核心观点 - 公募新规是中国资本市场结构和经济结构出现长期转变的必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或将长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，成长风格调整或延续，短期看好红利和核心资产 [3][4] 美国经济情况 - 4月美国CPI通胀同比延续走弱，商品通胀同比逆势走强，CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.4%，核心CPI同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%，核心商品通胀同比0.1%进入通胀区间，核心服务同比延续回落 [8] - 4月美国PPI通胀环比走弱，环比-0.47%，服务PPI环比贡献度高达-0.46%，是PPI环比走弱主要推力，与关税相关的商品PPI逆势环比贡献+0.08% [9] - 4月美国零售销售环比增长偏弱，环比0.058%，预期0%，杂项商店零售等出现环比负贡献，零售销售控制组环比-0.182%，消费拖累4月美国经济 [11] - 结合通胀和零售数据，美国经济韧性边际走弱，通胀结构延续调整，服务业通胀下行带动美债利率下行，或助推全球制造业修复，商品通胀有延续上行动力 [12] 中美经贸关系 - 中美互降关税，中国暂停对美不可靠实体清单机制，5月13日中美日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停24%对等关税，90天内降至10%，并建立机制继续协商；5月14日美方撤销91%加征关税，修改34%对等关税措施，24%暂停90天，保留10%，中方暂停相关不可靠实体清单措施，国内企业可申请交易 [13][15] 港股市场情况 - 本周港股收涨，恒生指数领涨，恒生指数收涨2.09%，恒生中国企业指数收涨1.92%，恒生科技指数收涨1.95% [16] - 本周港股细分行业方向缺乏主线，安防、NFT概念和建筑节能方向超额领先 [19] A股市场情况 宽基和因子 - 本周宽基指数分化收涨，科创50和中证1000收跌，上证指数收涨0.76%，科创50收跌-1.1%，中证1000收跌-0.23% [24] - 市场关注“公募新规”，其是中国资本市场和经济结构长期转变必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，缺乏事件催化的成长风格或延续调整 [24] - 远月股指期货预期走弱，全线贴水震荡走阔，因子表现全线收涨，高贝塔值、低市盈率和微盘股涨幅领先 [26][29] 产业和行业 - 从产业层面看，金融地产涨幅领先，多数产业收涨，地产和医药涨幅居前，科技逆势收跌 [32] - 细分行业层面主线不清晰，动物保健、航运港口和互联网电商领涨，地面兵装、贵金属和黑色家电相对较弱 [35] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH净空仓扩张，IM净空仓收敛 [44] - 在岸人民币掉期收益率震荡上行，10YR中债+掉期收益与10YR美债收益差收敛 [46][49] 下周热点 - 下周（5.19 - 5.23）重点关注中国投资和消费数据，事件层面关注华为新品发布，具体包括2025年5月19日中国城镇固定资产投资累计同比、中国社会消费品零售总额同比、黄仁勋电脑展演讲，5月22日美国成屋销售年化环比、华为新品发布会 [48][52]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 电商业务在GMV增长与Take rate提升带动下，收入、利润恢复增长，公司价值基本盘较稳；云业务在AI带动下增长加速，其他新业务的经营表现也呈向上趋势，逐步兑现减亏预期；整体看公司向下存在基本面底，向上存在想象空间，在当前估值水平下具备配置意义 [4] 报告具体内容总结 公司基本状况 - 总股本19,086百万股，流通股本19,086百万股，市价123.40港元，市值2,355,239百万港元，流通市值2,355,239百万港元 [1] 盈利预测及估值 - 预计FY2026 - FY2028年收入分别为10842、11768、12689亿元，同比增长8.9%/8.5%/7.8%；归母净利润1425、1655、1864亿元，同比增长10.1%/16.1%/12.7%；EPS为7.76/9.49/11.26元，对应PE 15.2、13.1、11.6倍 [3][6] 4QFY25核心分部业绩表现 - 淘天集团：客户管理收入增速11.8%，增速环比提升2.4pct，EBITA同比增长8.4%，增速环比提升6.5pct；平台take rate水平有所提升，带动业绩增长加速，预计电商业务业绩接下来几个季度仍将维持不错增长趋势 [6] - 智能云集团：收入增长17.7%，增速环比上季度提升4.6pct，云业务增长进入加速阶段；EBITA率8.0%，环比上季度下降1.9pct，短期内利润率将承压 [6] - 国际零售商业：收入增长22.3%，延续高增长趋势；EBITA率 - 10.6%，同、环比分别改善4.2、2.5pct，经营效率接下来几个季度内将进一步提升 [6] 利润情况 - 4QFY25集团收入整体增长6.6%、经营利润增长92.8%，归母利润增长278.7%；考虑到电商在take rate提升下恢复增长，新业务持续减亏，预计公司后续利润表将维持较好趋势 [6] 业务竞争与价值趋势 - 短期电商业务仍处于竞争焦灼状态，24年下半年电商行业竞争强度上升，阿里战略调整后整体份额流失压力下降，但竞争拐点仍有待观察 [6] - 随着AI科技兴起，阿里云业务价值逐步提升，尽管目前对集团收入、利润贡献有限，但随着AI产业快速发展，预计云业务价值将逐步提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][44] 报告的核心观点 - 看好云业务增长、国内电商商业化稳步推进以及其他非核心业务持续减亏，考虑即时零售业务短期投入，调整盈利预测，预计公司 FY2026 - 2028 财年营收分别为 10,873/11,932/13,125 亿元，归母净利润分别为 1,445/1,693/1,928 亿元，Non - GAAP 归母净利润分别为 1,739/1,994/2,231 亿元，对应摊薄 EPS 为 7.48/8.77/9.98 元，对应 P/E 为 15.2x/13.0x/11.4x，对应 Non - GAAP P/E 为 12.5x/10.9x/9.7x；根据 SOTP 估值法，给予 2026 财年阿里巴巴合计目标市值 29,582 亿元，对应目标价 155 元人民币/168 港元 [8][44] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 15 日公司公告 FY2025Q4 财报（对应自然年 2025Q1），实现营业收入 2,365 亿元（YoY + 7%，QoQ - 16%）；经营利润 285 亿元（YoY + 93%，QoQ - 31%），经调整 EBITDA 418 亿元（YoY + 36%，QoQ - 33%），净利润 120 亿元（YoY + 1203%，QoQ - 74%），归母净利润 124 亿元（YoY + 279%，QoQ - 75%），Non - GAAP 净利润 298 亿元（YoY + 22%，QoQ - 42%）；截至 2025 年 3 月 31 日止季度，阿里巴巴以总额 6 亿美元回购 5100 万股普通股（相当于 600 万股美国存托股）；宣布派发 2025 财年年度股息和特别股息总计 46 亿美元 [4][9] 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1 实现营收 2,365 亿元（YoY + 7%，QoQ - 16%），略低于彭博一致预期的 2,379 亿元；实现经营利润 285 亿元，净利润 120 亿元；经调整 EBITA 326 亿元（YoY + 36%），略高于彭博一致预期；归母净利润 124 亿元（YoY + 279%，QoQ - 75%）；Non - GAAP 净利润 298 亿元（YoY + 22%，QoQ - 42%），高于彭博一致预期的 294 亿元 [10] - 分业务收入：2025Q1 淘天集团营收 1,014 亿元（YoY + 9%）；云智能集团营收 301 亿元（YoY + 18%）；阿里国际数字商业集团营收 336 亿元（YoY + 22%）；菜鸟集团实现营收 216 亿元（YoY - 12%）；本地生活集团实现营收 161 亿元（YoY + 10%）；大文娱集团营收 56 亿元（YoY + 12%） [11][13] - 分类型收入：2025Q1 淘天集团业务中，中国零售商业实现营收 956 亿元（YoY + 8%），其中客户管理业务实现营收 711 亿元（YoY + 12%），直营及其他业务实现营收 245 亿元（YoY - 1%）；中国批发商业实现营收 58 亿元（YoY + 17%）；阿里国际数字商业集团业务中，跨境及全球零售商业实现营收 276 亿元（YoY + 24%），跨境及全球批发商业实现营收 60 亿元（YoY + 16%） [14] - 费用情况：2025Q1 研发费用率 6%（YoY - 0.03pct，QoQ + 1.1pct）；一般及行政费用率 4%（YoY - 1.9pct，QoQ + 0.5pct）；销售及营销费用率 15%（YoY + 2.3pct，QoQ + 0.1pct） [21] - 经调整 EBITA 情况：2025Q1 公司经调整 EBITA 326 亿元（yoy + 36%），其中淘天集团经调整 EBITA 417 亿元，阿里国际数字商业集团经调整 EBITA - 36 亿元，本地生活集团经调整 EBITA - 23 亿元，菜鸟集团经调整 EBITA - 6 亿元，云智能集团经调整 EBITA 24 亿元；大文娱集团经调整 EBITA 0.36 亿元，所有其他调整 EBITA - 25 亿元 [23] - 利润及利润率情况：2025Q1 公司经营利润为 285 亿元，经营利润率为 12%；净利润为 120 亿元，净利润率为 5.1%；Non - GAAP 净利润 298 亿元，Non - GAAP 净利润率为 12.6% [30] 分业务情况 - 淘天集团业务：2025Q1 淘天集团营业收入同比增长 9%至 1,014 亿元，客户管理（CMR）收入同比增长 12%，整体变现率同比改善；经调整 EBITA 417 亿元（yoy + 8%），经调整 EBITA Margin 为 41%；平台投入用户增长，提升用户体验，88VIP 会员规模超 5,000 万且数量持续同比双位数增长；Take rate 同比提升，受基础软件服务费和“全站推广”商家渗透率提升驱动；AI 技术优化搜索体验等；即时零售短期 EBITA 有波动，长期有望提升淘宝活跃度和用户规模；2025 年天猫 618 玩法简单，取消跨店满减，官方立减最高减 50% [5][31][34] - 阿里国际数字商业集团业务：2025Q1 实现营业收入同比增长 22%至 336 亿元，主要由跨境业务带动；经调整 EBITA - 36 亿元，经调整 EBITA Margin 为 - 11%，亏损同比收窄，因 AIDC 提升运营和投资效率，速卖通 Choice 业务单位经济效益环比改善 [8][38] - 云智能集团业务：2025Q1 营业收入同比增长 18%至 301 亿元，AI 相关收入连续七个季度实现同比三位数增长；经调整 EBITA 同比增长 69%至 24 亿元，经调整 EBITA 利润率同比增长 2.4 个百分点至 8%；管理层对阿里云未来几个季度营收增长保持乐观；2025 年 4 月 29 日阿里云正式发布通义千问 Qwen3 并全部开源 8 款混合推理模型，有多种核心亮点 [39][40] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 FY2026 - 2028 财年营收分别为 10,873/11,932/13,125 亿元，归母净利润分别为 1,445/1,693/1,928 亿元，Non - GAAP 归母净利润分别为 1,739/1,994/2,231 亿元，对应摊薄 EPS 为 7.48/8.77/9.98 元，对应 P/E 为 15.2x/13.0x/11.4x，对应 Non - GAAP P/E 为 12.5x/10.9x/9.7x；根据 SOTP 估值法，给予 2026 财年阿里巴巴合计目标市值 29,582 亿元，对应目标价 155 元人民币/168 港元，维持“买入”评级 [8][44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期；休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长性和盈利性持续兑现；景区2025年需关注项目扩容和交通改善带来的客流增长；酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率；本地生活到家业务竞争加剧，即时零售再加码美团核心优势突出；综合电商25Q1处于淡季，以惠商与用户体验提升为发展主线；旅游长线游复苏，增长超预期 [4] - 建议关注标的包括线下零售的永辉超市、重庆百货等；本地生活的美团 - W；电商的阿里巴巴 - W；餐饮酒店的同庆楼、首旅酒店等；OTA平台的携程集团 - S、同程旅行；景区的西域旅游、长白山；演艺的宋城演艺 [4] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业 - 2024年旅游高增长，25Q1景气延续，2024年全年旅游收入增长17%，旅游人次增长15%，客单价超越19年，2025年春节国内旅游收入增长7%，旅游人次增长6%，低线城市等居民需求升级推动旅游市场下沉增量，银发游崛起，2024年45岁以上中老年旅游者出游11.94亿人次，占国内旅游客源市场的36.81% [2] OTA平台 - OTA充分享受大盘增长，格局稳固，下游供给加剧提升其产业链议价地位，竞争缓解，平台模式易聚客，线上化率提升贡献超额成长；携程24年收入增长19.7%，经调整利润增长38%，25年后预计海外投入和销售费用投放增加；同程24年收入增长45.8%，经调整净利润增长26.7%，利润率下滑受新业务旅业影响 [2] 景区行业 - 2024年小众景点和有扩容逻辑的公司收入增长较好，如宋城演艺收入同比 + 25.5%、归母利润同比扭亏等，但部分目的地分流影响下有所下滑，如天目湖收入同比 - 14.9%、归母利润同比 - 28.8%等 [3] 线下零售行业 - 2024年线下客流和客单压力缓解，价格端有所提升，分业态分化，专业店增长4.2%、专卖店 - 0.4%、超市 + 2.7%、百货 - 2.4%、便利店 + 4.7%，超市受益调改和供应链变革，百货受空置率等因素影响下滑 [3] - 存量间零售竞合持续，超市调改有望迎来验证期，2024年胖东来带动头部超市上市公司调改，25年调改有望加速且业绩端现拐点，家家悦调改后收入增长，重百受百货大盘影响下滑 [4][5] 餐饮酒店行业 - 餐饮复苏强于酒店，酒店板块春节后面临休闲需求下降，商旅需求接力，供给加剧，25Q1全国酒店客房数同比增长8.8%，大盘RevPAR下滑3.5%，经济型表现好于中高端，龙头酒店RevPAR恢复度从2023Q4起回落，中高端占比提升支撑长期增长，华住和锦江因海外公司亏损等利润下滑，首旅25Q1有所改善 [6] - 餐饮大盘承压，关注婚宴等细分板块，2024年餐饮社零同增5.3%，下半年累计增速下降，单月增速放缓，25年农历双春年，同庆楼3月后收入开始恢复，叠加新店爬坡完成有望贡献业绩 [6] 本地生活行业 - 25Q1以来竞争加剧，京东强势入局外卖，截至4月24日单日订单量突破1000万单，阿里将淘宝小时达升级为淘宝闪购，上线6天单日订单突破1000万单，美团闪购在供给侧长尾丰富性等方面优势领先 [7] - 2024年美团主业稳健，海外拓展加速，25Q1本地到家业务竞争加剧，外卖及闪购发力低价格、好品质外卖，闪购低线城市显著增长，到店酒旅24年增长亮眼，新业务Keeta开拓加速，未来押注AI + 无人配送 [7] 互联网电商行业 - 25Q1处于淡季，商品消费略弱于服务消费，1 - 3月社零总额12.47亿万元，同增4.6%，商品零售额增速慢于餐饮收入增速，实物网上零售额2.99万亿元，yoy + 5.7%，电商渗透率同比 + 0.7pct [8] - 25Q1电商平台以惠商和用户体验优化为主线，关注AI电商进展及跨境电商关税扰动，1月淘天、抖音电商公布惠商举措，4月拼多多宣布再投千亿扶持商家，5月多平台取消“仅退款”保障商家权益 [8] - 24Q4综合电商受国补双十一提振利润好于预期，25Q1筑底平台生态和淡季影响表现平淡，24Q4京东NON - GAAP净利润112.94亿元（YOY + 34%），高于彭博一致预期21.8%，25Q1持续受益于国补扩围；24Q4拼多多NON - GAAP净利润298.51亿元（YOY + 17%），高于彭博一致预期4.5%，25Q1继续扩大新质商家扶持范围 [9][10]

报告核心观点 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》积极进展标志中美经贸态势转折，建议红利底仓叠加出口链弹性应对不确定性[3][8] - 京东集团2025Q1业绩好于预期，关注外卖长期投入产出效果[9] - 毛戈平品牌势能破圈加速，成长空间大，看好其彩妆和护肤品双赛道发展[15][17] - 马应龙在治痔领域优势明显，大健康业务聚焦眼霜和湿厕纸，长期增长可期[18][21] - 万达电影与52TOYS合作强化IP衍生品业务布局，后续内容储备丰富，成长空间有望打开[21][25] - 贴标债规模可观，科创债发展进入快车道，关注一二级市场参与机会[26][28] - 信用债发行规模、净融资及成交规模有变化，本期无评级调高及调低主体[31][33] - 软通动力定增强化信创、AIPC及智算领域布局，有望受益于鸿蒙生态及机器人业务加速成长[34][40] 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》点评 - 事件：5月12日联合声明发布，中美双方承诺于5月14日前调整关税及相关措施[3] - 点评：关税调降幅度超预期，美方释放积极信号；未来美方谈判焦点或围绕核心关切；市场短期反应分化博弈，风险回避情绪仍存；市场或过度谨慎，进一步减免仍有可能；关税缓和预计不改国内稳增长政策节奏；建议红利类资产底仓配置，关注出口产业链细分板块[4][6][8] 京东集团-SW点评报告 - 事件：2025年5月13日发布2025Q1业绩，营收、利润等指标增长，有股份回购计划[9] - 观点：整体业绩超预期，运营表现良好，京东零售营收和利润率提升，京东物流外部客户亮眼，新业务关注外卖投入产出及协同效果；上修营收预测，下修归母净利润预测，维持“买入”评级[10][14] 毛戈平深度报告 - 公司情况：2000年创立，旗下有两大品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训[15] - 优势：品牌势能破圈加速，产品、渠道双驱动，品牌资源壁垒深厚[16] - 预测与建议：预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级[17] 马应龙深度报告 - 行业情况：治痔领域存量稳定且有增量空间，患者就诊率低，渗透率提升空间大[18] - 公司优势：在治痔领域有产品、品牌、消费者基础等高壁垒，满足渠道和终端需求，大健康业务聚焦眼霜和湿厕纸[18][19] - 运营举措：短期优化线下渠道，提升运营能力[20] - 预测与评级：预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[21] 万达电影公司点评 - 事件：拟与关联方共同投资并持有乐自天成7%股权，开展IP玩具合作[21][22] - 要点：乐自天成产品、IP、渠道优势明显；合作有望提高非票收入和投资收益；公司后续内容储备丰富；预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[23][25] 贴标债研究周报 - 现状：2020年以来发行规模显著增长，存续规模超3万亿元，占信用债9.59%，科创债和绿债为核心品种，部分品种规模扩张[26] - 科创债分析：发行主体扩容等，发展进入快车道；区域、行业、主体、评级、期限、用途有特点；一级市场关注3类主体机会，二级市场关注1 - 5Y - AA / AA+存量挖掘空间[27][28][30] 信用债双周跟踪 - 要点：本期信用债发行规模、净融资、加权平均发行利率、成交规模有变化，无评级调高及调低主体[31][33] 软通动力公司点评 - 事件：2025年5月8日公告定增预案，募集资金用于项目建设[34] - 要点：建设两大制造基地和智算中心，强化相关领域布局；2025年5月鸿蒙PC发布，公司布局软硬全栈AI战略；投入布局机器人业务，打造通用场景机器人产品；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级[35][39][40]

中美经贸会谈影响 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税下调幅度大超预期 [1] - 港股当日恒生指数涨幅超3%，恒生科技指数涨幅超5% [1] - 港股作为中资和外资博弈场，战略地位关键复杂，分子端聚集优质中国上市企业，分母端估值与美元流动性相关 [1] 港股消费板块 - 消费板块以"港股三姐妹"为代表，Z世代将情绪价值置于首位，重塑消费市场格局 [2] - 某潮玩品牌盲盒产品以不确定惊喜感激发购买欲，IP形象引发情感共鸣，满足社交需求 [2] - 某黄金珠宝品牌将传统饰品与非遗工艺融合，按工艺计价，赋予文化底蕴和情感寄托 [2] - 某平价饮料品牌以超高性价比成为大众"快乐源泉"，价格亲民且满足情感需求 [3] 港股科技板块 - 科技企业成为AI时代中国科技巨头试验田，受益于国内科技创新和美联储降息周期 [3] - 某互联网电商巨头布局云计算基础设施，有望成为AI时代"电力枢纽" [3] - 某科技公司构建智能硬件生态圈，完成"人车家全生态"战略闭环 [3] - 港股科技板块被称为"东方硅谷"，短期调整充分，长期受益于国产替代和AI技术迭代 [4] 港股后市展望 - 港股分子端受益于国内经济复苏和科技创新，分母端受益于美联储潜在降息周期 [4] - 科技板块短期波动后长期逻辑不变，仍值得关注 [4] - 聚焦新兴产业的港股将在AI时代找到新命题 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][17] 报告的核心观点 - 2025Q1京东集团营收超彭博一致预期，经调整归母净利大超彭博一致预期，主要因平台聚焦用户体验与内容生态建设，叠加国家补贴政策刺激以及商超品类稳健增长，推动京东零售及京东物流收入增长，且毛利率及京东零售经营利润率表现超预期 [6] - 平台2025Q1季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长，第三方商家成交用户数同比双位数增长 [6] - 2025Q1京东零售营收同比增长16%至2638亿元，经营利润率同比上升0.8个pct至4.9%，带电和日百品类延续亮眼增长，盈利能力持续提升得益于成本管控和运营效率优化 [6][7] - 2025Q1京东物流营收470亿元，经营利润率同比降低-0.2pct至0.3%，外部一体化供应链客户数达6.3万家，同比增长13.1% [9] - 2025Q1包括外卖在内的新业务收入达58亿元、经营利润亏损达13亿元，现阶段关注用户和商户体验、业务规模、投入ROI，外卖能与现有核心业务产生协同价值 [9] - 考虑到京东零售收入受以旧换新政及外卖等高频业务交叉引流驱动，上修2025 - 2027年公司营业收入预测；考虑到外卖等新业务持续投入，下修公司归母净利润预测，根据SOTP估值法，给予2025年京东集团目标市值5922亿元人民币，对应目标价186元人民币/202港元，维持“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1营业收入3011亿元（YoY + 16%，QoQ - 13%），高于彭博一致预期的2903亿元；毛利润478亿元（YoY + 20%，QoQ - 10%），高于彭博一致预期的447亿元；Non - GAAP归母净利润128亿元（YoY + 43%，QoQ + 13%），高于彭博一致预期的104亿元 [10] - 费用情况：2025Q1研发费用率1.5%（YoY - 0.02pct，QoQ + 0.3pct）；营销费用率3.5%（YoY - 0.1pct，QoQ - 1.3pct）；一般及行政费用率0.8%（YoY + 0.04pct，QoQ + 0.1pct）；履约费用率6.6%（YoY + 0.1pct，QoQ + 0.8pct） [11] - 利润率情况：2025Q1毛利率15.9%；营业利润率3.5%；净利润率3.7%；Non - GAAP归母净利润率4.2% [14] 盈利预测与评级 - 上修2025 - 2027年公司营业收入预测分别为12866/13713/14496亿元；下修公司归母净利润预测分别为340/454/526亿元，对应摊薄EPS分别为11.0/14.6/16.8元，下修Non - GAAP归母净利润分别为405/518/594亿元，对应Non - GAAP P/E为10/8/7X；给予2025年京东集团目标市值5922亿元人民币，对应目标价186元人民币/202港元，维持“买入”评级 [9][17] 市场数据 - 截至2025年5月14日，京东集团当前价格141.60港元，52周价格区间94.65 - 192.30港元，总市值411572.99百万港元，流通市值411572.99百万港元，总股本290658.89万股，流通股本290658.89万股，日均成交额3103.33百万港元，近一月换手0.77% [4] 相对表现 - 近1个月、3个月、12个月京东集团相对恒生指数表现分别为-3.4%、-10.9%、12.5%，恒生指数表现分别为10.4%、4.5%、23.9% [4] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1158819|1286591|1371343|1449561| |增长率(%)|7|11|7|6| |归母净利润（百万元）|41359|33971|45370|52599| |增长率(%)|71|-18|34|16| |摊薄每股收益（元）|13.6|11.0|14.6|16.8| |ROE(%)|19|13|16|18| |P/E|9.58|11.85|8.93|7.74| |P/B|1.33|1.02|1.20|0.86| |P/S|0.36|0.32|0.30|0.29| |EV/EBITDA|6.91|9.15|7.13|6.22| [8][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 京东25Q1营收3011亿元，同比+15.8%，创下三年来最高季度同比增速，Non - Gaap归属于普通股股东的净利润为128亿元，同比+43.4%，业绩超预期 [3][4] - 国补扩围拉动带电品类加速增收，日百品类保持双位数增速，平台活跃用户数强劲增长，平台业务生态进一步巩固 [3][5] - 盈利能力继续改善，智能体融合业务生态推进降本增效，京东零售经营利润率持续提升 [3][6] - 外卖业务进展显著，回购计划继续推进 [3][9] - 考虑到京东25Q2开始预计加大外卖业务投入，下调FY25 - 26年调整后归母净利润预测，但维持“买入”评级 [3][10] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027E分别为1,084,662、1,158,819、1,309,433、1,405,187、1,493,471百万元，同比增长率分别为3.7%、6.8%、13.0%、7.3%、6.3% [2] Non - GAAP归普净利润 - 2023 - 2027E分别为35,200、47,827、47,603、52,024、56,176百万元，同比增长率分别为24.7%、35.9%、 - 0.5%、9.3%、8.0% [2] 调整后每股收益 - 2023 - 2027E分别为20.87、31.14、31.37、34.28、35.44元 [2] ROE - 2023 - 2027E分别为7.9%、10.1%、9.1%、8.5%、8.0% [2] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为13、9、9、8、8倍 [2] 市净率 - 2023 - 2027E分别为3.7、3.6、3.0、2.6、2.3倍 [2] 市场数据 - 2025年5月14日收盘价37.25美元，纳斯达克指数19010.08，52周最高/最低46.45/23.44美元，美股市值594亿美元，流通股28.70亿股，汇率7.20美元/人民币 [3] 合并损益表 营业收入 - 2023 - 2027E分别为1,084,662、1,158,819、1,309,433、1,405,187、1,493,471百万元 [13] 营收成本 - 2023 - 2027E分别为 - 924,958、 - 974,951、 - 1,103,936、 - 1,174,681、 - 1,237,201百万元 [13] 毛利润 - 2023 - 2027E分别为159,704、183,868、205,498、230,505、256,270百万元 [13] 其他净额 - 2023 - 2027E分别为7,496、13,371、10,065、12,609、12,015百万元 [13] 履约费用 - 2023 - 2027E分别为 - 64,558、 - 70,426、 - 73,957、 - 74,757、 - 76,203百万元 [13] 费用 - 2023 - 2027E分别为 - 130,794、 - 144,298、 - 168,446、 - 188,205、 - 210,273百万元 [13] 经调整EBITDA - 2023 - 2027E分别为42,452、51,584、51,052、55,436、59,563百万元 [13] 经调整EBIT - 2023 - 2027E分别为28,131、34,420、30,864、38,152、45,910百万元 [13] 利息费用 - 2023 - 2027E分别为 - 2,881、 - 2,896、 - 2,100、 - 2,000、 - 2,332百万元 [13] 税前利润/亏损 - 2023 - 2027E分别为31,650、51,538、46,574、52,110、56,432百万元 [13] 所得税收益/费用 - 2023 - 2027E分别为 - 8,393、 - 6,878、 - 6,217、 - 8,767、 - 10,158百万元 [13] 归属少数股东的净亏损 - 2023 - 2027E分别为 - 910、3,301、2,625、2,888、2,938百万元 [13] 归属普通股股东的净收益/亏损 - 2023 - 2027E分别为24,167、41,359、37,731、40,454、43,336百万元 [13] Non - GAAP归普净利润 - 2023 - 2027E分别为35,200、47,827、47,603、52,024、56,176百万元 [13]

2025.05. 12 本文字数：527，阅读时长大约1分钟 作者 | 第一财经 截至午间收盘，沪指涨0.37%，深成指涨1.06%，创业板指涨1.72%。 盘面上看，军工板块集体走强，中船系、成飞系方向领涨；机器人、低空经济、消费电子、固态电池 板块涨幅居前，互联网电商板块活跃，ST板块延续涨势；贵金属、农业、创新药、电力板块跌幅居 前。 个股涨多跌少，全市场超3400只个股上涨。 机构观点 国泰海通资深市场分析师袁强认为，近期市场流动性出现新的变化：高风险偏好资金延续回流A股的 趋势，并且在节后持续增配科技行业，其中ETF与两融资金均增持电子与计算机。对A股投资者来 说，短期可考虑以红利资产为底仓，由于多数景气方向近期市场都有一定反应，需要以较高标准进行 精选，适度参与新主题，看好以机器人、军工、AI为代表的科技方向。 深圳前海融悦资产管理有限公司基金经理王章亮认为，指数在上周维持窄幅震荡，酝酿突破，周末消 息面偏暖，地缘关系缓和，整体市场的风险偏好得以显著提升。今早A股承接此前的上涨惯性，高开 震荡走高。沪指站稳年线，同时均线系统多头排列，短期趋势仍维持偏多。具体板块方面，中国制造 业全产业链优势有望进 ...

21世纪经济报道特约记者庞华玮 广州报道近期，中概股回流的议题再度引发市场关注。 5月7日，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上明确表态，将"创造条件支持优质中概股回归内地和香 港股市"，并宣布深化跨境监管合作等开放举措。 极氪或成为美国滥施关税背景下中概股回流的"第一股"。 同日，吉利汽车控股有限公司（下称"吉利汽车"）宣布，计划收购极氪智能科技有限公司（下称"极 氪"）已发行全部股份。吉利汽车目前持有极氪约65.7%的股份，如交易完成，极氪将与吉利汽车实现 完全合并，实现私有化并于纽交所退市。极氪计划私有化并从美股退市，或成为此轮中概股回流的"第 一股"。 业内认为，在美国滥施关税的影响下，中概股"回流潮"出现的可能性较大。与此同时，当前国内政策环 境不断优化，正创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市。 极氪拟从美股退市 5月7日，在香港上市的吉利汽车宣布，计划收购在美国纽约证券交易所上市的极氪已发行全部股份。 根据吉利汽车公告，其收购所有已发行及发行在外的极氪股份及美国存托股票，建议购买价为每股极氪 股份2.57美元或每股美国存托股票25.66美元，该价格较最后交易日美国存托股票于纽交所的收市交易价 ...