——2026 年 4 月贸易数据点评 全球复苏进行时 [Table_Authors] 张剑宇(分析师) 本报告导读： 4 月贸易高景气，背后是中东冲突缓和背景下的全球经济复苏。尽管科技是"C 位"， 但地产后周期已出现回暖迹象，关注后续劳密的企稳。若无其他扰动，2026 年出口 增速或达双位数。 投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2026.05.09 | | 021-38674711 | | --- | --- | | | zhangjianyu@gtht.com | | 登记编号 | S0880526040001 | | | 汪浩(分析师) | | | 0755-23976659 | | | wanghao8@gtht.com | | 登记编号 | S0880521120002 | | | 韩朝辉(分析师) | | | 021-38038433 | | | hanchaohui@gtht.com | | 登记编号 | S0880523110001 | [Table_Report] 相关报告 有胀无滞 2026.05.01 出口保持韧性，价格延续高位 2026.04.30 肯定成绩，直面困难 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 5 月 9 日 [Table_Title] MP Materials 2026Q1 稀土精矿产量同比增长 6%至 12,983 吨，无精矿销量，NdPr 产销量分别同比增 长 63%/增长 117%至 917 吨/1,006 吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2026Q1 生产经营情况 1）稀土精矿 2026Q1，稀土精矿产量为 12,983 吨 REO，环比增长 7%， 同比增长 6%。 2026Q1，无稀土精矿销量。 2）氧化镨钕（NdPr） 2026Q1，NdPr 产量为 917 吨，环比增长 28%，同比增长 63%。 2026Q1，NdPr 销量为 1,006 吨，环比增长 79%，同比增 长 117%。 ►2026Q1 财务业绩情况 2026Q1，总收入同比增长 49% 至 9060 万美元，主要得 益于氧化镨钕和金属镨钕销售额的增长，这反映了分离产品产 量的持续提升以及市场价格的走强。磁性前驱体产品的收入也 同比增长。这些增长部分被自 2025 年 7 月起停 ...

盘面消息 水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 心猿意马 A股三大指数今日走势分化，沪指震荡整理，创业板指走势较弱。沪指几乎平盘报收，收报 4179.95点；深证成指跌0.5%，收报15563.80点；创业板指跌0.96%，收报 3796.13点。 沪深京三市成交额30759亿，连续三个交易日突破三万亿，但较昨日缩量 927亿。 老水看盘 沪深两市呈强势震荡整理格局，强势主要体现在两方面： 一是成交量，今天成交额仍在 3 万亿左右，已连续三日维持 3 万亿水平，较为少见。这表明 市场换手充分，做多热情不减，资金主要在科技股、能源股、题材股之间轮动切换。 二是指数韧性较强，三大指数均低开，但收盘跌幅显著收窄：沪指盘中最大跌幅 0.6% ，收 盘平盘；深成指盘中跌幅超 1% ，收盘下跌 0.5% ；创业板指收盘下跌 0.96% ，盘中跌幅 接近 1% 左右；科创 50 指数跌幅相对较大，约 2.5% 。 盘面整体呈现黄线在上、白线在下，今天是权重指标股调整的一天。大多数股票从个股的表现 来看也是如此。今天 3400 家上涨， 1719 家下跌，上涨中位数 0.65% ，午间仅 0.15% ，午后随指数反弹，个股 ...

网格交易策略概述 - 网格交易是一种不预测市场具体走势、基于价格在设定范围内自然波动进行高抛低吸的交易策略，适用于价格频繁波动的市场[2] - 该策略在震荡行情中通过反复多次赚取较小差价来增强收益，待市场新方向明确后再进行策略切换[2] - 适合网格交易的标的特征包括：场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大[2] - 基于上述特征，权益型ETF被认为是相对合适的网格交易标的类型[2] 华宝证券ETF网格策略重点关注标的分析 - 光伏ETF华泰柏瑞（515790.SH）被列为重点关注标的[3] - 政策层面，光伏行业“反内卷”政策导向持续强化，旨在遏制低水平重复建设、推动供给侧出清与竞争格局优化，为行业价格中枢企稳回升奠定基础[3] - 需求侧，霍尔木兹海峡控制全球约20%的石油运输总量，其持续封锁可能推动各国对新能源的加速替代需求[3] - 中长期看，全球为达成碳达峰、碳中和目标，将持续提高新能源供给比重[3] - 截至2025年末，中国多晶硅、硅片、电池片、组件在全球的产能占比分别达到96%、96.2%、91.3%和80.1%，中国光伏制造业在全球占据绝对领先地位[3] - 行业长期成长空间明确，叠加储能、太空光伏等新兴应用场景拓展[3] - 稀土ETF嘉实（516150.SH）被列为另一重点关注标的[4] - 供给侧，“十五五规划”提出加强战略性矿产资源勘探开发和储备，2025年7月施行的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》加强了稀土配额管控，总量控制趋严[4] - 需求侧，稀土在国防、新能源、新材料、航空航天、电子信息等领域有不可替代的地位，被称为“工业维生素”、“军事的核心”，已上升为国家战略安全与战略发展不可或缺的资产[4] - 我国是全球稀土资源最丰富的国家，根据USGS 2025年报告，我国稀土储量全球占比约50%，2024年产量全球占比约70%[4] - 我国拥有全球最完整的稀土产业链，2023年冶炼分离产能全球占比高达92.3%[4] - 2020年至2023年，美国从中国进口的稀土化合物和金属占其该品类总进口量的70%[4] - 供给刚性叠加需求增长，稀土作为不可替代的稀缺战略资源，有望享受长期价值重估红利[4] 其他网格策略标的及组合构建建议 - 建议投资者使用网格交易策略时，选择数只合适的、相关性较低的ETF构成组合，例如“宽基+行业”或“A股+港股”等类型搭配，以分散风险并提高资金利用率[13] - 报告列出了本期关注的其他网格策略标的，涵盖有色金属、创新药、机器人、电力、军工、油气、港股汽车、道琼斯、云计算、计算机、红利质量、家电、粮食、现金流、房地产、资源、物流、央企红利、央企能源、创业板综、人工智能、科技等多个细分领域[14][15]

文章核心观点 - 2010年东海撞船事件后，中国对日本实施稀土出口管制，促使日本政府及企业紧急行动，在全球范围内（如美国、澳大利亚、越南、印度、哈萨克斯坦等）寻求稀土供应多元化，以减少对中国稀土的依赖[4][5][8] - 稀土矿山开发面临巨大挑战，包括下游用户难以承诺长期采购、技术替代风险、项目经济可行性易受价格波动影响，以及资源国复杂的谈判环境[6][8][9] - 日本通过政府机构（如JOGMEC）与贸易公司（如双日）合作，整合下游中小企业需求并向海外矿山（如澳大利亚莱纳斯）投资，以稳定供应链，并认识到必须在稀土提取等关键技术领域加大研发投入[7][10] 日本应对稀土危机的行动与策略 - 危机发生后立即行动，首先调查供应链和库存，评估若管制持续一年将面临严重困境[5] - 重点考察并试图重启美国芒廷帕斯矿和澳大利亚莱纳斯公司旗下的韦尔德山矿，其中芒廷帕斯矿总裁曾主动赴日寻求合作[5] - 2011年3月，日本石油天然气金属矿物资源机构（JOGMEC）与综合商社双日联合向澳大利亚莱纳斯公司出资，双日的角色是整合众多小规模稀土用户的需求，判断稀土业务仍有利可图[7] - 为寻找稀土资源，日本经济产业省官员在4年内进行了44次海外出差，其中超过一半（超过22次）是为了寻找稀土，目的地包括越南（11次）、印度（7次）、哈萨克斯坦（4-5次）及马拉维等[2][8] 全球稀土资源开发的挑战与失败案例 - 美国芒廷帕斯矿的开发因未能获得日本下游企业的长期采购承诺支持而受阻[6] - 越南项目在技术层面成功建设了试验工厂并完成提取测试，但因中国稀土价格在危机后再次下跌，项目失去经济可行性而失败[8] - 印度稀土来源于铀和钍矿渣，谈判过程艰难，对方利用市场动荡不断提出新条件，导致谈判破裂[9] - 哈萨克斯坦的铀矿尾渣中含稀土，但因放射性物质无法在当地有效分离处理，开发项目未能落地[9] 对稀土行业及日本角色的深层洞察 - 稀土矿山开发具有特殊性，需要下游用户承诺未来10年持续采购才能推进，但直接用户多为中小企业，且技术替代或用量减少的风险使其难以做出长期承诺[6] - 中国在稀土提取技术方面拥有数十年的经验积累，其技术优势不容小觑[10] - 要实现稀土供应多元化，需要联合推进资源开发，并让下游用户出资参与，同时日本必须加大对大学等机构的投入，以率先开发新技术[10]

关键要点总结 一、 公司概况与财务表现 * 公司为盛和资源，主营业务为稀土与锆钛[1] * 2025年全年实现营业收入 149.91 亿元，净利润 8.39 亿元[3] * 2026年第一季度净利润 3.2 亿元，业绩增长主要得益于稀土价格上涨[3] * 公司在手现金超过 50 亿元，财务支撑稳健[2][3] * 2025年利润分配方案为每 10 股派发现金 3.5 元[3] 二、 核心项目进展与规划 1. 海外稀土资源项目 * 公司于 2025 年 9 月完成对坦桑尼亚 Ngualla 稀土矿的收购，总投资约 9 亿多元人民币[2][3] * 项目规划年处理矿石 80 万吨，产出稀土精矿折合 REO 超过 2 万吨，其中镨钕金属量可达 5,000 多吨[2][4] * 项目未来资本开支预计为 1.37 亿美元，约合 10 亿元人民币[3] * 项目正在申请国家稀土技术出口审批，一旦获批预计 12 个月内可建成投产[2][3][4] 2. 锆钛矿项目 * 坦桑尼亚锆钛矿项目：Fengono 项目已建成 15 万吨产能并正常运行；Tajiri 项目粗选厂已建成，精选厂预计 2026 年内完成；投产后公司在坦桑尼亚锆钛产能将达到 30 万吨[3] * 马达加斯加锆钛矿项目：正在推进环评和征地补偿，预计 2026 年内具备建设条件，2027 年产出精矿[3] * 公司规划到 2028 年，马达加斯加和坦桑尼亚两地合计产出重矿物 150 万吨[2][3] * 马达加斯加项目远期产能目标是到 2028 年达到年产 100 万吨[5] 3. 稀土分离产能与收购 * 公司于 2025 年收购了淄博嘉华和江阴嘉华两个分离厂[3] * 江阴嘉华主营重稀土处理，年产能 3,800 吨，已于 2026 年 3 月开始满负荷生产[2][3] * 淄博嘉华主营轻稀土处理，年产能 5,500 吨，公司正抓紧推进其运营[3] * 淄博嘉华项目正在与政府沟通原址复产或迁建，预计 2026 年能释放一部分产量[10] 4. 其他项目 * 抛光粉项目和三稀环保项目也在推进中[3] * 公司规划布局年产 1 万吨的稀土废料回收产能，最终产出稀土氧化物[2][9] 三、 原料供应与市场环境 * 2026年稀土分离产能和指标较为紧缺，矿石供应处于过剩状态[6] * 公司稀土原料来源多元化，不受美国 MP 矿源暂停影响[2] * 主要矿源渠道包括：从缅甸和老挝进口的离子型稀土矿；采购国内四川牦牛坪和大路槽两大矿山的矿产品（已与大路槽签订长协）；公司自身在锆钛矿选矿过程中伴生回收的独居石[6] * 轻稀土原料来源丰富，包括四川两大矿山和自产独居石[11] 四、 行业趋势与价格研判 * 2026年国家对分离指标管控趋严，特别是将进口矿纳入指标管理，分离加工总量收紧[6] * 在需求端持续增长背景下，稀土产品价格上涨，尤其是用于钕铁硼的镨钕产品[6] * 分离产能严格控制使得矿山给予分离厂的加工费空间显著增大，利润较高[6] * 离子矿加工费高点时曾达到每吨 10 万元，目前维持在 7 万元左右，这在历史上非常罕见[10] * 独居石价格已降至 5 万元以下，为分离厂留出了可观的利润[10] * 2025年锆英砂和钛精矿价格受房地产市场等因素影响，跌幅均超过 30%[9] * 自 2026 年 3 月以来，锆英砂价格已开始回升，预计 2026 年盈利状况将有所好转[9] * 钛精矿价格目前受供应影响仍在小幅下跌，但已触及许多海外矿山的成本线，预计继续下跌空间有限[9][10] 五、 战略规划与目标 * 三年规划目标明确[2] * 稀土精矿产能（REO）≥ 3 万吨/年：该目标指公司自有矿山产出的稀土精矿，与冶炼分离产品不同；目前 Ngualla 项目规划产能 2 万多吨，未来可能提升其产量或新增其他资源[8] * 新增海外各类资源储备 ≥ 3,000 万吨：将通过现有矿山增储（坦桑尼亚和马达加斯加探矿权勘探）和并购新项目（稀土、锆钛或其他三稀资源）实现[2][10] * 布局 1 万吨稀土废料回收产能[2] * 未来将深耕稀土和锆钛业务，并适时向其他三稀资源领域拓展，形成稀土、锆钛和三稀资源三条产业主线[3] * 规划将锆钛业务营收占比提升至 30% 以上，发展重点是加快自有矿山开发以提升利润空间，目标实现 150 万吨以上的自有精矿产能[9] 六、 股权投资与其他资产 * 公司在美国 MP Materials 的持股被视为金融资产，可根据资金需求随时变现[2][7] * 截至 2025 年年报，公司仍持有 MP Materials 500 多万股（此前为 1,300 多万股，已变现一部分用于项目收购）[2][7] * 格陵兰岛科瓦内湾稀土矿投资项目（通过澳大利亚 ETM 公司）面临困难，矿权可能无法保住，但公司最初投资仅 2,200 多万元，目前账面仍盈利，且其重要性因拥有 Ngualla 项目而显著降低[7] * 参股的玉樵稀土 2025 年整体盈利能力较好，为公司贡献了投资收益，未来可能被纳入国内稀土分离厂整合范围[10] 七、 其他重要信息 * 2025年前三季度盐类和氧化物产量同比下降，主要原因是国家对稀土生产总量控制指标的收紧[8] * 2026年将继续严格执行指标管理[8] * 江阴嘉华分离厂满产将为 2026 年带来新的产量增量[8][9] * 轻稀土分离厂和中重稀土分离厂在工艺上存在一定差异，但也有一定的柔性转换空间[11] * 处理轻稀土岩石型矿比处理离子矿多一道化学处理工序，但整体工艺差异并非特别巨大[11]