有望迎来新的成长动能 [30] 投资建议 - 将整体行业评级上调至“买入”评级，推荐创新和复苏两大主线，创新源动力主线建议关注华东医药、奥赛康、健康元，复苏边际改善主线建议关注长春高新、卫信康、华润双鹤 [31][32] 汽车行业（理想汽车） 股价驱动因素 - 新车型的发布与成功以及销量目标的达成与否是驱动理想汽车股价波动的核心因素，建议关注下半年纯电 SUV i6/i8 的上市表现及“MindVLA”在 i8 上首次量产落地表现 [37] 财务基本面 - 2021 - 2023 年理想汽车营收高速增长，2024 年增速放缓至 16.6%，2025 年 Q1 微增 1.1%，利润方面，2023 年实现 117 亿显著盈利，2024 年利润回落至 80 亿，2025 年 Q1 同比增长 9.8%，毛利率稳定在 20%以上，销售管理及研发费用率在 2024 年后降至 10%以下 [38] 竞争优势 - 理想构建多层次“护城河”，包括产品、补能、AI 战略，产品定义与矩阵清晰且畅销，纯电布局加速，建设超充网络，将 AI 视为终极护城河，目标是实现 L4 级智能驾驶 [39][40] 投资建议 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级，预计 2025 - 2027 年收入分别为 1608.88/1912.62/2112.12 亿元，EPS 分别为 4.83、7.09、8.54 元/股，投资需分阶段关注短期、中期、长期发展情况 [42]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特、同和药业、阳光诺和、泓博医药、福元医药、三生制药、京新药业、亿帆医药、诺诚健华、诺思格、奥翔药业、科伦药业、国邦医药、来凯医药 - B、百利天恒、益方生物、皓元医药、普洛药业、信达生物、加科思 - B 评级为买入；共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理 4 - 1BB 靶点作用机制，关注 PD - L1/4 - 1BB 的临床进展 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [6] 报告的具体内容 4 - 1BB 是极具潜力肿瘤治疗靶点，关注 PD - L1/4 - 1BB 双抗 - 4 - 1BB 可增强 T 细胞的激活、存活及生长，是下一代肿瘤免疫疗法有前景的靶点，其激活可解决与 PD - 1 抑制剂相关局限，对 T 细胞激活、寿命及向肿瘤微环境浸润渗透至关重要 [16] - PD - L1/4 - 1BB 双抗有望解决 PD - (L)1 单药治疗局限性，避免 4 - 1BB 单抗肝脏脱靶毒性，目前该领域面临过度激活免疫系统毒性等挑战，缺少获批靶向药 [17] - 多款 PD - (L)1/4 - 1BB 双抗处于临床阶段，Genmab 的 GEN1046 和维立志博的 LBL - 024 进度领先，分别进入注册临床 [21] - GEN1046 联合 K 药用于 PD - (L)1 耐药肺癌的 2 期临床 cORR 为 16.7%，mOS 为 17.5 个月，预计市场规模超 10 亿美金，已启动 3 期临床 [24][27] - 维立志博的 LBL - 024 后线治疗 EP - NEC 进入关键注册临床，可协同消灭肿瘤，对多种癌症有初步疗效信号 [28][32] 投资建议 - 创新药：港股流动性和风险偏好提升，创新药 biotech 催化剂事件关注度提高，国内企业部分管线全球领先，推荐信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思 [6][37] - 原料药：2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额大增，2024 年中印原料药需求改善，去库存或近终结，建议关注向制剂等拓展、新产品业务占比高、业绩修复弹性大的个股 [7][8][38] - CXO：资金面美联储降息流动性宽裕，资金偏好转向医药板块；基本面海外投融资和需求改善，带动 CXO 需求和业绩好转，行业关注多方面变化，公司关注国内临床 CRO、生命科学上游企业、相关概念公司 [9][40] - 仿制药：制剂政策变化带来发展良机，产能出清、集中度提升，推荐在研管线丰富等的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业 [10][41] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [6][37][42] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为海特生物、振东制药、辰欣药业；周跌幅榜前 3 为江苏吴中、永安药业、力生制药 [42] - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [42] 公司动态 - 丽珠集团控股附属公司联合开发药物 III 期临床试验达主要研究终点 [43] - 百洋医药控股股东计划减持股份 [43] - 迈克生物产品获批上市 [44] - 沃华医药 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 微电生理预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 祥生医疗获盖茨基金会项目资助 [45] - 健友股份子公司生产场地转移获批 [45] - 同和药业原料药获韩国市场准入资格 [45] - 迪哲医药将公布药物研究成果 [46] - 悦康药业子公司药物获 FDA 临床试验同意 [46] - 迈威生物回购股份用于员工持股计划或股权激励 [46] - 华东医药子公司药品临床试验申请获美国 FDA 批准 [47] - 恒瑞医药两款药物获临床试验批准 [47] - 赛诺医疗预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [47] - 三生国健等与辉瑞签署许可协议 [48] - 广生堂子公司创新药 III 期临床试验首例受试者入组 [48] - 科华生物产品获批上市 [48] - 众生药业产品获批上市 [48] - 柳药集团拟回购股份用于员工持股计划或股权激励 [49] 行业动态 - 诺和诺德司美格鲁肽在华获批新适应症治疗慢性肾脏病 [51] - 强生 Icotrokinra 向 FDA 递交 NDA 用于治疗 PsO [51] - 赛诺菲将以 16 亿美元收购 Vicebio 加强呼吸道病毒疫苗研发布局 [51] - 拜耳小分子肺癌新药 Sevabertinib 在华申报上市 [51] - 卫材仑伐替尼联合疗法在华获批治疗肝细胞癌 [51] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [52] - 个股周涨幅榜前 10 和跌幅榜前 10 情况 [56] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [57][58]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当周（7.21 - 7.25）申万医药指数环比 +1.90%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数 [1][11][132] - 市场演绎重心是反内卷板块，创新药短期受压制但产业逻辑未变，核心龙头市值仍有空间，有变化的器械公司可重视 [3][12] - 中短期寻求有变化低位资产并深挖创新药，2025 年围绕创新药持续乐观，有创新药、新科技、自主可控、泛整合四个思路 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 20 张图表详解 2025Q2 公募基金医药持仓背后的变化 - 整体情况：公募重仓 A 股医药公司数环比下降，持股市值和持股市值比环比上升，非医药主动基金从低配转超配，有较大加配空间 [18] - 子行业：化学制剂仓位最重，医药基金大幅加配化学制剂、原料药，非医药主动基金偏重化学制剂、医疗设备 [19] - 个股：创新药相关企业显著增配，关联度低的企业减配 [20] - 医药主动基金：规模下降带动整体规模收缩，持股净值下降或为主要原因 [22] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - 创新药：当周中证创新药指数跑输医药和沪深 300 指数，年初至今跑赢；涨跌幅排名前 5 为德琪医药 - B 等，后 5 为首药控股 - U 等；关注双抗 ADC 等行业问题和泽璟制药等个股；重点事件是 Gefurulimab 临床试验取得积极结果；推荐关注 Trop - 2 等靶点和科伦博泰等公司 [63][67][68][69][70] - 仿制药：当周仿制药板块环比 +1.84%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为海特生物等，后 5 为力生制药等；重点事件是丽珠医药 IL - 17A/F 单抗 LZM012Ⅲ期临床研究达主要终点；建议把握龙头仿创 pharma 的创新重估，给出仿创重估组合 [72][75][76][79][80] - 中药：当周中药指数跑输医药指数，年初至今也跑输；涨跌幅排名前 5 为振东制药等，后 5 为万邦德等；部分企业业绩走弱与需求、成本、品类有关，建议关注政策友好企业等 [81][84][85] 医疗器械板块周度复盘 - 指数复盘：当周医疗器械指数跑赢医药指数，各细分领域有不同表现；年初至今部分细分领域跑输医药指数 [86] - 个股涨跌幅：各子领域有不同的涨跌幅排名 [90][91] - 热点聚焦：各子领域关注不同的行业问题和个股 [91][93][95] - 重点事件：各子领域有相关公司的重要公告 [97][98] - 近期观点及未来前瞻：各子领域短期和长期关注不同要点 [99][101][102][103] 配套领域 - CXO：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，年初至今也跑赢；涨跌幅前五和后五个股分别为博腾股份等和圣诺生物等；认为 CXO 未来有望受益，关注各公司中报业绩等观测点 [104][107][108] - 药店：当周药店板块跑赢申万医药指数；涨跌幅排名靠前为健之佳，最末为老百姓；认为门诊统筹与处方外流有望加速推进，关注部分省份个账改革等观测点 [109][110][111][112] - 医药商业：当周医药商业板块跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为塞力医疗等，后 5 为浙江震元等；关注国企商业公司等，关注院内恢复情况 [113][114][115][116] - 医疗服务：当周医疗服务板块跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为瑞尔集团等，后 5 为希玛眼科等；认为消费医疗值博率较高，关注各公司中报业绩等观测点 [117][118][119][120] - 生命科学产业链上游：当周生命科学上游涨幅算数平均值和中位数为 3.69%，年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前五和后五个股分别为赛分科技等和禾信仪器等；关注行业问题和相关个股；近期无重点公告；各子领域短期和长期关注不同要点 [123][125][126][128][130][131] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +1.90%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数；年初至今跑赢沪深 300 和创业板指数；当周涨跌幅排第 16 位，年初至今排第 3 位；子行业当周表现最好为医疗服务Ⅱ，最差为化学制剂；年初至今表现最好为化学原料药，最差为中药 II [132][135][142][143] 医药行业热度追踪 - 估值水平上升，处于平均线下；行业估值溢价率上升，处于平均线下；当周医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [144][147][150] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 为海特生物等，后 5 为*ST 苏吴等；滚动月涨跌幅排名前 5 为博瑞医药等，后 5 为锦波生物等 [153][154]

核心观点 - 周三三大指数小幅收跌沪指坚守3500点关口，板块轮动节奏加快，当前指数反弹至阶段高位后市场分歧加大，预计短期沪指将在3500点附近整固蓄势，操作上建议均衡配置，关注临近的半年报窗口期，把握绩优个股的结构性机会 [5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3503.78，跌1.22，跌幅-0.03%；深证成指收盘点位10720.81，跌23.75，跌幅-0.22%；沪深300收盘点位4007.20，跌11.86，跌幅-0.30%；创业板收盘点位2230.19，跌4.86，跌幅-0.22%；科创50收盘点位997.63，涨1.38，涨幅0.14%；北证50收盘点位1415.98，涨3.86，涨幅0.27% [2] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五的行业为社会服务（1.13%）、汽车（1.07%）、医药生物（0.95%）、轻工制造（0.94%）、农林牧渔（0.85%） [3] - 跌幅后五的行业为钢铁（-1.28%）、银行（-0.74%）、有色金属（-0.45%）、非银金融（-0.43%）、建筑装饰（-0.42%） [3] 概念板块表现 - 涨幅前五的概念板块为动物疫苗（2.91%）、仿制药一致性评价（2.67%）、青蒿素（2.65%）、禽流感（2.33%）、阿尔茨海默概念（2.28%） [3] - 跌幅后五的概念板块为金属铅（-1.27%）、硅能源（-1.22%）、金属锌（-1.18%）、稀土永磁（-0.85%）、特钢概念（-0.81%） [3] 后市展望 - 周三指数震荡整理，A股早盘冲高回落，午后维持窄幅震荡，沪指围绕3500点附近震荡，深证成指、创业板指尾盘翻绿，市场超3200股飘红 [4] - 消息方面，中国贸促会表示维护全球产业链供应链安全稳定，推动拆除贸易等流通高墙；商务部强调我国产业体系完备；美国总统批评美联储主席，提及药品和芯片关税、贸易协议及对小国家关税等情况 [5] - 当前指数反弹至阶段高位后市场分歧加大，预计短期沪指将在3500点附近整固蓄势，操作上建议均衡配置，关注半年报窗口期，把握绩优个股结构性机会 [5]

A股仿制药板块表现 - 仿制药板块午后震荡上升 [1] - 广生堂涨幅超过12.5% [1] - 润都股份、力生制药、联环药业此前涨停 [1] - 万邦德午后涨停 [1] - 丽珠集团、吉华集团等跟涨 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策主线为保基本和强创新，保基本保障人民群众基本医疗需求，强创新全链条支持创新获取双重效益 [4] - 创新药支持政策力度不断提升，是产业升级政策支持方向 [4] - 集采方向不变，药械不同领域影响分化，行业监管保持强度引导高质量发展，医保实时结算下半年全面启动有望缓解现金流压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 顶层设计方向明确：保基本、强创新 - 6月9日发布的意见涉及医药行业主要在增强社会保障公平性和扩大基础民生服务普惠性两方面 [7] - 增强社会保障公平性强调已有医保政策延续性，扩大基础民生服务普惠性推动医疗资源下沉和商保健康目录制定 [8][9] 创新药支持力度继续提升 支持创新药发质量发展 - 7月1日发布的措施全方位支持创新药发展，强调建立多元化支付体系、加强可及性和国际推广 [12][13] 单独支付递进推动 - 单独支付政策从2021年提出，地方实施后加速落地，推动创新药商业化兑现 [14][16] 国谈时间提前，有望9月完成 - 2025年国谈时间提前，采取“预申报”过渡措施，获批新药可参与评审 [17] 商保相关目录工作或破冰在即 - 第一版丙类药品目录预计2025年内发布，将为商保提供公共服务，具体进展待观察 [19] 化药：仿制药集采有望优化规则 - 2025年将开展多批次集采，预计第十一批集采细则围绕“优化”“多元化”方向完善 [21][23] 中成药：集采规则逐步清晰，未来有望提质扩面 - 湖北牵头的中成药集采规则不断细化，山东牵头的中药饮片联采陆续落地 [24][29] 高值耗材：完成大部分集采，后续关注重点品种续约 - 高值耗材集采常态化，后续针对国产化率低、规模小的品种，预计2025年下半年开展第六批集采和续约 [31] IVD：联盟集采和服务价格治理双向联动 - 肝功、肾功等集采陆续执行，生化和免疫发光集采落地，服务价格规范治理推进，“大套餐”受影响 [35][38][40] 医疗设备：招标端快速恢复，集中采购范围扩大 - 2025年医疗设备招标恢复，金额增加，部分省市设备集中采购常态化，国产设备有望发展 [42][47][48] 行业监管保持强度，引导高质量发展 医疗机构：纠风常态化 - 6月14部委联合印发通知巩固医药领域纠风成效，医疗机构规范常态化 [56] 零售药店：强监管持续，行业加速出清 - 国家医保局推进药品追溯码采集，合规性差的药店将加速出清 [58] 医保实时结算：2025H2全面启动，缓解现金流压力 - 国家医保局计划2025年80%统筹地区实现即时结算，多地已开展试点，有望缓解现金流压力 [60][61] 地方启动医疗机构薪酬改革试点 - 2025年上海指导试点医院深化薪酬改革，研究制定本市公立医院内部薪酬分配制度改革试点方案 [64]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但推荐了多家公司，评级为买入或增持[2] 报告的核心观点 本周梳理高血脂流行病学和治疗机理，关注新型 PCSK9 靶向药临床进展；建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药[3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 降血脂市场广阔，PCSK9 靶向药竞争激烈 - 中国成人血脂异常人数约 5 亿，高胆固醇血症患者约 1.2 亿，LDL - C 水平升高是 ASCVD 第二大归因危险因素[15] - 降低血脂治疗策略分四大类，降低 LDL 药物按作用靶点和机制细分，他汀类是降脂基础但有不足，靶向 PSCK9 药物可进一步降血脂[16][17][18] - 靶向 PCSK9 产品多样，全球已有多款上市，在研产品有进展，国内市场竞争激烈，价格和依从性是核心[23][27] 投资建议 - 本周医药板块涨 1.60%，跑输沪深 300 指数 0.35pct，建议重视资金变化影响，布局 AI 医疗及创新药[31] - 创新药关注信达生物等公司，原料药关注奥锐特等公司，CXO 关注阳光诺和等公司，仿制药关注科伦药业等公司[4][7][9] 行业表现 - 本周医药板块涨 1.60%，跑输沪深 300 指数 0.35pct，二级子行业中医疗新基建等表现居前，仿制药等居后[37] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为神州细胞 - U 等，周跌幅榜前 3 为罗欣药业等，截至 6 月 27 日，医药行业整体市盈率 27.69 倍，相对 A 股剔除金融行业溢价率 35.26%[37] 公司动态 - 多家公司有公告，如百奥泰许可产品权益，圣湘生物获医疗器械注册证，亿帆医药获药物临床试验批准等[38] 行业动态 - 参天制药、和铂医药、阿斯利康、PTC、Opus 等公司有产品获批上市、达成合作、获批临床或取得临床积极结果等进展[44] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块涨 1.60%，跑输沪深 300 指数 0.35pct，二级子行业中医疗新基建等表现居前，仿制药等居后[46] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为神州细胞 - U 等，周跌幅榜前 3 为罗欣药业等[46] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 27 日收盘，以 TTM 整体法剔除负值计算，医药行业整体市盈率 27.69 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率 35.26%[51]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、创新药行业、糖尿病及减肥药市场、原料板块、GPCR 领域、仿制药行业 - **公司**：国邦、奥维特、金鑫、福源、科伦、一帆 纪要提到的核心观点和论据 - **创新药行情**：2025 年创新药行情受益于流动性和风险偏好提升并非泡沫化，美元指数下跌和 Biotech 领域催化剂事件是驱动因素，BD 总金额和首付款均创新高[1][4] - **国内 Biotech 企业**：在双抗 ADC、TYK2 抑制剂等领域全球领先，遵循 SRA 或第五套上市准则的企业核心技术已验证，第二批管线数据可期[1][5][6] - **创新药市场未泡沫化**：与全球头部疫苗企业及美国医疗大脑体量相比仍有差距，大量进入临床的分子研发由中国贡献，估值与市值应更接近全球最大 MNC[1][7] - **创新药发展逻辑**：未泡沫化，涨幅源于过去下跌及流动性回归；国内制度改革与美国政策对接带来临床研发效率优势；产品被全球大药企认可并在美国上市推动海外国际化进程[8][9] - **医药行业风险**：主要来自政策法规变化，关注是否影响国内制度改革及与美国政策对接的基本逻辑，目前国内临床研发效率持续提升[10] - **创新药投资逻辑**：基于全球大药企认可及美国上市潜力、商业化进程顺畅以及国内临床政策和研发效率提升[11] - **关注领域和产品**：2025 年关注糖尿病及减肥药市场（GLP - 1 受体激动剂）、TYK2 抑制剂、CD3 在自免领域的研究，以及原料板块因低基数、产能放缓和专利悬崖带来的需求增长[2][12] - **原料板块发展趋势**：未来发展趋势乐观，部分产品如沙坦类可能率先突破，供给端压力减轻，需求端因专利悬崖效应带动需求增长，推荐国邦、奥维特等企业[13] - **GPCR 领域发展前景**：2025 年集采政策优化，呈现集中度提升、强者恒强的产业趋势，多批文、高人效、仿创结合头部制剂企业将受益[14] - **仿制药行业**：面临集采政策优化后的挑战与机遇，后续政策将使行业出现新变化，多批文、高人效及仿创结合头部制剂企业将受益，推动行业进入新阶段并带来 A 股上市公司业绩兑现[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年医药板块整体表现剧烈，呈现结构化上涨趋势，创新药板块增长有限，今年上涨约十几个百分点，港股创新药进入井喷式发展新阶段[3] - 2019 - 2021 年间遵循 SRA 或第五套上市准则上市的国内 Biotech 企业核心软件已充分验证[6] - 三四年前疫情期间全球头部疫苗企业市值达 2000 亿 - 3000 亿美元，现在可能仅为 100 亿美元左右，中国医疗大脑体量约三四千亿人民币与美国有差距，2024 年美国进入临床的一半分子由中国贡献[7] - 当年某指导文件限制重复靶点过多研发导致 V 超基础逻辑改变引发下跌[10] - 2018 年下半年医药行业经历偶发事件导致股市大跌[11]