美股市场整体表现 - 2025年11月14日美股上演V型反转，早盘三大股指集体下挫超1%，恐慌指数VIX一度跳涨超15%，午后资金回流，纳指率先翻红终结三连阴，最终道指微跌0.65%，标普500指数微跌0.05%，纳指微涨0.13% [1] - 全周标普500指数与道指分别守住0.1%和0.3%的涨幅，纳指则累计下跌0.5% [1] - 市场震荡源于美联储降息预期降温、美债收益率上行与英伟达财报前的市场焦虑相互交织 [1] 科技板块结构性分化 - 早盘受美联储12月降息概率跌破50%消息冲击，高估值科技股承压，苹果和谷歌一度分别下跌1.2%和1.8% [2] - 午后资金流向确定性更强的科技细分领域，人工智能芯片板块成为反弹主力，美光科技因目标价被上调至325美元，全天收涨4.2%，带动西部数据等存储芯片股跟涨 [2] - 英伟达和甲骨文扭转早盘跌势，分别收涨1.7%和2.4%，市场对其下周财报的业绩预期形成支撑 [2] 资金流向与机构调仓 - 当日科技ETF午后净申购额达12亿美元，AI相关成分股获重点加仓，而消费必需品、公用事业等防御性板块出现资金流出 [2] - 机构投资者正借调整布局年底行情，对AI龙头业绩抱有期待，为科技股回调提供买盘支撑 [2] 美联储货币政策预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率从一度高达67%降至跌破50% [2] - 达拉斯联储主席洛根表态除非有通胀超预期下降或劳动力市场显著降温的证据，否则难支持12月降息，堪萨斯城联储主席施密德也重申对通胀过高的担忧 [2] 美债收益率变动 - 货币政策预期转变推动2年期美债收益率上涨2.7个基点至3.62%，基准10年期美债收益率突破4.15%，创近一个月新高 [4] - 美债收益率上行压制高估值成长股的估值空间，成为早盘科技股下挫的直接原因 [4] 英伟达财报与AI产业 - 英伟达将于11月19日发布季度财报，其业绩表现被视为AI产业风向标，将直接影响市场对AI赛道信心 [5] - 摩根士丹利和高盛等机构维持对英伟达的增持评级，认为其在AI芯片领域超80%的市占率与算力需求刚性可支撑业绩韧性 [5] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.6%，京东、百度、阿里巴巴分别下跌4.5%、3.8%和3.7% [5] - 跟踪中概股的ETF当日净流出3.2亿美元，连续5个交易日呈现资金净流出，反映外资风险偏好尚未明显回升 [5] 大宗商品市场 - 国际金价上演过山车行情，COMEX黄金期货一度暴跌近4%，最低触及4020美元/盎司，最终收跌2.37%至4087.60美元/盎司，受美债收益率上行和美元指数走强压制 [6] - 国际油价逆势反弹，WTI原油近月合约涨2.39%至60.09美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.19%至64.39美元/桶，受中东地缘风险升温与美国原油库存减少350万桶超预期支撑 [7] 后市展望与核心变量 - 短期市场受美联储12月货币政策会议、英伟达财报与延迟发布的美国经济数据三大核心变量影响 [8] - 机构普遍认为年底前美股大概率维持区间震荡，投资者正调整持仓结构，降低高估值板块仓位集中度，可能导致更多1%-2%的单日波动 [8]

段永平旗下H&H投资组合2025年第三季度持仓变动 - 截至2025年第三季度末，H&H投资组合持有11只美股，总持仓市值达146.8亿美元（约合人民币1042亿元）[1] - 第三季度新建仓阿斯麦8万股，持仓金额为7745万美元，占投资组合总市值的0.53%[1] - 第三季度对伯克希尔B股进行加仓，增持181万股；同时减持苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌C和英伟达；对西方石油、微软、迪士尼和台积电的持仓数量保持不变[1][2] - 苹果为第一大重仓股，持仓市值88.69亿美元，占比60.42%；伯克希尔B股为第二大重仓股，持仓市值26.1亿美元，占比17.78%[1][2] 段永平投资理念与历史标的 - 投资理念强调“买股票就是买公司”，核心是看懂生意和未来现金流，安全边际取决于对公司的理解程度[3] - 历史上投资金额较大的标的包括网易、雅虎（意在阿里巴巴）、苹果、茅台和腾讯；拼多多为特殊案例，在初创阶段投入少量资金但获得高额回报[3] - 当前公开表示主要持仓集中在苹果、腾讯和茅台三只股票[3] 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度持仓变动 - 截至2025年第三季度末，伯克希尔在美股市场持有41只股票，总持仓市值为2670亿美元[6] - 第三季度新进建仓谷歌母公司Alphabet的A类股1785万股，持仓市值43.4亿美元，占比1.62%，位列第十大重仓股；市场分析认为该交易可能由投资经理Todd Combs或Ted Weschler执行[6][8] - 第三季度操作包括新建仓1只股票、增持6只、减持5只，并清仓房地产开发商D.R.霍顿公司[6] - 连续两个季度减持苹果，第三季度抛售4179万股（较第二季度翻倍），但苹果仍为头号重仓股，持仓2.38亿股，市值606.6亿美元，占比22.69%[7][8] - 前十大重仓股集中度高，合计占比达87%，包括苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、西方石油、穆迪、安达保险、卡夫亨氏和谷歌A[7][8] - 安达保险是十大重仓股中唯一获增持的个股，增持429万股，持仓占比升至3.31%[7][8] 巴菲特感恩节信函要点 - 巴菲特在卸任CEO前的最后一封公开信中回顾个人生涯，将其成功归因于时代机遇（如出生在美国经济腾飞期）而非单纯能力[10] - 强调将继续慈善捐赠，计划将更多伯克希尔A股转换为B股捐出，并表示此举非看空公司，而是为了更高效地引导财富[10] - 投资观点上指出波动非风险、恐慌才是，并分享其经历三次市场下跌50%仍保持对美国及伯克希尔的信心[10]

投资组合概况 - 截至2025年第三季度末，H&H投资账户持有11只美股，总持仓市值达146.8亿美元（约合人民币1042亿元）[1] - 投资组合高度集中，前两大持仓股苹果和伯克希尔B合计占比78.2%，其中苹果持仓占比60.42%，市值88.69亿美元，伯克希尔B持仓占比17.78%，市值26.1亿美元[1] - 投资组合涵盖科技、互联网、半导体、能源及娱乐等多个行业[1] 第三季度持仓变动 - 新建仓全球唯一EUV光刻机供应商阿斯麦，持有8万股，持仓金额7745万美元，占比0.53%[1][2] - 加仓伯克希尔B类股，增持181万股[1][2] - 减持苹果28.95万股、拼多多8.85万股、阿里巴巴96.89万股、谷歌C类股13.49万股及英伟达36.7万股[1][2] - 对西方石油、微软、迪士尼和台积电的持仓数量保持不变[1][2] 历史投资标的与理念 - 历史上下过重注的公司包括网易、雅虎、苹果、茅台和腾讯，其中苹果、腾讯、茅台被其视为核心持仓[6] - 投资拼多多始于初创阶段，投入资金比重少但回报丰厚[6] - 当前亦持有中国神华，但比重不大[6] - 投资理念强调“买股票就是买公司”，核心是看懂生意和未来现金流，安全边际取决于对公司的理解程度而非价格便宜[6]

投资组合变动 - 第三季度首次建仓谷歌-A类股，买入1785万股，市值高达43亿美元 [1] - 减持约4179万股苹果公司股票，持股数量下降约15%，但苹果仍为头号重仓股 [3] - 持仓市值从二季度末的2575亿美元增至三季度末的2673亿美元，增长主要源于持仓资产市值表现 [3] - 增持安达保险、莱纳建筑、达美乐比萨等标的以巩固传统优势领域 [4] - 对美国银行、威瑞信等持仓进行不同程度减持，整体呈现股票净卖出状态 [3] 投资策略演变 - 建仓谷歌打破了公司长期以来对科技股的审慎态度，被视为投资风格演变的序章 [1] - 减持苹果等核心持仓反映出公司在持仓集中背景下执行再平衡策略，以锁定利润、优化组合 [3] - 操作呈现“守正出奇”特点，在确保基业长青的同时积极适应时代变化 [4] - 持仓变动勾勒出权力交接期的战略平衡，在巩固传统领域地位时为未来增长注入新空间 [4] 领导层与公司前景 - 持仓变动发生在新旧交替前夕，巴菲特将于年底辞去CEO一职，由副董事长格雷格·阿贝尔接任 [1][3] - 建仓谷歌被视为新领导层投资视野拓展的最有力证明 [3] - 巴菲特对格雷格·阿贝尔表达了毫无保留的信任与赞誉，为平稳过渡和战略延续性提供背书 [4] - 公司正式进入“后巴菲特时代”，市场关注新领导层如何带领公司在新的经济周期中航行 [4]

美联储政策转向 - 美联储官员密集释放鹰派信号，为宽松预期踩刹车，抗通胀与防宽松过度成为共识[3] - 市场对12月降息25个基点的概率从11月初的67%骤降至47%，创三个月来最低水平[3] - 政策摇摆源于经济数据碎片化困境，10月官方就业与通胀数据因政府停摆中断发布[4] 全球资产价格重构 - COMEX黄金期货单日大跌2.62%，收报4084.4美元/盎司，创10月以来最大单日跌幅[1][6] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.61%，富途控股跌超7%，小鹏汽车等热门中概股跌幅超5%[1][7] - 道琼斯工业指数跌0.65%，德国DAX指数与英国富时100指数跌幅均超0.6%[1] 中概股表现分化 - 互联网平台型企业普遍承压，京东集团、百度集团、阿里巴巴跌幅均近4%[7] - 新能源与光伏板块逆势走强，阿特斯太阳能涨超17%，晶科能源涨超2%[7] - 调整受美联储政策收紧预期及中美监管担忧影响，光伏股上涨源于全球储能需求爆发[7] 科技股估值风险 - 甲骨文过去一个月市值缩水超2500亿美元，几乎抹去与OpenAI合作以来的全部涨幅[8] - 桥水基金三季度减持英伟达472万股，持股数量减少65.3%[8] - 巴克莱银行指出甲骨文计息债务总额达1116亿美元，负债股本比高达500%[9] 原油市场逆势走强 - 美油主力合约收涨2.15%报59.95美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.97%报64.25美元/桶[10] - 乌克兰袭击俄罗斯石油港口及伊朗扣押油轮加剧地缘政治风险，霍尔木兹海峡承担全球20%原油运输[10] - 欧佩克报告将三季度石油市场预期从供应短缺转为供应过剩，但主要产油国维持减产协议[10] 经济数据表现 - ADP数据显示10月私营部门新增就业仅4.2万人，挑战者公司报告显示企业裁员15.3万人（创2003年以来同月新高）[4] - 密歇根大学11月消费者信心指数跌至50.3，为2022年以来最低水平[4]

活动总体成果 - “互联护苗2025”主题网络活动以“指尖筑梦守护成长”为主题，围绕三大重点板块推出30余项网络作品和活动，总曝光量超4.4亿次 [1] - 活动累计受理涉未成年人专项举报874万件，清理有害信息199万条 [1] - 会议发布《北京属地互联网平台未成年人网络保护创新做法与实践案例》，微博、抖音、快手、百度、网易健康、最右、梨视频、凯叔讲故事等平台创新举措入选 [1] 主要互联网平台实践 - 抖音将内容治理与正向传播结合，开展专项整治打击四类行为，并连续开展“护苗直播课”及线上艺术课堂 [2] - 快手平台构建技术防护、内容治理、心理关怀及教育引导于一体的保护体系，将青少年模式升级为未成年人模式，并精选50多个领域优质内容打造健康内容池 [2] - 百度成立专项小组，绘制涵盖14大类56项的未成年人网络风险识别体系，创新推出反网暴智能体“小安心” [3] - 美团探索“教育+科技+公益”模式，为新就业群体子女打造专属活动体验 [3] - 北京科技报通过“AI”融媒体产品引导未成年人深入了解人工智能 [3] 行业专家观点与建议 - 专家建议“未成年人模式”建设需坚持保护与发展并重，细化年龄分层标准，精准匹配优质内容 [4] - 网站平台应主动承担社会责任，将保护理念融入产品，构建家校社协同育人机制 [4] - 建议各平台强化自查，对涉及未成年人的重点问题建立快速响应机制，完善评估机制，并常态化发挥网络评议会等机制作用 [4] 政府未来工作方向 - 政府未来工作方向包括坚持导向引领打造优质内容矩阵，深化算法向善改革 [5] - 需深化风险防控，推动平台落实主体责任，依托科技织密“数字防护网” [5] - 要密切协同配合，凝聚多方合力，构建全方位未成年人网络素养培育体系 [5]

公司整体业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长15%至1928.7亿元，创历史新高[5] - 2025年第三季度净利润同比增长19%至631.33亿元[5] - 2025年第三季度经营利润（Non-IFRS）同比增长18%至725.7亿元[5] - 整体毛利率升至56%，毛利同比增长22%达1088亿元[6] - 公司营收已实现连续10个季度增长，毛利与经营利润连续12个季度超过营收增速[6] AI战略与生态融合 - AI成为公司战略重点，在广告精准定向、游戏用户参与度、编程、游戏及视频制作效率提升方面发挥重要作用[5] - AI智能体“元宝”已全面接入数十款腾讯应用，覆盖社交、办公与消费核心场景，日活跃用户跻身行业前三[8] - 2025年第三季度研发开支同比增长28%至228.2亿元，创单季历史新高[23] - AI驱动广告技术提升ECPM，贡献了广告收入增长中约一半的增量[10] - 公司陆续开源混元翻译、混元图像3.0等多个先进模型，其中混元3D系列模型社区下载量超300万[22] 广告业务表现 - 2025年第三季度营销服务收入同比提升21%至362.4亿元，连续十二个季度保持两位数增速[10] - AI已将部分广告点击率从历史上横幅广告的0.1%、信息流广告的1%提升至3.0%[12] - 微信小店月动销带货者数量同比增长超100%，月成交额实现翻番，新入驻带货者数量增长35%[12] 微信生态商业化进展 - 微信及WeChat合并月活跃账户数同比增长2%达14.14亿[12] - 微信支付境外线下消费笔数增长34%，上半年境外小程序月活数量同比提升30%[13] - 预计2025年小游戏市场规模或高达610亿元，较七年前涨了10倍[13] - 微信小游戏用户体量达10亿，月活跃用户数达到5亿，过去一年超300款微信小游戏单季度流水超千万[15] 金融科技及企业服务（ToB业务） - 2025年第三季度ToB业务同比增长10%达581.7亿元，连续两个季度保持双位数增速[17] - 增长主要源于消费贷款服务、商业支付活动、理财服务收入增长以及企业服务收入延续双位数增长[19] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏收入同比增长22.8%达636亿元[26] - 本土市场游戏收入同比增长15%至428亿元，国际市场游戏收入同比暴涨43%达208亿元，首次突破200亿元大关[27][30] - 《王者荣耀》2025年国服日活跃用户数突破1.39亿，全球月活跃用户超过2.6亿，创全球游戏产品月活跃用户最高纪录[27] - 《和平精英》8月绿洲启元活跃用户突破3300万，《无畏契约》10月国服手游月活突破5000万[27] - 《三角洲行动》9月国服日活跃用户超3000万，流水位居行业前三，10月与《王者荣耀》占据中国App Store手游收入榜冠亚军[28]

伯克希尔哈撒韦公司持仓变动 - 公司披露了价值43亿美元的Alphabet股份持仓，该头寸在其投资组合中位列第十大[1] - 公司在第三季度出售了价值约110亿美元的苹果公司股票[1] - 新增Alphabet头寸可能是巴菲特年底退休前最后一批新增股票头寸之一[1] 投资策略分析 - 投资Alphabet的行动在某种程度上偏离了公司长期买入并持有价值股票而非高增长公司的理念[1] - 除了苹果和Alphabet，公司持有的最大股票不包括对大型科技公司的投资[1] - 公司的其他最大头寸包括美国运通、美国银行和可口可乐，这些头寸在第三季度基本保持不变[1]

美股市场表现 - 当地时间11月14日美股三大指数开盘后集体跳水但纳指与标普500指数跌幅迅速收窄纳指翻红而道指跌幅仍较大 [1] - 截至收盘美股三大指数涨跌不一道琼斯指数跌0.65%标普500指数跌0.05%纳斯达克综合指数涨0.13% [1] - 个股方面甲骨文涨超2%微软英伟达涨超1%奈飞跌超3%英特尔亚马逊跌超1%开盘时英伟达一度跌超3%特斯拉一度跌超4% [2] 机构持仓变动 - 桥水基金三季度持仓总规模为255亿美元较二季度末的248亿美元有所增加 [5][7] - 桥水基金三季度大幅减持英伟达近472万股持股数量从二季度末的723万股降至251万股降幅达65.3%英伟达从其第三大持仓跌至第六大持仓 [6][7] - 软银集团已宣布清仓所有英伟达股票套现58.3亿美元英伟达创始人黄仁勋自今年6月至今累计套现超10亿美元 [7] - 高瓴HHLR Advisors三季度末持仓总市值达41亿美元较二季度增加9.9亿美元增长幅度为32%其持仓中中概股市值占比超过90% [8] - HHLR Advisors三季度增持阿里巴巴和拼多多减持富途逸仙电商网易新进百度为第六大持仓股 [8] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.61%热门中概股多数下跌富途控股跌超7%小鹏汽车跌超5%京东跌超4%阿里巴巴跌超3% [8] 大宗商品与加密货币 - 国际金价大幅跳水现货黄金盘中暴跌超3%收盘仍跌逾2%纽约期金也一度跌超3% [9] - 国际油价集体收涨美油主力合约收涨2.15%报59.95美元/桶布伦特原油主力合约涨1.97%报64.25美元/桶 [9] - 比特币大幅走低跌破95000美元关口报9.48万美元跌近5%盘中最低报9.42万美元 [10] 宏观政策与数据 - 美国总统特朗普签署行政令调整对等关税适用范围将部分农业产品排除在附加关税之外瑞士对美国商品关税从39%降至15% [11] - 美联储官员对12月是否降息存在严重分歧期货市场定价显示12月降息25个基点的概率略低于50% [12] - 部分经济数据发布时间确定9月就业报告于11月20日发布9月实际收入报告于11月21日发布10月国际贸易报告于12月4日发布第三季度GDP终值于12月19日发布 [13] 英伟达相关观点 - 花旗银行发布研究报告维持对英伟达股票的买入评级并将目标价从210美元/股上调至220美元/股 [7] - 花旗报告指出由于先进封装CoWoS产能受限AI芯片供应在2026年之前将持续低于需求 [7] - 花旗认为英伟达当前市盈率约为28倍相较于同行博通的38倍和AMD的37倍估值更具优势 [7]

全球主要股指表现 - 周五美国三大股指涨跌不一，道琼斯工业指数跌0.65%至47147.48点，标普500指数跌0.05%至6734.11点，纳斯达克指数涨0.13%至22900.59点 [1] - 本周道琼斯工业指数累计涨0.34%，标普500指数累计涨0.08%，纳斯达克指数累计跌0.45% [1] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌0.65%，法国CAC40指数跌0.76%，英国富时100指数跌1.11% [2] - 本周欧洲股指表现分化，德国DAX指数涨1.34%，法国CAC40指数涨2.77%，英国富时100指数涨0.16% [2] 中概股及科技股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收盘跌1.61%，万得中概科技龙头指数跌2.28% [2] - 热门中概股多数下跌，富途控股跌超7%，高途集团跌逾5%，小鹏汽车跌超5%，京东集团跌逾4%，百度集团跌近4%，阿里巴巴跌近4% [3] - 部分中概股逆势上涨，阿特斯太阳能涨超17%，雾芯科技涨逾10%，大全新能源涨近6%，晶科能源涨超2% [3] - 甲骨文本周股价累计下跌近7% [4] 甲骨文公司财务状况与AI投资风险 - 甲骨文股价在过去一个月下跌近30%，几乎抹去自9月披露与OpenAI合作以来积累的2500亿美元以上的市值涨幅 [5] - 巴克莱银行将甲骨文债务评级下调至"减持"，并警示其信用评级可能被降至BBB-，该级别距离"垃圾债"门槛仅一步之遥 [5] - 巴克莱模型显示，甲骨文计息债务总额在过去十年间翻番至1116亿美元，负债股本比高达500%，远高于亚马逊的50%和微软的30% [5] - 公司资产负债表外还有超过1000亿美元的租赁承诺尚未确认，可能加剧评级机构对其杠杆水平的担忧 [5] - 巴克莱预计，即便资本支出不再增加，甲骨文约110亿美元的现金储备也可能在2026年11月前耗尽，公司将面临再融资需求 [6] - 穆迪评级机构警告，甲骨文过度依赖少数AI企业的大额承诺来支撑成长，存在重大风险 [7] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息的预期明显下降，根据芝商所数据，预计降息25个基点的概率从上周的67%降至不足50% [9] - 堪萨斯城联储主席施密德表示，进一步降息可能使高通胀更加根深蒂固，而非有效支撑劳动力市场 [10] - 达拉斯联储行长洛根暗示，除非数据表明有必要，否则不会支持再次降息，强调在看到通胀稳步向2%目标前进的确凿证据前，适度限制性政策是合适的 [10] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌2.62%至4084.4美元/盎司，COMEX白银期货跌5.21%至50.4美元/盎司 [12] - 本周COMEX黄金期货累计上涨1.86%，COMEX白银期货累计上涨4.69% [12] - 美油主力合约收涨2.15%至59.95美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.97%至64.25美元/桶 [12] - 乌克兰袭击俄罗斯重要石油港口及伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押油轮的事件，为油价注入新的地缘政治溢价 [13]