市场表现与核心观点 - 本周A股市场延续宽幅震荡格局，主要宽基指数周度收跌，市场量能再度收缩[4] - 上证综指下跌0.18%，上证50持平，沪深300下跌1.08%，中证500下跌1.26%，中证1000下跌0.52%，创业板指下跌3.01%，北证50指数下跌0.56%[4] - 后市看好"红利+科技"投资主线，红利策略在波动方面可能占优[4] - 近期市场交易情绪稳中有降，热点主题切换，TMT主题呈现回调[4] 市场估值水平 - 截至2025年11月14日，上证指数、上证50和沪深300指数处于估值分位数"危险"等级[4] - 中证500、中证1000和创业板指处于估值分位数"适中"等级[4] - 煤炭、钢铁、基础化工等14个中信一级行业处于估值分位数"危险"等级[4] - 食品饮料、非银行金融行业处于估值分位数"安全"等级[4] 量能与资金面信号 - 北证50指数量能择时信号为看多观点，其余各大宽基指数量能择时信号为谨慎观点[5] - 融资增加额环比上周小幅提升，股票型ETF实现净流入117.29亿元，TMT主题ETF为净流入主力[4][6] - 南向资金本周净流入247.73亿港元，其中沪市港股通净流入123.75亿港元，深市港股通净流入123.98亿港元[6] - 商品型ETF本周收益中位数为3.26%，资金净流入59.57亿元，港股ETF本周收益中位数为1.32%，资金净流入84.32亿元[6] 机构行为与市场情绪 - 本周机构调研关注度最高的个股为华勤技术（228家）、汇川技术（214家）、百济神州-U（166家）、南芯科技（104家）和安博通（95家）[6] - 截至2025年11月14日，基金抱团分离度环比上周下降，最近一周抱团股和抱团基金超额收益小幅下降[7]

根据提供的金融工程报告，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型**[21] * **模型构建思路**：该模型基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来识别具有向上趋势的行业，从而进行行业轮动配置[21][34] * **模型具体构建过程**：模型针对每个中信一级行业计算其扩散指数。具体过程涉及观察行业内成分股的表现，但报告中未提供计算扩散指数的具体公式和详细步骤[21][23] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型**[29] * **模型构建思路**：该模型利用GRU（门控循环单元）深度学习网络对分钟频量价数据进行处理，生成GRU行业因子，以把握短期交易信息并进行行业轮动[29][35] * **模型具体构建过程**：模型使用历史分钟频量价数据训练GRU网络。GRU网络能够捕捉时间序列数据的依赖关系，输出每个行业的因子值。报告指出该模型在短周期表现较好，但未提供网络结构、输入特征、训练周期等具体构建细节和公式[29][35] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** * 2025年11月以来超额收益：1.28%[26] * 2025年以来超额收益：6.21%[21][26] * 2024年全年超额收益：-5.82%[21] * 2023年全年超额收益：-4.58%[21] * 2022年全年超额收益：6.12%[21] 2. **GRU因子行业轮动模型** * 2025年11月以来超额收益：1.65%[32] * 2025年以来超额收益：-4.49%[29][32] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数**[23] * **因子构建思路**：该因子用于衡量某个行业整体趋势的强弱，数值越高代表该行业的向上趋势越强[23] * **因子具体构建过程**：报告未提供行业扩散指数因子的具体计算方法和公式，仅提供了截至特定日期的各行业因子取值[23][24] 2. **因子名称：GRU行业因子**[30] * **因子构建思路**：该因子由GRU深度学习模型生成，旨在从分钟频量价数据中提取有效信息，以预测行业短期表现[30][35] * **因子具体构建过程**：作为GRU模型的直接输出，每个行业对应一个因子值。报告未提供该因子值计算的具体技术细节和公式[30] 因子的回测效果 1. **行业扩散指数因子** * 报告未提供该因子独立的测试指标（如IC值、IR等），其效果直接体现在扩散指数行业轮动模型的超额收益上[21][26] 2. **GRU行业因子** * 报告展示了该因子的周度Rank IC序列和累计Rank IC曲线，但未给出具体的IC均值、IR等统计指标[31]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.13%，创业板指上涨0.58% [1] - 存储芯片、CPO、黄金、电力等板块涨幅居前 [1] 机构对AI及周期板块的观点 - 当前市场上涨不仅限于TMT板块，有色、化工、电新等板块的上涨也直接或间接受到AI叙事影响，这些板块合计占机构持仓比例已超过60% [2] - 调仓思路应选择ROE底部向上趋势性抬升的品种，例如沉寂较久且利润率和行业景气度处于历史相对低点的化工、有色、电新行业 [2] - AI叙事影响行情斜率而非趋势，若未来AI叙事出现波动，只要ROE能实现从底部持续抬升，股价波动仅为短期 [2] - 近期市场交易的涨价行情逻辑是对明年顺周期大年的抢跑，2026年将形成20年一遇的中美共振之年 [3] - 综合考虑供应端变化与自由现金流水平，有色、钢铁、建材是当前可考虑布局的顺周期选择 [3] 机构对顺周期及科技板块的布局建议 - 10月CPI、PPI修复验证经济边际改善趋势，应重视钢铁、化工、建材、新消费及服务消费、农业等顺周期板块的修复机会 [4] - 景气优势、产业趋势与政策支持共振，应继续坚守AI算力为代表的强产业趋势，并挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [4] - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向，应警惕科技板块结构性或阶段性回调风险 [5] - 行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [5] - 主题重点关注新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合等 [5]

核心观点 - 市场流动性整体呈现分化态势，货币市场利率下行而资本市场净流入规模收窄 [1][13] - 行业表现分化显著，电力设备及新能源板块领涨且资金关注度最高，而医药、计算机板块表现疲弱 [2][18] - 市场风格上，周期与稳定风格领涨，成长风格虽涨幅较小但交易活跃度占据主导地位 [3][36] 各类市场流动性概况 货币市场流动性 - 银行间市场质押式回购利率下行，R007由1.4923%下降至1.4677%，下降2.46个基点；DR007由1.4551%下降至1.4130%，下降4.21个基点 [1][9] - R007与DR007利差较前期增加1.75个基点，中美利差本周减小1.91个基点 [1][9] 资本市场流动性 - A股市场资金净流入78.31亿元，较上周减少245.27亿元，其中资金供给160.23亿元，资金需求81.92亿元 [1][13] - 资金供给减少650.02亿元，具体为融资净买入减少210.16亿元，股票分红减少123.08亿元，股票型ETF净申赎减少87.83亿元，股票型与混合基金成立减少228.95亿元 [1][13] - 资金需求减少404.75亿元 [1][13] 主板市场流动性 - 宽基指数融资余额多数攀升，除中证500外，沪深300、中证1000、中证2000及其他股票的融资余额均升至近八周高点 [16] - 融资净买入规模较前一周有所回落，而沪深300等指数的融券净卖出规模环比上升 [16] - 市场活跃度方面，除其他股票外，各宽基指数日均成交额均出现环比下降 [16] 行业板块流动性跟踪 行业涨跌幅 - 中信一级行业多数上涨，电力设备及新能源板块周涨幅达5.11%，表现最为突出；钢铁、石油石化等行业亦有小幅上涨 [2][18] - 医药板块领跌，跌幅为2.36%，计算机板块跌幅为2.08% [2][18] 行业资金流向 - 杠杆资金呈现结构性特征，电力设备及新能源行业获杠杆资金净加仓最多，净流入21.96亿元；电子行业杠杆资金净流出最多，达25.01亿元 [21][23] - 陆股通重仓股主力资金整体流出，电力设备及新能源行业资金净流入最多（3.30亿元），电子行业净流出最多（36.81亿元） [24][26] 行业热度与拥挤度 - 通信行业杠杆资金占比位于近16周高位，而房地产、石油石化、综合、轻工制造、非银行金融、食品饮料行业占比位于低位 [27] - 电力设备及新能源与消费者服务行业的综合拥挤度位居前列，拥挤度得分均为77.50% [2][29] 风格板块流动性跟踪 风格表现与成交活跃度 - 风格指数绝大多数上涨，周期与稳定风格均上涨1.85%，表现领先；仅消费风格下跌0.70% [3][36] - 成长风格是市场最活跃板块，日均成交额占比达56.88%；周期风格日均成交额占比增加最大，上升1.59%；成长风格占比回落幅度最大，下降1.88% [3][32] - 成长风格日均换手率最高，为3.15%；金融和稳定风格换手率处于相对低位 [3][36] 风格板块资金流向 - 陆股通重仓股主力资金总体以减持为主，对成长风格减持力度最大，达109.57亿元；对周期风格减持55.97亿元 [33][35]

市场整体展望 - 2026年A股牛市有望持续，指数预计震荡上行但涨幅放缓[1] - 投资者更加关注基本面改善和景气验证[1] 投资主线与风险 - 应警惕科技板块结构性、阶段性回调风险[1] - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向[1] - 中美全面博弈可能对A股投资产生重要影响[1] 行业配置建议 - 重点关注行业包括新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机[1] - 建议布局未来产业、紧抓关键资源与军工方向[1] 主题投资机会 - 重点关注主题包括新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合[1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势不错[2]

市场整体展望 - 2026年A股牛市有望持续 预计指数震荡上行但涨幅放缓 [1] - 投资者更加关注基本面改善和景气验证 [1] 板块投资机会 - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向 [1] - 行业重点关注新能源 有色金属 基础化工 石油石化 非银 军工 机械设备 计算机等 [1] - 主题重点关注新材料 固态电池 商业航天 核电 两岸融合等 [1] 潜在风险与外部影响 - 应警惕科技板块结构性 阶段性回调风险 [1] - 中美全面博弈可能对A股投资产生重要影响 [1] - 建议布局未来产业 紧抓关键资源与军工方向 [1]

市场指数表现 - 截至2025年10月24日，上证指数近十年市盈率分位数为99.42%，深证成指为80.49%，创业板指为46.13% [1] - 当日上证指数上涨0.71%，创业板指上涨3.57%，深证成指上涨2.02% [1] 行业板块涨跌 - 通信行业当日涨幅为+4.73%，电子行业为+2.34%，国防军工为+4.72% [1][2] - 机械设备行业上涨+2.20%，计算机行业下跌-1.18%，电力设备行业下跌-1.29% [2] - 煤炭行业下跌-1.02%，食品饮料行业下跌-1.36%，石油石化行业上涨+1.55% [2] 资金流向 - 电子板块主力资金净流入114.29亿元，电力设备板块净流入41.55亿元，国防军工板块净流入21.69亿元 [2] - 医药生物板块主力资金净流出16.73亿元，传媒板块净流出13.85亿元，食品饮料板块净流出9.20亿元 [2] ETF产品表现 - 创业板人工智能ETF华宝（159363）近6月涨幅达103.34%，当日上涨5.49% [2][3] - 双创龙头ETF（588330）近6月涨幅78.07%，当日上涨4.90% [3] - 科创人工智能ETF华宝（589520）近6月涨幅47.59%，当日上涨4.32% [3] - 电子ETF（515260）近6月涨幅64.21%，当日上涨4.22% [3] - 科技ETF（515000）近6月涨幅64.48%，当日上涨2.09% [3] 政策与行业动态 - “十五五”规划建议将新质生产力置于更核心战略地位，明确提出“科技自立自强水平大幅提高”目标 [3] - 2025年10月24日算力硬件板块爆发，创业板人工智能指数单日暴涨超5% [3] - 人工智能行业处于政策、技术、需求三维共振阶段，国产芯片及云计算龙头业绩逐步验证 [4] 指数特征 - 创业板人工智能指数基日为2018年12月28日，指数代码970070 [4] - 科创创业50指数基日为2019年12月31日，指数代码931643，ROE为18.9% [6]

核心观点 - 中银多策略行业轮动复合策略当前（2025年10月16日）整体仓位侧重于非银行金融、基础化工、综合等行业，本周获得超额收益0.6%，年初至今累计超额收益达4.5% [1][3][57][58] - 策略采用负向波动率平价模型动态分配7个单策略权重，当前权重最高的策略为S7传统多因子打分策略（24.1%），最低为S2隐含情绪动量策略（5.4%）[3][52] - 本周市场表现分化显著，煤炭、银行、食品饮料行业领涨，而电子、计算机、传媒行业跌幅居前，30个中信一级行业平均周收益率为-1.1% [3][10] 市场表现回顾 - 近一周（2025年10月9日至10月16日）收益率表现最好的三个行业是煤炭（6.6%）、银行（5.8%）、食品饮料（2.6%），表现最差的三个行业是电子（-7.7%）、计算机（-6.3%）、传媒（-6.2%）[3][10] - 近一月（2025年9月9日至10月16日）30个中信一级行业平均收益率为0.4%，年初至今（2025年1月2日至10月16日）行业等权基准收益为22.7% [3][10][57] - 部分行业年初至今表现突出，有色金属累计收益达77.4%，通信为61.9%，电力设备及新能源为43.1% [11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警，分位数高于95%则触发高估值预警 [12] - 本周商贸零售、传媒、计算机、有色金属、电子、国防军工行业PB估值超过过去6年95%分位点，进入高估值预警区间 [3][12][13] - 食品饮料行业当前PB分位数仅为8.5%，处于估值低位，消费者服务、农林牧渔、医药等行业分位数也低于35% [13] 单策略表现与当前推荐行业 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：本周超额收益-1.0%，年初至今超额收益-1.0%，当前推荐行业为非银行金融、农林牧渔、通信 [3][14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：本周超额收益-2.6%，年初至今超额收益14.8%，表现最佳，当前推荐行业为基础化工、综合、电力设备及新能源 [3][17][18][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：本周超额收益2.3%，年初至今超额收益4.3%，当前推荐行业为银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电 [3][20][21][22] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：本周超额收益-1.2%，年初至今超额收益6.4%，当前推荐行业为国防军工、综合、基础化工、农林牧渔、有色金属、银行 [3][25][26] - **S5 资金流策略（月度）**：本周超额收益1.5%，年初至今超额收益-5.4%，当前推荐行业为综合、煤炭、房地产、综合金融、消费者服务 [3][27][28][29] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：本周超额收益-0.4%，年初至今超额收益-2.5%，当前推荐行业为房地产、通信、建材、非银行金融、电力设备及新能源 [3][32][33][34] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：本周超额收益2.6%，年初至今超额收益18.4%，表现优异，当前推荐行业为食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输 [3][36][37][38] 策略复合与配置 - 复合策略采用负向波动率控制模型，以63个交易日为滚动窗口计算各策略下跌日波动率的倒数并归一化，分配资金权重 [39][40][44] - 调仓频率根据单策略特性设定：季度初调整全部7个策略，月度初调整6个周频和月频策略，每周四调整2个周频策略 [41][43][45] - 当前复合策略行业配置前五大行业为：非银行金融（11.7%）、基础化工（10.2%）、综合（9.3%）、农林牧渔（7.9%）、通信（6.7%）[1][53] - 板块配置显示近期增持金融和中游非周期板块至21.4%和24.9%，减持上游周期和中游周期板块至7.6%和11.2% [3][54] 业绩回顾 - 复合策略近一周收益-0.5%，超越行业等权基准（-1.1%）0.6个百分点，近一月收益3.1%，超越基准（1.7%）1.4个百分点 [57] - 年初至今复合策略累计收益27.2%，显著超越行业等权基准的22.7%，累计超额收益达4.5% [57][58] - 自2014年以来，复合策略及主要单策略均持续跑赢行业等权基准，显示出长期有效性 [58][59][60][61]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 今日转债多数行业上涨，估值环比抬升；转债市场成交情绪减弱；大盘成长相对占优；转债中枢提升，高价券占比提升；正股行业指数下降占比过半[1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨0.46%，上证综指环比下降0.01%，深证成指环比上涨0.67%，创业板指环比上涨1.58%，上证50指数环比上涨0.45%，中证1000指数环比下降0.37%[1] - 大盘成长环比上涨1.28%，大盘价值环比下降0.57%，中盘成长环比上涨0.64%，中盘价值环比上涨0.25%，小盘成长环比下降0.05%，小盘价值环比下降0.70%[1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为773.68亿元，环比减少12.25%；万得全A总成交额为23917.71亿元，环比增长1.90%；沪深两市主力净流出236.00亿元，十年国债收益率环比降低1.82bp至1.88%[1] 转债估值 - 转债整体收盘价加权平均值为130.63元，环比上升0.41%；价格中位数为130.20元，环比下降0.01%[2] - 百元平价拟合转股溢价率为28.71%，环比上升0.29pct；整体加权平价为100.56元，环比下降0.14%[2] - 偏股型转债溢价率为9.77%，环比上升1.15pct；偏债型转债溢价率为85.27%，环比上升0.57pct；平衡型转债溢价率为23.08%，环比上升0.21pct[2] 行业轮动 - A股市场中，跌幅前三位行业为纺织服饰（-1.45%）、农林牧渔（-1.22%）、家用电器（-1.07%）；涨幅前三位行业为传媒（+2.23%）、通信（+1.99%）、有色金属（+1.87%）[3] - 转债市场共计21个行业上涨，涨幅前三位行业为环保（+2.46%）、有色金属（+1.62%）、汽车（+1.22%）；跌幅前三位行业为建筑装饰（-0.49%）、基础化工（-0.21%）、轻工制造（-0.19%）[3] - 收盘价方面，大周期环比+0.71%、制造环比+0.59%、科技环比+0.27%、大消费环比+0.48%、大金融环比+0.57%[3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.71pct、制造环比+1.3pct、科技环比+0.0015pct、大消费环比+1.7pct、大金融环比+1.2pct[3] - 转换价值方面，大周期环比+0.35%、制造环比-0.44%、科技环比+0.19%、大消费环比-0.76%、大金融环比-1.06%[3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.0pct、制造环比+0.9pct、科技环比+0.4pct、大消费环比+0.64pct、大金融环比+0.66pct[4]

市场表现概况 - A股主要宽基指数多数收跌 沪指跌0.30%收报3820.09点 深证成指跌0.04%收报13070.86点 创业板指跌0.16%收报3091.00点 科创50跌1.28%收报1362.65点 [1] - 全市场个股涨跌分布呈现普跌格局 1909只个股上涨 3403只个股下跌 115只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计23238亿元 较上个交易日缩量8113亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨跌各半 煤炭行业领涨1.97% 有色金属涨1.19% 建筑材料涨1.05% 社会服务涨1.01% 国防军工涨0.85% [1] - 汽车行业领跌1.94% 医药生物跌1.41% 计算机跌1.26% 非银金融跌0.88% 机械设备跌0.60% [1] - 概念板块中挖掘机 煤炭开采 光刻胶 西部大基建 摄像头 新疆振兴 锂矿 存储器 钛白粉 大飞机 稀有金属 航母 家用轻工 一带一路 黄金珠宝涨幅居前 [2][11] 资金流向特征 - 煤炭行业当日成交额约5000亿元 有色金属成交额约4000亿元 建筑材料成交额约3000亿元 [10] - 跌幅居前概念板块包括连板 锂电电解液 炒股软件 操作系统 机器人 抗癌创新药 工业4.0 疫苗 高送转 边缘计算 打板 新能源汽车 汽车零部件 CRO [11][12]