核心观点 - 报告认为港股中期震荡上行趋势依然稳固，若积极因素兑现，市场有望迎来补涨行情 [2][39] - 港股在2025年四季度以来表现逊于A股，主要因流动性承压、主线行情缺位及优势行业动能不足 [2][5][8] - 展望2026年上半年，港股修复动能主要来自三方面：新任美联储主席或释放偏鸽信号、港股盈利增速步入修复通道、AI应用商业化加速且港股科技板块估值性价比突出 [2][30] 引言：去年四季度以来港股表现逊于A股 - 2025年港股与A股呈现显著的阶段性轮动特征 [2][5] - 港股在一季度因中国科技资产重估、9月因海外流动性转松而阶段性强势 [2][5] - 自三季度起，在国内产业政策发力、AI硬件业绩兑现、流动性改善驱动下，A股逐步追赶港股 [2][5][6] - 四季度至今港股明显跑输A股，AH科技行情差距明显扩大 [2][5][6] 原因：流动性承压、主线缺位导致港股偏弱 内外部流动性支撑均有减弱态势 - 海外方面，10年期美债利率在2025年四季度以来整体维持震荡，港股缺乏海外流动性支撑 [2][10] - 南向资金净流入规模在2025年四季度呈现高位回落，对港股边际支撑减弱 [2][12] - 2025年港股IPO热潮导致四季度起解禁压力加大，对流动性形成一定扰动 [2][14][16] 主线行情缺位，优势行业动能不足 - 港股行业结构更集中于金融、软件、互联网、医药生物，缺少国防军工、高端制造等行业标的，错失了2025年四季度以来A股围绕政策与景气的结构性行情 [2][19][21] - 2025年四季度以来A股领涨的国防军工、有色金属、通信等行业中，港股除有色金属外缺少对应公司 [21][22] - 港股互联网头部企业盈利预期尚未根本性扭转，阿里巴巴、美团未来12个月的盈利预测处于近五年偏低水平 [2][26] - 创新药行情在2025年前五大BD交易于10月及之前落地后，四季度以来催化不足 [2][26] 展望：港股重拾升势建议关注三大契机 新任美联储主席或释放偏鸽信号 - 市场关注特朗普拟于2026年1月提名的新任美联储主席，截至1月18日，沃什当选概率为55%，哈西特为12% [31][32] - 若新任主席展现维护货币政策独立性的姿态，且美国通胀于二季度如期回落，利率下行路径或更明确，有望驱动港股反弹 [2][31] 港股盈利增速预计于上半年步入修复通道 - 彭博一致预测显示，恒生指数与恒生科技指数的EPS同比增速有望自2026年二季度起触底回升，下半年改善更明显 [2][33] - 结构上，非必需性消费板块盈利拖累自一季度起明显减轻；资讯科技、医疗保健盈利增速维持较高水平，年内前低后高 [2][33] - 材料、地产建筑行业盈利增速上半年维持较高水平 [2][33] 港股科技板块估值性价比突出 - AI应用商业化进程加快，短期可关注DeepSeek计划于2月发布的R2模型，或为应用层爆发奠定技术基础 [2][37] - 从估值角度看，港股AI应用板块较A股具备明显性价比 [2][37] - 港股龙头公司估值接近美股同类企业，但中国在AI应用市场规模上具备明显优势，中长期仍具备估值提升潜力 [2][37] 结构配置建议 - 建议关注四个方向：一是AI产业链，重点关注互联网、游戏；二是创新药；三是受益于商品涨价预期的有色金属、化工；四是新消费 [2][39]

港股2025年IPO市场整体表现 - 2025年港股市场共有117家企业上市，累计募资2858亿港元，募资额同比大幅增长超200%，重夺全球IPO募资额榜首[1] - 市场活跃巩固了香港国际金融中心地位，并为中资企业出海按下加速键[1] 上市企业地域分布 - 按省份划分，内地共有20个省份有企业赴港IPO，其中上海19家排名第一，广东17家紧随其后，江苏、北京、浙江分别有14家、13家、12家，五省市合计75家，贡献超六成港股上市企业[1] - 其他省份中，福建8家、安徽4家、四川3家，构成第二梯队[3] - 按城市划分，上海19家、北京13家、深圳10家强势领跑，香港7家排名第四，苏州和杭州各有6家，广州4家，厦门、南京各3家[3] 各城市募资规模 - 募资额城市格局与数量不同，部分三四线城市凭借行业龙头募资额排名靠前[5] - 宁德市凭借宁德时代一家企业IPO募资410亿港元，成为全球最大IPO，并带动宁德成为港股IPO募资规模最大的城市[5] - 连云港凭借恒瑞医药一家企业上市募资113亿港元，绍兴的三花智控、芜湖的奇瑞汽车募资规模也均超百亿港元，带动这些城市募资排名跻身前十[5] 上市企业行业分布 - 行业层面凸显“向新力”和“硬科技”特色，医药生物行业20家企业IPO位列第一，软件服务行业19家居第二，之后是医疗设备与服务、有色金属、硬件设备，分别有8家、7家、7家[8] - 医药生物上市企业高度集中在长三角，其中上海5家、苏州3家、南京2家，杭州、连云港、湖州、泰州则各有1家，14家企业募资额合计占医药生物行业近九成[11] 市场前景与趋势 - 截至目前，港交所排队等待上市企业已超300余家，市场普遍预计2026年香港IPO市场热潮仍将延续[11] - 对于各个城市而言，发挥自身产业优势、抓住资本机遇推动本地企业加速走出去成为一个重要命题[11]

港股2025年IPO市场整体表现 - 2025年港股市场共有117家企业上市，累计募资2858亿港元，募资额同比大幅增长超200%，重夺全球IPO募资额榜首[1] - 市场活跃巩固了香港国际金融中心地位，并加速了中资企业“出海”进程[1] - 截至新闻发布时，港交所排队等待上市企业已超300余家，预计2026年IPO热潮仍将延续[14] 上市企业地域分布 - 2025年内地共有20个省份的企业赴港IPO，上海以19家上市企业数量排名第一，广东17家紧随其后，江苏、北京、浙江分别有14家、13家、12家[1] - 上述五个省份合计上市75家企业，贡献超六成港股上市企业，显示出明显的“马太效应”[1][4] - 福建、安徽、四川分别有8家、4家、3家企业上市，构成“第二梯队”[4] - 城市层面，上海(19家)、北京(13家)、深圳(10家)强势领跑，香港(7家)、苏州(6家)、杭州(6家)组成“第二梯队”，广州(4家)、厦门(3家)、南京(3家)排名也较为靠前[4] 募资额城市格局 - 募资额城市格局与上市数量不同，部分三四线城市凭借行业龙头募资额“上位”[7] - 宁德因宁德时代一家企业IPO募资410亿港元，成为全球最大IPO，并带动宁德成为港股IPO募资规模最大的城市[7] - 连云港因恒瑞医药上市募资113亿港元，绍兴因三花智控、芜湖因奇瑞汽车募资规模均超百亿港元，带动这些城市募资排名跻身前十[7] 上市企业行业分布 - 行业层面，“向新力”和“硬科技”特色凸显，医药生物行业以20家企业IPO位列第一，软件服务行业以19家位居第二[12] - 医疗设备与服务、有色金属、硬件设备行业分别有8家、7家、7家企业IPO[12] - 医药生物上市企业高度集中在长三角，其中上海5家、苏州3家、南京2家，杭州、连云港、湖州、泰州各1家[14] - 长三角地区14家医药生物企业募资额合计占该行业总募资额的近九成，显示出深厚的产业基础[14]

港股市场2025年表现与2026年展望 - 2025年港股股权融资市场实现爆发式增长，融资总额达6122亿港元，同比增幅高达250.91% [2] - 其中IPO市场重回全球首位，117家企业合计募资2858亿港元，同比增长224.24% [2] - 展望2026年，市场普遍认为IPO和再融资规模将维持在较高水平，预计IPO募资规模会超过3000亿港元 [2] 2026年港股IPO市场驱动力与结构变化 - 主要驱动力来自港交所政策利好、中概股回流及AH两地上市热潮、企业出海需求日益旺盛 [2] - 2025年港股IPO项目约一半融资规模来自A股企业，但2026年这一比例或会下降，更多将是首次上市的企业 [3] - 2026年预计越来越多AI及相关产业链（通讯、数据中心、半导体等领域）的企业会登陆港股 [3] - 截至1月15日，港股排队上市企业数量为327家，其中近半为A股上市企业 [3] 国际资本参与情况 - 国际资本已大幅回流，头部国际长线资金（含美资、欧资及亚洲基金）对港股IPO项目的参与率从2024年初的约10%—15%跃升到2026年初的85%—90% [1][7] - 国际长线投资者青睐业务模式清晰、盈利可预测且估值合理的消费类企业，以及AI、大模型等科技类企业 [7] - 受益于港交所18A和18C章规则，目前300余家排队企业中主要集中在科技（软件服务、硬件设备、半导体等）和医药（医药生物、医疗设备与服务）领域 [7] IPO对市场流动性与定价的影响 - 优质IPO不仅不会抽走流动性，反而会吸引更多国际资本进入，促进整个市场活跃度 [1][5] - 需要区分结构性问题与阶段性现象，短期内集中发行可能对流动性形成压力，但中长期看优质A股赴港有助于提升港股市场整体质量和深度 [5] - 新股破发是资本市场的正常调节机制，股价表现更多与IPO定价高低、投资者结构匹配度以及行业景气波动有关 [4][5] 基石投资者解禁的影响 - IPO对港股市场的真正影响，可能在于主板上市之后6个月的基石投资者解禁潮 [5] - 部分个股在解禁前一周面临较大回调，解禁完成后快速见底或回升，但2025年二季度的解禁潮并未导致港股市场回落 [5] - 如果市场气氛好、资金充裕，企业可以平稳度过解禁期，并用长期看好公司的二级市场基金换掉早期的基石投资者 [6] 生物科技与特专科技板块前景 - 自2018年港交所推出18A规则后，港股生物科技板块经历周期并在2025年迎来复苏，未来该板块会按自身规律发展 [7][8] - 2026年港股IPO市场动力主要包括四类企业：生物科技公司、特专科技公司（人工智能、新能源、半导体等）、传统行业升级转型代表企业、内地新消费品牌 [8]

港股市场2025年回顾与2026年展望 - 2025年港股股权融资市场实现爆发式增长，融资总额达6122亿港元，同比增幅高达250.91% [2][10] - 其中IPO市场重回全球首位，117家企业合计募资2858亿港元，同比增长224.24% [2][10] - 展望2026年，市场普遍认为活跃态势将持续，多家机构预判IPO募资规模将超过3000亿港元，驱动力包括港交所政策利好、中概股回流及AH两地上市热潮、企业出海需求旺盛等 [2][10] 市场参与者结构与趋势变化 - 国际资本已大幅回流，头部国际长线资金对港股IPO项目的参与率从2024年初的约10%—15%跃升至2026年初的85%—90% [1][6][9][15] - 2025年港股IPO项目约一半融资规模来自A股企业，但预计2026年该比例会下降，更多将是首次上市的企业 [3][11] - 截至1月15日，港股排队上市企业数量为327家，其中近半为A股上市企业 [3][11] 行业与板块上市前景 - 2026年预计越来越多AI及相关产业链企业将登陆港股，涵盖通讯、数据中心、半导体等领域 [3][11] - 受益于港交所18A和18C章规则，目前300余家排队企业主要集中在科技和医药板块 [6][15] - 国际长线资金青睐业务模式清晰、盈利可预测的消费类企业，以及AI、大模型等科技类企业 [6][15] - 2026年港股IPO市场动力主要来自四类企业：延续高景气的生物科技公司、特专科技公司、传统行业升级转型代表企业、内地新消费品牌 [7][16] IPO对市场流动性与定价的影响 - 优质IPO不仅不会抽走流动性，反而会吸引更多国际资本进入，促进市场活跃度 [1][4][9][12] - 新股破发被视为资本市场的正常调节机制，而非市场转向信号 [4][12] - 短期内集中发行可能对流动性形成压力，但中长期看，优质A股赴港有助于提升港股市场整体质量和深度 [4][12] - IPO对市场的真正影响可能在于上市后6个月的基石投资者解禁潮，但新的买盘力量（如指数基金、南下资金、外资）可能覆盖甚至远超解禁卖盘 [5][13][14]

股东减持与概念股风险 - 超过十家上市公司发布股东减持计划，其中睿迈特股东拟减持不超过总股本的4.98%，有研硅减持3%，成都先导减持2.51%，真视通减持2.24%，均超过2.2% [1] - 联创光电、兄弟科技宣布减持2%，好利科技、百利天恒、浙江新能、嘉和美康股东拟减持1%，形成一小波集中减持潮，理由多为“自身资金需求” [3] - 热门概念股风险显现，志特新材澄清公司业务不涉及AI应用、人工智能、量子科技、机器人及商业航天等任何市场热炒概念，且未形成相关收入，此前股价曾连续6个交易日涨停 [3] - 利欧股份因连续10个交易日收盘价涨幅偏离值累计达96.77%触发异常波动停牌核查，公司公告其AI业务收入占总收入比例很小 [4] 公司业绩预告 - 多家公司发布2025年年度业绩预亏公告，包括昆仑万维、上海瀚讯、科森科技等 [6] - 昆仑万维预计2025年净利润亏损19亿元到24亿元 [7] - 维远股份预计2025年净利润同比下降超过2000%，抚顺特钢净利润预降幅度超过900% [8] - 部分公司业绩预增，金证股份预计净利润增长27.33%到44.60%，大智慧预增57.50%到65.50%，科士达预增59.66%到79.98%，海泰科预计净利润同比增长353.30%到488.06% [16] 市场资金动向与龙虎榜 - 2026年1月16日龙虎榜显示机构资金大额流入，美年健康获机构净买入5.794亿元，三安光电获净买入5.524亿元，新泉股份获净买入4.857亿元 [9] - 同日机构资金大额流出，金风科技遭机构净卖出10.97亿元，佰维存储被净卖出5.742亿元，航天机电被净卖出5.011亿元 [12] - 知名游资操作显现分歧，“章盟主”相关席位大笔买入美年健康2.356亿元及大唐电信6325万元，同时净卖出省广集团2.941亿元 [13] - “孙哥”常用席位净买入新泉股份1.779亿元，“陈小群”相关席位则卖出鲁信创投和华胜天成，金额分别为2.1亿和5.13亿元 [13] - 其他龙虎榜博弈中，通宇通讯获净买入3.459亿元，红相股份获净买入2.677亿元，拓日新能、省广集团净卖出额均超过3.4亿元 [16] 行业动态与市场环境 - 调研机构TrendForce集邦咨询报告指出，自2025年下半年起手机市场面临存储器芯片供应紧张和价格飙升问题，预计2026年第二季度将更明显削弱各大品牌的生产和销售表现 [14] - 汽车行业数据显示，宝马、奔驰、奥迪2025年在华销量同比分别下降12.5%、19.5%和5%，三家合计比2024年少卖接近26万辆汽车 [14] - 国际市场上，纽约原油期货价格于1月15日大幅下跌4.56%，收于每桶59.19美元 [16] - 美联储官员布拉德表示“几乎没有理由降息”，给全球流动性宽松预期带来压力 [16] 市场热点与个股表现 - 部分个股成为“人气龙头”，博菲电气连续5个涨停板，新泉股份6个交易日内收获3个涨停板，德邦股份、新华百货、五矿发展均为3连板 [3]

德邦稳盈增长基金近期表现与市场关注 - 近期市场传闻德邦稳盈增长基金“单日吸金超120亿元”，引发基金圈热议 [1][13] - 该基金在2025年三季度末规模仅为7.24亿元，凭借最近一个月（2025年12月15日至2026年1月15日）35%的净值涨幅受到市场关注 [1][13] - 基金公司对“单日吸金120亿元”的传闻予以否认，称规模数据需日终清算确认且为非公开信息 [1][13] 基金业绩与历史表现 - 该基金过去三年业绩表现不理想：2023年净值增长率为-15.14%，跑输基准11.73个百分点；2024年净值增长率仅为0.26%，远低于11.86%的业绩比较基准；2025年全年收益8.06%，未能跑赢9.19%的基准收益 [2][14] - 进入2026年后，基金业绩在短短半个月内迎来大爆发 [7][16] 投资策略与持仓分析 - 基金业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中证综合债券指数收益率×50%，定位为追求股债平衡、控制风险的灵活配置型产品，目标是在较低风险下追求长期稳健增值 [4][16] - 然而，2025年三季报显示其投资风格激进，前十大重仓股主要集中在AI应用赛道，包括万兴科技、卓易信息、光云科技等，前十大重仓股占基金净值比例高达70% [1][4][13][16] - 前十大重仓股中有5只为新增AI标的 [4][16] - 由于近期净值波动可能增大，蚂蚁财富已将该基金风险等级上调至高风险 [4][16] - 行业人士指出，该产品属于灵活配置型，并非主题基金，投资端相对灵活，基金经理会根据市场风格调整策略 [6][18] 重仓股近期股价表现 - 基金重仓的AI应用个股在近期出现大幅上涨：卓易信息最近一个月内一度大涨141%，并在1月5日、12日出现20%涨停；万兴科技和光云科技最近一个月也分别一度上涨超过68%和120% [1][13] - 但近期股价出现回调：截至1月16日收盘，2025年三季度前十大重仓股中有8只股价下跌；此前一个交易日，卓易信息、光云科技下跌20%，能科科技下跌10%；同期中证软件服务指数也连续两天回调 [9][21] - 部分重仓股近期数据显示：万兴科技最新价98.76元，单日跌5.58%，10日涨39.79%；卓易信息最新价123.98元，单日跌5.50%，10日涨61.92%；光云科技最新价26.20元，单日跌4.24%，10日涨55.31% [10][22] 资金涌入与基金限购 - 市场传闻推动资金涌入，基金公司迅速采取限购措施：1月12日晚，将A类、C类份额单渠道单日申购上限分别设为1000万元和100万元；1月13日盘后，进一步收紧至10万元和1万元 [1][13] - 基金的真实规模变化有待后续定期报告披露 [8][19] 新老投资者利益分析 - 在牛市氛围中，资金短期内追逐暴涨收益，导致基金规模出现跃迁 [9][20] - 对于新申购资金，混合型基金遵循T+2收益计算原则：T日申购，T+1日确认份额，T+2日开始计算收益，期间新资金以现金形式存在，无法立即享受持仓增值 [9][20] - 新资金涌入后，原有持仓产生的收益将被大幅摊薄 [9][21] - 资金跟风入场后，原有持仓可能进入回调阶段，增加投资风险 [9][21] - 市场热度不等于投资价值，短期业绩爆发不代表长期收益稳定，盲目跟风可能面临收益稀释、时间差以及板块回调亏损等风险 [10][23]

公司AI业务模式 - 公司采取双轨模式，即AI赋能现有业务提质升级与新增AI原生产品单独收费并行 [1] - 该模式明确区分现有业务和新业务，不影响原有的年费体系 [1] 公司AI赋能传统业务策略 - 针对传统土建算量、计价等业务，公司通过AI赋能持续提升产品核心价值、强化客户使用粘性 [1] - 在为客户创造更高价值的基础上，公司将合理优化定价策略 [1] - 此举旨在提升客户续费意愿及新购转化效率 [1]

公司股价与交易表现 - 华胜天成股价今日大幅下跌9.95% [1] - 公司股票今日成交额高达109.00亿元 [1] - 公司股票今日换手率达到43.47% [1] 龙虎榜交易数据 - 沪股通专用席位买入公司股票3.85亿元 [1] - 沪股通专用席位同时卖出公司股票2.66亿元 [1] - 中国银河证券大连黄河路营业部净卖出公司股票5.13亿元 [1]

文章核心观点 - A股市场正上演一场史无前例的多空博弈，一边是头部宽基ETF出现巨额资金净流出，另一边是杠杆资金（融资）开年持续大幅净买入，市场呈现冰火两重天的景象 [1] 市场整体表现与交易热度 - 1月15日A股高开低走，沪指放量下跌0.26% [1] - ETF市场交易异常火爆，当日成交额攀升至7522.5亿元，连续第三日刷新历史记录 [1] - 在A股市场整体大幅缩量一万亿的背景下，ETF市场热度却逆势飙升，成交额连续两日突破纪录 [15] 宽基ETF巨额资金净流出 - 多只头部宽基ETF连续第二日异动放量，但成交额激增的背后是机构资金的大幅净流出 [1][2][4] - 1月15日，净流出额前十的ETF全部是宽基ETF，合计净流出额高达715亿元 [9][16] - 沪深300ETF华泰柏瑞单日净流出201.57亿元，是净流出额最大的产品 [10] - 从具体产品看，沪深300ETF华夏当日成交额227.05亿元，较1月14日放量近20倍（1973.86%）；科创50ETF易方达、上证50ETF和沪深300ETF成交额均较1月13日放量超100% [2][4] - 深市ETF同样呈现宽基被大幅净赎回的局面，净赎回规模居前的如创业板ETF易方达（预估净申购规模-84.89亿元）、沪深300ETF（-66.62亿元）、中证1000ETF（-42.80亿元）等均为宽基 [7] - 开年前9个交易日，宽基指数ETF成为资金流出的重灾区，跟踪沪深300、中证A500、科创50、创业板指、上证50、创业板50的ETF区间净流出额分别为-418.90亿元、-215.29亿元、-181.93亿元、-158.85亿元、-120.36亿元和-51.64亿元 [18] 杠杆资金（融资）开年狂飙 - 与ETF资金流出相反，融资资金开年持续大幅净买入，呈现“明牌”狂飙之势 [10] - 1月15日，融资继续净买入206亿元，开年9个交易日合计净买入额高达1770.84亿元 [13] - 开年9日的融资净买入规模，已占2024年全年净买入总额6700.11亿元的26% [15] - 融资资金主要涌向热门主题板块和个股 [26] - 开年以来融资净买入额居前的个股包括：中国平安（38.78亿元）、蓝色光标（29.16亿元）、中际旭创（24.46亿元）、招商银行（23.45亿元）、立讯精密（23.12亿元）等 [27] - 融资净买入的ETF也以热门主题品种为主，如南方中证500ETF（26.67亿元）、永赢国证商用卫星通信产业ETF（6.88亿元）、广发中证传媒ETF（6.19亿元）等 [28] - 2026年开年以来，融资净买入居前的跟踪指数为卫星通信（93.34亿元）、中证传媒（82.77亿元）、有色金属（82.76亿元）和中证软件（82.23亿元） [29] 监管意图与市场背景 - 监管层近期通过调降新增融资杠杆等方式释放出为市场“降温”的信号 [11] - 监管降温的意图在于防止市场在连续三日成交额破三万亿、叠加货币政策宽松预期的背景下，炒作情绪过度升温 [19] - 当前市场面临历史性的居民财富配置拐点，在“房住不炒”和低利率时代背景下，规模高达160万亿元的居民储蓄亟需寻找新的投资载体 [19][20][21] - 2025年非银存款新增6.4万亿元创历史新高，但居民资金直接进入股市的比例仍不高，更多流向了银行理财、公募基金（尤其是指数基金）、私募和保险等领域 [22] - 据测算，2026年居民将有约32万亿元的长期定存到期，其中61%或将在第一季度到期，这部分资金可能成为影响市场的潜在变量 [25]