财务表现 - 公司2024年营收30.01亿元，同比下降20%，归母净利润1.09亿元，同比下降72%，扣非净利润0.71亿元，同比下降79% [1] - 2024Q4营收7.43亿元，同比下降28%，归母净利润-0.55亿元，扣非净利润-0.63亿元 [1] - 2025Q1营收4.02亿元，同比下降36%，归母净利润0.03亿元，扣非净利润-0.23亿元 [1] 收入端分析 - 2024Q4大宗业务收入同比下降23%，经销业务同比下降36%，其中直营工程收入同比下降65%，代理工程收入同比增长44% [2] - 2025Q1大宗业务收入同比下降35%，经销业务同比下降46%，其中直营工程收入同比下降50%，代理工程收入同比下降36% [2] - 经销渠道表观收入下降，但"经销+AAM模式总出货额"口径表现较佳，2024年加盟服务渠道收入同比增长58% [2] 渠道与业务结构 - 公司经销商数量持续扩张，2024年净增25951家至62518家，2025Q1净增6303家至68821家 [2] - 非直营工程业务（代理工程与经销）占比提升，直营工程业务占比下降12pcts至24%，2025Q1进一步降至22% [3] - 公司积极拓展酒店、学校等非住宅类客户，降低对新增住宅需求的依赖度 [3] 盈利能力 - 2024Q4/2025Q1毛利率同比下降，主因收入规模下降摊薄效应及高毛利的直营工程占比下降 [3] - 2024Q4/2025Q1归母净利率分别同比下降16.9pcts/3.7pcts [3] - 2024Q4计提减值损失约1.06亿元，2023Q4为0.97亿元 [3] 零售与渠道策略 - 公司经销商门店快速拓展，2021-2023年平均每年净增约1万家 [4] - AAM和品牌合作模式丰富品类结构（木门、硬装建材、家电），授权抽佣收入计入非主营，净利率可观 [4] - 公司聚焦优质战略客户，推动营销变革，预计2025-2027年归母净利润1.5/2.2/2.9亿元，对应PE 17/11/9x [4]

纪要涉及的公司 江山欧派 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年公司整体收入约 30 亿元，利润约 1 亿元，含 1.4 亿元减值且恒大减值已提完；2025 年一季度收入约 4 亿元，处于微盈状态，未来注重应收账款质量和回款效率[2][3] - **核心产品**：核心产品模压门毛利率约 21%，高于同行业 18%；实木复合门受恒大业务影响，从 2023 年 3 亿多降至 2024 年 1.5 亿左右，毛利率下降[2][4] - **渠道发展**：代理商渠道 2024 年同比增长 14%；外贸出口渠道 2025 年一季度同比增长近一倍；加盟渠道 2024 年收入超 1 亿元，毛利率超 90%，2025 年继续开拓并与经销商渠道联动；经销商渠道表现不理想，重点发展现款现货业务；直营工程选择与头部优质客户合作[2][5][6] - **海外业务**：主要出口至沙特、罗马尼亚、东南亚、非洲和阿联酋等“一带一路”国家，在沙特成立属地服务公司，预计 2025 年海外业务优于去年，关税及海外市场变动影响较小[2][7][8] - **国内业务**：2025 年第二季度国内需求有所改善，国家补贴政策可能对某些建材品种有积极影响，但无法统计具体效果[9][10] - **成本影响**：原材料价格下降使成本浮动，但部分品类或渠道规模下降致固定成本分摊增加，对整体成本仍有影响[2][11] - **产能情况**：公司总产能约 100 亿元（两班倒），衢州江山总部产能利用率较高，河南和重庆基地较低，行业整体产能过剩[2][12] - **应收账款**：大部分应收账款已计提完毕，以房抵债资产已妥善处置，资产减值风险较低[2][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在中东地区与当地政府加强合作推动基础设施建设[5] - 公司没有定量化生产目标，重点合作优质现款现货业务，发展代理渠道非住宅类项目[14]

业绩表现 - 2024年度实现营业收入30.01亿元，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元 [2] - 2025年一季度实现营业收入4.02亿元，归属于上市公司股东的净利润0.03亿元 [2] - 一季度利润下滑主要系直营工程欠款业务收入下滑，配套架构、人员、费用减少滞后 [3] 业务战略调整 - 从直营工程欠款业务转向以央企为主，代理商、经销商小B业务大幅提升 [2] - 长期战略方向为从TO大B（直营工程）转向TO小B（代理经销），最终发展为TO C（面向消费者）的D to C企业 [2][3] - 未来盈利增长点包括TO小B代理经销业务和加盟服务业务 [3] 渠道发展 - 2024年经销商渠道结合加盟服务渠道，整体业务量同比提升 [3] - 经销渠道压力逐步放大，但公司仍看好其后续发展和增长态势 [3] 行业前景 - 行业处于减量零和、长尾个性、指数马太效应的市场，未来市场份额将向头部企业集中 [3] - 公司2024年度业绩综合水平处于同行业中上水平 [3] 现金流与债务 - 投资活动现金流净额减少主要因购建长期资产支付的现金减少 [4] - 筹资活动现金流净额为负主要因偿还债务、分配股利、受让少数股东股权支付的现金增加 [4] - 公司发行的5.83亿元可转债不下修转股价，有充足资金到期还债 [4] 出口业务 - 出口业务占比3%，关税和贸易战对公司影响较小，进出口美国产品比重极小 [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为-0 0871元 较2024年一季报-0 0186元下降368 28% 较2023年一季报-0 0591元进一步恶化 [1] - 每股净资产2025年一季报为17 39元 较2024年一季报18 94元下降8 18% 较2023年一季报18 8元略有下降 [1] - 每股公积金2025年一季报为10 66元 较2024年一季报10 67元微降0 09% 较2023年一季报10 58元有所上升 [1] - 每股未分配利润2025年一季报为6 22元 较2024年一季报7 24元下降14 09% 较2023年一季报6 66元有所下降 [1] - 营业收入2025年一季报为0 64亿元 较2024年一季报0 89亿元下降28 09% 较2023年一季报0 86亿元有所下降 [1] - 净利润2025年一季报为-0 08亿元 较2024年一季报-0 02亿元下降300% 较2023年一季报-0 06亿元进一步恶化 [1] - 净资产收益率2025年一季报为-0 48% 较2024年一季报-0 10%下降380% 较2023年一季报-0 31%进一步恶化 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有512 22万股 占流通股比例15 09% 较上期减少65 60万股 [2] - 梅州欧派投资实业有限公司为第一大股东 持有140 43万股 占总股本4 14% 持股数量未变 [3] - 孙春海和边可欣并列第二大股东 各持有58 00万股和57 95万股 占总股本1 71% 持股数量未变 [3] - 陈玉梅持股43 74万股 占总股本1 29% 较上期减少0 50万股 [3] - 李大飞为新进股东 持股38 68万股 占总股本1 14% [3] - BARCLAYS BANK PLC持股23 84万股 占总股本0 70% 较上期减少8 18万股 [3] - 中欧潜力价值灵活配置混合A 中欧成长优选混合A 赵兰仙 MORGAN STANLEY & CO INTERNATIONAL PLC 退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

文章核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅下降，虽在研发投入和市场拓展方面有所努力，但需应对市场竞争、原材料价格波动和应收账款等多重风险，未来需加快转型步伐，优化产品结构，加强成本控制和应收账款管理以提升盈利能力和抗风险能力 [18] 关键财务指标解读 - 2024年公司营业收入56,654.40万元，较上一年度下降39.71%，木门窗制造业务收入减少是营收下滑主因，金属门窗制造业务收入增长缓冲了整体营收下降趋势，房地产市场深度调整影响大宗业务开展，家装预算压缩使经销商业务面临困境 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为 -4,219.08万元，同比下降128.90%，由盈转亏，扣除非经常性损益的净利润为 -5,674.10万元，较上年同期下降144.42%，毛利率下降是净利润亏损关键因素 [3] - 基本每股收益为 -0.46元/股，同比下降129.87%，扣非每股收益为负数，上年为1.35元/股，同比下降144.44%，反映公司盈利能力急剧恶化 [4] 费用分析 - 2024年销售费用为6,027.55万元，较上一年度增长13.80%，职工薪酬、广告宣传及咨询费、经销商支持费用等均增加，公司试图加大市场推广力度提升业绩 [5] - 管理费用为4,810.24万元，比上一年度增长4.24%，增长幅度小，各项管理成本保持相对稳定 [6] - 财务费用为 -1,172.91万元，同比变化53.08%，主要系银行利息收入减少所致，虽整体资金充裕，但利息收入减少影响公司收益 [7] - 研发费用为3,201.19万元，与上一年度相比略微下降0.85%，公司在营收和利润下滑情况下仍保持研发投入，多个研发项目取得进展 [8] 现金流分析 - 经营活动产生的现金流量净额为12,434.13万元，较上年同期下降16.32%，经营活动现金流入和流出小计均下降，表明销售回款受影响，公司也在控制经营支出 [9] - 投资活动产生的现金流量净额为 -10,933.93万元，同比增长20.13%，投资活动现金流入和流出小计均增加，显示公司积极进行投资布局 [10] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -3,982.55万元，同比增长35.37%，筹资活动现金流入和流出小计均增加，公司在资金募集和使用方面进行了调整 [11] 研发与人员情况 - 研发投入金额为3,201.19万元，占营业收入比例为5.65%，较上一年度有所提高，多个研发项目取得成果，有望开拓新市场空间 [12] - 研发人员数量为116人，较上一年度增长23.40%，占员工总数比例从5.66%提升至8.05%，年龄和学历结构不断优化，有助于提升研发能力 [13] 管理层报酬情况 - 董事长边书平报告期内从公司获得的税前报酬总额为6.91万元，总经理边可仁为43.67万元，财务总监刘楚洁为27.09万元，整体薪酬水平与公司经营业绩和行业情况相适应 [18]

品类创新与市场空间 - 门窗正从"家居配件"转变为独立品类 类似10年前智能马桶盖从1%普及率起步的升级路径 [2] - 品类独立化的核心在于创造用户认知 当消费者意识到其价值时愿意支付溢价（马桶盖案例中单价达数千元） [2] 产品精细化策略 - 针对141个零件研发260多项专利技术 覆盖隔音（中空玻璃/夹胶中空玻璃等）、密封等关键性能 [5] - 建立15步标准化安装流程 通过理论+实践双重考核确保安装人员专业性 [5] - CNAS认证实验室实施极端测试：20万次铰链开合/12级台风抗压/-15℃~50℃温差/80dB噪音等极限场景验证 [6] 智能制造升级 - S500智能生产线实现自动上料/激光锯铣/智能分拣等全工艺集成 日处理订单能力达传统工厂2倍以上 [9] - 智能立体库使材料组合时间从2小时压缩至13秒 人工错误率显著降低 [10][11] - 2024年智能产线效率提升40% 订单达成率升至97% 定制化与非标产品实现半自动化生产 [11] 品牌建设路径 - 连续9年开展416品牌日噪音公益活动 签约亚运会/亚奥理事会等顶级体育IP提升认知 [14] - 通过明星合作+权威媒体传播强化"高端隔音门窗"定位 建立健康生活场景关联 [14] - 18年坚持"产品+品牌"双轮驱动 专利技术+消费者教育形成差异化壁垒 [14][15] 行业方法论 - 价格战环境中需聚焦高品质定制化或品牌溢价 从制造利润转向品牌利润 [13] - 长期主义是应对行业波动的核心 通过持续技术迭代和品牌投入构建护城河 [17][18] - 传统行业突围需坚持技术创新+品质提升+品牌力塑造的三重突破 [18]

市场扩张 - 公司由北京子公司出资设立美国孙公司深化北美市场布局[2] - 美国孙公司已完成注册登记并取得证书[2] 新公司信息 - 美国孙公司注册名称为SAYYAS WINDOWS & DOORS INC[2] - 注册股本为20,000股，北京子公司持股100%[2] - 主要从事品牌营销、门窗销售和代理等业务[2]