现在，年轻人的消费方式可能是这样的： 去逛超市，购物车不结账，回家用商超App下单——有人能送到门口；去服装店，试好了不买单，上购 物平台搜同款——用优惠券更便宜；美甲、按摩也能在网上找师傅上门来做。 在网络平台能解决大部分消费需求的时代，眼下有一群原本的"电商人"，放弃网店攒了十几年的评级、 客户，租铺面，做实体。 有人说太可惜，有人说会赔钱——但已经开线下店4个月的金珈萱终于不用再熬到半夜盘货。过去，她 每天被键盘声和快递纸箱包围，现在她可以睡懒觉，迎着阳光到小店，感受人类的声音——有顾客3天 来了3次，对她说："就想进来逛逛，跟你们聊聊天。"做生意十几年，她第一次从消费者那里直接感受 到，自己还拥有人格魅力。 金珈萱也很自信，凭借与合伙人10年来运营电商的经验，她在三线小城可以"杀出一条路"。 2024年"6·18"电商大促结束后，与金珈萱相似，很多中小体量的商家开始考虑回到线下开实体店。 变化可能发生得更早。在这些中小商家转向之前，有些大品牌就已经做出了改变。2018年12月，纯做电 商起家的零食品牌、上市公司"三只松鼠"创始人章燎原公开表示："流量经济终归是流量经济，网上的 人在不断变化，不像线下有 ...

核心观点 - 公司一季度净利润同比下滑22.46%，扣非净利润大幅下降38.31%，呈现增收不增利现象 [3] - 公司线下门店数量从2020年1043家锐减至2024年333家，线下收入占比不足30% [3] - 公司"高端性价比"战略实质是降价策略，导致毛利率从31%以上降至25%以下 [9][10] - 行业进入存量竞争时代，价格战导致行业平均毛利率从35%降至28.7% [15][17] - 公司计划通过港股上市募资强化线下门店网络和供应链建设，目标2026年营收达200亿元 [19][21][23] 财务表现 - 2024年营收106.22亿元同比增长49.30%，归母净利润4.08亿元同比增长85.51% [4] - 2024年销售费用18.68亿元同比增长50.92%，其中平台服务及推广费12.24亿元 [6] - 一季度销售费用6.95亿元同比增长17%，占营收19%但仅带来2%营收增长 [11] - 一季度经营活动现金流净额同比锐减62.96%，存货激增70%达7.94亿元 [13] - 坚果品类库存周转天数从62天增至78天，计提存货跌价准备1736万元 [13] 业务结构 - 2024年线上营收74.07亿元占比69.73%，对线上渠道依赖严重 [6] - 短视频平台收入占比从不足10%上升至24.8%，成为增长最快渠道 [7][8] - 线下分销业务营收26.41亿元占比24.8%，线下门店收入4.04亿元占比3.8% [19] - 代工模式下70%以上产品存在配方雷同问题，新品类贡献不足3% [17] - 健康型产品开发滞后，代糖产品仅3款少于竞争对手 [17] 行业竞争 - 量贩零食品牌通过"低价+高周转"模式快速扩张，门店数超1.4万家 [15] - 零食终端价格较传统渠道低15%-20%，部分区域出现"4折促销" [15] - 行业整体平均毛利率从2020年35%降至2024年28.7% [17] - 量贩零食行业2024年闭店率超30%，加盟商平均存活率仅43% [22] - 健康化、功能化产品需求增长，代糖、高蛋白零食等细分品类增长显著 [17] 战略规划 - 计划2026年营收达200亿元，其中线上、线下各100亿元 [19] - 港股上市募资用于强化线下门店网络，设立旗舰店和样板店 [21] - 计划新建21座加工工厂，并在越南设立工厂利用成本优势 [23] - 现有产能高度集中于华东地区占比超60%，可能加剧区域供需失衡 [24] - 拓展新品类包括宠物食品、预制菜、咖啡、方便速食等 [22]

瑞幸加盟计划 - 瑞幸面向全国186座城市发布800+定向点位加盟招募计划 [1] - 加盟方式包括定点新合伙人加盟、带店加盟及2024年1月推出的定向点位加盟 [1] - 截至4月已有500+定向点位通过选址审核，400+门店开业，覆盖229个城市的多元场景 [1] 华润啤酒战略变革 - 侯孝海提出新世界五大变化：全球大变局、中国大崛起、产业新周期、科技大涌现、新生代大变化 [3][4] - 华润啤酒规划"3+3+3"改革蓝图，目标转型为全球性、现代化、价值型、品牌化、智能化公司 [3][4] 三全食品经销商优化 - 三全食品两年内经销商数量减少20%，计划通过淘汰低效客户、扶持弱势区域、服务优质客户提升合作粘性 [3] 五芳斋与来伊份粽子事件 - 五芳斋正核实来伊份蜜枣粽中疑似带血创可贴的投诉，涉事粽子被指由五芳斋代工 [3] 巴西食品公司中国布局 - BR Foods计划5月15日在华开设工厂，使用巴西进口肉类加工汉堡、鸡块和培根 [4] 青岛啤酒业务整合 - 青岛啤酒将整合青岛饮料集团旗下崂山矿泉水与自身矿泉水业务，明确饮料与啤酒业务无同业竞争 [4] 贵州茅台上市计划 - 贵州茅台回应目前无港股上市计划 [5] 百威美国投资 - 百威宣布3亿美元（约21亿人民币）美国工厂投资计划，过去五年已累计投资20亿美元 [5] 雀巢意大利银发经济战略 - 50-65岁消费者占雀巢意大利销售额35%-38%，65岁以上群体占比近60% [6] - 公司将加强收购、药店渠道及研发投入（营业额1.5%-2%）以优化银发产品营养质量 [6] 费列罗北美新品 - 费列罗将推出方块规格Ferrero Rocher（5种口味）及首款花生味Nutella Peanut涂抹酱 [6] 中美关税调整 - 中美取消91%的加征关税，暂停24%的"对等关税" [8]

食品安全事件 - 江苏消费者投诉在来伊份购买的粽子中吃出疑似带血创可贴的异物，引发公众对食品安全的担忧 [1] - 公司第一时间启动全链路调查程序，全面下架涉事批次蜜枣粽产品 [1] - 涉事产品已封存，与消费者达成和解，市场监督管理部门未检查到相关批次有任何不合格产品 [1] - 在国家市场监督管理总局12315平台，公司累计收到超400起有关"食品安全"问题的消费投诉 [2] - 消费者投诉案例包括在软糖中发现毛发、在月饼中吃出塑料等 [2] 代工模式问题 - 事件将聚光灯打向公司的代工模式及相关产品、运营、品控和管理问题 [1] - 公司产品覆盖13大核心品类，其中OEM商品1500余款 [1] - 代工模式能帮助企业在短期内快速扩张生产线、提升规模，但带来食品安全与品控管理方面的"漏洞"及风险 [1] - 生产环节依赖外部厂商，企业对原材料把控、生产流程监督等方面的难度加大 [1] 经营业绩下滑 - 2024年公司实现营业收入33.70亿元，同比下降15.25% [2] - 实现归母净利润为负7526.76万元，同比大幅下降231.94% [2] - 量贩零食、零食折扣店等新模式不断涌现，大量新品牌快速崛起，门店迅速扩张并抢占市场份额 [2] - 新兴业态凭借低价、丰富的产品组合和灵活的选址策略，给传统零食企业带来强烈冲击 [2] 转型与改进方向 - 公司首要任务是强化食品安全与品控风险管理，确保每一款产品的质量与安全 [3] - 需要重新审视代工模式下的品控流程，加强对代工厂的筛选、监督与考核 [3] - 建立更严格的质量追溯体系和问责机制 [3] - 加快创新步伐，积极探索新的商业路径，在业务多元化、产品服务创新和渠道布局等方面全面发力 [3]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 生育等政策推动下乳制品需求向好，渗透率有提升空间，饲料成本上涨、原奶价格低位将加速上游牧场产能去化，奶价有望企稳，关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业 [4] - 白酒板块关注高端酒和区域龙头，如贵州茅台、五粮液等；啤酒板块关注高端化核心标的青岛啤酒；零食板块关注盐津铺子、甘源食品等；餐饮供应链关注安井食品、千味央厨 [4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，在31个申万一级板块中排第20位 [5][10] - 子板块中保健品和烘焙食品上周表现较好，分别上涨5.09%和4.25% [5][10] - 个股上周涨幅前五为加加食品、青海春天等，跌幅前五为妙可蓝多、好想你等 [5][10] 估值情况 - 截至2025年5月10日，保健品、零食、乳品等子板块有不同的PEttm估值 [17][18] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月10日，2024年茅台散飞批价2120元，周环比升30元，月环比降50元；原箱批价2190元，周环比降5元、月环比升10元 [5][20] - 五粮液普五批价950元，国窖1573批价860元，周、月环比持平 [5][20] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量312.8万千升，同比升1.9%；1 - 3月累计产量854.1万千升，同比升2.2% [25] 上游原材料数据 - 截至2025年5月2日，牛奶零售价12.17元/升，酸奶零售价15.80元/公斤等，3月中国奶粉进口金额65798.1万美元 [27] - 截至5月9日，生猪14.82元/公斤，仔猪20.62元/公斤等畜禽价格数据 [27] - 截至5月9日，玉米2363.53元/吨，豆粕3312.29元/吨等农产品价格数据 [29] - 截至5月9日，PET瓶片6100元/吨，瓦楞纸3130元/吨等包材价格数据 [30] 行业动态 - 4月酒类价格同比下降2%，食品烟酒类价格同比涨0.3%，环比涨0.2% [55] 核心公司动态 - 5月8日青岛啤酒拟受让即墨黄酒100%股权，对价为6.65亿元和价格调整期损益金额之和 [56] - 5月8日巴比食品每股派发现金红利0.80元（含税），共计派发现金红利1.92亿元，股权登记日为5月13日，除权日为5月14日 [56]

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 "消费投资之王"一出手就创下鞋类行业迄今为止最高并购交易纪录。 作者丨 王满华 如果此次交易完成，也就意味着，这家老牌"鞋王"将结束长达 26 年的上市之旅，正式完成私有化。 本次交易的买方 3G 资本同样看点十足。全球最大啤酒制造商百威英博、汉堡王、亨氏卡夫这些耳熟能详的品牌背后，都有 3G 资本的资本运作，其创始人豪尔赫·保罗·雷曼更是连续 7 年稳坐巴西首富。 来源丨 投中网 消费行业再现一笔巨额收购。 近日，美国鞋业巨头斯凯奇宣布， 3G 资本将以每股 63 美元的现金价格收购公司全部已发行股本，交易价格约为 94 亿美元 （约合人民币 680 亿元），预计将于今年三季度完成交易。 斯凯奇成立于 1992 年，主打运动休闲且平价，因此也被称为"鞋中老头乐"。 1999 年，公司成功在纽交所上市。去年，斯 凯奇全球销售额高达 89.7 亿美元，是仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大运动品牌。 近年来 3G 资本颇为低调，最近一次公开动作还是 2023 年四季度彻底清仓了卡夫亨氏。不过"消费投资之王"不鸣则已，一 出手就创下鞋类行业迄今为止最高并购交易纪录。 关税 ...

公司发展历程 - 溜溜果园凭借杨幂代言的广告语成功占据果类零食市场头名位置 [1] - 红杉中国2015年A轮投资1.35亿元（每股12.75元），2024年行使赎回权获得本金加回报合计2.608亿元，9年投资回报率93%，年化回报率7.6% [3][4][5] 供应链管理问题 - 原料价格波动显著：2016-2017年青梅采购单价从6.31元/千克涨至8.72元/千克，导致毛利率从33.6%降至30.59% [8] - 2020-2024年青梅价格从2400元/吨升至2600元/吨，进口西梅价格从16200元/吨涨至20700元/吨 [8] - 未建立自有果园，完全依赖市场采购，供应链控制力薄弱 [9] 产品定价与销售结构 - 2024年产品价格变动：梅干零食单价下降19.04%，梅冻价格暴跌27.91%，仅西梅产品单价提升13.94% [10] - 销售渠道剧变：2024年零售商收入占比从23%飙升至50.6%，直销占比达59.2%，前五大客户贡献33.1%收入（最大客户占14.1%/2.28亿元） [12][13][14] - 大客户集中度快速上升：前五大客户占比从2022年12.7%增至2024年33.1%，最大客户占比从4.6%升至14.1% [14] 财务表现分析 - 毛利率持续波动：整体毛利率从2023年40.1%降至2024年36.0%，梅干零食毛利率三年下降7.5个百分点 [16] - 净利率虚高：2024年净利率9.1%中，政府补助占5.8%（3380万元），税收优惠贡献21%利润（实际税率12.3% vs 法定25%），剔除后真实净利率仅4.7% [18][19][20] - 现金流危机：2024年末紧急融资7500万元（估值较C轮折价9-10%），动用银行授信1.1亿元，2025年2月底账面现金仅5104万元 [21] 上市压力与对赌风险 - 流动负债达9.58亿元（流动资产8.73亿元），流动比率91%，速动比率35.8% [23] - 对赌条款密集：B轮（10%年化/2025年底上市）、C轮（8%年化/2025年中上市）、D轮（6%年化/2025年底上市），若未按期IPO将触发赎回 [23] - 产品结构调整：高毛利梅冻占比提升（毛利率三年增11.6个百分点），但西梅产品原料成本侵蚀利润 [15][16]

食品安全事件 - 来伊份蜜枣粽中被消费者投诉发现疑似带血创可贴的异物 [1] - 涉事产品生产批次为2025年4月2日 代工方为五芳斋 [2] - 公司已全面下架本批次产品并承诺退换货及相同金额额外补偿 [3] - 公司承诺承担消费者因食用问题产品产生的医疗费用 [3] 企业应对措施 - 来伊份成立专项小组调查事件 但尚未取得涉事实物 [7] - 五芳斋表示正在配合来伊份和政府部门的调查 [7] - 公司表示若确认为生产控制问题将追究责任人责任 [7] 行业影响 - 事件引发公众对节令食品安全担忧 登上热搜榜首 [2] - 来伊份线上旗舰店全面下架粽子类产品 线下同步撤柜 [2] - 公司采用轻资产运营模式 大量产品依赖代工生产 [9] - 网络投诉平台显示来伊份近千条投诉 多涉及食品异物和变质问题 [9] 代工模式挑战 - 事件将代工模式下的品控管理问题推向舆论中心 [9] - 业内人士认为代工模式增加质量控制难度 [9] - 行业建议企业应加强对代工厂的监督和管理 [9]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 大众品旺季催化渐显，功能饮料等多个品类验证高景气；白酒需求整体偏弱、酒企降速共识强化，关注提振内需政策发力；大众品把握结构性配置窗口 [1][5][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 2024 年 SW 白酒Ⅲ营业总收入 4422.3 亿元/同比+7.3%，归母净利润 1666.3 亿元/同比+7.4%；2025Q1 收入 1534.2 亿元/同比+1.7%，归母净利润 633.9 亿元/同比+2.3%，仅贵州茅台、古井贡酒实现双位数增长 [2][10] - 今世缘组织架构优化，成立客户关系管理部，撤销战略研究部；贵州茅台截至 4 月底累计回购股份 201.7 万股，占比 0.16%，支付总金额 30.4 亿元；珍酒李渡将推战略新品，预计成交于 500 - 600 元 [2][10] - 五一期间婚宴场次增长，但用酒量和价位带变化不大，礼赠及商务用酒需求弱，酒企开展端午备货和营销 [10] - 本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平；白酒指数上涨 2.3%，政策发力提振信心，基本面加速磨底 [11][12] - 个股推荐把握三条投资主线，关注洋河股份等渠道风险加速释放个股 [2][12] 大众品 - 啤酒：一季报显示进入补库存与需求企稳回升共振阶段，8 - 10 元价格带单品增速领先；25Q1 收入同比+3.7%，归母净利同比+10.9%；判断 25Q2 胜率偏高，推荐燕京啤酒等 [13][14] - 零食：一季报板块收入增速受春节错期影响，内部个股分化，新兴渠道、健康零食品类景气；25Q1 营业收入同比+31.0%，归母净利润同比 - 15.4%；建议优选竞争优势突出或有突破的个股 [15] - 调味品：基础调味品龙头表现好，一季度补库存；2024 年收入 928 亿元，同比+3.0%，25Q1 收入 248 亿元，同比+1.6%；推荐复调龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业 [16] - 速冻食品：旺季结束，餐饮疲弱；2024 年收入 414 亿元，同比+0.5%，25Q1 收入 101 亿元，同比 - 1.5%；推荐安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [17][18] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [18] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 5 月 6 日至 9 日）食品饮料板块上涨 1.88%，跑输上证指数 0.04pct [1][19] 白酒 - 本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平 [11][33] 大众品 - 肉鸭、鸭苗下降，毛鸭上升，其余原材料不变 [46] 本周重要事件 - 熊猫乳品股东计划减持；青岛啤酒受让即墨黄酒 100%股权；百威亚太披露一季报；仙乐健康回购方案通过等多起公司事件 [71] 下周大事提醒 - 多家公司有业绩发布会、分红股权登记、分红除权、分红派息、股东大会召开等事项 [72][73]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市”[1][5] 报告的核心观点 - 大众品旺季催化渐显，功能饮料等多个品类验证高景气；白酒需求整体偏弱、酒企降速共识强化，关注提振内需政策发力；大众品把握结构性配置窗口 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 2024年SW白酒Ⅲ营业总收入4422.3亿元/同比+7.3%，归母净利润1666.3亿元/同比+7.4%；2025Q1收入1534.2亿元/同比+1.7%，归母净利润633.9亿元/同比+2.3%，仅贵州茅台、古井贡酒双位数增长，行业降速共识强化，酒企进入调整周期 [2][10] - 今世缘组织架构优化，成立客户关系管理部，撤销战略研究部；贵州茅台截至4月底累计回购股份201.7万股，占比0.16%，支付30.4亿元；珍酒李渡将推战略新品，预计成交500 - 600元 [2][10] - 五一宴席场次增长，但用酒量和价位带变化不大，礼赠及商务用酒需求弱，酒企开展端午备货和营销 [10] - 本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平；白酒指数上涨2.3%，政策提振信心，基本面加速磨底 [11][12] - 个股推荐把握三条主线：抗风险强的龙头如贵州茅台等；数字化显正反馈、估值修复的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘等，也关注洋河股份等渠道风险释放个股 [2][12] 大众品 - 啤酒：一季报显示进入补库存与需求企稳回升共振阶段，8 - 10元价格带燕京U8、珠江97纯生增速领先；25Q1收入同比+3.7%，归母净利同比+10.9%；25Q2胜率偏高，推荐燕京啤酒等 [13][14] - 零食：一季报收入增速受春节错期影响，个股分化，新兴渠道、健康零食品类景气；25Q1收入同比+31.0%，归母净利润同比-15.4%；推荐卫龙美味、盐津铺子 [15] - 调味品：基础调味品龙头表现好，一季度补库存；2024年收入928亿元，同比+3.0%，25Q1收入248亿元，同比+1.6%；推荐颐海国际、海天味业 [16] - 速冻食品：旺季结束，餐饮疲弱；2024年收入414亿元，同比+0.5%，25Q1收入101亿元，同比-1.5%；推荐安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清；2024H1承压，2025年需求复苏，推荐布局龙头乳企 [17][18] - 饮料：旺季检验，龙头目标积极，景气延续；推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [18] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年5月6日至5月9日）食品饮料板块上涨1.88%，跑输上证指数0.04pct [1][19] 白酒 - 本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平，2025年5月11日原箱茅台批价2175元/瓶，散瓶2090元/瓶，普五930元/瓶，高度国窖1573批价860元/瓶 [11] 大众品 - 肉鸭、鸭苗下降，毛鸭上升，其余原材料不变 [46] 本周重要事件 - 熊猫乳品股东计划减持；青岛啤酒受让即墨黄酒100%股权；百威亚太披露一季报；仙乐健康回购方案通过；有友食品现金管理；紫燕食品监事会主席变更；天佑德酒买理财产品；金达威质押股票；卫龙美味拟配售；安琪酵母股权激励限售股份上市流通；宝立食品股东拟减持 [71] 下周大事提醒 - 多家公司有业绩发布会、分红股权登记、分红除权、分红派息、股东大会召开等事项 [72][73]