公司投资计划 - 谷歌计划向得克萨斯州的三座新数据中心投资400亿美元，投资将在2027年前完成 [1] - 其中一座数据中心落户得州北部平原地区的阿姆斯特朗县，另外两座位于西得州阿比林市附近的哈斯克尔县 [1] - 哈斯克尔县的其中一座数据中心将配套新建太阳能及电池储能电站，以缓解对电网冲击 [1] - 谷歌首席执行官表示，此项投资将在得州创造数千就业岗位，为高校学生和电工学徒提供技能培训 [1] - 谷歌将通过Google.org的AI机遇基金资助一项电气培训计划，以显著扩大得州电工学徒规模 [1] - 受此消息提振，谷歌股价在周五美股盘后上涨超过4% [2] 行业竞争格局 - 得州凭借相对低廉的能源价格、广袤土地资源及政府支持，正成为数据中心建设热门选址地 [1][3] - Anthropic宣布将在美国各地（包括得州）投资500亿美元建设数据中心 [3] - 由OpenAI、甲骨文和软银集团联合支持的“星际之门”项目，其首座数据中心正建于得州阿比林市 [3] - Meta Platforms也在得州建设一座新的千兆瓦级数据中心，1千兆瓦电力可满足75万户家庭同时用电 [3] - 微软签署了一项价值近100亿美元的协议，锁定得州未来五年的计算容量 [3] - Fermi Inc计划在得州建设四座核反应堆，专供私有数据中心园区使用 [3] 公司财务状况与战略 - 谷歌预计仅今年的资本支出就将超过900亿美元，较此前预估大幅增长 [4] - 资本支出大部分资金将用于服务器、定制芯片和新数据中心建设，以支持AI和云计算业务 [4] - 过去两个月内，谷歌宣布多项重大投资：计划在印度南部投资150亿美元，承诺向德国投资64亿美元，并将在英国投入超过65亿美元 [4] - 大规模支出计划可能超过企业通过AI服务实现的营收增长，对将AI基础设施转化为回报提出考验 [4]

公司AI战略动向 - 公司已秘密启动基于Qwen模型的个人AI助手“千问APP”项目，正式加入全球顶级AI应用竞赛 [2] - 项目反映了公司AI战略重心开始从B端企业级市场向C端消费级市场倾斜 [3] - 公司希望借助Qwen模型的性能和开放生态在个人用户市场取得突破 [4] 产品定位与市场策略 - “千问APP”在产品定位上全面对标ChatGPT [2] - 公司将Qwen模型更名为“千问”，以更好地提升其2C APP的知名度和用户接受度 [5] - 公司可能先通过建立庞大的用户基础，再依托自身生态如与电商融合为商业化变现铺平道路 [4] 模型性能与市场现状 - Qwen系列模型在Hugging Face官方供应榜单中排名第一，但在openrouters的token消耗中并不突出，显示模型能力与用量不匹配 [5] - 主要的差距来自2C应用端，此前个人用户未能与全球领先的Qwen模型挂钩 [5] - 此次更名是较为正确的选择，因公司此前2C AI应用产品多样，包含“通义”、“夸克”等 [5] 业务表现与预测 - 预测FY26Q2公司中国电商业务收入为1269亿元，同比增长11.6% [5] - 预测FY26Q2公司EBITA利润率为6.8%，同环比大幅下降，系三季度即时零售大幅投入所致 [5] - 预测FY26Q2智能云业务收入为382亿元，同比增长29%，EBITA利润率为9.5%，同环比微增 [5] 潜在行业影响 - 若未来千问APP使用量级放大，将带来更高的token调用与持续推理需求 [4] - 更高的需求将继续带动AI算力与基础设施投资的进一步扩张 [4]

全球主要股指表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道琼斯工业指数跌0.65%报47147.48点，标普500指数跌0.05%报6734.11点，纳斯达克指数涨0.13%报22900.59点 [1] - 本周，道琼斯工业指数累计涨0.34%，标普500指数累计涨0.08%，纳斯达克指数累计跌0.45% [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌0.65%报23860.62点，法国CAC40指数跌0.76%报8170.09点，英国富时100指数跌1.11%报9698.37点 [2] - 本周，德国DAX指数累计涨1.34%，法国CAC40指数累计涨2.77%，英国富时100指数累计涨0.16% [2] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.61%，万得中概科技龙头指数跌2.28% [2] 中概股及科技股表现 - 热门中概股多数下跌，富途控股跌超7%，高途集团跌逾5%，小鹏汽车跌超5%，京东集团跌逾4%，百度集团跌近4%，阿里巴巴跌近4% [4] - 部分中概股逆势上涨，阿特斯太阳能涨超17%，雾芯科技涨逾10%，大全新能源涨近6%，晶科能源涨超2%，涂鸦智能涨近2% [4] - 甲骨文股价本周累计下跌6.85%，周五收盘反弹2.44% [5] - 甲骨文股价在过去一个月下跌近30%，几乎抹去自9月披露与OpenAI合作以来积累的2500亿美元以上市值涨幅 [6] 甲骨文公司财务状况与风险 - 巴克莱银行将甲骨文债务评级下调至“减持”，并警示其信用评级可能被降至BBB- [6] - 过去十年间，甲骨文计息债务总额翻倍至1116亿美元，负债股本比高达500% [6] - 公司资产负债表外还有超过1000亿美元的租赁承诺尚未确认 [6] - 巴克莱模型显示，即便资本支出不再增加，甲骨文约110亿美元的现金储备也可能在2026年11月前耗尽 [7] - 穆迪评级机构警告，甲骨文过度依赖少数AI企业的大额承诺来支撑成长，存在重大风险 [7] 美联储政策预期与市场影响 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率从上周的67%降至不足50% [8] - 堪萨斯城联储主席施密德表示，进一步降息可能使高通胀更根深蒂固，而非有效支撑劳动力市场 [8] - 达拉斯联储行长洛根暗示，除非数据表明有必要，否则不会支持再次降息 [8] 大宗商品市场动态 - COMEX黄金期货跌2.62%报4084.4美元/盎司，本周累计上涨1.86% [9] - COMEX白银期货跌5.21%报50.4美元/盎司，本周累计上涨4.69% [9] - 市场对美联储降息预期降温，利率上升使非生息资产黄金吸引力相对下降 [10] - 美油主力合约收涨2.15%报59.95美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.97%报64.25美元/桶 [10] - 乌克兰袭击俄罗斯石油港口及伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押油轮等地缘政治事件为油价注入新的溢价 [11]

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美股市场表现 - 周五美股涨跌互现，道指跌309.74点，跌幅0.65%，收于47147.48点，纳指涨0.13%，收于22900.59点，标普500指数微跌0.05%，报6734.11点 [3] - 全周纳指累计下跌0.5%，标普500指数全周上涨0.1%，道指全周上涨0.3% [3] - 衡量市场波动性的恐慌指数VIX一度跳涨超15%后收跌0.9%，回到20以下 [3] 明星科技股表现 - 人工智能龙头企业英伟达和甲骨文扭转前一交易日跌势，分别上涨1.7%和2.4% [3] - 微软涨1.3%，特斯拉涨0.6% [4] - Meta跌0.1%，苹果跌0.2%，谷歌跌0.7%，亚马逊跌1.2% [4] - 美光科技涨4.2%，摩根士丹利将其目标价从220美元上调至325美元，认为公司将受益于DRAM供应短缺 [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌超1.6% [5] - 京东跌4.5%，百度跌3.8%，阿里巴巴跌3.7%，拼多多跌2.6%，网易跌1.1% [5] 宏观经济与政策 - 美国总统特朗普签署法案，结束了持续43天的联邦政府停摆 [7] - 市场对美联储12月降息25基点的概率从上周的67%降至50%以下 [7] - 堪萨斯城联储主席施密德对通胀过高表示担忧，达拉斯联储主席洛根暗示将反对12月降息 [7][8] - 与利率预期关联密切的2年期国债收益率上升2.7个基点至3.62%，基准10年期美债收益率涨3.9个基点至4.15% [8] - 市场认为美联储在12月会议上维持基准利率不变的概率为50% [8] 大宗商品市场 - 国际油价反弹，WTI原油近月合约涨2.39%，报60.09美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.19%，报64.39美元/桶 [9] - 国际金价尾盘回落，COMEX黄金期货跌2.37%，报4087.60美元/盎司 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.65%至47147.48点，标普500指数跌0.05%至6734.11点，纳指涨0.13%至22900.59点 [4] - 本周道指累计上涨0.34%，标普500指数累计上涨0.08%，纳指累计下跌0.45% [6] - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.61% [17] 大型科技股动态 - 大型科技股涨跌互现，英伟达上涨超1%，微软上涨逾1%，特斯拉上涨0.59%；亚马逊下跌超1%，谷歌下跌0.78%，苹果下跌0.2%，脸书下跌0.07% [10] - 谷歌表示愿意调整其广告技术业务政策以遵守欧盟反垄断要求，但拒绝出售部分业务 [11] - 苹果与三宅一生联名的iPhone Pocket正式开售，分为长款1899元和短款1299元两个版本 [12] 电信行业裁员计划 - 美国威瑞森通信公司计划裁员1.5万至2万名员工，这将是该公司历史上规模最大的一次裁员，预计使员工总数减少多达20% [8] - 截至今年2月，该公司员工总数约为10万名 [8] 能源市场与地缘政治 - 原油价格上涨，12月交割的WTI原油上涨2.39%至每桶60.09美元，1月布伦特原油上涨2.19%至每桶64.39美元 [14] - 地缘政治风险加剧推高油价，包括乌克兰对俄罗斯关键石油港口的袭击以及伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押油轮 [14] - 能源股集体上涨，埃克森美孚涨超1%，雪佛龙涨逾1%，康菲石油涨超2%，斯伦贝谢涨近2%，西方石油涨超1% [14] 中概股与特定公司表现 - 中概股多数下跌，富途控股跌超7%，高途集团跌逾5%，小鹏汽车跌超5%，京东集团跌逾4%，百度集团跌近4%，阿里巴巴跌近4%，老虎证券跌约4% [17] - 部分中概股逆势上涨，阿特斯太阳能涨超17%，雾芯科技涨逾10%，大全新能源涨近6%，晶科能源涨超2%，涂鸦智能涨近2% [17]

投资组合概况 - HHLR Advisors三季度末美股持仓总市值达41亿美元，较二季度增加9.9亿美元，增幅为32% [1] - 投资组合共持有33只股票，其中中概股市值占比超过90%，为核心配置 [1] 前十大持仓分析 - 拼多多为第一大重仓股，持仓市值约11.36亿美元，占投资组合比重27.76%，较上一季度提升 [2] - 阿里巴巴为第二大持仓，市值约5.88亿美元，占比14.37%，较上一季度的4.20%显著增加 [2] - 富途控股为第三大持仓，市值约5.63亿美元，占比13.77% [2] - 前十大持仓中，拼多多年初至今股价上涨39%，富途控股上涨125%，百济神州上涨99%，阿里巴巴上涨92% [2] 重点持仓变动 - 三季度新进百度并使其成为第六大持仓股，市值约2.16亿美元，占比5.29%，百度当季股价涨幅达54% [2][3] - 增持阿里巴巴和拼多多，两家公司三季度股价涨幅分别为58%和27% [3] - 对富途控股、逸仙电商、网易进行了减持，以锁定收益 [3]

美股市场表现 - 三大股指涨跌互现，道指跌309.74点，跌幅0.65%，纳指涨0.13%，结束连续三日下跌，标普500指数微跌0.05% [2] - 全周累计表现分化，纳指本周下跌0.5%，标普500指数和道指本周分别上涨0.1%和0.3% [2] - 市场波动性指标VIX指数一度跳涨超15%后收跌0.9%，回到20以下 [2] 科技股与人工智能板块 - 明星科技股走势分化，英伟达和甲骨文扭转跌势，分别上涨1.7%和2.4% [2] - 微软涨1.3%，特斯拉涨0.6%，Meta跌0.1%，苹果跌0.2%，谷歌跌0.7%，亚马逊跌1.2% [3] - 人工智能芯片制造商英伟达将于下周三发布季度财报，成为市场关注焦点 [2] 半导体与相关个股 - 美光科技股价涨4.2%，摩根士丹利将其目标价从220美元上调至325美元，预期公司将受益于DRAM供应短缺 [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌超1.6% [3] - 京东跌4.5%，百度跌3.8%，阿里巴巴跌3.7%，拼多多跌2.6%，网易跌1.1% [3] 美国国债收益率 - 中长期美债收益率上扬，2年期国债收益率上升2.7个基点至3.62%，10年期美债收益率涨3.9个基点至4.15% [5] 大宗商品市场 - 国际油价反弹，WTI原油近月合约涨2.39%，报60.09美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.19%，报64.39美元/桶 [6] - 国际金价回落，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货跌2.37%，报4087.60美元/盎司 [7]

核心业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入1929亿元，同比增长15.4%，超市场一致预期2.15% [4] - Non-IFRS营业利润726亿元，超市场一致预期0.58%，营业利润率为37.6% [4] - Non-IFRS净利润706亿元，超市场一致预期6.84%，净利率为36.6%，同比提升0.8个百分点 [4] - 销售费用和研发费用分别超预期13.1%和10.1%，但行政费用低于预期8.9%，部分对冲了对利润率的负面影响 [4] 游戏业务 - 25Q3游戏业务营收636亿元，同比增长22.8%，超市场一致预期5.21% [5] - 本土游戏营收428亿元，同比增长14.7%，超预期1.26%，《三角洲行动》DAU从2000万快速增长至3000万，9月平均在线峰值环比增长17.4% [5] - 海外游戏营收208亿元，同比增长43.4%，大幅超预期14.8%，主要受Supercell收入增长、新收购游戏工作室及《皇室战争》DAU和流水创新高推动 [5] 广告与企业服务 - 25Q3营销服务（广告）收入362亿元，同比增长20.8%，超市场一致预期1.81%，AI驱动广告加载率提升和eCPM增长 [6] - 金融科技与企业服务收入582亿元，同比增长9.6%，超预期0.07% [6][7] - 腾讯云Agent 3.0平台功能持续更新，AI推理部署效率提升 [7] 资本开支与AI战略 - 25Q3资本开支130亿元，同比下滑24%，低于市场预期43.9%，主要受供应链影响 [8] - 25Q3研发费用创单季历史新高，混元图像和3D模型性能行业领先，其中混元3D模型下载量已超过300万 [8] - 公司聚焦于AI Agent与社交生态的结合，持续稳固流量护城河 [8]

美股主要指数表现 - 道琼斯工业指数收盘报47147.48点，下跌309.74点，跌幅0.65% [1][2] - 标普500指数收盘报6734.11点，下跌3.38点，跌幅0.05% [1][2] - 纳斯达克指数收盘报22900.59点，上涨30.23点，涨幅0.13% [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数收盘报7855.22点，下跌128.72点，跌幅1.61% [2][3] 科技股板块 - 万得美国科技七巨头指数上涨0.35% [2] - 英伟达股价上涨超过1%，微软股价上涨超过1%，特斯拉股价上涨0.59% [2] - 亚马逊股价下跌超过1%，谷歌股价下跌0.78%，苹果股价下跌0.2%，脸书股价下跌0.07% [2] - 费城半导体指数下跌0.11% [3] - 拉姆研究股价下跌超过3%，微芯科技下跌超过2%，科天半导体下跌超过2%，恩智浦半导体下跌超过2%，德州仪器下跌超过1% [3] - 美光科技股价上涨超过4%，应用材料股价上涨超过1% [3] 银行股板块 - 银行股多数下跌，摩根大通下跌近2%，高盛下跌近2% [2] - 花旗股价下跌0.37%，摩根士丹利下跌超过1%，美国银行下跌0.53% [2] - 富国银行股价上涨0.41% [2] 能源股板块 - 能源股集体上涨，埃克森美孚股价上涨超过1%，雪佛龙上涨超过1% [2] - 康菲石油股价上涨超过2%，斯伦贝谢上涨近2%，西方石油上涨超过1% [2] 航空股板块 - 航空股全线走低，波音股价下跌0.03% [2] - 美国航空下跌超过2%，达美航空下跌超过2%，西南航空下跌0.62%，美联航下跌超过2% [2] 中概股板块 - 万得中概科技龙头指数下跌2.28% [3] - 富途控股股价下跌超过7%，高途集团下跌超过5%，小鹏汽车下跌超过5% [3] - 京东集团股价下跌超过4%，百度集团下跌近4%，阿里巴巴下跌近4%，老虎证券下跌约4% [3][4] - 阿特斯太阳能股价上涨超过17%，雾芯科技上涨超过10%，大全新能源上涨近6%，晶科能源上涨超过2%，涂鸦智能上涨近2% [3] 加密货币市场 - 主要加密货币大幅下挫，比特币价格跌破96000美元/枚，报95060美元，跌幅4.76% [5][6] - 以太坊价格报3155美元，跌幅2.25% [6] - 过去24小时内，加密货币全网超过21万人被爆仓 [5] - 比特币市值下跌1.9%至6689亿美元，以太坊市值下跌4.6%至364.47亿美元 [6] 大宗商品市场 - 现货黄金价格跌破4100美元/盎司，最新报4082.159美元/盎司，跌幅超过2% [4] 宏观经济与贸易 - 美国白宫新闻秘书称，因"停摆"，10月重要经济数据或不会公布 [6] - 瑞士联邦委员会宣布，美国对瑞士产品征收的关税从目前的39%降至15% [7][8]