投资评级与目标 - 报告对百度（BIDU US）维持“买入”投资评级 [2] - 基于SOTP估值模型的目标价为148.40美元 [2] - 以当前股价120.65美元计算，潜在升幅为23.0% [2][3] 核心观点与估值驱动因素 - 百度核心广告业务及在手现金是支撑公司估值的关键因素 [2] - 未来云业务运营指标能见度提升、自动驾驶出租车及AI新业务释放更多进展、优化在手现金使用以提高股东回报将有望推动公司估值重估 [2] 2025百度世界大会核心内容 - 发布文心大模型5.0，具备全模态理解与生成能力 [2][9] - 推动AI应用加速落地，主要方向包括核心产品重构（搜索、文库、网盘）及开发新产品（如数字人、无代码开发工具、商用超级智能体） [2] - 推出全球首个可商用的自我演化超级智能体“伐谋” [9] - 发布“慧播星”实时互动型数字人，在双11期间83%的开播主播使用过该产品，相关直播间GMV同比增长91% [9] - 百度搜索首条结果富媒体化覆盖率已达70%左右 [9] - 百度文库、网盘的GenFlow智能体升级至3.0，用户数超2000万，成为全球最大通用Agent [9] - 无代码开发工具秒哒升级至2.0，已累计生成40多万个应用，服务超千万用户 [9] 昆仑芯业务进展 - 发布新一代昆仑芯M100（针对大规模推理，2026年上市）和M300芯片（为超大规模多模态模型训练与推理设计，2027年上市） [2][9] - 百度大多数推理任务已在昆仑芯P800集群上运行，并基于5000卡单一集群高性价比地训练出多模态模型 [9] - 昆仑芯已在互联网、金融、能源制造、交通和教育等行业落地，向招商银行、南方电网等上百家客户交付几十卡到万卡以上订单 [9] - 天池256超节点与天池512超节点（单个可完成万亿参数模型训练）均将于2026年上市，天池千卡级超节点规划2028年上市 [9] 萝卜快跑业务进展 - 服务覆盖全球22座城市，周度全无人订单数达到25万，全球出行服务次数超1700万 [2][9] - 全无人驾驶里程突破1.4亿公里，自动驾驶总里程数超2.4亿公里 [9] - 全无人驾驶平均行驶1014万公里发生一次安全气囊弹出事件，安全性数据优于人类驾驶员和同行 [9] - 百度已在武汉稳定地看到单车经济效益为正，证明商业模式有效性 [12] 财务数据摘要 - 公司市值约为413.534亿美元 [4] - 预测销售收入从2024年的1331.25亿人民币略降至2025年的1296.92亿人民币（-2.6%），随后在2026年增长至1369.85亿人民币（+5.6%） [10] - 预测调整后净利润从2024年的270.02亿人民币降至2025年的164.774亿人民币（-39.0%），随后在2026年增长至215.114亿人民币（+30.6%） [10] - 预测调整后每股收益从2024年的77.20元人民币降至2025年的48.07元人民币，2026年预计回升至64.04元人民币 [10]

南向资金整体流向 - 南向资金今日大幅净买入128.87亿港元 [1] 港股通（沪）资金动向 - 阿里巴巴-W获净买入13.27亿港元 [1] - 腾讯控股获净买入10.71亿港元 [1] - 中国人寿净卖出额居首，金额为2.62亿港元 [1] 港股通（深）资金动向 - 腾讯控股获净买入10.97亿港元 [1] - 阿里巴巴-W获净买入9.3亿港元 [1] - 泡泡玛特净卖出额居首，金额为2.37亿港元 [1]

南向资金今日大幅净买入128.87亿元。港股通（沪）方面，阿里巴巴-W、腾讯控股分别获净买入13.27 亿港元、10.71亿港元；中国人寿净卖出额居首，金额为2.62亿港元；港股通（深）方面，腾讯控股、阿 里巴巴-W分别获净买入10.97亿港元、9.3亿港元；泡泡玛特净卖出额居首，金额为2.37亿港元。 ...

AI产业战略与价值分配 - AI产业正经历向“倒金字塔”结构转变，AI模型及AI应用应获取更大价值 [1] - 公司将资本开支重点投入于能推动巨大商业价值的领域，特别是在to B与to C应用层面 [1] 芯片业务发展 - 公司首次提出昆仑芯片五年规划，计划于2026年初及2027年初推出两款新芯片，同时满足推理与训练需求 [1] - 去年推出的昆仑P800已获得来自网络平台、电信营运商、金融机构、航空业及政府相关领域客户的订单 [1] Robotaxi业务进展 - 百度Apollo近期达成单周25万订单里程，自推出以来累计载客量达1700万次 [1] - 武汉地区业务已实现盈利，公司相信Robotaxi业务将在全球持续快速扩张 [1] - 公司对长期前景充满信心，并探索自营及与第三方或网约车业者合作的轻资产模式 [1] 搜索引擎与AI生态 - 目前70%的搜索已涉及AI生成内容，特别是包含图片与影片的多模态回应 [2] - AI代理及数字人成为移动生态亮点，在百度生态内实现广泛覆盖 [2] 海外扩张潜力 - 海外扩张是增长潜力点，例如在巴西等地进行数字助理技术授权 [2]

业绩表现 - 第三季度收入实现四年来最快增长 [1] - 经调整营运利润稳步增长 [1] - 游戏和营销服务两大收入来源连续三季度保持超过20%的同比增长 [1] 增长前景与预测调整 - 公司拥有独特的微信生态系统和全球游戏资产，具备多元货币化杠杆，有助穿越宏观周期实现盈利复合增长 [1] - 是中国互联网领域最有条件受益于AI持续应用的公司之一 [1] - 上调2025至2027年收入预测0至1%，以反映游戏、营销服务及金融/企业服务在AI带动下增长持续性改善 [1] - 微调2025至2027年净利润预测-1至0%，因收入增长强劲被AI相关算力租赁费用、营销费用及研发费用增加部分抵消 [1] 资本开支与AI战略 - 将预测2025年及2026年资本开支预期下修至800亿元及1000亿元人民币，原为1000亿及1170亿元人民币 [1] - 资本开支下修反映在外部芯片供应受限下，公司更多以租赁形式获取算力 [1] - 管理层表示GPU容量足以满足内部需求 [1]

公司财务表现 - 第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [1] - 经调整净利润为7.86亿元人民币，同比大幅增长233% [1] - 广告业务收入表现强劲，达到25.7亿元人民币，同比增长23% [1] 用户指标与增长 - 日均活跃用户数（DAU）同比增长9%至1.17亿，创下新高 [1] - 月活跃用户数（MAU）同比增长8%至3.76亿，创下新高 [1] - 月付费用户数同比增长17%至3500万，创下新高 [1] 市场机构观点 - 摩根士丹利将公司美股目标价从23美元上调至25美元，并将2025年盈利预测上调14% [1] - 花旗将公司美股目标价从25美元上调至27美元，并将2025至2027年各年盈利预测分别上调7%、9%及9% [1] - 里昂证券将公司美股目标价从25.5美元上调至29.1美元，并维持“跑赢大市”评级 [1]

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，腾讯控股(00700)第三季业绩强劲，收入及经调整每股盈利分 别较市场预期高2%及7%。经调整营业利润及净利润均同比升18%，较收入增长高3个百分点。另一方 面，期内资本开支按季下降32%至130亿元人民币，该行认为将是管理层需要重点说明的关键，预期股 价短期有正面反应，现予目标价685港元及"增持"评级。 ...

摩根大通发布研报称，腾讯控股(00700)第三季业绩强劲，收入及经调整每股盈利分别较市场预期高2% 及7%。经调整营业利润及净利润均同比升18%，较收入增长高3个百分点。另一方面，期内资本开支按 季下降32%至130亿元人民币，该行认为将是管理层需要重点说明的关键，预期股价短期有正面反应， 现予目标价685港元及"增持"评级。 ...

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”（维持）[3][6] - 当前股价为656.00港元，目标价上调至741港元[3][6] 核心业绩总结 - 2025年第三季度营业收入达1929亿元，同比增长15.4%，超出市场一致预期2.15%[1] - 2025年第三季度Non-IFRS营业利润为726亿元，超出市场一致预期0.58%[1] - 2025年第三季度Non-IFRS净利润为706亿元，超出市场一致预期6.84%，净利率为36.6%（同比提升0.8个百分点）[1] 分业务表现 - **游戏业务**：2025年第三季度总营收636亿元，同比增长22.8%，超出预期5.21%[2] - 本土游戏营收428亿元，同比增长14.7%，超出预期1.26%；《三角洲行动》DAU从2000万快速增长至3000万[2] - 海外游戏营收208亿元，同比大幅增长43.4%，超出预期14.8%[2] - **广告业务**：2025年第三季度营销服务收入362亿元，同比增长20.8%，超出预期1.81%；AI驱动广告加载率与eCPM提升[2] - **金融科技及企业服务**：2025年第三季度收入582亿元，同比增长9.6%，超出预期0.07%；腾讯云Agent 3.0平台功能持续更新[2] 成本费用与资本开支 - 2025年第三季度营业利润率为37.6%，略低于一致预期的38.2%，主要因销售费用超预期13.1%、研发费用超预期10.1%[1] - 通过优化运营效率，行政费用低于预期8.9%，部分对冲了对利润率的负面影响[1] - 2025年第三季度资本开支130亿元，同比下滑24%，低于预期43.9%，主要受供应链影响[3] - 2025年第三季度研发费用创单季历史新高，混元3D模型下载量已超过300万[3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测至2658亿元/2984亿元/3351亿元（较上次预测上调4.0%/3.5%/4.0%）[3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为21倍/19倍/17倍[3] - 目标价基于分部估值法得出：2026年游戏业务20倍PE、数字内容10倍PE、营销服务22倍PE、金融科技20倍PE、云服务5倍PS，股权投资给予70%折价[3] 长期增长动力 - 新游戏产品管线充足，PC与海外游戏收入占比提升有助于改善毛利率[3] - 公司聚焦AI Agent与社交生态结合，元宝和AI Agent有望巩固流量护城河并提升长期广告估值中枢[3] - AI内部生产力工具驱动降本增效[3]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌1.85%或500.57点，收报26572.46点，失守27000点大关，全日成交额2327.88亿港元 [1] - 恒生国企指数下跌2.09%，报9397.96点，恒生科技指数下跌2.82%，报5812.8点 [1] - 全周累计恒生指数上涨1.26%，国企指数上涨1.41%，恒生科技指数下跌0.42% [1] - 市场基本面偏弱，资金面环境短期回落，情绪面面临回调压力，但周月线级别趋势已进入右侧区间 [1] 蓝筹股表现 - 京东健康领涨蓝筹股，股价上涨6.59%至68.75港元，贡献恒指7.49点，第三季度收入171.2亿元人民币，同比增长28.7% [2] - 翰森制药上涨2.18%至39.34港元，贡献恒指1.59点，万洲国际上涨1.64%至8.68港元，贡献恒指1.82点 [2] - 阿里巴巴下跌4.38%至154.9港元，拖累恒指107.48点，中国人寿下跌3.25%至27.38港元，拖累恒指10.73点 [2] 科技股板块 - 大型科技股集体下挫，阿里巴巴跌超4%，腾讯控股跌超2% [3] - 美联储官员发表鹰派言论，市场对12月降息概率预期降至50%以下，投资者担忧科技股高估值 [3] - 腾讯控股第三季度营收1928.7亿元人民币，同比增长15%，净利润631.3亿元人民币，同比增长19% [4] - 京东集团第三季度收入2991亿元人民币，同比增长14.9%，其中新业务收入同比增长214% [4] 加密货币概念股 - 加密货币概念股走低，博雅互动下跌6.36%，OSL集团下跌6.12%，欧科云链下跌3.2% [4] - 比特币跌破97000美元，24小时跌幅超6%，以太坊跌破3200美元，24小时跌幅近10% [5] - 比特币与纳斯达克指数相关性高达0.8，但交易走势更偏空，对市场悲观情绪反应更大 [5] 医药股板块 - 部分医药股受追捧，旺山旺水上涨23.89%，歌礼制药上涨15.46%，基石药业上涨10.75%，金斯瑞生物科技上涨4.72% [5] - 医药行业在创新领域集中兑现，政策端支持创新药械，行业回归临床价值和需求导向的定价体系 [6] 氢能概念股 - 个别氢能概念股爆发，重塑能源上涨40.56%，国富氢能上涨6.7%，亿华通上涨3.06% [6] - 国家能源局鼓励煤化工项目开展绿氢利用替代，山东省计划推广氢车超2000辆，建成加氢站38座 [7] - 多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破，后续接续性政策将陆续出台 [7] 热门异动股 - 中集集团午后拉升，收盘上涨14.17%，公司在储能集装箱领域具成本竞争力，产品覆盖发电侧、电网侧及工商业储能系统 [8] - 派格生物医药创新高，收盘上涨12.15%，其核心产品PB-119的新药上市申请获国家药监局批准 [9] - 基石药业表现亮眼，收盘上涨10.75%，新加坡政府投资公司增持公司179.55万股，持股比例达7.11% [10] - 伟易达绩后重挫，收盘下跌12.11%，中期收入9.91亿美元，同比减少9.05%，股东应占溢利7470万美元，同比减少14.53% [10]