核心观点 晨会纪要汇总了六份研究报告，核心观点聚焦于多个行业及公司的积极发展态势 具体包括：金融科技行业受益于市场回暖与AI赋能，业绩增长强劲[3] 广告营销龙头虽因投资减值短期承压，但主业稳健且受益于AI应用线下推广[7][13] 银行业绩分化但整体稳健，部分银行中收提升且资产质量改善[15][16][20][21] 独立医学实验室行业处于调整期，但长期逻辑未变[23][25] 航空业供需关系改善确定性增强，航司业绩弹性可期[27][28][31] 公司研究：同花顺 (300033) - **业绩大幅预增**：2025年预计归母净利润27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% 扣非归母净利润26.47亿元至31.77亿元，同比增长50%至80% 其中第四季度归母净利润15.29亿元至20.76亿元，同比增长30.5%至77.1%[3] - **增长驱动因素**：增长得益于AI技术投入提升产品竞争力与用户体验，以及市场回暖带来的金融信息服务需求增长和APP用户活跃度提升[3] - **AI产品迭代与应用**：HithinkGPT大模型在文本生成、逻辑推理、多模态理解等方面持续迭代 推出了具备多步自主规划能力的“问财投资助手”智能体 构建了包含超10万条数据的金融大模型评测基准BizFinBench[4] - **基金代销业务机遇**：2025年国内ETF总规模从年初的3.73万亿元跃升至6.03万亿元，增幅超60% 公司“爱基金”平台接入228家机构，代销产品24,606支，有望受益于被动投资趋势[5] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为64.26亿元、84.70亿元、103.39亿元，归母净利润分别为29.28亿元、38.96亿元、49.14亿元[6] 公司研究：分众传媒 (002027) - **计提大额减值退出投资**：公司对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元，并在2025年第四季度按权益法计提亏损3.76亿元，合计减少2025年净利润25.29亿元 此次减值为受网络助贷监管政策“9号文”影响[7][9] - **退出投资产生一次性收益**：2026年1月公司以7.91亿元对价完全退出数禾，因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65亿元）转入投资收益，将增加2026年第一季度归母净利润[10] - **主业发展稳健**：减值事件为非经常性损益，与主业无关 公司承诺年分红金额不低于扣非净利润的80%[11] - **业务协同与增长点**：收购新潮传媒事项获深交所受理，完成后有望在客户资源、媒体覆盖等方面产生协同效应[11][12] 头部AI应用（如蚂蚁阿福）加大线下梯媒广告投放，公司核心点位有望承接增量预算[13] - **盈利预测**：不考虑新潮合并，预计2025-2027年营业收入为132.61亿元、140.14亿元、146.11亿元，归母净利润为34.70亿元、60.17亿元、64.65亿元（2025年含减值影响，2026年剔除）[13] 公司研究：杭州银行 (600926) - **业绩稳健增长**：2025年营收预计同比增长1.09%，归母净利润同比增长12.05%[15][16] - **中收占比提升**：2025年手续费及佣金净收入42.07亿元，同比增长13.10%，占营收比重达到11%[16] - **理财业务快速发展**：2025年末杭银理财存续规模超过6,000亿元，同比增长39% 零售客户总资产（AUM）同比增长15.73%[16] - **资产质量显著改善**：2025年末不良贷款率0.76%，持平于第三季度末 逾期贷款占比压降显著，计算得出年末逾期贷款占比约0.42%，较第三季度末下降约20个基点[17] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润同比增速为12.05%、14.45%、10.88%[18][19] 公司研究：招商银行 (600036) - **季度业绩加速增长**：2025年第四季度单季度营收同比增长1.6%，归母净利润同比增长3.4%，均较前三季度改善[21] - **净息差趋势向好**：2025年利息净收入同比增长2.04%，增幅较前三季度提升，或因净息差趋势继续向好[21] - **存款增长稳定**：2025年第四季度末存款同比增长8.13%，增速较第三季度变化不大[21] - **资产质量平稳**：2025年第四季度末不良率环比持平于0.94% 估算不良净生成率基本同比平稳[21] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润同比增速为1.21%、4.93%、5.46%[22] 行业研究：独立医学实验室 (ICL) - **行业表现**：本周（2026年1月19-23日）医药生物板块下跌0.39%，跑赢沪深300指数（-0.62%） 子板块中医药商业涨幅较大（+4.26%）[23][25] - **估值水平**：以2026年盈利预测计算，医药板块估值34.2倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率为31% 以TTM计算，板块估值30.3倍PE，低于历史平均的35.0倍PE[25] - **代表公司动态**：艾迪康控股为中国ICL行业三大核心服务商之一，拥有34个自营实验室网络 2025年11月宣布以2.04亿美元收购CRO企业冠科生物100%股权[24] - **行业观点**：报告认为医药板块阶段的震荡调整较为良性，创新药械逻辑未发生变化，维持行业“中性”评级[25] 行业研究：航空运输 - **行业复盘**：2024年行业可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）已超过2019年水平，客座率在2025年持续高位 票价在2023年达高位后连续两年下降，但2025年第四季度票价同比转正，或已低位筑底[29] - **供给端收紧**：行业现有运力客座率及利用率已处高位，进一步提升空间有限 2026年五家主要航司机队计划净增速为+3.7%，且受新飞机交付延迟影响，实际增速可能低于计划，未来运力引进有望维持低增速[30] - **需求端稳增**：国内公商务出行自2025年第三季度起缓慢复苏，因私出行相对活跃 国际线需求旺盛，2025年全年月度平均旅客量达664万人次，较2019年同期增长7.4% 入境游受益于免签政策，增长迅速[31] - **行业展望**：在供给收紧、需求稳增、客座率高位的背景下，供需改善将支撑票价筑底回升，带来航司业绩高弹性增长[31] - **投资建议**：首次覆盖给予航空运输行业“推荐”评级，建议关注南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空等[31]

核心观点 晨会纪要汇总了研究所于2026年1月26日发布的多份最新研究报告的核心观点，覆盖了检测服务、军工、跨境电商、煤炭、银行、风电设备、黄金、机器人、新能源、化工新材料及铝等多个行业与公司，整体呈现对多个领域结构性机会的关注，尤其强调业绩增长、产业趋势及底部配置价值 [2][3] 公司研究总结 华测检测 (300012) - **2025Q4业绩加速增长**：预计2025Q4归母净利润为2.01-2.09亿元，同比增长15%-20%；扣非归母净利润为1.81-1.90亿元，同比增长13.5%-19% [5] - **全年业绩稳健**：预计2025年归母净利润10.13-10.21亿元，同比增长10%-11% [4] - **现金流改善**：第四季度回款成效突出，全年经营性净现金流实现快速增长 [5] - **未来增长动能**：前期并购与国际化扩张项目将在后续逐步释放增长动能 [5] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10.20/11.71/13.31亿元 [6] 兴业银行 (601166) - **营收增速回正**：2025Q4单季度营收同比增长7.3%，扭转了之前的负增长趋势；2025年全年营收同比增长0.24% [23] - **利润增速提升**：2025Q4归母净利润同比增长1.3%，较前三季度提升；全年归母净利润同比增长0.34% [23] - **资产规模突破**：2025年末资产规模突破11万亿元，同比增长5.57% [23] - **资产质量平稳**：2025Q4末不良贷款率为1.08%，环比持平；拨备覆盖率为228.41%，环比提升0.6个百分点 [23] - **不良生成控制有效**：2025年前三季度，对公房地产新发生不良同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58% [23] 明阳智能 (601615) - **拟收购卫星能源龙头**：计划收购中山德华芯片技术有限公司100%股权，该公司是国内卫星能源系统龙头，三结砷化镓电池空间转化效率达33.5% [25][26] - **布局太空光伏新增长极**：卫星能源系统占卫星成本20%-30%，其中太阳翼占比60%以上，砷化镓太阳翼单平价值量约20-30万元 [27] - **卫星发射需求爆发**：2025年我国火箭发射92次，同比增长35%；卫星发射371颗，同比增长40% [27] - **盈利预测大幅上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.26/25.10/31.56亿元，同比增长225%/123%/26% [28] 巨化股份 (600160) - **2025年业绩大幅预增**：预计2025年归母净利润35.40-39.40亿元，同比增长80%到101% [57] - **驱动因素为制冷剂涨价**：2025年制冷剂产品均价为3.95万元/吨，同比上涨47.55%，带动该板块收入同比增长43.37% [58] - **2025Q4制冷剂销量环比大增**：Q4制冷剂销量11.24万吨，环比增长47.79%，但均价环比下降13.15%至3.73万元/吨 [61] - **拥有显著配额优势**：公司HFCs生产配额29.99万吨，占全国份额的37.58%；HCFC-22生产配额占全国26.30% [63] 澜起科技 (688008) - **2025年业绩预增超50%**：AI推理需求可能拉动互连芯片需求 [2] 飞荣达 (300602) - **预计2025年营收增长约25%**：盈利能力稳步上升 [2] 顺丰控股 (002352) - **开启新成长**：厚积薄发，作为综合物流龙头开启新成长阶段 [2] 行业与主题研究总结 军工行业 - **集团工作会议定调“十五五”**：各大军工集团召开2026年工作会议，部署“十五五”任务，2026年作为开局之年，新需求有望逐步下达 [7] - **关注三大方向**：建议关注军贸、商业航天、大飞机三大板块机遇 [7] - **具体集团部署**： - 中国航天科技集团：强调突破可回收火箭技术，发展商业航天、低空经济，布局太空数智未来产业 [8] - 中国商飞：全面推进C919规模化系列化发展，正在推进欧洲EASA适航认证，出海有望提速 [9] - 中国兵器工业集团：加快先进战斗力生成，积极有序开展国际化经营 [10] - 中国航天科工集团：坚决完成重点型号任务、技术攻关及国际化经营任务 [10] 跨境电商与零售 - **行业规模创新高**：2025年我国跨境电商进出口额达2.75万亿元，创历史新高 [13] - **公司业绩亮眼**： - 吉宏股份：2025年归母净利润2.72-2.91亿元，同比增长50%-60% [13] - 华凯易佰：2025年归母净利润1.32-1.62亿元，存货规模下降，毛利率修复 [13] - **美护行业动态**：巨子生物全球首个Ⅰ型注射用重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液获批；上美股份（韩束）EGF舆情告一段落 [14] - **零售事件**：钱大妈递交港交所上市申请，2024年GMV达148亿元；永辉超市2025年预亏，归母净利润为-21.4亿元 [14] 煤炭行业 - **基金持仓仍处低位**：2025Q4主动型基金重仓股中煤炭板块持仓占比为0.36%，环比上升0.06个百分点，处于2008年以来31%分位数的较低水平 [17] - **板块拥挤度低，配置价值凸显** [17][19] - **供需边际改善支撑煤价**：春节前供应趋紧，需求端有寒潮和补库预期，动力煤价格有支撑 [19] - **长期逻辑未变**：供应端约束仍在，人工、安全、环保等成本推动煤价长期呈震荡向上趋势 [20] - **关注高股息与央国企动作**：板块具备高股息属性；多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 [20] 黄金资产配置 - **黄金定价模型与结构性溢价**：传统GRAM模型（汇率、风险、利率、动量因子）在2007-2025年有较高解释力，但2022年2月后出现结构性断点，产生持续正残差（溢价） [29][30][32] - **溢价驱动因素**：央行购金行为是解释结构性溢价的关键变量，地缘政治风险常态化也是原因之一 [30][32] - **金价展望与观察信号**：基准情形预计2026年金价涨幅约13%，牛市情形下涨幅约38.10% [31] - 牛市情景下，央行购金行为贡献28.41%的涨幅，黄金ETF净流量贡献23.97%的涨幅 [31] - 需观察四大信号：央行购金强度、地缘政治风险、全球黄金ETF净流入、传统宏观因子是否重新主导 [30] 机器人（具身智能）行业 - **Optimus量产节奏明确**：特斯拉计划在2026年底开始向公众销售人形机器人Optimus [33] - **国内产业迅猛发展**：2025年国内人形机器人整机企业数量超140家，发布产品超330款，2025年被认为是量产元年 [39][40] - 宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台 [38] - **融资与上市活跃**： - 浙江人形完成4.5亿元Pre-A轮融资 [37] - 宇泛智能完成5.13亿元Pre-IPO+轮融资 [35] - 玖物智能、科大智能、华睿科技计划在港交所上市 [34][36][37] - **大模型进展**：微软推出首个机器人大模型Rho-alpha；Being Beyond团队开源跨本体VLA模型Being-H0.5 [36][41] - **行业迎来“ChatGPT时刻”**：产业或迎来从0到1的重要投资机遇 [43] 新能源（光伏、风电、储能、锂电） - **光伏**： - **美国本土产能建设加速**：马斯克推动SpaceX和Tesla团队在美国建设100GW/年光伏产能，美国本土硅片/电池片产能存在较大缺口 [46] - **产业链价格**：受银价上涨（达25万元/吨）影响，电池片延续涨价趋势，贱金属替代加速 [47] - **风电**： - **英国海风拍卖超预期**：第七轮差价合约拍卖（AR7）规模达8.4GW，同比增长58% [47] - **国内招标高景气**：2025年12月国内陆风风机招标量达12.64GW，创年度新高；中国电建2026年框架采购规模达陆风31GW+海风4GW [48] - **储能**： - **2025年中国电力储能装机同比大增54%**：截至2025年底，中国电力储能装机规模达213.3GW，其中新型储能累计装机首次突破100GW，是“十三五”末的45倍 [72] - **项目推进加速**：2025年全国发布储能项目清单总规模超118.58GW/320.56GWh，超30%项目已有实质进展 [49] - **天合光能2025年储能出货超8GWh**，2026年计划出货15-16GWh [50] - **锂电**： - **固态电池布局加快**：产业链公司如纳科诺尔、荣旗科技参股公司持续推进干法电极、温等静压机等设备交付 [51] - **钠电产业化推进**：全球首个万吨硫酸铁钠正极材料产线投产，材料成本相比磷酸铁锂有望降低50%以上 [52] 电力设备与电网 - **电网投资创新高**：“十五五”期间我国电网建设投资预计超5万亿元；南网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高 [54] - **AIDC（AI数据中心）新需求**： - **太空算力**：马斯克计划在太空部署AI数据中心，利用太阳能和高效冷却，预计4-5年内成本效益优于地面 [53] - **液冷与电源设备**：海外AI芯片升级带动液冷设备需求；AIDC建设对节能供配电系统提出更高要求，驱动电源设备技术升级 [53] 化工新材料 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，重点关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等领域 [66] - **板块动态**： - **电子信息**：台积电加大先进封装投资，计划到2026年底WMCM产能达每月6万片晶圆，2027年翻番 [68] - **航空航天**：长征十二号运载火箭成功发射，低轨运载能力不少于12吨 [70] - **新能源**：2025年中国电力储能装机同比增长54% [72] - **生物技术**：2025年全国农业科技进步贡献率超64%，农业生物制造实现原创突破 [74] - **节能环保**：2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达，带动总投资超4600亿元 [76] 铝行业 - **宏观情绪改善**：欧美围绕格陵兰岛的紧张事态降温，避险情绪回落 [78] - **电解铝供应增加，累库放缓**：国内及印尼项目稳步爬产，但国内主流消费地电解铝锭库存周环比仅增0.7万吨，累库节奏放缓 [79] - **需求淡季特征明显**：下游仅维持刚需采购，铝加工综合开工率60.9%，铝棒库存周环比增加1.6万吨 [80] - **成本端价格承压**：氧化铝市场供应过剩格局未改，价格维持承压运行态势；几内亚铝土矿CIF均价周环比下跌1美元至64美元/吨 [81][82]

投资评级 - 报告对上海银行维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 上海银行业绩整体稳健，财富管理业务呈现积极态势，信贷投放精准锚定实体与民生需求，资产质量保持平稳，风险抵补能力增强，并积极践行社会责任 [1][2][3][4][5] - 公司扎根上海，布局覆盖长三角、京津、粤港澳和中西部重点城市，与国家和区域发展战略相匹配，具有区位优势，同时能够聚焦客户需求，植根实体经济，具有长期发展潜力 [10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：累计实现营业收入411.4亿元，同比增长4.0%；归母净利润180.8亿元，同比增长2.8% [1] - **收入结构分析**： - 利息净收入增长放缓：2025年1-9月利息净收入251.2亿元，同比增速0.5%，较2025年上半年增速下降1.2个百分点 [2] - 中收业务结构改善：1-9月手续费及佣金收入同比负增长16.9%，但财富管理业务表现积极，第三季度财富管理中收环比增长7.78%，保险、基金代销规模环比分别增长18.38%、34.67% [2] - 其他非息收入拉动显著：1-9月其他非息收入同比增速14.7%，较2025年上半年增速提升2.6个百分点，主要受益于投资收益同比大增58.5% [2] - **财务预测**：预计上海银行2025-2027年归母净利润分别为243亿元、255亿元、268亿元，同比增长2.99%、4.89%、5.23% [10][12] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为1.71元、1.79元、1.88元；净资产收益率（ROAE）分别为9.23%、9.09%、8.98% [12][13] - **估值水平**：基于2025年12月10日收盘价9.66元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为5.66倍、5.39倍、5.12倍；市净率（P/B）分别为0.55倍、0.51倍、0.48倍 [12][13] 业务发展与资产规模 - **规模稳健扩张**：截至2025年三季度末，总资产、贷款总额、存款总额分别为3.3万亿元、1.4万亿元、1.8万亿元，同比增速分别为2.5%、2.0%、3.0%，较第二季度末增速均有提升 [3] - **对公信贷聚焦实体**：2025年1-9月，科技贷款、绿色贷款、制造业贷款投放金额分别达1662.92亿元、595.27亿元、865.07亿元，同比增幅分别为33.8%、0.1%、8.9% [3] - **零售信贷贴近民生**：2025年1-9月，住房按揭贷款投放228.17亿元，同比增长5.47%；汽车消费贷款投放260.17亿元，同比激增40.16% [3] 资产质量与风险抵御 - **资产质量平稳**：2025年三季度末不良贷款余额169.9亿元，不良贷款率1.18%，与上一季度末基本持平 [1][4] - **风险抵补能力增强**：2025年三季度末拨备覆盖率为254.92%，拨贷比为3.00%，较上季度末分别上升11.28个百分点、0.13个百分点 [1][4] 社会责任与公司治理 - **践行社会责任**：在香港新界大埔屋邨宏福苑火灾发生后，上海银行迅速响应，向香港白玉兰慈善基金会捐赠1000万港元，其在港经营机构亦积极组建志愿者队伍投身驰援工作 [5] 行业与公司信息 - **所属行业**：城商行Ⅱ [6] - **股票信息**：截至2025年12月10日，收盘价9.66元，总市值1372.59亿元，总股本142.09亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 上海银行2025年上半年营收273亿元（同比增长4.18%），归母净利润132亿元（同比增长2.02%），业绩增长主要受益于净息差降幅收敛、其他非息收入增长及信用成本下降 [1][2] - 存款成本优化推动负债端改善，净息差较2024年仅下降2bp至1.15%，活期存款占比提升至34.7% [2][3] - 资产质量总体稳定但结构分化，企业贷款不良率微降（1.36%），个人贷款不良率上升（1.30%），房地产不良率波动较大（提升161bp至2.59%） [9] - 分红比例提升至32.2%（2024年为30.2%），中期每10股派发3元，凸显股东回报力度 [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长（248/262/278亿元，年均增速5.1%-6.4%），投资性价比显著 [11][12] 业绩表现 - **营收与利润**：25H1营收同比增长4.18%，归母净利润同比增长2.02%，较25Q1增速分别变动+0.3pc和-0.3pc [1][2] - **净息差**：25H1净息差1.15%，较24A下降2bp（同比降幅收窄），资产端贷款收益率下降47bp至3.29%，负债端存款成本下降30bp至1.62% [2][3] - **非息收入**：手续费及佣金净收入同比减少6.0%（代理业务增长8.7%，信用承诺业务下降14.9%），其他非息收入同比增长12.1% [3] 资产负债结构 - **资产端**：25Q2末总资产3.29万亿元（同比增长2.2%），贷款总额1.44万亿元（同比增长0.9%），企业贷款新增160亿元（主要投向制造业），个人贷款减少244亿元 [4] - **负债端**：25Q2末存款总额1.78万亿元（同比增长1.8%），定期存款占比65.27%（较上年末下降0.7pc），存款结构持续优化 [4] 资产质量 - **不良指标**：25Q2末不良率1.18%（持平），关注率2.04%（下降1bp），逾期率1.60%（较上年末下降13bp） [9] - **拨备覆盖**：拨备覆盖率243.64%（较上季度下降28pc），拨贷比2.87%（下降33bp） [9] - **风险生成**：25H1不良生成率（加回核销）1.45%（同比提升43bp），核销规模99亿元（24H1为43亿元） [10] 财务预测 - **盈利展望**：预计2025年归母净利润248亿元（同比增长5.07%），2027年达278亿元（年复合增速约5.7%） [11][12] - **关键比率**：2025年预计净息差0.97%，ROE 9.41%，市盈率5.53倍，股息率5.45% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收372亿元（同比增长7.91%），归母净利润148亿元（同比增长8.23%），业绩增速较25Q1提升2.3-2.5个百分点 [1][2] - 净息差承压（25H1为1.76%，较24A下降10bp），但负债结构优化（活期存款占比提升4.5pc至35.2%）和资产投放节奏加快缓解息差压力 [2][3][4] - 资产质量稳健，不良率持平于0.76%，不良生成率降至0.98%（较25Q1下降11bp），拨备覆盖率提升至374.16% [1][10] - 财富管理业务表现亮眼，理财余额同比增长48.5%，带动手续费收入增速提升至4.0% [3] - 中期分红方案每10股派现3元，分红比例占净利润13.41% [1] 业绩表现 - **营收与利润**：25H1营收增速7.91%（25Q1为5.61%），净利润增速8.23%（25Q1为5.73%），主要受益于非息收入正增长及所得税率下降 [2] - **利息净收入**：同比增长11.11%，但净息差收窄至1.76%（24A为1.86%），主要因生息资产收益率下降39bp至3.58% [2] - **非息收入**：手续费收入增速4.0%（较25Q1提升5.4pc），其他非息收入增速0.5%（较25Q1提升8pc），投资收益同比增长32.3% [3] 资产负债 - **资产端**：25Q2总资产3.47万亿元（同比增长14.4%），贷款总额1.67万亿元（同比增长18.7%），贷款占生息资产比例提升0.6pc至55.3% [4] - **负债端**：存款总额2.08万亿元（同比增长12.7%），活期存款占比提升至35.2%，存款成本率下降23bp至1.71% [3][9] - **信贷结构**：企业贷款新增1756亿元（主要投向基建领域），个人贷款减少224亿元（因消费贷风险暴露） [4] 资产质量 - **不良指标**：不良率0.76%（持平），关注率1.02%（微升2bp），逾期率0.89%（较上年末下降6bp） [10] - **细分风险**：企业贷款不良率0.24%（微升3bp），个人贷款不良率1.86%（升18bp），其中制造业不良率提升31bp至0.62% [10] - **拨备水平**：拨备覆盖率374.16%（较上季提升4pc），拨贷比2.84%（提升3bp），信用成本1.22%（同比提升11bp） [10] 财务预测与估值 - 预计2025年营收增速8.36%，利润增速8.19%，每股收益4.44元 [11][13] - 当前股价28.29元，对应市盈率6.37倍，市净率0.81倍 [5][13] - 关键假设：净息差逐步回升至1.73%（2027E），不良生成率降至0.90%（2027E） [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 苏州银行 2024 年实现营收 122 亿元，同比增长 3.01%，归母净利润 51 亿元，同比增长 10.16%；2025 年一季度实现营收 32 亿元，同比增长 0.76%，归母净利润 16 亿元，同比增长 6.80%；2025Q1 末不良率、拨备覆盖率分别为 0.83%、447.20%，较上年末分别持平、下降 36pc；2024 年全年分红比例达 32.50%，较 2023 年进一步提升 [1] - 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量具有行业优势，中长期有望继续快速、高质量发展 [9] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1 营业收入、归母净利润同比增速分别为 0.76%、6.80%，较 24A 分别下降 2.3pc、3.4pc，息差降幅同比收窄、手续费收入增长、业务成本节约等对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比下降 0.57%，较 24A 降幅收窄 6.2pc，25Q1 净息差为 1.34%，较 24A 下降 4bps，息差同比降幅明显收窄，得益于负债端成本持续优化 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长 22.48%，较 24A 增速提升 37pc，或源于上年同期低基数以及保险基金代理费率政策调整影响减退 [2] - 其他非息收入同比下降 7.76%，较 24A 增速下降 60pc，投资净收益同比增长 47.11%，受一季度债市波动影响，公允价值变动损益浮亏 2.3 亿元 [2] 资产质量 - 25Q1 不良率 0.83%、关注率 0.68%分别较上年末持平、下降 20bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 447.20%、3.72%，较上年末分别下降 36pc、29bps [3] - 2024 年度企业贷款不良率 0.51%较 24Q2 下降 13bps，源于房地产业不良率 0.09%大幅下降 1.55 个百分点；个人贷款不良率 1.66%较 24Q2 下降 33bps，源于个人经营性贷款不良率 3.18%提升 91bps [3] - 25Q1 不良生成率为 0.81%，核销转出规模 4.5 亿元，收回已核销贷款 1.2 亿元；25Q1 信用成本为 0.32%，同比下降 5bps [3] 资产负债 - 25Q1 末资产、贷款总额分别为 7272 亿元、3629 亿元，同比分别增长 12.18%、12.74%，较 24Q4 分别下降 3.1pc、0.9pc；25Q1 单季度贷款净增加 295 亿元，较上年同期同比多增，增量贡献主要来自企业贷款 [4] - 25Q1 末存款总额为 4630 亿元，同比增长 12.63%；25Q1 单季度存款净增 460 亿元，企业存款、个人存款分别增加 245 亿元、216 亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 苏州银行2024年实现营收122亿元同比增长3.01%，归母净利润51亿元同比增长10.16%；2025年一季度实现营收32亿元同比增长0.76%，归母净利润16亿元同比增长6.80%；2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为0.83%、447.20%，较上年末分别持平、下降36pc；2024年全年分红比例达32.50%，较2023年进一步提升 [1] - 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量具有行业优势，中长期有望继续快速、高质量发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、归母净利润同比增速分别为0.76%、6.80%，分别较24A下降2.3pc、下降3.4pc，息差降幅同比收窄、手续费收入增长、业务成本节约等对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比下降0.57%，较24A降幅收窄6.2pc，25Q1净息差为1.34%，较24A下降4bps，息差同比降幅明显收窄，得益于负债端成本持续优化 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长22.48%，较24A增速提升37pc，或源于上年同期低基数以及保险基金代理费率政策调整的影响逐渐减退 [2] - 其他非息收入同比下降7.76%，较24A增速下降60pc，其中投资净收益同比增长47.11%，受一季度债市明显波动影响，公允价值变动损益浮亏2.3亿元 [2] 资产质量 - 25Q1不良率0.83%、关注率0.68%分别较上年末持平、下降20bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为447.20%、3.72%，分别较上年末下降36pc、下降29bps [3] - 2024年度企业贷款不良率0.51%较24Q2下降13bps，主要源于房地产业不良率0.09%大幅下降1.55个百分点；个人贷款不良率1.66%较24Q2下降33bps，主要源于个人经营性贷款不良率3.18%提升91bps [3] - 25Q1不良生成率为0.81%，核销转出规模4.5亿元，收回已核销贷款1.2亿元；25Q1信用成本为0.32%，同比下降5bps [3] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为7272亿元、3629亿元，分别同比增长12.18%、12.74%，分别较24Q4下降3.1pc、下降0.9pc [4] - 25Q1单季度贷款净增加295亿元，较上年同期实现同比多增，其中企业贷款、个人贷款分别净增281亿元、14亿元，增量贡献主要来自企业贷款 [4] - 25Q1末存款总额为4630亿元，同比增长12.63%；25Q1单季度存款净增460亿元，其中企业存款、个人存款分别增加245亿元、216亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年宁波银行有望继续存贷高增、息差平稳，信贷及客群结构转化牵引下不良新生成压力减缓，业绩积极向好，预计2025年营收、利润增速分别为8.36%、8.19% [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 2025Q1营业收入、归母净利润增速分别为5.63%、5.76%，较2024A分别下降2.6pc、0.5pc，规模扩张、手续费收入降幅收窄、所得税率下降正向贡献业绩 [2] - 利息净收入同比增长11.59%，较2024A增速下降5.7pc，2025Q1净息差为1.80%，较2024A下降6bps，息差同比降幅扩大因生息资产收益率明显下降，2025Q1生息资产收益率、计息负债成本率分别下降31bps、22bps [2] - 手续费及佣金净收入同比下降1.32%，较2024A降幅收窄18pc，或因去年同期低基数以及保险基金代理费率等政策调整影响减退 [2] - 其他非息收入同比下降7.18%，较2024A降幅扩大1pc，投资净收益同比增长26.32%，受一季度债市波动影响，公允价值变动损益浮亏15亿元 [2] 资产质量 - 2025Q1不良率0.76%、关注率1.00%分别较上年末持平、下降3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为370.54%、2.81%，分别较上年末下降19pc、16bps，风险抵补能力较好 [3] - 2025Q1不良生成率为1.09%，环比下降8bps，自2024年一季度以来整体延续下降趋势，2025Q1核销规模30.5亿元（2024Q1为31.8亿元），收回6.7亿元（2024Q1为7.8亿元） [3] 资产负债 - 资产方面，2025Q1末资产、贷款总额分别为3.40万亿元、1.64万亿元，分别同比增长17.58%、20.41%，分别较2024Q4提升2.3pc、2.6pc；2025Q1单季度贷款净增加1641亿元，较上年同期多增，企业贷款、个人贷款分别净增1405亿元、净减少48亿元，增量主要来自企业贷款 [4] - 负债方面，2025Q1末存款总额为2.18万亿元，同比增长19.92%，较2024Q4增速提升2.7pc；2025Q1单季度存款净增3463亿元，主要由公司存款（+2916亿元）贡献 [4] 财务摘要 - 预计2025 - 2027年营收增速分别为8.36%、9.22%、10.18%，归母净利润增速分别为8.19%、9.16%、10.07% [10] - 2025 - 2027年每股净收益分别为4.44元、4.85元、5.34元，每股净资产分别为35.20元、39.00元、43.18元 [10] - 2025 - 2027年净资产收益率分别为11.94%、11.87%、11.91%，总资产收益率分别为0.88%、0.84%、0.81% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 长沙银行 2024 年营收 259 亿元、归母净利润 78 亿元，同比分别增长 4.57%、4.87%；2025 年一季度营收 68 亿元、归母净利润 22 亿元，同比分别增长 3.78%、3.81%；2025Q1 末不良率、拨备覆盖率分别为 1.18%、309.82%，较上季度末分别提升 1bp、下降 3pc；2024 年分红比例达 22.49% [1] - 长沙银行作为湖南省最大城商行，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间，预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 82.16/86.95/94.60 亿，对应增速 4.97%/5.83%/8.80% [9] 各目录总结 业绩表现 - 25Q1 营业收入、归母净利润增速分别为 3.78%、3.81%，分别较 24A 下降 0.8pc、1.1pc，中收大幅增长、成本费用节约预计对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比增长 1.81%，较 24A 增速下降 0.9pc，24A 净息差为 2.11%，较 24H 仅下降 1bp，2024 全年息差下降 20bps [2] - 手续费及佣金净收入同比增长 53.08%，较 24A 增速大幅提高 62pc，或源于上年同期可比基数较低以及“报行合一”等政策调整影响逐渐减退 [3] - 其他非息收入同比下降 5.43%，较 24A 增速下降 28pc，其中投资净收益同比增长 123.63%，受一季度债市波动影响，公允价值变动损益浮亏 6 亿元 [3] 资产质量 - 25Q1 不良率 1.18%、关注率 2.61%分别较上季度提升 1bp、下降 2bps，不良率环比提升或源于零售贷款资产质量波动，拨备覆盖率、拨贷比分别为 309.82%、3.65%，分别较上季度下降 3pc、1bp [4] - 24Q4 企业贷款不良率 0.69%较 23Q4 下降 12bps，源于建筑业、批发零售业、租赁和商务服务业不良率改善；个人贷款不良率 1.87%较 23Q4 提升 35bps，或源于个人经营性贷款、信用卡等领域不良生成压力加大 [4] - 24A 不良生成率为 1.21%（23A 为 1.22%），核销转出规模 54 亿元（23A 为 49 亿元），收回已核销贷款 7 亿元（23A 为 6 亿元） [4] 资产负债 - 25Q1 末资产、贷款总额分别为 1.21 万亿元、5879 亿元，分别同比增长 14.13%、12.56%，分别较 24Q4 提升 1.7pc、1pc；25Q1 单季度贷款净增加 428 亿元，较上年同期同比多增，或主要由企业贷款贡献 [9] - 25Q1 末存款总额为 7507 亿元，同比增长 10.98%；25Q1 单季度存款净增加 277 亿元，或主要由个人存款贡献 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 长沙银行2024年营收259亿元同比增4.57%，归母净利润78亿元同比增4.87%；2025年一季度营收68亿元同比增3.78%，归母净利润22亿元同比增3.81%；2025Q1末不良率1.18%、拨备覆盖率309.82%；2024年分红比例提升至22.49% [1] - 预计中收大幅增长、成本费用节约对业绩正向贡献，预计2025 - 2027年归母净利润82.16/86.95/94.60亿，对应增速4.97%/5.83%/8.80%，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、归母净利润增速分别为3.78%、3.81%，较24A分别降0.8pc、1.1pc [2] - 利息净收入同比增1.81%，较24A增速降0.9pc，24A净息差2.11%，较24H降1bp，2024全年息差降20bps [2] - 手续费及佣金净收入同比增53.08%，较24A增速大幅提高62pc [3] - 其他非息收入同比降5.43%，较24A增速降28pc，投资净收益同比增123.63%，公允价值变动损益浮亏6亿元 [3] 资产质量 - 25Q1不良率1.18%、关注率2.61%，较上季度分别升1bp、降2bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为309.82%、3.65%，较上季度分别降3pc、1bp [4] - 24Q4企业贷款不良率0.69%较23Q4降12bps，个人贷款不良率1.87%较23Q4升35bps [4] - 24A不良生成率1.21%（23A为1.22%），核销转出规模54亿元（23A为49亿元），收回已核销贷款7亿元（23A为6亿元） [4] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为1.21万亿元、5879亿元，同比分别增14.13%、12.56%，较24Q4分别升1.7pc、1pc；单季度贷款净增428亿元同比多增，或由企业贷款贡献 [9] - 25Q1末存款总额7507亿元，同比增10.98%；单季度存款净增277亿元，或由个人存款贡献 [9]