联名营销现状 - 瑞幸与《长安的荔枝》联名新品上线首日多地门店售罄，荔枝汁断货导致次日补货困难 [1] - 联名周边"转运马"在二手平台被炒至299元，原为免费赠品 [3] - 美团预售券单价11元售出3.4万张，抖音两款新品单价12.9元累计售出9万张兑换券 [3] 行业联名数据 - 2024年奈雪累计联名24次，喜茶等品牌全年联名约10次，全行业联名营销超200次 [3] - 瑞幸2023-2025年联名次数分别为15次、25次、9次，2024年联名带动月均交易客户数达7180万（同比+48.5%），新增客户超1亿 [5][6] - 2024年瑞幸销售及营销费用Q1同比+63.4%至3.26亿元，Q3因《黑神话：悟空》联名单季费用达5.89亿元（占营收5.8%） [5] 联名成本与效果 - 头部IP授权费达千万元级，成本包含授权费、销售分成、研发及推广 [5] - 现象级爆款如"酱香拿铁"单日销售破亿，但2025年尚未出现同等量级案例，同质化联名导致边际效益递减 [6] - 消费者行为分化：部分为收集周边购买联名产品，部分坚持刚需消费不受影响 [6] 行业趋势变化 - 2025年联名势头降温，从"卷量"转向"卷质"，更注重前期品牌筛选与策划 [7][8] - 高频联名对运营要求高，曾出现预售超卖、系统崩溃等负面事件 [8] - 联名目的多元化：除流量与销售外，部分联名侧重品牌力建设，但收益难量化 [8] 核心观点 - IP联名仍是重要营销工具，但行业从粗放投入转向精细化运营，强调质量而非数量 [9]

外卖补贴大战现状 - 外卖行业日均单量从1亿单/天上涨至1.4亿单/天峰值，其中茶饮订单占比从常规10%升至50% [2][4] - 美团GMV占比稳定70%，峰值单量达9000万单/天，客单价高于其他平台2-3倍 [2][10] - 京东外卖茶饮订单占比近50%，饿了么占比25%，库迪在京东累计销量突破1亿单 [4][5] 茶饮品类特性 - 茶饮咖啡行业具有高标准化、高连锁化、高数字化特征，更易承接补贴带来的消费热情 [6] - 蜜雪冰城通过订单数增长覆盖客单价下滑影响，总部通过原材料销售获益 [5] - 茶饮属于可选消费，正常订单占比仅10%，补贴带来的增量订单留存率存疑 [9] 市场竞争格局 - 美团/淘宝/京东峰值单量分别为9000万/4000万/2500万单，对应GMV27亿/5.2亿/3.5亿元，市场格局7:2:1 [10] - 摩根大通预测2026年市场份额为美团72.8%、饿了么22.1%、京东5.1% [15] - 美团通过"拼好饭"和"神抢手"产品针对性补贴，日峰值单量分别达1500万和1000万单 [12][14] 补贴退潮后关键能力 - 平台需提升供给丰富度、配送时效稳定性、成本控制等基础能力 [3][16] - 美团具备多品类供给组织能力和混合运力调度模式，形成稳定消费心智 [18] - 未来考核指标将转向刚需消费占比、核心用户比例、去补贴后的复购率 [20][21] 行业趋势判断 - 补贴大战将在618后退潮，重心回归日常刚需品类运营 [3][22] - 茶饮订单占比将回落至10%健康水平，主战场回归高客单价餐饮领域 [11] - 未来1-1.5年是培养用户心智关键期，需建立差异化会员运营体系 [19][21]

星巴克降价策略分析 - 星巴克近期在中国市场对"非咖"产品进行降价调整，部分产品价格从30-40元区间下探至20-30元区间 [2] - 公司表示此次降价并非参与价格战，而是为了拓展非咖啡饮品市场，打造"上午咖啡，下午非咖"的全天候服务场景 [2] - 星巴克多数饮品单杯价格仍高于中国市场主要同行，品牌定位和成本差异导致产品价格相对偏高 [2] 行业竞争格局 - 中国茶饮咖啡行业近年来竞争加剧，部分品牌大幅调低价格，行业整体价格水平较前些年明显下降 [3] - 激烈的行业竞争促使企业在产品性价比和服务质量方面持续优化，有望提升综合竞争力 [3] - 作为行业龙头，星巴克此次调价反映出企业需要保持策略灵活性以应对市场变化 [3] 星巴克经营模式特点 - 星巴克单店面积普遍较大，注重提供"空间体验"，满足客户社交、工作等多元化消费场景需求 [2] - 较大的单店面积带来较高成本，部分消费者认为产品溢价包含"茶位费"属性 [2] - 公司经营策略精准锁定目标客户群体，但运营成本高于部分同行 [2]

高中教育行业 - 高中教育行业仍有7-8年人口红利期 适龄人口出生日期为2008-2010年（15-17岁） 预计需求将保持稳定 [1] - 政策支持高中阶段教育扩容 从职普分流转向职普融合 中国高中教育普及率显著提升 已接近发达国家水平 [1] 情绪与体验消费产业 - 情绪价值与体验消费快速兑现商业价值 IP潮玩产业本质消费符号与内容价值 核心驱动力为社会阶段底层心理诉求更迭 [1] - 黄金品类工艺创新带动消费属性提升 古法金满足年轻消费者审美及保值需求 古法黄金足金镶嵌钻石与宝石引领行业新趋势 [1] - 茶饮咖啡行业面临产品、渠道和技术迭代 模式与核心能力不同 但均呈现结构性高成长 [1] AI商业化与零售变革 - AI商业化加速 新技术优先应用于AI眼镜、AI玩具等实体设备 在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升显著 [2] - 传统零售渠道核心能力从选址变为选品 在高效聚单、规模效应、规模履约三个维度形成核心竞争力 [2] - 新零售渠道崛起 零食折扣、城市奥莱等折扣业态实现品类规模经济 即时零售依托履约效率优势分流场景 [2]

报告核心观点 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化落地，传统零售调改与新渠道崛起 [2][6] - 推荐高中扩容、情绪价值消费结构、AI＋主题、低估值个股等投资方向 [2] 各目录要点总结 新趋势与投资机会 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化进度领先，传统零售面临调改与新渠道崛起 [2][6] 高中及本科扩容机会 政策加码，高中扩容 - 高中教育行业还有7 - 8年人口红利期，预计2032 - 2033年起高中段人口需求大幅下滑 [11] - 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合，出台多项政策扩大资源供给、推进职普融通等 [11][12][13] 对比海外，空间广阔 - 中国高中教育普及率显著提升，但仍落后于发达国家；普通高中毕业生数占适龄人口比例逐步提高，近年来已接近发达国家水平 [18] 主要教育标的梳理 - 学大教育摆脱“双减”冲击，市场份额有望提升，财务表现良好，推进多元布局 [19] - 天立国际控股业绩企稳回升，未来做大做强营利性高中并提供增值服务 [30] - 凯文教育转亏为盈，大股东将提供资源支持 [41] 情绪价值与消费新供给 黄金珠宝：金价上行，品类渗透红利 - 持续看好金价上行提振，预计对冲比例低的品牌将受益存货增值带来的毛利率提升 [53] - 品类分化，克重销量或承压，一口价投资金动销释放 [53] - 渠道为基，加盟模式关注拓店数量与终端动销，直营模式关注同店增长弹性 [53] 情绪价值、IP与内容消费 - 情绪价值与符号消费崛起，谷子经济与IP潮玩短期崛起，体验类和情绪类消费有望快速发展 [6] 现制饮品：格局阶段优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，下半年起茶饮开店放缓 [74] - 2024下半年起茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [74] - 外卖大战中茶饮咖啡品类受益，因其高频消费、高复购、客单价低、需求价格弹性大 [75] 技术变革：从内部提效到商业化 AI+电商 - AI对跨境电商和电商服务有赋能作用，跨境电商可降本增效、强化库存管理，电商服务可提升消费者购买意愿 [80][81] AI+硬件：智能眼镜、玩具等 - 新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等 [6] AI+教育、人服及会展等 - 技术与政策驱动AI+教育蓬勃发展，AI逐步覆盖教育全链条，政策引导其与教育核心场景深度融合 [110] 传统零售调改与新渠道发展 渠道核心能力：从选址到选品 - 流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址变为选品 [118] - 零售核心能力包括高效聚单、规模效应、规模履约，选品能力包括创造需求和构建单SKU规模经济 [119] 走向自有品牌和制造型零售 - 渠道做自有品牌可提升定价权、差异化竞争、获取更高毛利，可提供绝对低价商品或进行反向定制 [121][123] 主要调改标的梳理 - 重庆百货2024年及2025Q1保持稳健、高分红，看好调改及新业态布局，如重百大楼焕新、便利店开业、自营黄金品牌开店等 [124] 跨境电商与全球化 低估值跨境电商 - 2024年我国跨境电商进出口规模创新高，全球跨境电商渗透率将进一步提升 [134] - 2024年上市跨境电商上市公司营收延续高增，净利受多种因素扰动 [138] 安克创新 - 2024年营收和净利润增长，2025Q1营收和净利润也有增长，积极布局AI应用 [80][140] 绿联科技 - 2024年营收和扣非净利增长，2025Q1营收和扣非净利也有增长 [140] 旅游出行相对景气 景区：格局稳定，需求高位稳定 - 未提及相关具体内容 酒店：商旅如期放缓，供给仍待拐点 - 未提及相关具体内容 OTA：格局稳定，货币化率提升 - 未提及相关具体内容

瑞幸咖啡降价争议 - 瑞幸咖啡部分产品价格降至6块9 引发降价讨论 但公司回应称是随机发放的双节特惠6块9优惠券 并非全面降价 [1] - 消费者点单页面显示价格差异较大 有13块9 9块9和7块9等多种成交价 [1] 奈雪的茶海外扩张 - 奈雪的茶泰国清迈店开业 为东南亚第8家门店 首月营收达350万泰铢(约77万人民币) [2] - 该店高峰期单日出杯量超过2000杯 成为当地热门茶饮品牌 [2] 星巴克日本环保举措 - 星巴克日本将在约1000家门店(占总数一半)实施咖啡渣回收计划 预计年削减废弃物4000吨 [3] - 咖啡渣占门店食品废弃物70% 将被加工为饲料和堆肥 培育的蔬果用于门店餐食 [3] - 计划2030年前覆盖全部门店 [3] 甜啦啦产品创新 - 甜啦啦推出新品"蜜桃爽爽桶" 加码桶装茶赛道 [4] - 自2021年开创桶装茶品类以来 已累计销售超1.2亿桶 [4] 古茗资本运作 - 古茗在浙江成立控股公司 注册资本11亿人民币 [5] - 经营范围包括控股公司服务 机械设备研发 软件开发等 [5] - 由古茗关联公司Guming(Hong Kong)Limited全资持股 [5]

公司概况 - 公司由零食很忙（2017年创立于长沙）与赵一鸣零食（2019年创立于宜春）合并而成，合并后门店总数达14394家，覆盖全国28个省份及所有县级城市[5][6] - 2024年门店销售额555亿元，营收393亿元，毛利30亿元，净利润9亿元，毛利率仅7.6%[8][9] - 99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%[11] 商业模式 - 采用薄利多销策略，产品价格比线下超市同类便宜25%，目标客群为占70-80%的大众消费者[11] - 通过规模效应和供应链管理降低成本，如无账期结算吸引供应商让利[12]，优化包装节省成本（如牛皮纸箱单个节省2-3元）[13] - 3380个SKU中25%为定制化产品，超4成采用散装称重形式，单店SKU不少于1800款（商超的2倍）[16] 市场定位与扩张 - 58%门店位于县城与乡镇，三线及以下城市占比达9921家（总数14394家），覆盖1224个县（覆盖率66%）[13] - 下沉市场GMV达2.3万亿元（五年复合增长率高于高线市场2.5个百分点）[14] - 2024年加盟商7241人，平均每家加盟商开设1.99家店，最大加盟商销售额占比仅1%[22] 竞争与行业格局 - 行业第二名万辰集团（好想来品牌）门店14196家，2024年营收318亿元[22] - 行业竞争加剧，参考奶茶行业密度，未来可能出现单条街多家门店共存局面[23] - 推出"省钱超市"模式，新增百货日化、文具潮玩等品类，探索多元化增长[23] 资本运作 - 合并前零食很忙获红杉中国、高榕资本等投资，赵一鸣零食获黑蚁资本与良品铺子投资[17] - 合并后2023-2024年完成B轮融资，引入好想你、盐津铺子等产业资本[18]

瑞幸2025年第一季度财报核心观点 - 一季度业绩超预期 营收88 65亿元 同比增长41 21% 超出BBG预期5 86% [3][8] - 淡季加速开店背景下利润率保持坚挺 Non-GAAP净利润6 5亿元 全年利润有望超35亿元 [6][31] - 同店销售额增速转正至8% 量价齐升驱动增长 杯单价同比增5% 杯量同比增33% [5][17] - 品牌心智持续提升 月活跃付费用户7427万人 同比增长24% 用户粘性增强 [6][19] - 开店节奏超预期 一季度净新增1757家 全年4000-5000家目标有望上调 [6][14] 业务表现 收入结构 - 自营业务收入67 85亿元 同比增长42 23% 占比76 5% [8][12] - 加盟业务收入20 81亿元 同比增长37 99% 超出预期15 92% [8][12] - 直营门店经营利润率17 07% 环比仅降1 6个百分点 [8][31] 成本控制 - 毛利率59 7% 环比仅下滑0 3个百分点 咖啡豆成本锁定策略见效 [6][25] - 长期采购合同覆盖80%咖啡豆需求 巴西24万吨协议单吨成本5787美元 显著低于市价9477美元 [25] - 存货水平稳定 临时采购需求有限 [26] 运营指标 门店扩张 - 总门店数达24097家 同比增长29 62% [8] - 自营/加盟门店分别新增1007/750家 加盟占比维持35% [8][14] - 下沉市场战略推进 加盟店超8000家主攻三四线 [12][13] 用户数据 - 单店日均杯量同比小幅增长 加盟店表现同步改善 [17] - 人均月购买杯数同比环比双增 涨价未影响复购 [6] - 动态定价策略实施 优惠前标价提高+千人千价并行 [19] 行业竞争格局 - 库迪竞争威胁减弱 现制茶饮品牌成为新对手 [9] - 核心点位争夺加剧 蜜雪/奈雪/古茗等加速扩张 [6] - 轻乳茶品类布局开启 产品差异化应对茶饮竞争 [9] - 咖啡豆涨价筑高行业门槛 成本优势进一步巩固 [31] 战略方向 - 海外市场拓展加速 一季度新增14家海外门店 [6] - 大钲资本黎辉出任董事长 强化资本运作能力 [10] - 从利润导向转向收入增长导向 估值逻辑切换 [9][10] - 供应链深度整合 印尼100万吨椰浆包岛协议落地 [25]

文章核心观点 - 鸣鸣很忙启动IPO步伐，其商业模式与蜜雪冰城相似，走低价、下沉路线，虽已达万店规模且营收可观，但毛利率低，在竞争加剧下正探索新方向 [5][12] 公司发展历程 - 零食很忙2017年3月由晏周在湖南长沙创立，赵一鸣零食2019年1月由赵定在江西宜春创立，2023年二者合并 [7] - 2023年8月，原明越资本联合创始人王钰潼加入公司担任CFO，同年2月赵一鸣零食获黑蚁资本领投、良品铺子跟投的融资 [5] - 2021年1月零食很忙获红杉中国、高榕资本、启承资本等机构投资，2023年12月到2024年3月完成B轮融资，投资方有好想你、盐津铺子等 [19][20] - 2024年4月28日，鸣鸣很忙正式向港交所递交上市申请 [5] 公司规模与业绩 - 截至2024年底，合并后门店数量14394家，覆盖全国28个省份和所有县级城市，2024年门店销售额555亿元，营收393亿元，毛利约30亿，净利润9亿元 [7][9] - 2022 - 2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，毛利率分别为7.45%、7.5%、7.6% [10] 商业模式与策略 - 主要向加盟商售卖商品，2024年99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5% [12] - 通过向上游厂商直接采购，产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25% [12] - 创业初期无账期结算吸引供应商让利，至今保留该传统 [13] - 在成本开支控制上做到极致，如赵一鸣零食将陈列盒子改方形、换彩色箱子为牛皮纸箱 [14] - 门店主要集中在三线及以下城市，约58%位于县城与乡镇，截至2024年底覆盖1224个县，县城覆盖率约66% [15] - 2024年底在库SKU数量3380个，约25%为定制化产品，超4成产品散装称重，单店SKU不少于1800款，每月上新百款产品 [18] - 2月发布双品牌IP形象“小忙”牛仔与“小鸣”超人及主题曲 [18] 行业竞争与挑战 - 蜜雪冰城毛利率32.5%，良品铺子毛利27.8%，鸣鸣很忙毛利率仅7.6%，平价零食店毛利普遍不高，门店规模和运营效率比拼激烈 [10][22] - 鸣鸣很忙占据平价零食连锁首位，第二名万辰集团下的好想来品牌零食紧跟其后，去年量贩零食业务营收318亿元，门店数量14196家 [23] - 平价零食店竞争渐趋拥挤，如何保持盈利和让加盟商赚钱成重要命题 [24] 公司新探索 - 2月首次推出“省钱超市”模式，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋等多元化产品，增设鲜食和低温冻品专区，并推出自有品牌 [24]