招商证券发布研报称，基于居民追求健康意识觉醒、产品技术功能迭代，净水器行业持续增长，其中内 销国补加速渗透、功能升级带动均价提升、国产品牌逐步取代外资，海外需求旺盛且高购买力。云米科 技(VIOT.US)重组后聚焦净水器扭亏为盈，深度绑定小米集团-W(01810)量价齐升，自主品牌内销主打矿 物质建立用户心智、外销拓展北美东南亚增长可期。 25H1市场零售额达110亿元(+22%);当前中国一二线渗透率约40%，整体仅23%，较欧美日韩80%-95%仍 有较大差距，短期受益国补加速行业渗透，长期水健康意识觉醒和技术迭代推动行业持续扩容。1)分渠 道：25H1线上占比55%，线下国补拉动明显(+52%)，线上抖音增长亮眼(+31%);2)技术角度：过滤精度 最高、综合成本适中的反渗透技术为绝对主流，份额占8成以上;3)分产品：厨下机线上/线下占比约 66%/87%为绝对主导。净水器市场含矿物质机型与净热一体机的份额快速提升：含矿物质线上/线下份 额从23年的3.7%/4.8%提升至25H1的9.6%/12.7%，主要系健康饮水认知深化;净热一体机线上/线下份额 从22年的7.2%/14.6%提升至25年M1-M ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] - 神州数码、美的集团投资评级为强烈推荐 [2] 报告的核心观点 - 基于居民追求健康意识觉醒、产品技术功能迭代，净水器行业持续增长，内销国补加速渗透、功能升级带动均价提升、国产品牌逐步取代外资，海外需求旺盛且高购买力 [1] - 云米科技重组后聚焦净水器扭亏为盈，深度绑定小米量价齐升，自主品牌内销主打矿物质建立用户心智、外销拓展北美东南亚增长可期 [1] 分组1：水家电行业 市场需求 - 居民净水需求从单一“安全水”向饮+用的全屋“健康水”结合，涵盖多维度需求 [6][11] 全球市场 - 2024年全球净水器市场规模达350亿美元，预计到2032年增至628亿美元，年均复合增长率7.6% [13] - 2024年北美份额约34%，聚焦智能净水和高端家居应用；亚太份额30%，以中国为主；欧洲份额25%，德法等需求旺盛，政策推动节能环保产品普及；其他地区基于饮水安全刚需 [6][13] 中国市场 - 25H1中国净水器市场零售额110亿元，同比增长22%；零售量421万台，同比增长17.2% [15] - 中国净水器一二线渗透率约40%，整体仅23%，较欧美日韩80%-95%仍有较大差距，短期受益国补加速渗透，长期水健康意识觉醒和技术迭代推动扩容 [6][21] 渠道表现 - 25H1线上占比55%，线下国补拉动明显（+52%），线上抖音增长亮眼（+31.3%） [6][25] 技术与产品 - 反渗透技术为绝对主流，线上/线下末端净水市场零售额占比分别达八成和九成以上 [6][26] - 厨下机线上/线下占比约66%/87%为绝对主导 [6][31] - 含矿物质机型与净热一体机份额快速提升，推动行业均价提升，2025H1线上/线下均价1729元/4933元，分别同比+1.85%/+7.47% [6][35] 竞争格局 - 外资主导高端，国牌全渠道突破，四大派系差异化竞争 [6] - 线上小米+云米合计份额从2021年的12.9%提升至2025H1的15.4%；线下国牌逐步取代外资份额 [6][51] 分组2：云米科技 业务重组 - 24年8月完成业务重组，聚焦净水器主业，剥离亏损的IoT业务 [56] 财务表现 - 24年营收21.2亿元，同比+29.3%；净利润6200万，实现扭亏为盈；每股收益同比+25%，账面现金储备12.1亿元 [58] 股权结构 - 小米系合计持股超32%，与云米深度战略绑定，未来随小米品牌高端化利润提升潜力可观 [61] - 创始人陈小平持有约35.14%股权，超60%投票权，保持公司绝对控制权 [61] 工厂产能 - 2024年投资10亿元的云米净水超级工厂投产，设计整机年产能500万台、滤芯年产能3000万支，为全球业务拓展提供产能支持 [66] 内销市场 - 25H1国补持续下小米/云米分别实现线上零售额9.7亿元/0.74亿元，分别同比+35%/+20%；均价534元/1095元，分别同比增长+4%/17% [70] - 推出旗舰产品昆仑4，采用7+①级精滤，实现“先净化后矿化”，618期间全渠道销售同比增长66%，昆仑系列同比增长8倍 [70] 外销市场 - 北美通过Kickstarter上线，主要通过亚马逊自营渠道售卖；东南亚与Shopee达成战略合作 [74] 发展空间 - 国内绑定小米且随其高端化量价齐升，自有品牌处于爬坡状态；海外市场基数小，但需求旺盛增长迅猛且消费力高 [77] - 对比韩国市场及龙头公司，云米在中国市场有较大增长潜力 [77]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：净水器行业 - **公司**：云米 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与潜力 - **市场规模与增长**：中国净水器市场约两百多亿，今年呈双位数增长，增速8 - 9% ，亚马逊数据显示同比有三位数提升 [3][4] - **线上化率与产品结构**：国内线上化率刚到一半，与小家电品类相比有提升空间；涂液体及含矿物质净水器渗透占比迅速攀升 [4] - **国内外渗透率对比**：邻国韩国企业COVID在人口少且老龄化严重的国家渗透率达60%以上，销售规模达150亿，值得学习 [20] 公司产品与技术 - **昆仑系列产品**：去年开始研发，投入精力在矿化和弱碱技术，618尝试效果不错，符合消费者对矿权和弱碱水需求 [5] - **产品差异与优势**：以天然矿泉水地质层生成理念，将天然矿石放入滤芯缓慢释放，实现“真矿泉” [10] 公司业务模式与合作 - **业务模式**：2B + 2C，2B是卖给小米、京东等大客户再面向消费者，2C是直接面向消费者销售自有品牌 [15] - **与小米合作**：与小米战略合作绑定深，小米今年流量给力，1 - 5月线上数据经营表现爆发性增长超50%；去年投10亿建工厂加强合作；自有品牌628期间同比增速66% [11] 财务情况 - **毛利率**：自有品牌毛利率较舒服，高于行业内，可参考2024年普华审计数据 [18] - **产能情况**：设计产能500万台，实际投产产能约200万台，今年完工率较高 [19] 市场竞争与策略 - **品牌竞争**：国内净水器市场内外资各占一半，外资品牌如AO史密斯有较大影响力；公司靠小米流量和自有品牌增长竞争，加强品牌宣传和产品打磨 [11][9] - **市场机会**：一是行业发展趋势带来机会；二是若推广喝矿泉水理念，市场份额可延伸到桶装水和瓶装水；三是海外市场有潜力，美国市场增长趋势好 [12][13] 滤芯业务情况 - **滤芯使用寿命与市场趋势**：中国滤芯使用寿命变长，部分超五年，超过机器本身寿命；市场主流家庭净水器换为两根滤芯，小米牌小滤芯出货量下降，云米自有品牌装机量提升后滤芯业务或上升，但整体近段时间财务数据上升慢甚至可能下滑 [21][23] 海外市场规划 - **美国市场**：主打市场之一，在亚马逊线上渠道销售增长好，下一步推出更好产品、提升ASP，拓展其他渠道 [31] - **欧洲市场**：有消费教育基础，若有客户合作可谈合作模式，目前未在当地雇人开拓市场 [32] 国内渠道策略 - **线上线下趋势**：净水器品类从线下为主向线上过渡，线上份额逐步提升，竞争激烈使趋势加速 [34] - **与京东合作**：将与京东合作放战略级，618后云米矿泉在京东排名第十，去掉北塔排第九 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **年报审计**：更换会计事务所WFC推进年报进程，重塑2022 - 2023数据，希望尽快完成 [26] - **分红方案**：公司致力于做好经营业务，回报股东包括股价提升和可能的分红方案，但不确定 [27] - **产能扩张**：随着市场占有率提升，公司可能随市场节奏扩产能，自动化程度高，扩产相对容易 [36] - **公司价值**：公司账面现金12亿，工厂已运营，市值低于净资产，扭亏为盈后利润率有释放空间 [38]

行业趋势 - 2025年1-5月线上台式净饮机中含制冰块功能的产品销额份额达32.5%，嵌入式达16.1%，桌面式达23.6% [1] - 618期间制冰净饮水机成交额同比增长260% [1] - 2025年夏季冰咖啡、冷泡茶外卖订单量同比增长180%，家庭自制饮品搜索量激增350% [5] - 净水器首次纳入国家补贴政策推动制冰功能成为增长引擎 [5] 消费需求 - Z世代对饮水需求超越解渴层面，追求"45℃冲奶、85℃泡茶、0℃制冰"全场景 [5] - 消费者注重"在家复刻高级感"，制冰净水器实现现做冰块比外卖更干净且可调大小 [2] - 功能集成化需求显著，制冰净水器节省空间并解决传统制冰方式繁琐与卫生问题 [5] 产品竞争 - 飞利浦冰境i1pro制冰时间8分钟，海尔鲜活冰缩短至7分钟领先行业，美的冰魔方8分钟 [6] - 飞利浦优化制冷系统提升冰块美观度与口感，海尔超低温技术使冰块耐融性提升74.2% [7] - 美的采用鲜水回流系统去除细菌与亚硝酸盐，小米优化制冰流程满足基本需求 [7][6] 功能创新 - 飞利浦冰境i1pro集成刨冰机、制冰机、热水壶等五大功能 [9] - 海尔鲜活冰加入智能控温实现精准调温，美的冰魔方集冰、冷、热、纯、鲜于一体 [9] - 行业从单品创新转向生态构建，制冰功能与健康管理、智能家居深度融合 [13] 技术驱动 - 半导体制冷、压缩机快速制冰技术大幅缩短制冰时间 [12] - RO反渗透、超滤等净水技术升级确保水质纯净 [12] - 物联网、AI算法实现远程操控与个性化服务 [12] 行业转型 - 消费需求从功能满足转向情感价值，年轻人愿为"喝冰水仪式感"支付溢价 [13] - 技术竞争从参数比拼转向体验深耕，冰块透明度、融化速度成关键指标 [13] - 行业逻辑从单品创新转向生态构建，家电成为生活方式载体 [13]

产品技术优势 - 采用纳滤技术，能保留矿物质，区别于传统反渗透技术[3] - 出水速度较快，3秒可接一杯水，优于反渗透产品[10] - 制水过程静音，夜间使用无噪音干扰[12] 用户体验反馈 - 水质改善明显，消除氯气味，口感甘甜如矿泉水[4] - 显著提升家庭成员饮水频率，特别是儿童接受度提高[6] - 外观设计精致，淡蓝色+不锈钢外壳符合现代厨房审美[13] 使用成本效益 - 滤芯更换周期长达5年，显著降低长期使用成本[9] - 综合成本低于桶装水消费模式[9] - 滤芯更换提醒功能完善，支持线上线下多渠道购买[7] 售后服务表现 - 售后响应及时，问题解决率高[15] - 主动进行客户回访，持续跟踪使用情况[15] - 品牌口碑通过用户推荐形成传播效应[17] 市场定位特点 - 差异化定位纳滤技术细分市场[3] - 产品力通过实际使用效果获得用户认可[4][6] - 在非一线品牌中展现出较强竞争力[3][17]

市场表现 - 今年1月至5月净水器零售额同比增长24.4%，零售量同比增长16.7%，成为家电行业第二高增长品类[1] - 大通量净水器市场份额增长迅速[1] - 前5个月净水器市场实现20%以上的高增长，销售额出现较大提升[2] 政策与行业动态 - 净水器被列入消费品以旧换新补贴范围，降低了高品质净水产品普及门槛[1] - "国补"政策促使很多消费者考虑购买净水产品[2] - 中国家用电器协会联合中国家电网发布《2025中国家庭全屋用水十大消费趋势》[2] 消费趋势 - 79%的消费者关注水质问题[2] - 用户更关心饮水的新鲜、口感、矿物质保留等[2] - 饮水场景持续细化，关注泡茶、冲奶、凉白开以及制冰等细化功能[2] - 五大消费趋势：品质饮水、个性化需求、制冰功能、高端智能化、外观设计[2] 产品与技术发展 - 净水产品从净水方式、用水体验向更好服务消费者生活方式发展[1] - 技术迭代日新月异，兼具健康饮水与生活品质的创新产品层出不穷[1] - 美的推出冰魔方净水器，集冷、热、净、矿、冰功能于一体[1] - 家用制冰净水机市场规模持续扩大，呈现爆发式增长[3] 行业规范 - 家用和类似用途制冰净水机团体标准工作即将完成立项，有望年底前完成标准发布[3] - 中国家用电器协会饮水电器专委会上线"中国居民饮水及净水器知识百问"系列内容[3] 企业战略 - 企业加大研发投入力度，提升行业整体技术水平和产品性能[1] - 美的坚持以用户为中心，通过技术创新提供更好的解决方案[1]

行业政策与市场格局 - 2025年净水器行业迎来以旧换新统补政策落地，改变市场格局[1] - 政策补贴与能效等级挂钩，推动企业从"堆参数"转向"提质效"[3] - 政策将加速行业洗牌，最终胜出的是能持续提供"高质低价"产品的品牌[7] 消费者痛点与市场机遇 - 净水器长期被视为"改善型家电"，高设备购置和耗材费用阻碍普及[3] - 行业陷入"参数竞赛"怪圈，复杂水质下实际使用效果不尽如人意[3] - 以旧换新政策让消费者以更低价格买到高效耐用产品[3] 公司战略与市场定位 - 易开得定位"大众高性价比"，主攻刚需人群，倡导"技术普惠"[4] - 采用"降低初始购买门槛+控制后期使用成本"组合策略[4] - 凭借"三板斧"策略在"质价比"时代抢占先机[4] 产品创新与差异化 - 构建场景化产品矩阵，满足多元化用水需求[5] - Q1 1200大通量双出水净水器实现生活用水与直饮水分离处理[5] - Q1S净热一体机集成净化与即热功能，节省空间和时间[5] - 推出小型化软水解决方案解决小户型安装痛点[5] - 非遗系列融合现代科技与中国传统文化元素提升品牌辨识度[5] 价格与服务策略 - 非遗系列Q1 1200净水器标价3680元，补贴后到手价降至2600多元[4] - 推出每年99元滤芯更换服务，解决"换芯焦虑"[6] - "10年质保，只换不修"承诺远超行业标准[6] - 简化售后流程，产品故障直接更换新机[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国净水器行业正迈向高质量发展阶段，智能净水服务模式兴起，行业向服务模式和数字化运营体系转变，未来市场前景广阔，增长潜力显著，但也面临售后服务、成本、渗透率、技术适配等挑战 [14][24][25] 根据相关目录分别进行总结 中国净水器行业概览 - 定义和分类：净水器通过物理、化学或复合过滤技术净化自来水，按应用领域分家用和商用，按净化流程分前端和后端，按智能化程度分传统和智能 [6][7][11] - 发展历程：经历发展初期、快速发展期、技术升级期、市场调整期和稳步发展期，正迈向高质量发展阶段 [12][16][14] - 技术进程分析：技术从单一化向多元化、集成化演进，经历起步探索、规模化应用、技术跃迁和集成智能化阶段 [15][19] - 产业链分析：产业链包括原材料供应、产品开发与制造、销售渠道和终端用户，行业向智能化、高端化及服务集成化发展 [20][22] - 市场规模：2024 年市场规模达 1431.8 亿元，预计 2025 - 2029 年以 8.0%的年复合增长率增长 [24][25] - 痛点分析：存在售后服务体系不完善、产品购买成本高、渗透率中低且区域不均衡、节能转型面临技术适配挑战等问题 [26][28][30] 中国智能净水服务行业概览 - 定义和特点：设备及滤芯免费投放，用户按流量或时长付费，采用 RO 技术，提供全生命周期服务，具备智能化优势 [31] - 商业模式：从产品导向向智能驱动型服务导向转型，包括整机销售、租赁和服务模式，服务模式成为核心驱动力 [33][34] - 市场规模：2024 年市场规模达 8.8 亿元，预计 2025 - 2029 年以 22.4%的年复合增长率增长 [37][38] - 驱动因素：居民健康意识提升、新兴技术融合、政策支持和商业模式创新驱动行业发展 [39][40] - 竞争者格局：行业集中度较高，2024 年前五大品牌市场集中度（CR5）达 39.7%，蓝密码排名第一 [41][42] 中国智能净水服务行业主要参与者概览 - 蓝密码物联网科技有限公司：为超 4000 家企事业单位等提供服务，构建“水管家”体系，业务覆盖全国 350 余座城市 [42] - 四川兆泉怡生科技有限公司：专注直饮水及大健康产业，旗下润怡生提供公共饮水智能管理服务 [44] - 深圳市康心源智能设备有限公司：专注智能健康设备，旗下“康欣源”净水器具备完善售后和全国服务网络 [45] - 雅旌智能科技（上海）有限公司：研发互联网智能净水器，采用“0 元装机和流量计费”模式 [48] - 苏州谷代信息科技有限公司：专注直饮水领域，旗下润特直饮水满足多样化需求，推动产品智能化升级 [48]

行业整体表现 - 2025年一季度末端净水市场零售额达63.7亿元，同比增长18.3%，零售量同比增长6.9%，市场持续扩容 [1] - 2024年家用末端净水设备每百户家庭拥有量约31台，普及率较低，未来成长空间可期 [4] - 行业竞争重点转向健康功能增加，产品功能、场景化、智能化成为厂商竞争焦点 [1][2] 政策影响 - "国补"政策将净水器纳入补贴范畴后，市场迅速恢复增长，2025年一季度保持较高同比增速 [2] - 家电"以旧换新"政策实施进一步推动净水器作为健康类家电的需求 [2] 矿物质净水器发展 - 矿物质净水器需求加速兴起，2024年线上RO含矿物质净水器市场份额6.5%（+2.8pct），线下份额9%（+4.2pct） [3] - 2025年一季度含矿物质净水器线上线下零售额占比分别达7.1%、13.4%，份额持续提升 [3] - 云米、卡萨帝、摩飞等品牌相继推出矿物质净水产品，赛道玩家增多 [3] - 云米昆仑芯技术可滤除100多种有害物质并保留6种矿物质元素 [2] 企业动态与战略 - 云米押注矿物质净水器赛道，提出"从纯净水到矿泉水"的饮水革命概念 [2] - 云米计划未来10年投入30亿元推动家庭饮水进入矿泉时代 [5] - 矿物质净水器技术难点在于矿石滤芯的长效均匀缓释矿物质 [5] 行业挑战 - 矿物质净水器市场处于初期阶段，存在鱼龙混杂现象 [1][5] - 需避免过度概念营销对市场的反噬，加强用户教育与正确引导 [5]

行业机遇与政策红利 - 净水器首次纳入家电以旧换新国补政策，行业迎来明显反弹[1][2] - 2025年一季度国内末端净水市场零售额63.7亿元，同比上涨18.3%，其中净水器销售额同比增长21.4%[2] - 净水器销售均价同比增长7.8%至2515元，消费者倾向质价比更高的中高端产品[4] 公司战略与市场布局 - 安吉尔在上海开设"亚洲一号店"，强化品牌效应并深化与红星美凯龙的战略协同[1] - 公司计划依托红星美凯龙全球家居生态构建高端净水消费场景，并深耕华东市场[1] - 已开设2600家专卖店，销售网点近2万家，服务网点达3000家[5] 产品升级与技术突破 - 行业从比拼参数转向提升饮用水体验，中高端产品增加制冷、矿化、气泡水等功能[5] - 安吉尔自研长效反渗透膜技术打破国外垄断，滤芯寿命达5年且效率不衰减[6] - 在泵、膜、阀三大核心部件实现自研，其中自平衡泵达国际领先水平[6] 应用场景拓展与商用市场 - 商用净水器可满足机场、高铁站等千人饮水需求，进入公共办公、餐饮、医疗等场景[7] - 安吉尔成为库迪咖啡、奈雪的茶等餐饮品牌供应商，解决水质对饮品口感的影响[8] - C端场景扩展至洗脸、沐浴等领域，软水可提升皮肤保湿效果[8]