报告公司投资评级 - 华西证券对天成自控维持“增持”评级 [1][7] - 2026年8月24日收盘价为9.78元，对应2026-2028年PE为30.95、24.75、20.91倍 [7] 报告核心观点 - 天成自控2026年上半年业绩表现亮眼，乘用车业务持续放量，成为公司增长的核心引擎 [1][3] - 公司盈利能力显著改善，工程与商用车业务稳健增长，航空及低空业务取得突破 [4][5] - 预计2026-2028年营收为36.83、43.46、49.11亿元，归母净利润为1.25、1.57、1.86亿元 [7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入15.30亿元，同比+32.43% [2] - 归母净利润5060万元，同比+117.44% [2] - 扣非归母净利润5180万元，同比+202.01% [2] 乘用车业务 - 2026年上半年乘用车座椅业务实现营业收入7.88亿元，同比高速增长51.22% [3] - 占主营业务收入比重提升至52.19% [3] - 增长得益于为上汽、东风、北汽、奇瑞、蔚来等客户的前期定点项目保持稳定出货 [3] - 报告期内新增多个项目定点，为后续业务持续快速增长储备了充足的项目与订单支持 [3] 盈利能力与研发投入 - 2026年上半年公司整体毛利率约为18.76%，较去年同期的16.63%有明显提升 [4] - 归母净利润同比大幅增长117.44%，扣非归母净利润增长202.01% [4] - 上半年研发费用7357万元，同比增长5.78% [4] 工程与商用车业务 - 工程机械与商用车座椅业务受益于行业复苏，上半年实现营业收入5.80亿元，同比增长26.64% [5] - 公司作为行业龙头，已成功进入卡特彼勒全球采购体系，并积极推进海外布局 [5] 航空及低空业务 - 英国子公司Acro上半年实现净利润463万元，经营情况向好 [5] - 上半年航空业务整体收入同比下滑9.98%，但公司更侧重于抢占存量市场份额 [5] - 公司基于民航工业基础和技术优势，逐步开拓低空领域的eVTOL航空座椅 [5] - 与飞马航空、沙特航空、英国捷途航空、萨法航空、AerCap、美国Allegiant Air、新西兰航空、艾提哈德航空、美国Spirit Air、青岛航空、春秋航空、上海峰飞、沃飞长空、广汽高域等公司建立了长期稳定的合作关系 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收为36.83、43.46、49.11亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润为1.25、1.57、1.86亿元 [7] - 预计2026-2028年EPS为0.32、0.40、0.47元 [7] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为22.0%、18.0%、13.0% [9] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为47.8%、25.1%、18.3% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为17.8%、17.8%、17.9% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为11.9%、12.9%、13.3% [9]

报告公司投资评级 - 申购建议为“建议关注” [2][42] 报告核心观点 - 杰锋动力深耕汽车排气系统、动力系统等零部件领域，2022-2025年归母净利润CAGR达38% [2][10] - 公司布局智能悬架等丰富产品矩阵，形成四大主营业务产品系列 [2][10] - 预计到2030年全球和我国乘用车销量将分别达到90.1百万辆和24.8百万辆 [2][29] 发行信息 - 发行价格30.70元/股，发行市盈率12.56X，申购日为2026年8月26日 [5] - 初始发行数量1,047万股，发行后总股本为6,000万股，占超额配售选择权行使前发行后总股本的17.45% [5] - 授予国投证券不超过初始发行规模15.00%的超额配售选择权，若全额行使，发行总股数扩大至1,204.05万股，发行后总股本扩大至6,157.05万股 [5] - 发行后预计可流通股本比例为17%，老股占可流通股本比例为0% [5] - 战略配售发行数量为314.10万股，占超额配售选择权行使前本次发行总股数的30.00%，占全额行使后本次发行总股数的26.09% [6] - 有4家战略投资者参与战略配售 [6] - 募投项目“汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目”总投资额达4.98亿元，拟投入募集资金4.00亿元 [8][9] - 项目建成后将形成年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力 [2][8] 公司业务与模式 - 公司持续深耕汽车核心零部件领域，构筑排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料电池零部件、智能悬架零部件四大主营业务产品系列矩阵 [10] - 产品主要应用于乘用车领域，包括燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车 [10] - 截至2025年末，公司及其子公司拥有授权专利92项，其中发明专利76项 [10] - 美国杰锋为公司控股股东，直接持有公司23.02%股份，其一致行动人合计直接持有公司59.30%股份 [11] - 2025年排气系统零部件营收达18.00亿元，占主营业务收入的76.48% [18] - 2023-2025年，排气系统零部件销售收入分别为13.79亿元、15.89亿元和18.00亿元 [18] - 2024和2025年排气系统零部件销售量分别同比增长25.36%和14.98% [18] - 2023-2025年，发动机零部件销售收入分别为2.33亿元、3.34亿元和3.25亿元，占主营业务收入的比例分别为13.92%、16.16%和13.80% [18] - 2024和2025年发动机零部件销售量分别增长58.88%和5.33% [18] - 2023-2025年，自动变速箱零部件销售收入分别为5063.32万元、12453.66万元和20703.35万元，占主营业务收入的比例分别为3.02%、6.03%和8.80% [18] - 2024和2025年自动变速箱零部件销售量分别增长168.79%和60.55% [18] - 2023-2025年，氢燃料电池零部件销售收入分别为1,135.73万元、1,733.43万元和1,662.41万元 [18] - 2023-2025年，智能悬架零部件销售收入分别为8.31万元、71.18万元和382.04万元 [18] - 2023-2025年，排气系统零部件毛利率分别为21.06%、18.90%和19.43% [19] - 2023-2025年，发动机零部件毛利率分别为11.69%、7.43%和5.43% [19] - 2023-2025年，自动变速箱零部件毛利率分别为15.29%、21.52%和25.99% [19] - 2023-2025年，氢燃料电池零部件毛利率分别为38.95%、28.62%和22.75% [20] - 2023-2025年，智能悬架零部件毛利率分别为12.20%、-75.30%和13.60% [20] - 公司以寄售模式为主，2023-2025年收入占比分别为81.56%、80.90%和77.33% [22] - 2025年前五大客户收入合计占比94.74%，奇瑞汽车为第一大客户 [2][22] - 2025年奇瑞汽车销售金额为156,147.20万元，占年度销售额的65.8% [23] - 其他主要客户包括上汽集团、大众汽车、吉利汽车和宇海汽车 [23] 财务数据 - 2022-2025年归母净利润CAGR达38% [2][10] - 2025年公司实现营业收入23.73亿元，同比增长12.98% [2][25] - 2025年归母净利润为14670.80万元，同比增长1.11% [2][25] - 2026Q1实现营收5.68亿元，同比增长11.86% [2][25] - 2026Q1归母净利润为4087.40万元，同比增长49.48% [2][25] - 2022-2026Q1，公司营业收入分别为10.63亿元、17.07亿元、21.00亿元、23.73亿元和5.68亿元 [25] - 2023-2026Q1营收同比增长率分别为60.60%、23.01%、12.98%和11.86% [25] - 2022-2026Q1，公司归母净利润分别为5587.27万元、13072.27万元、14509.76万元、14670.80万元和4087.40万元 [25] - 2023-2026Q1归母净利润同比增长率分别为133.97%、11.00%、1.11%和49.48% [25] - 2022-2026Q1，公司销售毛利率分别为19.18%、20.37%、18.13%、18.65%和20.85% [26] - 2022-2026Q1，公司期间费用分别为13638.66万元、17722.82万元、23802.72万元、27769.92万元和6802.45万元 [26] - 2022-2026Q1，期间费用率分别为12.83%、10.38%、11.33%、11.70%和11.98% [26] 行业与市场分析 - 自2020年起，全球乘用车行业呈现稳步增长趋势，销量从2020年的59.3百万辆增长至2024年的74.3百万辆 [29] - 预计2030年全球乘用车销量将达到90.1百万辆 [2][29] - 2020年至2024年我国乘用车销量从19.3百万辆增长至22.7百万辆 [33] - 预计到2030年我国乘用车销量将达到24.8百万辆 [2][33] - 我国乘用车出口量由2020年的75.96万辆增长至2025年的603.80万辆，年均复合增长率为51.38% [33] - 2025年我国燃油乘用车出口量为348.99万辆，占乘用车总出口量的比重为57.80% [34] - 2025年我国新能源乘用车出口量254.81万辆，同比增长105.57% [34] - 2023-2025年我国燃油乘用车零售量分别为1,397.21万辆、1,199.38万辆和1,093.58万辆，占零售总量比例分别为64.34%、52.39%和46.06% [36] - 2020-2025年我国新能源乘用车零售量由111.14万辆增长至1,280.90万辆，年均复合增长率达63.05% [36] - 我国插电混动乘用车零售量由20.09万辆增加至493.20万辆，年均复合增长率达89.67% [36] - 2025年我国插电混动乘用车零售量占新能源乘用车零售总量的比例已达38.50% [36] - 2020-2024年我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）由243.3亿元提升至303.6亿元，年均复合增长率为5.7% [39] - 预计2029年乘用车排气系统市场规模将达到371.3亿元 [39] - 2020-2025年我国汽车用汽油发动机产量基本稳定在约2,000万台 [39] - 搭载发动机作为动力源的乘用车渗透率在2023年为76.3%，预计到2030年将达63.3% [39] - 2022年自动变速箱在乘用车上的渗透率达到75% [39] - 截至2022年底，中国氢燃料电池汽车保有量约为1.32万辆 [39] - 2020-2024年我国智能悬架市场规模由42.5亿元提升至198.5亿元，年均复合增长率为47.0% [39] - 预计到2029年我国智能悬架市场规模有望突破529.1亿元 [39] 申购建议 - 2022-2024年，公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率分别为3.0%、4.8%和5.2% [42] - 排名分别位列第5位、第3位和第3位，2023和2024年仅次于佛吉亚和天纳克，在国产品牌中位列第一 [43] - 同行业可比公司包括威孚高科和富临精工 [40] - 同行业可比公司PE TTM均值为35X [43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 华阳集团2026年半年报收入和利润高增，略超预期，Q2业绩增长提速 [1][8] - 汽车电子业务韧性凸显，精密压铸业务在AI+机器人领域放量 [8] - 绵阳国资公司计划以38.1元/股收购公司28.3%股份，实控人将变更为绵阳市国资委 [8] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营业收入69.23亿元，同比+30.4% [8] - 2026H1归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比+17.6% [8] - 2026H1扣非归母净利润3.46亿元，同比+7.1% [8] - 2026Q2公司实现营业收入38.27亿元，同比环比分别+35.7%/+23.6% [8] - 2026Q2归母净利润2.36亿元，同比环比分别+26.7%/+42.2% [8] - 2026Q2扣非归母净利润1.87亿元，同比环比分别+8.1%/+17.6% [8] 分业务表现 - 2026H1汽车电子实现营收50.63亿元，同比+33.6% [8] - 2026H1精密压铸实现营收15.74亿元，同比+21.8% [8] - 2026H1国外地区营收10.51亿元，同比+30.5% [8] - 海外毛利率24.8%，比国内的15.4%高9.3个百分点 [8] 精密压铸与AI+机器人业务进展 - 精密压铸端受益镁合金轻量化需求与AI算力产业链扩张，镁合金/锌合金产品线高增长 [8] - AI业务已定点未量产项目订单金额超20亿元 [8] - 华阳精机东兴工厂（光模块、液冷散热零部件扩产）即将投产 [8] - 机器人领域已获国内具身智能企业关节模组及头部零部件定点 [8] - 铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试 [8] - 多类锌合金精密零部件已应用于国内头部科技企业数据中心机柜 [8] 毛利率与费用端分析 - 2026H1公司汽车电子毛利率14.8%、同比-2.1个百分点 [8] - 2026H1精密压铸毛利率22.8%、同比-1.4个百分点 [8] - 2026Q2公司整体毛利率为17.1%，同环比分别-2.4个百分点、+0.5个百分点 [8] - 2026H1公司期间费用率11.8%，同比-0.6个百分点 [8] 股权收购事项 - 2026年8月22日公告，控股股东华越投资与九洲集团签署协议 [8] - 以56.60亿元总对价转让占总股本28.3%的股份，转让单价38.1011元/股 [8] - 转让溢价48.5%（基于2026年8月17日收盘价25.66元/股） [8] - 九洲集团承诺60个月内不转让所得股份 [8] - 九洲集团暂无12个月内改变公司主营业务的计划 [8] - 本次权益变动完成后，公司实控人将变更为绵阳市国资委 [8] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年营收预测为155.6/187.1/222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19% [8] - 维持2026-2028年归母净利润预测为9.4/11.8/14.2亿元，同比分别+21%/+25%/+21% [8] - 对应PE分别为15.7/12.6/10.4倍 [8] - 2024A营业总收入10,158百万元，同比+42.33% [1] - 2025A营业总收入13,048百万元，同比+28.46% [1] - 2024A归母净利润651.36百万元，同比+40.13% [1] - 2025A归母净利润781.61百万元，同比+20.00% [1] - 2026E归母净利润943.38百万元，同比+20.70% [1] - 2027E归母净利润1,175.70百万元，同比+24.63% [1] - 2028E归母净利润1,422.19百万元，同比+20.97% [1] - 2025A毛利率18.36%，2026E毛利率18.50% [9] - 2025A归母净利率5.99%，2026E归母净利率6.06% [9] - 2025A ROE-摊薄11.17%，2026E ROE-摊薄12.37% [9]

行业投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [4] 核心观点 - 终端市场有望回暖，新赛道及出口链表现突出 [1] - 8月零售预计158万辆，环比增长8%，终端市场回暖节奏平缓，内需处于底部蓄力修复阶段 [1] - 出海是车企的增量重心，7月乘用车出口同比+87.8%，环比+4.9% [1] - 零部件聚焦机器人、液冷等新方向，世界机器人大会圆满结束，国产头部机器人公司集中亮相 [2] - 商用车出口销售强劲，新能源稍有放缓，重卡批发销售9.2万辆，同比上涨约8.4% [3] 周度行情总结 - 本周（8.17-8.23）SW汽车板块整体-1.53%，板块排名18/31 [1][14] - 上证指数-0.56%，深证成指-1.81%，沪深300指数-1.01% [1][14] - 分细分子板块看，SW乘用车0.30%，SW摩托车及其他3.15%，SW商用车-2.66%，SW汽车服务-0.27%，SW汽车零部件-2.33% [14] - A股涨幅前五名：天铭科技+12.43%、中捷精工+10.85%、飞龙股份+10.26%、金鸿顺+10.24%、ST八菱+10.11% [21] - A股跌幅前五名：坤泰股份-23.61%、秦安股份-14.91%、晋拓股份-14.78%、超捷股份-14.20%、淮汽汽车-11.96% [21] - 港股涨幅前五名：华晨中国+10.07%、理想汽车-W+7.88%、零跑汽车+6.69%、耐世特+6.25%、小鹏汽车-W+5.67% [25] - 港股跌幅前五名：北京汽车-5.52%、潍柴动力-4.57%、汽车街-2.67%、浙淮世宝-2.59%、汽车之家-S-2.38% [25] - 美股涨幅前五名：MICROPOLIS+19.23%、恒源电动汽车+14.29%、APTERA MOTORS+13.30%、RIVIAN AUTOMOTIVE+10.48%、理想汽车+6.44% [26] - 美股跌幅前五名：司凯奇-20.15%、法拉第未来-18.37%、SYPRIS SOLUTIONS-16.02%、WORKSPORT-15.74%、铭腾国际-14.75% [26] 周度销量总结 - 8月1-16日，全国乘用车市场零售62.8万辆，同比去年8月同期下降22%，较上月同期增长0% [9] - 8月1-16日，全国乘用车厂商批发58.3万辆，同比去年8月同期下降25%，较上月同期下降1% [9] 乘用车板块总结 - 8月零售预计158万辆，环比增长8%，终端市场回暖节奏平缓 [1] - 受厂商高温假与沿海台风影响，终端进店与成交受阻 [1] - 预计随着成都车展开幕以及传统“金九银十”旺季发力，销售趋势有望逐渐改善 [1] - 出海是车企的增量重心，7月乘用车出口同比+87.8%，环比+4.9% [1] 零部件板块总结 - 英伟达Vera Rubin平台正在全球扩大部署，CoreWeave、谷歌云、微软Azure和甲骨文云等已开始采用Vera Rubin NVL72系统，预计带动液冷及电源相关供应商需求增加 [2] - 根据特斯拉Q2业绩会，optimus量产在即，首批制造的机器人将投入“Optimus学院”使用 [2] - 8月23日，世界机器人大会圆满结束，国产头部机器人公司集中亮相，功能实现上从才艺展示迈向快递分拣、商品打包等真实作业 [2] - 更多面向家庭、工业场景的产品推向市场 [2] - 持续重视丝杆、减速器、电机等核心环节的头部公司 [2] 商用车板块总结 - 根据第一商用车网数据，2026年7月份，重卡批发销售9.2万辆左右，同比上涨约8.4% [3] - 受非洲、东南亚、拉美和中亚等市场需求强劲的拉动，出口保持上涨趋势，预计同比增长超过36% [3] - 受7月14日起重卡新车强制安装AEBS的法规要求的影响，各区域有提前上牌和上营运证的情况，电动重卡的购置需求继续同比大幅增长 [3] - 新能源重卡虽然同比增速有所放缓，但终端需求相比传统动力重卡车型仍然较为强劲 [3] 建议关注公司 - 整车：【吉利汽车】【比亚迪】【小鹏汽车】【蔚来】【特斯拉】【淮汽汽车】 [3] - 商用车：【潍柴动力】【中国重汽H】【宇通客车】【金龙汽车】 [3] - AI：【潍柴动力】【银轮股份】【飞龙股份】【瑞可达】【天润工业】【长源东谷】【宗申动力】 [3] - 机器人：【浙淮荣泰】【斯菱股份】【德昌电机控股】【拓普集团】【三花智控】【新泉股份】【双环传动】【恒帅股份】【福赛科技】【恒勃股份】【绿的谐波】 [3] - 自动驾驶：【地平线机器人】【禾赛科技】【速腾聚创】【小马智行】【耐世特】【科博达】【经纬恒润】【伯特利】 [3] - 商业航空：【超捷股份】【豪能股份】【经纬恒润】 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [4] 报告核心观点 - 终端市场有望回暖，新赛道及出口链表现突出 [1] - 8月零售环比预增8%，静待金九银十旺季 [1] - 出海是车企增量重心，7月乘用车出口同比+87.8%，环比+4.9% [1] - 零部件聚焦机器人新方向，世界机器人大会圆满结束 [2] - 商用车出口销售强劲，新能源稍有放缓 [3] 根据相关目录分别总结 一、周度销量 - 根据乘联会数据，8月1-16日，全国乘用车市场零售62.8万辆，同比去年8月同期下降22%，较上月同期增长0% [9] - 8月1-16日，全国乘用车厂商批发58.3万辆，同比去年8月同期下降25%，较上月同期下降1% [9] 二、周度行情 - 本周（8.17-8.23）SW汽车板块整体-1.53%，板块排名18/31 [14] - 同期上证指数-0.56%，深证成指-1.81%，沪深300指数-1.01% [14] - 分细分子板块看，SW乘用车0.30%，SW摩托车及其他3.15%，SW商用车-2.66%，SW汽车服务-0.27%，SW汽车零部件-2.33% [14] - A股市场涨幅前五名：天铭科技+12.43%、中捷精工+10.85%、飞龙股份+10.26%、金鸿顺+10.24%、ST八菱+10.11% [21] - A股市场跌幅前五名：坤泰股份-23.61%、秦安股份-14.91%、晋拓股份-14.78%、超捷股份-14.20%、淮汽汽车-11.96% [21] - 港股涨幅前五名：华晨中国+10.07%、理想汽车-W+7.88%、零跑汽车+6.69%、耐世特+6.25%、小鹏汽车-W+5.67% [25] - 港股跌幅前五名：北京汽车-5.52%、潍柴动力-4.57%、汽车街-2.67%、浙淮世宝-2.59%、汽车之家-S-2.38% [25] - 美股涨幅前五名：MICROPOLIS+19.23%、恒源电动汽车+14.29%、APTERA MOTORS+13.30%、RIVIAN AUTOMOTIVE+10.48%、理想汽车+6.44% [26] - 美股跌幅前五名：司凯奇-20.15%、法拉第未来-18.37%、SYPRIS SOLUTIONS-16.02%、WORKSPORT-15.74%、铭腾国际-14.75% [26] 三、行业细分领域分析 - **乘用车**：8月零售预计158万辆，环比增长8%，终端市场回暖节奏平缓，内需处于底部蓄力修复阶段 [1] - **零部件**：英伟达Vera Rubin平台正在全球扩大部署，CoreWeave、谷歌云、微软Azure和甲骨文云等已开始采用Vera Rubin NVL72系统，预计带动液冷及电源相关供应商需求增加 [2] - **机器人**：根据特斯拉Q2业绩会，optimus量产在即，首批制造的机器人将投入“Optimus学院”使用 [2] - **机器人**：8月23日世界机器人大会圆满结束，国产头部机器人公司集中亮相，功能实现从才艺展示迈向快递分拣、商品打包等真实作业 [2] - **商用车**：2026年7月份，重卡批发销售9.2万辆左右，同比上涨约8.4% [3] - **商用车**：受非洲、东南亚、拉美和中亚等市场需求强劲拉动，出口保持上涨趋势，预计同比增长超过36% [3] - **商用车**：受7月14日起重卡新车强制安装AEBS法规要求影响，各区域有提前上牌和上营运证情况，电动重卡购置需求继续同比大幅增长 [3] - **商用车**：新能源重卡同比增速有所放缓，但终端需求相比传统动力重卡车型仍然较为强劲 [3] 四、建议关注标的 - **整车**：【吉利汽车】【比亚迪】【小鹏汽车】【蔚来】【特斯拉】【淮汽汽车】 [3] - **商用车**：【潍柴动力】【中国重汽H】【宇通客车】【金龙汽车】 [3] - **AI**：【潍柴动力】【银轮股份】【飞龙股份】【瑞可达】【天润工业】【长源东谷】【宗申动力】 [3] - **机器人**：【浙淮荣泰】【斯菱股份】【德昌电机控股】【拓普集团】【三花智控】【新泉股份】【双环传动】【恒帅股份】【福赛科技】【恒勃股份】【绿的谐波】 [3] - **自动驾驶**：【地平线机器人】【禾赛科技】【速腾聚创】【小马智行】【耐世特】【科博达】【经纬恒润】【伯特利】 [3] - **商业航空**：【超捷股份】【豪能股份】【经纬恒润】 [3]