核心观点 - 瑞银发布研究报告，上调哔哩哔哩港股及美股目标价，并维持“买入”评级，主要基于管理层对2026年广告增长前景的乐观看法以及游戏业务的稳定预期 [1] 公司业绩与预期 - 公司管理层认为第四季度表现符合预期 [1] - 瑞银将哔哩哔哩港股目标价由279.9港元上调至314.9港元，美股目标价由36美元上调至40.5美元 [1] - 瑞银将公司2026年收入及盈利预测分别上调1%及2%，因广告增长前景更好 [1] 广告业务展望 - 管理层对2026年广告增长前景持建设性看法 [1] - 已观察到AI及游戏广告商的需求出现初期增长迹象 [1] - 公司有信心可持续争取电商广告商的预算分配 [1] - 公司将积极拓展新的垂直领域，以扩大广告客户覆盖面 [1] 游戏业务运营 - 游戏《三国：谋定天下》在2025年第四季出现季节性波动，主要因该季只有一个赛季 [1] - 预计该游戏今年首季收入将恢复稳定，因该季将有两个赛季（S12和S13） [1] - 该游戏在香港、澳门及台湾的版本计划于1月底上线，日本及韩国版本计划在今年下半年推出 [1] - 游戏《三国：百将牌》计划在农历新年后进行新一轮测试 [1] - 管理层认为该游戏在低线市场具备巨大潜力，并对其中长期营运潜力及盈利能力持建设性看法 [1] - 公司可能考虑为《三国：百将牌》开发小游戏版本 [1]

公司业绩与展望 - 哔哩哔哩管理层认为公司第四季度表现符合预期 [1] - 管理层对2026年广告增长前景持建设性看法 [1] - 公司有信心可持续争取电商广告商的预算分配 [1] - 公司将积极拓展新的垂直领域以扩大广告客户覆盖面 [1] 增长动力与趋势 - AI及游戏广告商的需求已出现初期增长迹象 [1] 财务预测与目标价调整 - 瑞银将公司2026年收入预测上调1% [1] - 瑞银将公司2026年盈利预测上调2% [1] - 瑞银将哔哩哔哩港股目标价由279.9港元上调至314.9港元 [1] - 瑞银将哔哩哔哩美股目标价由36美元上调至40.5美元 [1] - 瑞银维持对公司股票的“买入”评级 [1]

公司业绩与展望 - 哔哩哔哩管理层认为公司第四季度表现符合预期 [1] - 管理层对2026年广告增长前景持建设性看法 [1] - 广告收入已连续11个季度增长超过20% [2] 广告业务发展 - AI及游戏广告商的需求已出现初期增长迹象 [1] - 公司有信心可持续争取电商广告商的预算分配 [1] - 公司将积极拓展新的垂直领域 以扩大广告客户覆盖面 [1] 机构观点与目标价调整 - 瑞银将哔哩哔哩2026年收入及盈利预测分别上调1%及2% 因广告增长前景更好 [1] - 瑞银将哔哩哔哩港股目标价由279.9港元上调至314.9港元 [1] - 瑞银将哔哩哔哩美股目标价由36美元上调至40.5美元 并维持“买入”评级 [1] 市场表现与机构动向 - 哔哩哔哩美股股价一度上涨5.7% 创下自2022年4月以来的新高 [2] - 摩根大通增持哔哩哔哩-W(09626.HK) 69.63万股 [2]

公司近期动态与战略发布 - 公司于1月13日在上海举办“2026 AD TALK”营销伙伴大会，聚焦“品牌如何深耕用户心智”核心议题 [2] - 大会发布了赋能品牌的四大营销场景与五大营销工具，并宣布一站式AI营销策略中心“哔哩必达”将于2026年向商家开放自助申请 [2] - 公司同时发布了2026全年营销节点日历及平台大内容IP资源 [2][4] 财务与运营关键数据 - 截至2025年第三季度，公司整体广告收入已连续11个季度增长超过20% [2] - 公司目前拥有1.17亿日活跃用户，日均用户使用时长达112分钟 [2] - 平台构建了超过7000个兴趣圈层，作为品牌与用户深度连结的基础 [2] 内容营销理念与实践案例 - 公司验证了“好商业即是好内容”的营销理念，2025年品牌商单在平台“每周必看榜”的占比达到24% [3] - A2奶粉通过UP主创作《猫和老鼠》经典片段还原内容，成功唤醒95后消费需求 [3] - COLMO新品“云璃白”家电借助UP主“高空客厅”创意视频，获得870万播放量并登上每周必看榜 [3] - 影石Insta360聚焦户外运动场景，近一年登顶全景相机品类心智渗透率TOP1 [3] - 以上案例体现了公司“兴趣为切口、场景为容器”的营销逻辑 [3] 营销服务与技术能力升级 - 2026年，公司进一步升级营销服务能力，四大营销场景与五大营销工具将覆盖投前洞察、投中优化、投后度量及数据回传全流程 [3] - AI技术将于2026年全面融入营销各环节，旨在提升转化效果、使广告投放更智能、降低创意生产门槛并稳定运营链路 [2][4] - 一方数据回传的应用将帮助品牌与公司实现数据互通，带来更切实的生意指标 [3]

公司股价与市场反应 - 哔哩哔哩美股盘前股价上涨近5% 报32.94美元 [1] 公司营销活动与战略展示 - 公司举行2026 AD TALK营销伙伴大会 副董事长兼COO李旎以数字人形式致辞 [1] 用户与内容生态数据 - 去年超过2.2亿用户在B站观看过消费类内容 [1] - 强烈的消费需求带动了公司广告收入的持续增长 [1] 财务与业务表现 - 截至去年第三季度 公司广告收入连续11个季度同比增长超过20% 增速远高于行业大盘水平 [1] - 公司广告主数量持续保持增长 [1] - 百万级别广告客户的留存率接近90% [1] - UP主的人均收入同比增长22% [1]

股价表现与市场动态 - 哔哩哔哩-W股价当日上涨3.34%至253.6港元，成交额达6.96亿港元，月内累计涨幅超过30% [1] - 股价上涨与公司举办2026 AD TALK营销伙伴大会及发布AI营销新举措等消息面相关 [1] 公司战略与营销布局 - 公司于2026 AD TALK营销伙伴大会上宣布，AI技术将于今年全面融入营销各环节 [1] - 公司向商家开放AI营销策略中心“哔哩必达”的自助申请，并发布新的营销场景和工具 [1] - 公司副董事长兼COO李旎强调，商业化是健康内容生态的重要组成部分 [1] 业务运营与财务表现 - 超过2.2亿用户在哔哩哔哩观看过消费类内容，带动了公司广告收入的持续增长 [1] - 截至去年第三季度，公司广告收入已连续11个季度同比增长超过20% [1] - 广告主数量持续增长，其中百万级客户留存率接近90% [1] - UP主人均收入同比增长22% [1] 机构预期与业绩展望 - 富瑞预期哔哩哔哩-W 2025年第四季度营收及非通用会计准则营业利润符合其预测 [1] - 富瑞预计公司第四季度线上广告营收同比增长21%至29亿元人民币，占总营收的36% [1] - 广告增长主要受日活跃用户、流量及每千次展示广告收入等多项因素驱动 [1]

公司近期动态与战略发布 - 公司于1月13日在上海举办2026 AD TALK营销伙伴大会，核心主张为“好内容驱动心智渗透” [1] - 公司在大会上正式发布了赋能品牌的四大营销场景与五大营销工具 [1] - 公司宣布AI技术将于2026年全面融入营销各环节，一站式AI营销策略中心“哔哩必达”将向商家开放自助申请 [1] - 公司在大会上发布了全年营销节点日历及平台大内容IP资源 [1][9] 经营业绩与用户数据 - 截至2025年第三季度，公司整体广告收入已连续11个季度增长超过20% [1] - 公司拥有1.17亿日活跃用户，用户日均使用时长达112分钟 [2] - 平台上拥有超过7000个兴趣圈层 [2] 内容生态与营销价值 - 公司认为优质内容是深度影响消费心智、建立品牌影响力的关键 [1] - 平台多元兴趣社区构建了品牌与用户连结的基础，具备强大转化势能 [2] - 超过87%的平台用户会因为一个产品能融入其兴趣圈层而发生购买 [2] - 平台上的专业测评、生活分享等内容在不同维度帮助品牌完成从“被看到”到“被记住” [2] - 好的内容、极具号召力的UP主及活跃的兴趣圈层生态，构成了品牌做深度心智渗透的土壤 [8] 营销案例与效果 - 2025年，品牌商单在公司“每周必看”榜的占比达到24% [2] - A2奶粉与UP主合作，通过创意内容激发95后人群童年回忆，唤醒其消费成人奶粉的需求 [2] - COLMO新品“云璃白”家电通过UP主极具创意的场景化视频内容获得广泛关注，视频登上每周必看榜 [2] - 影石Insta360通过占领户外运动兴趣场景与创新影像需求场景，近一年在全景相机品类的心智渗透率登顶TOP1 [5] AI技术应用与商业赋能 - 2026年是公司AI技术全面“向实”的一年，AI正驱动营销各个环节实现显著跃升 [9] - AI技术的深度赋能使得转化效果持续向好，广告投放更加智能，创意生产门槛大幅降低，运营链路日趋稳定 [9] 平台价值与社区定位 - 公司打造了一个聚集了中国对优质内容最渴求、最有欣赏能力用户的社区 [9] - 该社区用户掌握了对优质内容的定义权，创作者通过与用户的互动共同成长 [9]

用户与社区数据 - 公司日活跃用户达到1.17亿，月活跃用户达到3.76亿 [1][2] - 用户平均年龄为26岁，新用户平均年龄为23岁，显示用户群体年轻化 [1][2] 商业化与广告表现 - 去年有超过2.2亿用户在平台观看过消费类内容，显示出强烈的用户消费需求 [1][2] - 截至去年第三季度，公司广告收入已连续11个季度同比增长超过20%，增速远高于行业大盘水平 [1][2] - 广告主数量持续增长，其中百万级客户的留存率接近90% [1][2] - UP主（内容创作者）的人均收入同比增长22% [1][2] 内容生态与品牌影响 - 公司认为优质内容是驱动其商业化和用户影响力的核心基础 [1][2] - 优质内容能够深度影响用户消费心智，在理性层面帮助用户理解产品功能，在感性层面建立用户对产品价值主张的认同与信任 [1][2]

股价表现与市场反应 - 哔哩哔哩-W早盘股价上涨4.71%，现报226.80港元，成交额6.54亿港元 [1] 用户增长与活跃度 - 2025年首九个月用户增长与使用时长表现良好，主要受高质量中长视频内容推广驱动，管理层预计此趋势可维持至2025年第四季和2026年 [1] - 2025年第三季度，公司DAU达1.17亿人，同比增长9% [1] - 2025年第三季度，DAU占MAU的比例达到31% [1] - 2025年第三季度，日均用户使用时长达112分钟，同比增长6% [1] 广告业务表现 - 广告业务表现稳健并稳定增长 [1] - 2025年“双十一”期间电商广告收入按年增长30% [1] - AI相关广告成为新亮点 [1] - 广告负载率全年保持约7% [1] - 广告增长主要依赖定价提升 [1] - 目前广告加载率仅5-8%，商业化仍有较大空间 [1]

股价表现与市场评级 - 哔哩哔哩美股盘前交易中上涨3.09%至27.72美元[1] - 摩根士丹利给予公司美股“与大市同步”评级，目标价为26美元[1] - 公司股票收盘价为26.89美元，盘前交易中上涨0.83美元[2] 业务表现与前景 - 摩根士丹利认为公司的广告业务表现稳健[1] - 公司的游戏业务前景未明朗[1] - 公司计划于2026年投资AI基础设施以提升算法精准度[1] - 公司有望继续与央视合作，进一步加强品牌影响力[1] 关键财务与市场数据 - 公司总市值为111.26亿美元[2] - 公司市盈率(TTM)为104.63[2] - 公司上一交易日成交量为171.29万股，成交额为4626.46万美元[2] - 公司52周股价最高为32.50美元，最低为14.47美元[2]