股价表现与交易数据 - 9月12日盘中下跌2.03%至25.06元/股 成交额1.89亿元 换手率1.48% 总市值136.69亿元 [1] - 主力资金净流出1596.03万元 特大单净卖出479.9万元 大单净卖出1116.13万元 [1] - 年内累计上涨58.91% 近5日下跌3.24% 近20日上涨5.21% 近60日大幅上涨62.10% [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入16.21亿元 同比增长19.88% 归母净利润2705.95万元 同比大幅增长115.91% [2] - 临床后期及商业化业务贡献主要收入占比66.81% 临床早期业务占25.76% 新兴业务占7.11% [1] - A股上市后累计分红11.93亿元 近三年累计派现8.66亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数5.27万户 较上期减少0.75% 人均流通股9502股 对应增加0.75% [2] - 香港中央结算增持238.86万股至1075.89万股 天弘医药创新减持51.39万股至639.80万股 [3] - 南方中证1000ETF新进302.18万股 华宝中证医疗ETF等三家机构退出十大股东行列 [3] 行业属性与业务范围 - 属于医药生物-医疗服务-医疗研发外包行业 涵盖CRO概念、抗癌药物、创新药等概念板块 [1] - 主营业务涵盖化学原料药CDMO、化学制剂CDMO及生物CDMO（包括基因疗法和细胞疗法） [1]

核心观点 - CXO行业基本面拐点已出现并持续复苏 收入同比增长率逐季提升 2025Q1和2025Q2分别达到8.2%和11.6% 订单执行驱动收入稳健增长[1][3][7] - 行业供需结构显示资本开支整体平稳 在建工程维持高位 反映企业对产能扩张保持乐观预期 同时积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新业务方向[1][5] - 盈利能力持续恢复 2025Q2平均毛利率同比提升0.18个百分点至32.45% 平均扣非净利率同比提升0.31个百分点至10.24% 运营效率指标同步改善[3][4] 股价表现 - 本土CXO指数自2024年12月31日至2025年9月4日上涨60.41% 跑赢医药生物(申万)指数36.15个百分点 美迪西、药明系及昭衍新药表现突出[2] - 海外CXO公司普遍上调2025年业绩指引 Medpace上调幅度最大 前端需求呈现复苏迹象 CDMO领域强订单需求持续[2] 财务表现 - 收入增长趋势持续向好 2024Q1至2025Q2环比逐季提升 2025Q2同比增长率达11.6% 较大订单和投融资触底回升推动增长[1][3] - 毛利率分化明显 美迪西同比提升12.3个百分点 博腾股份提升7.08个百分点 药明康德提升5.92个百分点 而泰格医药、昭衍新药和药石科技分别下滑11、8和7个百分点[3] - 扣非净利率提升显著 博腾股份、美迪西和药明康德分别同比提升14、12和3.5个百分点[3] 运营效率 - 存货周转率从2024年上半年1.56提升至2025年上半年1.81 同比提升0.25个百分点 美迪西、泓博医药及药石科技改善明显[4] - 固定资产周转率2025年上半年达0.95 同比提升0.05个百分点 泓博医药、美迪西和药明康德提升较多[4] 投融资环境 - 全球医疗健康行业投融资自2022Q4至2025Q2基本触底平稳 2025Q2国内外投融资额同比环比仍下降 但全球IPO改善和BD交易活跃驱动需求复苏[5] - 港股医疗健康行业2025年IPO融资金额达207亿港元 大幅回升 美股医疗保健行业IPO融资额达30亿美元[5] 行业供需 - CXO公司资本开支季度值小幅波动 整体保持平稳 在建工程维持高位 显示产能扩张预期乐观[1][5] - 企业重点布局ADC、多肽、寡核苷酸等新业务方向 这些领域有望成为新增长驱动力[5] 投资机会 - 看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现 以及多肽、寡核苷酸、ADC等CDMO业务发展[7] - 本土创新药支持政策持续推进 临床CRO领域存在投资机会[7]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - CXO行业基本面拐点已现并持续复苏 小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现 多肽、寡核苷酸、ADC等新业务成为增长驱动力 临床CRO受益于本土创新药政策支持 [6][63] 股价表现 - 2024年12月31日至2025年9月4日医疗研发外包指数上涨60.41% 跑赢医药生物(申万)指数36.15个百分点 [4][12] - 美迪西(+113.39%)、药明合联(+106.04%)、药明生物(+100.91%)涨幅居前 [12] - 海外CXO中Medpace(+45.18%)和Labcorp(+21.03%)领涨 Medpace2025年收入指引上调幅度最大 [4][17] 财务表现 - 2025Q2收入YOY平均值达11.6% 较Q1的8.2%进一步提升 [4][26] - 泓博医药(+35.75%)、凯莱英(+26.94%)、药石科技(+26.48%)等公司增速显著 [26] - 2025Q2平均毛利率32.45%(同比+0.18个百分点) 美迪西(+12.3个百分点)、博腾股份(+7.08个百分点)改善明显 [4][33] - 2025Q2平均扣非净利率10.24%(同比+0.31个百分点) 博腾股份(+14个百分点)、美迪西(+12个百分点)提升显著 [4][33] - 2025H1存货周转率1.81(同比提升0.25次) 固定资产周转率0.95(同比提升0.05次) 运营效率持续改善 [4][35][36] 行业动态 - 全球医疗健康投融资2022Q4-2025Q2基本触底 但IPO和BD交易活跃驱动需求复苏 [6][47] - 港股医疗健康IPO金额2025年达207亿港元大幅回升 美股达30亿美元 [6][52] - 在建工程保持高位 CXO企业积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新业务方向 [6][57] 重点公司 - 推荐药明康德(2025E PE 27X)、泰格医药(2025E PE 56X)、凯莱英(2025E PE 37X)等标的 [62][63] - 关注经营效率改善的康龙化成、皓元医药、药石科技、美迪西等公司 [63]

行业投资评级 - 维持IVD&医疗服务行业"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业整体业绩改善明显 医药工业营收及利润降幅逐月收窄 [3][5][14] - 结构分化显著 民营医疗短期承压 CXO业绩持续向好 [4][5][6] - 核心矛盾转变 由"有效供给不足"转向"医保控费"新阶段 [5] - 消费医疗需求刚性支撑 头部企业市占率提升逻辑明确 [5] - 全球医疗投融资回暖拉动海外业务为主CXO公司增长 国内研发投资恢复仍需等待 [5][78] 行业整体业绩表现 - 2025年1-6月医药制造业累计收入1.23万亿元 同比下降1.20% 降幅逐月收窄 [5][14] - 医药制造业利润总额1766.9亿元 同比下降2.8% 降幅逐月收窄 [5][14] - 申万医药生物板块2025H1营收同比下降2.8% 归母净利润同比下降3.8% 利润端降幅较2024年明显收窄 [15][23] - 医疗服务板块2025H1营收同比增长3.8% 归母净利润同比增长43.0% [19][29] - 医疗服务板块毛利率提升0.8pct至38.2% 净利率提升4.0pct至16.1% [24][28] - 医疗服务板块经营性现金流同比增长46.0% 明显好于行业整体 [28][30] 民营医疗板块表现 - 医院板块2025H1营收增长0.5% 归母净利润下降0.3% [39] - 2025Q2医院板块营收下降2.9% 归母净利润下降12.3% [39] - 眼科医疗服务2025H1营收增长6.8% 归母净利润增长0.4% 扣非归母净利润增长12.0% [43] - 五家眼科医疗公司中仅爱尔眼科2025Q2营收正增长2.5% [5][47] - 其他医疗服务2025H1营收下降6.9% 归母净利润下降44.7% 扣非归母净利润下降81.3% [54][55] CXO板块表现 - 医疗研发外包板块2025H1营收同比增长13.8% 归母净利润同比增长63.8% [65] - 2025Q2营收同比增长15.2% 归母净利润同比增长55.9% [65] - CRO板块2025H1营收同比增长14.6% 归母净利润同比增长72.7% 扣非归母净利润同比增长23.7% [71][72] - CRO板块毛利率提升2.7pct至40.1% 净利率提升9.9pct至29.7% [75] - 实验室CRO、分子砌块、多肽CDMO、ADC CDMO等公司业绩表现较好 [5][66] IVD与ICL板块表现 - 体外诊断板块2025H1营收同比下降15.2% 归母净利润同比下降27.7% [67] - ICL板块受医保控费及竞争加剧影响 业绩下降趋势未缓解 [8] - 生化、化学发光类公司受集采影响普遍承压 [8] 重点公司表现 - 爱尔眼科2025H1营收增长9.1% 归母净利润增长0.1% [40][46] - 药明康德2025H1营收增长20.6% 归母净利润增长101.9% [68][76] - 鸿博医药2025H1营收增长32.7% [5][68] - 诺泰生物2025H1营收增长26.1% [5][68] - 皓元医药2025H1营收增长24.2% [5][68] 行业趋势与信号 - CXO行业人员优化放缓 2025上半年员工数趋于企稳 [5] - CXO行业在建工程较2024年底有所提升 显示企业对未来持乐观态度 [5] - 海外业务为主临床前CRO公司增速快于国内业务为主公司 [5][78]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3] 核心观点 - 小核酸药物BD交易加速 诺华在一周内连续完成两笔小核酸方向BD交易 整体交易偏早期 布局在神经系统和心血管等慢病方向 MNC持续加注小核酸方向药物研发 国内小核酸药物有望迎来加速发展 看好差异化布局肝外递送技术等国内biotech公司 也看好小核酸药物在心血管慢病管理中的商业化应用 建议关注国内布局小核酸方向的创新药公司 [3] - 关注WCLC会议进展 国际肺癌研究学会举办的2025年世界肺癌大会在西班牙巴塞罗那举行 多项肺癌重磅研究进展正在发布 国内多个明星品种发布数据 建议关注今年参加的创新药公司 [3][11] 市场周度回顾 - 医药生物板块上周收涨1.4% 跑赢Wind全A（-1.37%）和沪深300（-0.81%） [3][8] - 其他生物制品（4.86%）、化学制剂（4.52%）和医疗研发外包（3.78%）涨幅居前 [3][8][9] - 医院（-2.31%）、疫苗（-2.08%）和医疗设备（-1.97%）跌幅居前 [3][8][9] - 个股涨幅前五：海辰药业（28.7%）、长春高新（24.2%）、百花医药（21.3%）、迈威生物-U（21.3%）、泽璟制药-U（18.5%） [3][8][11] - 个股跌幅前五：舒泰神（-24.0%）、广生堂（-15.8%）、塞力医疗（-15.6%）、华康医疗（-13.8%）、昂利康（-13.6%） [3][8][11] 行业重要事件 - WCLC大会发布依沃西单抗全球多中心Ⅲ期研究HARMONi数据 西方患者队列显示积极OS获益趋势 OS的HR缩小至0.78(95% CI: 0.62–0.98) P=0.0332 [11] 行业要闻 - 映恩生物与BioNTech联合开发的HER2 ADC药物DB-1303/BNT323 在头对头罗氏T-DM1的III期临床试验中期分析中达到BICR评估的PFS主要终点 [12] - 再鼎医药合作伙伴安进的贝玛妥珠单抗联合化疗用于一线胃癌治疗的FORTITUDE-101 III期临床完成最终分析 中期分析显示OS有显著统计学意义和临床意义改善 [12] - 舶望制药与诺华达成心血管产品战略合作 舶望授予诺华两款早研阶段分子的中国以外权益选择权 涉及sHTG和混合型血脂异常治疗 舶望将获得1.6亿美元预付款 潜在里程碑和期权付款总价值高达52亿美元 [12][13] - Arrowhead Pharmaceuticals与诺华就临床前阶段siRNA疗法ARO-SNCA达成协议 诺华支付2亿美元首付款 总包20亿美元和两位数销售分成 [15] - 诺和诺德司美格鲁肽在STEER真实世界研究中显示 对比替尔泊肽可使超重或肥胖且确诊心血管疾病无糖尿病患者的心脏病发作、卒中及心血管相关死亡或全因死亡风险降低57% [15] 公司公告 - 翰森制药伊奈利珠单抗注射液新适应症获批上市 用于治疗免疫球蛋白G4相关性疾病 [15] - 君实生物抗IL-17A单抗Ⅲ期临床达主要终点 [15] - 恒瑞医药将HRS-1893项目许可给Braveheart Bio 获得6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值股权）和1000万美元近期里程碑款 总潜在里程碑付款最高达10.13亿美元 [15] - 海思科创新药HSK47388片新适应症获临床试验批准 [15] - 奥赛康ASKC202联合利厄替尼用于非小细胞肺癌的III期研究完成首例患者给药 [16] - 复宏汉霖地舒单抗获FDA双规格批准 [16] - 恒瑞医药泽美妥司他片获批上市 用于复发或难治外周T细胞淋巴瘤成人患者 [16] - 海思科新药HSK47977片获得FDA药物临床试验批准 [16]

中报业绩盈利上修行业分布 - 医药行业中化学制剂、医疗研发外包、其他生物制品、原料药等细分领域出现盈利上修 [1] - TMT行业中数字芯片设计、IT服务Ⅲ、垂直应用软件、通信网络设备及器件、游戏Ⅲ、印制电路板、模拟芯片设计等细分领域出现盈利上修 [1] - 中高端制造业中底盘与发动机系统、其他专用设备、能源及重型设备、航空装备Ⅲ、锂电池等细分领域出现盈利上修 [1] - 证券、铜、农药、其他化学制品、火电等行业同样出现盈利上修 [1]

上市公司中报业绩盈利上修行业分布 - 医药行业盈利上修集中在化学制剂、医疗研发外包、其他生物制品和原料药子领域 [1] - TMT行业盈利上修集中在数字芯片设计、IT服务Ⅲ、垂直应用软件、通信网络设备及器件、游戏Ⅲ、印制电路板和模拟芯片设计子领域 [1] - 中高端制造行业盈利上修集中在底盘与发动机系统、其他专用设备、能源及重型设备、航空装备Ⅲ和锂电池子领域 [1] - 证券、铜、农药、其他化学制品和火电行业同样出现盈利上修 [1]

业绩上修行业分布 - 794家A股公司2025年一致盈利预期同比增速向上调整[2] - 医药行业上修集中在化学制剂 医疗研发外包 其他生物制品 原料药 主要受益创新药出海创收与BD加速增长[1][3] - TMT行业上修包括数字芯片设计 IT服务Ⅲ 垂直应用软件 通信网络设备及器件 游戏Ⅲ 印制电路板 模拟芯片设计 受云厂资本开支超预期及半导体国产替代驱动[1][3] - 中高端制造上修涉及底盘与发动机系统 其他专用设备 能源及重型设备 航空装备Ⅲ 锂电池 受益新能源车渗透率提升及出海创收[1][3] - 其他上修行业包括证券 铜 农药 其他化学制品 火电[1][3] 收入创新高领域 - TMT行业收入创新高集中在消费电子零部件及组装 印制电路板 数字芯片设计 其他计算机设备 其他电子Ⅲ 通信网络设备及器件 模拟芯片设计 受科技周期向上与AI服务器需求驱动[4] - 中高端制造收入创新高包括底盘与发动机系统 其他汽车零部件 汽车电子电气系统 车身附件及饰件 金属制品 仪器仪表 其他专用设备 其他通用设备 家电零部件Ⅲ 电网自动化设备 风电零部件 锂电池 受汽车智能化与出海需求支撑[4] - 其他收入创新高行业涵盖黄金 清洁小家电 快递 航空运输[4] 净利润创新高领域 - TMT行业净利润创新高集中在消费电子零部件及组装 数字芯片设计 通信网络设备及器件[5] - 中高端制造净利润创新高包括底盘与发动机系统 金属制品 仪器仪表 其他专用设备[5] - 医药行业净利润创新高涉及化学制剂 其他生物制品[5] - 其他净利润创新高行业涵盖黄金 啤酒 民爆制品 火力发电 农商行 城商行[5] 核心投资方向 - 中报上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药行业[6] - 重点推荐关注数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统 其他专用设备 锂电池 化学制剂 黄金等领域[6]

行业投资评级 - 维持医药生物行业标配评级 [4][27] 核心观点 - 医药生物行业近期表现弱于市场基准 在报告期内SW医药生物行业下跌1.27% 跑输同期沪深300指数约3.07个百分点 [1][11] - 创新药产业链出现修复迹象 建议关注有BD预期催化的创新药等板块投资机会 [4][27] - 行业估值保持稳定 截至2025年9月4日SW医药生物行业整体PE（TTM）约55.41倍 相对沪深300整体PE倍数为4.23倍 [18][27] 行情回顾 - 行业整体表现疲弱 SW医药生物行业在2025年8月22日至9月4日期间下跌1.27% [1][11] - 细分板块分化明显 医疗研发外包和化学制剂板块表现突出 分别上涨12.17%和5.45% 而体外诊断和原料药板块跌幅居前 分别下跌5.96%和4.95% [2][14] - 个股表现普遍不佳 仅约22%的个股录得正收益 约78%的个股录得负收益 其中迈威生物-U涨幅最大达48.06% 亨迪药业跌幅最大达33.39% [15][17] 行业重要新闻 - 国家医保局发布2025年药品目录调整公告 共收到基本医保目录申报信息718份 涉及药品通用名633个 其中535个通过形式审查（目录外311个 目录内224个） [4][25] - 商保创新药目录申报信息141份 涉及药品通用名141个 121个通过形式审查 其中79个同时申报基本医保目录和商保创新药目录 [4][25] - 中成药申报情况显示 25个目录外中成药通过初步形式审查 涉及23个通用名 其中7个为1.1类产品 8个为3.1类经典名方产品 [25] 上市公司动态 - 白云山子公司天心制药的注射用头孢他啶通过仿制药一致性评价 该产品2024年在国内公立医院及网上药店销售额达185,877万元 天心制药该产品2024年销售收入为1,431.78万元 [26] 投资关注方向 - 医疗设备领域关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [4][27] - 医药商业领域关注益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [4][29] - 医美领域关注爱美客、华东医药 [4][29] - 科学服务领域关注诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [4][29] - 医院及诊断服务领域关注爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [4][29] - 中药领域关注华润三九、同仁堂、以岭药业 [4][29] - 创新药领域关注恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [4][29] - 生物制品领域关注智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [4][29] - CXO领域关注药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [4][29]

行业投资评级 - 维持医药生物行业标配评级 [1][6][29] 核心观点 - 医药生物行业指数在报告期内下跌1.27%，跑输沪深300指数3.07个百分点 [6][13] - 行业估值整体PE（TTM）为55.41倍，相对沪深300 PE倍数为4.23倍，估值变化不大 [20][29] - 创新药产业链迎来修复，建议关注有BD预期催化的创新药等板块投资机会 [6][29] - 国家医保谈判在即，2025年目录调整申报阶段共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633个，535个通过形式审查 [6][27] 行情回顾 - SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益，医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨12.17%和5.45%，体外诊断和原料药板块跌幅居前，分别下跌5.96%和4.95% [6][16] - 行业内约22%个股录得正收益，约78%个股录得负收益，涨幅最大个股为迈威生物-U（周涨幅48.06%），跌幅最大个股为亨迪药业（周跌幅33.39%） [17][19] 行业重要新闻 - 国家医保局发布2025年目录调整形式审查结果，基本医保目录申报通过535个（目录外311个、目录内224个），商保创新药目录申报通过121个，其中79个同时申报两个目录 [6][27] - 国家卫健委等多部门联合印发《提升家庭医生签约服务感受度若干措施》，推进基层分级诊疗体系建设 [23][26] 上市公司重要公告 - 白云山子公司天心制药的注射用头孢他啶通过仿制药一致性评价，该药品2024年国内销售额为18.59亿元，天心制药相关产品销售收入为1431.78万元 [28] 建议关注板块及标的 - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [6][29][31] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [6][31] - 医美：爱美客、华东医药 [6][31] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [6][31] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [6][31] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业 [6][31] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [6][31] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [6][31] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [6][31]