业务板块表现 - 实验室服务新签订单金额同比增长超过20% 增速较2025年进一步加快 其中MNC客户增长较快 [1] - 小分子CDMO板块新签订单同比增长超过50% 主要由临床后期阶段大规模生产订单带动 [1] 客户结构分析 - 全球前二十大制药企业客户收入同比增长48% 占公司总收入比例为19% [1] - 其他客户收入同比增长9.9% 占公司总收入比例为81% [1] - 一季度新增客户贡献收入占比约2% [1] 市场需求趋势 - 海外客户需求持续彰显韧性 [1] - 中国客户需求逐步回暖 [1]

核心财务表现 - 2026年第一季度营业收入为人民币35.78亿元，同比增长15.5% [8] - 2026年第一季度归母净利润为人民币3.35亿元，同比增长9.7% [8] - 2026年第一季度Non-IFRS经调整归母净利润为人民币4.06亿元，同比增长16.2% [8] - 2026年第一季度经营活动所得现金流量净额为人民币6.04亿元，同比下降29.1% [8] - 2026年第一季度新签订单同比增长超过30% [8] 业务板块收入与增长 - **实验室服务**：收入人民币21.22亿元，同比增长14.3%，占总收入59% [8][10][16] - **小分子CDMO**：收入人民币8.66亿元，同比增长25.0%，占总收入24% [8][10][17] - **临床研究服务**：收入人民币5.00亿元，同比增长11.8%，占总收入14% [8][10][18] - **大分子和CGT服务**：收入人民币0.88亿元，同比下降11.0%，占总收入2% [8][10][19] 市场与客户分析 - **按交付地**：中国交付业务收入占总收入89%，同比增长17.6%；海外交付业务占11%，同比增长0.3% [10] - **按客户所在地**：北美客户收入占61%，同比增长9.6%；欧洲客户占18%，同比增长10.7%；中国客户占18%，同比增长43.4% [11][12] - **按客户类型**：来自TOP20药企的收入同比增长48.0%，占公司总收入的19% [8][13][14] 各板块毛利率与运营要点 - **实验室服务**：毛利率44.1%，同比下降1.4个百分点，新签订单增长超20% [16] - **小分子CDMO**：毛利率31.4%，同比提升1.0个百分点，新签订单增长超50% [17] - **临床研究服务**：毛利率7.1%，同比下降4.7个百分点 [18] - **大分子和CGT服务**：毛利率为-92.8%，同比下降23.9个百分点 [19] 期间费用与现金流 - 销售及分销开支、行政开支、研发投入占营业收入的比例在2026年第一季度分别为2.2%、12.6%、3.9%，保持相对稳定 [20][21][22][23][25] - 净利息支出占营业收入比例为1.2% [26][27] - 2026年第一季度资本支出（CAPEX）为人民币5.79亿元 [29] 战略展望与业绩指引 - 公司对完成2026年全年收入增长12%至18%的目标充满信心 [8][32] - 战略聚焦于深化“全流程、一体化、国际化、多疗法”的CDMO模式，加强新分子类型服务能力，推动AI与自动化技术融合 [32]

创新药研发管线进展 - 创新管线BIOS-0618有两个适应症在临床试验中：神经病理性疼痛处于临床Ⅰb期入组阶段，日间嗜睡症处于临床Ⅱ期入组阶段 [2] - 创新管线BIOS-0625是一款治疗自免炎症的一类新药，目前处于临床Ⅰ期启动阶段 [2] - 公司拥有多条处于IND阶段的创新药管线，覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等领域，并探索管线授权等合作模式 [3] - 公司正通过多渠道积极推进海内外BD（业务发展）合作 [2] 类器官与前沿技术布局 - 类器官技术形成三大核心板块：肿瘤类器官、人源iPSC分化多种类器官、药物评价检测 [3] - 在肿瘤类器官方向，已完成国内发病率前十癌种的类器官标准化培养与样本建库，可开展药敏检测及药效测试 [3] - 在iPSC分化领域，已实现心、肝、肾、肺、脑多脏器类器官定向分化，并搭建了肝脏毒性评价体系及多种疾病模型 [3] - 公司计划引进AI制药领域科学家及类器官研发人员，以提升研发效率和夯实创新基础 [5] 仿制药CRO与复杂制剂业务 - 仿制药CRO行业趋势：行业加速整合，集中度提升，竞争转向技术壁垒驱动 [3] - 高端复杂制剂（如缓控释、吸入、复杂注射剂等）成为行业结构性增长主线 [3] - 公司在高端复杂制剂领域已形成深厚技术积累，拥有成熟技术平台和全流程服务能力 [3] 原料药海外拓展 - 国际化合规：公司取得日本AFM场地注册证书；米诺地尔等3款原料药获得欧洲药品质量管理局CEP证书 [4] - 市场拓展：已推进十余种原料药产品出口，覆盖韩国、越南、孟加拉国及欧洲多国 [4] - 公司正持续加码全球规范市场注册，推进欧盟、韩国、日本、美国及中国台湾等地的原料药申报工作 [4] 权益分成与商业化进展 - 2025年公司权益分成累计达到132个项目，其中已获批55个 [5] - 全资子公司赛默制药在2025年第十一批国家药品集采中成功中标12个品种 [6] - 截至2025年末，商业化生产端业务实现收入8,928万元，同比增长143% [6] 人才战略规划 - 公司计划持续引进四类核心人才：创新药研发人员、临床医学专家、AI制药领域科学家、类器官研发人员 [5] - 引进方向旨在加速小分子与生物药管线推进，并布局小核酸、抗体偶联药物与PROTAC等前沿领域 [5]

报告投资评级 - 对药明康德A股（603259 CH）和H股（2359 HK）均维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，小分子CDMO业务高增长是主要驱动力，预计2026-2027年增长将提速 [1] - 在手订单持续高增长，公司维持2026年整体收入增速指引为18-22% [2] - 采用分部估值法（SOTP），给予公司A股目标价138.84元，H股目标价164.27港元，较前值有所上调 [5][12] 1Q26业绩表现 - **营收与利润高速增长**：1Q26实现营收124.4亿元，同比增长28.8%；其中持续经营业务收入同比增长39.4% [1] - **盈利能力显著提升**：1Q26归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%；扣非净利润42.8亿元，同比大幅增长83.6% [1] - **毛利率改善**：1Q26毛利率同比提升8.1个百分点，主要因高毛利收入占比提升 [1] - **主要业务板块表现**： - **WuXi Chemistry**：收入106.2亿元，同比增长43.7%；经调整non-IFRS毛利率为52.8%，同比提升5.3个百分点 [3] - 小分子CDMO收入69.3亿元，同比大幅增长80.1% [3] - 新分子（TIDES）收入23.8亿元，同比增长6.1% [3] - **WuXi Testing**：收入11.3亿元，同比增长27.4%；经调整non-IFRS毛利率从1Q25的24.8%提升至1Q26的35.5% [4] - **WuXi Biology**：收入6.7亿元，同比增长10.1%；新分子业务占比持续提升，1Q26已超过30% [4] 在手订单与增长指引 - **在手订单持续增长**：截至1Q26，公司持续经营业务在手订单为597.7亿元，同比增长23.6% [2] - **维持2026年收入指引**：公司预计2026年整体收入为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [2] 业务展望与驱动因素 - **WuXi Chemistry**： - **TIDES业务**：1Q26服务客户数同比增长28%，服务分子数同比增长59%；公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升以上；预计2026年TIDES业务收入增长约40% [3] - **小分子CDMO业务**：1Q26收入同比增长80.1%，显著高于2025年全年11.5%的增速，预计2026年将保持高速增长 [3] - **WuXi Testing**：预计2026年维持快速增长 [4] - **WuXi Biology**：考虑到海外客户资金情况改善，预计2026年将快速增长 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为168.87亿元、200.65亿元和235.17亿元，对应每股收益（EPS）为5.66元、6.72元和7.88元 [5][11] - **估值方法**：采用分部估值法（SOTP） [12] - **传统CRO与CMO/CDMO业务**：预计2026年扣非归母净利润157.2亿元，A股给予25倍市盈率（PE）估值3931.0亿元，H股给予26倍PE估值4660.3亿港元 [12][19] - **风险投资（VC）业务**：截至1Q26账面价值84.64亿元，按2.5倍市净率（PB）估值211.6亿元 [12][19] - **目标价与市值**： - A股目标价138.84元，对应估值4142.6亿元 [5][12] - H股目标价164.27港元，对应估值4901.5亿港元 [5][12] - **当前股价与目标价空间**：截至4月27日，A股收盘价100.52元，H股收盘价126.00港元 [8]