总体利润表现 - 2026年一季度全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%[1] - 2026年3月单月利润同比增速达15.8%，较前两个月回升0.6个百分点[1] - 一季度工业企业毛利润同比增长7.9%，较1-2月加快1.0个百分点[1] 增长驱动因素 - 3月利润增长得益于价格和利润率同步改善：PPI同比增速提升1.7个百分点至0.5%，营收利润率累计值达5.11%，同比高0.19个百分点[1] - 利润增长行业集中度高，计算机通信电子等五个行业对一季度工业利润增速的拉动合计达19.7个百分点[1] 分行业利润表现 - 采矿业利润同比增长16.2%，较1-2月提升6.3个百分点，去年同期为下降26.2%[1] - 原材料制造业利润同比增长77.9%，保持高速增长，其中石化相关行业表现偏强[1] - 装备制造业利润同比增长21.0%，拉动总体利润增长6.8个百分点[1] - 高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动总体利润增长7.9个百分点，其中计算机通信电子行业利润增长124.5%，单独拉动8.5个百分点[1] 财务与运营指标 - 3月末工业企业资产和负债同比增速分别为5.3%和5.5%，均较上月回落，负债扩张快于资产导致资产负债率边际提升[1][7] - 3月末产成品存货同比增长5.2%，较上月回落1.4个百分点；营业收入累计同比增长5.0%，较上月回落0.3个百分点[1][7]

总体数据表现 - 2026年3月全国规模以上工业企业利润累计同比增长15.5%，前值为15.2%[1] - 2026年3月营业收入累计同比增长5.0%，前值为5.3%[1] - 3月利润当月同比增速为15.8%，较前值回升0.6个百分点；营收当月同比增速为4.5%，较前值回落0.8个百分点[2] 利润增长驱动因素 - 3月利润增长由价格和利润率驱动：PPI当月同比为+0.5%，较前值提升1.4个百分点；利润率当月同比为+9.4%，较前值提升1.0个百分点[2] - 工业增加值当月同比为+5.7%，较前值回落0.6个百分点，显示总量增长放缓[2] 产业链利润格局分化 - 上游采掘加工业利润占比（TTM）为29.4%，较前值提升0.7个百分点；下游消费制造业利润占比为18.3%，较前值下降0.5个百分点[3] - 上游利润累计同比增速为35.8%，较前值改善3.6个百分点；其中油气开采、化纤、化学制品、黑色采选等行业改善较快[3] - 中游计算机通信电子行业利润累计同比增速仍高达124.5%，虽较前值回落但维持高位[3] 库存与未来展望 - 3月名义库存同比增速为5.2%，较前值降低1.4个百分点；实际库存同比增速为4.7%，较前值降低2.8个百分点[4] - 预计全球能源价格高位将延续上游（如石油化工、煤炭链）利润改善[4] - 预计中游AI相关产业链（计算机通信电子及电气）利润同比增速将维持高位[4] - 下游利润在中上游成本挤压和需求疲软下难有明显回弹[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 出口价格与PPI走势相近，今年外需有支撑，其联动或影响PPI下半年走势；出口依存度与价格传导效率呈“反直觉”关系，真正具备高传导能力的是有色、化工、黑色等中游原材料加工行业；出口价格能否传导至国内，取决于行业竞争格局、产品属性与需求差异；中游原材料加工业有高传导特性，出口价格同比每上升1pct可拉动PPI约0.23pct，有色化工黑色贡献近半；后续跟踪PPI首看有色化工黑色，次看电气农副纺织，再看计算机汽车 [4][7] 各部分内容总结 出口价格与PPI走势及外需影响 - 出口变化是我国PPI周期重要外生变量，传导链条为“外需景气度—产成品价格—原材料价格—PPI变化”和“地缘风险影响—上游输入型价格—原材料加工产品价格—PPI变化” [21] - 2024年以来出口商品价格总指数同比与PPI同比均在负值区间，考虑到OECD综合领先指标回暖及2026年一季度出口量价同步改善，今年出口价格或将传导影响PPI [20][23] - 2023年5月 - 2026年2月出口价格总指数和PPI当月同比增速均处负值区间且走势相近，历史数据显示2011年以来两者多数时期同向波动，PPI同比略有领先 [22] 出口行业价格情况 - 2025年出口价格同比实现正增长的行业仅有5个，为有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、交通运输设备制造业、仪器仪表制造业、计算机通信和其他电子设备制造业，其中有色金属冶炼和压延加工业出口价格涨幅最大，计算机通信和其他电子设备制造业出口占比较高 [31] 出口价格与PPI传导关系 - 中游原材料出口价格与行业PPI高度相关，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业相关系数最大（0.78），有色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业相关系数为0.77 [37] - 行业出口依存度不能完全衡量其出口价格对PPI的拉动效果，通过分组回归发现高依存组（出口依存度13.8% - 34.9%）出口价格传导系数仅为0.028，中依存组（3.9% - 10.3%）系数为0.279，低依存组（3.5%以内）系数为0.175 [43][44][54] - 行业间传导弹性存在差异，装备制造多为“高权重 - 低传导”，有色黑色化工则属“双高”；2025年涨价行业中仅有色冶炼具备高传导能力 [61][62][64] 出口价格传导影响因素 - 有色冶炼、黑色冶炼、燃料加工高传导源于国际定价权和产业链起点位置；新兴制造业市场竞争突出，产能利用率与传统上游行业有分化，影响价格传导 [70][73] - 化学 - 化纤 - 纺织链条高传导源于高集中度、必选属性与全球产能占比；可选消费需求价格弹性大，企业缺乏提价能力，计算机电子出口涨价难传导至国内 [75][76] 完全消耗系数视角分析 - 完全消耗系数能衡量行业间深度关联，中游原材料加工业呈现“中消耗、高影响”特征，装备制造行业“高消耗、高影响” [89][94][96] - 原油价格上涨对PPI传导路径可通过投入产出表的完全消耗系数测算，极端情况下PPI可被拉动2.24个百分点；基于主要受影响行业测算，油价中枢上涨至120美元/桶时，5个主要受影响行业PPI分项可拉动PPI环比上涨0.6% [100][104][107] - 油气产业链主要向化学制造、黑色冶炼等中游原材料加工扩散，有色产业链主要向电气机械、计算机制造等中下游制造的新经济行业扩散 [111][120] 出口价格对PPI拉动测算 - 出口价格同比每上升1pct可拉动PPI约0.23pct，有色金属冶炼、化学原料制品、黑色金属冶炼三大中游原材料加工业合计拉动贡献达0.104个百分点，占近一半 [123][124] - 2025年出口价格同比正增长的五个行业合计拉动贡献测算约0.047个百分点，其中有色金属冶炼和压延加工业贡献最突出 [125] 后续跟踪建议 - 跟踪出口对PPI的影响要穿透看是否是高传导行业在涨价，建议建立分层次跟踪体系，首看有色、化工、黑色，次看电气、农副、纺织，再看计算机、汽车 [131][135] - 今年原油带来的输入性通胀大概率是一次性冲击，预计二季度充分反映，PPI同比或维持在1%以内，下半年若无新涨价因素，PPI同比预计回落；当前债市对油价上涨带来的输入性通胀预期已充分定价 [11][132]