报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 新能源装机持续增加，但风光消纳面临上限约束，储能是实现消纳的关键，但其经济性存在门槛 [2][4] - 火电作为基础调节电源，在长期能源结构中仍具不可替代的价值，当前估值偏低，存在重估可能 [4][39][43] --- 1. 2060年前，电力装机——以风光为主增量 - 为实现2060年碳中和，火电发电量占比需降至20%以下 [7] - 基于1.7%的用电量复合增速预测，2060年全国用电量将达到19万亿度，较2024年的10万亿度几乎翻倍 [7] - 全国电力总装机预计将从2025年的33亿千瓦升至2060年的135亿千瓦 [7] - 为实现碳中和，全国煤炭消费量需从目前的约25亿吨下降50%-70% [7] 2. 目前的电力装机——风光或已达上限 - 从风光发电量看，30-40%的电量为消纳上限；从装机看，超过50%就必须依赖外送或储能 [8] - 内蒙古和甘肃等省份的风光装机占比已超过52%，其现货电价已低至“以分或低于2毛” [8] - 参考东北地区辅助服务费高企及存在弃风的情况，风光消纳有问题的比例可能接近其44%的风光装机占比 [8] - 一种方法是按全国平均40%的装机作为均衡的风光装机占比上限 [8] - 光伏过剩情况比风电更严重，例如内蒙古的光伏月度现货交易平均价在**0.150元/kwh**，而风电平均在**0.250元/kwh** [11] - 从节能风电的各地交易电价看，风电也呈现逐年下降趋势 [17] 3. 储能——动态消纳超过总装机40%的风光装机 3.1. 装机——风光合计测储能装机 - 假设风光装机超过总装机40%的部分需按1:1配储（指装机容量） [19] - 基于此，全国储能装机需求预计将从2026年的**2.7亿千瓦**增加至2030年的**9.2亿千瓦**，并进一步增长至2060年的**45亿千瓦** [4][20] 3.2. 装机——风光分别测储能需求 - 引入风光装机与可调电源（火、水、核）装机的比值作为衡量标准，光伏/可调电源比值在**50-60%** 以下压力就会很大 [21][23] - 按50%的边界测算，全国储能需求将从2026年的**2.7亿千瓦**增加至2030年的**7.3亿千瓦**和2060年的**56亿千瓦** [23][25] - 对应按风电6小时、光伏3小时的电池配置，储能电池需求将从2026年的**8.2亿KWh**增加至2030年的**23亿KWh**和2060年的**214亿KWh** [24][25] 3.3. 电量——测储能需求 - 在无储能情况下，西北地区风光电量/当地用电量的上限是**30%-40%** [26] - 假设风电电量占比上限为**25%**，光伏为**13%**，则总量占比**36%** 接近储能需求的最低上限 [27][28] - 按此比例测算，储能需求的极限边界可能在**2027年**，届时全国性的光伏配储有望落地实施 [28][29] 3.4. 储能的盈利边界 - 电化学储能每次充放需要**0.4-0.5元/度**的成本，因此充放电价差需达到此水平才能盈利 [31] - 2025年部分省份月度现货电价价差数据显示，山东、山西、蒙西、黑龙江、辽宁等北方省份价差较为乐观，具备电化学储能发展空间 [33] - 而浙江、安徽、广东、广西、贵州、云南等南方省份暂不具备电化学储能的生存空间 [33] - 假设储能充电成本在**0.1-0.2元/度**之间，则放电电价需在**0.55-0.65元/度**之间才能盈利 [34] 4. 火电价值测算 - 火电作为调节电源，在风光连续出力不足、季节性储能充电困难及水电波动时具有不可替代性 [38] - 在储能参与调峰的背景下，对火电盈利进行情景分析 [35][36] - **情景一**：假设日利用小时11小时（高峰3小时、平段6小时、低谷2小时），年均利用小时4000小时，度电利润约为**0.07元** [35] - **情景二**：假设储能挤压部分高峰时段，火电利用小时降至约3000小时，度电利润约为**0.06元**，按单位千瓦投资3500元、权益金1000元计算，ROE回报接近**18%** [36] - 即使调整至更保守的利用小时假设（平段4小时、低谷2小时），ROE仍可达到**12%** [37] - 各电源品种度电成本对比显示，煤电度电成本为**0.31元**，低于气电(**0.53元**)、电化学储能(**0.45元**)和抽水蓄能(**0.25元**)，具备成本优势 [39] - 对比各公用事业子行业，火电板块2025年预测ROE为**7.8%**，PB为**1.6倍**，估值明显低于水电、风电、核电及海外同业，存在重估潜力 [44]

报告行业投资评级 - 投资评级：无 [4] 报告的核心观点 - 全球市场主要矛盾是中东冲突升级 导致油价加速上涨、美股下跌和恐慌指数上涨 投资者正逐渐接受冲突对经济和通胀的实质性影响 [5] - 美国核管理委员会（NRC）近十年来首次批准新的商业反应堆建设许可 具有里程碑意义 表明先进核电监管审批进入实质落地阶段 [5][11][12] - 美股商业航天板块正处于基本面共振期 政府订单兑现与商业化初期收入增长为2026年奠定增长基础 随着卫星发射确定性提升 该赛道或展现出较高风险收益比 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外AI 1.1 市场行情回顾 - 本周（2026/3/2-2026/3/6）港美科技股大幅回调 恒生科技指数收于4947.5点 下跌3.7% 跑输恒生指数0.4个百分点 费城半导体指数收于7514.7点 下跌7.2% 跑输纳斯达克100和标普500指数 [8][9] - 本周受地缘冲突影响 AI能源板块回调 涨幅居前的公司为Eos Energy（+8%）和ASP ISOTOPES（+4%） 跌幅居前的公司为ESS Tech（-18%）和The AES Corporation（-18%）等 [9] - AI能源板块重点公司市值与涨跌幅数据详见报告图表 例如Constellation Energy市值1155.0亿美元 本周下跌3.3% Duke Energy市值1030.4亿美元 本周上涨1.3% [10] 1.2 本周重要事件回顾 - 美国核管理委员会批准TerraPower子公司建设Kemmerer Power Station 1号机组 这是NRC近十年来首次批准新商业反应堆 也是40多年来首次批准先进反应堆 [5][11] - 该项目采用钠冷快堆设计 装机容量345MWe 配套储能系统后可将电力输出提升至500MWe [5][12] - 该审批表明核电在能源安全与AI算力需求增长背景下重获政策支持 为非轻水先进堆型（如SMR）未来大规模部署打开监管通道 预计将对先进核电产业链及长期铀需求形成中长期正向推动 [5][12] 1.3 近期重要事件 - 近期AI领域公司将披露业绩报告 包括URANIUM ENERGY（2026-03-10）、ASP ISOTOPES（2026-03-11）、Oklo Inc.（2026-03-17）和Microvast Holdings, Inc.（2026-03-30） [13] 2. 商业航天 2.1 市场行情回顾 - 本周（2026/3/2-2026/3/6）航空航天板块美股指数整体平稳 [US]太空经济指数上涨0.36% 标普航空航天和国防精选行业指数下跌1.31% Wind美国航空航天指数上涨1.10% [13][14] - 航天板块重点标的整体呈上涨趋势 9家标的上涨 其中AST SpaceMobile涨幅最大为12.99% Intuitive Machines上涨6.98% Planet Labs上涨4.72% [14] - 航天板块重点公司市值与涨跌幅数据详见报告图表 例如Rocket LAB USA市值397.8亿美元 本周上涨1.46% AST SpaceMobile市值341.8亿美元 本周上涨12.99% [15] 2.2 本周重要事件回顾 - AST SpaceMobile披露2025年财报 全年营收7090万美元 第四季度营收5430万美元 主要驱动来自15个商业网关交付及美国政府服务里程碑达成 [5][17] - 公司已签署超10亿美元最低承诺收入协议 为2026-2027年提供高可见性收入 2025年通过超35亿美元融资及现有现金 总流动资金约39亿美元 为2026年卫星制造与发射提供保障 [5][17][18] - 公司处于重投资期 2025年第四季度净亏损7390万美元（每股收益-0.26美元） 2025年全年净亏损3.419亿美元（每股收益-1.34美元） 2025年资本支出约为4.07亿美元 [5][18] - 管理层给出2026年营收指引为1.5亿美元至2亿美元 其中一半已签订合同 目标到2026年底将45颗卫星送入轨道 [5][18] - 商业航天行业层面 空间蜂窝宽带和低轨星座需求支撑板块韧性 但卫星部署节奏、发射延期风险及高资本支出现金消耗仍是核心痛点 [5][18] 2.3 近期重要事件 - 近期航天板块公司将披露业绩报告 包括Intuitive Machines（2026-03-19）和Planet Labs（2026-03-19） [19]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 中国针对陆上固定式小型模块化反应堆（SMR）的核安全监管技术政策（征求意见稿）发布，旨在明确安全监管立场，为SMR安全发展锚定方向[2][3] - SMR被认为是解决人工智能（AI）日益增长的能源需求的关键方案，获得科技巨头持续关注，裂变商业化或比核聚变更早落地[5] - 政策明确了SMR安全目标、纵深防御应用、状态划分等十一个核心问题的技术立场，并部署了八大后续重点工作以推进小堆开发[4] 行业与政策分析 - 生态环境部（国家核安全局）组织编制了《小型核动力堆核安全监管的技术政策（征求意见稿）》，现公开征求意见，该政策主要针对陆上固定式小堆，部分内容也可供浮动核动力堆参考[3] - 对于SMR，应充分利用固有安全特性和可靠的设计措施，确保可能导致大量放射性释放的事件或事件序列被实际消除[4] - 政策要求相关单位尽早制定适配小堆特性的设计准则，开发验证安全分析程序，获取新型材料、工质及放射性源项相关数据，同时做好设计验证、调试规划及运行限值和条件制定等工作[4] - 国家核安全局鼓励设计和营运单位提前沟通，以降低许可证申请风险[4] 市场机遇与产业动态 - OpenAI首席执行官Sam Altman曾表示“裂变是满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案”[5] - 科技巨头正联合SMR及核聚变公司，为数据中心量身定制供能方案[5] - 国内公司景业智能表示，其SMR相关关键技术研发工作正按计划有序推进，技术路线已基本明确，核心研发团队也已初步组建完成[5] 建议关注的公司 - **景业智能**：设立SMR子公司景瀚能动，聚焦AI数据中心供电等场景[5] - **佳电股份**：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[5] - **国光电气**：公司偏滤器和包层系统是国际热核聚变实验堆（ITER）项目的关键部件[5] - **兰石重装**：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[5] - **科新机电**：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口[5] - **海陆重工**：服务堆型包括三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[5] - **江苏神通**：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单[5]

文章核心观点 AI算力的爆发式增长正面临严峻的能源供应瓶颈，稳定、零碳的电力成为限制AI发展的关键因素。全球科技巨头正通过大规模投资核电，特别是小型模块化反应堆（SMR），来构建AI时代的能源底座，这驱动了全球核电产业的全面复兴。核电行业正迎来一个由AI需求、能源安全和碳中和目标共同驱动的，长达25年以上的高景气长周期，其中上游材料环节的增长弹性最大。 AI算力需求与能源瓶颈 - AI算力需求呈指数级增长，单次训练能耗巨大，例如GPT-5单次训练的能耗相当于一座中小城市一年的用电量[1][22] - AI数据中心单柜功耗已从传统服务器的5-15kW飙升至50-100kW，单次查询能耗达传统搜索的10倍[20] - 数据中心建设周期（约18个月）与配套稳定电源设施建设周期（5年以上）严重错配，导致电力缺口问题迫在眉睫[1][20] 美国电力供需缺口 - 根据美国能源部2025年报告，到2030年，美国仅数据中心就需要新增50GW电力供应，但同期能落地的全天候稳定电源仅22GW，数据中心稳定电力缺口高达28GW[1][19] - 美国电力研究协会（EPRI）更激进的预测显示，2030年数据中心电力需求将突破80GW，实际稳定电源缺口将超50GW[21] - 美国电网结构老化，跨区域输电能力不足，无法通过调度解决分布式数据中心的供电需求[23] 科技巨头转向核电 - Meta、微软、谷歌、亚马逊等全球科技巨头已用真金白银押注核电，短短两年内签下累计约745亿美元的核电订单[2][27] - 科技巨头与核电公司签订了至少11笔核心长期购电协议（PPA），协议周期多为20年左右，例如Meta与Constellation Energy签订了1.1GW的供电协议，亚马逊与X-energy签订了5GW的SMR部署协议[26][27] - 科技巨头的订单中，70%以上面向SMR与第四代反应堆，明确了分布式、就近供电的技术路线选择[27][29] - 商业模式发生颠覆性变革，从“政府立项→电网统一采购”转向“科技巨头直接签订20年锁量锁价PPA”，需求方从to G转向to B，提升了现金流确定性[27] 全球核电发展前景与驱动 - **装机量预测持续上修**：国际原子能机构（IAEA）预测，到2050年全球核电装机低值为561GW（较2024年+48.8%），高值为992GW（+163.1%）[7]。世界核协会（WNA）和《三倍核能宣言》的目标更为激进，分别达到1146GW和1200GW[13] - **中国市场的巨大潜力**：中国核电发电量占比为16%，远低于法国（超70%）和美国（超30%），表明中国核电渗透率有3-4倍的提升空间[7]。中国实际审批速度已超预期，2025年4月一次性批复10台机组（对应超10GW），十五五期间国内装机目标大概率突破120GW[15][34] - **存量替换需求**：全球417台在运机组的平均服役年龄超30年，大量机组面临延寿与退役，实际新增装机需求比报告预测值高出30%以上[8] - **行业进入长景气周期**：国际能源署预测2025年全球核能发电量将创历史新高，行业已彻底走出福岛事故阴影。装机高峰将持续至2050年，意味着景气周期长达25年以上[9][16] - **装机增速非线性爆发**：WNA预测2046-2050年年均装机将达65.3GW，是当前全球年均装机量的4倍以上，也是1980年代建设峰值的2倍[13][14] 核电的不可替代性 - **基荷电源的核心地位**：在碳中和目标下煤电刚性退出、风光发电间歇性短板的背景下，核电是唯一能大规模开发的清洁、稳定基荷电源[49] - **实现碳中和的关键**：IAEA测算，要实现全球2050年碳中和目标，核电发电量占比需从当前的4%提升至25%以上，有6倍以上的增长空间[50] - **性能与经济性优势**：核电容量因子高达90%以上，远高于煤电（50%）、光伏（25%）和风电（35%）。1GW核电年发电量是同等规模光伏的3.6倍[53][54]。虽然初始投资高（单千瓦造价1.5-2万元），但运营寿命长达40-60年，燃料成本低，全生命周期平准化度电成本（LCOE）具备优势[53][55] - **能源安全与低碳**：核电燃料能量密度极高，1GW核电站一年仅需20吨核燃料，运输储存成本低，有助于实现能源自主可控。其全生命周期碳排放仅为5-15克/度，约为煤电的1%[52][53][56] 技术演进：SMR与第四代堆成为主流 - **SMR解决传统痛点**：相比传统大型核电站（投资≥100亿美元、建设周期8-12年），SMR（投资<20亿美元、建设周期3-5年）解决了投资门槛高、建设周期长、选址难度大的核心痛点，支持分布式部署和私募融资，是商业化的革命性突破[65][66][67] - **SMR安全性提升**：采用一体化设计、地下布置、自然循环散热等固有安全+非能动安全设计，从根本上提升了安全性[65][68] - **SMR增长前景广阔**：预计到2050年SMR将占全球核电装机的30%，对应168-298GW装机规模，未来25年复合增长率超20%[69][102] - **第四代堆技术领先**：第四代核能系统包括超高温气冷堆、熔盐堆、钠冷快堆等六大堆型，目标在2030年左右实现大规模商用[96][88]。中国在该领域全球领先，华能石岛湾高温气冷堆已于2023年投入商业运行，成为全球首座四代核电站[96][97] - **技术路径演进**：核电发展从第一阶段热中子反应堆（仅利用0.7%的铀-235），向第二阶段快中子反应堆（铀资源利用率提升至60%以上，可处理核废料）和第三阶段聚变反应堆演进[80][83] 产业链机会与材料赛道 - **材料需求弹性最大**：全球核电装机翻倍，对应的核级钢材、核级焊材、锆合金、碳纤维复合材料等核心材料需求将同步翻倍。而第四代堆与SMR对材料性能要求更高，单位装机的材料价值量是传统三代堆的1.5-2倍[9] - **上游材料是核心卡脖子环节**：核电技术的发展本质是材料的迭代。SMR和第四代堆对应全新的材料体系，如高丰度低浓铀（HALEU）、耐液态金属腐蚀材料、镍基合金、核级石墨、包覆燃料颗粒等[30][76][83][99] - **产业链利润分布**：中游核岛设备（如反应堆压力容器、蒸汽发生器、主管道）技术壁垒和毛利率最高；上游核燃料（铀、钍）资源属性强；下游运营现金流稳定[108][121] - **中国产业链自主可控**：中国三代堆国产化率已超90%，核心设备、材料基本实现国产替代，产业链自主可控程度高[110] 全球政策支持 - **美国政策强力推动**：《通胀削减法案》（IRA）为先进核能项目提供30%的投资税收抵免（ITC）。特朗普行政令要求改革监管流程，目标在2030年前新建10座大型反应堆，并在2026年7月4日前实现至少3个新堆临界[42][45] - **多国政策转向**：法国、英国、日本、韩国、比利时、丹麦等国均出台政策，明确延长现有核电站寿命或新建核电机组的目标[31] - **中国审批加速**：核电审批已从“审慎推进”转向“常态化加速”，2025年单月批复10台机组创近15年上半年新高，福岛事故的影响已彻底消除[34][38]

文章核心观点 文章基于“十五五”规划纲要草案内容，系统梳理了未来产业发展的重点方向与核心领域，旨在通过提升产业基础能力、培育新赛道、攻关前沿科技、构建现代化基础设施及推动绿色转型等多维度举措，引领新质生产力发展并保障重点领域安全 [6] 产业基础能力和竞争力提升 - **核心领域**：聚焦提升产业基础能力，涉及能源领域超过4个方面、200余项内容 [6] - **具体方向**：包括高端新材料、基础零部件和元器件、基础软件和工业软件、工业母机、高端仪器仪表、重大技术装备等 [10] 新产业新赛道培育发展 - **重点产业列表**：涵盖集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械等 [12][13] - **能源相关新赛道**：明确包括新型电池和绿色氢能 [6] 前沿科技攻关 - **关键领域**：重点布局人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术 [13] - **细分研究方向**：包括脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发、深海深地极地探测、深空探索等 [13] 引领新质生产力发展 - **创新基础能力提升**：涉及国家实验室体系、重大科技基础设施、区域创新体系、科技基础条件平台建设 [14] 构建现代化基础设施体系 - **综合立体交通网**：包括“八纵八横”高速铁路主通道、普速铁路网、国家公路网、沿海港口、内河高等级航道、现代化机场体系 [15][16] - **新型能源体系建设**：涵盖重大水电及水风光一体化基地、“沙戈荒”等新能源基地、海上风电基地、沿海核电、电力输送通道、电力互济工程、天然气管网 [6][9][16] - **现代化水网建设**：涉及防洪减灾、重大引调水、供水灌溉 [17] - **新型基础设施建设**：包括全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施、低空基础设施 [17][18] - **对外开放平台**：提升边境口岸、中欧(亚)班列集结中心功能 [18] 推动绿色低碳转型 - **碳达峰碳中和路径**：重点包括重点行业领域节能降碳、煤炭消费清洁替代、零碳园区和零碳运输走廊建设、循环经济助力降碳、非二氧化碳温室气体减排、碳达峰碳中和基础能力提升 [7][9][25] - **环境质量提升**：涉及水资源、水环境、水生态统筹治理，土壤污染源头防控和治理，固体废物综合治理，新污染物协同治理 [27] - **生态保护和修复**：推进“三北”工程六期，加强青藏高原生态屏障区、南方丘陵山地带、海岸带生态保护和修复，完善自然保护地体系建设与野生动植物保护 [27][28] 重点领域安全保障 - **安全保障能力提升**：聚焦粮食安全、油气勘探开发和储备、煤制油气基地、新一轮找矿突破、战略物资储备和应急救援、灾害监测预报体系 [8][29]

核电“出海”战略与成果 - 公司呼吁国家出台核电“走出去”相关政策 以提升出口竞争力并抓住国际核电复苏机遇 [2] - “华龙一号”具备完整自主知识产权 全球首批4台机组已全部按期建成投运 [2] - 公司已累计向国外出口7台核电机组、7座研究堆及其他核设施 获得出口国高度认可 [2] - 2024年公司将向世界开放12个核科研设施 并持续与国际热核聚变实验堆（ITER）等项目深入合作 [2] 科技创新与研发投入 - “十四五”时期 公司年均研发投入强度超过9% 其中2025年研发投入强度高达9.8% [2] - 2025年基础研究投入占研发总投入的比例超过18% [2] - 公司技术发展锁定四大方向：围绕主责主业、围绕全产业链短板弱项、关注高能级研发大平台、瞄准新域新质 [3] - 公司认为自身已进入技术“无人区” 需要自主探索新域新质 [3] 铀资源保障策略 - 国内勘探方面 将加大对天然铀资源的勘探力度 覆盖空白区和800米以深的未勘探区域 [4] - 国内产能方面 “国铀一号”已全面建成千吨级产能基地 未来将在富集区启动储备一批重大产能项目 [4] - 海外资源方面 公司在纳米比亚拥有罗辛铀矿 未来将加强与国际伙伴关系以拓展进口渠道 [4] - 技术创新方面 发展一体化快堆闭式燃料循环系统 可将铀资源利用率提高60倍以上 基本保障千年尺度核能发展需求 [4] 核燃料加工制造能力 - 公司是国内唯一、国际上少数具备核工业全产业链能力的企业 [5] - 公司坚持产能建设适度超前 动态匹配核电发展需求 以持续提升核燃料加工制造能力 [5] - 公司有信心通过保障铀资源和提升加工能力 确保核电“粮仓”丰盈 [5]

中核集团能源发展战略与产业实践 - 公司能源发展思路为“以核带新、核新耦合”，与国家“十五五规划”建议中坚持“风光水核”等多能并举、加快建设新型能源体系的战略高度契合 [2] - 公司近年依托核电厂址资源，利用周边空闲滩涂和闲置土地，积极推进新能源项目开发，例如中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目已实现首次并网，三门核电等基地周围也已布局多个光伏项目，这些项目是公司当前及未来一段时间的发展重点 [2] 多能互补基地建设规划 - 公司特别关注“风光水核”多能互补基地建设，认为在西北、华北“沙戈荒”地区大规模建设风光基地需要可靠调峰电源以确保电力平稳送出 [2] - 公司指出核电在清洁低碳、稳定高效方面具有明显优势，若未来国家层面适时推动内陆核电布局，在“沙戈荒”地区配套建设核电厂，可为周边大规模风光外送提供有力支撑，形成更清洁稳定的能源供应体系，这是公司未来重点研究和推动的方向 [2] 核能与算力产业融合发展 - 核电具有长期稳定运行、零碳排放、高效可靠等优势，可为算力产业提供稳定、可靠、清洁低碳的能源保障 [2] - 从协同角度看，核电需要找到稳定的消纳市场，而大数据中心和算力产业正是用电大户，两者结合能促进核电产业发展，并为算力产业提供清洁可靠能源，实现核电与数字经济的相互促进 [3] - 人工智能技术在核电领域的应用逐步深化，在核电厂生产运营、安全管理、经验反馈与数据分析等方面，公司建设的大数据与人工智能平台已提供有力支撑 [2][3] “华龙一号”技术优化升级 - “华龙一号”正处于批量化建设阶段，是全球在运在建机组总数最多的三代核电技术 [3] - “华龙一号”2.0版本是在首批项目建设和运行情况良好的基础上，经过几年持续优化形成的技术方案，创新提升主要体现在安全系统、施工和智能化三个方面 [3] - 在安全系统方面，2.0版本在1.0版本“能动+非能动”相结合的基础上进一步深化，让非能动系统发挥更多作用，从而进一步提升机组的安全性和安全保障水平 [4] - 2.0版本模块化施工水平进一步提升，有利于优化建造工期，并进一步应用人工智能、数字核电等技术提升电厂智能化水平，后续公司新建压水堆项目将会更多以“华龙一号”2.0版为主 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对核电行业的整体投资评级，但基于对行业前景的积极判断和具体的投资建议，其隐含态度为看好 [3] 报告核心观点 * 全球核电行业正迎来新一轮发展机遇期，其战略价值在能源安全、低碳转型和AI算力需求等多重因素驱动下被重新评估 [3] * AI数据中心（AIDC）的爆发式增长带来了巨大的全天候稳定电力需求，核电因其稳定、高效、清洁的特性，成为科技巨头（如Meta、亚马逊、微软、谷歌等）的战略押注方向，已在美国累计斩获约745亿美元的相关投资订单 [16][17][22][23] * 核电技术正处在第三代规模化部署、第四代技术示范突破的现状，小型模块化反应堆（SMR）因其部署灵活、安全性高等特点，预计到2050年装机容量将占全球核电总装机的30%左右 [3][48][70][71] * 投资逻辑需根据不同市场特点和投资者风险偏好进行区分：偏好稳定收益可关注核电运营商；寻求高成长性可关注SMR技术公司和核燃料公司；把握行业整体景气度可关注铀矿或全产业链设备商 [3][92] 根据相关目录分别进行总结 1 核电的复兴和需求 * **发展现状与需求预测**：截至2024年底，全球在运核电机组417台，总装机容量达377吉瓦（GW）[3][5]。国际原子能机构（IAEA）预测，到2050年全球核电装机容量将达到561吉瓦（低值预测）至992吉瓦（高值预测），较2024年分别增长48.8%和163.1%[3][5]。世界核协会（WNA）的预测更为乐观，目标为2050年达到1200吉瓦[12][15] * **核心驱动力一：AI数据中心电力需求**：AI服务器能耗是传统服务器的10倍，导致数据中心功耗密度激增[16][18]。美国能源部报告指出，到2030年美国需新增100吉瓦峰值电力，其中50吉瓦用于数据中心，但全天候稳定电源供给存在78吉瓦缺口，其中数据中心缺口达28吉瓦[17][21] * **核心驱动力二：科技巨头战略布局**：为满足AI数据中心7×24小时用电需求，科技巨头纷纷与核电公司签订长期购电协议（PPA）或进行投资。报告初步测算，美国当前基于已签订协议的核电投资额已达到745亿美元[22][23] * **核心驱动力三：全球政策支持与能源自主**：多国将核电提升至国家战略高度。美国计划到2050年将核电产能从约100吉瓦增至400吉瓦[26][32]；欧盟计划2050年前投资约2410亿欧元[27]；中国“十五五”规划将核聚变能列为未来产业，2025年上半年一次性批复10台核电机组[26][28][30] 2 核电 vs 其他能源 * **电源分类与核电定位**：在电力系统中，核电属于**基荷电源**，具有持续稳定运行、利用小时数极高（容量因子超90%）的特点，适合满足基础用电需求[37][39][42] * **核心优势**：与煤电相比，核电全生命周期碳排放仅为煤电的1%左右，实现深度脱碳[42][43]；与风电、光伏等间歇性可再生能源相比，核电可提供24小时不间断的稳定电力，可靠性极高[42] * **与SOFC对比**：固体氧化物燃料电池（SOFC）部署快（约90天），可作为短期备用电源，但核电（特别是SMR）是保障AI数据中心长期能源安全和成本可控的“能源基石”[45][47] * **劣势与转机**：传统核电存在投资大、建设周期长的痛点。但SMR技术通过模块化建造、固有安全设计等，将建设周期缩短至3-5年，投资成本降至20亿美元以下，正成为解决痛点的关键[48][49] 3 核电技术更新 * **技术演进阶段**：全球核电技术已发展至第四代，当前处于第三代规模化部署、第四代示范突破的阶段[3][58]。第三代技术（如中国“华龙一号”、美国AP1000）核心是提升安全性[64][66]；第四代技术（如高温气冷堆、熔盐堆、钠冷快堆）着眼于提升资源利用率、减少核废料等长远目标，预计2030年左右实现大规模商用[67][68] * **小型模块化反应堆（SMR）**：SMR是当前技术焦点，单堆功率≤300兆瓦（MWₑ）[49]。中国在工程部署上领先，全球首个商用陆基SMR“玲龙一号”预计2026年投运[70][71]。美国则在技术创新上多元探索，多家公司（如Oklo、TerraPower、X-energy）采用第四代技术路线，目标在2030年前后投运[70] * **核燃料技术**：当前主流利用铀-235，资源利用率低。第四代快堆技术（如钠冷快堆）可将铀资源利用率从不到1%提升至60%以上，并能处理核废料[55][56][69] 4 核电产业链 * **产业链结构**：上游主要为核燃料（铀、钍、钚）及相关原材料；中游为核岛、常规岛及辅助系统设备制造；下游为核电站运营与废物处理[72] * **成本结构**：在核电站全生命周期中，**核燃料**占运营成本的20%-30%；**设备购置**占建设成本的40%-60%；**电站运营**占运营成本的60%-70%[72] * **上游-核燃料**：铀是当前最主要燃料，全球已探明资源中澳大利亚占比最高（28%）[79][80]。相关公司包括铀矿商Cameco（CCJ）、Centrus Energy（LEU）以及中国的中国铀业、中广核矿业[77][91] * **中游-设备**：核岛设备技术壁垒和盈利能力最强，占设备总投资的58%[82][83]。相关公司包括覆盖全产业链的上海电气、东方电气等[82][91] * **下游-运营**：持有运营牌照的运营商如美国的Constellation Energy（CEG）、中国的中国广核、中国核电等，现金流和分红相对稳定[82][91] 5 投资逻辑 * **美股市场**：聚焦技术创新（如Oklo、NuScale Power等SMR公司）与上游稀缺资源（如铀矿公司Cameco），并与AI巨头有深度联动（如Meta、微软与Constellation Energy的购电协议）[85][88][91] * **港股/A股市场**：根植于全球最大核电建设市场，产业链完整。投资逻辑可跟随市场风格，关注稳定分红的运营商（中广核电力）、受益项目建设的设备商（上海电气、东方电气）以及具备资源稀缺性的铀业公司（中国铀业、中广核矿业）[86][91] * **标的推荐分类**： * **偏好稳定收益**：关注下游核电运营商，如Constellation Energy（CEG）、中广核电力[3][92] * **寻求高成长性**：关注掌握前沿技术的SMR公司（如Oklo-OKLO）、核燃料公司（如Centrus Energy-LEU），以及2026年预计利润增速较高的中国铀业、上海电气、中广核矿业[3][92] * **把握行业贝塔**：看好核电整体发展，关注与行业景气度同步性高的铀矿公司（如Cameco-CCJ）或全产业链设备商（如东方电气）[3][92]

宏观与总量研究 - 核心观点：中东局势突变，全球市场步入震荡新周期，其对大类资产的影响核心取决于冲突在持续时间、地理辐射范围及是否波及霍尔木兹海峡等关键能源通道三个维度的演化程度 [1] - 行业影响：短期内布伦特原油价格计入 **10-15美元/桶** 的地缘溢价，长期仍具备景气基础，油服企业国际竞争力有望持续提升，看好黄金、白银、军用金属（如钨、锑）及战略金属（如铝、铜）的表现 [1] - 经济数据：2026年2月受春节假期因素影响，企业生产投资活动放缓，制造业与建筑业景气度回落，而服务业受消费提振景气度回升 [2] - 结构特征：企业间分化加大，大型企业景气度继续扩张，小型企业景气度降至近三年新低；涨价潮继续向下游扩散；新旧动能分化延续，高技术制造业继续扩张，消费品制造业及高耗能行业景气度仍处低位 [2] - 分析方法：评价PMI时，除传统阈值法（以50%为荣枯线）和环比法外，也可与历史分位数（如中位数和1/4分位数）进行比较 [3] 市场数据概览 - A股市场：主要指数普遍下跌，上证综指收于 **4082.47** 点（**-0.98%**），沪深300收于 **4602.62** 点（**-1.14%**），创业板指收于 **3164.37** 点（**-1.41%**） [4] - 商品市场：SHFE燃油价格收于 **3888** 元（**+11.95%**），SHFE铝收于 **24795** 元（**+3.72%**），SHFE黄金收于 **1153.06** 元（**-2.45%**） [4] - 海外市场：恒生指数收于 **26630.54** 点（**+0.95%**），道琼斯指数收于 **48977.92** 点（**-1.05%**），纳斯达克指数收于 **22668.21** 点（**-0.92%**） [4] - 外汇与利率：美元兑人民币中间价为 **6.9088**（**-0.21%**），银行间市场DR001加权平均利率为 **1.2663%**（**-4.52**个基点） [4] 行业研究要点 - 银行信贷：预计2026年2月信贷增量在**万亿左右**，主要受春节错位、需求不足及监管“平滑投放”要求制约；社融增速预计小幅下降至 **8.1%**，政府债发行前置形成支撑；M2、M1增速受春节因素影响有所下行 [5] - 有色金属：军工新材料电解钴价格上涨；光伏新材料多晶硅价格下跌；核电新材料铀价上涨；消费电子新材料粗铟价格上涨；其他材料中铂价上涨 [6] - 金属新材料价格：截至当周，**99.95%铂**价格为 **609.00** 元/克（环比**+17.1%**），**铑**价格为 **2900.00** 元/克（环比**+4.5%**），**铱**价格为 **1855.00** 元/克（环比持平） [6] - 关键品种动态：铼价格自元月以来已上涨 **36%**；电解钴1月产量同比大幅下滑 **93%** [6] - 投资观点：报告全面看好金属新材料板块 [6]

能源强国建设的战略背景与核心特征 - 能源强国建设已成为国家顶层战略，从“十四五”规划建议到2025年中央经济工作会议，目标清晰，战略意义凸显[2] - 理解能源强国需把握五个主要特征：能源保障是核心、安全可靠是基础、绿色低碳是方向、经济高效是关键、自主可控是保障[4] - 当前能源发展面临供给结构短板、源荷区域发展不平衡、电力系统调节能力需加快等重大问题[4] 能源央企的破局路径与发展战略 - 补短板、破难题的企业路径是坚持绿色发展、坚定推进科技创新、加快数字化转型[5] - 绿色发展具体行动包括大力发展“风光水核”等清洁能源，推进“清洁能源+”战略，积极安全有序发展核电，推动多能互补[5] - 科技创新聚焦攻关更高效发电方式与资源利用，加快“华龙一号”2.0版示范项目落地，布局3.0版研发，推动先进堆型、燃料及新能源技术突破[5] - 数字化转型旨在建设智慧电厂，推动数字核电全链条数据互联互通，加强自动化智能化应用，实现智能建造与运维，并探索智慧能源新模式以提升电网调节能力[5] 核能产业的战略地位与公司举措 - “十五五”是核电从大向强的关键时期，需统筹高质量发展与高水平安全[7] - 公司作为核能产业“国家队”，在运核电机组28台、在建20台，总装机规模超5600万千瓦，安全业绩保持世界先进水平[7] - “华龙一号”批量化建设带动5400多家上下游企业实现400多项关键设备国产化，整机设备国产化率达100%[7] - 核能是稳定、高密度、高可靠的基荷能源，清洁低碳，在供电、清洁供热、海水淡化、制氢等非电领域前景广阔[7] - 做强核能优势的举措包括：坚守安全底线、运维好在运在建机组、提升批量化建设能力、保障天然铀供应[7] - 坚持科技自立自强，迭代升级“华龙一号”，推进先进堆型与燃料创新，探索“人工智能+核能”，发展核能新质生产力[8] - 发挥产业链“链主”作用，带动上下游协同，提升产业链自主可控能力，并拓展多元应用，布局“核风光储”大基地项目[8] 新能源发展与光热发电的战略布局 - 公司聚焦“沙戈荒”、深远海等区域，加快大基地开发建设，并建成“沙漠治理+光伏农业”、“海洋牧场+海上风电”、“新能源+氢氨醇”等一系列示范项目[10] - 为应对新能源规模扩张带来的系统调节需求，公司选择发展兼具调峰和储能功能的光热发电，将其作为解决新能源发展问题的重要举措[10] - 公司是国内光热领域先行企业和唯一的国家级光热研发平台依托单位，在青海建成国内在运单体规模最大的塔式光热项目（德令哈100万千瓦一体化项目中的20万千瓦）[10] - 公司已完成8.6米大开口熔盐槽式集热器研制，并规划示范建设30万千瓦级独立光热电站，为后续建设60万千瓦级项目积累经验[10] - 国家与地方层面已出台政策支持光热发电规模化发展[11] - 公司将发挥光热产业链“链长”作用，加快技术迭代与降本提效，具体路径包括：推进自主研发实现大开口槽式技术经济指标行业领先、开发自主知识产权的控制系统、优化设计提高系统效率降低造价[12] - 同时拓展“光热+”等融合场景，促进光热与风光协同，探索以光热为调节支撑的高比例绿电大基地开发，打造“纯绿色”新能源大基地[12]