核心观点 - 报告认为伴随经济结构转型，A股库存周期弹性降低，需引入“广度”指标辅助判断，并指出当前主动补库仍有扩散和提升潜力 [1][2] - 报告提出不同板块的库存周期投资信号置信度存在差异，应优先关注传统制造、先进制造的被动去库与主动补库信号，以及上游资源的主动补库与被动补库信号 [4][36] - 立足当下，报告建议优先关注兼具盈利改善期待的高置信度主动补库细分行业，并规避噪声信号和线性外推风险 [5][41] 一、库存周期的广度、传导与投资信号 1、库存周期的“弹性”与“广度” - 库存周期“弹性”采用整体法库存同比增速刻画，用于表征需求改善对整体补库的撬动力度，但伴随经济转型，全A存货增速波动率趋势性收窄，补库弹性期待趋弱 [10][11] - 库存周期“广度”采用处于主动补库的行业比例刻画，用于表征需求改善对行业补库意愿的撬动范围 [13] - “广度”指标可辅助节奏判断：被动去库比例往往领先主动补库见顶2-4个季度，被动补库比例领先主动去库见顶2-6个季度 [14] - 广度指标波动区间更稳定：被动补库与被动去库比例波动区间大致在10%-40%，主动补库和主动去库比例波动区间大致在10%-60% [16] - 落脚本轮，若一季度是本轮被动去库比例高点，主动补库持续性仍有一到三个季度可期待；对标50%-60%的峰值水平，主动补库比例仍有4%-14%的提升潜力 [16] 2、库存周期的驱动力转换与产业链传导 - 全A存货结构主导权在2007年至今经历了“中游制造-地产建筑-中游制造”的转换，2026年二季度中游制造存货比重时隔17年重新超过地产建筑板块 [24] - 长期看，上中下游库存周期呈较强正向关联，但出现过阶段性分化，如2012-2016年经济转型和供给侧改革期间，上中下游存货增速节奏明显错位 [25] - 近两年产业链库存周期节奏分化再次体现：一是制造业内部传统制造与先进制造分化，二是消费与制造分化 [28] - 单就企业补库意愿边际变化看，先进制造继续保持加速补库态势，上游资源补库意愿维持高位，商品消费补库意愿边际改善，传统制造与服务消费补库意愿边际放缓 [28] 3、更高置信度的库存周期投资信号 - 主动补库并非普适性最佳择时信号，不同细分行业择时胜率占优环境存在显著差异 [33] - 在主动补库阶段有显著高胜率的细分行业集中在上游资源、传统制造和先进制造中，消费板块占优状态分布相对均衡 [33] - 兼顾胜率与回报率后，制造业最佳持有阶段对应主动补库和被动去库，上游资源对应主动补库和被动补库，消费类板块被动去库阶段占优概率较高 [33][36] - 基于库存信号择时存在两类风险：一是噪声信号风险，主动补库信号概率最低，置信度更高；二是线性外推风险，可借助盈利预期辅助判断 [38][41] - 立足当下，优先关注兼具盈利改善期待的高置信度主动补库细分行业，具体包括：激光设备、被动元件、电子化学品、通信网络设备及器件、磨具磨料、电池化学品、印制电路板、消费电子零部件及组装、仪器仪表等 [44] 二、市场回顾 2.1 A股市场 - 本周主要宽基指数普遍收跌，双创调整更为显著，仅北证50、微盘股小幅逆势收涨 [45] - 风格层面，其他服务与金融稳定、大盘、低市盈率和亏损股相对占优 [45] - 行业层面，传媒、银行、农牧涨幅居前，分别上涨6.0%、4.0%和3.3%；电子、有色、建材跌幅居多，分别下跌5.4%、5.0%和4.3% [48] 2.2 全球股市 - 全球主要股指涨跌分化，巴西IBOVESPA指数领涨5.4%，日经225、德国DAX、韩国综合指数跌幅居多，分别下跌2.1%、2.0%和1.5% [54] - 美股三大指数表现分化，能源、信息技术、公用事业涨幅居前，可选消费、材料、房地产跌幅居多 [54] - 港股三大指数表现分化，金融、综合涨幅居多，原材料、必选消费跌幅居多 [54] 2.3 重点商品 - 能源显著走强，WTI原油、ICE布油显著领涨，本周涨跌幅分别达到9.4%、8.8% [59] - 农产品表现分化，CBOT小麦跌幅居多，本周涨跌幅达到-6.5% [59]