财务业绩 - 2025年第三季度总收入为1930亿元人民币，同比增长15% [7] - 毛利润为1090亿元人民币，同比增长22% [7] - 非国际财务报告准则营业利润为730亿元人民币，同比增长18% [7] - 非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利为710亿元人民币，同比增长18% [7] - 增值服务收入为960亿元人民币，同比增长16%，占总收入50% [11][12] - 营销服务收入同比增长21%，达到360亿元人民币，占总收入19% [11][16] - 金融科技和企业服务收入为580亿元人民币，同比增长10%，占总收入30% [11][17] 资本支出与AI芯片供应 - 2025年全年实际资本支出预计将低于之前的指引范围，但仍将高于2024年 [2][20] - 三季度资本开支129.8亿元，同比下降24%，环比下降逾32% [2] - 资本支出现金支付额与应计发生额之间的差异反映了与服务器相关支出的时间差，支付账期通常为60天 [20] - 公司当前的GPU储备充足，足以满足内部使用 [2][3][27] - 云业务增长的一个制约因素是AI芯片的可用性，在供应短缺时会优先满足内部使用而非向外租赁 [4][43] - 如果没有AI芯片供应限制，云收入本应增长得更快 [4][43] - 资本支出指引调整反映了AI芯片供应情况的变化，而非AI投资策略的改变 [30] AI战略与产品进展 - 公司正在升级混元大模型架构，其图像和3D生成模型现已处于行业领先地位 [5][7][9] - 混元图像生成模型在LLMArena的文本到图像模型排行榜上全球排名第一，文渊3D模型在公开平台上排名第一 [9] - 增强了混元大语言模型的复杂推理能力，特别是在编码、数学和科学方面 [8] - 微信正在开发AI智能体，理想蓝图是推出一个能直接在微信里帮用户完成各种任务的个人助手 [5][31] - 元宝AI功能已集成至微信，例如在视频号和公众号评论框中总结内容、在腾讯新闻feed中生成内容 [13][24] - 微信具备通信、社交、内容、小程序、支付与商业五大生态，为AI智能体提供了理想平台 [5][31] 游戏业务 - 国内游戏收入同比增长15%，国际游戏收入同比增长43%（按固定汇率计算增长42%） [12] - 《三角洲行动》按总流水计算跻身行业前三，在9月份实现了超过3000万的日活跃用户 [14] - 《瓦罗兰特》手游成为中国今年以来最成功的手游发布，合并月活跃用户在10月超过5000万 [14] - 国际游戏异常快速的增长率部分由于确认了《消逝的光芒：野兽》游戏拷贝销售的前期收入以及近期收购的工作室并表 [12][15][19] - 展望未来，国际游戏分部增长率预计将放缓，更接近潜在趋势线 [19] - 小游戏的大部分收入来自应用内购买，而非应用内广告 [40] 广告与营销服务 - 营销服务收入增长受到所有主要广告主类别广告支出增长的支持，展示量同比增长，平均eCPM同比增长 [16] - 推出了自动广告活动解决方案AIMarketingPlus，广告主可自动化定向、出价、版位和优化广告创意 [16][25] - 大约一半的广告收入增长（约10个百分点）是由于更高的eCPM，主要归因于AI支持的广告技术以及闭环效益，另一半是由于展示量的增加 [46] - 使用AIM+的广告主比例和通过AIM+的广告支出比例正在稳步增加，早期结果积极 [49] - 视频号、小程序和搜索的升级推动了广告展示量的增长 [16] 金融科技与企业服务 - 金融科技服务收入实现高单位数百分比增长，主要受商业支付服务和消费信贷服务推动 [17] - 商业支付金额的同比增长率在第三季度比第二季度更快，线上支付金额继续强劲增长，线下支付金额有所改善 [17] - 消费信贷服务的不良贷款率保持在行业最低水平，并且同比有所改善 [17] - 企业服务收入在第三季度实现了两位数同比增长，受益于云服务收入增加以及小商店电商交易额上升产生的技术服务费增长 [17] - 云业务已经盈利，收入和毛利润均在增长 [43] 微信生态系统与创新 - 微信和WeChat的合并月活跃账户数达到14亿 [8] - 小商店GMV持续快速增长，系统性地构建更具活力的交易生态系统 [13] - 推出了新功能以增强商品发现，例如利用社交图谱在视频号和卡片页面增加送礼功能，升级微信内的图片搜索功能 [13] - 企业微信推出了AI摘要功能，可根据用户的邮件和对话生成项目回顾并提供建议 [18] 投资组合与市场展望 - 2025年至今，剥离投资的金额已超过新投资的金额超过10亿美元 [36] - 一直在积极投资一些AI初创公司，尤其是在中国 [37] - 中国消费增长缓慢主要由于消费者增加储蓄，但存在温和改善，股价表现强劲增加了家庭资产负债表 [42] - 线下支付量在交通和零售等类别中改善，但与线上支付量的增长差距在缩小，改善仍然相当初步 [46] 与苹果公司的关系 - 腾讯与苹果公司就微信生态系统内支付问题保持讨论，对目前取得的进展感到建设性的满意 [6][33] - 在某个时间点，可能会有关于支付协议的官方公告 [6][33] - 据媒体报道，苹果可能负责处理微信小游戏及小程序中的支付，并从用户购买金额中抽取15%的分成，低于通常的30% [6]

港股互联网板块市场表现 - 百度集团-SW股价下跌超过8% [1] - 京东集团-SW股价下跌超过4% [1] - 阿里巴巴-W和快手-W股价均下跌超过2% [1] - 恒生互联网ETF下跌约3% [1]，其中代码159688的ETF下跌0.036元，跌幅为3.14% [2]，代码159202的ETF下跌0.038元，跌幅为3.13% [2]，代码513330的ETF下跌0.016元，跌幅为2.83% [2] 机构对港股互联网板块前景分析 - 宏观预期边际改善与政策利好共振，推动港股权益市场风险偏好持续抬升 [2] - 互联网板块情绪有望迎来系统性修复 [2] - 美联储降息预期等因素可能促使美元指数进一步下行，改善全球金融条件 [2] - 人民币有进一步升值空间，增强港股市场对外资的吸引力 [2]

业绩表现与预期 - 公司2025年第三季度收入为76.9亿元，同比增长5%，超出预期[2] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为7.87亿元，超出预期，主要因广告收入增速高且毛利率好于预期[2] - 港、美股现价对应2025/2026年市盈率分别为40/29倍和36/26倍[1] 财务预测与估值调整 - 中金上调公司2025/2026年净利润预测7.8%/2.3%至24.4亿元/30.6亿元[1] - 中金上调目标价7.4%/7.8%至29美元/220港元，对应2025/2026年市盈率为38/27倍，较当前股价有6.7%/3.4%的上行空间[1] - 维持跑赢行业评级[1] 盈利能力与趋势 - 2025年第三季度毛利率环比增长0.2个百分点至36.7%，经调整净利率环比增长2.6个百分点至10.2%[3] - 公司中期毛利率目标为40%至45%，调整后经营利润率目标为15%至20%[3] - 预计2025年第四季度毛利率有望达到37%，调整后营业利润率有望达到9%[3] 广告业务驱动 - 2025年第三季度广告收入同比增长23%至25.7亿元，是利润超预期的主要驱动力[2][3] - 广告收入增长得益于效果广告eCPM持续提升和品牌广告快速增长[3] - 预计2025年第四季度广告收入同比增长23%至29.3亿元，2026年增速有望保持行业领先[3] 游戏业务展望 - 2025年第三季度游戏收入为15.11亿元[4] - 新游戏储备丰富，《三国：百将牌》及《三国：谋定天下》繁中版预计于2026年第一季度上线[4] - 新游有望自2026年第二季度起贡献收入，若表现超预期可能进一步贡献利润弹性[4] 用户与增值服务 - 2025年第三季度月活跃用户、日活跃用户及人均单日使用时长均同比增长[5] - 增值业务收入同比增长7%至30.2亿元，付费用户数同比增长17%至3500万人[5] - 优质内容和社区氛围助力商业化，2025年第三季度大会员增长明显[5]

核心财务表现 - 三季度总营收达1928.69亿元，同比增长15% [2] - 非国际财务报告准则利润为705.51亿元，同比增长18%，利润增速超过营收增速 [2][4] - 前三季度非国际财务报告准则利润累计达1949.32亿元，较2021年同期实现翻倍 [4] - 毛利率从去年同期的53%提升至56%，毛利达1087.98亿元，同比增长22% [19][20] 用户与生态 - 微信及WeChat合并月活跃账户数达14.14亿，同比增长2%，环比新增300万用户 [5][6] - 微信生态通过小店、视频号直播、AI智能体等场景持续放大商业价值，实现三方共赢 [7][8] 游戏业务 - 游戏业务总收入636亿元，其中国内市场收入428亿元（同比增长15%），海外市场收入208亿元（同比增长43%） [9][10] - 国内市场方面，《王者荣耀》十周年预热效果显著，新英雄上线后日活跃用户数提升15%；《和平精英》流水同比增长近30%；新品《三角洲行动》三季度流水超80亿元 [10] - 海外市场方面，《皇室战争》三季度流水同比暴涨281%；《消逝的光芒：困兽》发售即登顶Steam全球畅销榜，全球销量突破150万份 [11][12] 多元化业务板块 - 增值服务收入959亿元（同比增长16%），其中社交网络收入323亿元（同比增长5%），腾讯视频与腾讯音乐会员数分别达1.14亿和1.26亿 [14][15] - 营销服务（广告）收入362亿元（同比增长21%），增速领跑行业，核心驱动力来自视频号广告加载率提升与AI精准投放技术 [16] - 金融科技及企业服务收入582亿元（同比增长10%），商业支付、云服务中AI相关需求及微信小店技术服务费同步增长 [17][18] 运营效率与成本管控 - 各业务线毛利率全面提升：增值服务毛利率从57%升至61%，营销服务从53%升至57%，金融科技及云服务从48%升至50% [19][20] - 销售及市场推广开支同比增长22%，主要投向AI与游戏；一般及行政开支增长18%，核心用于AI研发，投入聚焦长期价值 [20] 投资与资产 - 三季度末上市投资公司权益公允价值达8008亿元，环比增加865亿元；非上市投资公司账面价值3452亿元，资产质量持续优化 [21] - 投资策略聚焦游戏、AI等核心赛道，形成投资与主业双向赋能的良性循环 [21] 未来收入保障 - 三季度末递延收入达1258.91亿元，同比增长18.52%，涵盖游戏预收款和长期合同收入，为未来多个季度营收提供保障 [22]

港股市场表现 - 恒生指数四连涨，累计上涨831点或3.17%，收报27073点，单日升150点或0.56% [2][3] - 大市成交额按日增14.5%至2706.73亿元，88只蓝筹股中有50只上升 [3] - 阿里巴巴股价因启动千问项目倒升3.3%至162元，成为升市火车头 [3] 宏观与行业动态 - 证监会优化跨境理财通，允许参与机构向非香港南向通客户取得有效期最长为1年的一次性书面同意，以促进沟通 [6] - 金管局推出EnsembleTX试行阶段，支持代币化存款及数码资产交易，初期将聚焦于代币化货币市场基金交易 [7][8] - EnsembleTX将于2026年持续运行，代币化存款交易将首先通过港元实时支付结算系统进行跨行结算 [8] 上市公司动态 - 百度首次公开亮相昆仑芯超节点，该节点已全面启用并大规模部署，可使1万亿参数开源模型在几分钟内通过单一云端实例完成运行 [10] - 宏利香港及澳门第三季核心盈利创季度新高，达23亿元，按年增长28%，新造业务价值录得20亿元，按年增长10% [11] - 华润置地配售4950万股华润万象生活股份，占其股份总数约2.17%，每股配售价41.7元，套现约20.64亿元 [12]

| | | | | N | | --- | --- | --- | --- | --- | | 六米彩 | 成分 | 资讯 | 相关基金 | 月度收益 | | 名称 | | | 现价 | 涨跌幅 一 | | 百度集团-SW | | | 117.000 | -7.29% | | 9888.HK | | | | | | 蔚来-SW | | | 48.620 | -4.67% | | 9866.HK | | | | | | 杉町未言体 | | | 75.800 | -3.62% | | 1347.HK | | | | | | 阿里巴巴-W | | | 156.500 | -3.40% | | 9988.HK | | | | | | 『毕』『 | | | 205.800 | -3.29% | | 9626.HK | | | | | | 京东集团-SW | | | 120.700 | -2.97% | | 9618.HK | | | | | | 小鹏汽车-W | | | 102.900 | -2.83% | | 9868.HK | | | | | | 同程旅行 | | | 22.500 | -2.34% | | 078 ...

新股申购 - 海安集团申购代码001233，发行价48.00元/股，申购上限1.45万股 [1] 宏观经济与政策动态 - 商务部表示正与荷兰就安世半导体问题进行多轮磋商，旨在从源头上恢复全球半导体产供链的安全与稳定 [4] - 中国证监会主席吴清访问法国和巴西，与当地监管机构举行双边会谈，并与国际机构投资者座谈，宣传中国资本市场投资机遇 [4] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元，10月末社融存量同比增速为8.5%，M2增速为8.2%，环比均下降0.2个百分点 [5] - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，并研究促进科技保险高质量发展的政策 [5] - 我国已完成第一阶段6G技术试验，形成超过300项关键技术储备 [5] - 《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》将自2026年1月1日起施行，支持各类社会资本参股油气管网项目及投资建设储备库等设施 [5] - 工信部表示将编制"十五五"智能网联新能源汽车、新型电池产业发展规划，并促进动力电池在更多领域应用 [6] - 路透社调查显示80%的经济分析师预计美联储12月将再次降息25个基点 [7] 公司业绩与动态 - 腾讯控股第三季度营业收入1928.69亿元，同比增长15% [8] - 京东集团第三季度收入2991亿元，同比增长14.9% [9] - 中芯国际第三季度净利润15.17亿元，同比增长43.1% [10] - 人民同泰提示公司股价存在快速下跌风险 [11] - 合富中国提示如股价进一步异常上涨可能申请停牌核查 [12] - 常熟银行获常熟投控集团再次增持，持股比例升至3.98% [13] - 泰和科技碳酸亚乙烯酯项目一期正在技改 [14] - 摩恩电气表示公司经营情况未发生重大变化 [15] - 东百集团澄清公司无免税品经营资质 [16] - 华蓝集团筹划控制权变更，股票自11月14日起停牌 [17] - 摩尔线程初步询价日为11月19日，申购日11月24日 [18] - *ST东易因股价严重异动自11月14日起停牌核查 [19] 券商观点 - 华泰证券认为A股盈利周期"渐入佳境"，板块分化弥合，建议关注铁路公路、纺织制造、商用车、通用设备、光伏设备等新增供需双向改善型行业，电池、电网设备、工程机械等仍可持续关注 [21] - 中原证券认为锂电池行业景气度总体持续向上，短期建议关注板块投资机会，中长期建议围绕细分领域龙头布局 [22]

市场表现 - 恒生指数低开1.52%，恒生科技指数下跌2.22% [1] - 科网股领跌，华虹半导体跌近4%，阿里巴巴跌超3%，腾讯控股绩后跌超1% [1] 机构对港股后市的整体观点 - 港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，情绪面面临回调压力，但周月线级别趋势已进入右侧区间，不建议悲观 [2] - 港股上涨行情仍未结束，经过调整再度迎来布局良机 [3] - 当前港股位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，调整后性价比凸显 [4] - 香港股市目前仍低于过去10年平均市盈率16倍，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [5] 驱动因素与潜在催化剂 - 港股11月基本面驱动效应强，需重视高景气板块价值 [1] - 市场重点关注政策落地节奏与利率走势 [2] - 中长期看，美国降息周期开启及美联储缩表进程结束，中美宽松政策有望共振，南向资金和外资将流入港股市场 [3] - 明年港股增量资金明确，低配及联储降息背景下外资望超预期回流，南向资金明年流入规模或超1.5万亿元 [4] - 资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健及IPO活动复苏支持股市 [5] 投资策略与配置建议 - 配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其AH溢价较高的H股）作为底仓，港股景气成长类资产在震荡中孕育机会 [1] - 结构上关注互联网、高股息及高端制造等方向 [2] - 结构上，AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，关注出海加速及业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4] 行业与板块分析 - 一旦触发条件出现，资金可能流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，如恒生科技（互联网、新能源车） [1] - 港股互联网板块估值极具吸引力，恒生互联网科技业指数最新市盈率仅为21.45倍，处于近10年16.09%的历史低位 [2] - 港股互联网核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向"AI赋能"带来的新增长曲线 [2] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产继续支撑牛市行情 [4] - 恒生科技指数估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入为1928.69亿元人民币，同比增长15% [1] - 非国际财务报告准则下归母净利润为706亿元，同比增长18% [1] - 毛利同比增长22%至1088亿元，整体毛利率由去年同期的53%提升至56% [1] 人工智能发展 - AI是分析师追问的核心议题，公司强调AI对业绩的提振作用 [1] - 公司认为中国市场目前不存在独占鳌头的AI大模型，各家模型在不同应用场景下表现不同 [1] - 随着混元能力的持续提升，AI原生应用元宝的用户参与度正实现良好增长 [1] - 公司正积极升级混元大模型，扩充顶尖研发人才，本季度研发开支同比增长28% [1] - 微信内AI智能体能力的开发尚处非常早期阶段，公司正通过引入元宝能力等方式并行推进 [5] 业务板块表现 - 营销服务收入同比增长21%，达到362亿元，增速连续十二个季度保持两位数 [3] - 广告收入的强劲增长约一半归功于AI技术驱动的广告系统升级和eCPM提升，另一半来自视频号等平台广告曝光量的增加 [3] - 国际游戏收入规模首次突破200亿元，在整体游戏收入中占比为32% [3] - 国际游戏增长主要得益于Supercell旗下游戏收入增长及近期收购的工作室并表贡献 [3] 挑战与战略调整 - AI芯片的供应情况是制约云业务增长的因素之一，供应短缺导致公司优先保障内部AI模型训练和广告业务使用 [2] - 公司表示如果没有AI芯片供应限制，云收入本应增长得更快 [2] - 2025年全年的资本支出将低于此前的指引，但调整并非反映AI战略变化，而是与AI芯片供应因素相关，且全年资本支出仍将比2024年高出不少 [4] 合作伙伴关系与生态建设 - 公司与苹果公司保持着非常良好的关系，并就小程序游戏生态系统繁荣的讨论取得“建设性”进展 [2] - 苹果公司启动“小程序合作伙伴计划”，参与计划的开发者在销售应用内购买项目时能获得85%的收入，苹果佣金降至15% [2] 产品定位与用户策略 - 公司对微信的定位是适用于所有人群，而QQ明确服务于年轻化用户群体 [4][5] - QQ将更聚焦于满足年轻用户和兴趣群组的需求，因其可避免与父母、老师等微信用户群重叠 [4][5]

市场整体表现 - 沪指低开0.56%至4007.13点[2][3] - 深证成指低开1.14%至13323.45点[2][3] - 创业板指低开1.74%至3145.92点[2][3] - 恒生指数低开1.52%至26660.31点[4][5] - 恒生科技指数低开2.22%至5848.48点[4][5] 行业板块表现 - 算力硬件产业链领跌市场[1][3] - 存储芯片板块调整显著 德明利跌停开盘 香农芯创和江波龙跌幅超过8%[1] - HBM和CPO方向跌幅居前[1][3] - 有色金属板块出现回调[1][3] - 燃气股逆势走强 胜利股份实现4连板 长春燃气 首华燃气等纷纷高开[1] 个股表现 - 百度集团股价下跌超过7% 领跌蓝筹股[4] - 腾讯控股和京东集团在业绩公布后分别下跌约2%和3%[4] - 华虹半导体作为存储概念股下跌近4%[4]