报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024年原油/天然气量增弥补价跌，经营业绩彰显韧性，各业务板块有不同表现，公司缴纳矿业权出让收益46亿元 [6][8] - 公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值，2024年合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占归母净利润比例为52.2% [9] - 2024年公司资本性支出2758亿元，同比增长0.2%，2025年维持资本开支高位，预算2622亿元，各业务板块有相应计划 [10][11] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30510、30876、31280亿元，归母净利润分别为1656、1702、1731亿元，对应PE为9.0、8.8、8.6倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月31日，中国石油发布2024年年报，实现营业收入29380亿元，同比减少2.5%；归母净利润1647亿元，同比增长2.0%；扣非后归母净利润1733亿元，同比减少7.5%；加权平均净资产收益率为11.1%，同比下降0.3个百分点；销售毛利率22.56%，同比下降0.98个百分点；销售净利率6.25%，同比提升0.27个pct；经营活动现金流量净额4065亿元；2024Q4实现营收6803亿元，归母净利润319亿元 [5] 投资要点 2024年原油/天然气量增弥补价跌，经营业绩彰显韧性 - 2024年布伦特原油平均价格80.76美元/桶，同比-2.3%，公司经营业绩再创历史新高 [6] - 油气与新能源业务营收9068亿元，同比+1.3%，经营利润1597亿元，同比+7.1%，原油销量1.56亿吨，同比+3.8%，平均实现价格74.70美元/桶，同比下降2.5%；天然气销售量2878亿立方米，同比+5.2%，平均实现价格2277元/千立方米，同比-2.5% [6] - 炼油化工和新材料业务营收11926亿元，同比下降2.3%，经营利润214亿元，同比下降42%，炼油业务经营利润182亿元，同比减少50%，化工业务经营利润32亿元，同比增利25亿元，炼油单位现金加工成本同比下降2.8%至224元/吨 [6] - 销售业务营收24545亿元，同比下降2.9%，经营利润165亿元，同比下降31.2%，汽油/柴油/煤油销量分别为6415/7419/2066万吨，同比分别-4.5%/-6.9%/+9.0%，价格分别下滑0.6%/6.1%/7.2% [7] - 天然气销售业务营收5927亿元，同比+5.6%，经营利润540亿元，同比增长26%，国内天然气销售量价齐增，公司优化资源池结构，降低综合采购成本，加大开拓直销客户和终端销售市场 [7][8] 高分红注重股东回报，彰显央企投资价值 - 2024年公司中期分红派发现金红利0.22元/股（含税），末期拟派发现金红利0.25元/股（含税），合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为52.2% [9] 持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进 - 2024年公司资本性支出2758亿元，同比增长0.2%，油气与新能源分部资本性支出占比83%，原油产量941.8百万桶，同比+0.5%，可销售天然气产量5134十亿立方英尺，同比+4.1% [10] - 2025年公司资本性支出预算为2622亿元，较2024年预算值增长1.6%，油气与新能源分部资本开支预计2100亿元，计划原油产量为936.2百万桶，可销售天然气产量为5341.0十亿立方英尺，油气当量合计为1826.6百万桶；炼油化工和新材料分部资本开支预计365亿元，计划原油加工量为1330.9百万桶 [11] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30510、30876、31280亿元，归母净利润分别为1656、1702、1731亿元，对应PE为9.0、8.8、8.6倍，维持“买入”评级 [12] 分板块经营数据 - 展示了2022 - 2024年及各半年度油气与新能源、炼油化工与新材料、销售、天然气销售等板块的营业收入、经营利润，以及总营业收入、总经营利润、归母净利润情况 [16] 附表：中国石油盈利预测表 - 包含2024A - 2027E财务指标（盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等）、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入4205.06亿元同比增0.94%，归母净利润1379.36亿元同比增11.38%，单四季度营收和归母净利润同比减少；油气净产量大幅提高，实现油价变动优于市场，业绩增幅远高于同期油价波动；降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显；未来油价中枢有望中高位运行，公司产量稳步增长；注重股东回报，估值或将持续修复 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元同比增长0.94%，归母净利润1379.36亿元同比增长11.38%；单四季度营业收入944.82亿元同比减少13.94%，归母净利润212.77亿元同比减少18.78% [2][6] 油气产量与油价情况 - 2024年油气总净产量达726.8百万桶油当量同比上升7.2%，中国净产量493百万桶油当量同比上升5.6%，海外净产量234百万桶油当量同比上升10.8%；2024年布油均价79.86美元/桶同比下跌2.81%，公司实现油价76.75美元/桶同比下跌1.6%，低于同期布油均价跌幅；最终2024年实现归母净利润1379.82亿元同比增加11.38%，远优于同期国际油价波动 [12] 成本控制情况 - 公司把成本管控贯穿全过程，推动技术和管理创新，桶油成本远低于同行业可比公司；2024年桶油主要成本为28.52美元同比下降1.1%，作业费用基本持平，成本竞争优势持续巩固 [12] 未来展望 - 未来油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC减产挺价背景下有望在70美元/桶以上；中国海油2025 - 2027年油气净产量目标为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.9%、2.6%、3.8% [12] 股东回报与估值情况 - 公司重视股东回报，保持每年2次派息，2024年总计派息1.40港元/股，分红比例约44.7%，合计派息约665.42亿港元；2025 - 2027年在获股东大会批准前提下，全年股息支付率不低于45%；目前央国企能源板块估值相对较低，随着盈利能力差距缩小，中国海油等龙头企业估值有较大提升前景，估值或将持续修复 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.93元、2.99元和3.12元，对应2025年4月2日收盘价的PE分别为8.87X、8.68X和8.31X [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各指标情况，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月27日晚中国海油发布2024年报，全年营收4205.06亿元，同比增加0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%，扣非净利润1333.97亿元，同比增加6.56%，基本每股收益2.90元 [7] - 四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，但经营层面稳健；桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势，2024全年桶油成本为28.52美元，同比下降1.08% [8] - 中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产，2024年全年资本支出1327亿元，为历史新高；2024年末石油天然气净证实储量达72.7亿桶油当量，储量寿命保持在10年，储量替代率达167%；2024年油气净产量为726.8百万桶油当量，同比增长7.2% [9] - 2024年中期/末期，公司每股分派0.74/0.66元港元（含税），合计每股1.40港元（含税），同比增加12%，支付率达44.7%；公司承诺2025 - 2027年全年股息支付率预计不低于45%，预计2025年维持高分红策略 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.79、8.44、7.99倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |收入同比（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |净利润同比（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| [14] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|264609|263274|336577|390657| |现金（百万元）|154196|149438|214904|269046| |应收账款（百万元）|32918|35583|37650|37755| |存货（百万元）|5732|6063|6201|6632| |非流动资产（百万元）|791672|824190|840154|863992| |资产总计（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| |流动负债（百万元）|118875|112866|128581|121726| |非流动负债（百万元）|187970|178838|169705|160429| |负债合计（百万元）|306845|291703|298286|282155| |归属母公司股东权益（百万元）|747548|793771|876307|970249| |负债和股东权益（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| [16] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |营业成本（百万元）|194993|192826|199492|207970| |营业税金及附加（百万元）|20276|21183|22889|22994| |销售费用（百万元）|3532|3470|3653|3809| |管理费用（百万元）|7213|6875|7338|7661| |财务费用（百万元）|2832|3130|3403|2472| |资产减值损失（百万元）|-8047|-1980|-990|-1485| |公允价值变动收益（百万元）|4597|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2497|3629|3774|3534| |营业利润（百万元）|189964|194124|202714|213521| |营业外收入（百万元）|398|356|421|392| |营业外支出（百万元）|386|376|396|386| |利润总额（百万元）|189976|194104|202739|213527| |所得税（百万元）|51994|53630|56266|58899| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |少数股东损益（百万元）|46|101|149|107| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |EBITDA（百万元）|268206|232043|222411|241699| |EPS（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| [16] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|220891|169487|173980|176634| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |折旧摊销（百万元）|74606|36395|19033|27735| |财务费用（百万元）|2832|2172|1898|1621| |投资损失（百万元）|-2498|-3629|-3774|-3534| |营运资金变动（百万元）|-5777|-7968|9341|-5316| |其他经营现金流（百万元）|157505|150485|138142|161443| |投资活动现金流（百万元）|-175426|-68781|-33687|-50984| |资本支出（百万元）|-123309|-69784|-36106|-52918| |其他投资现金流（百万元）|4982|3503|3648|3463| |筹资活动现金流（百万元）|-97935|-74482|-76886|-80463| |现金净增加额（百万元）|75180|75180|75180|75180| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业利润（%）|9.9|2.2|4.4|5.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |获利能力 - 毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |获利能力 - 净利率（%）|32.8|33.4|33.5|33.8| |获利能力 - ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |获利能力 - ROIC（%）|16.7|16.1|15.4|14.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.0|26.8|25.3|22.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|40.9|36.7|34.0|29.0| |偿债能力 - 流动比率|2.23|2.33|2.62|3.21| |偿债能力 - 速动比率|2.01|2.10|2.40|2.97| |营运能力 - 总资产周转率|0.41|0.39|0.39|0.38| |营运能力 - 应收账款周转率|12.15|12.28|11.95|12.12| |每股指标 - 每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.65|3.57|3.66|3.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.73|16.70|18.44|20.41| |估值比率 - P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |估值比率 - P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |估值比率 - EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| |营运能力 - 应付账款周转率|3.22|3.43|3.36|3.34| |成长能力 - 营业收入（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月27日晚中国海油发布2024年报，全年营收4205.06亿元，同比增加0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%，扣非净利润1333.97亿元，同比增加6.56%，基本每股收益2.90元 [7] - 四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，但经营层面稳健；全年桶油成本为28.52美元，同比下降1.08%，桶油作业费用为7.61美元/桶，与去年同期基本持平，桶油折旧、折耗与摊销费用14.34美元/桶，同比增加2.0%，勘探费用和上年基本持平 [8] - 近年来中国海油持续践行积极资本开支，2024年全年资本支出1327亿元，为历史新高，2025年预算资本开支1250 - 1350亿元；2024年末石油天然气净证实储量达72.7亿桶油当量，储量寿命保持在10年，储量替代率达167%，2024年油气净产量为726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，2025 - 2027年油气产量目标为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶 [9] - 2024年公司在全球获11个新发现，国内建成南海万亿大气区，海外圭亚那Stabroek区块勘探潜力提升，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同；2025年多个重点新项目计划投产，未来上游勘探聚焦大中型油气田，坚持稳油增气等策略 [10][11] - 2024年中期/末期每股分派0.74/0.66元港元（含税），合计每股1.40港元（含税），同比增加12%，支付率达44.7%；按2025/03/28收盘价计算，中国海油（A）股息率为5.06%，中国海洋石油 (H)股息率7.58%；公司承诺2025 - 2027年全年股息支付率预计不低于45%，2025年维持高分红策略 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.79、8.44、7.99倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |收入同比（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |净利润同比（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| [14] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|264609|263274|336577|390657| |现金（百万元）|154196|149438|214904|269046| |应收账款（百万元）|32918|35583|37650|37755| |其他应收款（百万元）|5608|3457|7021|3850| |预付账款（百万元）|2924|2965|3044|3163| |存货（百万元）|5732|6063|6201|6632| |其他流动资产（百万元）|63231|65768|67757|70211| |非流动资产（百万元）|791672|824190|840154|863992| |长期投资（百万元）|48491|48273|46784|45930| |固定资产（百万元）|6739|6720|6548|6431| |无形资产（百万元）|3762|3744|3770|3774| |其他非流动资产（百万元）|732680|765453|783053|807857| |资产总计（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| |流动负债（百万元）|118875|112866|128581|121726| |短期借款（百万元）|4303|4303|4303|4282| |应付账款（百万元）|59685|52796|65871|58845| |其他流动负债（百万元）|54887|55767|58406|58598| |非流动负债（百万元）|187970|178838|169705|160429| |长期借款（百万元）|5786|5786|5786|5786| |其他非流动负债（百万元）|182184|173052|163919|154643| |负债合计（百万元）|306845|291703|298286|282155| |少数股东权益（百万元）|1888|1989|2138|2244| |股本| - | - | - | - | |留存收益（百万元）|669517|715740|798276|892218| |归属母公司股东权益（百万元）|747548|793771|876307|970249| |负债和股东权益（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| [16] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |营业成本（百万元）|194993|192826|199492|207970| |营业税金及附加（百万元）|20276|21183|22889|22994| |销售费用（百万元）|3532|3470|3653|3809| |管理费用（百万元）|7213|6875|7338|7661| |财务费用（百万元）|2832|3130|3403|2472| |资产减值损失（百万元）|-8047|-1980|-990|-1485| |公允价值变动收益（百万元）|4597|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2497|3629|3774|3534| |营业利润（百万元）|189964|194124|202714|213521| |营业外收入（百万元）|398|356|421|392| |营业外支出（百万元）|386|376|396|386| |利润总额（百万元）|189976|194104|202739|213527| |所得税（百万元）|51994|53630|56266|58899| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |少数股东损益（百万元）|46|101|149|107| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |EBITDA（百万元）|268206|232043|222411|241699| |EPS（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| [16] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|220891|169487|173980|176634| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |折旧摊销（百万元）|74606|36395|19033|27735| |财务费用（百万元）|2832|2172|1898|1621| |投资损失（百万元）|-2498|-3629|-3774|-3534| |营运资金变动（百万元）|-5777|-7968|9341|-5316| |其他经营现金流（百万元）|157505|150485|138142|161443| |投资活动现金流（百万元）|-175426|-68781|-33687|-50984| |资本支出（百万元）|-123309|-69784|-36106|-52918| |其他投资现金流（百万元）|4982|3503|3648|3463| |筹资活动现金流（百万元）|-97935|-74482|-76886|-80463| |短期借款（百万元）|-62|0|0|-21| | - | - | - | - | - | |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-10|0|0|0| | - | - | - | - | - | |现金净增加额|75180|75180|75180|75180| |长期投资（百万元）|-57099|-2501|-1229|-1529| |资本公积（百万元）|2851|2851|2851|2851| |长期借款| - | - | - | - | |其他筹资现金流（百万元）|-52155|26224|63407|45187| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | |营业利润（%）|9.9|2.2|4.4|5.3| |归属于母公司净利润（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |净利率（%）|32.8|33.4|33.5|33.8| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |ROIC（%）|16.7|16.1|15.4|14.9| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率（%）|29.0|26.8|25.3|22.5| |净负债比率（%）|40.9|36.7|34.0|29.0| |流动比率|2.23|2.33|2.62|3.21| |速动比率|2.01|2.10|2.40|2.97| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.41|0.39|0.39|0.38| |应收账款周转率|12.15|12.28|11.95|12.12| |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|2.90|2.95|3.08|3.25| |每股经营现金流（元）|4.65|3.57|3.66|3.72| | - |15.73|16.70|18.44|20.41| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| |应付账款周转率|3.22|3.43|3.36|3.34| |营业收入（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |每股净资产| - | - | - | - | [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][15][61] 报告的核心观点 - 2024年地缘政治冲突不断、通胀下行、全球经济疲软，公司坚持提质降本增效，储量产量刷新纪录，成本竞争优势巩固，虽国际油价先涨后跌，但公司营收和净利润仍实现增长 [7] - 2024Q4资产减值损失拖累业绩，但全年桶油主要成本持续巩固成本竞争优势 [11] - 公司多措并举落实节能减排，加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程 [12] - 公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，具备核心竞争优势，财务表现稳健，2025 - 2027年股息支付率不低于45% [13][14] - 考虑原油价格大幅波动，适度调整公司业绩预期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润可观，看好公司成长性 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；加权平均净资产收益率为19.36%，同比减少0.19个百分点；销售毛利率53.63%，同比上升3.75个百分点；销售净利率32.81%，同比上升3.02个百分点 [5] - 2024Q4实现营收944.82亿元，同比 - 13.94%，环比 - 4.81%；归母净利润212.77亿元，同比 - 18.78%，环比 - 42.38%；ROE为2.90%，同比减少1.10个百分点，环比减少 - 2.24个百分点；销售毛利率50.79%，同比增加0.11个百分点，环比减少5.35个百分点；销售净利率22.54%，同比减少1.53个百分点，环比减少14.68个百分点 [6] 业务情况 - 2024年石油液体销售量为562.9百万桶，同比上涨9.4% ，平均实现油价为76.75美元／桶，同比下降约1.6% ；天然气销售量为870.3十亿立方英尺，比上年上升7.8%，天然气平均实现价格为7.72美元／千立方英尺，比上年下降约3.3% [8] - 2024年公司资产减值及跌价准备为80.47亿元，2023年为35.23亿元，主要因海外项目确认资产减值损失 [8] 增储上产与投资 - 公司保持增储上产和油气基础设施建设投资力度，全年资本支出达1327亿元，多个重点新项目顺利投产，全年油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，超额完成生产目标 [9] 期间费用与现金流 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/1.72%/0.41%/0.67% ，同比 + 0.00/+0.03/+0.02/+0.47pct [10] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为2208.91亿元，同比 + 5.3%，主要是油气销售收入增加 [10] 2024Q4业绩与成本 - 2024Q4公司实现营收、毛利润、归母净利润同比和环比均下降，期间费用有增有减，资产减值损失大幅增加 [11] - 2024年全年桶油主要成本为28.52美元／桶油当量，持续巩固成本竞争优势 [11] 新能源与绿色发展 - 渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6亿千瓦时；创建海上油气田火炬气回收关键技术体系；获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ - 7等示范项目有序推进；推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范项目 [12] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4147、4331、4386亿元，归母净利润分别为1383、1409、1423亿元，对应PE分别8.9、8.8、8.7倍，维持“买入”评级 [15][61]

文章核心观点 - 2024年国际油价整体下跌，中国石油净利仍实现增长，经营业绩连续三年创历史新高，各业务板块表现有差异，公司推进转型发展并发布市值管理办法 [1][12][15] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2.94万亿元，同比减少2.5%；归属于母公司股东净利润1646.84亿元，同比增长2%；自由现金流为1043.5亿元，连续三年超1000亿元 [1] - 董事会建议派发2024年末期股息每股0.25元，全年股息每股0.47元，派息率52.2%，总派息额约860.2亿元，同比增长6.8% [1] - 净利为“三桶油”之首，同期中国石化归母净利润503.13亿元，同比下降16.8%；中国海油归母净利润1379亿元，同比增加11.4% [2] 营收下降原因 - 营收下降主要因原油、天然气、成品油等油气产品价格下降，以及汽油、柴油销售数量减少 [2] 国际油价情况 - 2024年国际原油价格先涨后跌，全年平均油价同比小幅下跌，布伦特原油现货平均价格为80.76美元/桶，同比下降2.3%；美国西得克萨斯中质原油现货平均价格为75.87美元/桶，同比下降2.3% [2] - 截至去年底，中国石油原油平均实现价格74.7美元/桶，天然气平均实现价格约2.28元/立方米，均同比下降2.5% [2] “三桶油”业务结构及表现差异原因 - 中国石油是国内最大油气生产商和供应商，业务涉及油气和新能源、炼油化工和新材料、销售等，上游业务营收占比超30%，该业务利润去年增长 [3] - 中国海油是中国最大海上油气生产运营商，业务集中于勘探开采与生产，是纯上游油气公司，去年油气净产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2% [3] - 中国石化是中国最大成品油和石化产品供应商，业务包括勘探开采、炼油、营销和分销、化工，业绩深受中下游情况影响，部分事业部经营收益有降有增，化工事业部经营亏损 [3] - “三桶油”财务表现不同原因之一是上下游结构和资产结构有差异 [2] 分业务板块表现 - 油气和新能源业务经营利润达1597.45亿元，同比增长7.1%，是经营利润最大来源 [5] - 天然气销售业务经营利润增幅最大，实现经营利润540.1亿元，同比上升25.5%，公司控制采购成本并开拓市场 [5] - 炼油化工和新材料业务经营利润213.86亿元，同比下降42.1%，其中炼油业务经营利润182.3亿元，同比下降49.7%，化工板块经营利润从6.84亿元增至31.56亿元，增长超3倍 [7][8] - 化工产品商品量为3898.1万吨，同比增长13.6%；乙烯、合成树脂产量分别增长8.1%、5.7%；化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3% [9] 勘探与储量情况 - 公司将勘探作为核心任务，去年取得六项重大勘探发现和10个重要成果，推动油气储量规模增长 [6] - 按SEC口径，原油储量替换率达到0.96，天然气达到1.04，油气综合替换率超过1，是近五年最好成果 [6] 未来规划 - “十五五”及未来在天然气领域提高储量替换率，实现“稳油增气”战略目标 [6] - 推进转型发展，坚持发展油气业务，加快新兴产业转型，2035年油气新能源三分天下，2050年油气和新能源半壁江山 [12] - 2025年计划原油产量为9.36亿桶，可销售天然气产量为5.34万亿立方英尺，油气当量合计为18.27亿桶 [12] - 炼油化工和新材料业务深入实施减油增化、减油增特，2025年计划原油加工量为13.3亿桶 [13] - 2025年预计资本性支出为2622亿元，相比上一年同比下降约5% [14] - 发布《市值管理办法（试行）》 [15]

文章核心观点 2024年中国石油经营业绩逆势创新高，虽营业收入因油气产品价格和销量下降而下滑，但油气和新能源、天然气销售分部效益突出带动整体利润上升，且财务状况向好，持续积极回报股东 [1][3][5] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2.94万亿元，同比下降2.48% [1][3] - 归母净利润1646.76亿元，创历史新高，同比增长2.02% [1][3] - 非经常性损益减亏约174亿，资产减值损失减少146.78亿元，投资净收益增加、营业外支出减少 [3][6] 业务情况 产品价格与销量 - 主要产品平均对外售价基本上全线下滑，煤油、柴油跌幅居前，柴油平均售价下滑6.1%至6632元/吨 [4] - 汽、柴油销售量同比下滑4.5%、6.9%至6414.7万吨、7419.1万吨 [4] - 原油平均售价74.7美元/桶，同比下降2.5% [4] 各业务分部 - 油气和新能源分部实现营业收入9068.13亿元，同比增长1.3%；经营利润1597.45亿元，同比增长7.1%，因原油和天然气销售数量增加、价格上涨 [4] - 天然气销售分部实现营业收入5926.90亿元，同比增长5.6%，经营利润540.10亿元，同比增长25.5%，因国内天然气销售量价齐增，且控制采购成本、优化客户结构 [5] 产销量数据 - 原油产量941.8百万桶，同比增长0.5% [5] - 可销售天然气产量5133.8十亿立方英尺，同比增长4.1% [5] - 油气当量产量1797.4百万桶，同比增长2.2% [5] 资源储备与勘探 - 拥有石油和天然气（含煤层气）探矿权、采矿权总面积236.7百万英亩，其中探矿权面积193.0百万英亩，采矿权面积43.7百万英亩 [5] - 正在钻探的净井数为487口，2024年完成多层完井数为5783口 [5] 财务状况 - 资产负债率为37.89%，较上年末下降2.87个百分点，已连续5年下降 [2][7] - 财务费用125.52亿元，同比减少55.58亿元，不及2019年财务费用的一半 [2][7] - 货币资金2162.46亿元，较上年末减少536.27亿元 [7] - 有息负债为2457.84亿元，较上年末减少542.09亿元 [7] 资本支出 - 2024年资本支出2758.49亿元，较上年微增0.2%，围绕油气增储上产、炼化转型升级等展开 [7] - 油气和新能源分部资本性支出为2276.33亿元，用于国内重点盆地勘探开发等 [8] - 炼油化工和新材料分部资本性支出为334.89亿元，用于大型项目建设 [8] 股东回报 - 2024年将派发现金红利860.20亿元，股利支付率为52.24% [8] - 2007年A股上市以来，累计派发现金红利8350.15亿元（含2024年末期拟派发部分），平均分红率为48.34% [8]

文章核心观点 公司2024年业绩稳健，新项目投产释放产量对冲油价下行，未来成长动能充足且分红力度强，预计2025 - 2027年盈利确定性强，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 事件 - 2025年3月27日公司发布2024年年度报告，全年营收4205.06亿元，同比增0.9%，归母净利润1379.36亿元，同比增11.4% [1] - 2024Q4营收944.82亿元，同比减13.9%，环比减4.8%，归母净利润212.77亿元，同比减18.8%，环比减42.4% [1] 全年油价维持稳定，公司业绩保持稳健 - 2024年布伦特原油期货结算价均值79.86美元/桶，同比降2.81%，公司原油实现价格76.75美元/桶，同比减1.6% [2] - 公司2024年归母净利润同比增长11.4%，受益于新项目投产释放产量对冲油价下行 [2] 持续推进增储上产，未来成长动能充足 - 2024年公司油气总产量7.27亿桶油当量，同比增7.2% [3] - 2024年公司资本支出1325亿元，同比增2.2% [3] - 2025年1月东方29 - 1气田等项目投产，3月曹妃甸6 - 4等项目投产，其他项目稳步推进 [3] 分红力度持续强化，注重股东投资回报 - 2024年公司现金分红616.21亿元，股利支付率约45% [4] - 2024年A股股息率4.4%，H股股息率7.3% [4] - 2025 - 2027年公司股息支付率不低于45% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1323亿元/1360亿元/1401亿元，对应EPS为2.78元/2.86元/2.95元，对应PE为9.3X/9.0X/8.8X [5] - 维持“买入”评级 [5]

增储上产叠加提质增效， 24 年业绩和现金流实现逆势增长 2024 年布油均价为 79.86 美元 / 桶，同比 -2.8% ，总体维持高位，但 24 年 9 月至 12 月受中东地缘政治缓 和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌， Q4 布油均价为 74.01 美元 / 桶，同比 -10.7% ， 环比 -6.0% 。公司继续增储上产、降本增效，成本竞争优势持续巩固，净产量、净利润和现金流同比大幅 提升，体现了公司在油价下行期的经营韧性。公司现金流表现优异，全年经营活动现金流为 2209 亿元， 同比 +5.3% 。资产创效能力维持高位，全年 ROE 为 19.51% ，同比 -0.09pct 。公司坚持审慎的财务政 策，截至 24 年 12 月底的资产负债率为 29.05% ，同比 -4.53pct 。 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不 ...

核心业绩表现 - 三桶油2024年合计实现净利润3529亿元 日均净赚近10亿元 [1] - 中国石油营业收入2.9万亿元 归母净利润1646.8亿元 同比增长2.0% [1] - 中国石化归母净利润503.13亿元 中国海油归母净利润1379.36亿元 [1] 股东回报政策 - 中国石油建议派发2024年末期股息每股0.25元 全年股息每股0.47元 派息率52.2% 总派息额约860.2亿元 [2] - 中国石化预计全年派发现金股利每股0.286元 现金分红总金额368.78亿元 利润分派比例73.3% [2] - 中国海油拟派发末期股息每股0.66港元 年度总派息额665.42亿港元 占净利润比例44.7% [2] 油气生产情况 - 中国石油全年油气当量产量515.35百万桶 同比增长2.2% [3] - 中国石化全年油气当量产量515.35百万桶 同比增长2.2% [3] - 中国海油2024年实现油气净产量726.8百万桶油当量 同比增长7.2% [3] 经营战略重点 - 公司持续推进油气增储上产 加强高质量勘探和效益开发 [3] - 通过技术创新和高效管理提升全球能源市场竞争力 [3] - 在油气勘探开发、炼化转型升级、市场营销等方面持续努力 [1]