公司股份回购执行情况 - 截至2026年2月24日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份298万股，占公司总股本的比例为1.00% [1] - 本次回购股份的最高成交价为25.572元/股，最低成交价为16.739元/股 [1] - 公司为本次回购累计支付资金总额约为6840.11万元人民币 [1] - 本次回购的实施符合相关法律法规及公司既定回购方案的要求 [1]

公司2025年度业绩快报 - 公司2025年实现营业总收入61866.15万元，同比增长24.33% [2] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润13735.95万元，同比增长42.63% [2] 业绩增长表现分析 - 公司净利润增速（42.63%）显著高于营业收入增速（24.33%），显示盈利能力显著增强 [2]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 报告期内公司实现营业收入6.19亿元，同比增长24.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元，同比增长42.63% [1] - 基本每股收益为0.96元，同比增长45.45% [1]

核心观点 - 财通证券维持联想集团“增持”评级 预计公司FY25/26至FY27/28年经调整归母净利润将保持增长 对应估值水平较低 [1] 财务表现与预测 - 公司最新季度收入同比增长18.1%至222亿美元 超出机构预期7% [2] - 最新季度经调整归母净利润同比增长37.1%至5.9亿美元 超出机构预期27.2% [2] - 预计公司FY25/26、FY26/27、FY27/28年经调整归母净利润分别为18.0、20.3、22.5亿美元 对应同比增长25.1%、12.3%、11.3% [1] - 当前股价对应FY25/26至FY27/28年预测市盈率分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍 [1] 各业务板块表现 智能设备业务集团 (IDG) - 实现收入157.6亿美元 同比增长14.3% 环比增长4.3% 超出机构预期5.3% [2] - 经营溢利率为7.3% 超出机构预期0.16个百分点 同比提升0.1个百分点 [2] - AIPC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务的销量与激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 (ISG) - 实现收入51.8亿美元 同比增长31.4% 环比增长26.6% 超出机构预期15% [2] - AI服务器业务的营收实现高双位数同比增长 [2] - AI基础设施项目储备高达155亿美元 [2] 方案服务业务集团 (SSG) - 实现收入26.5亿美元 同比增长17.5% 超出机构预期3.6% [3] - 营收连续19个季度实现双位数增长 [3] - 经营溢利率为22.5% 超出机构预期0.6个百分点 同比提升2.1个百分点 [3] - TruScale设备即服务及基础设施即服务加速增长 [3] 费用控制 - 销售费用率低于机构预期0.1个百分点 [2] - 管理费用率低于机构预期0.6个百分点 [2] - 研发费用率低于机构预期0.3个百分点 [2]

核心财务预测与评级 - 预计FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润分别为18.0、20.3、22.5亿美元，对应增长率为25.1%、12.3%、11.3% [1] - 对应FY25/26-FY27/28年预测市盈率分别为8.2、7.3、6.5倍 [1] - 维持“增持”评级 [1] 最新财季业绩概览 - 公司收入为222亿美元，同比增长18.1%，较机构预期高7% [2] - 经调整归母净利润为5.9亿美元，同比增长37.1%，较机构预期高27.2% [2] - 毛利率为15.1%，较机构预期低0.31个百分点 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率均低于机构预期，分别低0.1、0.6、0.3个百分点 [2] 智能设备业务集团 - IDG实现收入157.6亿美元，同比增长14.3%，环比增长4.3%，超出机构预期5.3% [2] - 经营溢利率为7.3%，同比提升0.1个百分点，超出机构预期0.16个百分点 [2] - AIPC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务的销量与激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 - ISG实现收入51.8亿美元，同比增长31.4%，环比增长26.6%，超出机构预期15% [2] - AI服务器业务的营收实现高双位数同比增长 [2] - AI基础设施项目储备高达155亿美元 [2] 方案服务业务集团 - SSG实现收入26.5亿美元，同比增长17.5%，超出机构预期3.6% [3] - 营收已连续19个季度实现双位数增长 [3] - 经营溢利率为22.5%，同比提升2.1个百分点，超出机构预期0.6个百分点 [3] - TruScale设备即服务及基础设施即服务加速增长 [3]

公司动态：联想产品提价与政策调整 - 联想已向其北美合作伙伴发出公开信，警告由于DRAM内存和NAND闪存短缺导致成本增加，部分商用PC、平板和智能手机产品将于3月份上调价格 [1] - 涨价将涉及联想智能设备业务集团(IDG)部门中的“特定产品及配置”，但具体涨价幅度尚未确定 [1] - 联想基础设施解决方案事业部(ISG)的服务器和存储产品也将受到影响，具体措施包括：将内部竞价平台报价有效期缩短至14天，外部平台报价有效期缩短至30天 [1] - ISG已开始对部分受成本上涨影响较大的大型积压订单和报价阶段的交易进行重新定价，并暂停了对帮助拓展新客户的合作伙伴提供折扣 [1] - 联想敦促合作伙伴在2月25日前向分销商下单，并确保订单最迟于2月28日送达联想，才有“更多的机会”按当前价格收货 [2] - 即使在2026年2月28日前收到订单，但若未能在2026年3月31日前发货，则需要重新定价 [2] - 联想北美区总裁证实了价格调整，表示公司不得不且将继续调整条款，并已制定了明确的政策来规定本季度如何接收订单、定价及履行交付 [2] 行业背景：存储器供需失衡与成本压力 - 联想及许多厂商的成本压力源于全行业内存的短缺与涨价 [2] - 科技媒体此前爆料，包括戴尔、联想、惠普和HPE在内的主要OEM厂商将大幅提价，预计服务器成本将上涨约15%，PC价格将上涨约5% [2] - 根据TrendForce集邦咨询调查，2026年第一季度，AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡 [3] - 预计2026年第一季度整体Conventional DRAM合约价将上涨90-95%，NAND Flash合约价将上涨55-60%，且不排除进一步上修空间 [3] - 2026年开年以来，存储器、CPU、PCB、电池、电源管理IC等零部件同步涨价，导致全球笔记本电脑品牌成本压力进一步扩大 [3] - 预估零部件涨价将导致2026年第一季全球笔记本电脑出货量季减14.8% [3] - 从2026年全年来看，全球笔记本电脑出货量预计将年减9.4% [3] 市场反应：合作伙伴反馈 - 联想的提价警告与政策调整已引起部分北美合作伙伴的不满 [2] - 一位不愿具名的联想顶级合作伙伴公司CEO认为，公开信给了供应商一个涨价的“借口”，并提供了逃避责任的办法 [2] - 但该CEO也对OEM厂商的处境表示“理解” [2]

公司重大资产重组进展 - 宇顺电子重大资产重组交易标的为中恩云科技 [1] - 该交易已获得2026年第一次临时股东会审议通过 [1] 关联方借款安排 - 中恩云科技拟向现股东关联方汇之顶申请8111.39万元人民币的无息借款 [1] - 公司第六届董事会第三十六次会议于2月24日审议通过了该借款事项 [1] - 中恩云科技已于2月24日与汇之顶签署借款协议 [1] 借款用途与影响 - 借款将专项用于支付融资租赁合同项下的风险保证金 [1] - 该借款有利于中恩云科技降低融资成本 [1] - 该借款有助于推进重大资产重组的股权过户进程 [1] - 公司表示已履行了决策和审议程序，不存在损害股东利益的情形 [1]

核心观点 - 麦格理维持联想集团跑赢大市评级 并将目标价从12.26港元上调5%至12.93港元 以当前股价计算12个月潜在总回报率达44.1% [1] - 公司各业务板块业绩超预期 ISG业务重组后盈利拐点将至 叠加AI服务器业务高速增长及PC端AI升级与替换周期驱动 公司正步入可持续盈利新周期 [1] 业绩表现 - 26财年第三财季营收同比大增18%至222.04亿美元 超出麦格理及Visible Alpha一致预期5% [1] - 26财年第三财季非香港财务报告准则净利润同比飙升36%至5.89亿美元 分别超出麦格理及Visible Alpha预期11%和23% [1] - 尽管有2.85亿美元ISG重组一次性费用 公司经营利润同比大增37% 运营费用率同比下降124个基点 展现强劲成本管控与盈利韧性 [1] 智能设备业务集团 - IDG营收同比增长14% PC市占率升至25.3% 同比提升1个百分点 [2] - AI设备收入占比达40% 同比增长71% 摩托罗拉智能手机出货量创历史新高 运营利润率达7.3%保持行业领先 [2] - 尽管2026年全球PC出货量或呈中个位数下滑 但平均售价中个位数增长将形成对冲 公司凭借Windows 10停服带来的超1亿台替换需求 PC营收有望实现双位数增长 [2] 基础设施方案业务集团 - ISG营收同比大涨31% 超出麦格理及Visible Alpha预期6%和11% 经营亏损收窄至1100万美元并环比大幅改善 [3] - 业务重组已完成 预计未来三年将实现每年2亿美元的年化成本节约 管理层预计26财年第四财季ISG有望实现盈亏平衡 后续经营利润将逐季提升 [3] - 公司手握155亿美元AI服务器订单管线 叠加企业AI推理需求从公有云向本地及边缘转移的趋势 以及与英伟达合作的GB300机架式基础设施落地 AI服务器业务增速将远超通用服务器 成为ISG营收增长核心引擎 [3] 方案服务业务集团 - SSG营收同比增长18% 运营利润率同比提升213个基点至22.5% 持续发挥盈利压舱石作用 [3] - 高毛利的服务业务收入占比稳步提升 为公司整体盈利能力提供坚实支撑 [3] 未来展望与财务预测 - 麦格理预计公司26财年第四财季营收与经营利润将同比分别增长13.8%和27.6% 其中ISG将成为增长最快板块 [4] - 公司已锁定充足内存供应 并计划通过动态定价应对组件成本波动以保障盈利能力 [4] - 基于运营利润率调整 麦格理上调公司26/27财年非香港财务报告准则净利润预期4.3%和5.4% 并维持11倍27财年非香港财务报告准则市盈率的估值水平 [4] - 公司26-28财年营收复合增速预计达10.6% 调整后每股收益复合增速达19.4% 净资产收益率保持在30%左右高位 净负债与权益比持续优化 [5] 增长驱动力与估值 - 公司股价核心催化因素明确：一是AI服务器收入规模持续扩大 成为营收与利润新增长极 二是ISG业务实现盈利转正 推动公司估值体系重构 [4] - PC端AI升级浪潮 服务业务双位数稳定增长 以及服务器业务规模效应下运营利润率回归正值 将共同构成公司长期增长的三大支柱 [4] - 麦格理量化模型显示 公司在估值因子上位列行业前11%及港股前17% 股价相对同行存在低估 盈利能力、低风险、流动性等因子也均处于行业高位 [5]

核心观点 - 联想集团25/26财年第三季度业绩表现强劲，收入创历史新高，所有业务实现双位数增长，AI业务成为核心增长极，机构给予12.6港元目标价，维持“买入”评级，较当前股价有36.1%上涨空间 [1][3] 财务表现 - 26Q3收入达222.0亿美元，同比增长18%，创财季历史新高 [1] - 调整后归母净利润为5.9亿美元，同比增长36%，调整后净利润率提升至2.7% [2] - 费用/收入比同比下降1.3个百分点至10.8%，费用管控成效显著 [2] - 研发费用同比增长3%至6.4亿美元，投放效率提升 [2] 业务表现 - 三大核心业务板块均实现双位数增长 [1] - AI相关业务收入同比大增72%，占集团整体营业额比重提升至32%，成为核心增长引擎 [1] 未来展望与预测 - 预计2025/26财年经调整净利润为18.2亿美元，同比增长26.2% [2] - 预计2026/27财年经调整净利润为21.0亿美元，同比增长21.0% [2] - 预计2026-2028财年收入将持续稳步增长，毛利率逐步回升，ROE维持在20%以上 [2] - 存货、应收账款周转天数不断改善，整体财务状况向好 [2] 竞争优势与估值 - 公司已完成AI全产业链布局，AI服务器、液冷技术等核心产品竞争力突出 [3] - 各业务板块稳健增长，费用管控持续有效，长期增长潜力十足 [3] - 目标价12.6港元，基于2026年2月13日9.26港元的收盘价，存在36.1%的上涨空间 [3]

核心观点 - 国泰海通证券认为联想集团FY26Q3业绩表现亮眼 AI相关业务加速放量 公司正通过“混合式AI”战略从PC龙头向AI生态核心枢纽跃迁 [1] 业绩表现与财务数据 - FY26Q3公司实现营收1575亿元人民币 同比增长18% 经调整净利润同比增长36% [2] - AI相关收入同比大增72% 收入占比提升至32% [2] - 国泰海通上调公司FY2026E/2027E/2028E营业收入预期至805/878/948亿美元 预计Non-IFRS净利润分别为17.4/19.5/21.1亿美元 [7] 业务板块分析 - 智能设备业务(IDG)实现营收1100亿元 同比增长14% 运营利润增长15% [3] - 基础设施方案业务(ISG)营收达367亿元 同比增长超31% AI服务器收入实现高双位数增长 AI服务器储备订单已超过155亿美元 [4] - “海神”液冷技术业务同比增长达300% [4] - 方案服务业务(SSG)经营利润率达22.5% 为集团最高 非硬件绑定服务收入占比提升至60% [5] - AI服务收入同比实现三位数增长 “即服务”模式加速放量 DaaS营收同比增长32% IaaS同比增长57% [5] 行业趋势与公司战略 - 全球AI产业正从集中式训练向分布式推理阶段过渡 算力加速向终端与边缘侧下沉 [6] - 联想坚定推进“混合式AI”战略 布局AI PC AI服务器与边缘计算等多场景应用 打造“一个AI 多设备”的生态体系 [6] - 在CES 2026期间 公司推出个人端超级智能体Qira 并发布企业端xIQ技术平台 形成个人与企业双轨智能体体系 [6] - 公司深化与英伟达等产业伙伴合作 逐步构建“终端入口+算力底座+服务变现”的完整生态闭环 [6] 供应链与成本控制 - 在存储芯片价格上涨 行业波动加剧的背景下 联想依托规模优势 长期采购合约及多元供应链布局 有望锁定相对低价资源 强化成本控制能力 [2] - 存储涨价可能放大龙头企业的供应链优势 加剧行业“马太效应” [2] 估值与评级 - 国泰海通给予联想集团目标价13.3港元 维持“增持”评级 [1][7] - 参考可比公司估值水平 给予FY2027年11倍PE [7] - 当前估值对应FY2027年PE约7.6倍 处于相对低位 [7] - 随着AI业务规模化兑现 服务收入占比提升 公司盈利结构与估值体系有望持续优化 [7]