纪要涉及的行业和公司 - 行业：棕榈油行业、表面活性剂行业、油脂化工行业 - 公司：赞宇科技 纪要提到的核心观点和论据 赞宇科技印尼基地优势 - 核心观点：印尼基地降低原料成本，提高盈利能力 - 论据：印尼对初级原料征收高额出口关税，对深加工产品不征关税，赞宇科技在当地采购和加工棕榈油无需支付高额关税 [4] 棕榈油价格与公司盈利关系 - 核心观点：棕榈油价格上涨，公司盈利能力提升 - 论据：棕榈油价格越高，印尼出口参考价提高，相关税费增加，赞宇科技免除部分关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈同向趋势 [2][6] 棕榈油供需情况及价格趋势 - 核心观点：未来三年供给稳定，需求增长，价格中枢上移 - 论据： - 供给：印尼种植面积增长放缓，单产因树龄老化下滑，整体产量自 2018 年以来基本稳定，未来三年供给预计稳定，其他主要生产国如马来西亚也无明显扩张迹象 [7][10][11] - 需求：食品消费领域需求大，替代作用有限，工业用途中生物柴油需求持续增长 [12] - 价格：综合供需因素，预计未来价格中枢上移，季节性变化明显，减产期价格偏高，增产季相对较低，但整体价格底部逐步提升 [2][13][14] 赞宇科技产能及业绩预期 - 核心观点：产能扩张提升盈利能力，业绩逐步兑现 - 论据： - 产能：独库达项目产能从 60 万吨增至 110 万吨，三季度开始逐步释放增量；表面活性剂业务产能达 120 万吨 [2][3][15][16] - 业绩：随着新产能投放、开工率提升和毛利率修复，公司整体业绩弹性大，预计今年业绩接近 4 亿元，明年达 5 亿元以上，后年超 6 亿元 [5][15][17][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赞宇科技表面活性剂业务新基地投产初期开工率低，导致毛利率下滑，公司将专注提升开工率改善毛利率 [16] - 赞宇科技油画业务盈利持续提升，表面活性剂业务随着毛利率提升逐步增加盈利，去年 VM 业务亏损，今年计划扭亏 [19] - 当前赞宇科技估值相对偏低，在投产和棕榈油季节性涨价节点到来之际，后期投资机会乐观 [21]

有机硅表面活性剂市场概况 - 有机硅表面活性剂是一种含有有机硅主链（通常基于聚二甲基硅氧烷或PDMS）以及亲水功能基团的表面活性剂，具有乳化、铺展、润湿和起泡等作用 [1] - 预计2031年全球有机硅表面活性剂市场规模将达到20.5亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为4.9% [1] 市场竞争格局 - 全球前11强生产商包括Evonik、Wacker Chemie、Dow、Innospec、Shin-Etsu Chemical等 [4][6] - 2024年全球前五大厂商占有大约23.0%的市场份额 [6] 产品类型细分 - 非离子型有机硅表面活性剂是最主要的细分产品，占据大约62.1%的份额 [7] 应用领域细分 - 个人护理是最大的下游市场，占据大约44.4%的份额 [9][12] 主要驱动因素 - 个人护理和化妆品需求的增长是主要驱动力，有机硅表面活性剂在洗发水、护发素、护肤霜等配方中备受推崇 [15] - 建筑和聚氨酯泡沫行业的快速扩张，有机硅表面活性剂广泛用作聚氨酯泡沫生产中的稳定剂 [15] - 农业部门对有机硅表面活性剂的需求增长，因其在农药和除草剂配方中的卓越性能 [15] 主要阻碍因素 - 原材料和生产工艺成本高昂，限制了在价格敏感市场的应用 [16] - 环境法规日益严格，对不可生物降解类型的担忧可能增加合规成本 [16] - 来自生物基和合成非有机硅表面活性剂的竞争加剧 [16] 行业发展趋势 - 生物基和可持续有机硅表面活性剂的开发是重要增长机遇 [17] - 制药和医疗保健领域的新兴应用，如药物输送系统和医用乳剂 [19] - 电子商务和直销渠道的扩张为利基和专用配方提供全球市场机会 [19] 报告指标 - 主要厂商包括Evonik、DuPont、Momentive Performance Materials等 [20] - 产品类型包括阴离子、阳离子、两性和非离子硅表面活性剂 [20] - 应用领域涵盖织物、个人护理、油漆和涂料、农业等 [20] - 重点关注地区包括北美、欧洲、日本和中国 [20]

晨化股份调研纪要 - 晨化股份在表面活性剂行业具备技术优势和市场地位 [1] - 公司与大江化工合作成立江苏大江新材料化工有限公司 专注于聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂业务 [1] - 中美贸易战对公司影响较小 因出口美国产品占比较低 [1] - 公司聚醚胺产品产能为3 1万吨/年 利用率为2 85万吨/年 [1] - 风电用D230产品产能逐步增加 [1] - 2024年聚醚胺产能利用率预计为46% 烷基糖苷已达100% [1] - 公司正在推进高效清洁灭火剂、烷基糖苷、硅油等研发项目 [1] - 2025年利润增长点预计来自聚醚胺应用领域扩展、烷基糖苷扩建项目投产及化工行业复苏 [1] 景林资产机构概况 - 上海景林资产管理公司以投资境内外上市公司股票为主 在中国证券投资基金业协会登记注册并持有香港9号牌 [2] - 公司从2006年开始管理A股信托投资计划 如景林稳健、景林丰收 [2] - 秉承"价值投资"理念 采用PE股权基金研究方法 注重行业结构和产业价值链地位 [2] - 偏好进入门槛高、议价能力强且管理层优秀的公司 [2] - 团队拥有超过50名专业人员 具备国内外名校背景及实业工作经验 [2] - 海外关联公司管理"金色中国基金"等美元基金 12年累积收益率1408 35% 年化25 18% [2] - 国内关联公司景林资本负责PE投资 专注消费服务、医药健康、TMT和先进制造业 [2] - 目前管理3只人民币PE基金和2只美元PE基金 已投资60多家企业 [2]

行业概况 - 我国表面活性剂行业已发展成产量巨大、品种丰富的行业 正朝着功能化、绿色化方向发展 已完成大宗产品关键技术攻关和工艺设备国产化 正在发展新兴领域特殊功能品种和传统领域高性价比绿色产品 [2] - 表面活性剂领域产品众多 但以烷基糖苷和聚醚胺为主要产品的上市企业较少 公司产品属于高性能新材料 生产工艺要求高 规模化生产企业数量有限 [2] 子公司情况 - 公司与大江化工等合作设立江苏大江新材料化工有限公司 注册资本15,000万元 公司持股50.1% 主要开展聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂业务 [3] 贸易影响 - 公司通过全资子公司上海晨化国际贸易加强产品外销 出口以东南亚和欧盟为主 美国市场占比不高 受中美贸易战影响较小 [4] 产能情况 - 聚醚胺当前年产能31,000吨 利用率为28,500吨/年 风电用D230产品产能利用率从1月的2,500吨/年升至4月的5,000吨/年 [5] - 2024年聚醚胺产能利用率约46% 烷基糖苷产能利用率达100% [6] 研发项目 - 当前重点研发项目包括全氟酮灭火剂、烷基糖苷脱色工艺、硅油连续化制备等10个项目 [7] - 未来重点推进木质素基多元醇和生物可降解压敏胶研发 [8] 增长预期 - 2025年利润增长点包括：1)扩大聚醚胺应用领域提升产能利用率 2)35,000吨烷基糖苷扩建项目投产增量 3)化工行业复苏带动整体收益 [9] 财务表现 - 2025年一季度主营收入2.16亿元(同比-4.32%) 归母净利润2,702.09万元(同比+23.05%) 扣非净利润1,448.51万元(同比-7.16%) 毛利率20.61% [10] - 华泰证券预测2025年净利润1.08亿元 目标价10.5元 [11]

行业与公司概况 - 我国表面活性剂行业产量大、品种丰富，正发展新兴领域特殊功能品种和传统领域高品质新产品，以生产烷基糖苷和聚醚胺为主的上市企业较少，公司相关产品属高性能新材料，形成规模化生产的企业不多 [2] - 公司与大江化工合作设立江苏大江，开展聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂及相关业务，注册资本15000万元，公司认缴7515万元，持股50.1% [3] 产品产能与利用情况 - 公司聚醚胺产品当前产能31000吨/年，产能利用28500吨/年；风电用D230产品1月起产能2500吨/年，4月中旬升至5000吨/年 [3] - 2024年公司聚醚胺产能利用率约46%，烷基糖苷产能利用率达100% [4] 贸易影响 - 公司加强产品外销，出口产品种类多、客户分散，以东南亚、欧盟为主，出口美国产品占比不高，个别产品受中美贸易战影响较小 [3] 研发项目 - 当前重点推进高效清洁灭火剂全氟酮开发等10个研发项目 [4] - 未来重点推进木质素基多元醇研发和邮政快递胶带用生物可降解压敏胶研发 [4][5] 利润增长点 - 2025年预计通过创新和扩大小品种聚醚胺应用领域提升产能利用率、35000吨烷基糖苷扩建项目投产增量、化工行业全面复苏提升整体收益实现利润增长 [5]