巴菲特退休与业绩回顾 - 伯克希尔CEO巴菲特宣布将于年底卸任，由格雷格·阿贝尔接任，其本人将继续担任董事会主席并保留相当数量股份 [2][3] - 巴菲特健康状况总体良好，虽行动和阅读能力有所下降，但仍保持每周五天到岗工作 [4][5] - 在巴菲特管理期间（1965-2024年），伯克希尔市值实现5.5万倍增长，年化复合收益率达19.9%，同期标普500指数年化回报率为10.4% [5][16] 投资理念演变与经典案例 - 早期投资理念师承格雷厄姆的“烟蒂理论”，专注于寻找股价远低于净资产的冷门股票，如低价买入伯克希尔纺织厂股票 [9][10] - 在查理·芒格影响下转向“护城河”策略，核心变为用合理价格买入拥有长期竞争力的优秀企业，标志性事件是1972年以2500万美元收购喜诗糖果 [11][14] - 喜诗糖果收购后累计贡献超13亿美元利润，1988年建仓的可口可乐投资回报超15倍，证明护城河策略的成功 [14] - 1993年致股东信首次系统提出“护城河”概念，后期投资苹果和日本五大商社均基于此框架 [15] 伯克希尔业务架构分析 - 公司业务架构以保险为资金基石，核心价值在于提供低成本的保险浮存金，旗下包括GEICO、伯克希尔哈撒韦再保险集团等主体 [17][18] - 实体业务覆盖抗风险能力强的领域，伯灵顿北方圣达菲铁路公司占据北美25%货运量，伯克希尔哈撒韦能源公司承担全美6%电力供应 [19] - 消费与制造业务包括喜诗糖果、冰雪皇后等，具备强通胀转嫁能力和业务稳定性 [19] - 股票投资组合由巴菲特主导，作为收益补充与资本增值渠道 [21] 成功因素与时代背景 - 投资生涯覆盖美国战后经济崛起周期，美国GDP从1965年7400亿美元增长至2024年29万亿美元，其重仓的消费、金融、能源等行业深度受益 [22][23] - 低利率环境与美元霸权提供廉价资金土壤，形成“资金-投资-收益-再投资”的复利闭环 [23] - 早期“烟蒂股”策略成功依赖1960年代资本市场低效，如今市场定价高效使得类似机会难再现 [24] - 护城河投资框架完美契合上世纪消费、制造业等领域崛起，但科技行业护城河特征不同，使其近期年化收益率降至约9.4%-10% [24][26][28] 中国市场的对比与挑战 - 中国投资者段永平被视为“中国巴菲特”，其投资平台规模约150亿美元，远低于伯克希尔超过2500亿美元的美股持仓规模 [32][33] - 中国公募行业质量价值风格基金经理（如张坤、萧楠）在2016-2020年表现突出，但2021年后业绩回调，与市场风格轮动相关 [33][35][36] - A股市场仅30余年历史，缺乏长期投资实践积淀，且优质长期持有标的相对稀缺，如苏宁电器因电商冲击迅速丧失投资价值 [38] - 市场制度建设如上市公司治理、分红机制、长线资金入市等方面仍在完善，影响价值投资实践基础 [40]

财务业绩概览 - 第三季度净营业额总额达76.9亿元人民币，同比增加5% [2] - 第三季度净利润为4.69亿元人民币，去年同期为净亏损7980万元，成功扭亏为盈 [2] - 第三季度经调整净利润为7.86亿元人民币，同比增加233% [2] - 公司持有现金及现金等价物为121.01亿元人民币，同比增长18.07% [2] - 公司已连续五个季度迎来营收增长 [2] 分业务营收表现 - 增值服务业务营业额为30.2亿元人民币，同比增长7%，占营收比例为39% [2] - 广告业务营业额为25.7亿元人民币，同比增长23%，占营收比例为33% [2] - 移动游戏营收额为15.1亿元人民币，同比减少17% [3] - IP衍生品及其他业务营业额为5.82亿元人民币 [5] 广告业务详情 - 第三季度广告贡献前五的行业分别是游戏、网服、数码家电、电商和汽车 [2] - 公司计划将成功模式适配至食品、饮料、宠物、母婴、美妆、鞋服等垂直行业，预期在大快消领域获得新客户和预算 [2] - “双十一”期间广告收入同比增长约30%，客户数同比增长超过100% [3] - “双十一”期间为所有行业带来的平均新客率为55%，钟表饰品、家庭日用品、食品饮料、美妆等行业的新客率超过60% [3] 游戏业务分析 - 移动游戏营业额同比减少17%，环比呈下滑趋势，2024年第三季度至2025年第三季度单季收入分别为18.2亿元、17.9亿元、17.3亿元、16.1亿元、15.1亿元 [3] - 游戏业务下滑主要由于《三国：谋定天下》去年同期推出导致业绩基数较高 [6] - 公司对《三国：谋定天下》的目标是五年以上的长线运营，现阶段更关注玩家体验及游戏平衡性 [6] - 公司发行的单机游戏《逃离鸭科夫》全球总销量已超过300万份，同时在线人数达30万，Steam好评率为96% [6] - 公司计划为《逃离鸭科夫》启动主机移植和手游项目 [7] 用户数据 - 第三季度日均活跃用户为1.17亿，同比增长9% [7] - 第三季度月均活跃用户为3.76亿，同比增长8% [7] - 第三季度月均付费用户创下新高，同比增长17%至约3500万 [7] - 大会员是付费用户增长的主要驱动力，用户付费增长被视为长期趋势 [7]

11月14日，小马智行-W报收于93.00港元/股，跌幅13.89%，盘中最低价为91.05港元/股。目前，该股处于破发状态，上市以来累计跌幅超30%。 资料显示，小马智行港股最终发售价为139.00港元/股，所得款项总额为67.07亿港元，所得款项净额为64.54亿港元。 【导读】三大指数齐跌，恒生科技指数重挫2.82% 中国基金报记者格林 11月14日，港股三大指数集体下跌。其中，恒生指数失守27000点，报收于26572.46点，跌幅为1.85%；恒生国企指数报收于9397.96点，跌幅为2.09%；恒 生科技指数报收于5812.80点，跌幅为2.82%。全日大市成交额为2328亿港元，南向资金净买入128.87亿港元。 | 序号 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交额 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | HSI | 恒生指数 | 26572.46c | -500.57 | -1.85% | 2328亿 | 32.47% | | 2 | HSTECH | 恒生科技 | 5812.80c ...

【导读】三大指数齐跌，恒生科技指数重挫 2.82% 中国基金报记者 格林 11 月 14 日，港股三大指数集体下跌。其中，恒生指数失守 27000 点，报收于 26572.46 点，跌幅为 1.85% ；恒生国企指数报收于 9397.96 点，跌幅为 2.09% ；恒生科技指数报收于 5812.80 点，跌幅为 2.82% 。全日大市成交额为 2328 亿港元，南向资金净买入 128.87 亿港元。 | 序号 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交额 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | HSI | 恒生指数 | 26572.46c | -500.57 | -1.85% | 2328亿 | 32.47% | | 2 | HSTECH | 恒生科技 | 5812.80c | -168.50 | -2.82% | 720亿 | 30.10% | | 3 | HSBIO | 恒生生物科技 | 16280.82c | -122.67 | -0.75% | 140亿 | 88.84% | | 4 | HSC ...

公司股权激励 - 腾讯控股于2025年11月14日发布公告，根据购股权计划向雇员参与者授予购股权 [1] - 授予的购股权数量为2.03万份，用于认购公司股份 [1] - 购股权的授予须待获授人接纳后方可作实 [1]

全球市场背景与A股表现 - 在全球市场普遍下跌的背景下，A股展现出惊人韧性，沪指盘中翻红续创十年新高[1] - A股市场内部呈现明显的结构性特征，个股涨多跌少，沪深京三市超2800股飘红，半天成交额达1.25万亿元[2] - 外围全线杀跌，A股亦大幅低开，但随后的走势显著强于预期，也明显强于外围市场[9] 主要指数表现 - 上证指数早盘收报4022.89点，跌0.16%，盘中一度翻红续创10年新高[1][2] - 深证成指早盘收报13327.91点，跌1.10%[3] - 创业板指早盘收报3146.01点，跌1.74%[4] - 沪深300早盘收报4666.68点，跌0.75%[5] - 科创50早盘收报1378.27点，跌1.50%[6] - 中证500早盘收报7296.48点，跌0.80%[7] - 中证1000早盘收报7567.79点，跌0.30%[8] - 万得微盘股指数表现强劲，涨1.31%至570677.93点[9] 板块与个股表现 - 海南自贸区板块逆势大涨，海马汽车、海南海药等多股涨停[1] - 医药商业股拉升，漱玉平民、开开实业等封板[1] - 福建本地股反复活跃，海峡环保、平潭发展等十余股涨停[1] - 银行股延续强势，工行、农行股价再创新高[1] - 算力硬件产业链领跌，存储芯片、HBM、CPO方向跌幅居前，佰维存储跌超10%[1] - 有色金属回调，SPD强势上涨[1] 外资机构观点与资金动向 - 高盛发布观点称，中国大规模扩建发电能力将使其在发展人工智能驱动的数据中心方面比美国更具优势[10] - 花旗CEO表示，投资者对中国市场表现出浓厚兴趣[10] - 外商独资公募富达基金近日完成增资，注册资本由1.82亿美元增至2亿美元，显示外资对中国资本市场的长期信心[10] 宏观经济数据 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元[10] - 10月末，社融存量的同比增速为8.5%，广义货币（M2）增速为8.2%，环比均下降0.2个百分点[10] - 10月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大[10] 港股与相关市场 - 港股低开，恒指下跌1.26%，科指下跌2.20%[11] - 氢能板块大涨，消息面上，国家能源局近期表示鼓励煤化工项目开展绿氢利用替代[11] - 科网股普跌，百度跌超7%，京东跌超5%，阿里巴巴跌超3%[11] - 创新药概念逆势上涨，歌礼制药涨超14%[11] 债市与商品市场 - 债市午盘多数下跌，30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%[12] - 商品午盘涨跌参半，油脂油料涨幅居前，豆一涨1.94%；化工品多数上涨，苯乙烯涨1.59%[12] - 能源品全部上涨，LPG涨1.51%；贵金属全部上涨，沪银涨1.17%[12] - 黑色系跌幅居前，焦煤跌2.14%；基本金属全部下跌，沪锡跌1.61%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.09%[12] 盘中动态与汇率 - 10:29沪指转涨，万得微盘股指数涨超1%，中证2000指数、北证50指数转涨[13] - 9:37创业板跌幅收窄至1.59%[14] - 9:34创业板指跌超2%，沪指跌0.34%，深成指跌1.22%，存储芯片、贵金属、算力硬件、光刻机等方向领跌[15] - 人民币兑美元中间价报7.0825，上调40点[19]

美股市场整体表现 - 主要股指期货普遍下跌，道指期货跌0.14%，标普500指数期货跌0.26%，纳指期货跌0.52% [1] - 中概股盘前普遍下跌，京东跌2.05%，拼多多跌1.69%，阿里巴巴跌0.71%，小鹏汽车跌3.94% [1] - 特斯拉盘前跌近3%，股价跌破400美元，是2025年"美股科技七巨头"中唯一负收益股票 [6] 人工智能与科技行业动态 - AI基础设施供应商CoreWeave股价跌超2%，被媒体The Verge预告的调查报道形容为"AI泡沫的核心"，其商业模式及对英伟达的高度依赖受到质疑 [3] - 全球资管巨头景顺第三季度持仓报告显示，前五大买入标的为英伟达、苹果、谷歌、Applovin、博通，前五大卖出标的为亚马逊、海科航空、直觉外科、ServiceNow、开市客 [4] 公司业绩与机构观点 - 哔哩哔哩盘前涨超3.3%，公司第三季度营收76.9亿元同比增长5%，经调整净利润7.86亿元同比增长233%，广告收入25.7亿元同比增长23%，业绩公布后获摩根士丹利、花旗、里昂、中金等多家大行上调目标价 [5] - 德意志银行将Circle目标价从147美元下调至90美元，维持"持有"评级 [8] 宏观经济与货币政策 - 短期利率期货显示美联储12月10日降息概率已从本周早些时候的67%降至47% [7] - 至少四位美联储官员（旧金山联储主席戴利、克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、圣路易斯联储主席穆萨勒姆）就政策前景发表讲话，均对12月进一步降息表现出犹豫态度 [7] 加密货币市场 - 比特币价格一度跌破96000美元关口，日内跌近3%，较10月初历史高点下跌逾20% [9] - 比特币交易所交易基金（ETF）在11月13日出现约8.7亿美元净流出，为该类基金推出以来第二大单日撤资金额 [9] 基础设施投资 - 黑石旗下全球基础设施合伙人（GIP）与西班牙建筑集团ACS宣布达成合资协议，共同开发数据中心资产，初始组合估值约20亿欧元（约23亿美元） [10] - 合资公司将采取50%对等持股，以ACS现有数据中心资产为基础，覆盖欧洲、美国及澳大利亚，规划装机容量合计达1.7吉瓦 [10]

苹果推出小程序合作伙伴计划 - 北京时间11月14日凌晨，苹果正式推出“小程序合作伙伴计划”，为符合条件的App内购买项目提供15%的收益抽成减免[1] - 参与计划的开发者需满足两项核心条件：小程序必须基于HTML5、JavaScript等Web技术构建并通过大型原生应用分发；必须支持苹果指定的技术API[1] - 无论开发者规模大小，只要符合条件即可享受15%的佣金费率，获得85%的收益分成，此标准适用于微信、支付宝、抖音等平台的小程序[1] 微信对苹果计划的回应 - 微信官方公众号发布公告，欢迎苹果对小程序和小游戏开发者的支持，并将尽快为开发者提供接入服务[2] - 腾讯总裁刘炽平在财报电话会上表示，公司与苹果持续沟通以推动小游戏生态健康发展，目前保持建设性态度[5] 苹果服务业务财务表现 - 苹果公司2025财年第四财季服务收入为287.50亿美元，同比增长15.13%，创历史新高[6] - 2025财年服务收入达1091.58亿美元，同比增长13.51%，年收入首次突破1000亿美元[6] - 该季度服务业务毛利率为75.3%，是产品业务毛利率的两倍[6] 全球监管压力与苹果税争议 - iOS应用内购买数字商品和服务，苹果通常抽取30%的费用，即“苹果税”[5] - 2020年11月，苹果将年收入100万美元以下开发者的佣金费率降至15%[5] - 2025年4月，美国法院勒令苹果必须为美国消费者提供支付渠道选择权，无需承担任何佣金[6] - 2025年6月，苹果在欧盟实质性放松第三方支付渠道，基础服务佣金费率首年为12%，次年降至10%[6] 中国市场现状与此次计划背景 - 中国作为苹果全球第三大市场，仍执行最严格规定，用户只能通过App Store和IAP购买，承受30%的苹果税[7] - 2025年10月，55名中国消费者向国家市场监督管理总局发起集体投诉，指控苹果滥用市场支配地位[7] - 此次“小程序合作伙伴计划”被视为苹果在监管压力下对App Store商业模式的最新妥协[7]

本周港股市场表现 - 港股市场走势分化，医药板块大幅反弹，新消费板块表现活跃，热门科技股涨跌不一 [1] - 中证港股通医药卫生综合指数本周上涨6.9%，表现最为突出 [1][3] - 中证港股通消费主题指数本周上涨2.3%，恒生港股通新经济指数上涨0.7% [1][3] - 中证港股通互联网指数微涨0.5%，而恒生科技指数下跌0.4% [1][3] 主要指数估值水平 - 恒生港股通新经济指数滚动市盈率为24.7倍，处于历史54.1%分位 [3] - 恒生科技指数滚动市盈率为23.1倍，处于历史30.8%分位，估值相对较低 [3] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率为29.2倍，处于历史46.0%分位 [3] - 中证港股通互联网指数滚动市盈率为24.2倍，处于历史23.0%分位，估值相对便宜 [3] - 中证港股通消费主题指数滚动市盈率为21.6倍，处于历史21.4%分位，估值相对便宜 [3] 指数历史表现回顾 - 中证港股通医药卫生综合指数今年以来累计上涨84.5%，近一年累计上涨81.3%，表现最为强劲 [8] - 恒生港股通新经济指数今年以来上涨36.6%，近一年上涨40.1% [8] - 中证港股通互联网指数今年以来上涨37.3%，近一年上涨38.1% [8] - 中证港股通消费主题指数今年以来上涨27.1%，近一年上涨29.3% [8] - 恒生科技指数今年以来上涨30.1%，近一年上涨34.3% [8] 市场观点与展望 - 美国政府重新“开门”，财政部恢复“花钱”，美元流动性转松驱动的反弹或已箭在弦上 [1] - 港股市场有望率先受益于美元流动性转松 [1] - 恒生科技指数有望迎来新一轮较为强劲的反弹行情 [1]

美股市场调整 - 美股出现显著下跌，纳斯达克指数单日下跌2.29%，为约半年以来最差单日表现之一 [5] - 市场调整主要由AI相关个股领跌，英伟达股价下跌超过3%，Palantir、博通等跌幅在4%至7%区间 [5] - 此轮抛售潮已持续21个交易日，接近历史平均约25个交易日的时长 [7][8] - 动量指数自10月15日触顶以来已下跌超过14% [8] AI行业与相关公司表现 - 市场对AI行业泡沫的讨论急剧升温，部分机构指出以英伟达为代表的AI龙头估值明显透支 [5] - 部分AI概念股出现“利好兑现即见顶”现象，例如Palantir公布强劲业绩后股价仍下跌约8% [5] - 一些财报有瑕疵的AI概念股如CoreWeave、NEBIUS绩后累计跌幅超过10% [5] - 英伟达股价已从高点回撤15% [3] - AI行业被指存在巨大泡沫，据称规模高达20万亿美元，但实际产出仅100亿美元 [3] 市场资金流向与参与者行为 - 资金从AI赛道紧急避险，转而流入金融、医疗、消费等行业 [5] - 对冲基金和其他机构客户在2025年已抛售价值超过670亿美元的股票 [9] - 在11月第一周，对冲基金出现两年来最大规模的科技股净卖出 [10] - 散户投资者是市场的持续支撑力量，但近期热情已显示出初步疲态 [9][10] 宏观经济与政策因素 - 美联储释放鹰派预期，利率预期抬升对高估值个股的市盈率和市销率产生压力 [2][6] - 市场开始为经济衰退计价，惨淡的就业数据加剧了担忧 [2] 亚洲市场联动 - 港股市场低开低走，受到美股崩盘和外资流出的影响 [1][2] - 日本存储芯片巨头业绩暴雷，带崩日韩股市 [2] - 外国投资者单日从韩国股市撤资近46亿美元，有望创下今年4月以来最大单日资金外流 [2] - 市场对亚洲AI概念股的热情正在消退 [2] 公司特定业绩 - 腾讯、京东和中芯国际公布的业绩未达市场预期，对市场情绪产生负面影响 [2]